投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“买入-A”评级 [4][6] - **12个月目标价**：19.87元，较2026年1月21日股价15.41元存在约29%的上涨空间 [4][6] - **核心观点**：模塑科技作为国内汽车保险杠领军企业，凭借深厚的技术积淀和全球化布局，主业地位稳固；同时，公司成功切入人形机器人外覆盖件赛道，技术协同性高，有望开辟第二增长曲线，实现“汽车+机器人”双轮驱动 [1][3][14] 公司概况与市场地位 - **行业地位**：深耕汽车塑料件领域三十余年，是国内汽车保险杠领军企业，2022年国内市场份额为13.5%，稳居行业第二 [1] - **核心业务**：业务聚焦汽车外饰，塑化汽车装饰件（以保险杠为主）是公司第一大收入来源，2024年收入占比达85.35% [21][45] - **客户结构**：客户质量高，覆盖宝马、奔驰等豪华品牌以及理想、比亚迪、北美头部新能源车企等，形成了“豪华车+新能源”的双线布局 [1][24][26] - **股权结构**：截至2025年11月6日，第一大股东为江阴模塑集团有限公司，持股36.8%，实际控制人为曹明芳 [17] 财务表现与业务预测 - **近期业绩**：2024年公司实现营业总收入71.36亿元，同比下降18.18%；归母净利润6.26亿元，同比上升39.42% [30] - **盈利能力改善**：2025年第一季度至第三季度销售毛利率达19.58%，较2024年提升8.2个百分点；净利率从2021年的低点显著回升 [33][36] - **海外业务**：海外布局成效显著，2025年上半年海外收入达11.14亿元，占公司收入比重32.77%；墨西哥名华2024年净利润3.63亿元，同比增长190.42% [41] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年收入分别为69.30亿元、71.11亿元、76.34亿元，增速分别为-2.88%、2.61%、7.35%；净利润分别为4.71亿元、5.70亿元、6.61亿元，增速分别为-24.8%、21.0%、16.0% [4][85] - **估值基础**：基于2026年32倍动态市盈率给出目标价，当前市值141.47亿元，对应2025-2027年预测市盈率分别为30.04倍、24.82倍、21.40倍 [85][88] 汽车保险杠主业分析 - **市场空间**：全球汽车保险杠市场规模稳步增长，预计将从2022年的1568亿元增长至2025年的2006亿元，2022-2025年复合增长率为6.4% [2][61] - **行业趋势**：新能源汽车渗透率提升推动竞争格局稳固，技术与供应链资源成为核心壁垒，市场份额有望向头部企业集中 [2] - **竞争格局**：国内汽车保险杠市场集中度较高，2022年CR3（延锋彼欧、模塑科技、一汽富维）合计市场份额达49.4% [64] - **公司优势**：凭借长期技术沉淀和本土化创新，成功切入多家头部新能源汽车主机厂供应链，市场地位稳固 [1][64] - **产能与工艺**：公司保险杠年产能超600万套，生产工艺涵盖注塑、喷涂与装配等核心环节 [55][58] 机器人第二增长曲线 - **切入契机**：2025年公司斩获人形机器人外覆盖件小批量订单，正式切入机器人赛道 [3][14] - **行业逻辑**：轻量化是人形机器人核心迭代方向，机器人与汽车在技术和供应链上具有相似性，为汽车外饰企业提供跨界机会 [3] - **技术协同**：公司汽车保险杠与机器人外壳在注塑工艺、轻量化材料、表面处理及模具技术上高度协同，可将现有技术优势复用至机器人领域 [3][82][83] - **市场前景**：公司有望将汽车外饰领域的精密制造、规模化交付能力应用于机器人业务，开辟新的成长空间 [3][78] 全球化与产能布局 - **全球化进程**：公司自2016年布局墨西哥名华生产基地开启全球化，成功拓展北美多家客户，包括宝马、大众及北美头部新能源车企 [1][67][70] - **布局战略**：公司在无锡、上海、武汉、沈阳、墨西哥等多地设立生产基地，参股公司北汽模塑也在国内多地布局，就近配套主机厂，提升响应效率 [67] - **出海驱动**：出海模式为大客户驱动，核心源于宝马等国际客户的全球化需求 [70]

行业投资评级 - 领先大市-A [5] 核心观点 - 分散染料行业对关键中间体2-氯-4-硝基苯胺的依存度较高，其价格若大幅上涨将带来成本传导、行业集中度提升和短期供需紧张三大核心影响，行业或迎来成本与格局的双重重塑 [1] - 在双碳与环保政策持续加码的背景下，染料行业产能扩张有限，市场份额有望进一步向具备节能环保技术优势和强大环保处理能力的龙头企业集中，行业格局有望持续优化 [2] 行业现状与驱动因素 - 关键中间体2-氯-4-硝基苯胺在分散染料生产中具有不可替代的作用，尤其对分散蓝、紫及红色系染料至关重要 [1] - 中国是全球最大染料生产国，但染料行业属于高污染行业，每年产出废盐40万吨，占化工行业废盐总量的20% [2] - 分散染料行业集中度较高，以产能为口径的行业集中度CR4达70.69% [2] - 近期政策明确，自2026年起遴选零碳工厂示范项目，2030年将范围拓展至纺织等领域，印染环节的碳排放要求有望同步收紧 [2] 关键中间体涨价潜在影响 - 成本压力下，染料生产企业后续或逐步调整产品价格，向下游传导部分成本压力 [1] - 对中小型染料企业而言，原料储备有限，成本上涨可能带来更大资金压力，或不得不减产观望，订单有望进一步向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，远期或将加速中小型染料企业的出清 [1] - 下游面料与印染企业可能加强采购备货，短期染料市场供需紧张态势难解 [1] 重点关注公司 - 报告列举了多家分散染料生产企业及其产能，建议关注 [3] - **浙江龙盛**：在全球范围内拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位 [3] - **闰土股份**：分散染料年产能11.8万吨，活性染料年产能10万吨，其他染料年产能近2万吨 [3] - **吉华集团**：分散染料年产能7.5万吨，活性染料年产能2万吨以及其他染料0.5万吨 [3] - **亚邦股份**：主打蒽醌结构分散染料和还原染料具备领先优势 [3] - **安诺其**：拥有分散染料年产能4万吨，在建产能4.27万吨 [3] - **福莱蒽特**：拥有分散染料年产能2.4万吨 [3] - **万丰股份**：拥有分散染料年产能1万吨，技改扩建后将新增1万吨产能 [3] 相关上市公司数据 - 报告提供了分散染料相关上市公司的产能、市值及业绩弹性测算数据 [11] - **浙江龙盛**：分散染料产能14万吨/年，市值386亿元，分散染料每涨价1000元对应业绩增量1.24亿元 [11] - **闰土股份**：分散染料产能11.8万吨/年，市值92亿元，分散染料每涨价1000元对应业绩增量1.04亿元 [11] - **吉华集团**：分散染料产能7.5万吨/年，市值38亿元，分散染料每涨价1000元对应业绩增量0.66亿元 [11] - **亚邦股份**：分散染料产能3.7万吨/年，市值27亿元，分散染料每涨价1000元对应业绩增量0.33亿元 [11] - **安诺其**：分散染料产能4.0万吨/年，市值59亿元，分散染料每涨价1000元对应业绩增量0.35亿元 [11] - **福莱蒽特**：分散染料产能2.4万吨/年，市值43亿元，分散染料每涨价1000元对应业绩增量0.21亿元 [11] - **万丰股份**：分散染料产能1.0万吨/年，市值27亿元，分散染料每涨价1000元对应业绩增量0.09亿元 [11]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 给予12个月目标价13.34港元，基于2026年11倍市盈率估值 [4][8] - 报告发布日（2026年1月20日）股价为10.89港元，目标价隐含约22.5%的上涨空间 [5] 核心观点：战略合作与增长前景 - TCL电子与索尼于2026年1月20日签署战略合作备忘录，拟成立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，新公司预计2027年4月开始全球一体化运营 [1] - 此次合作有望结合TCL在Mini LED技术、垂直供应链和成本效率方面的优势，以及索尼的高端品牌价值与音视频技术，从而提升TCL电子的全球品牌力和整体盈利能力 [3] - 公司自身经营效率持续提升，预计2025年经调整归母净利润在23.3至25.7亿港元之间，同比增长45%至60% [3] - 公司是全球电视行业头部企业，正推进中高端化及全球化战略，创新业务（如光伏、全品类营销）进入发展快车道 [4] 行业与公司经营分析 - **索尼业务现状**：索尼在电视领域拥有高端品牌力和技术，但近年业务疲软。2024年，索尼全球电视收入为266亿元人民币，出货量约480万台；同期TCL全球电视收入为549亿元人民币，出货量约2890万台 [2] - **市场竞争格局**：根据群智咨询数据，2024年TCL全球电视出货量2890万台，市场份额13.0%，排名第二；索尼出货量480万台，市场份额2.1%，排名第九。两者合并出货量达3370万台，已接近全球龙头三星的3530万台，未来TCL有望挑战三星的龙头地位 [3][14] - **公司财务预测**：报告预测公司2025至2027年营业收入分别为1168.9亿港元、1315.0亿港元、1512.0亿港元；净利润（不含少数股东损益）分别为24.6亿港元、30.6亿港元、37.4亿港元；每股收益（EPS）分别为0.98港元、1.21港元、1.48港元 [8][17] - **盈利能力指标**：预测净利润率将从2025年的2.1%提升至2027年的2.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的13.2%提升至2027年的16.6% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对东阳光(600673.SH)给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为35.28元，当前股价为29.15元 [7][9] - 报告核心观点认为，东阳光通过以280亿元收购秦淮数据中国100%股权，已完成交割并正式切入高速发展的IDC与算力基础设施赛道，公司业务结构实现从“传统制造”向“制造+算力”双轮驱动的战略升级 [1][9] 收购标的：秦淮数据概况 - 秦淮数据是中国领先的中立第三方超大规模算力基础设施运营商，运营规模约900MW，业务覆盖环首都、长三角、粤港澳及西北等关键区域 [2] - 公司增长动能强劲，2023年第二季度营收同比增长49.7%，调整后EBITDA利润率达52.5%，海外上架容量同比大增6倍 [2] - 公司业绩确定性高，签约锁定率达90%，其中10年期以上合同占比超95% [2] - 技术能力行业领先，已推出AIGC数据中心全栈解决方案，实现20–30kw高密机柜规模化部署，2022年中国区域全年平均PUE低至1.21 [2] - 客户深度绑定，有望直接受益于AIDC需求增长，特别是与字节跳动等大客户的合作 [2] - 行业前景广阔，据预测2030年国内IDC市场规模有望突破6500亿元 [2] 协同效应与战略布局 - 技术协同：东阳光在液冷材料、SST直流供电等领域已有布局，秦淮数据的IDC运营与大客户场景成为其技术放量的关键起点，双方将联合落地直流供电系统并打造样板工程 [3][8] - 场景落地：通过秦淮数据搭建起关键落地场景，标志着东阳光在优化产业布局、加速AI战略转型中迈出重要一步 [3] - 一体化项目加速：韶关、乌兰察布等“产-算-电”一体化项目加速落地，其中韶关项目规划GW级别规模，首期启动150MW IT容量建设；乌兰察布项目定位全国最大绿电直供一体化示范区 [3][8] - 技术结合：两大项目均采用全液冷技术适配高功耗AI服务器，通过“南中北三核”布局实现资源统筹，将东阳光的技术优势与秦淮数据的算力运营能力深度结合，提升区域算力交付效率 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为140.53亿元、160.06亿元、179.25亿元 [9] - 净利润预测：预计公司2025-2027年净利润分别为13.76亿元、19.04亿元、22.30亿元 [9] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.63元、0.74元 [10] - 估值基础：给予2026年56倍市盈率(PE)，从而得出目标价35.28元 [9] - 历史财务数据：2023年营收108.54亿元，净利润-3.39亿元；2024年营收121.99亿元，净利润3.75亿元 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 2026年财政定调积极，基建需求充足，投资端有望止跌企稳，建筑企业经营或持续迎边际改善 [1][10] - 全球AI技术加速迭代，半导体龙头资本开支大幅上调，洁净室建设需求持续释放，相关工程龙头受益 [2][10][11] - 建筑行业出海战略成效显著，龙头企业海外订单高增，为未来海外创收奠定基础 [3][10] - 国家电网“十五五”固定资产投资计划同比大幅增长，电网建设领域迎来发展契机 [3][19] 行业动态分析 - 1月16日国常会部署清理拖欠企业账款，要求统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度，建筑施工企业应收款有望加速回收，现金流和盈利或将改善 [1][16] - 台积电预计2026年全年资本开支上调至520亿至560亿美元，创历史新高，较2025年409亿美元增长27%-37% [2][17] - 美光将2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，主要用于支持HBM供应能力和1-gamma DRAM节点量产 [2][17] - 中材国际2025年新签合同总额约712.35亿元，同比增长12%，其中境外新签合同约450.24亿元，同比增长24% [3][18] - 国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设 [3][19] - “十五五”期间，国家电网经营区风光新能源装机容量预计年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达25%、电能占终端能源消费比重达35% [19] 市场表现 - 本周（报告期），建筑装饰行业（SW）上涨0.27%，表现强于沪深300（-0.57%），在SW 30个一级行业中位居第12位 [20] - 子板块中，其他专业工程（3.05%）、工程咨询服务（0.90%）、园林工程（0.66%）表现均优于行业 [20] - 本周个股涨幅前五为：德才股份（+34.88%）、亚翔集成（+30.25%）、圣晖集成（+20.71%）、深圳瑞捷（+14.00%）、时空科技（+13.80%） [21][23] - 本周建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为13.14倍，市净率（LF）为0.87倍 [24] - 行业市盈率（TTM）最低前五个股为：山东路桥（4.20倍）、中国建筑（4.73倍）、中国铁建（4.79倍）、中国中铁（5.32倍）、中国交建（6.69倍） [24][26] - 行业市净率（MRQ）最低前五个股为：ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.37倍）、中国中铁（0.42倍）、中国建筑（0.44倍）、龙元建设（0.46倍） [24][26] 中长期配置主线与建议关注标的 - **低估值基建央企**：关键经营性指标改善，分红提升，海外业务成长优于整体，化债效果或逐步体现，驱动业绩修复 [10][11] - 建议关注：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [11] - **出海龙头**：国际工程板块深耕海外市场，龙头企业海外订单高增，海外业务占比高，成长性、回款等指标优于传统基建企业 [10][11] - 建议关注：中材国际、中钢国际 [11] - **新疆地区及煤化工龙头**：新疆地区固定资产投资高于全国水平，重大基建项目启动带动需求；煤化工为新疆核心产业，项目体量可观 [10][11] - 建议关注：新疆交建、东华科技、中石化炼化工程、三维化学 [11] - **洁净室工程龙头**：全球AI技术迭代加速，半导体行业资本开支加码，洁净室建设需求释放，龙头企业订单快速增长，海外业务成长亮眼 [10][11][12] - 建议关注：亚翔集成、圣晖集成 [11] - **电网建设受益标的**：国家电网“十五五”固投计划增长40%，电网建设领域有望充分受益 [3][11] - 建议关注：中国电建、苏文电能、芯能科技 [11] - **其他细分领域**：服务基建领域的预应力材料制造商银龙股份，业绩迈入快速增长 [11] 公司经营数据与公告摘要 - **中材国际**：2025年新签合同约712.35亿元（yoy+12%），其中境外新签450.24亿元（yoy+24%）；全资子公司签署2.99亿加元设计采购和监理服务协议 [3][18][30] - **中国建筑**：2025年新签合同额45458亿元（yoy+1.0%），其中建筑业务境外新签合同额2257亿元（yoy+6.9%） [31] - **中国中冶**：2025年新签合同额11136亿元（yoy-10.8%），其中新签海外合同额948.8亿元（yoy+1.9%） [31] - **圣晖集成**：截至2025年底，公司在手订单余额为25.38亿元（未含税），同比增长46.28%，其中IC半导体行业在手订单20.46亿元 [31] - **中国电建**：子公司签署哈萨克斯坦康复中心项目合同，金额约68.73亿元；签署伊拉克海水淡化项目合同，金额约171.93亿元人民币 [30] - **中国核建**：截至2025年12月，累计新签合同1484.76亿元（yoy-8.55%），累计营业收入1052.27亿元（yoy-6.97%） [31]

投资评级与目标价 - 报告给予众生药业“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [3][5] - 报告设定12个月目标价为26.68元/股，以2026年1月16日22.10元的股价计算，潜在上涨空间约为20.7% [3][5] 核心事件与合作协议 - 众生药业控股子公司众生睿创于2026年1月16日与齐鲁制药签署许可协议，将GLP-1/GIP双靶药物RAY1225注射液在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）的生产与商业化销售权利授权给齐鲁制药 [1][2] - 众生睿创保留RAY1225的全部知识产权，并在产品获批后作为药品上市许可持有人（MAH），同时保留该产品在海外市场的全部权利 [2] - 根据协议，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总计人民币100,000万元，包括首付款人民币20,000万元和最高合计人民币80,000万元的开发及销售里程碑付款，产品上市后还将获得净销售额双位数的销售提成 [2] 合作方实力与商业化前景 - 齐鲁制药集团在2024年度中国医药工业主营业务收入前100企业中位列第三，商业化能力强劲 [3] - 报告认为，RAY1225未来在国内获批上市后，有望借助齐鲁制药强大的商业化能力实现销售放量 [3] - RAY1225的海外市场授权未来同样值得期待 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为28.53亿元、32.81亿元、37.41亿元 [3] - 报告预测公司2025年至2027年净利润分别为3.02亿元、3.78亿元、4.46亿元 [3] - 基于预测，2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.45元、0.53元 [8] - 估值基于2026年预测净利润，给予60倍市盈率（PE）水平 [3] - 报告预测公司毛利率将从2024年的56.0%提升至2027年的63.2% [9] - 报告预测公司净利润率将从2024年的-12.1%恢复并提升至2027年的11.9% [8][9] 公司基本数据 - 截至2026年1月16日，公司总市值为187.83亿元，流通市值为168.32亿元 [5] - 公司总股本为8.50亿股，流通股本为7.62亿股 [5] - 过去12个月，公司股价绝对收益为94.0%，相对收益为69.5% [6]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 生猪养殖：消费旺季尚未到来，近期猪价震荡偏强主要源于养殖端的节奏调控，但考虑到月内销售进度偏慢、前期压栏导致体重增加以及需求尚未爆发，近期可能出现出栏增量释压导致的价格回落，需密切关注天气变化和养殖主体的出栏节奏 [1][22][23] - 家禽养殖：白羽肉鸡市场整体呈下行趋势，鸡苗价格因父母代种鸡淘汰不足、种蛋积压及毛鸡价格下滑而大幅走低，养殖利润收窄甚至亏损削弱了接苗意愿，预计1月份鸡苗市场利空主导，价格低位反弹力度有限 [2][34] - 水产养殖：主要水产品价格周环比持稳，但同比呈现分化，梭子蟹价格同比大幅上涨30%，而鲈鱼和对虾价格同比分别下降14.29%和11.11%，报告建议关注水产板块投资机会 [3][41] - 种植板块：主要农产品价格震荡，玉米现货价格受原料及需求利好支撑微涨，大豆、糖价亦小幅上行，小麦价格持平 [38] - 行业事件：玉米市场因销售进度同比偏快、深加工企业补库需求而存在底部支撑；仔猪价格受补栏情绪及供应减少影响持续上涨，并带动母猪补栏积极性提升；海大国际分拆冲刺港股，新希望募资用于猪场升级与还债；白羽肉鸡祖代引种因海外禽流感再次受阻 [50][51][52] 行业数据跟踪总结 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价12.69元/公斤，周环比上涨1.60%，仔猪价格425元/头，周环比大幅上涨17.08% [1][21][22] - 供给端：本周生猪日均屠宰量22.34万头，周环比下降1.27% [1][22] - 其他指标：商品猪出栏均重128.85公斤，周环比微增0.24%；冻品库存率15.97%，周环比下降1.84%；猪粮比5.51，周环比上升0.95% [21] 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价7.59元/公斤，周环比下降0.65%；肉鸡苗价格2.74元/羽，周环比大幅下降23.68% [21][34] - 利润端：毛鸡价格下滑冲击鸡苗市场，导致养殖利润收窄甚至亏损 [2][34] 种植产品 - 玉米：现货均价2359.57元/吨，周环比上涨0.26% [21][38] - 小麦：国内均价2513.57元/吨，周环比持平 [21][38] - 大豆：国产均价4053.16元/吨，周环比上涨0.12% [21][38] - 食糖：国内现货均价5321.33元/吨，周环比微涨0.01% [21][38] 水产产品 - 主要水产品大宗价周环比均持平，同比变化显著：鲤鱼同比+11.11%，鲫鱼同比+7.14%，鲈鱼同比-14.29%，草鱼同比+10.00%，梭子蟹同比+30.00%，对虾同比-11.11%，人工甲鱼同比持平 [3][41] 本周行情回顾总结 - 板块表现：最新交易周（2026年1月10日-1月16日），农林牧渔行业指数下跌3.27%，在申万一级行业中排名第29位，同期沪深300指数下跌0.57% [14][15] - 子板块表现：农业细分子板块中，仅动保板块上涨，涨幅为1.19% [17] - 个股表现：涨幅靠前的个股包括回盛生物（+15.02%）、*ST天山（+12.12%）；跌幅靠前的包括平潭发展（-16.23%）、神农科技（-11.33%） [17][19] 投资建议 - 养殖板块：生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团；白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [4] - 后周期板块：饲料板块建议关注海外持续放量、量利齐升的龙头海大集团；动保板块建议关注宠物动保增量空间，标的包括瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 阿里千问APP完成重大战略升级，上线超过400项办事功能，从“聊天对话”迈入“AI办事时代”，标志着AI Agent时代来临 [1][10][23] - 大模型APP有望成为“人工智能+”时代新的流量入口，重构互联网生态体系，并加速B端和C端应用落地 [3][12] - 计算机板块本周市场表现强劲，周涨幅为4.31%，在中信30个行业中排名第1 [15][17] 行业事件与产品升级分析 - **事件概述**：2026年1月15日，阿里巴巴举行千问APP产品发布会，宣布其正式从对话工具升级为能执行实际任务的服务助手 [1][10][23] - **功能升级**：千问APP一次性上线超过400项新功能，深度接入淘宝、支付宝、高德、飞猪等阿里生态，实现全球首次AI点外卖、购物、订机票酒店等功能 [1][2][10][11] - **技术支撑**：升级得益于三大底层技术突破：AI Coding能力实现工具实时构建、全模态理解能力、以及保障复杂任务连续性的超长上下文处理能力 [2][11] - **用户数据**：功能上线后，千问APP月度活跃用户已突破1亿 [23] - **行业对标**：此前（2025年12月1日），豆包手机助手发布技术预览版，同样展示了在操作系统层面整合服务的能力 [3][12] 行业趋势与投资逻辑 - **流量入口重构**：在“人工智能+”时代，大模型APP有望取代“互联网+”时代繁多的独立APP，成为新的核心流量入口，引发互联网生态体系重构 [3][12] - **应用加速落地**：AI Agent将成为人工智能落地的重要载体，催生新的应用场景和软件形态，推动B端和C端应用加速落地 [3][12] - **投资建议关注方向**： - 面向新流量入口的新服务需求，如GEO等方向，关注AI营销企业如迈富时 [3][13] - AI模型升级带来的Agent产品，关注鼎捷数智、汉得信息、能科科技、致远互联等 [3][13] - 大模型APP带动推理算力需求，关注AIDC产业如润泽科技、数据港、科华数据、光环新网、奥飞数据等 [3][13] 市场行情回顾 - **板块指数表现**：本周（报告期）计算机（中信）指数上涨4.31%，年初至今累计上涨13.10% [15] - **相对表现**：计算机板块相对上证综指跑赢4.76%，相对沪深300指数跑赢4.88% [14][15] - **行业排名**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第1，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第1 [17] - **个股表现**： - 周涨幅前十：通达海（39.73%）、浩瀚深度（30.57%）、杰创智能（28.95%）、石基信息（28.69%）、光云科技（28.43%）等 [20] - 周换手率前十：威士顿（175.36%）、佳缘科技（173.12%）、通达海（151.00%）等 [20] 其他行业重要新闻摘要 - **上海脑机接口产业**：上海发布培育行动方案，目标到2027年实现高质量脑控并推动产品临床试用，到2030年实现高质量控脑并推动产品注册 [21] - **国家电网投资计划**：“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，主要用于新型电力系统建设，风光新能源装机预计年均新增约2亿千瓦 [21] - **量子计算突破**：哥伦比亚大学团队利用超表面光镊技术创建了包含36万个光学陷阱的阵列捕获原子，为大规模量子处理器奠定基础 [22] - **鸿蒙系统认证**：鸿蒙桌面操作系统HarmonyOS V1.0获得中国信息安全测评中心安全可靠Ⅱ级认证 [22]

报告行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [4] 报告核心观点 - 经济转型驱动信贷增长的“结构”比“总量”更重要，信贷结构呈现“对公强、零售弱”的格局，中央加杠杆为风险化解争取时间，信贷增速放缓趋势将延续 [1] - 经济结构和产业转型重塑银行业竞争格局与估值体系，国有大行、招商银行及部分优质区域性银行市场份额预计将继续上行，而中国银行业估值体系有望向国际主流靠拢 [2][9] - 监管部门支持银行稳定净息差，预计2026年银行净息差将逐步企稳甚至小幅回升 [9][10] - 银行股行情中估值贡献往往更显著，当前银行基本面将在2026年温和改善、估值依然偏低，银行估值中枢抬升的路径远未走完，H股银行估值也将持续向A股银行板块收敛 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 行业现状与信贷结构分析 - 2025年12月末，人民币信贷余额同比增长6.35%，处于持续下行趋势中 [1] - 2025年全年新增信贷结构呈现“对公强、零售弱”格局，新增零售信贷占新增总贷款比例仅为2.7%，新增企业贷款占新增总贷款比例高达95.1% [1] - 政府部门成为加杠杆主力、企业部门加杠杆速度边际放缓、居民部门杠杆率稳中有降，本质是中央政府的资产负债表替换地产和地方平台的资产负债表 [1] 产业结构转型与银行业影响 - 2010年以来中国经历两次产业结构转型：第一阶段（2010-2018年）融资平台+地产崛起，第二阶段（2019年至今）高端制造业+生活型服务业崛起，地产及融资平台进入收缩周期 [2] - 转型带来银行业竞争格局重塑：第一阶段股份行及区域性银行依靠地产或融资平台快速扩张，市场份额上升；第二阶段国有大行、招商银行及少部分优质区域性银行预计能实现规模稳健扩张，市场份额继续上行 [2] - 转型导致银行业估值体系变化：海外经济体在产业结构剧变时银行业ROE与PB估值中枢下行，中国在过去15年经历两次剧烈产业转型，导致PB估值下行速度远快于ROE下行速度 [2][8] 政策环境与净息差展望 - 央行正通过结构性货币政策工具助力经济结构转型，如下调工具利率以支持重点领域信贷，并定向支持民营中型企业 [9] - 2010年至今中国银行业经历两次净息差显著下台阶阶段：2014Q4—2017Q1累计下降67bps，2021Q4至今累计下降66bps [9] - 2026年央行可能更多使用结构性货币政策工具，若下调OMO利率，可能采取LPR与存款挂牌利率同步下调且存款利率下调幅度更大的方式，预计银行净息差将逐步企稳甚至小幅回升 [10] 银行股投资逻辑与建议 - 银行股大级别上涨（或下跌）行情中，估值贡献往往比盈利增长贡献更显著 [10] - 2022年10月至今的银行股行情中，资金面及反身性效应成为重要收益来源 [11] - 2026年以来银行股表现偏弱，但基本面将在2026年温和改善、当前估值依然偏低，H股银行估值及股息率吸引力更高，预计H股银行估值将持续向A股银行板块收敛 [12] - 建议关注信贷业务占比高、中收有优势、交易型债券占比低且未变现债券浮盈较厚的银行，包括国有大行、招商银行、宁波银行 [13]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业四轮驱动模型**[16] * **模型构建思路**：该模型旨在识别不同行业或主题板块的交易机会，通过分析市场调整形态、均线排列、量价关系等技术指标，判断板块是否处于新一轮行情的启动点或强势买点[16]。 * **模型具体构建过程**：模型通过一套规则系统对市场数据进行扫描，生成具体的交易信号。信号生成主要基于以下几个维度的判断： 1. **调整形态判断**：识别“偏强势的调整形态”，即价格在回调过程中表现出相对抗跌或结构紧凑的特征，这可能意味着调整接近尾声，新行情即将开始[16]。 2. **趋势与买点判断**：结合缠论等理论，识别“比较强势的第三类买点”。这通常发生在均线呈多头排列的背景下，强势板块价格回踩关键均线后重新启动上涨[16]。 3. **量价关系判断**： * **放量突破**：在震荡或偏强走势中，出现“放量上涨上穿多根均线”被视为潜在上涨机会的信号[16]。 * **缩量调整后放量**：前期强势板块在调整过程中出现“明显缩量”，随后又出现“适当放量迹象”，这被视为企稳甚至尝试反弹的信号[16]。 4. **势能因子异动**：模型会监测“势能因子大幅异动”的情况，当这种异动与放量上涨现象同时出现时，可能被识别为潜在的加仓点[16]。 * **模型评价**：该模型是一个综合性的技术分析择时模型，融合了多种技术分析流派的思想，旨在捕捉板块级别的趋势启动或延续信号。 模型的回测效果 *(注：报告未提供“行业四轮驱动模型”的具体回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。因此本部分无具体数据可总结。)* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：势能因子**[16] * **因子构建思路**：该因子用于捕捉资产价格动量或动能发生显著变化的时刻，即“大幅异动”，以识别潜在的趋势加速或转折点[16]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明“势能因子”的具体计算公式。根据其在模型中的应用上下文（“势能因子大幅异动,同时有放量上涨的现象”[16]），可以推断该因子可能基于价格变化率、加速度或其他动量类指标构建，并通过设定阈值来判断是否发生“大幅异动”。 因子的回测效果 *(注：报告未提供“势能因子”的独立测试结果，如IC值、IR、多空收益等。因此本部分无具体数据可总结。)*