根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：黄金定价数量模型** - **模型构建思路**：尝试构建黄金定价的数量模型，基于扩展模型对不同情形下的未来金价进行预测[5] - **模型具体构建过程**： 1. 模型基于全球货币变局背景，考虑非经济因素（如各国信任度变化、国际秩序重构）对黄金需求的影响 2. 分三种情形预测： - 乐观情形：突破3800美元/盎司 - 中性情形：达到3200美元/盎司 - 悲观情形：回落至2600-2700美元/盎司区间 - **模型评价**：该模型突破了传统美元实际利率定价框架，更适合当前非经济因素驱动的黄金牛市[20] 2. **模型名称：债券基金久期测算净值回归法** - **模型构建思路**：通过基金收益率序列对债券指数收益率序列进行多元线性回归，计算组合久期[17] - **模型具体构建过程**： 1. 按券种配置特点将基金分为三类：利率债基金、信用债基金、综合债基金 2. 对不同类型基金采用不同指数回归： - 信用债基金：使用不同期限的中债-信用债总财富指数 - 利率债基金：使用中债-国开行债券总财富（1年以下）指数及国债/政策性银行债指数 - 综合债基金：综合上述所有指数 3. 采用Lasso回归法减轻多重共线性影响，增强模型稳定性[18] - **模型评价**：相比重仓券法和利率敏感度法，具有高频、高时效性优势，平均绝对误差0.63-0.83年[18] 3. **模型名称：ETF中低频因子周度组合策略** - **模型构建思路**：基于量价因子和基本面因子构建周度调仓的ETF组合策略[29] - **模型具体构建过程**： 1. 因子分类测试： - 量价因子：长动量（年度IC胜率82%）、短动量（年度IC胜率91%） - 风格因子：PB分位点因子表现稳定 - 基本面因子：稳定性优于风格因子但收益表现较弱 2. 构建两种策略： - 低频量价策略：年化超额收益12.35%（相对Wind全A） - 困境反转策略：年化超额收益17.49% 3. 最优调仓频率确定为周频（W）[30] - **模型评价**：策略具有显著行业轮动特性，能灵活应对不同经济周期，全池策略抗风险能力最优[30] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：长动量因子** - **因子构建思路**：捕捉ETF中长期价格趋势[30] - **因子具体构建过程**： - 计算标的过去6个月收益率排序 - 年度IC胜率达82% - **因子评价**：在量价因子中预测能力最突出 2. **因子名称：短动量因子** - **因子构建思路**：捕捉ETF短期价格动能[30] - **因子具体构建过程**： - 计算标的过去1个月收益率排序 - 年度IC胜率达91% - **因子评价**：收益稳定性最佳的量价因子 3. **因子名称：PB分位点因子** - **因子构建思路**：衡量ETF估值历史分位水平[30] - **因子具体构建过程**： - 计算当前PB相对于过去3年历史分位数 - **因子评价**：能穿越市场周期的稳定风格因子 模型的回测效果 1. **黄金定价数量模型** - 乐观情形预测值：3800美元/盎司[5] - 中性情形预测值：3200美元/盎司[5] - 悲观情形预测值：2600-2700美元/盎司[5] 2. **债券基金久期测算模型** - 利率债基久期误差：0.83年[18] - 信用债基久期误差：0.63年[18] - 综合债基久期误差：0.80年[18] - 全市场纯债基金久期中位数：3.1年（2024年底）[19] 3. **ETF组合策略** - 低频量价策略： - 年化超额收益：12.35% - 年化绝对收益：20.08%[30] - 困境反转策略： - 年化超额收益：17.49% - 年化绝对收益：25.23%[30] 因子的回测效果 1. **长动量因子** - 年度IC胜率：82%[30] 2. **短动量因子** - 年度IC胜率：91%[30] 3. **PB分位点因子** - 稳定性：穿越市场周期[30]

全球经济重构 - 2018年后国际关系变化，产业链布局需考虑“安全”因素，全球供应链格局深度重构[7] - 2018年以来，中国出口美国占比下降，越南等占比提升；美国进口中国内地比例下降，越南等占比提升[11] - 全球供应链重构大概率渐进，中国制造业有竞争力，出海和全球化是中长期方向[12] 全球货币重构 - 二战后美元主导国际货币体系，美国通过贸易逆差发行美元，其他经济体通过顺差赚取美元[16][19] - 2018年后大国信任关系变化，去美元化开始，但进展缓慢，美元仍占主导地位[23][24] - 全球黄金会更多流向贸易顺差经济体，贸易和货币循环模式改变[27] 特朗普政策困境 - 特朗普政府目标是让制造业回流美国，降低贸易赤字，但可能导致美元汇率升值，扩大贸易赤字[33] - 降低贸易赤字需降低美元国际地位，但可能引发存量债务偿还问题和资产价格波动[34]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩增长得益于油气产销量增长 预计未来净产量保持增长 资本支出稳定在1250 - 1350亿元 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1150、1098、1051亿元 给予2025年1.9 - 2.0倍PB 对应合理价值区间30.89 - 32.52元 维持“优于大市”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价25.79元 52周股价波动24.28 - 35.62元 总股本47530百万股 流通A股2842百万股 总市值1225798百万元 流通市值1221977百万元 [2] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月 中国海油与海通综指、沪深300对比 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 0.2%、 - 6.3%、 - 10.7% 相对涨幅分别为 - 0.9%、 - 8.8%、 - 9.0% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|416609|420506|419081|420569|422716| |(+/-)YoY(%)|-1.3%|0.9%|-0.3%|0.4%|0.5%| |净利润（百万元）|123843|137936|115047|109836|105057| |(+/-)YoY(%)|-12.6%|11.4%|-16.6%|-4.5%|-4.4%| |全面摊薄EPS(元)|2.61|2.90|2.42|2.31|2.21| |毛利率(%)|49.9%|53.6%|46.1%|44.7%|43.3%| |净资产收益率(%)|18.6%|18.5%|14.9%|13.4%|12.2%|[5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元 同比增长0.9% 归母净利润1379.36亿元 同比增长11.40% 派息总额665.42亿港元 分红率45% 业绩增长得益于油气产销量增长 2024年资产减值及跌价准备80.47亿元 2023年为35.23亿元 增长系海外项目确认资产减值损失所致 [6] 油气产销量情况 - 2024年油气产量7.27亿桶油当量 同比增长7.20% 油气销量7.12亿桶油当量 同比增长9.0% 其中天然气产量7603亿立方英尺 同比增长7.80% 石油液体产量5.63亿桶 同比增长9.4% 2024年资本支出1233.59亿元 同比增长2.1% 用于油气勘探和开发 为产量提升奠定基础 [6] 油气实现价格情况 - 2024年原油实现价格76.75美元/桶 同比下降1.60% 天然气实现价格7.72美元/千立方英尺 同比下降3.3% [6] 未来规划 - 预计未来净产量保持增长 2025年净产量目标7.6 - 7.8亿桶油当量 中国约占69%、海外约占31% 2026、2027年净产量目标分别为7.8 - 8.0亿桶油当量和8.1 - 8.3亿桶油当量 2025年资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发和生产资本化支出占比预计分别为16%、61%和20% [6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PB(倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601857.SH|中国石油|14283|0.88|0.95|0.99|9.18|8.54|8.54|0.90| |600028.SH|中国石化|6527|0.51|0.52|0.52|11.39|11.04|11.04|0.80| |平均| - | - |0.69|0.73|0.75|10.28|9.79|9.79|0.85|[7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，总营业收入62.68亿元，同比减少7.52%；归母净利润2.34亿元，同比减少47.45% [8] - 巩固EVA产品竞争优势，积极布局POE、UHMWPE业务，生物可降解材料PPC项目预计2025年投产，电子材料布局电子特气和光刻胶单体树脂 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.42亿元、6.25亿元，EPS分别为0.30元、0.33元、0.47元，2025年BPS为5.64元，给予合理价值区间16.36 - 16.92元（对应2025年PE 51 - 56倍） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月联泓新科与海通综指对比有不同幅度变化 [4] - 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.3%、16.3%、6.9%，相对涨幅分别为 - 3.0%、13.8%、8.5% [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6778|-16.9%|446|-48.5%|0.33|16.2%|6.3%| |2024|6268|-7.5%|234|-47.4%|0.18|16.5%|3.2%| |2025E|6775|8.1%|397|69.2%|0.30|18.1%|5.3%| |2026E|7483|10.5%|442|11.5%|0.33|18.7%|5.6%| |2027E|12584|68.2%|625|41.5%|0.47|17.7%|7.5%|[7] 业务布局 - EVA业务：现有产能超15万吨/年，在建20万吨/年装置计划2025年投产，投产后产能超35万吨/年，9万吨/年VA装置2024年1月投产实现原料自供 [8] - POE业务：正在建设10万吨/年POE项目，计划2025年建成投产 [8] - UHMWPE业务：2万吨/年装置2024年3月投产，已产出5个牌号产品并通过下游客户验证 [8] - 生物可降解材料业务：PLA项目2024年8月产出合格产品，在建5万吨/年PPC项目计划2025年建成投产 [8] - 电子材料业务：1万吨/年电子级高纯特气装置2024年5月开车，产品供应台积电等企业，2024年完成对达高特科技战略投资，达高特已实现BCB量产销售 [8] 可比公司估值 |代码|简称|总市值|EPS（元）（2023、2024E、2025E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E）|PB(倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603806.SH|福斯特|376|0.99、0.64、0.90|14.54、22.66、22.66|1.91| |603212.SH|赛伍技术|46|0.24、0.04、0.04|44.61、294.40、294.40|1.59| |603688.SH|石英股份|185|13.95、1.04、1.04|2.45、32.79、32.79|3.11| |平均| - | - |0.61、0.34、0.47|29.57、158.53、158.53|1.75|[9] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为6268、6775、7483、12584百万元等多项指标有相应变化 [10] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为19525、21714、23981、25521百万元等多项指标有相应变化 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为594、1438、1773、2143百万元等多项指标有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 中国重汽在国内重卡以旧换新政策、重卡高端化和物流运营精细化趋势持续的环境下，有望维持长期增长动能 [7] - 预计 2025/26/27 年公司营收分别为 490/534/583 亿元，归母净利润分别为 17.6/18.9/20.9 亿元，EPS 分别为 1.49/1.61/1.78 元 [7] - 对应 2025 年 3 月 27 日收盘价，PE 分别为 13/12/11 倍，给予公司 2025 年 16 - 18 倍 PE，合理价值区间 23.90 - 26.89 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3 月 27 日收盘价 19.56 元，52 周股价波动 13.39 - 20.44 元，总股本/流通 A 股 1175 百万股，总市值/流通市值 22980 百万元 [2] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 11.6%、5.6%、13.5%，相对涨幅分别为 12.5%、2.5%、14.7% [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 42070、44929、48977、53407、58256 百万元，同比增速分别为 46.0%、6.8%、9.0%、9.0%、9.1% [6] - 2023 - 2027E 净利润分别为 1080、1480、1755、1886、2093 百万元，同比增速分别为 405.5%、37.0%、18.6%、7.5%、10.9% [6] - 2023 - 2027E 全面摊薄 EPS 分别为 0.92、1.26、1.49、1.61、1.78 元 [6] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 7.6%、8.7%、9.0%、9.0%、8.9% [6] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 7.3%、9.7%、10.4%、10.3%、10.5% [6] 2024 年年报情况 - 全年营收 449.3 亿元，同比 +6.8%；24Q4 营收 113.4 亿元，同比 +0.3%，环比 +23.5% [7] - 全年扣非归母净利润 13.3 亿元，同比 +27.3%；24Q4 扣非 4.7 亿元，同比 +16.5%，环比 +71.6% [7] - 全年毛利率为 8.7%，同比 +0.9pct；净利润率为 4.2%，同比 +0.8pct；ROE 为 9.7%，同比 +2.4pct [7] - 24Q4 毛利率 11.5%，同比 +2.1pct，环比 +3.2pct；净利润率 5.5%，同比 +0.8pct，环比 +1.1pct；ROE 为 3.6%，同比 +0.7pct，环比 +1.5pct [7] 各业务情况 - 整车业务：2024 年销量 13.3 万台，同比 +4.3%，国内重卡销量 91.2 万台，同比 -1%，在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品出口，经营业绩好于行业水平 [7] - 车桥业务：旗下车桥子公司 2024 年营收 72 亿，净利润 7.7 亿，营收稳步增长 6%，利润率 10.8%维持高位 [7] - 配件业务：2024 年营收 89.1 亿，同比 +11.2%，全年毛利率 13.7%比中报大幅提升 1.3pct，后市场业务是增长重要动力，增长趋势有望持续 [7] 分业务营收、毛利预测 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车收入（百万元）|35934|39527|43480|47828| |配件收入（百万元）|8907|9352|9820|10311| |其他业务收入（百万元）|89|98|108|118| |整车成本（百万元）|33326|36492|40141|44155| |配件成本（百万元）|7686|8051|8454|8877| |其他业务成本（百万元）|16|17|19|21| |整车毛利（百万元）|2607|3035|3338|3672| |配件毛利（百万元）|1220|1300|1365|1434| |其他业务毛利（百万元）|73|80|88|97| |整车毛利率|7.26%|7.68%|7.68%|7.68%| |配件毛利率|13.70%|13.91%|13.91%|13.91%| |其他业务毛利率|82.05%|82.13%|82.13%|82.13%|[8] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |一汽解放|8.12|1.60|0.18|0.31|0.35|52|45|27|23| |福田汽车|2.45|0.11|0.10|0.17|0.22|21|25|14|11| |中集车辆|9.12|1.22|0.58|0.83|0.96|8|16|11|10| |潍柴动力|15.76|1.03|1.31|1.46|1.66|13|12|11|9| |平均| - | - | - | - | - |23|24|16|13|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如 2024 - 2027E 营业总收入增长，资产负债率下降等 [12]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 第13周新房成交同比增速回落，供销比回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，房地产与海通综指有不同表现，数据分别为-16.07%、-5.94%、4.18%、14.31%、24.44%、34.57% [4] 上周18城二手房成交量情况 - 2025年第13周18城二手房成交量为213万平方米，环比前一周4.39%，同比12.4%；一线城市成交面积55.1万平方米，环比2.1%，同比38.3%；二线城市成交面积148.8万平方米，环比5.3%，同比4.7%；三线城市成交面积9.27万平方米，环比3.8%，同比20% [9] - 2025年3月1日 - 27日18城二手房成交面积790万平方米，环比2025年2月同期46.6%，同比去年23.1%；一线城市199.6万平方米，环比51.6%，同比去年46%；二线城市548万平方米，环比43.0%，同比去年14.9%；三线城市42万平方米，环比78.4%，同比去年52.1% [9] 上周18城新房成交情况 - 2025年第13周30大中城市新房成交面积为244万平方米，环比前一周27.0%，同比2024年 - 7%；一线城市销售面积71万平方米，环比15.3%，同比2024年12%；二线城市销售面积121万平方米，环比37.3%，同比2024年 - 14%；三线城市销售面积52万平方米，环比22.5%，同比2024年 - 10.7% [9] - 2025年3月1日 - 27日30城累计成交面积719万平方米，环比2025年2月同期49.4%，同比8%；一线城市累计成交面积219万平方米，环比78%，同比32%；二线城市累计成交面积344万平方米，环比43%，同比 - 1%；三线城市累计成交面积155万平方米，环比32.6%，同比3.1% [9] 2025年第13周百城土地供应和成交情况 - 上周土地供应面积为1192万平方米，土地成交面积为1319万平方米，供销比0.90倍，土地出让金额为393亿元 [9] - 本年度全国100大中城市累计土地供应面积16205万平方米，同比 - 24%，累计同比增速较前一周回升1.35个百分点；成交面积18146万平方米，同比 - 4.3%，累计同比增速较前一周回升2.63个百分点；累计土地出让金5612亿元，同比14.7% [9] - 上周全国土地溢价率为11%，环比前一周回落4.4个百分点；一线城市上周土地溢价率27%，环比前一周回升26.8个百分点；二线城市上周溢价率10%，环比前一周回落10个百分点；三线城市上周溢价率1%，环比前一周回落2.3个百分点 [9] 2025年2月35城月度库存与出清情况 - 35城2025年2月可售面积为31759万平，环比上个月 - 0.54%，同比 - 1.76% [9] - 35城2025年2月库存出清周期（按12个月月均计算）为20.67个月，环比上个月 - 2.03%，同比去年3.58% [9] 上周房地产板块表现 - 上周房地产指数（882011.WI）2083.66点，环比前一周 - 1.43%，沪深300指数（000300.SH）3915.17点，环比前一周0.01%，房地产指数和沪深300指数年内截止上周涨跌幅分别为 - 4.00%和 - 0.50% [9] - 上周跟踪公司中，A股招商蛇口涨跌幅0.74%，新城控股涨跌幅0.62%；物业股方面碧桂园服务涨跌幅为13.78%，保利物业涨跌幅为8.61%；港股中国海外发展涨跌幅周内表现为 - 0.56%，华润置地 - 0.58% [9] 分析师负责的股票研究范围 - 重点研究上市公司包括城建发展、中国国贸、华侨城A等多家公司 [25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收稳健增长，扣非利润表现突出，运营效率进一步提升 [7] - 松江大数据计算中心二期成政策导向型重大项目，数据运营服务优势稳固，已成为上海算力+大数据服务主力军，长期增长值得期待 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 3月28日收盘价22.80元，52周股价波动9.16 - 30.26元，总股本1368百万股，流通A股1074百万股，总市值和流通市值均为31183百万元 [2] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，云赛智联绝对涨幅分别为1.4%、67.7%、60.0%，相对涨幅分别为0.7%、65.1%、61.7% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5264|16.1%|193|6.7%|0.14|18.0%|4.2%| |2024|5623|6.8%|202|4.9%|0.15|19.3%|4.3%| |2025E|6417|14.1%|243|20.0%|0.18|19.3%|4.9%| |2026E|7474|16.5%|297|22.1%|0.22|19.6%|5.7%| |2027E|8858|18.5%|371|25.2%|0.27|19.9%|6.8%|[5] 业务分析 - 2024年公司扣非利润大增40%，云计算大数据业务营收29.98亿元，同比增长17.89%；行业解决方案业务营收23.81亿元，同比增长8.03%；智能产品业务营收4.12亿元，同比下降33.98% [6] - 松江大数据技术中心二期稳步推进，已具备试运营条件，全面投产后将成全国算力规模领先的智算中心 [6] - 2024年完成上海广电通信技术股权转让，推进上海仪电分析仪器有限公司股权置入工作，在解决方案板块布局新赛道 [6] - 2024年再度中标上海市大数据中心数据运营服务项目，向各区级大数据中心延伸服务，形成全链路闭环大数据解决方案 [6] AI领域情况 - 公司是“上海算力网络协会理事长单位”等，2024年当选“中国人工智能产业发展联盟常务副组长单位”，在多行业实现商用垂类大模型应用场景项目落地，积极推进政务垂类模型开发 [7] 2025年经营举措 - 聚焦主业，推进人工智能产业布局，完成松江大数据中心二期智算中心建设及运营，支持参股企业发展，打造垂类模型应用场景 [7] - IDC业务聚焦绿色环保与智能运维，云服务业务关注出海和信创 [7] - 大数据业务维持市/区级优势，AI应用业务参与政务/商业垂类大模型，智能产品坚持创新，拓展新领域和海外市场 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.17、74.74、88.58亿元，归母净利润分别为2.43、2.97、3.71亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元 [7] - 给予2025年动态PE 150 - 180倍，PE估值法合理价值区间为26.64 - 31.96元；给予2025年动态PS 6 - 7倍，PS估值法合理价值区间为28.15 - 32.84元，综合给予合理价值区间26.64 - 32.84元 [7] 可比公司估值 |证券简称|PE（2023）|PE（2024E）|PE（2025E）|PS（2023）|PS（2024E）|PS（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |深桑达A|79.3|63.9|51.5|0.5|0.4|0.4| |易华录|-|-|259.3|23.1|21.0|15.7| |中国软件|-|359.8|188.8|5.5|5.1|4.5| |平均|79.3|211.8|166.5|9.7|8.8|6.8|[8][9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年营业收入、净利润等指标呈增长趋势，毛利率、净资产收益率等盈利能力指标向好，资产负债率有所上升 [10] - 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等情况各有不同，现金净流量2024年为负，后续年份转正 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股震荡回调，债市上涨，美股下跌，油价金价上行；部分重配创新药、国有大行和白电等板块的基金表现较优 [5] - 未来投资建议均衡偏成长风格配置，重视科技和中高端制造，兼顾地产、消费医药；交易盘对债券投资需谨慎，配置盘可逐步加大配置力度 [5] 各部分总结 上周市场回顾 - A股调整，医药生物、农林牧渔和食品饮料等行业表现较优；上证综指全周下跌0.40%，深证成指全周下跌0.75%；价值风格优于成长；两市成交量较前周减少约13786亿元 [6] - 债市上涨，1 - 2月工业企业利润增速回落，1年期和10年期国债、国开债收益率下行，信用债等级利差和期限利差收窄，中证转债指数下跌0.20% [7] - 美股下跌，特朗普签署汽车关税行政令加大通胀担忧；欧洲各主要股市涨跌互现，亚太各主要股市整体下行；美元指数下跌0.12%；油价金价上行，能源指数和贵金属指数上涨 [8] 上周基金市场回顾 - 股票型基金整体下跌0.54%，主动混合开放型基金整体下跌0.45%；部分重仓创新药、国有大行和白电等板块的基金及港股创新药、汽车和畜牧养殖等上游资源主题指数基金表现较优 [5][9] - 债券型基金整体上涨0.11%；权益资产涉及食品饮料和家用电器等行业的偏债债基和可转债债基及部分重配中长久期利率债的纯债债券型基金表现较好 [5][10] - 货币基金年化收益率为1.49%；QDII权益型基金上涨0.10%，QDII债券型基金下跌0.31%；黄金ETF及其联接基金上涨1.96%，商品型基金上涨1.68% [10][11] 未来投资策略 - 宏观上1 - 2月工业企业利润增速回落，行业分化明显，后续或开启主动补库周期，需警惕产能过剩与通缩压力 [12] - 股票市场Q1经济运行平稳，工业企业利润整体增速降幅收窄，盈利一致预期年初以来全A基本持平；春季行情下半场波动或增多，科技是中期主线 [13] - 债券市场后续利率或将再度上行，3月底4月初突破1.90%动能有限，中期利率回到去年12月初点位前难言安全；交易盘谨慎，配置盘可加大力度 [14] - 基金投资建议股混基金均衡偏成长风格配置，重视科技和中高端制造；债券基金交易盘谨慎、配置盘加大力度；货币基金无趋势性机会；商品基金可适当配置黄金ETF [16] 基金市场最新动态 - 江苏省首单租赁住房公募REITs项目获批，底层资产为苏州菁英公寓，原始权益人为苏州工业园区公租房管理有限公司，募集资金用于租赁住房市场建设 [17][18] - 利安 - 招商中证红利指数型ETF在新交所上市，是首只可使用人民币交易的ETF互挂产品，有助于人民币国际化 [19] - 上周新成立基金40只，平均认购天数12天，平均募集规模8.05亿元，总募集规模321.89亿元 [20][21] - 下周21只基金份额进行权益登记，平安广州交投广河高速公路REIT每10份派发红利1.558元 [22]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67、0.76、0.87元/股，参考可比公司估值，给予公司2025年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为13.31 - 16.64元，维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价为13.90元，52周股价波动在8.50 - 15.78元，总股本/流通A股为1065百万股，总市值/流通市值为14805/14803百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1M、2M、3M分别为5.2%、2.1%、2.7%，相对涨幅1M、2M、3M分别为4.6%、 - 0.4%、4.3% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3149|17.0%|457|33.7%|0.43|37.9%|10.6%| |2024|3476|10.4%|625|36.8%|0.59|39.8%|13.7%| |2025E|4002|15.1%|709|13.5%|0.67|40.1%|15.4%| |2026E|4473|11.8%|811|14.5%|0.76|40.4%|17.4%| |2027E|4980|11.3%|932|14.8%|0.87|40.5%|19.7%| [6] 公司2024年年报情况 - 2024年营业总收入34.76亿元，同比+10.4%，归母净利润6.25亿元，同比+36.8%；Q4单季营业总收入11.12亿元，同比+21.6%，归母净利润1.92亿元，同比+41.0%，2024年每股派发现金红利0.55元（含税），分红率为93.6% [7] 分产品情况 - 2024年中式菜调业务收入同比+16.6%（量+16.7%，价 - 0.1%），火锅调料营收同比+3.5%（量+7.9%，价 - 4.1%），24Q4中式菜调/火锅调料收入分别同比+25.2%/+25.3%，香肠腊肉调料2024年/24Q4收入同比+11.0%/ - 3.4%，食萃食品2024年收入同比+40.8%，2025年1 - 2月收入同比+34% [7] 分渠道情况 - 2024年线下/线上收入分别同比+4.4%/+51.7%，24Q4线上渠道同比+26.5%至2.03亿元，线下渠道同比+19.4%至9.07亿元 [7] 分地区情况 - 南部地区2024年/24Q4收入同比+18.2%/+41.9%，西部/东部/中部/北部地区2024年营收分别同比+16.5%/+7.1%/+6.2%/ - 2.3%，24Q4分别同比+23.3%/+15.6%/+17.3%/+11.6%，2024年经销商平均规模同比+15.8%，24Q4经销商净减少112家至3017家 [7] 毛利率与费用情况 - 2024年/24Q4毛利率分别同比+1.90pct/+0.54pct至39.8%/40.8%，2024年中式菜调/火锅调料/香肠腊肉调料毛利率分别同比+2.64pct/+3.73pct/ - 8.49pct，销售费用率2024年/24Q4分别同比 - 2.39pct/ - 3.15pct，2024年广告市场费用率同比 - 2.35pct，管理费用率2024年/24Q4分别同比 - 0.96pct/ - 0.72pct，2024年股权激励费用率同比 - 0.71pct，2024年/24Q4归母净利率分别同比+3.46pct/+2.39pct至18.0%/17.3% [7] 收购情况 - 2024年12月31日公司完成加点滋味63.84%股权收购，加点滋味聚焦年轻群体，王牌单品关东煮调味料2024年销量突破1000万包，产品进驻盒马等渠道，线上渠道累计用户800万，多款产品获线上抖音调味料爆款榜单TOP1 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E）|PB（倍）（2023/2024E/2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603755|日辰股份|26.88|26.51|0.57/0.75/0.89|46.97/36.01/30.33|3.78/3.56/3.31| |603288|海天味业|40.98|2278.73|1.01/1.12/1.25|40.50/36.46/32.91|7.99/7.11/6.34| |603027|千禾味业|11.23|115.41|0.52/0.50/0.57|21.76/22.63/19.81|3.16/2.92/2.70| |均值| - | - | - |0.70/0.79/0.90|36.41/31.70/27.68|4.97/4.53/4.11| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E营业收入4002百万元，毛利率40.1%等 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年利润高增，光通信与新兴业务高速增长，上调回购股价上限彰显长期发展信心，并购迅特科技有序进行 [8] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为5.80亿元、7.35亿元、8.97亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.32亿元、1.67亿元，EPS为0.74元、1.02元、1.29元，给予2025年动态PE区间60 - 65X，对应合理价值区间44.52 - 48.23元，“优于大市”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价38.79元，52周股价波动20.33 - 52.13元，总股本/流通A股129百万股，总市值/流通市值5017百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 20.0%、 - 4.6%、 - 6.2%，相对涨幅分别为 - 20.7%、 - 7.2%、 - 4.5% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|340|445|580|735|897| |(+/-)YoY(%)|-1.3%|31.0%|30.2%|26.8%|22.0%| |净利润（百万元）|42|69|96|132|167| |(+/-)YoY(%)|-28.7%|66.5%|38.4%|37.2%|26.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.32|0.54|0.74|1.02|1.29| |毛利率(%)|30.8%|37.6%|37.5%|37.5%|37.5%| |净资产收益率(%)|4.6%|7.5%|9.9%|12.7%|14.9%|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收4.45亿元（同比 + 30.96%），归母净利润6937万元（同比 + 66.53%），扣非归母净利润6636万元（同比 + 82.20%）；24Q4公司实现营收1.13亿元（同比 + 21.36%，环比 - 5.86%），归母净利润1389万元（同比 + 32.65%，环比 - 38.71%），扣非归母净利润1306万元（同比 + 10.67%，环比 - 41.44%） [8] - 分产品看，精密光学元组件营收3.55亿元，同比 + 25.45%，毛利率38.07%，同比 + 6.45pct；光纤器件营收7606万元，同比 + 34.61%，毛利率37.04%，同比 + 10.92pct；光测试仪器营收1307万元，毛利率25.21% [8] - 分应用领域看，光通信领域营收2.23亿元，同比 + 83.46%，光纤激光领域营收1.59亿元，同比 - 13.77%，新兴应用领域营收6244万元，同比 + 83.62% [8] - 公司拟回购1000万 - 2000万元用于股权激励及/或员工持股计划，截至2025年2月28日回购尚未实施，且股价高于回购价格上限38.90元/股，拟将回购价格上限调整为65.00元/股 [8] - 公司拟发行股份及支付现金购买迅特通信100%股权，定价为31.50元/股，迅特主要产品为10G - 400G全系列光模块产品，23年、24年、25年1 - 2月收入分别为3.10亿元、4.91亿元和1.21亿元，净利润分别为 - 534万元、771万元和812万元 [8] 分业务盈利预测表 |业务分类|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |精密光学元组件（亿元）|355.15|454.59|568.24|681.88| |YOY|25.45%|28.00%|25.00%|20.00%| |毛利率|38.07%|38.00%|38.00%|38.00%| |光纤器件（亿元）|76.06|106.49|143.76|186.89| |YOY|34.61%|40.00%|35.00%|30.00%| |毛利率|37.04%|37.00%|37.00%|37.00%| |光测试仪器（亿元）|13.07|17.65|22.06|26.47| |YOY|/|35.00%|25.00%|20.00%| |毛利率|25.21%|25.00%|25.00%|25.00%| |营业收入（亿元）|445.14|579.75|735.29|896.72| |YOY|30.96%|30.24%|26.83%|21.96%| |毛利率|37.60%|37.49%|37.48%|37.47%|[9] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300620.SZ|光库科技|121|0.24|0.32|0.53|200|153|92| |688167.SH|炬光科技|68|1.01|-1.88|0.90|74|-40|84| |均值|/|/|0.63|-0.78|0.71|137|56|88|[10] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.54元、0.74元、1.02元、1.29元，每股净资产分别为7.12元、7.51元、8.02元、8.67元等 [12] - 价值评估：2024 - 2027年P/E分别为76.14倍、55.03倍、40.11倍、31.61倍等 [12] - 盈利能力指标：2024 - 2027年毛利率均为37.5%左右，净利润率分别为15.6%、16.6%、17.9%、18.6%等 [12] - 盈利增长：2024 - 2027年营业收入增长率分别为31.0%、30.2%、26.8%、22.0%等 [12] - 偿债能力指标：2024 - 2027年资产负债率分别为25.3%、26.3%、26.9%、27.1%等 [12] - 经营效率指标：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为121.39天、115.65天、114.37天、113.77天等 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润分别为69百万元、96百万元、132百万元、167百万元等 [12]