报告投资评级 - 积极参与 [25] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司为国内专业定制化印制电路板生产商成立于2011年6月是高新技术企业江苏省专精特新中小企业产品涵盖单面板双面板和多层板有众多国内外优质客户重视自主研发盈利能力逐年增加毛利率受上游原材料价格波动影响较大 [2][9][10] - 发行方案采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2024年11月8日初始发行规模3100万股占发行后总股本21.03%预计募资3.46亿元发行后总市值16.45亿元发行PE(TTM)为14倍可比上市公司PE(TTM)中值为51倍网上顶格申购需冻结资金1643.31万元网下战略配售有10名战投 [3] - 行业为印制电路板行业是"电子产品之母"全球电子元件细分产业最高产值受十四五规划等政策支持下游行业发展带来新机遇中国市场逐年扩张且产值复合年均增长率高于全球平均水平 [4][16][18] - 报告研究的具体公司有优质客户、汽车电子、管理团队、研发创新能力等竞争优势募投项目有望提升汽车电子领域市占率首发估值适中可流通比例及老股占比均较低 [19][20][25] - 报告研究的具体公司面临宏观经济波动、原材料价格波动、技术迭代、市场竞争加剧等风险 [21] - 与可比公司相比报告研究的具体公司体量适中毛利率处行业中上游 [22][24]

报告投资评级 - 上调至“买入”评级[6] 报告核心观点 - 报告原因是公司有业绩公布需要点评，2024年前三季度公司营收181.42亿港元同比+10.4%，归属公司所有者溢利约35.93亿港元同比-6.1%业绩表现略超预期，经营现金流持续向好，2024H1分红率65%与2023年持平[4] - 水务表现稳健综合税前利润增加0.3%，但受投资物业公允值调整影响归母净利润同比下滑6.1%，地产板块表现平稳前三季度均未发生减值且已签约面积增加，预计今年公司地产存货减值有望减小[5] - 考虑水务主业表现稳健，同时今年前三季度公司地产板块均未减值，且地产存货规模减小，叠加宏观政策逐步落地，预计今年地产存货减值压力有望减小，上调公司2024 - 2026年盈利预测，参照可比公司给予2024年10x估值，目标市值410亿相比当前市值上涨空间24%[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月06日收盘价（港币）为5.06，恒生中国企业指数为7363.47，52周最高/最低（港币）为6.24/3.29，H股市值（亿港币）为331，流通H股（百万股）为6538，汇率（人民币/港币）为1.09[2] 业绩数据 - 2024年前三季度公司营收181.42亿港元同比+10.4%，归属公司所有者溢利约35.93亿港元同比-6.1%[4] - 24H1公司扣除粤海置地的经营现金流为35.84亿港元（23H1为22.86亿港元），粤海置地经营现金流为12.92亿港元（23H1为20.68亿港元）[4] - 2024年中报披露的同时公司公告拟中期派息23.97港仙，中期现金分红率65%，与2023年持平[4] - 前三季度公司综合税前利润增加0.3%至61.67亿港元，主要由于水资源业务稳定增长（公司东深供水税前利润达34.61亿港元同比+3.8%；其他水务税前利润16.44亿港元同比+0.3%），但前三季度公司投资物业公允值调整净亏损1.07亿港元（2023年同期为+4.87亿港元）[5] - 2023年底公司地产存货减值达18.1亿元，对当期利润造成较大冲击，今年前三季度公司地产存货未发生减值，同时已签约21.2万平方米（去年同期为20.9万平方米）[5] - 截止2023年底公司地产存货账面资产约328亿港元，截止2024年前三季度待售物业为300亿港元，其中预收款104.94亿港元[5] - 上调公司2024 - 2026年盈利预测为40.03/41.01/41.20亿港元（上调前为36.92/37.37/35.12亿港元），当前市值对应2024 - 26年PE为8.3/8.1/8.0倍[6] 对比数据 - 参照盈利稳定且高分红的可比公司平均12x估值，同时考虑公司少量地产业务仍有一定波动风险，给予公司2024年10x估值，目标市值410亿，相比当前市值上涨空间24%[6] - 与北控水务集团、中广核电力等公司对比总市值、归母净利、PE、PBmrq、分红率、股息率等数据[10] 利润表数据 - 给出2022 - 2026年营业总收入、营业收入、营业总成本、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、其他收益、投资收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益、信用减值损失、资产减值损失、营业利润、营业外收支、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归母净利润等数据[11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价143港币/股 对应上行空间45% [5][9] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过 AI和出海是新驱动 国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 且AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [6] - 阿里云是集团核心战略 回归优势领域 AI已驱动新一轮增长 其在AI的核心竞争力为自研芯片和模型能力 且存量传统云客户为AI云产品潜在客户 AI将带动阿里云业务收入增速进一步上行 中长期取决于AI产业发展和落地实际效果 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内互联网 - 国内互联网公司具有科技属性 但市场关注度较低 不过其研发费用率与海外差距不明显 且各公司积极投入AI 不仅推出大模型等产品 部分公司Capex增加明显 [31][37] - 参考海外 AI是云厂竞争关键 推荐是核心场景 AI带领海外云厂走出低迷 竞争格局发生改变 在收入、利润端均有体现 且对云业务增长贡献不断提升 推荐系统是海外AI在C端的核心落地场景 其升级可提升广告“量”和“价” [38][39][57] - 国内公有云市场21年后增速明显放缓 互联网云业务份额下滑 但国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 AI的变现方式包括“卖算力”“卖模型”“做应用” SaaS产品和出海也是新抓手 且AI已在国内互联网公司收入端开始体现 [63][64][67][68][71][75] 2. 阿里云 - 云业务一直是阿里巴巴战略重点 2023年最新战略和组织架构调整后 云明确为集团核心业务 由CEO吴泳铭亲自接管 [80] - 阿里云在20 - 23年业务承压期进行过一些调整但效果一般 23年底战略及组织架构规模调整 回归技术驱动 确定新战略为“AI驱动、公共云优先” [83][85][86] - 阿里云当前收入拆解 从产品看 公共云拉动增长 项目制合约收缩 从客户看 21Q1头部互联网大客户停用海外云服务的影响已基本消化 非互联网客户占比提升 [91]

行业投资评级 - 看好（Overweight），意味着行业超越整体市场表现 [2] 报告核心观点 - 国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤等绿色燃料等内容，国内生物柴油及生物航煤试点加速，生物航煤有望迎来加速发展，多家公司加速布局，有望率先受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策方面 - 2024年10月30日，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提出相关发展内容，2024年4月国家能源局公示全国开展生物柴油推广应用试点单位的名单，2024年9月中国民航局启动了12个航班的SAF应用试点工作，2022年中国民航局《"十四五"民航绿色发展专项规划》提出力争2025年当年SAF消费量达到2万吨以上，"十四五"期间消费量累计达到5万吨，欧盟明确2025年SAF掺混比例达2%，2050年达到70% [2] 公司布局方面 - 海新能科204年11月5日公告控股子公司山东三聚通过适航审定，已具备5万吨生物航煤组分的生产能力，拟募资2.8亿用于40万吨/年生物能源项目产品质量升级，20万吨/年生物柴油异构项目预计明年二季度投产，投产后每年可新增生物航煤、生物轻油等相关产品约20万吨；鹏鹞环保旗下盘锦鹏鹞10万吨/年生物质液体燃料技改项目2024年8月初装置完成升级改造，2024年9月3日产出合格SAF，收率约55%左右；嘉澳环保联合BP计划在连云港市投资50亿实施年产50万吨/年废弃油脂转化生物能源项目（公司持股50%，BP持股15%），主要产品为可再生航空燃料，建议关注海新能科、鹏鹞环保、嘉澳环保等布局企业，同时关注山高环能、朗坤环境等上游环节 [2] 市场数据方面 - 参考疫情前2019年欧盟约7000万吨的航空燃料使用量，2025年欧盟SAF需求量约140万吨，2050年约4900万吨，给出了海新能科、鹏鹞环保、嘉澳环保、朗坤环境、山高环能几家公司的总市值、归母净利润、万得一致预测、PE等数据 [2][3]

行业投资评级 - 看好（Overweight）[2] 报告核心观点 - 11月5日国铁集团动车组招标数量略超预期，今年以来350公里/小时动车组合计招标已达245组，同比23年增长49.39%，底层需求来自客流恢复，1 - 9月铁路客运量33.38亿人，同比增长13.8%，高峰时期客运需求未被充分满足，运力有提升潜力[2][3] - 25年为通车高峰，新线投运将同比增长50%，新增车辆需求具备高确定性，国铁盈利改善，车辆投资稳步向上，前三季度国铁集团实现营业总收入9007亿元，净利润盈利129亿元，1 - 9月全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，预计车辆投资增速更快[3] - 看好轨交设备25年确定性，重视动车组产业链，行业景气方面，“十四五”最后一年铁路投资有望维持8000亿以上，线路加密后客运量仍保持增长态势，投资方向上车辆投资更具确定性，25年动车组供应链景气度或将扩散[4] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 11月5日国铁集团公布350公里复兴号动车组招标公告，合计招标80组，招标数量略超预期[2] 动车组采购情况 - 24年国铁集团350公里/小时动车组合计招标已达245组（上半年165组，下半年80组），同比23年增长49.39%，底层需求源于客流恢复，1 - 9月铁路客运量33.38亿人，同比增长13.8%，高峰时期客运需求未被充分满足[3] 25年通车及车辆需求情况 - 25年为通车高峰，若24年全年高铁投产1800公里，25年完成“十四五”规划的5万公里目标还差3000公里，新线投运将同比增长50%，新增车辆需求具备高确定性[3] 国铁盈利与车辆投资情况 - 前三季度国铁集团营业总收入9007亿元，净利润盈利129亿元，盈利能力显著改善，考虑到未来可能提速并调价，预计车辆资金端压力持续减弱，1 - 9月全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，预计车辆投资增速更快[3] 轨交设备行业展望 - 看好轨交设备25年确定性，重视动车组产业链，“十四五”最后一年铁路投资有望维持8000亿以上，线路加密后客运量仍保持增长态势，投资方向上车辆投资更具确定性，25年动车组供应链景气度或将扩散[4] 重点标的 - 重点标的为中国中车、时代电气、思维列控、中国通号，其次可关注动车组配套供应商康尼机电（车门）、今创集团（内饰）、博深股份（轮对）等[4] 重点公司估值 - 给出了包括中国中车、时代电气等多家公司的2024/11/6市值、2023A - 2026E净利润、2023A - 2026E的PE、当前PB等估值数据[5]

报告公司投资评级 - 报告下调公司评级为"增持"[4] 报告的核心观点 - 三季度销量表现优异,L6 上量带动业绩增长[3] - 规模效应扩大,毛利率表现超预期[3] - 费用管控卓有成效,单车利润大幅改善[3] - 全新端到端智驾方案推送,有望带动公司 AD Max 版本订单比例继续提升[3] - 电网布局持续完善,为开启纯电产品周期奠基[4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为1459.8/1941.3/2156.5亿元[5] - 2024-2026年归母净利润预计为75.2/126.0/164.3亿元[5] - 2024-2026年每股收益预计为3.54/5.94/7.74元[5] - 2024-2026年净资产收益率预计为11.8%/17.0%/18.6%[5] - 2024-2026年市盈率预计为25.6/15.3/11.7倍[5] - 2024-2026年市净率预计为2.8/2.4/2.0倍[5]

1. 国内 AD/ADAS：2025 年智驾渗透率有望全面提升 - 比亚迪等头部主机厂的"智能平权"，即 AD/ADAS 下沉到 10 万级别车型 [15][16] - 其他主机厂如奇瑞、吉利、极氪等也有智能化新动作 [19][20][21][23] - 比亚迪 2022H1 AD 团队约 100 人，2024H1 大约 4000 人，已经是特斯拉的五倍 [15] - 比亚迪原本有数种方案支持智能化，预计后续聚焦到 2-3 大类，高速 NOA、城市 NOA 更多渗透到平价车型 [15][16][18] 2. 海外 AD/ADAS：特斯拉 FSD 全面升级 - 特斯拉 24Q3 盈利能力超预期，FSD 累计里程突破 20 亿英里 [26][27][28] - 特斯拉预计 Cybercab 2026 年量产，目标是年产至少 200 万辆，未来可能扩大至 400 万台 [29][30] - 特斯拉预期在 2025 年第一季度，于中国大陆、欧洲上线 FSD 功能 [32] 3. 上游芯片：英伟达高端化与国产芯片替代机会 - 英伟达 2023 年升级 Thor 平台，算力提升至 1000T 以上，是 Orin 芯片的 4 倍 [37][38][39][40] - 德赛西威首次对外公开展示基于 Thor 开发的高性能智能驾驶域控制器 IPU14 [39] - 地平线等国产芯片方案有一定替代可能性，预计 2025 年后开始在 10+款车型交付 [48][49] 4. 推荐关注两类标的 - AD 智能下沉：比亚迪电子、小米集团、电连技术、地平线、比亚迪 [53] - 鲶鱼效应：德赛西威、华测导航、保隆科技、虹软科技、经纬恒润、立讯精密、中科创达等 [53]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 垃圾进厂量增加带动毛利率提升,为公司第三季度利润提升主因 [5] - 公司自由现金流由2023年前三季度的0.51亿元提升至2024年前三季度的7.63亿元,实现跨越式增长 [5] - 公司明确未来三年分红率不低于40%、45%、50%,分红持续提升 [6] 财务数据及盈利预测 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.97/7.62/8.31亿元,对应EPS为0.50/0.55/0.60元 [7] - 预测公司2024-2026年毛利率均为46% [7] - 预测公司2024-2026年ROE分别为8.6%/9.0%/9.3% [7] - 预测公司2024-2026年市盈率分别为13/12/11倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 3Q24 公司营收环增2.53%,同比增长8.44%,MOSFET、IGBT、SiC JBS和SiC MOS、氮化镓等产品在中高端领域持续拓展 [6] - 3Q24研发费用率超11%,聚焦中高端,毛利率环比提升2.09pct [7] - 考虑公司后续深圳12英寸产线建设,将持续加大研发投入,略微下调24-26年归母净利润预测 [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收74.7亿,同比下降0.77%;归母净利润4.99亿,同比下降52.7% [5] - 3Q24公司营收27.1亿,同比增长8.44%,环比增长2.53%;归母净利润2.19亿,同比下降21.3%,环比下降11.4% [5] - 预计2024-2026年营收分别为10304、11573、13183百万元,归母净利润分别为811、1277、1676百万元 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为27.4%、28.3%、29.2% [9] - 预计2024-2026年ROE分别为3.6%、5.4%、6.6% [9]

业绩概览 - 上市券商9M24净利润同比下滑6%,但同比降幅较1H24显著收窄 [2][13] - 3Q24券商板块净利润同比增长41%,环比增长14% [2][13] 业务拆分 经纪业务 - 9M24市场成交处于低位,新发基金遇冷,经纪业务收入下滑14% [6][27] - 但代理买卖证券款较年初快速增长,预计将带动四季度经纪业务改善 [6][27] 投行业务 - 股权投行承销同比大幅下滑,中信证券市占率领先 [7][28][29] - 券商积极寻找新的业务增量点,如并购重组 [28] 资管业务 - 多家券商资管业务收入实现正增长,权益基金成为公募规模增长主力 [30] - 券商参控股头部公募有助于资管业务稳定贡献 [30] 投资业务 - 9M24投资收益同比增长21%,年化收益率3.9% [9][34] - 券商增配其他权益工具及权益自营,金融投资规模较年初有所增长 [9][34] 投资评级与风险提示 - 看好券商板块,建议关注受益于资本市场改革和并购重组的标的 [10][41] - 风险包括并购重组进度不及预期,宏观流动性收紧,居民资金入市不及预期 [44]