一、“特朗普交易”落地有哪些特征 - 今年以来特朗普当选预期持续扰动市场，6月27日和7月13日相关事件使其当选概率上升，美债利率抬升，黄金呈现“特朗普交易”特征[11] - 11月6日特朗普宣布当选后，美债收益率大幅上升，10年期和20年期美债利率均上涨16bp，美元指数上升，黄金价格大幅下跌，部分资产已对“特朗普”当选充分计价[1][14] - 本轮“特朗普交易”落地前后美元指数大幅攀升，与7月有所不同，一方面是特朗普经济政策影响，另一方面其对美元汇率干预力度有待确认[3][19] - 特朗普当选后或采取多种政策，如加征关税、减税、举债等，可能推升长期通胀和利率，影响国际秩序、地缘政治等，这与之前报告的逻辑相符[11] 二、投资建议 - 特朗普当选落地可能使部分黄金投机交易止盈，短期有抛压，但中长期因地缘动荡和通胀抬升，金价中枢或抬升[2][26] - 美债方面，当前特朗普当选预期对美债利率抬升已充分演绎，短期美债利率大幅攀升可能性有限[2][26] - A股后续走势取决于财政政策和四季度经济基本面，财政政策发力将使顺周期地产链、食品饮料、医药率先受益，出口链可能承压，但部分制造业相关板块受关税影响相对较低[2][26] 三、周度市场回顾及展望（11月4日 - 11月8日） 3.1指数与行业表现 - 本周市场主要指数均上涨，创业板指涨幅较大，上证综指涨5.51%，深证成指涨6.75%，创业板指涨9.32%，大类行业均上涨，信息技术指数、工业指数涨幅较大[27][31] - 活跃度方面，房地产、电信服务指数换手率回升明显，中信一级行业均上涨，计算机、国防军工、非银行金融领涨[27][31] - 宽基指数、大类行业、一级行业在本周的涨幅、活跃度以及换手率等情况均有详细数据体现[32][33] 3.2情绪指标跟踪 - 全市场活跃度方面，全A和创业板指换手率较上周有所下降，截至11月8日，全A的5日平均换手率达2.89%，创业板指为4.73%，场内融资余额本周有所上升，次新股指数换手率较上周回升[34][40] 3.3估值指标跟踪 - 主要行业估值中，PB估值煤炭、国防军工、汽车电子高于历史中位数，PE估值钢铁、电子等多个行业高于历史中位数[42]

CPI数据 - 10月CPI同比增长0.3%前值0.4%不及预期0.4%[1] - 食品项价格增速2.9% -0.4pct拉动作用减弱[1] - 服务项价格增速0.4% +0.2pct部分分项回升[2] PPI数据 - 10月PPI同比-2.9%降幅走阔0.1pct[1] - 生产资料价格同比-3.3%与前值持平[5] - 生活资料价格同比-1.6% -0.3pct[5] 价格走势分析 - 工业消费品价格同比-0.9%降幅扩大[5] - 核心CPI同比增速回升0.1pct至0.2%[5] - 年内CPI有望温和回升PPI降幅收窄[7]

一周海外重要事件汇总 - 美国方面共和党或横扫选举且在多数州“右转”背后反映民众不满执政现状等问题后续需关注特朗普组阁及政策兑现节奏同时美联储放缓降息步伐鲍威尔表态偏中间路线捍卫美联储独立性[1][6][7] - 欧洲方面欧元区制造业PMI低位运行英央行如期降息[1][12][13] - 日本方面工资增长强劲日央行表态偏鹰[1][15] 美国高频指标跟踪 - 周度经济现状总体健康花旗美国经济意外指数上升纽约联储周度经济指数回落[17] - 周度就业降温初请和续领失业金人数有相应变化[19] - 粗钢生产低位回落原油产量平稳乙醇燃料产量小幅上升[20] - 零售增速上升利率上行压制房地产需求[21] - 金融市场流动性风险较小[24] 全球资产表现 - 伴随大选和美联储降息落地海外“特朗普交易”走向分化美股涨美债收益率先升后降美元指数上涨欧元人民币贬值金价下跌[28]

一、投资评级 - 买入（首次）[1] 二、核心观点 - 湖南裕能是国内磷酸铁锂正极龙头企业，2018 - 2022年业绩增速快，2020 - 2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一，且2018 - 2023年中国磷酸铁锂正极出货量增长迅速，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。公司产品性能优异，产能利用率基本维持在90%左右，新建产能有充足订单支撑。同时积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节，有望实现降本。预计2024 - 2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，考虑到公司市占率行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级[1][3][4] 三、各部分总结 （一）研发与创新，淀积磷酸铁锂新道路 - 湖南裕能是国内头部正极材料供应商，主要产品为磷酸铁锂，应用于新能源汽车、储能等领域，2020 - 2023年磷酸铁锂正极出货量连续4年排名全国第一。公司2016年设立，发展历程中不断拓展业务并延伸产业链，2023年2月在深交所创业板上市。公司产品具有高能量密度、高稳定性、长循环寿命、低温性能优异等特点[12][13] （二）营收结构及利润来源 - 2018 - 2022年公司营收和利润快速增长，2023年有所下滑，主要原因是2023年磷酸铁锂均价比期初下降超30%，系原材料碳酸锂价格大幅下跌，叠加行业竞争激烈因素影响。公司营收和利润的主要来源是磷酸铁锂正极，2019 - 2023年其收入占比均在95%以上且有提升趋势。2018 - 2023年公司毛利率受原材料价格波动影响大，期间费用率呈现下降趋势[17][18][20] （三）动力 + 储能双重驱动，铁锂量价齐增 - 电池正极材料性能直接影响电池性能，磷酸铁锂具备高安全、长寿命等优势，但其克容量相对较低，能量密度较低。2018 - 2023年中国磷酸铁锂正极出货量增长迅速，湖南裕能市占率第一。预计2024 - 2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。与下游电池厂保持紧密合作的企业有望获得更高市场份额[21][23][26] （四）产品性能优异，积极布局上游一体化 - 磷酸铁锂合成工艺主要分为液相法和固相法两大类，湖南裕能采用高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，产品分为高能量型和储能型两类，性能指标优于大多同类产品，且具有长循环寿命、低温性能优异等特性。公司产能利用率和产销率均维持高水平，产品单价和盈利受原材料价格波动影响大。自2020年开始积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节，预计将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力[29][33][35][38][47] （五）投资建议 - 根据公司经营情况作出核心假设，预计2024 - 2026年公司磷酸铁锂产能、出货量、单吨价格、毛利率等指标，进而得出2024 - 2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，EPS分别为1.1/3.0/4.0元。选取德方纳米、万润新能、龙蟠科技作为可比公司，2025年湖南裕能归母净利润22.4亿元，对应PE估值17倍，低于可比公司平均PE估值，考虑公司市占率维持行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级[49][51]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 航空板块涨幅明显，持续看好投资机会，10万亿元化债资源将减轻地方政府化债压力，航空出行有望持续受益，行业恢复趋势向好，全行业供需格局和航空公司业绩表现有望持续改善，机场将受益于航空需求复苏，航空和非航收入将明显改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 重点标的 - 重点推荐吉祥航空，24 - 26年对应P/E分别为26.47X/15.87X/11.85X，双品牌、双枢纽战略可覆盖各层次旅客，暑运需求旺，业绩有望改善，行业供需格局改善时票价中枢提升，公司将受益 [10] - 重点推荐春秋航空，24 - 26年对应P/E分别22.53X/18.37X/14.41X，民营低成本航司龙头，盈利水平领先，成本管控优势明显，2024年机长人数和飞机利用率恢复，盈利有望上行 [10] - 重点推荐华夏航空，24 - 26年对应P/E分别为28.14X/12.01X/10.18X，我国唯一规模化独立支线航空，已进入业绩反弹期，飞机利用率恢复带动单位ASK成本下降，业绩上升，支线航空需求有聚集效应，发展空间大，政府补贴提供业绩托底 [10] - 建议关注南方航空，24 - 26年对应P/E分别68.39X/20.86X/14.46X，着力建设两大枢纽，在新疆布局航线网络，2024年经营恢复快，上半年平均客座率居三大航首位 [10] - 建议关注中国东航，国内一线城市互飞航线和国际日韩泰航线有优势，当前国内恢复快，商务线优势有望释放，日韩泰航线恢复将使业绩受益 [10] - 建议关注上海机场，24 - 26年对应P/E分别为44.30X/34.08X/26.62X，完成与虹桥机场重组，两场协同加深，免税提成模式恢复，有稳定投资收益，航空业务复苏将带来收益 [10] 航空机场数据跟踪 航空 - 截至9月30日，民航客运量0.60亿人，月环比降17.84%，年同比增12.02%；旅客周转量1075.30亿人公里，月环比降16.69%，年同比增17.45% [11] - 截至9月30日，民航货邮运输量80.00万吨，月环比增4.71%，年同比增13.96%；货邮周转量31.00亿吨公里，月环比增0.98%，年同比增20.16% [12][13] - 截至9月30日，民航正班客座率83.90%，月环比降3.45%，年同比增6.88%；分航司客座率中，春秋航空最高为90.52% [20][21] - 11月4 - 8日，南方航空等日均执飞航班量周环比增减不一，华夏航空周环比增3.81%最高；平均飞机利用率方面，春秋航空周环比增2.70%，华夏航空周环比增2.94% [29][35] 机场 - 截至10月31日，白云机场旅客吞吐量682.12万人次，月环比增14.54%，年同比增18.16%；截至9月30日，深圳等机场旅客吞吐量有不同变化 [43] - 截至10月31日，白云机场飞机起降43954架次，月环比增10.68%，年同比增11.59%；截至9月30日，深圳等机场飞机起降架次有不同变化 [48] - 11月4 - 8日，深圳等机场日均进出港执飞航班量（国内航线）周环比增减不一，广州白云机场周环比增9.17%最高；国际航线周环比均下降 [52][72] - 11月4 - 8日，深圳等机场执飞率（国内航线）周环比增减不一，广州白云机场周环比增11.05%最高；国际航线执飞率有不同变化 [68][74] - 截至11月1日，航空煤油出厂价（含税）5627元/吨，月环比增0.90%，年同比降25.58%；截至11月8日，美元兑人民币即期汇率7.16，周环比增0.56%，年同比降1.52% [86] 本周交运板块及个股表现 - 本周交运板块上涨5.0%，表现劣于大盘，沪深300上涨5.5%到4104.0，涨幅前三行业为计算机(中信)(14.9%)、国防军工(中信)(13.1%)、非银行金融(中信)(12.0%) [91] - 本周交运行业细分板块中，航空指数涨幅16.2%居首，仅航运指数下跌0.6% [93] - 本周航空机场板块中，海航控股涨幅46.7%居首，无下跌个股 [93]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩承压，但公司作为新材料平台公司具备较多高潜力高成长业务，未来前景看好[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告给出了2023A - 2026E的盈利预测，包括营业收入、营业成本、税金及附加等多项指标，如2023A营业收入为4305百万元，2024E预计为3744百万元，2025E预计为4652百万元，2026E预计为5587百万元[3] - 报告期内公司各项财务比率有相应变化，例如2023A - 2026E的营业收入增长率分别为-15.3%、-13.0%、24.2%、20.1%[3] 业务发展方面 - 沸石分子筛等业务承压，Q3业绩下滑，业绩下滑与沸石分子筛和医药业务下游需求走弱、汇兑损失和研发投入增加等因素有关，不过公司已采取应对措施并积极开拓新市场[1] - 公司重视研发创新驱动，各项业务持续进步，2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比增加约17.07%，部分业务收入呈增长态势且相关项目推进顺利[1] - 公司通过与其他企业合作成立合资公司开展业务，预期带来投资收益和更多市场机会，同时公司调整子公司相关规划以拓宽融资渠道完善治理结构[1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告核心观点 - 2024Q3业绩回暖订单高增有望驱动成长[1] 盈利预测相关 - 2024 - 2026年营收分别为17.9、22.9、27.5亿元分别同比+33%、+28%、+20%归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元分别同比+37%、+25%、+21%对应估值为18/14/12倍[2] 财务状况相关 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为336、-95、241、154百万元现金收益分别为245、334、399、470百万元存货影响分别为32、22、-59、-53百万元经营性应收影响分别为100、-193、-319、-241百万元经营性应付影响分别为72、470、286、256百万元其他影响分别为-112、28、13、15百万元[5] - 2023 - 2026年货币资金分别为374、137、266、308百万元应收票据分别为1、20、22、24百万元应收账款分别为620、791、1,103、1,344百万元预付账款分别为12、16、21、24百万元存货分别为243、221、280、332百万元管理费用分别为71、80、110、129百万元研发费用分别为50、65、91、124百万元财务费用分别为6、8、7、7百万元[6] - 2023 - 2026年增长率分别为32.0%、32.7%、27.7%、19.9%归母公司净利润增长率分别为166.5%、39.1%、23.2%、20.3%[7] 公司业务相关 - 高空作业车行业增速稳健公司市占率高市场地位稳固是唯一自主生产绝缘臂的车企绝缘斗臂车产品竞争力极强市场地位稳固[1] - 全资子公司格拉曼研制的消防灭火机器人在国内市场位居前列已形成一定的技术壁垒[2] - 2023年年初以来确定"深耕国内、开拓国际"的经营策略3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训正在加快在东南亚、俄罗斯及中亚等目标市场构建国际销售体系[2]

报告核心观点 - 2024年11月6日美国总统选举人选举投票结束特朗普宣布胜选且入主白宫是大概率事件需理解大选结果对市场影响[2] - 特朗普胜选存在领先优势明显和大概率共和党控制国会两个超预期关注点[2] - 特朗普胜选后大概率按之前政策主张推进经济产业和外交政策[2] - 特朗普与哈里斯相比在经济政策产业政策和对华政策方面存在差异[2] - 大选结果落定后市场需关注三点预期差[2] - "特朗普交易"阶段性兑现后市场走势或分化[2] - 国内"政策预期"仍是交易主线特朗普胜选不构成直接转向条件[2] 特朗普胜选相关情况 - 投票前特朗普胜率波动结果胶着但投票过程中几乎全程领先并赢得关键摇摆州胜利且共和党大概率控制国会[2] - 特朗普相比哈里斯有"美国优先"底色在关税与移民等涉外政策方面更激进[2] 政策方面对比 - 经济政策上双方都支持减税刺激经济但特朗普倾向对内减税对外加征关税哈里斯倾向对企业和高收入群体加征关税特朗普移民政策始终强硬激进[2] - 产业政策上特朗普偏向传统能源和制造业回流两党都致力于保持美国科技优势哈里斯更倾向现代化制造业[2] - 对华政策中关税政策加征关税兑现率高撤销中国最惠国待遇需国会立法通过[2] 市场预期差相关 - 共和党总统选举国会选举全胜情况大概率出现特朗普施政或更顺畅[2] - 内阁控制力提高前提下特朗普政策存在更激进可能性[2] - 距离总统正式就职约3个月期间特朗普动态可能扰动市场[2] "特朗普交易"相关 - 9月下旬起市场已提前交易特朗普胜选可能性其核心是通胀和风险期间美元美股走强美债利率上行黄金上涨[2] - 特朗普胜选后"特朗普交易"或分化美元美债利率方向不变黄金短期面临不确定性[2] 国内政策相关 - "924新政"后政策转向提振市场信心"强预期"交易主导股票和债券市场表现特朗普胜选对国内影响间接[2] - 11月5日总理表示中国财政和货币政策有较大空间人大常委会决议是重要观察窗口人民币汇率短期受美元走势牵引[2]

10月外贸数据概况 - 10月中国出口3090.6亿美元进口2133.4亿美元贸易顺差957.2亿美元为年内次高值出口同比12.7%进口同比-2.3%[1] 出口数据特征 - 天气扰动9 10月出口节奏10月出口反弹幅度大近两个月出口同比偏高[1] - 结构上10月出口几乎全面反弹对三大贸易伙伴和新势力国家地区出口同比均反弹产品层面除汽车产业链外其他重点产业出口同比均提升[1] 出口趋势分析 - 参考越南和韩国10月外需整体环境可能未趋势性好转平滑扰动后出口回落趋势不变[1] - 抢出口可能不是10月出口增速大幅反弹主因[1] 后续出口观察变量 - 汽车出口是否进一步回落[1] - 新兴经济体的外需韧性能否维持[1] - 美国大选落定后中美经贸关系对出口节奏的影响[1]

A股整体表现 - A股三季度分化金融行业贡献主要利润[6] - 全A股ROE较二季度提升0.12个百分点[12] - 全A股除金融石油石化ROE较二季度下降0.13个百分点[12] 不同板块情况 - 主板表现相对科创板和创业板明显大盘股占优[1] - 非银金融营收和净利润三季度同比增长[15] - 地产营收同比下降但环比归母净利润上升[15] PB - ROE关系 - 申万一级行业PB分位数相较ROE分位数偏低[19] - 不同行业PB - ROE关系有正相关不明显和有时间特征三种[37][41][46] 行业配置建议 - 非银金融板块或延续增长[49] - 消费板块年底或因促销活动有所增长[49]