报告公司投资评级 - 报告给予蔚来汽车(9866 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 1季度业绩略低于预期,但2季度指引强劲 [1] - 预计2季度汽车毛利率将改善,乐道品牌下半年有望成为主要驱动因素 [1] - 预计2025年蔚来+乐道月销量有望维持在2.5-3万台水平,有利于估值修复 [1] 公司财务数据总结 收入和利润 - 2022年收入为492.69亿元人民币,同比增长36.3% [5] - 2022年净亏损142.80亿元人民币,亏损同比扩大244.2% [5] - 预计2024年收入将达到628.47亿元人民币,同比增长13.0% [5] - 预计2024年净亏损将收窄至168.67亿元人民币 [5] 现金流和财务指标 - 2022年末现金及现金等价物为198.88亿元人民币 [5] - 预计2024年末现金及现金等价物将为279.50亿元人民币 [5] - 2022年毛利率为10.4%,预计2024年将上升至9.3% [5] - 2022年净利率为-29.0%,预计2024年将改善至-26.8% [5] 其他财务数据 - 2022年研发费用为108.36亿元人民币,占收入21.9% [5] - 2022年销售费用为104.37亿元人民币,占收入21.2% [5] - 2022年存货周转天数为42.4天,应收账款周转天数为29.3天 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予中国电力(2380 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用,维持买入评级 [1] - 公司未来三年新增风/光装机量较多(在7吉瓦以上),对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障 [1] - 我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3% [1] - 我们把估值基准转至2025年,维持各分部估值,以分部估值法上调目标价至4.75港元(前为3.9港元) [3] 公司装机容量预测 - 公司2024-2026年风电装机容量预测下调1.5吉瓦,光伏装机容量预测上调1.5吉瓦 [3] 公司发电量预测 - 公司2024-2026年水电发电量预测上调5.5%/17.9%/19.0% [3] - 公司2024-2026年风电发电量预测下调5.2%/11.0%/10.4% [3] - 公司2024-2026年光伏发电量预测上调1.8%/5.1%/1.5% [3] 分部估值 - 采用分部估值法,对公司各业务板块进行估值,得出目标价4.75港元 [3] - 其中,风电和光伏发电板块采用8.5倍2025年市盈率估值 [3]

全球经济：景气度回升 - 全球经济景气度在下半年有望进一步恢复,在金融条件逐步缓解的影响下 [11] - 美国经济韧性与放缓并存,居民消费强劲、制造业库存见底,但通胀粘性强,美联储或将长期维持高利率 [10][13] - 欧元区复苏或重获动力,在金融条件缓解下需求逐渐恢复 [14] - 新兴市场增长与挑战并存,中美经济体延续增长带动需求,但美国滞胀风险上升 [15] 中国经济：内外需有望共振 - 上半年经济开端良好,景气度有望持续向上,但"供大于需"期待加大需求端支持力度 [12][19][20][21] - 财政保持必要强度,货币维持偏松基调,发债加快,降准降息仍可期 [26][28][29] - 出口有望随制造业周期回暖而受支撑,价格因素有望改善,但扰动因素仍存 [32][33] - 内需重要性上升,支持政策有望改善供大于需格局,地产供需两端齐发力 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 政策支持：财政保持必要强度，货币维持偏松基调 - 财政政策有望保持强度,发债加快,超长期特别国债有望连续发行 [26][27] - 货币政策对实体经济支持力度依然较大,降准降息仍可期 [28][29][30] 中国外需：价格因素将逐渐改善，但下半年出口扰动因素仍在 - 出口有望随制造业周期回暖而受支撑,价格因素有望改善 [32][33] - 但美国等地提高对华关税等扰动因素仍存 [34] 中国内需：重要性上升，强政策有望改善供大于需格局 - 扩大内需是当前和未来一段时间经济发展的重点 [36][37] - 地产政策在需求端和供给端齐发力,有望改善供大于需格局 [39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 设备更新和消费品以旧换新也将是扩内需的重要抓手 [78][79] 2024下半年海外流动性研判："紧中有松" - 美联储降息空间相对有限,但美联储缩表放缓叠加其他央行降息,全球流动性将呈现"紧中有松"局面 [81][82] - 美联储降息可能仍需等待,通胀问题仍将制约降息 [83][85][86] - 但从"量"的层面,流动性已开始边际宽松,M2同比已转正 [88][89][90][91] - 全球其他央行逐步转向宽松,流动性边际宽松已经来临 [94][95] 2024下半年全球大类资产研判：再通胀交易有望归位 - 股票：中国股市估值修复、盈利回升,反弹有望持续,但需提防非基本面因素 [105][106][107][108][109][110][111] - 美股短期盈利尚可,但估值面临调整压力 [113][114][115] - 债券：美债收益率进一步上行可能性降低,将高位震荡 [117][118] - 大宗商品：供需紧平衡,整体看多 [121][122][123][124][125] 关注通胀及地缘因素的不确定性 - 通胀超预期和地缘因素仍是最大不确定性,可能推升通胀压力,加剧全球经济不稳定性 [129][130] - 2024年为全球政治周期大年,美国大选等事件值得关注 [132][133]

报告公司投资评级 - 云音乐公司的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 1季度毛利率优化超预期,公司上调全年盈利预期 [1] - 会员增长略好于此前预期,预计上半年会员数同比增21% [1] - 产品改版聚焦提升核心音乐用户体验,但社交收入环比或继续承压 [1] - 毛利率或仍有上调空间,预计2季度及下半年毛利率达33% [1] - 基于好于预期的毛利率优化,上调2024年经调整净利润预测至11亿元 [1] 财务数据总结 - 2024年预计收入79.96亿元,同比增长1.6% [3] - 2024年预计经调整净利润11.41亿元,同比增长39.8% [3] - 2024年预计经调整每股收益5.44元,同比增长39.8% [3] - 2024年预计毛利率34.4%,较2023年提升7.7个百分点 [3][5] - 2024年预计经调整运营利润率13%,较2023年提升8个百分点 [3][5] - 2024年预计经调整净利率14.3%,较2023年提升3.9个百分点 [5] 行业覆盖公司总结 - 交银国际覆盖的互联网和教育行业公司中,云音乐目标价为120港元,评级为买入 [4] - 其他覆盖公司包括百度、哔哩哔哩、爱奇艺、腾讯音乐、快手等,评级多为买入 [4]

投资评级 - 报告给予AMD买入评级,目标价200美元,对应2024/2025年平均市盈率43倍 [13] 报告核心观点 人工智能加速芯片助力数据中心业务加速成长 - 生成式人工智能基础设施建设需求强劲,AMD数据中心GPU芯片MI300系列进展令人鼓舞 [7][9][10] - 我们预测AMD数据中心GPU业务2024/2025年分别贡献45/90亿美元收入 [10] - 我们认为人工智能推理需求占比不断上升,AMD在人工智能加速GPU芯片市场份额或在2024-2026年不断提升,预计4Q26可达9.6% [9][34][35] 硬件创新持续领先,CPU相关业务景气度提升 - AMD在芯片硬件技术创新能力强于竞争对手,尤其是在服务器CPU和个人电脑CPU业务 [51][52][56][60] - AMD数据中心CPU/FPGA业务2024/2025年或达84/94亿美元,同比增长41%和12% [51] - 我们预测AMD客户端业务2024/2025年收入61/73亿美元,同比增长32%和19% [51] 客户端业务或有周期上行机遇 - 个人电脑市场周期性换机需求、AI PC兴起和Windows换代将推动AMD客户端业务2024年收入同比增长 [64][65][66][68] 长期看好游戏和嵌入式业务 - 游戏业务或在2025年进入补库存周期,收入有望温和复苏 [76][77][78] - 嵌入式业务长期潜力大,收购赛灵思有利于公司搭建FPGA护城河 [80][81][83]

报告公司投资评级 - 报告给予康方生物(9926 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司宣布AK112在III期临床试验(AK112-303/HARMONi-2)中取得决定性胜出阳性结果,AK112相较Keytruda能显著延长患者PFS,HR显著优于预期 [1] - 亚组分析显示,在PD-L1高表达(TPS≥50%)和PD-L1中高表达(TPS 1-49%)人群中,PFS获益均非常显著且HR数值接近 [1] - 此前,AK112用于EGFR-TKI耐药NSCLC的上市申请已获国家药监局批准,并于5月30日实现首批发货 [1] - 根据一项针对替代终点和OS之间相关性的研究结果,在PD-L1+ NSCLC 患者中,PD-(L)1 单药治疗后的PFS 和OS HR 相关系数达到0.80,若HARMONi-2的PFS HR <0.7,预测OS HR或将低于0.65 [1] - III期LEAP-007试验(K药+仑伐vs. K药单药治疗PD-L1+ NSCLC)取得0.78的PFS HR,验证抑制VEGF通路对生存获益的延长作用 [1] 公司研报目录分析 公司投资评级 - 报告给予康方生物(9926 HK)买入评级,目标价70.0港元 [1][10] HARMONi-2临床试验结果 - 公司宣布AK112在III期临床试验(AK112-303/HARMONi-2)中取得决定性胜出阳性结果,AK112相较Keytruda能显著延长患者PFS,HR显著优于预期 [1] - 亚组分析显示,在PD-L1高表达(TPS≥50%)和PD-L1中高表达(TPS 1-49%)人群中,PFS获益均非常显著且HR数值接近 [1][6][7] - 在52%的OS事件发生时,试验组有较明显的获益趋势(mOS 17.1 vs. 14.5 个月,HR 0.80,95% CI 0.59-1.08) [8][9] - 其他次要终点也有明显获益(试验组 vs. 对照组):ORR 50.6% vs. 35.4%,DCR 93.1% vs. 83.2%,mDOR 6.6 vs. 4.2个月 [8] HARMONi-A临床试验结果 - 公司在ASCO大会上报告了III期HARMONi-A(AK112-301,EGFR-TKI耐药的NSCLC)研究的结果:研究达到了PFS主要终点,试验组(AK112+化疗)和对照组mPFS分别为7.1和4.8个月,HR值为0.46,P<0.001 [4][5] - 亚组分析显示,各主要亚组中试验组的PFS均达到了统计学显著:基线脑转移(HR 0.40,95% CI 0.22-0.73)、19Del突变(HR 0.48 95% CI 0.32-0.73)、L858R突变(HR 0.43,95% CI 0.27-0.67)、T790M突变(HR 0.22,95% CI 0.09-0.54) [6][7]

报告公司投资评级 中国太平保险(966 HK)维持买入评级[4] 报告的核心观点 1) 预计2024年资产负债两端均呈回升态势,上调目标价[4] 2) 预计2024年新业务价值同比增长超10%,主要来自三方面因素:预定利率同比下调、银保渠道报行合一降低费用率、产品结构优化[4] 3) 预计2024年投资收益有望同比回升,主要由于房地产行业支持政策持续推出有利于改善经济增长预期,推动股票市场回暖,以及推动债券收益率在低位上回升[4] 4) 太平人寿偿付能力充足率在同业中处于较高水平,自4Q23以来显著提升,主要由于净资产增加,发行110亿永续债补充核心二级资本[4] 财务数据总结 1) 预计2024年收入同比增长5.9%,净利润同比增长17%[2] 2) 预计2024年新业务价值同比增长12.6%,内含价值同比增长8.1%[4] 3) 预计2024年投资资产同比增长8.9%,总资产同比增长8.6%[7] 4) 预计2024年保险合同负债同比增长9.0%,总负债同比增长8.6%[7]

报告公司投资评级 - 给予新东方教育科技(9901 HK)买入评级 [5] 报告的核心观点 - 2024财年4季度,新东方教学点扩张符合预期,东方甄选利润率影响可控 [1] - 2024财年4季度,新东方收入预计同比增31%,在公司指引的28-31%增速上限 [1] - 2024财年4季度,新东方调整后运营利润率预计为6.1%,同比下降3个百分点,其中1.4个百分点来自教学点扩张及文旅投入,1.6个百分点来自东方甄选 [1][2] - 2025/2026财年,新东方预计收入分别为54亿/65亿美元,增速25%/21%,预计运营利润率分别14%/16%,利润率持续优化 [1] 根据目录分别总结 2024财年4季度业绩预览 - 收入预计同比增31%,在公司指引的28-31%增速上限 [1] - 出国留学备考收入同比+21%,高中+21%,非学科素养+59% [1] - 调整后运营利润率预计为6.1%,同比下降3个百分点,其中1.4个百分点来自教学点扩张及文旅投入,1.6个百分点来自东方甄选 [1][2] 教学点扩张进度 - 4季度教学点或环比增10%,达到此前2024财年+30%的目标 [1] - 截至5月31日,新东方教学点环比新增80+,环比增速10%,其中素养+33,考培+26,国际+23,前途+2,增速符合此前预期 [1][3] - 新一线城市教学点增长最多(+33),其次为三线及以下城市(+25) [1][3] - 本季度教学点扩张提速,对公司整体毛利率影响同比约-0.4个百分点,但主要为7-8月暑期招生布局,利好2025财年1季度招生增长 [1][3] 东方甄选表现 - 东方甄选贡献新东方收入20%,运营利润率负向影响1.6百分点,已在预期内,影响好于3季度 [1] - 4季度东方甄选收入同比增58%至15.9亿元人民币(2.2亿美元) [1] - 3季度为公司战略调整阶段,春节假期后逐渐回归正常运营节奏,专场直播推进更为积极 [1] - 4季度公司盈利能力较3季度有所改善,调整后运营利润率10%,对比3季度的4%,主要因自营品促销力度有所减弱及收入结构中自营品占比的回落,毛利润率较3季度反弹7个百分点 [1][3] 未来展望 - 2025/2026财年,预计收入分别为54亿/65亿美元,增速25%/21%,预计运营利润率分别14%/16%,利润率持续优化 [1] - 教育主业仍健康稳定增长,给予2024日历年25倍市盈率,保守原则不考虑东方甄选价值贡献,按分部加总法(SOTP),维持目标价89港元/116美元,维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 公司未被评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩概况 - 2024年1季度收入约19.0亿元,同比增长5.1%;经调整EBITDA为5.40亿元,同比减少2.9% [1] - 公司维持全年业绩指引不变,预计全年收入在78-80亿元之间,同比增速5.2-7.9%;预计调整后EBITDA在22.2-22.8亿元之间,同比增速8.9-11.8% [2] 业务板块表现 - 批发业务增长迅速,为全年业绩增长的主要驱动力,2024年1季度收入3.6亿元,环比增长22.4% [3] - 零售业务有所下滑,1季度收入为9.2亿元,环比下滑5.2% [4] - 非数据中心业务保持稳定,1季度收入为6.13亿元,环比下滑2.4% [4] 未来发展潜力 - 在建项目高预租率以及丰厚土储为未来增长带来动力,在建项目中有74.5%已预租 [5][6] - 公司将2024年的扩张目标由100-120MW进一步上调至100-140MW [3] 财务数据总结 - 2024年1季度收入19.0亿元,同比增长5.1% [1] - 2024年1季度经调整EBITDA为5.40亿元,同比减少2.9% [1] - 2024年1季度经调整EBITDA利润率为28.4% [8] - 批发业务收入占总收入比例由2023年4季度的16%提升至19% [8] - 零售业务收入占总收入比例由2023年4季度的51%下滑至49% [8] - 非数据中心业务收入占总收入比例为32%,与上季度基本持平 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级 [8] 报告的核心观点 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率,特色应用和个人智能体创建等个性化交互丰富日常场景 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长,视频号变现也将进一步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 腾讯元宝app功能 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] AIGC应用用户情况 - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,用户结构仍以男性、80后/90后、三线以上城市为主 [7] - 但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] 腾讯业务展望 - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长 [4] - 视频号受益于商家及用户生态建立,变现将进一步提升 [4] - 预计2季度收入增7%,其中广告/游戏/企业服务收入增16%/4%/16%,预计毛利润增17% [4] - 腾讯现价对应2024年市盈率为16倍,估值仍有吸引力,维持买入及目标价457港元 [4]