高频同步指标 - 截至3月30日，3月生产同步指标（HTPI）为4.47%，1 - 2月值为4.80%；出口同步指标（HTEXI）为3.08%，1 - 2月值为3.47%；消费同步指标（HTCI）为4.18%，1 - 2月值为3.78%[7] 消费 - 汽车销售边际走弱，零售和批发同比增速回落；纺织服装成交量回升但同比跌幅扩大；轻工日用指数小幅回升但处同期低位[14] - 18城地铁客流量同比增速由2.4%回升至4.6%；迁徙规模指数同比增速回升；境内、港澳台和国际航班数环比增长1.2%、3.8%和1.9%[16] - 电影消费同比跌幅扩大；海南旅游价格指数回落；游乐园客流量环比增长[16] 投资 - 3月新增专项债累计发行3634.6亿元，今年至今发行9602.4亿元；中国电建2月新签国内合同额同比增长2.1%[19] - 30大中城市新房成交同比增速从前一周2.2%回落至 - 3.5%；二手房成交回升但速度放缓，成交面积占比回落至58%左右[19] - 3月23日当周土地成交面积回升，溢价率回落至11.0%；石油沥青开工率回落至26.7%；水泥出货率回升至46.8%，建筑用钢成交量升至11.5万吨[19][20] 进出口 - 美国3月Markit制造业PMI为49.8%，较前一月回落；港口数据震荡，停靠出境船舶等数量及载重吨数下行[22] - 国际海运运价（BDI）环比下降0.9%，国内出口运价回落3.1%，进口运价指数回升1.4%；上海、宁波出口运价回升[22] 生产 - 钢铁产业链整体边际改善，螺纹钢产量同比回正且涨幅扩大；沿海八省日耗煤量同比跌幅收窄至0.02%[24] - 化纤产业链中上游生产恢复较快；PVC开工率较前一周下行0.1个百分点；纯碱开工率反弹至82.4%[24] - 光伏经理人指数由升转跌；汽车全钢胎、半钢胎开工率小幅回落[24] 库存 - 秦皇岛港煤炭库存回落至703.6万吨；水泥库容比回升，钢材社会库存回落，沥青库存回升[28] - PTA、聚酯切片、涤纶长丝库存均回落[28] 物价 - 整体iCPI同比由前一周4.3%回落至4.1%；南华价格指数环比上涨0.9%[31] - 原油价格上涨，布油和WTI原油环比上涨2.0%和1.6%；钢铁价格止跌回升，水泥价格下跌0.3%，沥青价格环比上涨0.6%[31] - 铜价环比下跌1.0%，铝价环比下跌0.8%，碳酸锂环比下跌0.2%；PTA、聚酯切片、涤纶长丝价格环比分别为2.1%、 - 1.8%和0.7%[31] 流动性 - 截至3月28日，R007、DR007分别报收2.26%、2.05%，较前一周上行44个和28个BP；央行净回笼资金1429亿元[33] - 截至3月28日，美元指数报收104.0，较前一周回落12个BP；美元兑人民币报收7.26（3月21日为7.24）[33] 风险提示 - 外需超预期回落，稳增长政策不及预期[3][35]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - Robotaxi逐渐成熟，自动驾驶开始有效变现，推荐有大模型能力的整车和兼具产业升级+国产替代的零部件，包括小鹏汽车、耐世特，关注理想汽车、宇通客车；欧盟加税等新情况提升了出海门槛，但海外蓝海仍在，能够通过战略合作、绝对实力突破门槛的企业仍然非常看好，包括比亚迪、零跑汽车、中国重汽、潍柴动力、宇通客车等 [7][20] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业一周行情回顾 汽车行业板块 - 近一周（2025/3/21 - 2025/3/28）：申万汽车指数下跌1%，新能源整车指数上涨1%，汽车零部件指数下跌3%，商用车指数上涨4%；近一月（2025/2/26 - 2025/3/28）：申万汽车指数下跌2%，新能源整车指数下跌1%，汽车零部件指数下跌4%，商用车指数上涨2%；近一季度（2024/12/28 - 2025/3/28）：申万汽车指数上涨10%，新能源整车指数下跌1%，汽车零部件指数上涨11%，商用车指数下跌3%；今年以来（2025/1/1 - 2025/3/28）：申万汽车指数上涨12%，新能源整车指数上涨1%，汽车零部件指数上涨14%，商用车指数持平 [8] - 相对万得全A，近一周申万汽车指数持平，新能源整车指数跑赢3%，汽车零部件指数跑输2%，商用车指数跑赢5%；近一月申万汽车指数持平，新能源整车指数跑赢2%，汽车零部件指数跑输1%，商用车指数跑赢4%；近一季度申万汽车指数跑赢10%，新能源整车指数跑输2%，汽车零部件指数跑赢11%，商用车指数跑输3%；今年以来申万汽车指数跑赢10%，新能源整车指数跑输1%，汽车零部件指数跑赢12%，商用车指数跑输3% [9] 汽车行业标的 - 汽车行业近一个月涨幅靠前的标的为美力科技、雪龙集团、襄阳轴承、信隆健康和南方精工；跌幅靠前的标的为北特科技、旭升集团、信质集团、智慧农业和建设工业 [7][10][11] 公路物流运价 - 上周（2025年3月24日 - 2025年3月28日），中国公路物流运价指数为1048.06点，比前一周回升0.08%；分车型看，各车型指数环比小幅回调，整车指数为1053.03点，比前一周回升0.10%，零担轻货指数为1027.39点，比前一周回升0.01%，零担重货指数为1052.54点，比前一周回升0.09% [13] 乘用车周度销量 - 3月1 - 23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车厂商批发132.1万辆，同比去年3月同期增长16%，较上月同期增长33%，今年以来累计批发518.6万辆，同比增长13% [14] - 3月1 - 23日，全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%；全国乘用车厂商新能源批发67万辆，同比去年3月同期增长35%，较上月同期增长30%，今年以来累计批发238.9万辆，同比增长44% [14] 中汽系统EPS等转向系统业务高速发展 - 中汽系统2024年全年营收6.51亿美元，同比+12.9%，创历史新高；营业利润0.40亿美元，同比增长2.6%；EPS业务增长29.9%，营收占比从2023年的33.8%提升到38.9%；在国内自主乘用车智驾平权的趋势下，EPS等产品有望获得更多应用，此前受限于下游装配率的智能化增量零部件厂商，有望获得更高增速 [15] 智元举办首届供应商大会，携手百余家合作伙伴开创机器人发展新篇章 - 3月26日，智元机器人首届供应商大会在上海举办，以“智领未来・共创共赢”为主题探讨合作机遇；智元机器人发展迅速，成立半年发布首款产品，2024年制造工厂落地，发布系列产品，自建数采工厂，今年1月完成累计量产下线1000台通用具身机器人，一季度发布首个通用具身基座模型等众多创新技术和方法，未来还将带来更多产品和技术创新 [16] 新版重柴车排放标准制定中，氢燃料发动机拟纳入监管 - 3月21日，《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》修改单征求意见稿正在征求意见，修改增加了以氢燃料作为燃料的点燃式发动机汽车及其发动机所排放的气态污染物的排放限值及测量方法，意味着氢内燃机将被纳入排放管理标准，同时对生产企业在污染控制等方面提出要求 [17] 宝马与阿里达成AI领域战略合作 - 3月26日，宝马集团宣布与阿里巴巴深入合作，加速AI大语言模型上车，全新BMW智能个人助理将采用双方共研的定制AI引擎，并将在2026年率先搭载在中国生产的BMW新世代车型；3月23日，宝马集团董事长强调深化国际合作与创新在人工智能与可持续出行等关键领域的重要性 [18] 蔚来与北京未来科学城签署战略合作协议，共建100座换电站 - 3月26日，蔚来与北京未来科学城发展集团有限公司签署战略合作协议，围绕新能源汽车创新、服务生态构建及绿色能源换电网络建设展开深度合作，计划共建100座绿色能源换电站，在北京昌平区先行合作打造标杆示范项目，蔚来北京全功能产业中心将于2025年落户未来科学城 [19]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 上周钢铁板块指数跌3.01%，杭钢股份跌约10%；钢材现货价格涨0.52%，期货价格螺纹主力涨1.30%、热卷主力涨0.69%；成本方面普氏指数涨2.75%，焦炭现货持平、期货涨5.31%，唐山废钢价格涨0.50%、BDI指数跌2.50%；吨钢毛利普遍下跌；供给上周生铁环增0.43%、五大钢材环增0.47%；社会库存环降3.04%，矿石港口库存周环增0.44%；越南等国对我国钢材出口反倾销；2025年1 - 2月我国粗钢产量同比下降1.5%，黑色金属行业同比减亏 [6][7] 根据相关目录分别总结 市场行情 - 板块行情：上周Wind钢铁指数跌3.01%，相对上证综指、深证成指、沪深300的周涨跌幅分别为-2.61%、-2.26%、-3.02%，年初以来涨跌幅分别为6.11%、4.25%、6.60%，PB(LF)为0.94x [10] - 个股行情：杭钢股份跌约10% [12][14] 钢材现货价格 - 现货价格：上周Myspic钢价指数涨0.52%，长材指数涨0.64%，板材指数涨0.38%，上海钢材现货价格螺纹、高线、热轧、冷轧、中板周涨跌幅分别为0.84%、0.49%、0.20%、0.25%、0.94% [15][16][17] - 期货价格：螺纹主力期货涨1.30%，热卷主力期货涨0.69% [24] 成本 - 矿石期货主力涨3.70%，普氏62%铁矿石指数涨2.75%，澳大利亚61.5%PB粉矿涨0.79%，巴西62%卡拉加斯粉矿涨0.83% [33][34] - 燃料：焦炭现货价格持平，焦炭主力期货涨5.31%，焦煤期货主力涨1.39% [43] - 上周唐山废钢价格涨0.50%，BDI指数跌2.50%，西澳 - 青岛海运费跌10.56%，巴西图巴郎 - 青岛海运费跌1.66% [47] 吨钢毛利 - 按现货核算，上周主流钢材品种吨钢毛利普遍下跌，如冷轧跌65元/吨，天津螺纹跌37元/吨；247家钢企上周盈利率53.68%，环比增0.43个百分点，盈利仍弱但预计开工后或恢复 [52][56] 供给 - 上周247家钢企日均生铁产量237.28万吨，周环比增0.43%，同比增加7.22%；五大成品钢材合计产量870万吨，周环比增0.47% [58][59] 库存 - 五大钢材厂库周环降2.94%，社库周环降3.04%，厂库合计同比下降28.16%，社库合计同比下降27.33% [61][62] - 矿石港口库存周环增0.44%，为14979万吨，同比增幅0.92% [69][70] 出口情况 - 越南对我国热轧产品征收19.38% - 27.83%临时反倾销税，韩国对我国厚板出口反倾销，印度将对进口钢材征收临时反倾销税，欧盟要求降低15%钢材进口量，对我国钢材出口有负面影响 [72] 产量情况 - 2025年1 - 2月全国累计生产粗钢16630万吨，同比下降1.5%；生铁14075万吨，同比下降0.5%；钢材22409万吨，同比增长4.7%；钢筋产量同比下降7.5%，中厚宽钢带产量同比增长9.3%，冷轧薄板产量同比增长13.1% [73] 行业盈利情况 - 2025年1 - 2月黑色金属及压延加工业利润总额亏损15.50亿元，去年同期亏损146.10亿元，同比减亏130.60亿元 [74]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 从近期不断出台的利好政策能看出各级政府对AI发展高度重视，且AI整体技术稳定发展，在利好政策叠加技术进步背景下，中国AI发展有望持续加速 [5] 报告的具体内容总结 计算机行业2025年3月回顾 - 2025年3月3日 - 3月28日，计算机（中信）指数从6600点下跌至6235点，跌幅5.53%；上证指数从3321点涨至3351点，涨幅0.92%；沪深300从3890点涨至3915点，涨幅0.65%；创业板指从2170点跌至2128点，跌幅1.94%；科创50从1079点跌至1029点，跌幅4.57% [5] 2027年上海智算云产业规模目标 - 上海市经济信息化委制定《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025 - 2027年）》，到2027年，产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达200EFLOPS，自主可控算力占比超70%；打造综合与垂直型智算云平台，形成标杆应用；培育1 - 2家战略型企业和20家高成长企业，吸引头部云商投资 [5] 国务院国资委深化央企“AI +”专项行动 - 3月25日国务院国资委表示央企人工智能产业发展将提速加力，继续深化“AI +”专项行动，更加突出应用领航、数据赋能、智算筑基，深化协同合作 [5] DeepSeek V3小版本升级 - 推理任务表现提高，在数学、代码评测集得分超GPT - 4.5；前端开发能力增强，代码可用性高、视觉效果好；中文写作升级，中长篇文本创作质量提升；中文搜索能力优化，联网搜索输出结果详实准确、排版清晰美观；工具调用、角色扮演、问答闲聊等能力也有提升 [5] 4月建议关注公司 - 金山办公：国内领先办公软件和服务提供商，有30余年研发经验，自主研发产品，拥有核心技术知识产权，打造云和协作办公应用服务体系 [9] - 虹软科技：计算机视觉行业领先算法服务及解决方案供应商，业务遍布全球，为智能设备提供视觉解决方案，客户包括知名手机和汽车厂商 [10] - 润泽科技：为各行业提供数字经济产业技术等解决方案，有云数据中心建设服务能力，廊坊润泽国际信息港项目预计2025年底前全部建成投用 [11] - 锐明技术：以人工智能和视频技术为核心，为商用车提供AIOT智能物联解决方案，产品应用于全球100多个国家和地区，服务多个大型交通安保项目 [12] - 通行宝：从事智慧交通相关业务，承担“智改数转”服务江苏交控路网和“资本运作”助力江苏路网数字化建设升级两项核心功能 [13] - 新大陆：以数字技术为核心的数字化高科技产业集团，在支付、识别、数字商业领域地位领先，掌握二维码识读核心技术，在人工智能领域有突破 [14] - 赛意信息：企业数智化服务领域领军企业，聚焦工业互联网等领域，帮助企业数智化转型，在全球设23个分支机构及交付基地 [15] - 鸿泉物联：致力于研发销售汽车智能网联设备，以引领商用车智能网联技术发展为导向，为业界提供智能网联方案 [16]

报告核心观点 - A股下周出现小幅度反弹的概率较高，小市值因子拥挤度大幅上行，机械设备、电子、综合、银行和非银金融的行业拥挤度相对较高 [3][4] 上周A股市场回顾 - 上周A股市场继续震荡格局，上证50指数上涨0.16%，沪深300指数上涨0.01%，中证500指数下跌0.94%，创业板指下跌1.12%，当前全市场PE（TTM）为18.5倍，处于2005年以来的47.0%分位点 [3][7] A股下周走势分析 量化指标 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为2.00，高于前一周（1.38），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平2.00倍标准差 [3][8] - 上证50ETF期权成交量的PUT - CALL比率震荡上升，周五为0.93，高于前一周（0.84），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升 [3][8] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.93%和1.50%，处于2005年以来的64.36%和72.81%分位点，交易活跃度有所下降 [3][8] 宏观因子 - 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 - 0.2%、 - 0.16% [3][8] - 2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在4月上半月上涨概率分别为75%、75%、80%、53%，涨幅均值分别为2.48%、2.55%、2.92%、0.42%，涨幅中位数分别为2.34%、2.17%、2.61%、0.17% [3][9] 事件驱动 - 上周美股市场震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为 - 0.96%、 - 1.53%、 - 2.59%；特朗普表示将对未在美国制造的汽车、制药行业和木材征收关税，多国反对 [3][10] - 3月25日央行开展4500亿元MLF操作，本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放 [3][12] 技术分析 - 从SAR指标来看，Wind全A指数于3月21日向下突破翻转指标 [3][12] - 均线强弱指数当前市场得分为124，处于2021年以来的52.1%分位点，近期下降幅度较大，市场或将迎来反弹 [3][12] 因子拥挤度观察 - 因子拥挤指跟踪或投资某一因子的资金过多，使因子收益或收益稳定性下降，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标 [16] - 截至2025年3月28日，小市值因子拥挤度1.00，低估值因子拥挤度0.53，高盈利因子拥挤度0.32，高盈利增长因子拥挤度 - 0.32 [3][20] 行业拥挤度 - 截至2025年3月28日，机械设备、电子、综合、银行和非银金融的行业拥挤度相对较高，有色金属和汽车的行业拥挤度上升幅度相对较大 [3][22]

中美股市分化与资产重估可能性 - 近期中美股市分化，港股领涨全球，恒生科技年初以来最大涨幅达49%，万得全A最大涨幅15%，美股显著调整，纳斯达克、标普500最大跌幅分别为14%、10%，引发重估中国资产讨论[6] - “西降东升”难，“西平东升”更靠谱，历史上美股震荡走平时，日股、A股港股曾跑赢美股，此次港股A股走强或映射中国经济深层次转型[7] - 本轮中国股市走强与2000年代初类似，港股率先启动上涨，2003年港股领先A股，结构上周期资源涨幅居前；本次2022年底港股领先，结构上科技股领涨[8][9] 2000年代中国资产重估原因 - 1998 - 2000年中国陷入通缩，2000年代初城镇化、地产改革与加入WTO创造工业制造需求，2000 - 10年商品房销售面积年均增速16%，出口占全球比重从2000年的3.9%升至2010年的10.3%[19][20] - 2000年代中国具备劳动成本优势，15 - 64岁工作年龄人口占比从2000年的70%上升至2010年的75%，2000年美国制造业工人年均薪资约为中国30倍，2010年为11倍[20] - 供需优势支撑下工业制造崛起，2003年新经济/GDP（8.5%）首次超越老经济/GDP（7.8%），中国GDP/美国GDP由2000年的12%跃升至2011年的48%，制造业增加值占全球比重从2000年的6.1%升至2010年的17.8%，资产迎来重估，2003 - 2007年港股恒生指数最大涨幅约284%，2005 - 2007年A股上证综指最大涨幅约513%，2000 - 2010年房价增长超一倍[22][24][25][26] 此次重估中国资产的迹象 - 2023 - 24年经济再现通缩，GDP平减指数分别为 - 0.5%、 - 0.7%，处于新旧动能转换阶段，“新经济”有壮大迹象[33] - 科技创新能力提升，中国在全球创新力排名第11位，23年PCT专利申请占全球比重25.5%，为全球最大申请来源国[36] - 企业应用创新实力增强，如DeepSeek大模型训练成本低，中国在AI大模型领域排名第二，未来AI应用创新潜力大[37] - 工程师红利强化，2024年工科类STEM专业毕业生预计超700万，中国内地高校14个工学领域学科排名全球第一，且工程师薪资具备成本优势[38] - 智能制造前景广阔，战略性新兴产业占GDP比重由14年的7.6%升至22年的13.0%以上、24年预计升至15.7%，24年地产及相关产业在GDP中占比为26.7%，智能汽车、机器人、电子制造等新兴产业正在成长[45] 结论与展望 - 重估中国资产基础是新旧动能成功转换，当前类似2000 - 03年，转折点取决于中国智造成长速度和老经济趋稳情况，对中国资产战略乐观，战术跟踪基本面进展[57][58] - 存在稳增长政策落地进度不及预期、国内经济修复不及预期、技术突破和应用速度低于预期等风险[60]

全球大类资产表现 - 上周（2025.3.22 - 2025.3.28）主要经济体股市大多下跌，日经225、标普500跌1.5%，恒生指数跌1.1%，发达市场股票指数跌幅（1.5%）高于新兴市场（0.8%）[3][11] - 大宗商品价格多数上涨，伦敦金现涨2.0%，IPE布油期货涨1.8%，南华商品指数涨1.2%，COMEX铜涨0.1%[3][11] - 10年期美债收益率回升2BP至4.27%，国内10Y国债期货价格升0.4%；美元指数降0.1%报104.2，日元、人民币贬值[3][11] 美国经济情况 - 2月个人消费支出同比增速回落，核心PCE价格指数同比增速回升，个人可支配收入同比增4.4%，消费支出同比增5.3%，PCE同比增2.5%，核心PCE同比增2.8%[4][12] - 2月新屋销售量增价减，新建住房销售67.6万户，同比增5.1%，中位价同比降1.5%；1月房价同比继续回升，标普/CS房价指数同比增4.7%[14][15] - 2月耐用品新订单同比增速回落，制造业PMI回落至荣枯线下，3月22日当周首次申请失业救济人数小幅回落[4][19][21] - 截至3月28日，5年期通胀预期为2.58%，较前一周回升7BP，10年期为2.37%，回升4BP；市场预期2025年仍有3次降息共75BP，第二次提前至7月，2026年降息50BP[4][23] 欧洲经济情况 - 3月欧元区经济景气指数回落1.1至95.2，制造业PMI回升1.1至48.7，服务业PMI回落0.2至50.4[27] - 2月欧盟粗钢产量同比增速为 - 4.7%，较1月回落5.7个百分点[29] 政策动态 - 美联储或在更长时间维持利率不变，欧央行降息步伐待观望，日央行加息节奏取决于经济前景和物价[5] - 加纳央行加息100BP至28%，墨西哥央行降息50BP至9.00%[5][38] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期[6][39]

报告公司投资评级 - 报告对公司维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收大幅增长、净利润稳定提升，克服不利环境产销明显增长，未来工厂产能扩张和定增募投项目有望扩大市场份额，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，给予“优于大市”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月28日收盘价36.46元，52周股价波动19.82 - 49.50元，总股本341百万股、流通A股251百万股，总市值12447百万元、流通市值11717百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为13.3%、2个月为23.5%、3个月为28.9%，相对涨幅1个月为14.2%、2个月为20.5%、3个月为30.1% [4] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为876、1418、1418、1482、1550百万元，净利润分别为256、261、270、273、283百万元，全面摊薄EPS分别为0.75、0.76、0.79、0.80、0.83元，毛利率分别为33.0%、24.8%、21.7%、21.9%、22.6%，净资产收益率分别为10.1%、9.9%、9.5%、9.0%、8.8% [6] 2024年年报情况 - 2024年实现营收14.18亿元（YOY + 61.85%），归母净利润2.61亿元（YOY + 2.03%）；收入毛利端，营收因浓缩果汁销售数量增加增长，毛利率因销售成本增加和产品价格下降同比降8.20pct至24.79%，毛利额同比增21.62%；费用端，销售费用率同比增0.08pct，管理费用率同比降1.95pct，财务费用同比降0.53pct，期间费用率整体同比降约1.99pct；所得税率同比减3.13pct，归母净利润率同比降10.78pct，归母净利润同比提升2.03% [7] - 2024Q4，收入毛利端，营收同比增89.48%，毛利率同比降9.21pct至22.87%，毛利额同比增35.08%；费用端，销售费用率同比增0.33pct，管理费用率同比降4.03pct，财务费用率同比减2.96pct，期间费用率整体同比降约7.81pct；所得税率同比减2.66pct，归母净利润率同比降3.88pct，归母净利润同比提升52.50% [7] - 2024年上半年公司提前生产，解决果农卖果难问题，收购富县工厂布局陕西；面对风险挑战，公司强化管理，产销量增长，外销营收10.06亿元（YOY84.09%），内销营收4.06亿元（YOY26.01%） [7] 未来发展 - 行业部分企业经营困难，公司将稳健扩大生产布局，关注并购投资机会，整合产能、提升份额，拓展产品线形成新利润增长点，强化行业龙头地位 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为14.18、14.82、15.50亿元，归母净利润分别为2.70、2.73、2.83亿元，EPS分别为0.79、0.80、0.83元/股，BPS分别为8.31、8.87、9.45元/股；结合可比公司估值，给予公司4 - 5倍的PB（2025E）估值区间，对应合理价值区间为33.24 - 41.55元/股 [9] 可比上市公司估值 - 2025年预测PB，东鹏饮料11.72倍、欢乐家3.91倍、李子园2.63倍、统一企业中国2.47倍、康师傅控股3.97倍、农夫山泉9.26倍，平均PB（剔除无数据的国投中鲁）为5.66倍 [10] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.76、0.79、0.80、0.83元，每股净资产分别为7.75、8.31、8.87、9.45元等 [12] - 价值评估方面，2024 - 2027年P/E分别为47.72、46.05、45.60、43.97倍，P/B分别为4.70、4.39、4.11、3.86倍等 [12] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027年毛利率分别为24.8%、21.7%、21.9%、22.6%，净利润率分别为18.4%、19.1%、18.4%、18.2%等 [12] - 盈利增长方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为61.9%、0.0%、4.5%、4.6%，EBIT增长率分别为26.5%、 - 16.4%、6.0%、9.3%等 [12] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027年资产负债率分别为4.8%、4.7%、4.6%、4.5%，流动比率分别为14.14、14.49、14.87、15.34等 [12] - 经营效率指标方面，2024 - 2027年应收帐款周转天数分别为77.71、75.00、75.00、75.00天，存货周转天数分别为396.53、400.00、400.00、400.00天等 [12] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为261、270、273、283百万元，经营活动现金流分别为 - 109、214、215、245百万元等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市投资需小步试探、谨慎追涨，利率债关注 1.80%-1.90%区间，向下逼近 1.75%逐步止盈；信用债把握阶段性行情，关注城投和产业债机会；转债调整幅度或小于去年 12 月，调整中关注高价、高波策略 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 - 3 月债市多空分歧大、行情波动剧，利率先上后下，博弈焦点是央行态度 [4][12] - 4 月债市利率试探下行，十债利率运行区间 1.80%-1.90%，向下突破可能性大但幅度有限，建议控制流动性风险、避免追涨，利率逼近 1.75%逐步止盈 [5][16] - 3 月信用债表现强于利率债，收益率先上后下，修复节奏由短及长，后续信用利差有压降空间，关注城投和产业债机会 [6][18] - 转债市场调整幅度或小于去年 12 月，当前处于牛市，调整带来机会，关注高价、高波策略 [7][20] 基本面与政策 - 3 月中观高频数据显示，30 城商品房成交面积月均值同比小幅转降，出口指数同比环比下降，钢材产量同比转升，沿海八省日耗煤量同比转降，行业开工率分化，汽车销量同比环比提升，基建高频数据环比改善 [23] - 央行多次表示“择机降准降息”，调整 MLF 中标方式，MLF 利率政策属性退出 [28] 利率债 - 货币市场：3 月央行公开市场净回笼资金 5259 亿元，资金利率下行，票据利率上行 [32] - 一级发行：3 月利率债净融资额 15538 亿元，环比减少 4091 亿元，存单量价齐升 [38][45] - 3 月二级市场：债市行情剧烈波动，曲线继续上移，除 5Y - 3Y 国债利差略有收窄外，其余各关键期限利差分位数上行，部分国开债隐含税率上行 [44][48] 信用债 - 一级发行：3 月主要信用债品种净融资转净偿还，发行数量较上月增加，AAA 等级发行人占比最大，建筑业发行人占比最大 [51] - 二级交易：3 月主要信用债品种成交增加，中票收益率各等级均下行，中短期票据与国开债利差整体下行，期限利差多数上行，等级利差分化 [54][56] - 信用评级调整及违约跟踪：3 月评级上调发行人 2 家，下调 1 家，新增展期债券 3 只，无新增违约主体 [8] 可转债 - 转债市场调整幅度或小于去年 12 月，当前处于牛市，调整带来机会，多个信号指向经济“开门红”，投资者应在调整中关注高价、高波策略 [7][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][15] 报告的核心观点 - 新型电力系统建设加快推进、产业政策频出，将拉动公司业务持续增长；公司持续技术研发、拓展海外市场，也将拉动业务增长 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于1994年，是国内领先的新型电力系统解决方案提供商，专注多领域，产品及解决方案丰富，参与众多国家重点示范工程，产品远销80多个国家及地区，市场份额居行业前列 [9] - 业务覆盖输变电与发电全领域，为输变电领域提供全系列保护、自动化产品及解决方案，处于国际先进行列 [9] 市场表现 - 3月28日收盘价17.41元，52周股价波动14.60 - 21.96元，总股本833百万股，流通A股819百万股，总市值14510百万元，流通市值14256百万元 [3] - 四方股份1M、2M、3M绝对涨幅分别为6.3%、7.9%、2.7%，相对涨幅分别为7.2%、4.9%、3.9% [4] 业务情况 - 新能源发电领域，提供升压站综合自动化系统等解决方案；传统能源发电领域，提供电力保护等整体解决方案与服务，促进节能减排，提升智能化和智慧化水平 [5] - 持续加强产品创新和品类拓展，2024年调相机产品支撑新能源业务高增速；保持高研发投入，有多项新成果；坚定推进国际化战略，拓展海外市场，有多个海外应用案例 [10] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5078|5751|6926|8292|9917| |(+/-)YoY(%)|18.2%|13.2%|20.4%|19.7%|19.6%| |净利润（百万元）|543|627|728|852|994| |(+/-)YoY(%)|20.2%|15.5%|16.1%|17.0%|16.7%| |全面摊薄EPS(元)|0.65|0.75|0.87|1.02|1.19| |毛利率(%)|32.2%|34.4%|32.0%|31.4%|31.0%| |净资产收益率(%)|13.4%|14.8%|16.6%|18.7%|20.9%|[7] 分项业务预测 - 电网自动化：预计2024 - 2026年收入增速分别为12%、13%、13%，毛利率分别为40.14%、39.89%、39.89% [11] - 电厂及工业自动化：预计2024 - 2026年收入增速分别为25%、25%、24%，毛利率分别为26.24%、25.99%、25.99% [12] - 合计：预计2024 - 2026年收入增速分别为20.44%、19.72%、19.60%，毛利率分别为32.04%、31.38%、30.96% [13] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.28亿元、8.52亿元、9.94亿元，每股收益分别为0.87元、1.02元、1.19元 [15] - 基于同业估值水平和公司行业领先地位，给予公司2025年PE20 - 25X，对应合理价格区间20.4 - 25.5元 [15]