报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 82.6 元 [3][5] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 营收同比稳健增长，虽归母净利率同比下降但毛利率环比基本持平，且持续保持高强度研发投入 [1] - 公司深化 SOC、DRAM 等技术创新，在计算芯片、DRAM、模拟芯片等业务方向加大研发投入，有望持续受益端侧 AI、汽车智能化/电动化等产业趋势 [2] - 公司坚持“计算 + 存储 + 模拟”产品战略，积极布局新技术、新产品，随着汽车存储市场库存去化和智能化带动存储容量需求提升，业绩有望持续受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 实现营收 10.6 亿元，同比 +5.28%；归母净利率 0.74 亿元，同比 -15.3%；毛利率 36.4%，环比基本持平；2024 年投入研发费 6.8 亿元，25Q1 研发费 1.76 亿元 [1] - 预计 2025 年 ~2027 年收入分别为 49.71 亿元、58.16 亿元、68.63 亿元，归母净利润分别为 5.19 亿元、6.65 亿元、7.71 亿元 [3] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 45.31 亿元、42.13 亿元、49.71 亿元、58.16 亿元、68.63 亿元；净利润分别为 5.37 亿元、3.66 亿元、5.19 亿元、6.65 亿元、7.71 亿元等多项财务指标有相应预测 [10][11] 业务布局 - 业务主要包括计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片，在多个技术方向加大研发投入 [2] - 计算芯片加快 RISC - V CPU 核研发等，有望受益端侧 AI 等产业趋势；DRAM 深耕专业级市场，有望受益 AI 手机等需求；模拟芯片在 LED 和汽车内部连接技术投入，有望受益汽车电动化、智能化趋势 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，维持该评级，6 个月目标价 192.67 元，2025 年 4 月 25 日股价 160.80 元 [6][9] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司收入快速增长，利润阶段性承压，随着新产品量产盈利能力有望修复，在手订单充裕支撑业绩增长，新产品进展顺利 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 41.03 亿元，同比 +51.7%；归母净利润 6.88 亿元，同比 +3.86%；扣非后归母净利润 3.56 亿元，同比 +14.1%；24Q4 营业收入 18.26 亿元，同比 +82.11%；归母净利润 4.17 亿元，同比 +6.46%；扣非后归母净利润 2.91 亿元，同比 +113% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 54.17 亿元、69.33 亿元、84.58 亿元，归母净利润分别为 9.98 亿元、14.13 亿元、19.47 亿元 [9] - 2024 年底在手订单规模达 94 亿元 [2] - 2024 年整体毛利率 41.69%，同比 -9.32 pcts；销售/管理/研发费用率分别为 7.06%/5.12%/18.42%，同比 -3.35/-1.86/-2.87 pcts；净利率 16.75%，同比 -7.79 pcts [2] - 2024 年研发费用 7.56 亿元，同比 +31.26% [2] 产品情况 - 薄膜沉积设备：2024 年平均机台稳定运行时间超 90%，实现收入 38.63 亿元，同比 +50.29%，累计流片量突破 2.96 亿片；PECVD 系列量产规模扩大，ALD 系列获重复订单并批量出货，HDPCVD 系列放量，SACVD 系列应用拓展，Flowable CVD 系列取得突破 [3] - 先进键合设备及配套量检测设备：2024 年实现收入 0.96 亿元，同比 +48.78%；晶圆对晶圆混合键合设备等获重复订单并扩大应用，新设备通过客户验证 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予公司25年6倍PS，对应目标价27.4元 [3] 报告的核心观点 - 公司作为国产家电MCU龙头，积极拓展更宽品类的家电MCU、车规MCU，有望受益于需求复苏、海外拓展等；长期耕耘电池管理芯片领域，有望持续受益更多新电池品类终端；随着AMOLED领域竞争力不断增强，营收占比有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1公司实现营收3.19亿元，同比+0.05%；实现归母净利率0.16亿元，同比 - 50.08%；毛利率32.09%；2024年投入研发费3亿元，25Q1研发费0.78亿元 [1] 公司产品布局 - 公司产品覆盖工规MCU、电池管理芯片、AMOLED显示驱动芯片、车规MCU，其中工规MCU占比接近60%，BMIC占比30%左右 [2] 各产品领域情况 - **家电MCU领域**：2024年家电行业大客户库存减少及外销强势恢复，出货量有所增加；加大55nm/40nm产品研发，白色家电国产MCU市占率有望进一步提升，55nm产品已量产 [2] - **BMIC领域**：手机、电动自行车领域保持较高市占率，3C市场需求平稳增长，动力市场成长性相对较好，产品可应用于人形机器人、机器狗、移动AI宠物等领域 [2] - **AMOLED领域**：24年全球AMOLED手机面板出货量突破8.4亿片，年增近25%，市场空间大；公司聚焦手机、穿戴显示驱动芯片，技术壁垒不断增厚 [2] 财务预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1300|1343|1558|1808|2079| |净利润（百万元）|186|134|162|262|316| |每股收益(元)|0.55|0.39|0.47|0.77|0.93| |市盈率(倍)|40.9|56.8|47.1|29.0|24.1| |市净率(倍)|4.6|4.4|3.8|3.4|3.0| |净利润率|14.3%|10.0%|10.4%|14.5%|15.2%| |净资产收益率|11.2%|7.7%|8.1%|11.6%|12.3%|[9] 股价表现 - 相对收益1M为 - 2.8%、3M为 - 5.8%、12M为11.2%；绝对收益1M为 - 6.6%、3M为 - 7.1%、12M为18.6% [6] 交易数据 - 总市值7612.98百万元，流通市值7589.03百万元，总股本341.39百万股，流通股本340.32百万股，12个月价格区间为17.06/29.12元 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，6 个月目标价为 29.75 元 [4][5] 报告的核心观点 - 荣泰健康 2024 年实现收入 16.0 亿元，YoY - 13.9%，归母净利润 1.9 亿元，YoY - 5.3%；2025Q1 实现收入 3.9 亿元，YoY - 1.4%，归母净利润 0.4 亿元，YoY - 30.0%。受益于以旧换新补贴政策，内销逐季改善，Q1 单季收入降幅缩窄，且公司积极拓展汽车按摩座椅业务，智能化转型布局值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024 年实现收入 16.0 亿元，YoY - 13.9%，2024Q4 单季度实现收入 4.3 亿元，YoY - 22.3%；2025Q1 实现收入 3.9 亿元，YoY - 1.4% [2] - 分区域看，内销方面各地以旧换新补贴政策加力扩围，Q1 荣泰系品牌线上销售额 YoY + 7.4%，推断内销收入同比增长；外销方面受美国征收对等关税影响出货节奏，推断外销收入同比下降 [3] 盈利能力 - 2024 年实现归母净利润 1.9 亿元，YoY - 5.3%，2024Q4 单季度实现归母净利润 0.5 亿元，YoY - 3.0%；2025Q1 实现归母净利润 0.4 亿元，YoY - 30.0% [2] - Q1 荣泰归母净利率为 11.1%，同比 - 4.5pct，盈利能力下降主要因 Q1 毛销差同比 - 4.2pct（受产品结构变化和汇率波动影响）和 Q1 财务费用率同比 + 3.4pct（人民币兑美元汇率升值产生较多汇兑损益） [3] 现金流情况 - Q1 经营性现金流净额 - 0.3 亿元，去年同期为 - 1.5 亿元，净流出额减少，因现金回款能力增强（Q1 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 8.6%，单季收现比为 106.5%，同比 + 9.8pct）和备货支出减少（Q1 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY - 20.1%，本期末存货余额 1.4 亿元，YoY - 23.4%） [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.19/1.38/1.58 元，维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，6 个月目标价为 29.75 元 [4] 财务指标分析 - 2023 - 2027E 主营收入分别为 18.6、16.0、17.6、19.9、22.1 亿元，净利润分别为 2.0、1.9、2.1、2.5、2.8 亿元 [8] - 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同程度的同比变化，如 2025Q1 营业收入 YoY - 1.4%，归母净利 YoY - 30.0% [10] - 对利润表、资产负债表、现金流量表等进行预测，涉及营业收入、成本、费用、资产、负债等多项指标及相关增长率、利润率、运营效率、偿债能力、分红指标等 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 6 个月目标价 90.63 元，对应 2025 年 PE 估值为 26X [2] 报告的核心观点 - 公牛集团 2024 年实现收入 168.3 亿元，YoY + 7.2%；归母净利润 42.7 亿元，YoY + 10.4%；2025Q1 收入 39.2 亿元，YoY + 3.1%；归母净利润 9.7 亿元，YoY + 4.9%，传统优势业务有望平稳增长，新兴业务快速增长 [1] - 公牛是国内民用电工行业领导者，推动优势品类产品升级，近年布局无主灯、新能源充电新赛道，有望构建新成长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 156.9 亿、168.3 亿、179.7 亿、193.2 亿、206.9 亿元；净利润分别为 38.7 亿、42.7 亿、45.1 亿、47.8 亿、50.4 亿元；每股收益分别为 4.36 元、3.31 元、3.49 元、3.70 元、3.90 元 [3] - 2023Q1 - 2025Q1 营业收入 YoY 分别为 8.3%、13.3%、10.4%、13.3%、14.1%、7.6%、5.0%、3.4%、3.1%；归母净利 YoY 分别为 14.7%、25.3%、16.1%、27.8%、26.3%、20.6%、3.4%、 - 4.6%、4.9% [6] 业务发展 - 2025 年电连接业务推动轨道插座等产品迭代创新，加快出海；智能电工照明业务中墙壁开关推动高端时尚升级，LED 照明聚焦全屋健康光，双品牌运作；新能源业务加快天际系列产品上市，加大推广，巩固充电桩市场优势 [1] 盈利能力 - Q1 归母净利率同比 + 0.4pct，净利率提升因加强费用管控，销售/研发费用率分别同比 - 0.8pct/-0.5pct，且其他收益同比 + 0.7 亿元 [2] 现金流情况 - Q1 经营活动净现金流同比 - 1.1 亿元，主要因支付的各项税费同比 + 0.7 亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 18.72 元 [3][4] 报告的核心观点 - 比依股份 2024 年实现收入 20.6 亿元，YoY + 32.0%；归母净利润 1.4 亿元，YoY - 30.8%；2024Q4 收入 5.8 亿元，YoY + 93.1%；归母净利润 0.4 亿元，YoY + 44.5%；2025Q1 收入 5.3 亿元，YoY + 65.7%；归母净利润 0.2 亿元，YoY + 48.0%，后续收入有望保持快速增长 [2] - Q1 公司归母净利率同比 - 0.3 pct，主要受毛利率下降影响，Q1 毛利率同比 - 0.3pct，因空气炸锅产品结构处于优化过程中 [3] - Q1 单季度经营性现金流净额同比 + 0.1 亿元，因销售收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 1.6 亿元 [3] - 比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，有较强研发设计、成本控制和生产交付能力，近年开拓知名企业，切入新赛道，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.94/1.20/1.54 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 总市值 28.2197 亿元，流通市值 28.0281 亿元，总股本 1.8851 亿股，流通股本 1.8723 亿股，12 个月价格区间 11.58 - 22.65 元 [5] 财务指标分析 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 15.6 亿、20.6 亿、26.9 亿、34.1 亿、43.3 亿元；净利润分别为 2.0 亿、1.4 亿、1.8 亿、2.3 亿、2.9 亿元；每股收益分别为 1.08 元、0.75 元、0.94 元、1.20 元、1.54 元等 [8] - 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同幅度的同比变化，如 2025Q1 营业收入 YoY + 65.7%，归母净利 YoY + 48.0% [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 4.0%、32.0%、30.7%、26.5%、27.2%；营业利润增长率分别为 19.2%、 - 35.5%、26.5%、28.3%、28.2%等 [14] - 涉及资产负债表、现金流量表等多方面数据及相关指标，如 2023 - 2027 年资产负债率分别为 32.8%、56.7%、52.8%、58.5%、58.3% [14]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 15 倍的市盈率，6 个月目标价为 30.46 元 [3][4] 报告的核心观点 - 海信视像 2025Q1 收入 133.8 亿元，YoY + 5.3%；归母净利润 5.5 亿元，YoY + 18.6%，随着产品结构优化和新显示业务增长，盈利能力有望持续提升 [2] - 国内以旧换新政策刺激电视更新需求，公司作为龙头受益，2025Q1 海信 + Vidda 国内电视零售额 YoY + 5%；海外凭借体育营销提升知名度和渠道拓展效率，2025 年 1 - 2 月海信外销电视销量 YoY + 9% [2] - Q1 归母净利率同比 + 0.5 pct，主要因以旧换新拉动中高端产品销售提升内销电视毛利率，且公允价值变动净收益同比 + 0.4 亿元 [3] - Q1 单季度经营性现金流净额同比 + 8.7 亿元，因收入稳健增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 22.1 亿元 [3] - 海信视像是全球领先显示解决方案提供商，混改和股权激励激发经营活力，新显示业务发展迅速，有望走出第二增长曲线，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.03/2.28/2.52 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|536.2|585.3|652.5|710.0|775.5| |净利润（亿元）|21.0|22.5|26.5|29.7|32.9| |每股收益(元)|1.62|1.72|2.03|2.28|2.52| |市盈率(倍)|15.2|14.4|12.2|10.9|9.8| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |净利润率|3.9%|3.8%|4.1%|4.2%|4.2%| |净资产收益率|11.1%|11.5%|12.4%|13.1%|13.5%|[4] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 |项目（亿元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|536.2|585.3|652.5|710.0|775.5| |减:营业成本|445.3|493.7|544.3|592.2|646.4| |营业税费|2.6|1.8|2.1|2.2|2.4| |销售费用|36.1|34.2|38.2|41.2|44.6| |管理费用|9.3|10.4|11.4|12.1|13.2| |研发费用|23.8|23.7|26.8|29.1|31.8| |财务费用|-0.1|0.5|0.2|-0.2|-0.5| |资产减值损失|-1.1|-1.5|-1.5|-1.5|-1.5| |加:公允价值变动收益|0.8|1.8|-0.4|-|-| |投资和汇兑收益|5.5|3.8|3.9|3.9|3.9| |营业利润|27.6|28.6|34.9|39.1|43.3| |加:营业外净收支|0.2|0.2|0.1|0.1|0.1| |利润总额|27.8|28.8|35.0|39.2|43.4| |减:所得税|2.3|3.1|3.8|4.2|4.7| |净利润|21.0|22.5|26.5|29.7|32.9|[10] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|17.2%|9.2%|11.5%|8.8%|9.2%| |营业利润增长率|18.1%|3.6%|21.7%|12.1%|10.8%| |净利润增长率|24.8%|7.2%|18.0%|12.1%|10.8%| |EBITDA 增长率|39.5%|12.3%|13.6%|10.3%|9.8%| |EBIT 增长率|21.2%|12.4%|21.2%|10.9%|10.1%| |NOPLAT 增长率|19.9%|3.1%|20.4%|10.8%|10.1%| |投资资本增长率|32.3%|-2.0%|6.8%|4.6%|7.4%| |净资产增长率|26.8%|-0.9%|8.8%|7.3%|7.5%| |利润率：毛利率|16.9%|15.7%|16.6%|16.6%|16.7%| |营业利润率|5.2%|4.9%|5.3%|5.5%|5.6%| |净利润率|3.9%|3.8%|4.1%|4.2%|4.2%| |EBITDA/营业收入|6.3%|6.5%|6.6%|6.7%|6.7%| |EBIT/营业收入|4.8%|4.9%|5.4%|5.5%|5.5%| |运营效率：固定资产周转天数|19|18|7|5|3| |流动营业资本周转天数|21|19|19|16|18| |流动资产周转天数|217|223|211|212|213| |应收帐款周转天数|28|33|33|33|33| |存货周转天数|34|35|35|35|36| |总资产周转天数|271|282|263|256|251| |投资资本周转天数|159|165|151|147|142| |投资回报率：ROE|11.1%|11.5%|12.4%|13.1%|13.5%| |ROA|5.7%|5.5%|6.4%|6.7%|7.0%| |ROIC|9.3%|9.8%|11.1%|11.7%|12.0%| |费用率：销售费用率|6.7%|5.8%|5.9%|5.8%|5.8%| |管理费用率|1.7%|1.8%|1.8%|1.7%|1.7%| |研发费用率|4.4%|4.1%|4.1%|4.1%|4.1%| |财务费用率|0.0%|0.1%|0.0%|0.0%|-0.1%| |四费/营业收入|12.9%|11.8%|11.7%|11.6%|11.5%| |偿债能力：资产负债率|44.1%|46.4%|44.6%|44.7%|43.6%| |负债权益比|78.8%|86.6%|80.5%|81.0%|77.4%| |流动比率|1.93|1.81|1.88|1.92|2.01| |速动比率|1.61|1.53|1.54|1.63|1.64| |利息保障倍数|-220.75|55.28|142.02|-228.29|-89.06| |分红指标：DPS(元)|0.81|0.88|1.04|1.16|1.29| |分红比率|50.2%|51.1%|51.1%|51.1%|51.1%| |股息收益率|3.3%|3.6%|4.2%|4.7%|5.2%| |业绩和估值指标：EPS(元)|1.62|1.72|2.03|2.28|2.52| |BVPS(元)|14.48|15.00|16.32|17.44|18.67| |PE(X)|15.2|14.4|12.2|10.9|9.8| |PB(X)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |P/FCF|-121.7|5.7|27.3|7.2|40.6| |P/S|0.6|0.6|0.5|0.5|0.4| |EV/EBITDA|5.5|6.6|7.2|5.7|5.4| |CAGR(%)|16.9%|17.3%|13.2%|11.1%|14.6%| |PEG|0.9|0.8|0.9|1.0|0.7| |ROIC/WACC|2.2|2.3|2.6|2.8|2.8| |REP|0.3|0.4|0.4|0.3|0.3|[10] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 10.0、6.9、 - 16.2；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 6.1、5.6、 - 8.8 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 12.75 元 [4][13] 报告的核心观点 - 兔宝宝 2024 年业绩受减值拖累，但分红比例亮眼，2025Q1 盈利能力修复，作为高端零售板材龙头，中长期成长可期 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 91.89 亿元（yoy + 1.39%），归母净利润 5.85 亿元（yoy - 15.11%），扣非归母净利润 4.90 亿元（yoy - 16.01%）；2025 年 Q1 营收 12.71 亿元（yoy - 14.30%），归母净利润 1.01 亿元（yoy + 14.22%），扣非归母净利润 0.87 亿元（yoy + 7.88%） [1] - 2024 年销售毛利率 18.10%（同比 - 0.32%），Q4 毛利率 19.95%（同比 + 2.27pct、环比 + 2.88pct）；2025Q1 销售毛利率 20.86%（同比 + 3.0pct） [3][9] - 2024 年期间费用率 5.99%（同比 - 0.79pct）；2025Q1 期间费用率 9.91%（同比 + 1.27pct） [3][9] - 2024 年资产 + 信用减值合计约 4.25 亿元（同比增加 1.89 亿元），销售净利率 6.48%（同比 - 1.36pct）；2025Q1 销售净利率 7.98%（同比 + 1.96pct） [3][8][9] - 2024 年经营性现金流 11.52 亿元（yoy - 39.68%） [8] 业务结构 - 2024 年装饰材料营收 74.04 亿元（yoy + 7.99%），定制家居营收 17.20 亿元（yoy - 18.73%），工程端裕丰汉唐营收下滑拖累定制家居板块 [2] 渠道拓展 - 装饰材料持续发力乡镇和家具厂渠道，截至 2024 末，装饰材料门店 5522 家（同比 + 1757 家），经销商体系合作家具厂客户达 2 万多家 [10] - 定制家居零售端依托板材影响力和环保优势，截至 2024 年末，专卖店 848 家（同比 + 66 家），工程端控规模降风险 [10] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营业收入 99.81 亿元、107.79 亿元和 116.88 亿元，分别同比增长 8.62%、8.00%和 8.43%，实现归母净利润 7.09 亿元、8.56 亿元和 10.32 亿元，分别同比增长 21.16%、20.74%和 20.50% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 20.89 元，2025 年 4 月 24 日股价 17.33 元 [6][10] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司三大业务齐发力，盈利能力持续改善，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润均呈增长态势，给予 2025 年 26 倍 PE，维持“买入 - A”评级 [1][10] 财务数据总结 整体财务表现 - 2024 年实现营业收入 148.27 亿元，同比 +3.94%；归母净利润 9.3 亿元，同比 +44.33%；扣非后归母净利润 9.01 亿元，同比 +33.77% [1] - 24Q4 实现营业收入 39.75 亿元，同比 +20.72%；归母净利润 2.69 亿元，同比 +35.79%；扣非后归母净利润 2.84 亿元，同比 -5.23% [1] 毛利率与费用率 - 2024 年整体毛利率为 16.98%，同比 +0.33pcts；存储半导体/计量智能终端/高端制造毛利率分别为 21.26%/35.96%/8.54%，同比 +1.40/+2.14/-2.21 个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为 1.15%/4.02%/2.85%，同比 +0.23/+0.01/+0.32pcts；净利率为 7.33%，同比 +1.56pcts [2] 未来财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 163.1 亿元、176.15 亿元、190.24 亿元，归母净利润分别为 12.54 亿元、14.44 亿元、17.31 亿元 [10] 业务板块总结 存储半导体业务 - 2024 年实现快速增长，收入 35.22 亿元，同比 +37.62%，占总收入比重 23.75% [3] - 技术研发取得重要突破，多个项目和技术实现量产或具备量产能力，还进行新封装技术研发，优化仿真技术系统，推动封测材料多元化 [3] 高端制造业务 - 2024 年实现收入 82.92 亿元，同比 -9.09%，占收入比重 55.92% [4] - 聚焦智慧供应链、数字化运营和智能制造三方面开展数字化转型，多个项目顺利推进或启动 [4] 计量智能终端业务 - 2024 年实现收入 29.35 亿元，同比 +15.35%，占收入比重 19.80% [4] - 国际市场取得突破，成功中标多地智能表计项目，海外业务布局持续深化 [4]

报告公司投资评级 - 给予山推股份“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 11.16 元 [3][6] 报告的核心观点 - 山推股份 2024 年年报显示整体业绩优异，利润弹性良好释放，作为推土机龙头内外销业务同步向上，挖机资产注入驱动业绩弹性释放，未来具备集团内部进一步整合等潜在催化，且目前估值水平较低，具备突出投资价值 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年山推股份全年实现营业总收入 142.19 亿元，同比 +25.12%；归母净利润 11.02 亿元，同比 +40.72% [1] 行业情况 - 2024 年挖机、装载机实现销量 20.11、10.82 万台，同比 +3.13%、+4.14%，内需基本筑底、出口保持相对平稳 [1] 公司业务情况 - 分产品看，2024 年工程机械主机产品收入 97.63 亿元，同比 +26.61%，主要系大马力推土机、挖机的快速放量拉动；工程机械配件及其他产品收入 31.45 亿元，同比 +30.21%，主要系山东重工集团协同优势带动零部件销售增长 [1] - 分市场看，2024 年国内市场实现收入 54.97 亿元，同比 +29.39%，海外市场实现收入 74.11 亿元，同比 +26.08%，出口收入再创新高，占比已达 52.13% [1] 盈利能力 - 2024 年公司实现毛利率、净利率 20.05%、7.77%，同比 +1.61pct、+0.48pct，盈利能力改善主要系毛利率拉动 [2] - 山重建机贡献净利润 1.97 亿元，同比 +355.6%，大幅超越 0.86 亿元的业绩承诺 [2] - 公司利用产业链竞争优势实现资源共享，持续优化采购、研发协同管理，降本控费成效持续显现，期间费用率合计 10.77%，同比 -0.69pct，其中管理、研发费用率同比 -0.59pct、-0.53pct [2] 公司举措及展望 - 2025 年 4 月公司公告拟回购股份 1.5 - 3 亿元用于股权激励或员工持股计划，最高回购均价 13.88 元/股，回购上限占总股份 1.44%，将于董事会通过回购方案之日 12 个月内完成实施，未来新一轮激励计划有望落地 [3] - 山重集团承诺将于 5 年内采取措施解决公司与兄弟公司的同业竞争问题，公司有望持续进行集团内部的工程机械资产的吸收重组，未来成长天花板有望进一步拔高 [3][6] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年的收入分别为 161.7、182.5、207.7 亿元，增速分别为 13.7%、12.8%、13.8%，净利润分别为 13.9、16.4、20.2 亿元，增速分别为 26.2%、18.1%、22.7%，对应 PE 分别为 10.1X、8.6X、7X [6]