报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][56] 报告的核心观点 - AIDC柴发国产替代市场高速成长、凯傲公司协同欧洲制造业再发展、重卡及天然气重卡顺周期修复将驱动公司业绩再上新台阶 ，预计2025/26/27年归母净利润为126/152/170亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 潍柴动力：实力强大的汽车及装备制造集团 - 业务范围广，按产品形态分柴油机（母公司）和其他产品（子公司），按下游应用分重卡链和非重卡链 [5] 概要 - AIDC柴发打开新增长空间、旗下凯傲受益于欧洲制造业再投资、2025年国内重卡顺周期修复带动产业链、盈利预测与投资建议 [9] 业绩穿越周期 - 营收与业绩优秀，2013年以来大部分年份取得增长 [11] - 利润率稳定，2013年以来大部分年份经营性现金流明显大于归母净利润 [21] 核心板块：重卡链、智能物流 - 整车及关键零部件、智能物流两个板块贡献大部分营业收入和毛利 [16] AIDC柴发打开新的增长空间 - AI推动柴油发电机行业发展，AIDC柴发机组全球市场空间2023年约450亿，预计2030年接近1000亿，单体环节预计接近500亿，国产替代空间大 [30] - 综合预测，2025 - 2030年全球1800kw级别柴发单体需求2 - 3万台，对应300 - 500亿市场 [31] - 大马力发动机广泛应用于大型发电、船舶动力领域，远期近2000亿市场 [33] - 并购博杜安并加大投入后，相关业务营收增长快，2023年上半年全球大马力市场份额2.1%左右，成长空间大 [36] - 2024年能源电力产品销量同比增长13%，国内增长30%，全球市场份额20%稳居前三，产品布局覆盖广、结构持续优化 [40] 旗下凯傲（KION）受益于欧洲制造业再投资 - 2024年KION集团营收115亿欧元（同比增长1%），调整后EBIT 9.17亿欧元（同比增长16%），EPS 2.75欧元（同比增长18%） [41] - 欧洲多国政府加大制造业投入，如德国5000亿欧元财政方案、欧盟1000亿欧元清洁工业计划、英国45亿英镑先进制造业计划 [43][44] - 2024年第四季度KION集团ITS叉车业务订单接收量回升，订单数量70万台，同比增长4%，环比增长35%，订单金额22亿欧元，同比增长1%，环比增长22% [45] - 2025年KION集团实施增效计划，预计2026财年全面生效，带来每年1.4 - 1.6亿欧元可持续成本节约，2025财年产生一次性重组成本2.4 - 2.6亿欧元，全面落地后预计为潍柴动力带来每年约5.5亿元人民币归母利润增量 [47][48] 2025年国内重卡顺周期修复带动产业链 - 2025年1 - 2月国内重卡开始修复，2月国产重卡销量8.1万台，同比增长36%，环比增长13%，1 - 2月累计销量15.4万台，同比下滑2% [50] - 天然气重卡修复明显，2月国产天然气重卡销量1.7万台，同比增长73%，环比增长72%，1 - 2月累计销量2.6万台，同比增长9%，预计后续渗透率维持高位，潍柴发动机业务有望受益 [53] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/26/27年公司营收分别为2355/2546/2733亿元，归母净利润分别为126/152/170亿元，EPS分别为1.45/1.75/1.95元，2025年3月28日收盘价对应PE分别为11/9/8倍，预计2025年合理PE范围为13 - 15倍，合理价值区间18.84 - 21.74元，维持“优于大市”评级 [56] 营收与毛利预测 - 给出2024 - 2027E各业务板块营收、成本、毛利及毛利率预测数据 [55] 财务报表分析和预测 - 给出2024 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及主要财务比率表数据 [58][60]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年归母净利稳健增长，受益于调峰水电来水增加，发电量同比增长57.03%；2025年新抽蓄项目投产在即，有望实现“十四五”抽蓄投产目标；2024年来水增加增厚利润，2025年或延续；2024年受益新电站投产，新型储能营收增加；预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.01/14.87/16.54亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.52元，给予“优于大市”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月31日收盘价9.55元，52周股价波动8.63 - 12.16元，总股本3196百万股，流通A股1109百万股，总市值30873百万元，流通市值10714百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月、2个月、3个月分别为 - 0.9%、 - 1.5%、 - 6.5%，相对涨幅分别为 - 1.6%、 - 4.1%、 - 4.8% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5630|6174|6626|7617|8413| |(+/-)YoY(%)|-31.9%|9.7%|7.3%|15.0%|10.5%| |净利润（百万元）|1014|1126|1301|1487|1654| |(+/-)YoY(%)|-39.1%|11.1%|15.5%|14.3%|11.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.32|0.35|0.41|0.47|0.52| |毛利率(%)|45.9%|47.2%|50.3%|50.0%|50.1%| |净资产收益率(%)|4.9%|5.3%|5.8%|6.4%|6.8%|[6] 盈利预测 分产品盈利预测 |产品|项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |抽水蓄能|收入（亿元）|41.47|43.89|52.36|58.41| | |yoy|-6%|6%|19%|12%| | |成本（亿元）|23.14|24.58|29.32|32.71| | |毛利（亿元）|18.33|19.31|23.04|25.70| | |毛利率|44%|44%|44%|44%| |调峰水电|收入（亿元）|16.34|17.35|17.35|17.35| | |yoy|56%|6%|0%|0%| | |成本（亿元）|6.42|6.42|6.42|6.42| | |毛利（亿元）|9.92|10.93|10.93|10.93| | |毛利率|61%|63%|63%|63%| |新型储能|收入（亿元）|2.78|3.75|5.06|6.83| | |yoy|199%|35%|35%|35%| | |成本（亿元）|2.10|0.91|1.23|1.66| | |毛利（亿元）|0.67|2.84|3.83|5.17| | |毛利率|24%|24%|24%|24%| |其他|收入（亿元）|1.15|1.27|1.40|1.54| | |yoy|99%|10%|10%|10%| | |成本（亿元）|0.97|1.02|1.12|1.23| | |毛利（亿元）|0.19|0.25|0.28|0.31| | |毛利率|16%|20%|20%|20%|[9] 盈利预测假设 - 抽水蓄能：2025 - 2027年装机容量分别为1268、1388和1628万千瓦，年化装机容量为1088、1298和1448万千瓦，单位收入均为403元/千瓦，毛利率均为44% [10] - 调峰水电：2025 - 2027年上网电量均为90亿千瓦时，平均电价0.19元/度电，成本均为6.42亿元 [10] - 新型储能：2025 - 2027年营收增速分别为35%、35%和35% [10] - 其他：2025 - 2027年营收增速为10% [10] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿元)|EPS（元）| | |PE（倍）| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| |603105.SH|芯能科技|44|0.44|0.48|0.62|20.09|18.39|14.24| |003035.SZ|南网能源|159|0.08|0.06|0.14|52.75|65.73|30.65| |600116.SH|三峡水利|130|0.27|0.31|0.41|25.30|22.36|16.81| |均值| | |0.26|0.28|0.39|32.71|35.50|20.56| |600995.SH|南网储能|305|0.32|0.35|0.41|30.46|27.41|23.73|[11] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.35|0.41|0.47|0.52| |每股净资产（元）|6.68|6.96|7.29|7.65| |每股经营现金流（元）|1.21|1.53|1.89|2.17| |每股股利（元）|0.11|0.12|0.14|0.16| |价值评估（倍）| | | | | | - P/E|27.41|23.73|20.76|18.66| | - P/B|1.45|1.39|1.33|1.26| | - P/S|5.00|4.66|4.05|3.67| | - EV/EBITDA|12.30|9.72|8.46|7.50| |股息率%|1.1%|1.3%|1.4%|1.6%| |盈利能力指标（%）| | | | | | - 毛利率|47.2%|50.3%|50.0%|50.1%| | - 净利润率|18.2%|19.6%|19.5%|19.7%| | - 净资产收益率|5.3%|5.8%|6.4%|6.8%| | - 资产回报率|3.0%|3.1%|3.3%|3.5%| | - 投资回报率|3.9%|4.1%|4.4%|4.6%| |盈利增长（%）| | | | | | - 营业收入增长率|9.7%|7.3%|15.0%|10.5%| | - EBIT增长率|17.4%|16.8%|14.1%|10.6%| | - 净利润增长率|11.1%|15.5%|14.3%|11.3%| |偿债能力指标| | | | | | - 资产负债率|50.6%|52.1%|52.7%|52.6%| | - 流动比率|1.67|1.62|1.48|1.46| | - 速动比率|1.48|1.42|1.29|1.27| | - 现金比率|1.14|1.08|0.95|0.94| |经营效率指标| | | | | | - 应收账款周转天数|26.69|25.26|24.55|25.09| | - 存货周转天数|25.27|25.08|23.48|24.01| | - 总资产周转率|0.13|0.13|0.13|0.14| | - 固定资产周转率|0.22|0.22|0.22|0.22|[13] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6174|6626|7617|8413| |营业成本|3263|3292|3809|4202| |毛利率%|47.2%|50.3%|50.0%|50.1%| |营业税金及附加|126|135|155|171| |营业税金率%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%| |营业费用|0|0|0|0| |营业费用率%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |管理费用|454|488|561|619| |管理费用率%|7.4%|7.4%|7.4%|7.4%| |EBIT|2279|2662|3037|3361| |财务费用|438|548|621|672| |财务费用率%|7.1%|8.3%|8.2%|8.0%| |资产减值损失|0|0|0|0| |投资收益|21|10|11|13| |营业利润|1879|2123|2426|2698| |营业外收支|-48|-9|-9|-9| |利润总额|1830|2114|2416|2688| |EBITDA|4072|5327|6376|7372| |所得税|399|461|527|586| |有效所得税率%|21.8%|21.8%|21.8%|21.8%| |少数股东损益|305|352|403|448| |归属母公司所有者净利润|1126|1301|1487|1654|[13] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3488|3323|3174|3321| |应收账款及应收票据|447|482|556|616| |存货|228|230|267|294| |其它流动资产|933|938|951|961| |流动资产合计|5097|4974|4948|5193| |长期股权投资|501|501|501|501| |固定资产|27733|32253|36083|39230| |在建工程|14232|14163|14114|14080| |无形资产|858|857|853|844| |非流动资产合计|45369|49784|53525|56594| |资产总计|50467|54758|58473|61787| |短期借款|45|45|45|45| |应付票据及应付账款|867|875|1012|1117| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|2135|2153|2287|2390| |流动负债合计|3047|3073|3344|3552| |长期借款|19760|22760|24760|26260| |其它长期负债|2714|2714|2714|2714| |非流动负债合计|22474|25474|27474|28974| |负债总计|25521|28547|30818|32526| |实收资本|3196|3196|3196|3196| |归属于母公司所有者权益|21345|22258|23299|24457| |少数股东权益|3601|3953|4356|4804| |负债和所有者权益合计|50467|54758|58473|61787|[13] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1126|1301|1487|1654| |少数股东损益|305|352|403|448| |非现金支出|1790|2663|3337|4009| |非经营收益|449|593|661|708| |营运资金变动|184|-14|151|112| |经营活动现金流|3855|4896|6038|6932| |资产|-7955|-7083|-7082|-7081| |投资|191|0|0|0| |其他|6|10|11|13| |投资活动现金流|-7758|-7073|-7070|-7068| |债权募资|6

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 航空出行需求刚性，国内供需同比 19 年大幅增长，国际航班持续修复，长期看好航空行业投资逻辑，预计航司盈利中枢抬升 [4] - 10 月 3 家通达系快递公司单票收入同比下滑、环比上升 [5] - 集运受红海事件影响需求向上，油运供需面偏紧，盈利中枢有望上移，建议关注油运板块投资机会 [5] - 2024 年前三季度高速公路板块业绩恢复领先，在经济弱复苏、利率下行背景下，具备较高防御属性与投资价值 [5] 各目录总结 交运一周专题推荐 - 2025 年第 13 周，原油运输 BDTI 周度指数收于 1044.00 点，周环比+7.96%；VLCC - TCE 报收 43970 美元/天，周环比-1.76% [13] - 成品油运输 BCTI 周度指数收于 824.25 点，周环比+1.83%；BCTI TC2&TC14 - TCE 大西洋一揽子（MR）运价收报 30003 美元/天，周环比+17.25% [13] - 2025.3.24 - 2025.3.30，甘其毛都口岸日均通车量 860.33 车/日，较前一周环比-0.85%，同比-18.80% [16] - 2025.3.24 - 2025.3.28，蒙煤短盘运费均值为 60 元/吨，较前一周环比+0.00% [16] 一周（2025/3/24 - 2025/3/28）市场回顾 - 上证综指下跌，交运跑赢大盘，交通运输指数下跌 0.38%，同期上证综指下跌 0.40% [6][20] - 子板块绝对周涨跌幅中，港口+1.8%、高速公路+1.2%、铁路运输+1.0%、跨境物流-0.0%、航空运输-0.1%、仓储物流-0.4%、航运-1.5%、公路货运-2.4%、快递-2.7%、公交-4.0% [6][20] - 公司股价周表现前列的有唐山港+10.0%、山东高速+5.7%、吉祥航空+5.4%、龙洲股份+5.3%、宁沪高速+4.3% [21] 航运观察 - 散运板块：2025 年 3 月 28 日，BDI 收于 1602 点，环比前一周-2.5%；BCI 收于 2472 点，较前一周-7.6%；BPI 收于 1497 点，较前一周+8.9%；BSI 收于 995 点，较前一周-1.7%；BHSI 收于 614 点，较前一周+3.0% [24] - 集运板块：2025 年 3 月 28 日，SCFI 指数收于 1356.88 点，环比前一期+5.0% [24] - 油运板块：2025 年 3 月 28 日，BDTI 日度指数收于 1105 点，环比前一周+11.6%；BCTI 日度指数收于 789 点，环比前一周-7.0% [24] 近期热点 - 3 月 22 日我国自主研发首套重载铁路智能调车系统在朔黄铁路黄骅港站投运，具有三大首创技术，投运后车站年运能提升约 1056 万吨 [30] - 3 月 28 日川渝共建嘉陵江利泽航运枢纽完工投产，项目概算投资 39.6 亿元，船闸年通过能力 1000 万吨 [31][33] - 3 月 26 日汕头湾海底隧道贯通，为汕汕高铁全线开通打下基础，建成通车后将构筑新南北向大能力客运通道 [34][35] 投资建议 - 推荐春秋航空、海航控股、吉祥航空，建议关注顺丰控股、中国国航、圆通速递、韵达股份 [7][35]

报告核心观点 - 2024年基金年报显示主动股混基金在科创板及港股配比上升，抱团度仍高且增配中小盘成长风格，主动增持银行、电力设备和电子行业，减持医药和计算机，权益前20大公募管理公司加仓及重仓电子和电力设备，主动股混基金换手率整体上升 [3] 板块分析 - 截至2024年12月31日，主动股混基金在沪深主板持股市值占比约60.73%，较2024年6月30日下降4.92%，上海主板和深圳主板占比分别下降4.33%和0.59% [10] - 创业板、科创板和港股配置比例分别为15.20%、12.38%和11.60%，相较2024年6月30日分别上升0.68%、1.94%和2.26% [10] - 政策利好和技术创新驱动，未来科技制造相关领域有望受益，港股估值性价比凸显，机构倾向低位布局 [10] 持股特征 - 2024年末，主动股混基金持股市值排名前1%个股合计市值约占基金总股票投资市值的31.51%，较2024年中报的31.65%变化不大，“抱团”程度仍高 [12] - 2024年下半年主动股混基金在中小盘和成长风格个股配置增加 [13] - 截至2024年12月31日，基金持股市值前十股票中电子行业个股数量增加，有色金属重仓个股持有市值下降幅度较大 [15] 行业配置 - 截至2024年末，机构前五大布局行业为电子（15.90%）、电力设备（10.56%）、医药生物（10.26%）、食品饮料（6.36%）和汽车（6.28%），电子和电力设备行业占比上升，医药和有色金属行业占比下降 [19] - 2024年下半年，主动股混基金主动增持银行、电力设备、电子、通信和家用电器等行业，主动减持医药生物、计算机和食品饮料等行业 [21] - 银行稳健业绩、新能源行业利好、AI技术推动及半导体周期弱复苏等因素促使机构增仓相关行业 [21] 权益前20大基金公司 - 2024年末，电子是持仓权重最高行业，20家公司中有18家前三大行业出现电子行业，8家将其作为第一大重仓行业，电力设备行业出现频率第二高，13家公司将其作为前三大行业之一 [24] - 2024年下半年，5家公司主动提升电子行业配置比例最大，4家提升电力设备行业配置比例最大，主动增持汽车、家用电器和银行行业幅度最大的公司各有2家 [26] - 2024年下半年，4家公司主动减持公用事业行业，主动减持电子和机械设备行业幅度最大的公司各有3家 [26] 换手率分析 - 2024年下半年，主动股混基金总换手率为128.67%，较上半年上升16.08% [28] - 灵活混合型换手率最高且上升幅度最大，下半年达170.02%，较上半年上升约29.76%，平衡混合型基金换手率较低，为112.95%，主动股票开放型基金换手率上升约12.68%，是上升幅度最小的类型 [28]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收与利润双高增长，收入规模首超100亿，汽车电子及智能化产品持续放量，创新产品助力长期稳健增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.03/11.93/15.65亿元，给予2025年21 - 25倍PE，对应合理价值区间为36.12 - 43元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月01日，研究公司为华阳集团（002906），所属行业为汽车与零配件-汽车零配件 [1][2] - 3月28日收盘价34.81元，52周股价波动22.52 - 37.88元，总股本/流通A股525百万股，总市值/流通市值18272/18265百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.4%、17.4%、10.8%，相对涨幅分别为3.7%、14.8%、12.5% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7137|10158|12699|15457|18442| |(+/-)YoY(%)|26.6%|42.3%|25.0%|21.7%|19.3%| |净利润（百万元）|465|651|903|1193|1565| |(+/-)YoY(%)|22.2%|40.1%|38.6%|32.2%|31.1%| |全面摊薄EPS(元)|0.89|1.24|1.72|2.27|2.98| |毛利率(%)|21.6%|20.7%|21.2%|21.4%|21.9%| |净资产收益率(%)|7.8%|10.1%|12.3%|13.9%|15.5%|[7] 各业务营收、毛利率及预测 |业务|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |汽车电子|营业收入（百万元）|7603|9546|11631|13829| ||YOY|57.6%|25.6%|21.8%|18.9%| ||毛利率（%）|19.20|20.00|20.30|20.80| |精密铸造|营业收入（百万元）|2065|2684|3355|4026| ||YOY|24.4%|30.0%|25.0%|20.0%| ||毛利率（%）|25.67|25.50|25.30|25.00| |精密电子部件|营业收入（百万元）|189|183|178|183| ||YOY|-52.5%|-3.0%|-3.0%|3.0%| ||毛利率（%）|8.40|7.00|7.00|7.00| |LED照明器件|营业收入（百万元）|175|166|158|150| ||YOY|38.8%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| ||毛利率（%）|18.13|18.00|18.00|18.00| |其他主营业务及其他业务|营业收入（百万元）|125|119|135|254| ||YOY|-1.6%|-5.2%|13.3%|88.3%| ||毛利率（%）|51.05|43.32|43.52|42.24|[9] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.24、1.72、2.27、2.98元等 [12] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为28.05、20.24、15.31、11.68倍等 [12] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为20.7%、21.2%、21.4%、21.9%等 [12] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为42.3%、25.0%、21.7%、19.3%等 [12] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为46.8%、44.7%、44.5%、41.5%等 [12] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为129.10、123.02、111.80、110.47等 [12] 可比公司估值表 |代码|简称|EPS（元）|PE（倍）|PB（倍）| |----|----|----|----|----| |||2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E|2024E| |601799.SH|星宇股份|4.93|6.38|7.97|28|22|17|3.4| |002920.SZ|德赛西威|3.61|4.85|6.15|31|23|18|5.3| |603786.SH|科博达|2.09|2.72|3.40|29|22|18|4.6| |平均值||3.54|4.65|5.84|29|22|18|4.4|[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长24.49%，累计分红率达114.86%，主要产品销量大幅增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.01亿元和5.76亿元，对应EPS分别为0.93、1.07、1.23元/股，给予2025年18 - 20倍PE，对应合理价值区间16.74 - 18.60元 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价15.19元，52周股价波动11.05 - 19.30元，总股本469百万股，流通A股423百万股，总市值7120百万元，流通市值6422百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月15.0%、2个月8.8%、3个月7.8%，相对涨幅1个月15.1%、2个月7.0%、3个月10.1% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1860|1986|2269|2604|2991| |(+/-)YoY(%)|12.8%|6.8%|14.2%|14.8%|14.9%| |净利润（百万元）|302|367|435|501|576| |(+/-)YoY(%)|165.9%|21.5%|18.4%|15.3%|14.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.64|0.78|0.93|1.07|1.23| |毛利率(%)|41.5%|45.4%|45.6%|45.6%|45.6%| |净资产收益率(%)|17.0%|17.5%|19.4%|20.8%|22.0%|[7] 2024年经营情况 - 实现营业收入19.86亿元，同比增长6.79%，扣非后净利润3.61亿元，同比增长24.49%；Q4实现营业收入5.51亿元，环比增长40.06%，同比增长7.69%，扣非后净利润9669.63万元，环比增长89.52%，同比增长29.01%；销售毛利率45.43%，同比增长3.88pct，销售净利率19.39%，同比增长2.14pct [8] - 累计分红42159.24万元，占归母净利润比例为114.86%，拟每10股派发3元现金股利，预计派发现金股利总额14062.536万元，已完成2024年半年度和前三季度现金红利 [8] - 农药业务收入13.70亿元，同比增长7.86%，毛利率同比增长5.28pct至49.19%；调节剂销量2.33万吨，同比增长8.64%，收入8.80亿元，同比增长11.33%，单价上涨2.48%；杀菌剂销量5437.21吨，同比增长13.18%，收入2.67亿元，同比增长5.62%，单价下降6.67% [8] - 肥料业务收入5.24亿元，同比增长7.30%，毛利率同比增长0.69pct至36.31%；水溶肥销量2.38万吨，同比增长40.68%，收入3.01亿元，同比增长13.82%，单价下降19.09% [8] - 截至2024年底，有321个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证142个、杀菌剂登记证71个、杀虫剂登记证54个、除草剂登记证38个、其他农药登记证16个；有肥料登记证121个；在缅甸、澳大利亚取得12个植物生长调节剂登记证，矮壮素原药获欧盟TE认证，支持海外客户完成14项登记工作 [8] 盈利假设 - 农药预计2025 - 27年产量增长率分别为12%、15%、15%，肥料预计2025 - 27年产量增长率为15% [9] - 农药2025 - 27年产销率为94%，肥料2025 - 27年产销率为280% [9] 毛利率假设 - 农药预计2025 - 27年毛利率为49.50%，肥料预计2025 - 27年毛利率为36.50%，其他业务预计2025 - 27年毛利率为41.44% [10] 分业务盈利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|1986.16|2268.56|2603.78|2991.01| |总成本（百万元）|1083.85|1235.07|1417.36|1628.01| |总毛利|902.31|1033.49|1186.42|1363.00| |总毛利率（百万元）|45.43%|45.56%|45.57%|45.57%| |农药收入（百万元）|1369.93|1542.10|1773.42|2039.43| |农药成本（百万元）|696.11|778.76|895.58|1029.91| |农药毛利（百万元）|673.81|763.34|877.84|1009.52| |农药毛利率（%）|49.19%|49.50%|49.50%|49.50%| |肥料收入（百万元）|524.29|625.31|719.11|826.98| |肥料成本（百万元）|333.90|397.07|456.63|525.13| |肥料毛利（百万元）|190.39|228.24|262.48|301.85| |肥料毛利率（%）|36.31%|36.50%|36.50%|36.50%| |其他业务收入（百万元）|91.95|101.14|111.26|124.61| |其他业务成本（百万元）|53.84|59.23|65.15|72.97| |其他业务毛利（百万元）|38.10|41.91|46.10|51.64| |其他业务毛利率（%）|41.44%|41.44%|41.44%|41.44%|[10] 可比上市公司估值比较 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）（2023）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |诺普信|002215.SZ|9.00|0.24|0.64|0.91|37.50|14.06|9.89| |安道麦A|000553.SZ|5.87|-0.69|-1.25|0.05|/|/|117.40| |均值|/|/|/|/|/|37.50|14.06|63.65|[10] 财务报表分析和预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.78|0.93|1.07|1.23| |每股净资产（元）|4.49|4.77|5.14|5.57| |每股经营现金流（元）|0.93|1.01|1.22|1.39| |每股股利（元）|0.90|0.64|0.70|0.80| |价值评估（倍）：P/E|19.40|16.38|14.21|12.37| |价值评估（倍）：P/B|3.38|3.18|2.95|2.73| |价值评估（倍）：P/S|3.58|3.14|2.73|2.38| |价值评估（倍）：EV/EBITDA|10.32|9.72|8.25|6.96| |股息率%|5.9%|4.2%|4.6%|5.3%| |盈利能力指标（%）：毛利率|45.4%|45.6%|45.6%|45.6%| |盈利能力指标（%）：净利润率|18.5%|19.2%|19.2%|19.2%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|17.5%|19.4%|20.8%|22.0%| |盈利能力指标（%）：资产回报率|13.5%|15.1%|15.9%|16.7%| |盈利能力指标（%）：投资回报率|16.1%|17.5%|18.6%|19.7%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|6.8%|14.2%|14.8%|14.9%| |盈利增长（%）：EBIT增长率|23.7%|17.2%|15.7%|15.1%| |盈利增长（%）：净利润增长率|21.5%|18.4%|15.3%|14.9%| |偿债能力指标：资产负债率|15.5%|14.9%|15.6%|16.3%| |偿债能力指标：流动比率|5.24|5.65|5.50|5.42| |偿债能力指标：速动比率|4.13|4.47|4.33|4.27| |偿债能力指标：现金比率|3.87|4.17|4.03|3.97| |经营效率指标：应收账款周转天数|5.83|5.75|6.08|6.08| |经营效率指标：存货周转天数|118.40|107.42|102.93|102.88| |经营效率指标：总资产周转率|0.74|0.81|0.86|0.91| |经营效率指标：固定资产周转率|4.67|5.27|5.66|6.35|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [4][15] 报告的核心观点 - 碧桂园服务归母净利润大幅增加，在管面积持续扩张，给予“优于大市”评级，预测2025年EPS约为0.66元每股，对应合理价值区间为7.92 - 9.24元每股（8.58 - 10.01港元每股） [4][6][15] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘股价6.89港元，52周股价波动3.920 - 8.390港元，总股本33.43亿股，总市值230.4亿港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.19%、12.00%、9.38%，相对涨幅分别为1.41%、 - 2.47%、 - 5.88% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42611.51|43992.89|46532.85|49467.24|52685.24| |（+/-）YoY（%）|2.9%|3.2%|5.8%|6.3%|6.5%| |净利润（百万元）|292.34|1808.36|2199.14|2362.83|2542.37| |（+/-）YoY（%）|-85.0%|518.6%|21.6%|7.4%|7.6%| |全面摊薄EPS（元）|0.09|0.54|0.66|0.71|0.76| |毛利率（%）|20.5%|19.1%|18.5%|18.5%|18.4%| |净资产收益率（%）|0.8%|4.9%|5.7%|5.7%|5.8%|[5] 2024年公司业绩情况 - 营收439.93亿元，同比增长3.2%；毛利润84.0亿元，同比下滑3.8%；净利润18.75亿元，同比增加262.8%，归母净利润18.08亿元，同比增加518.7%；董事会建议宣派末期股息每股13.52分及特别股息每股16.09分，合计29.61分 [6][7] 2024年公司各项业务情况 - 物业管理服务收入259.1亿元，同比增长4.9%，收入占比58.9%，较2023年增加0.9个百分点；社区增值服务收入41.94亿元，同比增加11.8%，收入占比9.5%，较2023年增加0.7个百分点；非业主增值服务收入7.04亿元，同比下降54.6%，收入占比1.6%，较2023年降低2个百分点；三供一业收入81.56亿元，同比增长25.1%；城市服务收入41.68亿元，同比下降14.7%，收入占比9.5%，较2023年降低2个百分点；商业运营服务收入6.27亿元，同比下滑38.1% [6][8] - 除三供一业业务外，物业管理服务收费管理面积为1036.9百万平，同比增长8.4% [6][13] - 社区增值服务细分业务中，到家服务收入5.72亿元，同比下降1.7%；社区传媒服务收入6.43亿元，同比下降20.6%；本地生活服务收入21.88亿元，同比增加28.3%；房地产经纪服务收入3.26亿元，同比下降9.7%；园区空间服务收入4.65亿元，同比增加57.5% [13] 公司经营指标及资产负债情况 - 综合经营指标方面，非业主增值服务收入下降因主动压降关联方交易规模；三供一业业务收入增加因物业服务收费管理面积增加及收购股权使联合营公司转控股子公司；城市服务收入下降因主动退出环卫项目及市场竞争激烈 [11] - 资产负债表分析显示，资产负债率45.2%，较2023年增加1.2个百分点；三项费用占收入比10.8%，较2023年增加1.1个百分点；ROE（摊薄）4.9%，较2023年增加4.1个百分点；总资产712.55亿元，同比增加2.9%；净资产390.79亿元，同比增加0.8%；货币现金177.12亿元，同比增加36.9%；合同负债82.45亿元，同比增长8.6%；贸易应收款176.89亿元，同比增长8.0% [11] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿港元）|EPS（人民币元）（2024）|EPS（人民币元）（2025E）|EPS（人民币元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）|2025PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6049.HK|保利物业|173.19|2.75|2.75|—|10.52|10.52|—|—| |2869.HK|绿城服务|134.45|0.25|0.29|0.33|15.87|13.75|11.96|0.91| |1209.HK|华润万象生活|784.04|1.58|1.83|2.09|20.01|17.28|15.14|1.16| |均值|/|/|/|/|/|15.46|13.85|13.55|1.03|[17] 财务报表分析和预测 - 利润表预测显示，营业收入、毛利等指标呈增长趋势，营销费用、行政管理费用等也有相应变化 [18] - 资产负债表预测显示，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有不同程度的增减 [18] - 现金流量表预测显示，经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量有相应变化 [18] - 比率分析显示，净资产收益率、总资产收益率等回报率指标，营业总收入增长率、归母净利润增长率等增长率指标，应收款项周转天数、应付款项周转天数等资产管理能力指标，资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应变化 [18]

公司业绩与发展 - 中国西电深耕输配电设备，2024年我国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，公司特高压市占率行业领先[2] - 华润电力2024年主营业务收入1053亿港元，YOY+1.9%；归母净利143.9亿港元，YOY+30.8%，预计2025 - 27年归母净利分别为140/154/164亿港元[3] - 哈尔斯2024年前三季度营业收入23.67亿元，同比增长38.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长47.03%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.00/3.74/4.55亿元[4] - 吉利汽车预计2025 - 2027年归母净利润分别为131.8/182.2/236.7亿元[5] - 牧原股份2024年营业收入1379.47亿元，同比+24.43%，归母净利润178.81亿元，同比+519.42%，预计2025 - 2026年EPS分别为2.54/4.82元[10] 行业趋势与机会 - 高速智慧化大单不断落地，通行宝中标湖南省高速公路项目2.83亿元、2025年苏通大桥项目0.46亿元[5] - 网安、云计算行业端保持双位数增长，深信服预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.97/3.45/5.00亿元[6][7] - 基地型IDC高速增长，VNET 2024年营收82.6亿元，同比增长11.4%，预计2025 - 2027年营收分别为91.99/106.89/124.99亿人民币[8][9] - 科创债规模放量，截止2025年3月20日，科技创新企业债共发行1.19万亿元，现存续1.15万亿元；科创票据共发行1.27万亿元，现存续6341亿元[12] - 深海科技被纳入2025政府工作报告，深海油气可采资源量为1560亿吨，占全球可采资源量的15%以上，相关企业有望受益[14]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 2月重卡销量同比增长，打响新年“开门红”，预计2025年重卡销量回升且新能源渗透率提升，重卡行业成长空间仍在，推荐相关企业 [1][75][77] 各部分总结 重卡总量 - 2月国产重卡销量8.1万台，同比增长36%，环比增长13%，1 - 2月累计销量15.4万台，同比下滑2%，2月购车需求和新车销量环比上升因各行业复工货物运输需求攀升 [3] 重卡结构 - 2025年2月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占比分别为51.0%/25.5%/23.6%，非完整车辆占比提升1pct，牵引车占比下滑1pct [6] 各类型重卡情况 - 半挂牵引车2月销量4.3万台，同比增长45%，环比增长21%，1 - 2月累计销量7.8万台，累计同比增长4% [10] - 重型载货车2月销量2.0万台，同比增长6%，环比增长2%，1 - 2月累计销量3.9万台，累计同比下滑9% [12] - 重型非完整车辆2月销量1.9万台，同比增长63%，环比增长8%，1 - 2月累计销量3.6万台，累计同比下滑5% [16] 重卡出口 - 2月牵引车出口1.0万台，同比持平，环比增长6%，1 - 2月累计出口1.9万台，累计同比下滑14%；2月重型非完整车辆出口0.5万台，同比增长24%，环比下滑29%，1 - 2月累计出口1.2万台，累计同比增长13% [20] 天然气重卡 - 2月国产天然气重卡销量1.7万台，同比增长73%，环比增长72%，1 - 2月累计销量2.6万台，同比增长9% [23] - 2025年1 - 2月半挂牵引车/载货车/非完整车辆在天然气重卡中销量占比分别为96.6%/2.3%/1.1% [26] - 2月天然气半挂牵引车销量1.6万台，同比增长69%，环比增长70%，1 - 2月累计销量2.5万台，同比增长7% [31] - 2月重卡天然气渗透率为20%，半挂牵引车为37%，天然气重卡渗透率有望因政策推动提升 [35] 新能源重卡 - 2月国产新能源重卡销量1.0万台，同比增长226%，环比持平，1 - 2月累计销量2.0万台，同比增长551%，2月重卡新能源渗透率12%，1 - 2月累计13% [44] 重卡竞争格局 - 2月重卡累计销量前十车企中，中国重汽销量第一，2025年累计销量前五车企市场份额达91% [47] - 2月半挂牵引车累计销量前十车企中，中国重汽销量第一，2025年累计销量前五车企市场份额达91% [49] 物流情况 - 2024年四季度物流企业业务量增长明显，多数领域增长动力提升，营收情况改善 [51][56] - 2025年企业新增业务量预期稳中有升，多数领域偏乐观企业增多 [62] - 2025年运输价格预期总体平稳，仓储价格预期有所波动 [67][71] 重卡销量预测 - 预计2025年重卡销量102.6万台，同比增长13%，新能源渗透率达15% [75] 投资建议 - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车，建议关注一汽解放 [77]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][6] 报告的核心观点 - 看好2025年风况修复带来的业绩弹性，预计公司2025 - 2027年实现归母净利15.3/17.5/19.0亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.29元，给予公司2025年13 - 15倍PE，对应合理价值区间3.12 - 3.6元 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月31日收盘价2.96元，52周股价波动2.58 - 3.62元，总股本6473百万股，流通A股5967百万股，总市值19161百万元，流通市值17662百万元 [2] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，节能风电与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.3%、 - 1.7%、 - 9.8%，相对涨幅分别为0.4%、 - 3.5%、 - 7.4% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5116|-2.4%|1512|-7.3%|0.23|53.6%|8.9%| |2024|5027|-1.7%|1330|-12.0%|0.21|49.4%|7.6%| |2025E|5535|10.1%|1527|14.8%|0.24|49.6%|8.2%| |2026E|6006|8.5%|1752|14.7%|0.27|49.7%|8.9%| |2027E|6426|7.0%|1899|8.4%|0.29|49.4%|9.0%|[5] 2024年业绩情况 - 实现营业收入50.3亿元，YOY - 1.7%；实现归母净利13.3亿元，YOY - 12%，其中Q4归母净利1.5亿元，YOY - 53%。原平项目计提固定资产减值损失约0.5亿元；投资收益同比 - 0.4亿元 [6] 度电盈利拆分 - 2024年度电收入0.428元，同比 - 0.008元；度电成本0.216元，同比 + 0.014元；度电费用0.077元；度电利润0.134元；度电净利0.114元 [7] 分省份电价情况 - 不同省份2020 - 2024年上网电价有不同变化，如甘肃省2024年上网电价为462元/MWh，较23年上浮约3分钱，且显著好于甘肃省同期风电结算均价388元/MWh [8] 收入成本拆分 |年份|风电营收（亿元）|风电成本（亿元）|其他营收（亿元）|其他成本（亿元）|总营收（亿元）|总成本（亿元）|营收增速|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|51.0|23.6|0.21|0.13|51.2|23.7|-2.4%|53.6%| |2024|50.1|25.3|0.18|0.14|50.3|25.4|-1.7%|49.4%| |2025E|55.1|27.8|0.25|0.15|55.3|27.9|10.1%|49.6%| |2026E|59.8|30.1|0.25|0.15|60.1|30.2|8.5%|49.7%| |2027E|64.0|32.4|0.25|0.15|64.3|32.5|7.0%|49.4%|[9] 可比公司估值表 |可比公司|PE（TTM）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（MRQ）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|22|19|17|1.9| |三峡能源|18|15|13|1.4| |平均值|20|17|15|1.7| |节能风电|14|13|11|1.1|[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E每股收益0.24元，P/E 12.54倍，毛利率49.6%等 [12]