报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 短期内公司业绩承压,受国内医疗反腐及以旧换新等政策影响,医疗机构超声、内镜等设备采购需求有所递延,同时下游渠道面临库存消化,公司相关产品终端入院速度有所下滑,影响短期业绩表现 [1] - 伴随以旧换新政策的逐步落地,预计国内相关产品采购有望逐步恢复,国内市场有望逐渐迎来好转,业绩低点有望逐步走出 [1] - 公司持续加大海外本土化能力建设,在全球各地设立海外子公司及服务中心,助力超声、内镜系列产品加速出海,预计未来海外业务有望保持良好增速 [1] - 公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发,围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度,在研产品包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、超声内镜、血管内超声（IVUS）等,研发高投入有望在未来提升公司在超声及内镜市场的影响力,增强公司综合竞争力 [1] 财务数据总结 营收情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.98亿元,同比减少4.74% [1] - 2024年单三季度公司实现营业收入3.86亿元,同比减少9.18% [1] 利润情况 - 2024年前三季度公司实现归母净利润1.09亿元,同比减少66.01% [1] - 2024年单三季度公司实现归母净利润-0.62亿元,同比减少229.50% [1] 费用情况 - 2024年前三季度公司毛利率66.59%,同比减少2.14个百分点,主要受反腐等政策影响 [1] - 2024年前三季度公司销售费用率32.81%,同比提升8.78个百分点,管理费用率7.22%,同比提升1.44个百分点,财务费用率-1.96%,同比提升0.28个百分点,研发费用率24.20%,同比提升6.24个百分点,公司人力投入力度较大,对短期业绩造成一定影响 [1] - 2024年前三季度公司实现净利率7.79%,同比减少14.05个百分点 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为23.37、29.76、37.71亿元,同比增长10%、27%、27% [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.48、5.25、6.21亿元,同比增长-45%、112%、18% [3]

行业投资评级 - 报告维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 多地落实首套和二套房首付比例下降政策,统一调整为20%,以促进房地产市场稳定发展 [1] - 板块基本面已经在接近底部,随着政策持续呵护,板块估值有望迎来修复 [1] - 投资者可关注业绩表现稳健的房企,如越秀地产、华发股份、保利发展、招商蛇口、绿城中国等 [1] - 在物业板块,华润万象生活、中海物业、招商积余、保利物业、万物云、绿城服务等公司也值得关注 [1] 行业基本面 一手房市场 - 本周(10.18-10.24),38个重点城市一手房合计成交31889套,同比下降21%,环比下降4.2% [12] - 一线城市、二线城市和三四线城市一手房成交套数同比增速分别为-9.9%、-41.2%和1.9% [12] - 一线城市、二线城市和三四线城市一手房成交面积同比增速分别为3.7%、-38.8%和14.3% [12][13] 二手房市场 - 本周(10.18-10.24),16个重点城市二手房合计成交24252套,同比增长16.1%,环比下降4.1% [19] - 一线城市、二线城市和三四线城市二手房成交套数同比增速分别为70.2%、-0.7%和14% [19] - 一线城市、二线城市和三四线城市二手房成交面积同比增速分别为69.9%、-0.8%和4.9% [19] 库存情况 - 本周(10.18-10.24),17个重点城市商品房库存面积19534万平方米,环比下降0.3%,去化周期157.7周 [29] - 一线城市、二线城市和三四线城市库存面积环比增速分别为-0.7%、0%和0.2%,去化周期分别为119.1周、208.2周和219.3周 [35] 土地市场 - 本周(10.14-10.20),土地供应面积3688.9万平方米,同比增长8.1%;供应均价2724元/平方米,同比增长46% [36] - 土地成交面积2296.6万平方米,同比下降35.2%;成交金额327.2亿元,同比下降50.9% [36] - 本周土地成交楼面价1425元/平方米,溢价率6.6%;一线城市、二线城市和三四线城市溢价率分别为0%、2.2%和9% [36][41] 融资情况 - 本周(10.18-10.24)房地产企业合计发行信用债54.20亿元,同比下降17.8%,环比下降8.6% [44] - 本月至今房地产企业合计发行信用债123.5亿元,同比下降35.42%,环比下降24.56% [44]

光伏供给侧改革近期频发，美国商务部考虑撤销部分中国光伏产 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|-------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

AI 集群向超大规模扩张，光学创新 CPO 与 DCI 新机会 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|-------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------ ...

财政收入情况 - 2024年前三季度，全国一般公共预算收入同比下降2.2%，跌幅较前值收窄0.4个百分点[5] - 中央一般公共预算收入71710亿元，同比下降5.5%；地方一般公共预算本级收入91349亿元，同比增长0.6%[5] - 2024年9月，全国一般公共预算收入同比由负转正至2.5%，回升5.3个百分点[5] 主要税种收入情况 - 增值税和消费税对税收收入形成拖累，同比分别下降12.2%和16.3%[8,9] - 企业所得税同比增长25.4%，增幅扩大[9] - 个人所得税同比下降1.8%，降幅收窄[9] 财政支出情况 - 2024年9月，全国一般公共预算支出同比增长5.2%，地方财政支出提速[11] - 基建和民生领域支出增速明显回升，分别为3.6%和7.5%[11] - 债务付息支出同比大幅上升31.4%，需警惕债务压力上升[11] 政府性基金情况 - 2024年9月，政府性基金收入同比下降13.7%，降幅收窄[13] - 政府性基金支出同比由负转正，增长34.3%[13] - 新增专项债发行明显提速，9月单月发行占全年额度四分之一[15]

报告的核心观点 1. 美债收益率的再次攀升反映了以下三方面因素: - 美国经济基本面的"强现实" [7][9][10] - 美国财政赤字扩大的"不可避免" [12][13] - 特朗普交易的"回归" [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 美国经济基本面的"强现实" - 10月以来美债收益率上行主要来自实际利率的推动,从1.58%抬升至1.93%,反映了美国经济数据持续超预期,体现了经济韧性对实际利率的支撑 [7][9][10] - 美国非农就业、零售销售等经济数据持续超预期,推动了花旗经济意外指数的持续上升 [9][10] 美国财政赤字扩大的"不可避免" - 2024财年美国联邦政府财政赤字达1.833万亿美元,赤字率连续第二年超过6%,利息支出首破1万亿美元 [12][13] - 财政状况恶化推升了期限溢价,融资需求增加带来了供给端压力 [13] 特朗普交易的"回归" - 特朗普当选预期进一步走强,市场上特朗普交易再次回归 [14][15] - 不同于2016年市场关注增长刺激,当前特朗普的减税政策在高利率、高通胀、高赤字环境下,主要引发市场对财政可持续性的担忧 [16]

行业投资评级 报告给予煤炭行业"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨,实际退出落后产能11亿吨,导致供给能力超预期下降。[9] 2) 十三五期间新建产能释放相对比较充分,表外产能转表内历史遗留问题得以解决,实际新增产能有限,未释放在建产能规模相对较小。[9] 3) 十四五期间,伴随国民经济的增长,全社会的用能需求预计仍将保持增长态势,煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出,煤炭的绝对消费量将稳中有增,煤炭行业依然处在高景气发展阶段。[9] 4) 交易面——确定性优先,推荐红利属性较强的中国神华、陕西煤业以及煤电一体的新集能源、淮河能源。基本面——弹性优先,推荐炼焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。[10] 行业目录分析 1. 核心观点及经营跟踪 - 行业供给侧改革化解过剩产能,实际退出产能超预期 [9] - 十三五新增产能释放较充分,十四五行业景气度持续 [9] - 交易面推荐红利股,基本面推荐弹性股 [10] 2. 煤炭价格跟踪 - 动力煤、炼焦煤、无烟煤等主要煤种价格走势 [14][19][28][37] - 国内外主要煤炭现货及期货价格变化 [22][23] 3. 煤炭库存跟踪 - 动力煤、炼焦煤生产及库存情况 [48][49][51][52][53] - 港口及钢厂煤炭库存变化 [54][55][56] 4. 煤炭行业下游表现 - 焦炭、钢铁、化工建材等下游行业景气度 [65][69][70][73][74][75][76][77] 5. 煤炭板块及个股表现 - 煤炭板块整体表现 [78] - 重点公司盈利预测及估值水平 [79]

报告公司投资评级 - 中国神华维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 2024年前三季度公司实现营业收入2538.99亿元，同比增长0.57%；归母净利润460.74亿元，同比减少3.72% [1] - 2024年Q3公司实现营业收入70亿元，同比增长3.37%，环比增长21.66%；扣非归母净利润165.53亿元，同比增长11.5%，环比增长27.13% [1] - 煤炭销售结构改善、价格上涨、成本下降,带动煤炭分部经营业绩改善明显 [1] - 2024年Q3自产煤销量达3.45亿吨,同比增长3.85%,月度长协占比达53.20% [1] - 2024年Q3自产煤平均价格为604.8元/吨,同比下降22.83%,单位销售成本为300.14元/吨,同比下降10.74% [1] - 2024年Q3自产煤单位销售毛利为244.7元/吨,同比增长20.21个百分点 [1] 电力业务 - 2024年前三季度公司实现总发电量1681.4亿千瓦时,同比增长7.62% [1] - 2024年Q3公司实现总发电量356.2亿千瓦时,同比增长10.56%,环比增长32.04% [1] - 2024年Q3公司售电价格为396.1元/兆瓦时,同比下降1.20%,环比下降3.55% [1] - 2024年Q3公司售电毛利润为49.66元/兆瓦时,同比下降28.99%,环比增长27.14% [2] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元,实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元,每股收益分别为3.20、3.28、3.37元 [2] - 当前股价40.93元,对应PE分别为12.8X/12.5X/12.1X [2] - 维持"买入"评级 [2]

行业投资评级 - 报告维持对纺织服饰行业的增持评级 [2] 报告的核心观点 奢侈品产业的底层逻辑 - 奢侈品满足的是"个体在民主社会中的自我定位"需求 [7] - 奢侈品产业进入存量"新常态",行业分化将愈发剧烈 [9][10][11][12] - 奢侈品客户分为核心客户、中坚消费者和向往型消费者 [14][15][16] - 奢侈品供给可理解为发行社交货币,维持稀缺性是关键 [18][19][20] 从爱马仕看奢侈品商业模式的典范 - 爱马仕是奢侈品行业最稳健的单品牌公司,在业绩增速、稳健度和高净值客户认可度上均一骑绝尘 [25][26] - 爱马仕通过不断强化品牌声望和克制供给实现可持续增长 [27][28][29][35][36][39][40][42][43][44] - 爱马仕的核心产品如Birkin和Kelly包极度稀缺,带来超强定价权 [39][40] 如何把握奢侈品投资机会 - 长期投资可关注爱马仕,短期可捕捉时尚周期弹性如Prada [46][47][48][49][50][51] - 中国企业有成功操盘奢侈品牌的潜力,可关注比音勒芬、亚玛芬体育、安踏体育 [54][55][56][59][60] 风险提示 - 宏观经济波动、消费者需求恢复不及预期、行业竞争加剧、信息更新不及时等风险 [63][64]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持此前的评级 [2] 报告的核心观点 收入持续稳健增长 - 公司2024年第三季度实现营收1.41亿元，同比增长17.34%，延续了今年上半年的增长水平 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.55/6.80/8.19亿元，保持稳健增长 [2] 创新业务持续加码布局 - 公司持续加强分布式光伏、用户侧储能等创新业务的投资建设，固定资产和在建工程大幅增长 [2] - 通过入股并购、自有资金建设等方式，大力创造创新业务的业务试点 [2] 定增申请获深交所受理 - 公司定增申请文件获得深交所受理，体现了管理层对公司长期发展的信心 [2] - 后续定增若得以通过，将助力公司发展更进一步 [2] 财务数据总结 盈利能力 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.99/1.35/1.79亿元，保持良好增长 [2] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.99/1.35/1.78元 [4] - 预计公司2024-2026年净利率分别为17.9%/19.9%/21.8%，盈利能力持续提升 [4] 成长性 - 预计公司2024-2026年营业收入增长率分别为21.6%/22.6%/20.5%，保持高速增长 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润增长率分别为18.0%/35.8%/32.3%，增长势头良好 [4] 偿债能力 - 预计公司2024-2026年资产负债率分别为28.8%/34.6%/37.8%，偿债能力较强 [4] - 预计公司2024-2026年流动比率分别为3.2/2.7/2.5，短期偿债能力较好 [4] 估值水平 - 预计公司2024-2026年市盈率分别为45.0/33.2/25.1倍，估值水平较高 [2] - 预计公司2024-2026年市净率分别为4.0/3.6/3.2倍，估值水平较高 [4]