报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 23.53 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025Q1 业绩承压，受带状疱疹疫苗销售下滑、毛利率下滑、费用率提升影响 [1] - 水痘及流感疫苗稳健增长，带状疱疹疫苗销售承压，国际市场开拓有进展 [2] - 新品获批后有望增厚业绩，在研疫苗管线具备潜力 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 10.2%、13.3%、11.7%，净利润增速分别为 4.9%、16.7%、14.4% [8] 财务数据总结 营收与利润 - 2024 年营业总收入 12.29 亿元，同比下滑 32.64%；归母净利润 2.32 亿元，同比下滑 53.67% [1] - 2025Q1 营业收入 1.62 亿元，同比下滑 39.96%；归母净利润 106.43 万元，同比下滑 98.24% [1] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 13.54 亿元、15.35 亿元、17.14 亿元，净利润分别为 2.43 亿元、2.84 亿元、3.25 亿元 [9][10] 毛利率与费用率 - 2024 年整体毛利率 85.42%，同比降 4.81pct；期间费用率 60.23%，同比升 5.84pct [1] - 2025Q1 整体毛利率 85.27%，同比降 4.45pct；期间费用率 87.12%，同比升 20.28pct [1] 各疫苗销售收入 - 2024 年水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗销售收入分别为 8.37 亿元（同比 +2.16%）、1.41 亿元（同比 +15.37%）、2.51 亿元（同比 -71.54%） [2] 在研疫苗管线情况 - 2025 年开展多个项目临床研究，如百白破疫苗（三组分）项目 III 期临床研究等 [3] - 液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获受理 [3] 国际市场开拓情况 - 2024 年带状疱疹疫苗首次出口至哥伦比亚，水痘疫苗首次出口至阿富汗，产品已出口至 10 余个国家 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 22 倍 PE，对应六个月目标价 29.8 元 [4][5] 报告的核心观点 - 圣泉集团受益 AI 高端需求，2025 年一季度业绩大幅增长，各产品销量和收入提升，高端产能不断释放 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4 月 18 日公司发布 2025 年一季度报告，一季度实现营业收入 24.59 亿元，同比增加 15.14%；利润总额 2.49 亿元，同比增加 44.42%；归母净利润 2.07 亿元，同比增加 50.46% [1] 产品销量与收入 - 受益于 AI 算力等发展及电池领域需求增加，一季度先进电子材料及电池材料销量 1.76 万吨，同比增长 11.08%，销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30% [2] - 合成树脂产品销量 16.63 万吨，同比增长 10.23%，销售收入 12.82 亿元，同比增长 10.33% [2] - 生物质产品销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10% [2] - 大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率提升，报告期内实现减亏 [2] 研发布局与产能释放 - 2024 年 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产，产能逐步释放，产品性能达 5G/6G 高频高速覆铜板要求，进入头部企业供应链体系 [3] - 公司全面布局 M6 - M8 级高端覆铜板材，推进高端电子化学材料研发，实现核心产品全系列覆盖，针对性开发适配先进工艺的特种产品 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 年 - 2027 年收入分别为 117.03 亿元、132.71 亿元、149.96 亿元，归母净利润分别为 11.46 亿元、14.05 亿元、16.66 亿元 [4] 公司快报 - 总市值 211.36 亿元，流通市值 194.99 亿元，总股本 8.46 亿股，流通股本 7.81 亿股，12 个月价格区间 17.33 - 30.49 元 [5] 股价表现 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 - 8.1%、 - 6.8%、24.5%，绝对收益分别为 - 11.4%、 - 7.2%、31.6% [6] 财务数据 - 主营收入、净利润等指标预计 2025 - 2027 年持续增长，毛利率、营业利润率等利润率指标呈上升趋势 [8][9] - 固定资产周转天数、流动营业资本周转天数等运营效率指标预计改善，资产负债率、负债权益比等偿债能力指标有变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，12 个月目标价为 28.95 元，相当于 2025 年 15X 的动态市盈率 [5][10] 报告的核心观点 - 中际联合 2024 年年报业绩符合预期，成长性与高盈利兼备，国内外业务同步增长，新领域拓展持续加码，降本控费成效显现，2025 年内外需有望共振，具备较强抗风险能力，业绩预计持续跑赢行业，具备较高投资价值 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年实现营业总收入 12.99 亿元，同比 +17.58%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比 +52.2%，略超业绩预告指引中枢 [2] 收入拆分 市场结构 - 国内、海外收入 6.53、6.46 亿元，同比 +16.12%、+19.1%，海外收入占主营业务收入达 50.09%，已在美国、德国等多地设立全资子公司 [2] 产品结构 - 高空安全升降设备、防护设备、作业服务收入 8.89、3.55、0.46 亿元，同比 +16.41%、+23.71%、+1.26%，非发电收入 0.35 亿元，同比 +171.75%，“一横一纵”战略成效显现 [2] 订单情况 - 2024 年新签订单同比约 +35%，海外订单增速高于国内订单增速，非风电行业新签订单近 5000 万元，大载荷、齿轮齿条升降机占升降机订单金额 30%以上 [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率 45.49%、24.24%，同比 -0.64pct、+5.51pct，期间费用率合计 22.64%，同比 -5.24pct，销售、研发改善显著，未来盈利能力有望进一步提升 [3] 行业景气度 国内 - 2024 年中国风电装机 85.5GW，其中海风 6.1GW，预计 2025 年中国风电装机 105 - 115GW，其中海风 10 - 15GW，对应增速分别为 +22.8%～34.5%、+63.9%～145.9% [4] 海外 - 2024 年欧洲风电装机 16.4GW，2025 - 2030 年预计新增 187GW，年均增量 30GW 以上 [9] 抗风险能力 - 公司具备较强关税风险抵御能力，原因包括 2018 年全面布局美国市场、与客户积极沟通调整策略、销往美国主要是免爬器产品且市占率接近 100% [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，分别对应 12.4、10.3、8.4 倍 PE [10] 财务预测 利润表 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 30.6%、20.2%、22.3%等 [13] 资产负债表 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 20.9%、18.1%、20.5%等 [13] 现金流量表 - 2025 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 4.5、1.6、7.1 亿元等 [13]

国内经济 - 2025年一季度国内GDP实际同比5.4%，名义同比4.6%，经济维持较强增长，二季度是政策与实体经济博弈关键期[4] - 一季度规模以上企业工业增加值当季同比6.5%，3月当月同比7.7%，经济呈量升价跌、贸易盈余扩张态势[6] - 一季度固定资产投资当季同比4.2%，3月当月同比4.3%，基建与制造业投资是主要推动力量[11] - 3月制造业投资当月同比9.1%，民间投资当月同比增速1.0%，二者存在较大裂口[12] - 3月房地产投资当月同比增速 -10.0%，销售面积当月同比增速 -0.9%，市场热度犹存[15] - 一季度社会消费品零售名义增速5.0%，3月当月同比增速5.9%，消费复苏方向确定[18] - 3月一般公共预算收入同比增速0.3%，政府性基金支出同比28%，财政支出提速[21][22] 国内市场 - 权益市场缩量小幅上涨，观望情绪浓，总体处于震荡过程[25] - 银行间资金利率小幅回落，二季度债券市场总体处于有利环境[27] 美国市场 - 美国3月零售和食品服务销售额同比增速4.6%，4月12日当周初次申领失业金人数21.5万人，经济数据小幅回温[29][30] - 受关税政策和美联储官员鹰派发声影响，10年期美债利率回落14BP至4.34%，美元指数回落0.3%至99.4，美股收跌[32][33]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 21.45 元 [5] 报告的核心观点 - 杭叉集团 2024 年年报与 2025 年一季报业绩表现较优，国际化战略成效兑现，市场份额稳步提升，“结构调整 + 产业升级”驱动盈利能力增强，坚持创新驱动、深化海外布局使全球竞争力持续增强，维持“买入 - A”评级 [1][2][9] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年公司实现营业总收入 164.86 亿元，同比 +1.15%，归母净利润 20.22 亿元，同比 +17.86%；2025Q1 实现营业总收入 45.06 亿元，同比 +8.02%，归母净利润 4.36 亿元，同比 +15.18% [1] 市场情况 - 2024 年中国叉车销售 128.53 万台，同比 +9.52%，其中内销同比 +4.77%、出口同比 +18.53%；2025Q1 内销、出口分别同比 +8.82%、+12.82% [1] - 公司 2024 年叉车销量 28 万台，同比 +14.06%，其中出口突破 10 万台历史新高，跑赢行业、市场份额持续提升 [1] 收入结构 - 2024 年国内收入 93.85 亿元，同比 -1.4%，国际收入 68.46 亿元，同比 +4.75%，国际化收入占比达 41.53%，同比 +1.37pct [2] - 2025 年一季度受益于市场需求回暖，公司收入表现进一步向上 [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率、净利率为 23.55%、13.11%，同比 +2.77pct、+1.84pct；2025Q1 毛利率、净利率为 20.51%、10.02%，同比 -0.06pct、+0.38pct [2] - 国内市场推进营销变革，提升高附加值电动化产品渗透率；海外市场巩固高端市场、开发新兴市场，出口业务贡献利润增量 [2] 产业升级 - 青山、横畈两大智能化生产基地颇具规模，降低生产成本、缩短交货周期 [3] - 年产 3000 台高端大吨位叉车及乘驾式仓储车智能化改造项目稳步推进，大吨位叉车销量居国内前列 [3] 创新与海外布局 - 2024 年投入研发费用 7.74 亿元，同比 +4.64%，推出新产品、突破新技术，拓展多元化业务板块 [8] - 2024 年在多地新设销服公司，在泰国布局制造公司，规划年产 1 万台平衡重叉车及高空作业平台等业务 [8] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 180.1、200、223.9 亿元，增速分别为 9.2%、11%、11.9%，净利润分别为 21.6、24.1、27.1 亿元，增速分别为 6.8%、11.8%、12.3%，对应 PE 分别为 11.2、10、8.9 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 12x PE，对应 6 个月目标价 12.72 元/股 [2][4] 报告的核心观点 - TCL 智家 2025 年一季度收入 46.0 亿元，YoY +9.6%；归母净利润 3.0 亿元，YoY +34.0%；扣非归母净利润 2.9 亿元，YoY +31.3%，奥马冰箱 Q1 外销延续增长态势带动收入增长，费用进一步优化利好盈利能力 [1] - 更名 TCL 智家后确立向 AI 智慧家电企业方向发展目标，多维度有长期成长空间，子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入增长原因 - 奥马冰箱 2025M1 - 2 外销量 YoY +11.3%，TCL 冰箱/洗衣机 2024M1 - 2 外销量分别 YoY -0.9%/+0.1%，预计 Q1 收入增长主要受益于奥马冰箱外销出口的稳步增长，公司聚焦拉美和中东非市场的渗透，有望利好出口订单增长 [1] 盈利能力提升原因 - 2025Q1 毛利率为 22.6%，同比 +2.3pct，主要因去年同期汇率及海运费变化导致毛利率水平较低；Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.4/+0.1/+0.3/-0.4pct，整体费用率管控进一步优化，Q1 财务费用率同比降幅较快，因公司出口收入占比大，人民币贬值利好汇兑收益表现 [1] 经营性净现金流情况 - 2025Q1 年公司经营性现金流净额同比增加 1.4 亿元，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金增长了 6.7 亿元，而购买商品、接受劳务支付的现金仅增长了 4.0 亿元 [2] 财务指标分析 - 2023 - 2027E 主营收入分别为 151.8 亿、183.61 亿、202.32 亿、226.93 亿、254.93 亿元；净利润分别为 7.87 亿、10.19 亿、11.46 亿、12.59 亿、14.02 亿元等多项财务指标呈现不同变化趋势 [2][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 47.84 元 [5][9] 报告的核心观点 - 浙江鼎力 2024 年年报显示全年营业总收入 77.99 亿元，同比+23.56%，归母净利润 16.29 亿元，同比 - 12.76%；单 Q4 营业总收入 16.65 亿元，归母净利润 1.68 亿元，同比 - 70.65% [1] - 内需阶段性承压，收入结构持续优化，国内高空作业平台市场进入结构调整期，海外市场保持增长，公司产品和市场结构均有优化 [1][2] - 受 CMEC 并表影响，盈利能力短期波动，未来随着整合力度加大，盈利有望回归正常水平 [2] - 全球竞争力持续提升，差异化新品储备丰富，实施全球化战略，完善海外渠道，新产能爬坡顺利，推出众多新产品拓展应用场景 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年总收入分别为 90.7、102.5、115.9 亿元，增速分别为 16.3%、13%、13.1%；净利润分别为 18.6、22.3、26.7 亿元，增速分别为 14.4%、19.9%、19.5% [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营业总收入 77.99 亿元，同比+23.56%，归母净利润 16.29 亿元，同比 - 12.76%；单 Q4 营业总收入 16.65 亿元，归母净利润 1.68 亿元，同比 - 70.65% [1] 行业情况 - 2024 年高空作业平台内外销分别为 8.66、9.34 万台，分别同比 - 33.35%、+21.81%，国内市场进入结构调整期，海外市场保持增长 [1] 公司产品与市场结构 - 产品结构上，全年臂式、剪叉式、桅柱式高机收入分别为 29.56、34.44、7.72 亿元，分别同比+20.84%、+14.41%、+53.14%，臂式系列成成长主动力，收入占比达 41.21%，海外收入同比+46.99% [1] - 市场结构上，全年内外销分别实现收入 16.49、55.23 亿元，分别同比 - 22.23%、+43.83%，出口收入占比达 70.82%创历史新高，对冲内需下行 [2] 盈利能力 - 全年主营业务毛利率为 35.04%，同比 - 1.75pct；净利率为 20.89%，同比 - 8.7pct，四费合计 8.24%，同比+4.41pct，主要受 CMEC 并表影响 [2] 竞争力与新品 - 持续实施全球化战略，完善海外渠道，募投项目结项，臂式新产能爬坡顺利，臂式产品竞争优势突出 [3] - 推出船舶喷涂除锈机器人等众多差异化新产品，拓展全新应用场景，优化产品结构 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年总收入分别为 90.7、102.5、115.9 亿元，增速分别为 16.3%、13%、13.1%；净利润分别为 18.6、22.3、26.7 亿元，增速分别为 14.4%、19.9%、19.5% [9] 交易数据 - 总市值 20,765.33 百万元，流通市值 20,765.33 百万元，总股本 506.35 百万股，流通股本 506.35 百万股，12 个月价格区间 39.48/72.98 元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 98.00 元/股 [5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩高增长，营收和扣非后归母净利润分别为 19.43 亿元和 3.48 亿元，同比增长 32.42%和 44.54%，得益于核心品种销售放量 [2][3] - 公司全面布局眼科产品管线，核心产品低浓度硫酸阿托品滴眼液和兹润®环孢素滴眼液（Ⅱ）销售快速放量可期 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.87 亿元、9.00 亿元、11.37 亿元，同比增长 103.2%、31.0%、26.3% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 14.68 亿元、19.43 亿元、33.04 亿元、42.95 亿元、53.69 亿元；净利润分别为 2.40 亿元、3.38 亿元、6.87 亿元、9.00 亿元、11.37 亿元 [12] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 17.4%、32.4%、70.0%、30.0%、25.0%；净利润增长率分别为 13.4%、40.8%、103.2%、31.0%、26.3% [14] 产品销售 - 2024 年滴眼剂、凝胶剂/眼膏剂、医疗服务、溶液剂分别实现营收 13.66 亿元（+106.08%）、3.63 亿元（-2.88%）、1.33 亿元（-62.13%）、0.62 亿元（+19.16%） [3] 核心产品 - 低浓度硫酸阿托品滴眼液于 2024 年 3 月获批，能有效延缓近视进展，青少年人群市场大 [4] - 兹润®环孢素滴眼液（Ⅱ）列入 16 项指南共识，覆盖全国大部分核心医院且被纳入医保，销售有望持续放量 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市 [3] 报告的核心观点 - 得益于人工智能应用中半导体需求激增，台积电2025Q1净利润同比增长超60.2%，预计Q2销售额284 - 292亿美元，环比增超13%，同比增超36%，2025年销售额增长率在20% - 30%区间中段，人工智能相关收入将翻倍增长 [1] - 2025慕尼黑上海电子展围绕人形机器人、AI等热门方向设展示平台和论坛，推动电子行业创新发展 [2] - 本周（2025.4.14 - 2025.4.20）申万电子版块下跌0.64%，排名26/31，涨幅前三为思瑞浦、世华科技、ST宇顺，跌幅前三为凯德石英、民德电子、华岭股份 [3] - 截至2025.4.20，电子行业子版块PE/PE百分位分别为半导体（88.92倍/63.23%）、消费电子（25.14倍/7.49%）、元件（33.38倍/32.15%）、光学光电子（51.47倍/60.41%）、其他电子（54.58倍/70.14%）、电子化学品（57.36倍/57.51%） [3][6] - 投资建议关注半导体IC、国产替代、碳化硅相关公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周新闻一览 - 半导体领域，NCT推出基于全氧化镓的Planar SBD器件；台积电2025Q1财报营收、净利增长，还将增加1000亿美元投资美国；中马将拓展半导体等领域合作；联发科2024年营收增长，排名上升；美光科技重组业务部门 [12][13] - AI领域，OpenAI推出全新一代模型“o3”和“o4 - mini” [12] - SiC领域，晶驰机电、山西天成、江苏天晶智能在12英寸碳化硅设备上取得进展；意法半导体计划2025 - 2027财年投资先进制造 [12][13][15] - 汽车电子领域，现代摩比斯研发新型电动汽车电池安全系统；思特威推出高性能车规级图像传感器SC360AT [13] - 消费电子领域，日本AR光波导厂商Cellid完成750万美元C轮融资；中国移动发布“移动爱家AI眼镜”并与影目科技合作 [13][18] 行业数据跟踪 - 半导体：NCT推出基于全氧化镓的Planar SBD器件，有两种电极尺寸规格，2021年推4英寸氧化镓晶圆，计划2028年实现8英寸量产 [14] - SiC：晶驰机电、山西天成、江苏天晶智能在12英寸碳化硅设备取得进展；2024年9月新能源车产销量同比增长；2024Q1国内光伏新增装机同比增长 [15] - 消费电子：Cellid完成750万美元C轮融资用于AR眼镜开发；2024年9月中国智能手机出货量2371.7万台，产量12247万台；2024年10月Oculus、Pico在Steam平台份额及Steam平台VR月活用户占比有相应变化 [18][19] 本周行情回顾 - 涨跌幅：本周上证指数涨1.19%，深证成指跌0.54%，沪深300指数涨0.59%，申万电子版块跌0.64%，排名26/31；电子行业国防军工跌幅最大，银涨幅最大；电子版块涨幅前三为思瑞浦、世华科技、ST宇顺，跌幅前三为凯德石英、民德电子、华岭股份 [22][23][27] - PE：截至2025.4.20，沪深300指数PE为12.26倍，10年PE百分位为43.44%；SW电子指数PE为51.98倍，10年PE百分位为69.27%；电子行业子版块PE/PE百分位如上述 [29][35] 本周新股 - 报告给出本周IPO审核状态更新表格，但无具体内容 [40]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 10.56 元，2025 年 4 月 18 日股价为 8.90 元 [4] 报告的核心观点 - 徐工机械拟 8.21 亿元收购重型车辆 51%股权、9.07 亿元收购徐工矿机股权并增资 6.86 亿元，议案已通过董事会审议 [1] - 收购重型车辆和增资徐工矿机可补齐矿机业务版图、扩充产能，重型车辆业绩预计稳健向上，公司矿机板块全球竞争力持续提升 [2][3][9] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速分别为 1.3%、8.1%、11.2%，净利润分别为 60.1、77.6、96.9 亿元，增速分别为 12.8%、29.1%、24.9%，维持“买入 - A”评级 [10] 各部分总结 公司交易事件 - 拟 8.21 亿元收购重型车辆 51%股权，交易后成控股子公司并纳入合并报表；拟 9.07 亿元收购徐工矿机股权，交易后直接持有 100%股权并增资 6.86 亿元，增资后注册资本 19 亿元，两大议案已通过董事会审议 [1] 业务影响 - 收购重型车辆利于建立矿机成套化系列化产品竞争优势，实现产业协同，打造新增长极和百亿级战略新产业；增资徐工矿机或投向产能扩张，提升核心竞争力 [2] 重型车辆业绩情况 - 2022 - 2024 年营业收入 23.09、26.16、22.88 亿元，后两年同比 +13.27%、 - 12.51%；归母净利 1.13、0.82、1.29 亿元，后两年同比 - 27.29%、 + 56.57% [3] - 2025 - 2027 年目标归母净利至少 1.44、1.61、1.81 亿元，同比 +11.82%、 + 11.62%、 + 12.63% [3] 市场前景 - 宽体车 2023 年市场规模约 130 亿元，未来增长来自国内露天煤矿趋势向上、设备大型化和更新换代加速、出口海外 [3] 公司竞争力 - 露天矿形成高端成套装备集群，井工矿打造成套化产品，拥有智能解决方案，2024 年获多笔复购和中标项目，位列全球矿山露天挖运设备制造商 5 强榜单第 4 [9] 财务预测 - 2024 - 2026 年收入 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速 1.3%、8.1%、11.2%，净利润 60.1、77.6、96.9 亿元，增速 12.8%、29.1%、24.9%，对应 PE 17.5、13.6、10.9 倍 [10]