投资评级 - 报告对红旗连锁的投资评级为"增持"，目标价格为7.26元，当前价格为5.27元 [3] 核心观点 - 红旗连锁作为西部商超龙头，川商投接手后将带来协同效应，叠加聚焦主业提升盈利能力，未来有望实现快速发展 [4] - 川商投成为控股股东，其总资产为326.76亿元，净资产24.59亿元，收入524.39亿元，净利润3.58亿元，归母净利润2.01亿元，具备显著的协同效应 [4] - 红旗连锁拥有3655家便利店，其中成都市区占比58%，2024年上半年升级改造202家旧店，精简SKU，提高自有品牌占比 [4] 行业分析 - 便利店行业市场规模大，发展潜力大，社会消费品零售总额稳健增长，便利店增速快于大盘 [4] - 相比海外，国内便利店还有加密空间，成都便利店相比东莞等城市也有加密空间 [4] - 高性价比品类叠加全场景消费是便利店的重要发展趋势，打造优质、高价值的自有品牌商品有利于提高便利店的差异化竞争优势 [4] 财务数据 - 2024-2026年预计营业收入分别为105.68亿元、110.97亿元、116.85亿元，同比增长率分别为4.3%、5%、5.3% [18] - 2024-2026年预计归母净利润分别为5.94亿元、6.36亿元、6.87亿元，同比增长率分别为5.86%、7.1%、7.99% [24] - 2024-2026年预计每股收益分别为0.44元、0.47元、0.51元 [24] 公司战略 - 红旗连锁通过战略收购扩大业务布局，提高自身竞争力，推进门店运营管理数字化，加强与线上平台合作 [4] - 公司以"红旗云"为中心，线下门店为主要依托，线上为经营补充，加大与线上平台的业务合作，优化红旗到家业务，探索直播经营业务 [80] 市场表现 - 2023年公司营业收入约101.33亿元，同比增加1.13%；归属于上市公司股东的净利润约5.61亿元，同比增加15.43% [54] - 2024年上半年，公司通过线上引流客户535万人次到店，线上销售近5亿元 [80]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股票研究 /[Table_Date] 2024.11.16 ——公用事业行业周报（2024.11.11-2024.11.15） | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|----------------------------|-------------------------| | | [table_Authors] 于鸿光 ( 分析师 ) | 孙辉贤 ( 分析师 ) | 汪玥 ( 研究助理 ) | | | 021-38031730 | 021-38038670 | 021-38031030 | | | yuhongguang025906@gtjas.co m | sunhuixian026739@gtjas.com | wangyue028681@gtjas.com | | 登记编号 | S0880522020001 | S0880524080012 | S0880123 ...

报告投资评级 - 评级为增持 [1] 报告核心观点 - 三季度业务表现整体符合预期游戏持续复苏视频号商业化进展顺利金科企服短期承压预计全年利润保持高增 [3] 财务数据相关 - 给出2021A - 2026E的营业收入、毛利润、经调整净利润等财务数据及其同比变化率还有PE、PB等指标 [4] - 广告游戏向好利润高增业绩总览方面收入稳中向好毛利率持续改善 [10] - 增值服务收入同比企稳广告实现强劲增长 [10] - 金融科技及企业服务收入增速放缓至2% [30] 经营数据相关 - 微信生态稳固VAS付费增势良好 [31] - 三季度微信及WeChat MAU同比+3% QQ移动端MAU保持平稳增值服务付费用户数同比+9%腾讯视频订阅会员数增速回暖 [31]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价格为16.37元 上次评级为增持 上次预测目标价为16.37元 当前价格为15.03元[2] 报告的核心观点 - 华阳国际积极布局数字文化产业有望提高盈利水平和核心竞争力地产政策与基本面优化将支持主营业务发展维持增持评级因地产行业开工下行下调2024 - 2026年EPS预测维持目标价16.37元对应2024年20倍PE受行业调整影响前3季度利润下降现金流同比改善[8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为7.87 - 16.18元总市值为29.46百万元总股本/流通A股为196/150百万股流通B股/H股为0/0百万股[3] 资产负债表摘要 - 股东权益为15.41百万元每股净资产为7.86元市净率(现价)为1.9净负债率为 - 23.99%[4] 52周股价走势图 - 图中显示不同时间点股价相对深证成指的变化幅度如 - 48% - 35% - 23% - 10% 2% 15%等[5] 升幅 - 1M绝对升幅为12%相对指数为2% 3M绝对升幅为64%相对指数为32% 12M绝对升幅为7%相对指数为 - 3%[6] 相关报告 - 有2024.04.11加快AI与设计全流程融合参与低空经济项目2024.01.31 2023年净利预增34 - 56%受益城中村改造与数字化转型2023.11.06前三季度净利同比降4%经营现金流显著改善等报告[7] 财务摘要 - 2022A - 2026E营业收入分别为18.25亿元15.07亿元15.40亿元17.27亿元18.99亿元(+/-)%分别为 - 36.5% - 17.5% 2.2% 12.2% 10.0%净利润(归母)分别为1.12亿元1.61亿元1.62亿元1.86亿元2.08亿元(+/-)%分别为6.5% 43.8% 0.4% 14.8% 11.9%每股净收益分别为0.57元0.82元0.83元0.95元1.06元净资产收益率分别为7.6% 10.2% 10.0% 10.2% 10.9%市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为26.27 18.26 18.19 15.85 14.16[7] 投资要点 - 维持增持评级下调2024 - 2026年EPS为0.83/0.95/1.06(原1.00/1.18/1.31)元增0%/15%/12%维持目标价16.37元对应2024年20倍PE受行业调整影响前3季度营收利润下降现金流同比改善设立产业投资基金及全资子公司布局数字文化产业BIM数字化装配式建筑具技术优势受益地产政策优化[8] 财务预测表 - 包含2022A - 2026E的资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金营业总收入营业成本等以及主要财务比率如ROE(摊薄%)ROA%ROIC%等[10] 历史估值表 - 展示2019 - 2024E的净利润增速EPS平均PE最高PE最低PE资产负债率ROE净利率经营现金流等指标[11] 较可比公司目标估值 - 与设计总院华设集团苏交科对比2024E - 2025E的EPS净利润增速PE等数据[12]

分组1：报告公司投资评级 - 青木科技首次覆盖评级为增持，目标价格为57.00元，当前价格为42.04元[4]。 分组2：报告的核心观点 - 看好青木科技未来成长，其从单一代运营到全链路+全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展Jellycat等新消费品类，且品牌孵化有望打造第二成长曲线[2]。 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 盈利预测与估值 - 青木科技是电商服务领域头部企业，历经10余年发展，业务涵盖电商代运营、品牌孵化、技术服务等，涵盖多类产品类目，2023年起营收净利增速企稳回升[18]。 - 预测2024 - 2026年营收分别为12.7、16.3、20亿元，增速分别为32%、28%、23%，归母净利分别为1.5、2、2.5亿元，增速分别为189%、33%、25%[18]。 - 通过PE和PS估值法，综合考虑给予目标价57元[29]。 2. 电商服务头部企业，加码潮玩代运营及品牌孵化 2.1. 历经10余年发展，布局电商代运营、品牌孵化及技术服务为一体的全面电商服务业态 - 2009年成立，2011年起深耕电商代运营业务，2017年起拓展品牌孵化等业务，构建起全面电商服务生态[30]。 - 公司主业涵盖电商运营、品牌孵化与管理、技术解决方案及消费者运营服务三大板块，各板块有不同的业务模式和盈利模式[30][32][35]。 2.2. 股权结构较为集中，管理团队履历优秀 - 公司创始人、董事长吕斌先生与联合创始人、董事兼总经理卢彬先生合计持股约38.8%，股权结构较为集中[37]。 - 公司核心高管团队拥有丰富的从业经验，对行业发展趋势和公司战略有深刻认知[39][41]。 2.3. 营收净利企稳回升，盈利能力进一步增强 - 业务结构从以电商代运营为主转向电商代运营 + 品牌孵化，各业务营收和毛利占比发生变化[43]。 - 近5年公司营收CAGR为25.9%、净利CAGR为3.9%，2023年起营收净利增速企稳回升，毛/净利率2023年起逐步改善[45][49]。 - 近5年公司费用率稳中有升，其中销售费用率增长明显[55]。 3. 品牌电商服务行业稳健增长，新消费品牌望成新增量 - 国内电商行业步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，CAGR为7.5%[9]。 - 品牌电商服务业竞争格局较分散，头部企业份额有望提升[9]。 - 新消费品牌崛起，如Jellycat，公司2024H1新增其线上代运营，将获得发展红利并催化更多新消费项目落地[9]。 4. 三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪 4.1. 精雕细琢铸就品牌势能，品牌积累底蕴日渐深厚 - 在服饰赛道有长期积累，与斯凯奇、ECCO等大牌建立合作关系，拓展新消费项目[9]。 4.2. 全渠道数字化驱动，为业务高效发展赋能 - 构建完善的数据体系 + 自研一系列软件，可为客户提供全链路 + 全场景的高质量服务[9]。 4.3. 完善且全面的服务生态体系，品牌孵化构筑第二增长曲线 - 已形成完善且全面的服务生态体系，横向平台联动拓展广度，纵向挖掘业务增加深度，品牌孵化有望构造第二成长曲线[9]。

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价23.8元 [5] 报告的核心观点 - 受钢结构行业下游需求波动影响，下调预测2024 - 2026年EPS，鸿路钢构2024年前3季度利润下降26.3%，单吨净利下降26.7%，但随着财政与货币政策发力，公司产能及智能化制造水平提升，产量和盈利能力有望迎来双升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收158.87亿元下降6.37%，归母净利润6.55亿元下降26.29%，以产量计钢结构产品单吨净利201.65元下降26.71%，预计2024年底产能达520万吨 [2] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、每股净收益、净资产收益率、市盈率等财务数据呈现一定的变化趋势，如2024 - 2026年净利润增速分别为 - 26.3%、11.1%、10.1% [3] - 2024年前三季度新签合同额219亿元同比降4.34%，第三季度新签75.7亿元同比降3.74%，降幅环比Q2缩窄2.13pct，材料订单和工程订单有不同的增长率 [2][14] 行业发展方面 - 钢结构公共建筑与装配式住宅增量空间大，根据中国钢结构协会发布的目标，2025/2035年全国钢结构用量达1.4/2亿吨，占粗钢产量15/25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达15/40%以上，基本实现钢结构智能建造 [2] - 地方化债将助力行业发展，全国人大常委会批准议案安排债务限额置换地方政府存量隐性债务 [2] 公司运营方面 - 重视智能化改造技术，近年来研发或引进智能工业焊接机器人等先进设备，推出多个管理系统提高项目计划性，在建及已完成建设共有十大生产基地 [2] - 公司产品广泛应用于诸多钢结构制造领域，近期新签订单中工业厂房类的订单为主 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 2024年9月新发权益产品环比大增居民增配权益产品市场流动性改善居民风险偏好略有提升利率下行空间打开居民预期收益率下行创新权益ETF产品集中发售为居民增配权益提供工具支持市场流动性持续改善利好券商板块建议增持有并购预期的头部券商 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年9月各类基金份额及规模情况 - 截至2024年9月全市场公募基金总份额增量为-3151.58亿份环比增长-1.06%其中权益型基金总份额增量为352.05亿份环比0.56%债券型基金总份额增量为269亿份环比0.46%货币型基金份额增量为-3589.18亿份环比-2.68%权益类新发基金276.53亿份环比164.06%债券类新发基金566.96亿份环比44.3%2024年9月居民私募基金配置规模维持稳定环比-0.05%新发私募基金规模环比小幅度下降2024年9月权益类私募资管规模环比5.77%固收类私募资管规模环比-2.99%权益类私募资管新发规模环比16.46%固收类私募资管新发规模环比-33.91%2024年9月中国上市保险公司保费收入合计2489.44亿元同比9.11%同比较上月-20.61% [1] 利率与市场情况 - 9月19日美联储公布最新利率决议将基准利率下调50个基点开启降息周期9月24日金融政策组合拳出台中国人民银行决定自2024年9月27日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点公开市场7天期逆回购操作下降20个基点9月10年期国债收益率恢复下行至2.15%利率下行空间打开居民预期收益率下行2024年9月24日以来权益市场大幅反弹大盘指数反弹力度领先小微盘市场流动性改善居民风险偏好略有提升 [2] 权益产品相关情况 - 2024年9月受市场行情影响权益产品收益率突出股票基金指数涨跌幅20.39%混合基金指数涨跌幅15.63%债券基金指数涨跌幅0.33%大盘指数行情下ETF产品的收益率优势更为突出政策支持进一步推动权益基金规模增长背景下首批中证A500ETF于9月集中发售为居民把握权益市场行情提供便捷工具 [2] 券商板块相关情况 - 在产品端保险产品刚兑优势逐步淡化单一产品对需求的满足能力再度削弱在渠道端创新ETF产品持续发售为居民参与权益市场提供优质工具9月24日以来系列增量政策加速落地市场流动性改善利好券商板块有并购重组预期的头部券商仍是资金焦点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 税收新政落地，以降低购房和交易成本引导需求释放，提振地产销售，后续取消普宅和非普宅标准将扩大政策效力，政策释放节奏体现止跌回稳决心，地产新阶段预计资产整合和重组成看点，境内债务重组可能提速，资源整合是主流，一线城市国企优势将体现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 税收新政内容 - 加大住房交易环节契税优惠力度，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米 [1] - 统一降低各地区土地增值税预征率下限0.5个百分点 [1] - 明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策 [1] 新政影响 - 新政降低购房和交易成本，引导需求释放，提振地产销售，契税调整利好改善型需求购房者和一线城市二套房购房者，一线城市取消普宅和非普宅标准后销售已购2年及以上住房免征增值税，北京和上海已取消，广州和深圳仍保留 [2] 政策节奏 - 以9月24日央行发布会为地产行业政策拐点，9月底至10月初政策密集释放，11月中旬再度迎来新政落地，此次政策加码步伐紧凑，呈现预判式放松状态，体现止跌回稳的政策决心 [2] 地产新阶段趋势 - 预计资产整合和重组将成为看点，境内债务重组可能提速，资源整合是主流，一线城市国企优势将体现 [3]

行业投资评级 - 房地产行业评级为增持[4] 报告核心观点 - 10月是地产新政后的典型月份，整体呈现销售量价修复、投资继续下行态势，预计这将成为2025年主基调，即价格止跌回稳、企业加速去库存[2] - 单月销售同比增长近乎回正，投资新开工等继续加速下行，10月表现将成为2025年新常态，销售金额和销售面积单月同比分别修复到-1.0%和-1.6%，房企投资增速进一步下滑至-12.3%，新开工面积降幅走阔至-26.7%，销售量价好、投资开工弱现象将贯穿2025年[4] - 目前市场主要矛盾是当前政策思路能否让价格止跌回稳，报告认为可以，因为主要矛盾在房企侧，中央采取降低利率、债务置换和土地收储拉长负债久期等措施能解决房企资产负债表久期不匹配导致的缩表及连锁反应问题[4] - 应适当降低对量的关注度提高对价格的关注度，海外经验表明量和人口周期挂钩价格和经济增长挂钩，当下中国市场也将出现类似情况，人口周期带来的需求减少和经济增长带来的价格企稳并不矛盾[4] - 在债务置换和土地收储给定5年内无风险事件背景下，应关注资产注入和境内债务重组进展，5年后若房企能走出下行周期则新的地产发展模式将开启，当下地方国企的资产整合和民营企业的境内债务重组会带来影响，建议关注上海国有房企中已有承诺的房企，并推荐招商蛇口、中新集团、保利发展，融创中国、旭辉控股集团为受益标的[4] 根据相关目录分别进行总结 销售与投资情况 - 销售金额和销售面积单月同比分别修复到-1.0%和-1.6%，离同比转正仅一步之遥，房企投资增速进一步下滑至-12.3%，新开工面积降幅走阔至-26.7%，销售量价好、投资开工弱现象将贯穿2025年成为新常态[4] 市场主要矛盾 - 主要矛盾不是需求侧逻辑，而是房企侧资产负债表久期不匹配导致的缩表及连锁反应问题，当前政策思路能让价格止跌回稳，中央采取降低利率、债务置换和土地收储拉长负债久期等措施可解决该问题[4] 量价关系 - 应适当降低对量的关注度提高对价格的关注度，海外经验表明量和人口周期挂钩价格和经济增长挂钩，当下中国市场也将出现类似情况，人口周期带来的需求减少和经济增长带来的价格企稳并不矛盾[4] 未来展望 - 在债务置换和土地收储给定5年内无风险事件背景下，应关注资产注入和境内债务重组进展，5年后若房企能走出下行周期则新的地产发展模式将开启，当下地方国企的资产整合和民营企业的境内债务重组会带来影响[4] 相关公司推荐 - 建议关注上海国有房企中已有承诺的房企，并推荐招商蛇口、中新集团、保利发展，融创中国、旭辉控股集团为受益标的，同时给出了万科A、保利发展、招商蛇口、中新集团、滨江集团的股价、总市值、盈利预测等相关数据[4][6]

报告行业投资评级 - 评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 中国航空具长逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期，A股航司2024Q3盈利再次高于2019Q3好于市场预期，未来供需恢复趋势确定，淡季逆向布局正当时 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国航空具长逻辑，盈利中枢上升可期 - 中国航空需求持续增长且空域时刻瓶颈逐步凸显，“十四五”票价逐步市场化且机队增速显著放缓，待供需恢复盈利中枢上行将超预期，目前市场预期仍处低位建议淡季逆向布局航空，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级 [10] - 盈利中枢上升的两大条件已实现，一是票价市场化高客座率可向票价传导，二是机队增速显著放缓且未来将可持续 [11] - 未来供需恢复趋势确定，若中国航空市场供需恢复至2019年之前，考虑票价基本市场化且机队增速显著放缓，预计中国航司盈利中枢上升仍将乐观可期，2024年冬航季国内减班国际增班持续将保障行业供需继续恢复 [21] - 油价波动航司盈利弹性巨大，燃油成本是航司最大成本项，预计自2024Q4燃油成本压力将加速改善，油价实际影响取决于供需，旺季或展现超预期盈利弹性，提示航空具有油价下跌期权 [24] - 逆向布局是提升航空投资胜率的关键，基于航空长逻辑目前市场预期和估值均处于低位，汇率波动虽影响当期业绩但不影响航司现金流与投资价值，淡季逆向布局正当时，维持航空增持评级 [26] 2. 中国航空业2024Q3盈利再超预期 - 2023年航空压制性需求释放且航司价格优先Q3行业盈利创历史新高，2024年航空需求淡旺季明显且航司客座率优先，A股航司Q3盈利同比降14%再次高于2019Q3好于市场预期 [29] - 行业Q3盈利同比降约两成好于预期，2023年航空压制性需求释放且航司价格优先2023Q3中国航空业单季盈利创历史记录，2024年航空需求淡旺季明显且航司客座率优先，估算2024Q3中国航司税前利润同比下降约两成好于市场先前预期，A股航司Q3盈利同比仅降14%再次高于2019年 [30] - 收入端A股航司2024Q3收入继续同比增长5%较2019Q3增长11%反映航空需求持续增长，机队周转继续恢复且得益于客座率同比上升部分对冲票价回落，座收同比降幅小于市场预期，成本端2024Q3航司用油均价同比略降，机队周转与国际航班恢复驱动非油成本压力加速改善，2024Q3汇兑收益较2023Q3与2019Q3均增长助力业绩表现 [29] 3. 大航业绩好于预期，成本加速改善可持续 - 国航南航东航三大航2024Q3归母净利同比下降18%较2019Q3增长近一成，扣汇后仍显著好于预期，吉祥春秋两小航2024Q3归母净利同比下降三成较2019Q3增长33%符合预期 [68] - 大航2024Q3业绩好于预期，国航南航东航三大航2024Q3归母净利同比下降18%较2019Q3增长近一成，扣汇后仍显著好于预期，小航2024Q3业绩符合预期，吉祥春秋两小航由于早周期盈利恢复并创新高，2024Q3归母净利同比下降三成较2019Q3增长33%符合预期小航净利率继续领跑行业 [69][70] - 大航座收好于预期，2024Q3大航客座率同比显著提升部分对冲票价回落，座收同比降幅相对有限，小航客座率2023年率先恢复2024Q3座收同比降幅较大，大航成本改善快于预期，小航机队周转恢复快于大航，叠加机队优化与精细管理，单位非油成本已低于疫前，大航2024年机队周转与国际航班继续恢复，宽体机消化继续改善成本压力 [68] 4. 期待航司收益管理策略积极改变 - 过去两年中国航空业供需逐步恢复，面对需求变化趋势及国际运力错配，航司灵活调整收益管理策略，部分航司引领收益管理策略由2023年“票价优先”，转向2024年“客座率优先” [88] - 2023年中国航空市场国内需求快速恢复，叠加压制性需求释放，需求端表现旺盛，航司普遍执行“票价优先”策略，客座率恢复有限，票价市场化效应初步显现，2023年三大航座收高于2019年5% [89]