行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [7] 核心观点 - 福建舰逐步展开试验项目，关注相关投资机会 福建舰是我国第三艘航空母舰，也是我国完全自主设计建造的首艘弹射型航空母舰，采用平直通长飞行甲板，配置电磁弹射和阻拦装置，满载排水量8万余吨 [9][30] - 辽宁舰、山东舰编队首次开展双航母编队演练，锤炼提升航母编队体系作战能力 [10] - 军工行业经过2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展 [10] - 军贸出口有望成为军工板块新的增长点 [10] 投资建议 - 传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，相关标的包括中航沈飞、菲利华、钢研高纳等 [35] - 军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造等 [37] 行情概览 - 本周中证军工指数下跌0.77%，申万军工指数下跌0.66%，上证综指下跌0.36%，深证成指下跌0.73%，沪深300指数下跌1.01% [38] - 军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第20位 [38] - 本周军工涨幅前十的个股为上海瀚讯、图南股份、景业智能等 [40] 估值水平 - 截至2024年12月13日，中证军工指数为10925.58，军工板块PE-TTM估值为75.10，PB估值为3.06 [43] - 军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有67.75%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，39.76%的时间板块PB估值低于当前水平 [43] 数据跟踪 - 部分军工上市公司定向增发情况，如景嘉微、中直股份、炼石航空等 [48] - 部分军工上市公司股权激励情况，如中航重机、航天电器、中航沈飞等 [51][53] - 低空经济领域，“领雁”AG50轻型运动飞机改进型成功首飞，航程从650公里增加至1200公里 [54][56] - 军贸市场，美国批准向科威特和乌克兰出售价值近6亿美元军备设施，波兰与美国签订MQ-9B“天空卫士”无人机购买合同 [57] 材料价格跟踪 - 镍价跟踪：12月13日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15810美元/吨，较上周末价格上涨0.06% [59] - 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院12月9日给出海绵钛市场报价区间，0级国产海绵钛价格4.4-4.5万元/吨 [61]

2024 年 12 月 13 日 证券研究报告：宏观报告 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口韧性犹在，春节前有望延续高 景气度》 - 2024.12.11 | --- | |---------------------------------------------------| | 中央经济工作会议精神学习：稳增长提升至更突出 位置 | | | | | （1）会议符合预期，稳增长提升至更突出位置。 12 月中共中央政治局会议作为中央经济工作会议的前瞻"风向 标"，已向市场释放了宏观政策转向宽松的积极定调，中央经济工作 会议亦再次予以明确，短期稳增长或提升至更为突出的位置。 首先，会议通稿的九大重点工作部署中，扩大国内需求提升至第 一位，科技创新与产业现代化调整至第二位。 其次，宏观政策更加给力，是全方位扩大国内需求的有力支撑， 亦是稳增长的重要保障。 再次，虽然本次会议并未明确 2025 ...

证券研究报告：宏观报告 2024 年 12 月 12 日 近期研究报告 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《出口韧性犹在，春节前有望延续高 景气度》 - 2024.12.11 宏观观点 通胀符合预期，支持美联储下周继续降息——美国 11 月 CPI 数据解读 ⚫ 核心观点 美国公布了最新的 CPI 数据，11 月通胀水平与市场预期完全一 致。其中，整体 CPI 同比增速从 2.6%小幅上升至 2.7%，符合预期， 环比增速为 0.3%，高于前值 0.2%。核心 CPI 同比增长 3.3%，环比增 长 0.3%，与前值和预期持平。整体上看，这份通胀报告虽然小幅反弹， 但完全在市场预期内，数据公布后，利率期货市场显示对 12 月降息 概率的押注进一步提升至 98%，但对明年降息的预期有所减少，两年 期美债收益率先跌后涨。受到本月降息预期的驱动，美股表现出"错 失恐慌（Fear of Missing Out）"情绪 ...

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024 年 12 月 12 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 30.53 总股本/流通股本（亿股）1.58 / 1.58 总市值/流通市值（亿元）48 / 48 52 周内最高/最低价 56.74 / 26.98 资产负债率(%) 12.7% 市盈率 31.47 第一大股东 施慧勇 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -36% -32% -28% -24% -20% -16% -12% -8% -4% 0% 2023-12 2024-02 2024-05 2024-07 2024-09 2024-12 拱东医疗 医药生物 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 拱东医疗(605369) 公司发布第一期员工持股计划，彰显长期发展信心 ⚫ 公司事件 拱东医疗发布《浙江拱东医疗器械股份有限公司第一期员工持股 计划（草案）》。本员工持股计划首次 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，维持不变 [7] 核心观点 - 机械设备行业相对沪深300指数表现较好，2024年12月相对涨幅为21% [8] - 锥形束CT（CBCT）在口腔诊疗领域应用广泛，国产化率较高，国内市场国产化程度较高，海外市场仍以国际品牌为主 [9][38][39] - 2024年前三季度全国口腔医疗机构总数同比增长10%，但区域分化严重，一线城市景气度较低，低能级城市景气度较高 [41][48] - 中国民营口腔医疗服务市场2022年规模为859亿元，预计2027年达到1740亿元，复合年增长率为15.2% [53] - 中长期看，CBCT保有量有望从当前的6-7万台增长至15-20万台，年更新市场均值有望达到30-40亿元 [9][55][58] - 2025年起，口腔CBCT更新需求有望快速上行，2025年更新量有望超3000台，2026年超4000台，2027年超5000台 [59] 行业基本情况 - 机械设备行业收盘点位为1647.84，52周最高为1647.84，52周最低为1090.08 [3][4][5] 锥形束CT（CBCT）市场分析 - CBCT广泛应用于口腔种植、正畸、颌面外科诊疗等领域，已成为口腔诊疗领域必不可少的设备 [9][37] - 国内CBCT国产化程度较高，民营口腔门诊为主要采购群体，口腔专科医院及综合型医院对国产设备的认可度日益提升 [38] - 海外市场仍以国际品牌为主，如卡瓦（德国）、森田（日本）等 [39] 短期需求分析 - 2024年前三季度全国口腔医疗机构总数同比增长10%，但增量主要集中在上半年，三季度净增加量明显下降 [41][43] - 一线城市口腔医疗机构数量趋于饱和，增长率明显放缓，低能级城市景气度较高，但设备配备比例较低，价格竞争加剧 [48][49] 中长期市场潜力 - 中国每百万人口牙医人数为248人，远低于日本的885人、韩国的658人和美国的607人，口腔医疗服务机构数量也远低于发达国家 [54] - 中长期看，CBCT保有量有望从当前的6-7万台增长至15-20万台，渗透率有望从48%进一步提升 [55] - 以13.5亿人口、50-60%渗透率、每百万人对应200-300家口腔医疗服务机构测算，CBCT中长期保有量区间为13.5万-24.5万台 [55] 建议关注公司 - 美亚光电在行业底部仍保持较强盈利能力，未来随着行业需求向上和竞争格局优化，公司口腔CBCT业务有望筑底向上 [9] - 美亚美牙云平台已有接近9000家门诊客户，有望通过云平台赋能产品与服务，增加客户粘性 [63]

出口情况 - 11月出口同比增长6.7%，较上月回落6个百分点，两年复合增速为3.65%，环比增长1.1%[20] - 对美国、日本和东盟出口保持韧性，拉动作用分别为1.20%、0.29%和2.38%[25] - 对欧盟、韩国和俄罗斯出口拉动作用放缓，分别为0.95%、-0.11%和-0.09%[25] - 重点商品如液晶平板显示模组、船舶、集成电路、家电出口保持韧性[23] 进口情况 - 11月进口同比增速为-3.9%，连续两个月负增长，较预期低4.5个百分点[36] - 对美国进口明显放缓，拉动作用为-0.7%，对东盟进口边际改善，拉动作用为-1.2%[38] - 农产品和机电产品进口增速明显放缓，高新技术产品进口小幅增长2.4%[40] 展望 - 预计12月出口增速维持在6%左右，受价格优势、“抢出口”行为及东盟依赖度影响[43] - 对美国出口保持稳定，对韩国、东盟、巴西出口或小幅回落，对欧盟出口或延续边际走弱[43]

出口情况 - 11月出口同比增长6.7%，较上月回落6个百分点，两年复合增速为3.65%，环比增长1.1%[20] - 对美国、日本和东盟出口保持韧性，拉动作用分别为1.20%、0.29%和2.38%[25] - 对欧盟、韩国和俄罗斯出口拉动作用放缓，分别为0.95%、-0.11%和-0.09%[25] - 重点商品如液晶平板显示模组、船舶、集成电路、家电出口保持韧性[23] 进口情况 - 11月进口同比下降3.9%，连续两个月负增长，较预期低4.5个百分点[36] - 对美国进口明显放缓，拉动作用为-0.7%，对东盟进口边际改善，拉动作用为-1.2%[38] - 农产品和机电产品进口增速明显放缓，高新技术产品进口小幅增长2.4%[40] 展望 - 预计12月出口增速维持在6%左右，受价格优势、“抢出口”行为及东盟依赖度影响[43] - 对美国出口保持稳定，对韩国、东盟、巴西出口或小幅回落，对欧盟出口或继续走弱[43]

报告公司投资评级 - 立讯精密（002475.SZ）股票投资评级为“买入”，首次覆盖[2] 报告的核心观点 - 立讯精密通过内生+外延式并购，提升终端市场竞争力，布局通讯、汽车电子等第二成长曲线，深度绑定消费电子优质客户，拥抱算力时代，打造全球汽车Tier1领导厂商[2][3][6][7][13] 内生+外延式并购，提升终端市场竞争力 - 立讯精密通过并购整合，切入大客户和拓展新产品，减少全球化布局时的建设风险[16] - 公司从连接器出发，持续推动产品创新、技术突破和工艺制程优化，借助资本市场收购，拓展产业链上下游[6] - 例如，2011年收购博硕科技（江西）有限公司，切入索尼PS4业务；2011年4月收购昆山联滔电子股权，进入苹果产业链[16] 从零部件到整机组装，深度绑定消费电子优质客户 - 公司在消费电子领域实现“零件→模组→系统”的全面覆盖，深度绑定大客户，2023年第一大客户业务实现营收1744亿元，营收占比为75%[6] - 随着AI技术在智能手机、个人计算机、穿戴类电子产品等领域的普及，终端市场迎来量价双提升，消费电子业务未来将带动公司营收继续稳健增长[6] 拥抱算力时代，AI服务器千亿市场规模 - 当前AI大模型参数正快速从千亿级向万亿级跨越，公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品上有深厚技术积累[7] - 在GB200NVL72单柜中，立讯精密可以提供包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品，解决方案价值量约209万元，预计未来可接触总市场规模将达到千亿元[7] 顺应汽车市场趋势，打造全球汽车Tier1领导厂商 - 随着“车路云”时代的开启、海内外自动驾驶项目的快速落地，以及智能座舱娱乐体验的日益丰富，海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求[7] - 公司从线缆连接器出发，目前已经形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，在国内主流品牌客户市场打下良好的基础，已经进入快速放量的阶段[7] - 海外市场中，公司收购Leoni AG及其下属全资子公司项目预计明年完成，汽车业务在海外实现0-1的建设[7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入为2630.6/3137.00/3665.9亿元，归母净利润为136.0/171.5/209.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级[10]

股票投资评级 - 报告对精智达的投资评级为“买入”，首次覆盖[1] 报告的核心观点 - 精智达在新型显示器件检测技术及量产经验方面表现突出，积极扩展前道Array工艺检测设备领域，并在半导体存储器件测试业务中加速推进HBM相关测试设备布局[4][5][6] 公司基本情况 - 最新收盘价为73.80元 - 总股本为0.94亿股，流通股本为0.71亿股 - 总市值为69亿元，流通市值为53亿元 - 52周内最高价为95.45元，最低价为37.45元 - 资产负债率为13.8% - 市盈率为51.23倍 - 第一大股东为张滨[3] 投资要点 - 在新型显示器件检测领域，精智达推出了覆盖晶圆、Cell及Module制程的各类设备，形成了较强的产品线，是国内较早进入AMOLED及微显示器件检测设备领域的企业[4] - 精智达在AMOLED中后道的Cell和模组产线检测设备领域占据了一定的市场优势地位，并积极扩展前道Array工艺检测设备领域[4] - 2024年AMOLED行业设备市场规模将达到866亿元，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04%，进一步推动配套设备国产化[4] - 在半导体存储器件检测领域，精智达在ALPG处理器、高精度TG时序生成器、高速信号互联技术等方面有所积累，并开展了针对半导体存储器后道测试工艺的全覆盖产品研发[5] - 全球半导体设备销售额在2024年有望增长4%至1053亿美元，其中测试设备约占6.3%，存储测试机占比约21%[6] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年分别实现收入9.14/12.67/16.48亿元，归母净利润分别为1.63/2.23/3.08亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为43倍、31倍、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级[7] 财务预测 - 2023年营业收入为649百万元，2024年预计为914百万元，2025年预计为1267百万元，2026年预计为1648百万元[9] - 2023年归母净利润为115.68百万元，2024年预计为163.14百万元，2025年预计为223.06百万元，2026年预计为307.68百万元[9] - 2023年EPS为1.23元，2024年预计为1.74元，2025年预计为2.37元，2026年预计为3.27元[9]

证券研究报告：宏观报告 2024 年 12 月 9 日 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《特朗普交易退坡，人民币汇率减 压》 - 2024.12.09 宏观研究 中共中央政治局会议精神学习：政策基调转向宽 松，关注全方位扩内需 核心观点 （1）会议延续积极定调，政策转向宽松，全方位扩内需成为当 前政策方向。 相较 9 月中共中央政治局会议，本次会议定调更加积极，"实施 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策""加强超常规逆周期调 节"等表述，显示政策转向宽松，全方位扩大国内需求成为未来政策 发力方向，短期扩内需稳增长或上升至更为重要的位置。鉴于 2025 年 是"十四五"规划收官之年，工作思路的目标导向更为明确。但通过 回顾"十三五"规划、"十二五"规划收官之年的工作思路来看，并 不存在为完成规划目标任务而增大政策力度的做法，因此，本次会议 加大逆周期调节做法并非常态，应是当前经济发展背景下 ...