日前，雷神科技正式官宣，旗下品牌雷神成为2025年《穿越火线》赛事官方合作伙伴，在即将开启的 CFPLS25总决赛及后续赛事中，雷神全场景电竞装备将作为官方赛事指定用机，助力打造高水准精品赛 事，树立全球FPS竞技标杆。 从国内首个由版权方组织的大众联赛、国内首个电竞职业联赛，到国内首个拥有三端职业联赛的电竞 IP，穿越火线系列电竞一直是中国电竞产业化诸多"第一"的创造者，这与始终扮演"拓荒者"和"引领 者"角色的雷神科技不谋而合。早在2015年，雷神笔记本即宣布成为2015 CFPL第7赛季的独家战略合作 伙伴，也是在同一年，CFPL总决赛开启线下落地，逐渐走向规范化、专业化。 此后十年间，电竞产业高速发展，从垂直的小众领域，发展成充满活力的新兴体育产业，深度渗透进大 众生活。在这一进程中，雷神与穿越火线基于"推动中国电竞行业高质量发展"的共同愿景，进行了多层 次、多形式的联动，在品牌建设、赛事打造、用户体验提升等方面取得丰硕成果。二者极具前瞻性的实 践，成为电竞黄金时代的生动注脚。 《穿越火线》是由Smile Gate开发，中国内地由腾讯游戏代理运营的第一人称射击游戏。目前，其全球 注册用户已突破11亿， ...

文章核心观点 雷神科技加快建设国内市场信号强烈，国内市场是其稳健发展的压舱石，凭借产品竞争力发展具有确定性，在政策支持和市场复苏环境下有望高质量发展 [1][3][6][7] 新品销售情况 - 3月31日雷神科技50系新品开售，雷神ZERO 18 Pro【RTX5080】等部分型号首发三秒售罄，雷神ZERO 18 Pro【RTX5090】19分钟售罄 [1] - 当日3款型号产品进入行业TOP20榜单，5款型号产品进入行业TOP50榜单 [1] 战略合作伙伴生态大会 - 新品售空次日，2025雷神科技战略合作伙伴生态大会在乌镇召开，300多位生态伙伴出席，探讨国内市场未来布局 [1] 财务数据表现 - 2024年上半年雷神科技实现营业收入12.27亿元，同比增长0.55%；主营业务收入10.95亿元，同比增长4.58% [3] - 境外主营业务收入3.68亿元，占比接近30%，国内市场收入占七成份额 [3] 国内市场布局 - 2024年累计开发触点网络148家，形象店专卖店建成40余家，强化与专业数码产品代理服务商战略合作，赋能线下渠道发展 [3] - 2024年11月全面升级售后服务系统，保修期内规定品类硬件故障可免费上门取送机，售后流程全程可视化 [3] 产品竞争力 - 雷神ZERO 18 Pro搭载与BOE联合研发的蜂鸟护眼屏，是行业首款集成4K超清分辨率、240Hz刷新率的屏幕 [6] - 雷神ZERO 18 Pro预装雷神AI智能体，接入DeepSeek大模型，拓展心光同步等生态应用，打造行业领先AI交互体验 [6] 行业环境与政策支持 - 信创产业规模有望从2023年的20961.9亿元增长到2027年的37011.3亿元，体现政策引导下产业发展潜力 [7] - 2025年第一季度全球PC整体出货量达到6270万台，同比增长9.4%，PC及电竞装备市场复苏 [7]

文章核心观点 雷神科技举行发布会推出AI游戏本和AI智能眼镜两大核心品类，坚持以AI技术创新为引领推动数智化转型，未来将继续探索AI技术在游戏和智能设备中的应用 [1][3][10] 公司发展战略 - 公司始终以用户需求为核心，以实现用户零距离、最佳体验度为目标，坚持以AI技术创新为引领推动数智化转型 [3] - 2025年公司将深度聚焦AI技术与高性能硬件融合，构建AIPC + AI智能眼镜+雷神AI智能体的产品生态体系 [3] 产品技术支持 - 英特尔®酷睿™ Ultra 200HX平台拥有卓绝性能、效率和平台能力以及非凡AI特性，其CPU、GPU、NPU三大AI引擎协同发力，能支持200亿参数大语言模型在本地流畅运行，为AIGC在PC端应用提供强劲动力 [5] AI游戏本产品特点 - 雷神ZERO 18 Pro最大亮点是AI交互体验，“心光同步”可动态感知玩家心率和情绪并通过光效变换表现，还预装“逗逗游戏助手”支持全平台实时智能AI语音交流 [7] - 雷神ZERO 18 Pro采用18英寸最高4K 240Hz的“雷神蜂鸟护眼屏”，英特尔®酷睿™Ultra 9 275HX处理器，至高搭载NVIDIA® GeForce RTX™ 5090笔记本电脑GPU，270W整机功耗释放增强AI能力，“飍科技2.0”散热系统提升散热效能 [7] - 同时发布雷神高性能AI游戏本猎刃S和猎刃16 [7] AI智能眼镜产品特点 - AI智能眼镜全面支持DeepSeek和火山智能大语言模型，提供AI语音助手、实时翻译、图像识别等功能 [8] - 搭载高通AR1芯片和索尼光学镜头，支持1080P视频录制和沉浸式音效，5麦克风阵列精准收音 [8] - 采用TR90材质，重量仅39g，配备可调节鼻托和加长镜腿，专为亚洲人设计确保长时间佩戴舒适 [8] - 镜片采用国内首创自由环曲面技术平镜片，实现全视野清晰，减少像差干扰，具备蓝光防护、紫外线隔离和防飞沫功能 [8]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入29.55亿元，同比增长15.65%[4][6][7] - 2024年利润总额2332.85万元，同比减少37.94%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2167.45万元，同比减少37.15%[4][6][7] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1693.63万元，同比减少27.60%[4][6] - 2024年基本每股收益0.2167元，同比减少37.15%[4][6] - 2024年末总资产18.81亿元，同比增加33.47%[4][6][8] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益8.54亿元，同比增长1.93%[4][6] 关键指标变化原因 - 净利润减少主因是美元汇率上涨致汇兑损失增加约1300万元，应收账款增加致信用减值损失增加约1200万元[7][8] - 营业收入增长是因优化销售结构、开拓海外市场、推出定制化产品及与分销商合作[7] - 总资产增加是因海外销售收入增长，应收账款增加[8]

融资情况 - 2022年11月24日获证监会同意公开发行股票注册批复[2] - 发行价25元/股，发行1250万股，募资3.125亿元，净额2.755亿元[2] 资金管理 - 对募集资金专户存储，签三方监管协议[4] 账户情况 - 建行、招行账户存续，浦发、农行账户注销[5] - 2025年1月22日浦发、农行账户余额转基本户并注销[6] - 账户注销后三方监管协议终止[7]

投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司参加2025年CES展会，展出三款智能眼镜产品，包括AURA智能眼镜AI探索版、AI+AR版和AR轻享版，展示了公司在AI终端设备领域的前瞻布局 [7] - AI眼镜被认为是AI与终端设备结合的最佳方向之一，预计2025年将迎来爆发式增长，市场规模有望达到5700亿元 [7] - 公司与英伟达达成长期稳定合作关系，50系显卡发布在即，有望引领电竞PC换机潮，公司将在电竞PC换机潮中持续受益 [7] - 公司深耕电竞行业多年，拥有较强品牌效应，同时为海尔孵化子公司，销售渠道优势显著，随着AIPC+智能可穿戴设备的需求爆发，公司业绩有望实现底部复苏 [7] 财务数据 - 2023年营业总收入为2555百万元，同比增长5.8%，2024年预计为2735百万元，同比增长7.0% [5] - 2023年归母净利润为34百万元，同比下降49.8%，2024年预计为34百万元，同比增长0.0% [5] - 2023年每股收益为0.34元/股，2024年预计为0.34元/股 [5] - 2023年毛利率为8.6%，2024年预计为8.6% [5] - 2023年ROE为4.1%，2024年预计为3.9% [5] 市场表现 - 2025年1月15日收盘价为28.73元，一年内最高价为33.30元，最低价为11.23元 [1] - 市净率为3.4，股息率为0.35% [1] - 流通A股市值为2835百万元 [1] 行业趋势 - AI眼镜市场预计将在2025年迎来爆发式增长，市场规模有望达到5700亿元 [7] - 国内外大厂进入AI眼镜市场，将加速行业生态和技术完善 [7] - 50系显卡发布在即，有望引领电竞PC换机潮 [7]

业绩相关 - 2024年12月9日颖泰生物成交价3.22元，成交数量178888股[1] - 2024年12月9日戈碧迦成交价15.88元，成交数量63000股[1] - 2024年12月9日雷神科技成交价18.24元，成交数量90000股[1]

会议安排 - 2024年10月28日召开第三届董事会第十次会议决议召集临时股东大会[6] - 10月29日发出召开2024年第一次临时股东大会通知公告[7] - 现场会议11月14日14:00召开，网络投票11月13 - 14日15:00[7][8] 参会情况 - 现场4名股东及代表，持股45,953,768股，占比45.9538%[11] - 网络投票0名股东，代表股份0股，占比0%[11] 审议结果 - 《新增2024年度日常性关联交易议案》同意17,010,190股，占比100%[16] - 《补选非独立董事议案》同意45,953,768股，占比100%[17] 关联情况 - 关联股东苏州海新对关联交易议案回避表决，持股28,943,578股[16]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会于11月14日召开[2] - 出席和授权出席股东4人，持股45,953,768股，占比45.9538%[3][4] - 公司8名董事、3名监事全部出席会议[5] 议案表决情况 - 《关于新增2024年度日常性关联交易的议案》同意股数17,010,190股，占比100%[7] - 《关于补选公司第三届董事会非独立董事的议案》同意股数45,953,768股，占比100%[9] 人员任职变动 - 李艳兵于11月14日起任职董事[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予雷神科技“增持”评级[4][6][71] 报告的核心观点 - 雷神科技是海尔内部孵化企业，为国内领先的计算机硬件设备制造商，产品线包括电竞/信创笔记本、台式机及相关外设，作为A股稀缺AIPC标的，业务出海业绩弹性大，有望借AIPC东风实现业绩底部复苏[4] 根据相关目录分别进行总结 1.海外业务持续高增，尽享AIPC浪潮红利 - 雷神科技是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，已成为国内具有较高品牌影响力和知名度的专业化计算机硬件设备厂商，产品聚焦个性化外观、处理器运算和高清显示，具有高配置和高性能特征，形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大专业化计算机硬件品牌，以及面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件的品牌体系[16] - 雷神科技为海尔内部孵化的企业，股权结构稳定，截至2024年11月，海尔集团为公司实际控制人，前十大股东持股比例达52.69%，子公司覆盖国际贸易、网络营运等细分业务，管理层管理与技术背景强，董事长曾任海尔高管[18][19] - 2024单Q3雷神科技实现营业总收入7.81亿元（YoY+8.95%，QoQ+30.08%），创20年以来新高，主要受益于AI催化消费电子市场需求复苏，叠加公司国产信创+海外市场布局，带动公司业绩环比改善；24Q3实现归母净利润969.63万元（YoY+157.76%，QoQ+308.01%），系公司境外业务占比提升；24Q1 - 3应收账款为6.63亿元（YoY+82.83%），系公司给予客户一定信用账期，海外客户回款周期加长，但均为优质客户，回款确定性较高[21] - 雷神科技海外业务持续拓展，20 - 23年海外业务营收分别为0.51/1.07/4.83/7.30亿元，CAGR为142.23%，营收占比分别为2.51%/4.15%/20.76%/32.72%，有望成为新增长极[22] 2.AI、游戏多元驱动，PC市场有望持续回暖 - 全球PC市场2020 - 2021年因远程办公、线上教育等需求驱动，出现连续高景气行情，21年全球PC出货量3.50亿台，同增16.27%；24Q1 - 3全球PC出货量1.94亿台（YoY+2.38%），处逐步回升态势，PC市场存在3 - 5年换机周期，预计未来2年PC市场将持续回暖，国内竞争激烈，海外巨头林立，笔电出口复苏，国产PC市场份额提升[26][28][29] - AI、大数据与LLM技术的迭代升级加速，端侧大模型发展迅猛，推进AIPC加速落地，传统PC向AIPC迭代升级，AIPC具备诸多优势，国际巨头相继发力，AI技术与芯片升级为AIPC放量蓄能，多家主流PC品牌持续发布AIPC产品，根据Canalys预测，2024 - 2028年AIPC全球出货量将从4800万台上升至2.05亿台，CAGR高达44%，AIPC在高端PC的采用率较高，预计2028年AIPC在高端PC设备（≥800美元）的份额比例达到80%以上[31][32][36] - 得益于游戏版号发放常态化政策落地，游戏审核周期缩短至10余个工作日，市场新游戏数量爆发式增长，24年10月国产游戏共计113款过审，连续5个月保持单月数量过百，23年中国游戏市场销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，现象级游戏IP+新显卡发布，有望加速电竞PC市场新一轮换机周期的到来，FPS游戏低延时需求高，电竞外设市场快速增长，雷神科技深耕电竞PC设备十年，构建完整电竞外设矩阵，有望受益于游戏市场快速崛起[40][42][43] - 华为首发星闪套装，引领无线技术革新，2023年为星闪商用元年，24年星闪设备稳步推进，未来随着华为生态的铺开，星闪生态的扩展将不断提速，星闪采用一标多模，应对蓝牙、Wi - Fi技术短板，相比传统无线连接，功耗降低%，数传速率达到6倍，时延降低至1/30，抗干扰+7db，覆盖距离提升2倍，连接数达到10倍，雷神首发星闪电竞产品，先发优势显著[44][45][46] - 美国对华高科技“脱钩”升级，自主可控势在必行，国产信创加速落地，根据艾瑞咨询发布的《2023年中国信创行业研究报告》，受宏观经济影响，未来2年中国信创市场规模的增速有所下降，但仍将保持30%以上的年增长，未来预计2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿，雷神科技作为国内较早布局国产信创产业的企业之一，信创PC产品布局全面，可满足不同用户的多场景差异化需求，目前已累计中标近200个项目，与中科曙光、麒麟软件合作发展[48] 3.持续拓展海外市场，率先享AIPC换机红利 - PC市场新一轮换机潮临近，诸多因素有望配合新一轮消费电子更新潮，雷神科技存货周转率保持健康，存货有所增加主要系原材料的备货金额有所增长，并按销售规划增加笔记本电脑成品备货所致，电竞PC与AIPC均为高性能PC终端，雷神科技深耕电竞PC业务，具备高端硬件供应链优势和高性能PC设计与装配技术经验，24年AIPC逐步放量，量价双增助力公司营收增长[52][53] - 中国电竞市场用户主要为25 - 35岁的青年男性，消费意愿较高，随着用户基数稳步增长，电竞行业呈现大众化、职业化的发展趋势，同时“电竞入奥”以及国产游戏等催化剂进一步刺激电竞PC市场规模扩大，雷神科技作为国内最早进入电竞PC细分领域的企业之一，20年市占率达7.83%，位于行业第四，推出全球首款Nearlink星闪鼠标ML903，成为星闪技术全球首个电竞合作品牌，用户粘性高，品牌效应显著，采用外协为主+灵活自产的生产模式，轻资产运营，生产成本低，打造高性价比PC[56][58] - 海尔集团在全球30多个国家均已建立本土化的贸易公司，销售渠道完备，雷神科技作为海尔集团孵化子公司，依托海尔海外渠道优势，快速打开海外市场，2020年 - 2023年，公司境外主营业务收入从5138万增长到7.3亿，CAGR高达142.23%，在总营收中的占比从2.28%快速增长到28.58%，海外业务毛利率高，公司制定海外线上+线下双渠道战略，采用本土化推广和差异化产品体系开拓海外市场，有望快速积累用户基数，获得品牌认可度，并依托产品性价比优势实现海外市场加速突破[61][62][64] 4.盈利预估与估值分析 - 2024年AIPC市场预计迎来快速放量，伴随产品量价齐升，雷神科技有望乘AIPC东风，凭借高端硬件供应链的竞争力，结合海外销售渠道与高性价比优势，实现业绩底部复苏，预计2024 - 2026年公司营收分别为27.35/30.16/33.19亿元，对应增速分别为7%/10%/10%，采用相对估值法对公司进行估值分析，采用PS估值法给予公司“增持”评级[65][71]