报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 受价格下行影响，公司短期盈利承压，但半导体行业有企稳信号，部分芯片销量增加，高可靠业务营收稳定，新一代FPGA小批量产且市场端稳步推进，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月，复旦微电个股表现为：2024年4月 -9%，6月1%，9月11%，11月21%，2025年1月31%，4月41% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价50.15元，总股本8.21亿股，流通股本5.37亿股，总市值412亿元，流通市值269亿元，52周内最高/最低价为53.35 / 23.68元，资产负债率27.6%，市盈率71.64，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入约35.90亿元，同比增长1.53%；归母净利润约5.73亿元，同比下降20.42% [6] 投资要点 - 受经济、消费、行业周期等因素影响，半导体行业底部徘徊但有企稳信号，部分芯片销量增加但毛利率待提升，公司高可靠业务营收稳定且拓展非高可靠场景，2024年营收小幅增长，受部分产品线价格下行和产品结构调整影响，综合毛利率降至55.95%，归母净利润下降 [7] - 公司FPGA产品线以28nm制程为主，部分65nm制程千万门级产品，2024年新一代多款1xnm FinFET先进制程FPGA产品完成样片测试，2.5D封装FPGA产品完成可靠性考核，处于小批量产阶段，市场端稳步推进；RFSoC单芯片研发顺利，小批量产品供客户验证使用 [8] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入40.5/47.7/55.7亿元，归母净利润分别为8.0/9.9/11.8亿元，维持“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3590|4047|4769|5570| |增长率(%)|1.53|12.73|17.84|16.79| |EBITDA（百万元）|915.54|1490.99|1711.93|1880.09| |归属母公司净利润（百万元）|572.60|797.50|994.55|1182.46| |增长率(%)|-20.42|39.28|24.71|18.89| |EPS(元/股)|0.70|0.97|1.21|1.44| |市盈率（P/E）|71.94|51.65|41.42|34.84| |市净率（P/B）|6.99|6.23|5.49|4.82| |EV/EBITDA|35.10|25.31|21.62|19.18| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率呈现，如营业收入2024 - 2027年分别为3590、4047、4769、5570百万元，毛利率分别为55.9%、56.1%、56.2%、56.4%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示，报告研究的具体公司实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.14亿元，同比+20.16%，扣非归母净利润54.56亿元，同比+21.38%；24Q4实现营收45.09亿元，同比4.84%，归母净利润7.68亿元，同比 - 1.03%，扣非归母净利润7.56亿元，同比+0.53%；24年净利率23.39%，同比提升0.73pct，24Q4净利率17.03%，同比下降1.01pct [4] - 24Q4公司营收环比降速，预计主因年底着力库存去化；利润增速慢于收入，估计是结构/促销、费用投入力度加大所致；分产品看，24年古5及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20动销相对承压；分区域看，24年省内达成情况优于省外 [5] - 25Q1公司理性控速，保持良性增长；分产品看，古5在郊区及县级市场表现良好，古16承接省内高端商务降级需求，古20加强费用投入但以控货挺价为主，古7省外加强窜货管控后回流省内现象减少；分区域看，安徽省内需求基础扎实，省外打造样本市场；展望25年，省内核心大单品动销势能仍在，省外顺应消费环境强塔基产品，发力30 - 80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代；2月下旬以来开瓶情况好，库存去化、经销商信心提升，判断整体经营状态下半年更好；基本面有望保持稳健，全年保持精准营销下的费用率平稳 [6] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为235.77/260.06/289.96亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%，归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，同比增长20.17%/12.36%/14.53%；预计未来三年EPS分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE分别为17/15/13倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价179.85元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，总市值951亿元，流通市值735亿元，周内最高/最低价280.38 / 140.60元，资产负债率36.7%，市盈率20.72，第一大股东为安徽古井集团有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 增长率(%) | 21.18 | 16.41 | 10.30 | 11.50 | | EBITDA（百万元） | 6544.26 | 8597.48 | 9706.46 | 10912.06 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4589.16 | 5514.68 | 6196.27 | 7096.58 | | 增长率(%) | 46.01 | 20.17 | 12.36 | 14.53 | | EPS(元/股) | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 市盈率（P/E） | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 市净率（P/B） | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | EV/EBITDA | 16.72 | 9.08 | 7.60 | 6.34 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 营业成本（百万元） | 4240 | 4527 | 4863 | 5306 | | 税金及附加（百万元） | 3050 | 3715 | 4097 | 4569 | | 销售费用（百万元） | 5437 | 6154 | 6761 | 7452 | | 管理费用（百万元） | 1367 | 1533 | 1690 | 1827 | | 研发费用（百万元） | 71 | 80 | 88 | 99 | | 财务费用（百万元） | -162 | -55 | -73 | -93 | | 资产减值损失（百万元） | -31 | -27 | -30 | -33 | | 营业利润（百万元） | 6283 | 7641 | 8591 | 9846 | | 营业外收入（百万元） | 85 | 72 | 72 | 72 | | 营业外支出（百万元） | 36 | 27 | 27 | 27 | | 利润总额（百万元） | 6332 | 7686 | 8636 | 9891 | | 所得税（百万元） | 1606 | 1992 | 2238 | 2564 | | 净利润（百万元） | 4726 | 5694 | 6398 | 7328 | | 归母净利润（百万元） | 4589 | 5515 | 6196 | 7097 | | 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 货币资金（百万元） | 15966 | 19773 | 24404 | 29554 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1026 | 906 | 1000 | 1115 | | 预付款项（百万元） | 92 | 238 | 263 | 293 | | 存货（百万元） | 7520 | 7201 | 7736 | 8441 | | 流动资产合计（百万元） | 25508 | 29152 | 34468 | 40508 | | 固定资产（百万元） | 4677 | 5389 | 5924 | 5004 | | 在建工程（百万元） | 2911 | 1455 | 0 | 0 | | 无形资产（百万元） | 1123 | 936 | 749 | 562 | | 非流动资产合计（百万元） | 9913 | 8947 | 7804 | 6692 | | 资产总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 4167 | 3094 | 3324 | 3627 | | 其他流动负债（百万元） | 8241 | 9164 | 9924 | 10888 | | 流动负债合计（百万元） | 12409 | 12259 | 13248 | 14515 | | 其他（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 非流动负债合计（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 负债合计（百万元） | 13007 | 12801 | 13734 | 14950 | | 股本（百万元） | 529 | 529 | 529 | 529 | | 资本公积金（百万元） | 6225 | 6225 | 6225 | 6225 | | 未分配利润（百万元） | 14772 | 17476 | 20514 | 23994 | | 少数股东权益（百万元） | 889 | 1069 | 1270 | 1502 | | 所有者权益合计（百万元） | 22414 | 25298 | 28538 | 32249 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 21.2 | 16.4 | 10.3 | 11.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 41.1 | 21.6 | 12.4 | 14.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 46.0 | 20.2 | 12.4 | 14.5 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 79.1 | 80.8 | 81.3 | 81.7 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.3 | 24.2 | 24.6 | 25.3 | | 获利能力 - ROE(%) | 21.3 | 22.8 | 22.7 | 23.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 82.2 | 71.4 | 87.4 | 120.1 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 33.6 | 32.5 | 31.7 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.06 | 2.38 | 2.60 | 2.79 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 19.74 | 26.01 | 26.01 | 26.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.56 | 0.63 | 0.63 | 0.63 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | 0.61 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 40.72 | 45.84 | 51.58 | 58.17 | | 估值比率 - PE | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 估值比率 - PB | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 4726 | 5626 | 6330 | 7259 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 374 | 967 | 1143 | 1113 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -1319 | 13 | 304 | 377 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 699 | 40 | 23 | 3 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4481 | 6645 | 7800 | 8752 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2343 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1065 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1278 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 29 | -56 | -56 | -50 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1676 | -2755 | -3085 | -3524 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1647 | -2811 | -3141 | -3574 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 1556 | 3806 | 4631 | 5150 | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示，报告研究的具体公司实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.14亿元，同比+20.16%，扣非归母净利润54.56亿元，同比+21.38%；24Q4实现营收45.09亿元，同比4.84%，归母净利润7.68亿元，同比 - 1.03%，扣非归母净利润7.56亿元，同比+0.53%；24年净利率23.39%，同比提升0.73pct，24Q4净利率17.03%，同比下降1.01pct [4] - 24Q4公司营收环比降速，预计主因年底着力库存去化；利润增速慢于收入，估计是结构/促销、费用投入力度加大所致；分产品看，24年古5及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20动销相对承压；分区域看，24年省内达成情况优于省外 [5] - 25Q1公司理性控速，保持良性增长；分产品看，古5在郊区及县级市场表现良好，古16承接省内高端商务降级需求，古20加强费用投入但以控货挺价为主，古7省外加强窜货管控后回流省内现象减少；分区域看，安徽省内需求基础扎实，省外打造样本市场；展望25年，省内核心大单品动销势能仍在，省外发力30 - 80元价格带产品；2月下旬以来开瓶情况好，库存去化、经销商信心提升，判断下半年经营状态更好；整体基本面有望保持稳健，全年费用率平稳 [6] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为235.77/260.06/289.96亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%，归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，同比增长20.17%/12.36%/14.53%；预计未来三年EPS分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE分别为17/15/13倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价179.85元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，总市值951亿元，流通市值735亿元，周内最高/最低价280.38 / 140.60元，资产负债率36.7%，市盈率20.72，第一大股东为安徽古井集团有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 增长率(%) | 21.18 | 16.41 | 10.30 | 11.50 | | EBITDA（百万元） | 6544.26 | 8597.48 | 9706.46 | 10912.06 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4589.16 | 5514.68 | 6196.27 | 7096.58 | | 增长率(%) | 46.01 | 20.17 | 12.36 | 14.53 | | EPS(元/股) | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 市盈率（P/E） | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 市净率（P/B） | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | EV/EBITDA | 16.72 | 9.08 | 7.60 | 6.34 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 营业成本（百万元） | 4240 | 4527 | 4863 | 5306 | | 税金及附加（百万元） | 3050 | 3715 | 4097 | 4569 | | 销售费用（百万元） | 5437 | 6154 | 6761 | 7452 | | 管理费用（百万元） | 1367 | 1533 | 1690 | 1827 | | 研发费用（百万元） | 71 | 80 | 88 | 99 | | 财务费用（百万元） | -162 | -55 | -73 | -93 | | 资产减值损失（百万元） | -31 | -27 | -30 | -33 | | 营业利润（百万元） | 6283 | 7641 | 8591 | 9846 | | 营业外收入（百万元） | 85 | 72 | 72 | 72 | | 营业外支出（百万元） | 36 | 27 | 27 | 27 | | 利润总额（百万元） | 6332 | 7686 | 8636 | 9891 | | 所得税（百万元） | 1606 | 1992 | 2238 | 2564 | | 净利润（百万元） | 4726 | 5694 | 6398 | 7328 | | 归母净利润（百万元） | 4589 | 5515 | 6196 | 7097 | | 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 货币资金（百万元） | 15966 | 19773 | 24404 | 29554 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1026 | 906 | 1000 | 1115 | | 预付款项（百万元） | 92 | 238 | 263 | 293 | | 存货（百万元） | 7520 | 7201 | 7736 | 8441 | | 流动资产合计（百万元） | 25508 | 29152 | 34468 | 40508 | | 固定资产（百万元） | 4677 | 5389 | 5924 | 5004 | | 在建工程（百万元） | 2911 | 1455 | 0 | 0 | | 无形资产（百万元） | 1123 | 936 | 749 | 562 | | 非流动资产合计（百万元） | 9913 | 8947 | 7804 | 6692 | | 资产总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 4167 | 3094 | 3324 | 3627 | | 其他流动负债（百万元） | 8241 | 9164 | 9924 | 10888 | | 流动负债合计（百万元） | 12409 | 12259 | 13248 | 14515 | | 其他（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 非流动负债合计（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 负债合计（百万元） | 13007 | 12801 | 13734 | 14950 | | 股本（百万元） | 529 | 529 | 529 | 529 | | 资本公积金（百万元） | 6225 | 6225 | 6225 | 6225 | | 未分配利润（百万元） | 14772 | 17476 | 20514 | 23994 | | 少数股东权益（百万元） | 889 | 1069 | 1270 | 1502 | | 所有者权益合计（百万元） | 22414 | 25298 | 28538 | 32249 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 21.2 | 16.4 | 10.3 | 11.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 41.1 | 21.6 | 12.4 | 14.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 46.0 | 20.2 | 12.4 | 14.5 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 79.1 | 80.8 | 81.3 | 81.7 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.3 | 24.2 | 24.6 | 25.3 | | 获利能力 - ROE(%) | 21.3 | 22.8 | 22.7 | 23.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 82.2 | 71.4 | 87.4 | 120.1 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 33.6 | 32.5 | 31.7 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.06 | 2.38 | 2.60 | 2.79 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 19.74 | 26.01 | 26.01 | 26.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.56 | 0.63 | 0.63 | 0.63 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | 0.61 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 40.72 | 45.84 | 51.58 | 58.17 | | 估值比率 - PE | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 估值比率 - PB | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 4726 | 5626 | 6330 | 7259 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 374 | 967 | 1143 | 1113 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -1319 | 13 | 304 | 377 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 699 | 40 | 23 | 3 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4481 | 6645 | 7800 | 8752 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2343 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1065 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1278 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 29 | -56 | -56 | -50 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1676 | -2755 | -3085 | -3524 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1647 | -2811 | -3141 | -3574 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 1556 | 3806 | 4631 | 5150 | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 扬杰科技营收稳健增长盈利能力提升显著 2024 年实现营业收入 60.33 亿元同比增长 11.53% 归母净利润 10.02 亿元同比增长 8.50% 毛利率 33.08% 同比增长 2.82pct [6] - 汽车电子业务进一步突破增长动能强劲 2024 年该业务营业收入较去年同期上升超 60% 多款产品有进展并进入量产或推向市场阶段 [7] - 拟收购贝特电子可充分发挥协同作用 技术、市场应用、产品方面均有优势 [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 70.5/82.2/94.7 亿元 归母净利润分别为 12.1/14.5/17.0 亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价 42.99 元 总股本 5.43 亿股 流通股本 5.42 亿股 总市值 234 亿元 流通市值 233 亿元 52 周内最高/最低价 54.48/33.40 元 资产负债率 35.8% 市盈率 23.24 第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [4] 个股表现 - 2024 年 4 月至 2025 年 4 月扬杰科技个股表现呈上升趋势 [3] 事件 - 公司发布 2024 年年报 2024 年实现营业收入 60.33 亿元同比增长 11.53% 实现归母净利润 10.02 亿元同比增长 8.50% 实现扣非净利润 9.53 亿元同比增长 35.43% [5] 投资要点 - 营收稳健增长盈利能力提升显著 得益于下游应用领域景气度回升等因素 单季度来看 2024 年 Q4 公司营收和归母净利润同比、环比均有增长 毛利率同比、环比也增长 [6] - 汽车电子业务进一步突破增长动能强劲 低压功率芯片国产化替代成趋势 2024 年该业务在客户端及应用场景均有突破 多款产品有进展 [7] - 拟收购贝特电子充分发挥协同作用 技术基础、市场应用端、产品角度均有优势 [8] 投资建议 - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 70.5/82.2/94.7 亿元 归母净利润分别为 12.1/14.5/17.0 亿元 维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，2025Q1 业绩有望同比高增，铁路装备和新产品营收同比正增长，动车组和维修业务需求大爆发，2025 年继续看好铁路装备景气度 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 6.99 元，总股本 286.99 亿股，流通股本 243.28 亿股，总市值 2006 亿元，流通市值 1701 亿元，52 周内最高/最低价 8.82/6.38 元，资产负债率 59.0%，市盈率 16.26，第一大股东为中国中车集团有限公司 [2] 业绩情况 - 2024 年实现营收 2464.57 亿元，同比+5.21%；归母净利 123.88 亿元，同比+5.77%；扣非归母净利 101.43 亿元，同比+11.38% [3] - 2024Q4 实现营收 938.74 亿元，同比+2.90%，环比+50.09%；归母净利 51.43 亿元，同比-7.51%，环比+68.93%；扣非归母净利 41.46 亿元，同比-0.31%，环比+57.22% [3] - 2025Q1 归母净利润预计在 28.22 - 32.26 亿元，同比增长 180 - 220% [3] 业务板块营收情况 - 2024 年铁路装备营收 1104.61 亿元，同比+12.50%；城轨业务营收 454.40 亿元，同比-9.72%；新产业营收 863.75 亿元，同比+7.13%；现代服务营收 41.81 亿元，同比-18.22% [4] 铁路装备业务细分情况 - 2024 年动车组营收 624.32 亿元，同比+49%；客车 63.08 亿元，同比-35%；机车 236.27 亿元，同比-16%；货车 180.94 亿元，同比-3% [4] - 2024 年销售机车 642 台，客车 321 辆，动车组 1940 辆，货车 31554 辆，城轨车辆 5504 辆 [4] - 2024 年铁路装备板块中维修业务实现收入约 418 亿元，同比+25% [4] 行业情况 - 2024 年全国铁路固定资产投资 8506 亿元，同比增长 11.3%，投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里 [5] - 2025 年国铁集团计划全年旅客发送量、货物发送量分别同比增长 4.9%和 1.1%，力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 2691.56/2859.32/2999.91 亿元，同比增长 9.21%/6.23%/4.92% [6] - 预计归母净利润 132.28/145.27/151.37 亿元，同比增长 6.79%/9.82%/4.20% [6] - 对应 PE 分别为 15.51/14.13/13.56 倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，2025Q1 业绩有望同比高增，铁路装备和新产品营收同比正增长，动车组和维修业务需求大爆发，2025 年继续看好铁路装备景气度 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 6.99 元，总股本 286.99 亿股，流通股本 243.28 亿股，总市值 2006 亿元，流通市值 1701 亿元，52 周内最高/最低价 8.82/6.38 元，资产负债率 59.0%，市盈率 16.26，第一大股东为中国中车集团有限公司 [2] 业绩情况 - 2024 年实现营收 2464.57 亿元，同比+5.21%；归母净利 123.88 亿元，同比+5.77%；扣非归母净利 101.43 亿元，同比+11.38% [3] - 2024Q4 实现营收 938.74 亿元，同比+2.90%，环比+50.09%；归母净利 51.43 亿元，同比-7.51%，环比+68.93%；扣非归母净利 41.46 亿元，同比-0.31%，环比+57.22% [3] - 2025Q1 归母净利润预计在 28.22 - 32.26 亿元，同比增长 180 - 220% [3] 业务板块营收情况 - 2024 年铁路装备营收 1104.61 亿元，同比+12.50%，受益于动车组业务增长；城轨业务营收 454.40 亿元，同比-9.72%，因城轨工程收入减少；新产业营收 863.75 亿元，同比+7.13%，因清洁能源装备收入增长；现代服务营收 41.81 亿元，同比-18.22%，因物流和融资租赁业务规模下滑 [4] 铁路装备业务细分情况 - 2024 年动车组营收 624.32 亿元，同比+49%；客车 63.08 亿元，同比-35%；机车 236.27 亿元，同比-16%；货车 180.94 亿元，同比-3% [4] - 2024 年销售机车 642 台，客车 321 辆，动车组 1940 辆，货车 31554 辆，城轨车辆 5504 辆 [4] - 2024 年铁路装备板块维修业务收入约 418 亿元，同比+25% [4] 行业情况 - 2024 年全国铁路固定资产投资 8506 亿元，同比增长 11.3%，创历史新高，投产新线 3113 公里，其中高铁 2457 公里 [5] - 2025 年国铁集团计划全年旅客发送量、货物发送量分别同比增长 4.9%和 1.1%，力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入 2691.56/2859.32/2999.91 亿元，同比增长 9.21%/6.23%/4.92% [6] - 预计归母净利润 132.28/145.27/151.37 亿元，同比增长 6.79%/9.82%/4.20% [6] - 对应 PE 分别为 15.51/14.13/13.56 倍 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 报告的核心观点 - 我国快递行业有望保持较高增速，无人化助力物流企业降本增效，自动驾驶和无人机技术不断成熟，政策端也对无人物流给予支持，末端配送是无人物流最有潜力的应用场景，无人配送车成本降低、路权扩充，无人机应用初具规模，相关上市公司有望受益 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、无人化物流助推行业提质增效 - 需求端：我国快递行业增速快，2024年业务量达1745亿件、收入1.4万亿元，同比分别增长21%、13%，2025年预计业务量达1900亿件、收入达1.5万亿元，增速8%左右；快递市场规模有望保持较高增速，预计2028年将达2757亿美元，2023 - 2028年5年复合增速13%；快递行业价格竞争激烈，单价持续下行，2024年单价8.01元/单，同比下降6.3%；部分快递公司利润增速慢于规模增速；人工成本当前主要集中在揽派两端，中转运输环节成本压降空间有限，未来揽派两端降本诉求上升；无人机物流可构建多级物流体系，助力降本增效，2025年顺丰将首批订购100架ES1000大型无人运输机 [11][14][25][29] - 供给端：自动驾驶技术成熟为无人车应用奠定基础，L4级别及以上自动驾驶是关键技术，国内无人配送车L4级自动驾驶技术逐步成熟；以无人eVTOL为代表的无人机技术成熟，部分型号投入商运，顺丰、美团小型无人机应用已初具规模，大疆FC30等获TC，天域航通HY100实现量产交付 [31][37][40] - 政策端：政策推动物流向无人化、智慧化发展，是物流降本重要途径，2024年全国社会物流总费用19.0万亿元，同比增长4.1%，与GDP比值14.1%，目标到2027年降至13.5%左右；国家邮政局、多地政府、邮管局密集表态加速推进无人车、无人机应用工作；多城市制定管理细则，无人配送车获“路权”，法规条例进一步完善；低空经济支持政策频出，低空空域开放解决“起飞难”，2027年实现城市空运、物流配送商业应用，2030年建立“干 - 支 - 末”无人机配送网络 [43][46][48][52][55] - 应用场景：多地投入无人车实现成本节降，如菜鸟、中国邮政杭州分公司等；无人机满足特定场景物流需求，在复杂陆路路况、高时效性要求场景应用空间广阔，2024年新开低空物流航线超140条，多地推出无人机物流服务产品，顺丰丰翼科技构建三级物流飞送网络 [58][60][65] 二、美国无人化物流发展现状 - 美国快递市场发展放缓，2023年包裹量为217亿件，过去7年平均包裹量增长率为9%，2017 - 2023年收入复合年增长率为10%，每件包裹收入增长率为1%，2023年收入7年来首次小幅下降；快递和即时配送市场份额集中头部企业，快递市场UPS、联邦快递、USPS、亚马逊物流占比较大，即时配送市场DoorDash、Uber Eats等主导 [71][74][78] - 美国头部物流企业尝试自研无人配送，科技初创企业积极参与，末端配送无人车制造商有Starship、Serve等，无人货车制造商有Zoox、Waymo等，无人卡车制造商有Aurora等，物流无人机制造商有Amazon Prime Air、Wing等；主流物流公司主要通过独立路线自研，即时配送外卖平台采用“运力及服务”路线 [82][86] - 美国无人物流因监管效率低、供应链成本高、应用场景分散等原因发展滞后，FAA对商业无人机实施严格限制，供应链成本高导致规模化部署缓慢，人口密度低、配送需求分散难以形成经济规模效应 [117] 三、国内无人化物流探索实践 - 末端配送是无人物流最有潜力的应用场景，物流运输网络分干线、支线、末端配送三级，末端配送解决“最后一公里”，涉及分散配送点和复杂环境，成本占比50% - 60%；末端配送服务包括B2B、B2C、C2C三种场景，快递和即时配送是主要场景，部分场景引入无人车/无人机配送可提升效率、降低成本 [121][128] - 无人配送车成本大幅降低，路权扩充应用走向“规模化”，一般为低速无人驾驶车辆，载重轻、体积小；成本大幅降低，裸车价降至5万元左右，软硬件成本按4年寿命测算在15万元 - 25万元左右，月均成本低于人力配送；示范应用逐渐从“小范围试点”走向“规模化应用”，菜鸟、新石器等企业取得进展，苏州要求2026年前部署不少于1600辆低速无人配送车 [130][138][144][147] - 无人机主要用于支线和末端物流，小型无人机应用已初具规模，支线物流由大型吨级无人机负责，需取得适航许可，国内参与者众多；末端物流由小型无人机完成，无需适航许可，电商、物流企业自研居多；支线物流无人机已进行试点应用，天域通航HY100实现量产 [151][155][161] 四、无人化物流发展展望 报告未提及相关内容 五、投资建议 - 受益于应用无人化装备带来提质增效降本的快递物流企业包括京东物流、顺丰控股、顺丰同城、中通快递等；智能物流系统、无人配送车、无人机研发生产企业及相关配套企业包括航天电子、航天彩虹、禾赛、速腾聚创等 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 报告的核心观点 - 我国快递行业有望保持较高增速，无人化助力物流企业降本增效；自动驾驶和无人机技术不断成熟；政策端对无人物流支持力度大；美国头部物流企业和科技初创企业有无人化物流尝试；末端配送是无人物流潜力场景，无人配送车成本降、应用规模化，无人机在支线和末端物流应用有进展 [2][3] 各部分总结 一、无人化物流助推行业提质增效 需求端 - 2024年我国快递业务量1745亿件、收入1.4万亿元，同比增21%、13%；2025年业务量预计达1900亿件、收入1.5万亿元，增速约8%；预计2028年市场规模达2757亿美元，2023 - 2028年复合增速13% [11] - 2024年快递业务单价8.01元/单，同比降6.3%；部分快递公司利润增速慢于规模增速；加盟制快递人工成本集中在揽派两端，中转运输环节成本压降空间有限，未来揽派两端降本诉求上升 [14][17][25] - 无人机物流可构建多级体系，助力降本增效，如2025年顺丰拟订购100架ES1000大型无人运输机探索支线业务 [29] 供给端 - 自动驾驶技术成熟，L4级别及以上是无人车配送关键技术，国内电商巨头和科技初创企业无人配送车具备L4级能力 [31][37] - 以无人eVTOL为代表的无人机技术成熟，顺丰、美团小型无人机应用初具规模，部分大、中型无人机获TC或量产交付 [40] 政策端 - 政策推动物流无人化、智慧化，目标到2027年社会物流总费用与GDP比率降至13.5%左右，鼓励发展物流新模式，推广无人技术装备 [43] - 国家邮政局和多地政府、邮管局表态加速无人车、无人机应用 [45] - 多城市制定管理细则，无人配送车获“路权”，部分城市为智能网联汽车立法 [48] - 低空经济支持政策频出，低空空域开放取得突破，2027年实现城市空运等商业应用，2030年建立“干 - 支 - 末”无人机配送网络 [52][55] 应用场景 - 多地投入无人车实现成本节降，如菜鸟、中国邮政、中通、顺丰、南陵县邮政等应用后成本降低 [58] - 无人机物流在复杂路况和高时效性场景应用广，2024年新开低空航线超140条，多地推出无人机物流服务产品，成都航线试飞时效提升、成本降低 [60] - 2024年丰翼科技无人机商业化运营，2025年启动运营中心，构建三级物流飞送网络，融合传统与低空物流提升时效 [65] 二、美国无人化物流发展现状 市场情况 - 2023年美国快递市场包裹量217亿件，过去7年平均增长率9%，2017 - 2023年收入复合年增长率10%，每件包裹收入增长率1%；2023年收入下降0.3% [71] - 快递物流市场份额集中，UPS、联邦快递、USPS、亚马逊物流收入占比分别为35%、32%、16%、14%；即时配送市场由DoorDash等头部企业主导 [74][78] 企业尝试 - 末端配送无人车制造商有Starship、Serve等；无人货车制造商有Zoox、Waymo等；无人卡车制造商有Aurora等；物流无人机制造商有Amazon Prime Air等 [82] - 主流物流公司和即时配送外卖平台进行无人物流尝试，前者自研，后者采用“运力及服务”路线 [86] 发展问题 - 美国无人物流发展滞后，原因包括监管体系与审批效率问题、供应链成本高、应用场景分散 [117] 三、国内无人化物流探索实践 应用场景 - 末端配送是最有潜力场景，占物流配送成本50% - 60%，包括B2B、B2C、C2C三种场景，部分场景引入无人车/无人机可提升效率、降低成本 [121][128] 无人配送车 - 一般为低速无人驾驶车辆，载重轻、体积小，设计时速可达60km/h、载重可达1000kg，目前运行时速较低，未来有望提高 [130][135] - 成本大幅降低，裸车价降至5万元左右，按4年寿命测算软硬件成本15 - 25万元左右，月均成本低于人力，且运营效率高 [138][141] - 示范应用从“小范围试点”走向“规模化应用”，菜鸟、新石器等企业应用成果显著，苏州要求2026年前部署不少于1600辆低速无人配送车 [144][147] 无人机 - 主要用于支线和末端物流，支线用大型无人机，需适航许可，参与者多为航空航天体系内企业；末端用小型和中型无人机，小型无需适航许可，电商、物流企业多自研 [151] - 支线物流无人机已试点应用，天域航通HY100实现量产 [161]

报告公司投资评级 - 首次覆盖观想科技，给予“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 观想科技成立于2009年，核心业务为自主可控新一代信息技术在军工行业的应用，结合AI技术向智能装备和人工智能转型，基于军工经验拓展民用市场，在多领域实现突破 [4] - 智能装备业务基于“软件定义硬件”技术路线，契合“低成本、可持续”趋势，成长空间广阔，2024年12月与客户B签订7150万元合同体现相关能力 [5] - 多方向布局AI领域，打造专业化边缘AI能力，赋能国防信息化业务前景可期，2025年3月承担4904万元项目合同；同时拓展民用AI业务，2024年11月签订9416万元采购合同 [6] - 装备全寿命周期管理经验丰富，向民用领域拓展打开市场空间，2025年1月中标中交二航局项目体现成功打开PHM业务民用市场 [9] - 2024年业绩扭亏为盈，智能装备和AI贡献新业绩增长点，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.07亿元、0.95亿元、1.44亿元，对应当前股价PE估值为511、38、25倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价44.70元，总股本0.80亿股，流通股本0.52亿股，总市值36亿元，流通市值23亿元，52周内最高/最低价为53.44 / 24.70元，资产负债率9.2%，市盈率 - 1,712.64，第一大股东为魏强 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|102|144|335|458| |增长率(%)|6.64|40.14|133.52|36.65| |EBITDA（百万元）|-14.89|4.88|107.91|165.69| |归属母公司净利润（百万元）|-2.09|7.00|95.30|143.64| |增长率(%)|-111.84|435.79|1261.08|50.73| |EPS(元/股)|-0.03|0.09|1.19|1.80| |市盈率（P/E）|-1715.05|510.75|37.53|24.89| |市净率（P/B）|4.47|4.47|4.55|4.67| |EV/EBITDA|-193.20|665.20|30.64|19.33|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2023 - 2026年分别为6.6%、40.1%、133.5%、36.7%；营业利润增长率分别为 - 153.2%、199.1%、1261.1%、50.7%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 111.8%、435.8%、1261.1%、50.7% [14] - 获利能力：毛利率2023 - 2026年分别为62.6%、63.8%、65.0%、64.6%；净利率分别为 - 2.0%、4.9%、28.4%、31.4%；ROE分别为 - 0.3%、0.9%、12.1%、18.8%；ROIC分别为 - 0.6%、0.1%、10.8%、17.3% [14] - 偿债能力：资产负债率2023 - 2026年分别为9.2%、12.5%、21.3%、26.7%；流动比率分别为11.45、7.69、4.35、3.43 [14] - 营运能力：应收账款周转率2023 - 2026年分别为0.41、0.56、1.18、1.52；存货周转率分别为0.42、0.46、0.84、1.09；总资产周转率分别为0.12、0.16、0.35、0.45 [14] - 每股指标：每股收益2023 - 2026年分别为 - 0.03元、0.09元、1.19元、1.80元；每股净资产分别为10.01元、9.99元、9.82元、9.57元 [14] - 现金流量表：经营活动现金流净额2023 - 2026年分别为 - 73百万元、30百万元、51百万元、274百万元；投资活动现金流净额分别为 - 10百万元、 - 47百万元、 - 6百万元、 - 6百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 9百万元、4百万元、 - 110百万元、 - 165百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 92百万元、 - 14百万元、 - 64百万元、103百万元 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖观想科技，给予“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 观想科技立足国防装备信息化领域，向智能装备和人工智能转型，拓展民用市场，成长空间广阔 [4] - 2024年业绩扭亏为盈，智能装备和AI贡献新业绩增长点，技术创新与产业升级为公司发展筑牢根基 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价44.70元，总股本0.80亿股，流通股本0.52亿股，总市值36亿元，流通市值23亿元 [3] - 52周内最高/最低价为53.44/24.70元，资产负债率9.2%，市盈率 -1,712.64，第一大股东为魏强 [3] 投资要点 - 智能装备业务基于“软件定义硬件”技术路线，契合“低成本、可持续”发展趋势，2024年12月与客户B签订7150万元合同 [5] - 多方向布局AI领域，打造专业化边缘AI能力，2025年3月承担4904万元项目，2024年11月签订9416万元民用项目合同 [6] - 装备全寿命周期管理经验丰富，向民用领域拓展打开市场空间，2025年1月中标中交二航局项目 [9] 盈利预测和财务指标 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.07亿元、0.95亿元、1.44亿元，对应当前股价PE估值为511、38、25倍 [9] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入分别为1.02亿元、1.44亿元、3.35亿元、4.58亿元，增长率分别为6.64%、40.14%、133.52%、36.65% [11] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为 - 0.0209亿元、0.007亿元、0.0953亿元、0.14364亿元，增长率分别为 - 111.84%、435.79%、1261.08%、50.73% [11]