一、报告行业投资评级 - 给予中国船舶“买入”评级，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.80，距离景气周期1.5倍以上空间充足[12] - 给予中国重工“买入”评级，当前中国重工P/Orderbook估值仅0.75，处在历史底部区间，距离景气周期1.5倍以上空间充足[12] 二、报告的核心观点 - 2024年不是周期高点，是造船行业上行周期初期，市场担心的宏观压力未阻止船价上涨，更新及环保逻辑是船价上涨的主导因素，行情进入船价预期引领阶段[9][27] - 预计2024年起，中国船舶与中国重工逐步释放利润，高价订单占比逐渐成为交付主流，越晚交付的订单往往对应更高的签单价格，利润逐步释放[11] - 新造船价格从2021Q1开始上涨，本轮周期考虑通胀因素，PPI平减后的船价上涨空间充足，设备国产化率提升与钢价回调带来成本下降[21] - 船价上行趋势确定性强，部分民营船厂扩产或重启无法对造船行业供需格局造成太多扰动，本轮周期产能即使恢复也仅相当于上轮高峰70%水平[23] - 新能源替代传统能源是造船行业长期必然趋势，环保因素正向强化替换周期，2024年10月新签订单中，非传统燃料船占比51%[26] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）船舶上市公司业绩 - 中国船舶2024Q3营收201.52亿元，同比+5.35%，环比-2.86%，归母净利润8.58亿元，同比-57.26%，环比-15.13%，扣非归母7.73亿元，同比由负转正，环比-10.07%；中国重工Q3营收131.68亿元，同比-2.00%，环比+10.33%，归母净利润4.01亿元，同比由负转正，环比+0.99%，扣非归母3.29亿元，同比由负转正，环比-7.29%[2] - 中国船舶与中国重工Q3船企毛利率持续增长，中国船舶Q3毛利率11.62%，环比提升2.74pct，中国重工Q3毛利率12.52%，环比提升0.76pct，毛利率环比改善主因收入端高价订单逐步交付，成本端钢材价格较过去一年同比下降[2] - 中国船舶与中国重工Q3归母净利润出现环比下滑，主因费用端计提增加，加回费用增量后与之前三季报前瞻预测基本一致[3] - 造船景气度持续，中国船舶/中国重工手持订单金额约290/211亿美元，分别较2024年初上涨约21%/31%，合同负债（截至三季度末）680/618亿元，较年初提升9%/35%[3] （二）恒力重工借壳松发股份上市 - 松发股份拟以持有的全部资产和经营性负债与中坤投资持有的恒力重工集团有限公司50%股权的等值部分进行置换，并计划以发行股份的方式向交易对方购买恒力重工其余资产，交易完成后，公司主营业务将变更为船舶及高端装备的研发、生产及销售[28][5] - 恒力重工前身为STX大连，2022年重启，2024年交付首批订单，2024年7月恒力集团新增投资92亿元用于启动恒力重工产业园二期项目[5] - 恒力重工手持订单108亿美元，2027年排产超过历史峰值，手持订单金额约为中国船舶的38%，中国重工的50%，预计2026年民船业务营收可达约287亿人民币，主要造船产品为散货船与集装箱船[6] - 恒力重工最多发行7.43亿股，目前与本次重组相关的审计、评估等工作尚未全部完成，具体发行数量及价格仍需等批文以及定价基准日等进一步信息[6] （三）2024年10月造船市场量价变化 - 截至2024年11月8日，新造船价格指数189.42点，较9月底下滑0.29%，较年初涨幅6.20%，10月末二手船价格指数178.34点，月环比下降1.62%[9] - 2024年10月全球船舶手持订单3.47亿DWT，环比上涨0.2%，手持订单占运力比：全船型14.25%、集装箱船24.28%、原油轮9.67%、成品油轮20.86%、干散货船10.43%，分别处于2000年以来33%、49%、23%、63%、28%分位[9] - 2024年10月载重吨口径新签订单509万载重吨，环比下降33%，其中集装箱船占比59%，油轮占比20%，干散货船占比7%；金额口径新签订单75亿美元，环比下降38%；10月中国新签订单载重吨占比64%，金额占比56%[9] - 中船集团10月签单情况为江南造船厂新接2艘LPG船，广船国际新接10艘化学品船，沪东中华新接12艘集装箱船[9] （四）2024年船舶板块预期差 - 油轮中期看，供给收紧对运价正在形成有效的底部支撑，租家试图压制运价涨幅，若弹性兑现，运价将瞬间抬升；长期看，供给端逻辑确定，景气周期随着订单排期继续拉长[13] - 散货船运价表现持续超市场预期，关注运价底部和中枢抬升逻辑，中国钢铁需求前景悲观不再成为大型散货船运价定价的核心要素，关注边际变化突出的几内亚铝土矿出口、非主流矿出口以及西非西芒杜项目投产，中国煤炭进口需求仍在增加[13] - 集运绕行带来的供给短缺、补库释放的额外贸易需求、全球供应链紊乱导致效率的损失，当前中东局势仍较混乱，冲突持续背景下的集运市场运价走势有待进一步观察，关注战争持续性、圣诞前货运需求、以及新船交付对供给补充的节奏[13] - 造船LNG船订单持续占用头部船厂产能；集运在红海催化下运价处相对高位，催化班轮公司再次开启订单潮；油散大型船舶运价表现强劲，船东下订单意愿增强，船厂产能预计持续紧张，造船景气度伴随航运景气度进一步加强[13] （五）航运船舶板块长逻辑 - 船厂产能紧张，船队老龄化、环保压力等推动下新造船景气度持续上行，红海地缘事件暂未结束，航运公司资金充沛，新造船交期较晚的背景下，二手船市场火爆，部分航运公司估值低于重置成本，大股东回购力度增加，或者直接增持其他航运公司股票，新造船价格、二手船价格、全球航运板块股票实现联动[14] （六）核心预期差相关 - 市场认为造船企业利润释放节奏拖沓，弹性不足，报告认为造船企业利润释放核心源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付[17] - 市场认为当前新船价格指数已接近上轮周期高点，船价上涨空间不足，报告认为本轮周期考虑通胀因素，PPI平减后的船价上涨空间充足，设备国产化率提升与钢价回调带来成本下降[21] - 市场认为近期船价出现回调，造船景气上行趋势存疑，报告认为船价上行趋势确定性强，部分民营船厂扩产或重启无法对行业供需格局造成太多扰动[23] - 市场认为环保新规约束不严，新能源船替代逻辑缺乏催化，报告认为新能源替代传统能源是长期必然趋势，环保因素强化替代需求[26] （七）各公司相关情况 - 预计中船集团2024年交付运力582万CGT，同比增长18%，预计2025 - 2026年交付量同比-25%、+17%；沪东中华2024年预计交付运力101万CGT，同比增长1%；江南造船厂2024年预计交付运力117万CGT，同比增长52%；外高桥造船厂2024年预计交付运力90万CGT，同比增长2%；澄西造船厂2024年预计交付运力49万CGT，同比增长27%等中船集团旗下主要船厂产能预测情况[74][75] - 在业绩大幅释放使用P/E估值前，P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先，中国船舶与中国重工手持订单金额维持稳定，当前P/Orderbook估值处于历史低位[94][99]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 24Q3汽车单季度销量752.4万辆同环比-3.9%/+2.7%乘用车销量环比上升商用车同环比显著下降需关注美国大选落地对墨西哥零部件以及特斯拉产业链影响以旧换新政策是否持续到2025年前置消费对2025年销量影响智能化与机器人赛道变化等维度11月开始汽车板块表现受来年影响较大四季度更有望跑出阿尔法的赛道为机器人+智能化概念周期 [2] - 基于自主+科技两条主线新增出海主线推荐相关主机厂和零部件企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业销量情况 - 24Q3单季度销量752.4万辆同环比-3.9%/+2.7%其中乘用车销量受益于政策和出海环比上升商用车由于终端需求景气度影响同环比显著下降 [2][5] - 2024年第44周乘用车零售总量环比+5.61%传统能源车和新能源车销量均环比上升新能源渗透率52.27% [2] - 10月乘用车市场零售和厂商批发同比均增长且较上月增长零售方面日均零售量各周有不同幅度同比环比变化批发方面同理 [40][41][42][43][44][45][46] - 2024年10月中国汽车经销商库存预警指数为50.5%同比下降8.1个百分点环比下降3.5个百分点库存预警指数接近荣枯线汽车流通行业景气度持续改善 [47] 行业市场情况 - 本周汽车行业总成交额6191亿元环比+29%行业指数收6595.43点全周上涨7.29%高于沪深300指数1.79个百分点在申万宏源一级行业中周涨幅位列第8位较上周上升9位 [3] - 本周行业个股上涨275个下跌18个涨幅最大和跌幅最大个股分别为骏创科技旺成科技威唐工业和跃岭股份金龙汽车登云股份 [3] - 汽车市盈率为26.14在申万一级行业中位列第16 [21] 行业原材料价格海运成本汇率情况 - 最近一周传统原材料价格指数与新能源原材料价格指数均有所上升最近一周/最近一个月传统车原材料价格指数分别+1.6%/+1.3%新能源车原材料价格指数分别+2.8%/+2.8% [3][51] - 海运成本本周相较11月1日+4.4%近一个月-18.8% [57] - 汇率方面本周美元升值欧元贬值月度看美元升值欧元贬值 [60] 行业重要事件 - 汽车行业2024年三季报总结 [4] - 小鹏P7+上市新车共发布三个版本官方指导售价分别为18.68万元19.88万元21.88万元首发搭载多项技术截止11月7日24:00大定已达到31528台 [10] - 工信部第389批新车申报小米SU7 Ultra智界R7增程版等车型值得期待 [14] 行业公司情况 - 不同板块如乘用车板块零部件板块新能源板块商用车板块在24Q3营收归母净利润毛利率净利率等方面各有表现 [6][7][8][9] - 部分公司有股权质押情况重点公司长安汽车广汽集团等质押股占总股本比例为0%部分公司存在一定比例股权质押 [27] - 各公司有不同的公司公告如建邦科技签订销售框架协议中国汽研股东减持等 [61]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[5] 报告的核心观点 - 公牛集团24Q1 - 3收入126.03亿元同比+8.6% 归母净利32.63亿元同比+16.0% 扣非净利润28.39亿元同比+8.3% 24Q3收入42.17亿元同比+5.0% 归母净利10.25亿元同比+3.4% 扣非净利润9.36亿元同比 - 2.2%业绩符合预期[5] - 精益管理推进基本对冲原材料压力期间费用率阶段性上行原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动BBS精益管理在各业务各环节应用持续贡献降本盈利水平有望维稳[5] - 传统电连接全年增速稳健价格增长是主要驱动力智能电工照明品类排他改革对冲行业下行压力新能源充电产品扩充渠道扩张收入持续放量[5] - 考虑到房地产行业下行扰动仍然存在略微下调2024 - 2026年盈利预测至43.92/49.91/58.18亿元当前市值对应的PE为23/20/17倍[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价76.68元一年内最高/最低131.59/61.01元市净率6.7股息率4.04%流通A股市值98646百万元[3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产11.49元资产负债率23.10%总股本/流通A股1292/1286百万[4] 业绩数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为15695 12603 17095 19293 21949百万元同比增长率分别为11.5 8.6 8.9 12.9 13.8%归母净利润分别为3870 3263 4392 4991 5818百万元同比增长率分别为21.4 16.0 13.5 13.6 16.6%[6] - 2022 - 2026年各项财务数据如营业成本税金及附加主营业务利润等呈现不同变化趋势[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][9] 报告的核心观点 - 报告原因是公司发布2024年三季报需要点评业绩公司24年Q1 - 3营业收入10.70亿元yoy18.41%归母净利润1.03亿元同比23.05%Q3营收4.76亿元yoy41.02%环比40.97%归母净利润0.49亿元yoy38.99%环比70.39%业绩表现符合预期[7] - 上调25 - 26年盈利预测预计24 - 26年归母净利润分别为1.33、1.88、2.50亿元（前期25 - 26年预测数据分别为1.73、2.20亿元）对应PE分别为41、29、22X维持买入评级[9] - 受益于摄像头模组检测订单交付并验收公司Q3收入表现亮眼营收快速增长主要是摄像头模组光电检测业务收入增加同时激光器业务稳定增长[10] - Q3资产减值较高但净利率维持较好水平24Q3销售净利率为9.79%同比-0.52pct环比2.23pct[10] - 光学检测业务进展顺利多个储备项目或接力放量[11] - 新能源、被动元器件等多行业布局拓宽未来成长空间[11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价56.79元一年内最高/最低97.98/30.00元市净率2.7股息率0.62%流通A股市值5398百万元上证指数/深证成指3470.07/11388.57[2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产21.05元资产负债率25.29%总股本/流通A股95/95百万流通B股/H股- / -[3] 业绩数据 - 2023 - 2026E营业总收入分别为1226、1070、1406、1700、2051百万元同比增长率分别为4.5、18.4、14.7、20.9、20.6%归母净利润分别为107、103、133、188、250百万元同比增长率分别为39.9、23.1、23.6、41.9、32.8%每股收益分别为1.14、1.09、1.40、1.98、2.63元/股毛利率分别为41.1、40.2、39.8、40.4、41.0%ROE分别为5.5、5.2、6.4、8.3、9.9%市盈率分别为50、41、29、22[8] 财务摘要 - 详细列出2022A - 2026E百万元百万股相关的营业总收入、营业收入、营业成本、税金及附加、主营业务利润、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、经营性利润、信用减值损失、资产减值损失、投资收益及其他、营业利润、营业外净收入、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属于母公司所有者的净利润等数据[13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 报告期内裕同科技业绩超预期，24Q1 - 3收入122.59亿元同比+13.4%，归母净利11.14亿元同比+13.1%，扣非归母净利11.30亿元同比+9.0%；24Q3收入49.05亿元同比+10.5%，归母净利6.17亿元同比+11.4%，扣非归母净利6.07亿元同比+13.7% [7] - 国际化布局领先，海外基地覆盖东南亚、南亚和墨西哥，海外产能有优势，理论净利率更高 [7] - 凭借一流客户资源、全球化布局、智能化改造和全系列产品线提升份额并拓展新下游，如3C、环保纸塑、烟酒、新领域等业务各有发展机遇 [7] - 智能工厂覆盖率提升对冲美元贬值扰动，24Q3毛利率27.6%同比 - 0.5pct，归母净利率12.6%同比+0.1pct，费用率有升有降内部控费效果显著 [7] - 资本开支回落分红率提升且稳定回购，2024年股息率达到5%（按相关计算），投资价值凸显，维持2024 - 2026年净利润预测并给出对应市盈率 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价26.05元，一年内最高29.00元最低20.16元，市净率2.2，股息率3.65%，流通A股市值13,572百万元，上证指数3,470.07深证成指11,388.57 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产12.08元，资产负债率48.50%，总股本931百万股，流通A股521百万股，无流通B股/H股 [3] 财务数据 - 给出2023 - 2026E营业总收入、同比增长率、归母净利润、同比增长率、每股收益、毛利率、ROE、市盈率等数据 [8] - 详细列出2022A - 2026E包括营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务数据 [10]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 轻工三季报总结，关注家居以旧换新、造纸格局改善、出口个股Alpha [1] 分行业总结 家居行业 - 成品家居方面，2024Q3内销企业基本下滑但幅度小于定制，外销企业收入明显好于内销，匠心、永艺、恒林表现优异；内外销毛利率均有承压，外销费用率同比改善；定制家居2024Q3收入下滑幅度环比扩大，利润受收入下滑、费用刚性、价格竞争影响压力大于收入，欧派家居利润表现超预期 [1][5][7] - 家居以旧换新政策有望延续和放大，各地持续推进，部分城市加码，利好家居企业估值修复 [1] 轻工消费行业 - 内需整体承压，优质成长期企业逆势提份额，如百亚股份、九号公司；消费承压背景下，企业加大费用投放规模，利润增速普遍低于收入增速 [1][17] 出口行业 - Q3需求支撑较强，利润端受汇率小幅影响；2024Q1 - 3重点出口公司收入同比+21.4%，单Q3收入同比+24.5%；24Q3外销企业盈利受汇兑小幅影响，具备Alpha个股通过产品结构升级等对冲部分汇兑负面影响 [1] 包装行业 - 收入端需求逐步恢复，头部包装企业收入端降幅整体收窄，Q3表现明显分化；利润端整体承压，降幅有所收窄，塑料包装实现正增长 [1][31] 造纸行业 - 大宗纸2024Q3浆价回落、需求转淡、成本滚动上行，成品纸盈利环比均收缩，太阳纸业成本优势显著，盈利稳定性强于行业；特种纸用浆成本滚动上行，部分赛道新增产能投产，竞争加剧，行业盈利环比略有回落，仙鹤股份公司产品结构定位高端，纸价相对稳定，盈利稳定性强于行业 [1]

行业投资评级 - 看好[2] 报告核心观点 - 中国主要农产品自给率较高，三大主粮中水稻完全自给，小麦、玉米少量进口且国内产量占消费量比例均在95%以上，仅大豆进口依赖度较高，进口量占消费量比例在85%以上[2][3] - 大豆进口依赖度高于80%，2024年前三季度自美进口量占比降至2成以下，过去三年进口量稳定在9000万 - 1亿吨之间，2023年进口量为9941万吨，进口来源巴西占70%、美国占24%、其他国家约3%，2024年1 - 9月进口量76%来源于巴西，18%进口自美国，中国为美国大豆最大出口国，2023年度美豆出口中国2588万吨，占其年度出口总量56%[2][4][6] - 玉米进口依赖度低于10%，巴西已成为新的主要进口国，过去三年年进口量在2000 - 3000万吨之间，2023年进口量2713万吨，进口来源巴西占47%、美国占26%、乌克兰占20%、其他国家约6%，2023年前主要从美国和乌克兰进口，23年起巴西成为最大进口来源国[2][7] - 相较2018年，中国农产品进口对美依赖度明显降低，大豆方面，2017年自美进口占比34%，2023年为24%，2024年1 - 9月为16%，玉米方面，2017年自美进口占比27%，2023年为26%，2024年1 - 9月降至16%[2][14] - 贸易保护主义抬头预期下，粮食安全主题有望强化，种业自主创新和迭代升级需求彰显，2024年转基因玉米首年商业化种植效果良好，2025年推广有望加速，建议关注种业与种植业板块，如隆平高科、登海种业、苏垦农发、大北农、荃银高科等[2][15]

分组1：报告行业投资评级 - 看好汽车行业 [2] 分组2：报告的核心观点 - 2024Q3汽车行业整体业绩承压，但不同板块表现分化，新车+智驾将是未来2 - 3个季度的核心驱动力，“智能平权”是重要产业趋势，应关注特定企业 [2][3][54] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1.24Q3行业景气度下降，业绩有所承压 - 50亿以上市值汽车公司中，三季报发布次日上涨占比为42%，相对行业上涨占比为34%，24Q3乘用车终端需求虽受扰动但出口有增量，商用车承压，企业顺应行业趋势获取份额和规模效应影响业绩与市场反应 [9] 2.基本面：Q3板块业绩分化，整体收入、利润同比下降 - 2024Q3汽车整体销量同比下滑，不同板块表现各异，新能源表现强势，乘用车分化，零部件稳定，客车有提升，货车压力大，行业整体营收和归母净利润同比下降 [12][13][14] 2.1乘用车：政策刺激整体需求，具体车企表现有所分化 - 政策刺激拉动24Q3乘用车销量逐月上扬，汽车出口持续走强，销量增长叠加高端化带动营收增长，但市场结构变化使板块盈利分化，整体毛利率提升净利率承压，费用率有所提升，经营性现金流环比改善，投资性现金流环比基本稳定 [15][16][17][18][19][20][21][22] 2.2零部件：Q3汽零经营保持稳定，马太效应加强 - 2024Q3国内汽车产量影响下零部件营收业绩稳定增速回落，马太效应加强，盈利能力稳定，净利率受费用端尤其是汇兑影响，经营性现金流流出，投资性现金流净流出增加，资本开支节奏放缓规模效应有望强化 [24][25][26][27][28][29][30][31] 2.3新能源：销量增长强劲，业绩增势不减 - 2024Q3新能源汽车销量持续提升，营收增势显著，比亚迪、赛力斯等表现亮眼，需求端强劲带动业绩提升 [33][34][35] 2.4客车：需求仍显疲软，出口叠加费用把控推动业绩增长 - 2024Q3客车销量下降，海内外需求带动结构变化推动营收和归母净利润同比增长，控费能力提升带动净利率和ROE改善，经营性现金流入收窄，投资性现金流出环比增加 [36][37][38][39][40][41][42] 2.5货车：公路物流低迷+基建开工节奏导致板块承压 - 2024Q3货车销量承压业绩下滑，经营杠杆负向贡献，经营性现金流量净额转负，投资现金流支出继续增加 [43][44][45][46][47][48][49][50][51] 3.投资分析意见 - 整车方面政策刺激乘用车销量上扬但业绩分化，新能源是当前车企主要α，“智能平权”是未来重要产业趋势零部件方面领头企业马太效应凸显及其原因，应关注特定企业 [53][54]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予雷神科技“增持”评级[4][6][71] 报告的核心观点 - 雷神科技是海尔内部孵化企业，为国内领先的计算机硬件设备制造商，产品线包括电竞/信创笔记本、台式机及相关外设，作为A股稀缺AIPC标的，业务出海业绩弹性大，有望借AIPC东风实现业绩底部复苏[4] 根据相关目录分别进行总结 1.海外业务持续高增，尽享AIPC浪潮红利 - 雷神科技是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，已成为国内具有较高品牌影响力和知名度的专业化计算机硬件设备厂商，产品聚焦个性化外观、处理器运算和高清显示，具有高配置和高性能特征，形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大专业化计算机硬件品牌，以及面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件的品牌体系[16] - 雷神科技为海尔内部孵化的企业，股权结构稳定，截至2024年11月，海尔集团为公司实际控制人，前十大股东持股比例达52.69%，子公司覆盖国际贸易、网络营运等细分业务，管理层管理与技术背景强，董事长曾任海尔高管[18][19] - 2024单Q3雷神科技实现营业总收入7.81亿元（YoY+8.95%，QoQ+30.08%），创20年以来新高，主要受益于AI催化消费电子市场需求复苏，叠加公司国产信创+海外市场布局，带动公司业绩环比改善；24Q3实现归母净利润969.63万元（YoY+157.76%，QoQ+308.01%），系公司境外业务占比提升；24Q1 - 3应收账款为6.63亿元（YoY+82.83%），系公司给予客户一定信用账期，海外客户回款周期加长，但均为优质客户，回款确定性较高[21] - 雷神科技海外业务持续拓展，20 - 23年海外业务营收分别为0.51/1.07/4.83/7.30亿元，CAGR为142.23%，营收占比分别为2.51%/4.15%/20.76%/32.72%，有望成为新增长极[22] 2.AI、游戏多元驱动，PC市场有望持续回暖 - 全球PC市场2020 - 2021年因远程办公、线上教育等需求驱动，出现连续高景气行情，21年全球PC出货量3.50亿台，同增16.27%；24Q1 - 3全球PC出货量1.94亿台（YoY+2.38%），处逐步回升态势，PC市场存在3 - 5年换机周期，预计未来2年PC市场将持续回暖，国内竞争激烈，海外巨头林立，笔电出口复苏，国产PC市场份额提升[26][28][29] - AI、大数据与LLM技术的迭代升级加速，端侧大模型发展迅猛，推进AIPC加速落地，传统PC向AIPC迭代升级，AIPC具备诸多优势，国际巨头相继发力，AI技术与芯片升级为AIPC放量蓄能，多家主流PC品牌持续发布AIPC产品，根据Canalys预测，2024 - 2028年AIPC全球出货量将从4800万台上升至2.05亿台，CAGR高达44%，AIPC在高端PC的采用率较高，预计2028年AIPC在高端PC设备（≥800美元）的份额比例达到80%以上[31][32][36] - 得益于游戏版号发放常态化政策落地，游戏审核周期缩短至10余个工作日，市场新游戏数量爆发式增长，24年10月国产游戏共计113款过审，连续5个月保持单月数量过百，23年中国游戏市场销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，现象级游戏IP+新显卡发布，有望加速电竞PC市场新一轮换机周期的到来，FPS游戏低延时需求高，电竞外设市场快速增长，雷神科技深耕电竞PC设备十年，构建完整电竞外设矩阵，有望受益于游戏市场快速崛起[40][42][43] - 华为首发星闪套装，引领无线技术革新，2023年为星闪商用元年，24年星闪设备稳步推进，未来随着华为生态的铺开，星闪生态的扩展将不断提速，星闪采用一标多模，应对蓝牙、Wi - Fi技术短板，相比传统无线连接，功耗降低%，数传速率达到6倍，时延降低至1/30，抗干扰+7db，覆盖距离提升2倍，连接数达到10倍，雷神首发星闪电竞产品，先发优势显著[44][45][46] - 美国对华高科技“脱钩”升级，自主可控势在必行，国产信创加速落地，根据艾瑞咨询发布的《2023年中国信创行业研究报告》，受宏观经济影响，未来2年中国信创市场规模的增速有所下降，但仍将保持30%以上的年增长，未来预计2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿，雷神科技作为国内较早布局国产信创产业的企业之一，信创PC产品布局全面，可满足不同用户的多场景差异化需求，目前已累计中标近200个项目，与中科曙光、麒麟软件合作发展[48] 3.持续拓展海外市场，率先享AIPC换机红利 - PC市场新一轮换机潮临近，诸多因素有望配合新一轮消费电子更新潮，雷神科技存货周转率保持健康，存货有所增加主要系原材料的备货金额有所增长，并按销售规划增加笔记本电脑成品备货所致，电竞PC与AIPC均为高性能PC终端，雷神科技深耕电竞PC业务，具备高端硬件供应链优势和高性能PC设计与装配技术经验，24年AIPC逐步放量，量价双增助力公司营收增长[52][53] - 中国电竞市场用户主要为25 - 35岁的青年男性，消费意愿较高，随着用户基数稳步增长，电竞行业呈现大众化、职业化的发展趋势，同时“电竞入奥”以及国产游戏等催化剂进一步刺激电竞PC市场规模扩大，雷神科技作为国内最早进入电竞PC细分领域的企业之一，20年市占率达7.83%，位于行业第四，推出全球首款Nearlink星闪鼠标ML903，成为星闪技术全球首个电竞合作品牌，用户粘性高，品牌效应显著，采用外协为主+灵活自产的生产模式，轻资产运营，生产成本低，打造高性价比PC[56][58] - 海尔集团在全球30多个国家均已建立本土化的贸易公司，销售渠道完备，雷神科技作为海尔集团孵化子公司，依托海尔海外渠道优势，快速打开海外市场，2020年 - 2023年，公司境外主营业务收入从5138万增长到7.3亿，CAGR高达142.23%，在总营收中的占比从2.28%快速增长到28.58%，海外业务毛利率高，公司制定海外线上+线下双渠道战略，采用本土化推广和差异化产品体系开拓海外市场，有望快速积累用户基数，获得品牌认可度，并依托产品性价比优势实现海外市场加速突破[61][62][64] 4.盈利预估与估值分析 - 2024年AIPC市场预计迎来快速放量，伴随产品量价齐升，雷神科技有望乘AIPC东风，凭借高端硬件供应链的竞争力，结合海外销售渠道与高性价比优势，实现业绩底部复苏，预计2024 - 2026年公司营收分别为27.35/30.16/33.19亿元，对应增速分别为7%/10%/10%，采用相对估值法对公司进行估值分析，采用PS估值法给予公司“增持”评级[65][71]

报告投资评级 - 买入（维持）[10] 报告核心观点 - 报告原因是公司发布2024年三季报需要点评业绩，24年Q1 - 3实现营业收入22.00亿元，yoy - 13.88%；归母净利润0.95亿元，同比 - 62.46%，扣非净利润0.76亿元，yoy - 66.26%单季度来看Q3业绩表现符合预期[6] - 下调公司盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为2.56、3.96、5.90亿元（之前预测为3.22、4.60、6.28亿元），对应PE分别为27、18、12X，估值低于可比公司均值水平，维持买入评级[10] - 锂电业务关注出口+新技术增量+改造需求，虽短期表现承压，但布局海外、新技术及存量改造需求有望使盈利能力企稳向上；非锂电业务占比提升拉动盈利结构改善，有望保障公司利润快速增长[8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价为20.36元，一年内最高/最低为24.00/11.07元，市净率2.3，股息率0.74%，流通A股市值6948百万元，上证指数/深证成指为3470.07/11388.57[2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产9.01元，资产负债率54.72%，总股本/流通A股为341/341百万股，无流通B股/H股[3] 业绩数据 - 2024年Q1 - 3营业总收入、归母净利润、扣非净利润同比均下降，Q3单季度营收、归母净利润、扣非净利润同比下降环比上升，业绩表现符合预期[6] - 2023 - 2026E营业总收入、归母净利润、每股收益、毛利率、ROE、市盈率等数据呈现一定变化趋势[7] - 2022A - 2026E财务摘要中各项数据如营业总成本、主营业务利润、经营性利润等呈现不同变化趋势[12] 业务分析 - 锂电业务关注出口、新技术、改造需求，海外订单增长、新技术带来增量设备需求、老设备改造订单增加，但2024Q1 - 3受锂电业务拖累营收增速承压[8][9] - 非锂电业务占比提升，订单毛利率高于锂电订单，包括多个细分行业，2024年前三季度新签订单中非锂电订单占比达39%，可拉动盈利能力提升[9]