报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 多方压力下业绩稳中有升，关注政策出清后的拐点机会[1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 - 营业收入：2022年为4,442百万元，2023年为4,444百万元，2024年预计为4,630百万元，2025年预计为5,359百万元，2026年预计为6,415百万元[1] - 增长率：2022年为18%，2023年为0%，2024年预计为4%，2025年预计为16%，2026年预计为20%[1] - 归母净利润：2022年为1,167百万元，2023年为1,217百万元，2024年预计为1,330百万元，2025年预计为1,545百万元，2026年预计为1,872百万元[1] - 增长率：2022年为20%，2023年为4%，2024年预计为9%，2025年预计为16%，2026年预计为21%[1] - 每股收益：2022年为2.01元，2023年为2.10元，2024年预计为2.29元，2025年预计为2.66元，2026年预计为3.22元[1] - 每股现金流量：2022年为2.68元，2023年为2.53元，2024年预计为3.32元，2025年预计为3.06元，2026年预计为3.32元[1] - 净资产收益率：2022年为15%，2023年为14%，2024年预计为13%，2025年预计为14%，2026年预计为14%[1] - P/E：2022年为22.2，2023年为21.3，2024年预计为19.5，2025年预计为16.8，2026年预计为13.9[1] - P/B：2022年为3.3，2023年为3.0，2024年预计为2.7，2025年预计为2.3，2026年预计为2.0[1] 报告摘要 - 2024年前三季度公司实现营业收入44.44亿元，同比增长6.13%，实现归母净利润9.56亿元，同比增长6.69%[1] - 2024年单三季度公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%，环比增长4.92%，归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%，环比增长14.01%，扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%，环比增长16.37%[1] - 2024年前三季度公司毛利率为65.86%，同比增长0.38个百分点，销售费用率为16.32%，同比下降1.27个百分点，管理费用率为4.38%，同比提升0.24个百分点，财务费用率为0.23%，同比提升0.13个百分点，研发费用率为15.13%，同比提升0.89个百分点[1] 基本状况 - 总股本：581.01百万股[1] - 流通股本：581.01百万股[1] - 市价：44.70元[1] - 市值：25,971.21百万元[1] - 流通市值：25,971.21百万元[1] 盈利预测表 - 营业收入：2023年为4,444百万元，2024年预计为4,630百万元，2025年预计为5,359百万元，2026年预计为6,415百万元[6] - 归母净利润：2023年为1,217百万元，2024年预计为1,330百万元，2025年预计为1,545百万元，2026年预计为1,872百万元[6] - 每股收益：2023年为2.10元，2024年预计为2.29元，2025年预计为2.66元，2026年预计为3.22元[6] - 每股经营现金流：2023年为2.53元，2024年预计为3.33元，2025年预计为3.06元，2026年预计为3.32元[6] - 每股净资产：2023年为14.69元，2024年预计为16.78元，2025年预计为19.23元，2026年预计为22.25元[6] - P/E：2023年为21，2024年预计为20，2025年预计为17，2026年预计为14[6] - P/B：2023年为3，2024年预计为3，2025年预计为2，2026年预计为2[6] - EV/EBITDA：2023年为24，2024年预计为23，2025年预计为21，2026年预计为18[6]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度收入增速略超预期,但回款节奏与报表错位导致收现表现略弱,全年维度来看预计维持正常水平 [1] - 毛利率稳定,税金及附加占比短期波动,主要是成本的季节间波动影响 [1] - 费用端来看,公司前三季度销售费用率同增0.53pcts,管理费用率同减0.95pcts,主要是季度间波动 [1] - 分渠道来看,2024年公司实现批发收入325.59亿元,同增16.18%,实现直销收入205.43亿元,同增17% [1] - 分产品来看,2024年茅台实现收入182.61亿元,同增9.72%,系列酒实现收入325.59亿元,同增51.11% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元,同比增长17%/14%/12% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为873/993/1107亿元,同比增长17%/14%/12% [1] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为69.48/79.08/88.37元 [2] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为33.9%/33.7%/33.2% [2] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为22/20/18倍 [1] 风险提示 - 无

报告摘要 - 24Q3 公司收入环增3%、归母净利润环增1%，体现公司经营韧性 [1] - 24Q1-Q3公司收入56.5亿元，同比增29%，归母净利润8.3亿元，同比增92% [1] - 24Q3公司收入20.4亿元，同比增43%，qoq增3%，归母净利润3.15亿元，同比增223%，qoq增1% [1] 公司业务表现 - 公司持续拓展料号、铺齐产品线,抓住行业机会 [1] - DRAM业务方面,公司24年采购额增加至1.4亿美元,已进入样品和小批量阶段,预计未来有望成为国产替代主要选择 [1] - MCU业务方面,公司出货量有望创历史新高,预计将持续受益于工业复苏 [1] - NOR Flash业务方面,公司在24nm制程全面量产,向全球第二地位稳步提升,在消费电子、工业、汽车电子等领域全品类覆盖 [1][3] 盈利预测与估值 - 公司预计24-26年归母净利润为1069/1607/2066百万元,对应PE为56/37/29倍 [1] - 公司是大陆存储和MCU双龙头,产品结构持续优化,稀缺性和成长性兼备,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险 [1] - 行业景气度可能不及预期的风险 [1] - 代工成本上涨公司无法完全消化的风险 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3收入承压，定增申请获上交所受理；全球经济复苏动能不足致下游客户需求减弱，归母净利润增速不及收入增速，产品结构变化使整体毛利率下降，非探测器业务占比提升，销售净利率降低，应收账款周转加长，经营现金流改善明显，公司持续加大研发投入；下调业绩预测，仍维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本14279万股，流通股本14279万股，市价122.30元，市值174.63亿元，流通市值174.63亿元 [1] 报告摘要 - 2024年前三季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比下降2.91%，归母净利润3.90亿元，同比下降9.88%，扣非归母净利润3.86亿元；2024年第三季度，实现营业收入3.30亿元，同比下降24.94%，归母净利润8269.99万元，同比下降65.53%，扣非归母净利润5024.98万元，同比下降23.62%，低于市场预期 [1] 成长性分析 - 全球经济复苏动能不足，下游客户需求减弱；归母净利润增速不及收入增速，一是产品结构变化致整体毛利率下降5.03pct，二是毛利率较低的非探测器业务占比提升 [1] 盈利能力分析 - 2024年前三季度，销售毛利率为54.28%，同比下降4.42pct，销售净利率为2.41pct；销售/管理/财务费用率分别为5.24%、5.96%、 - 0.24%，同比分别增长1.38pct、1.46pct、 - 0.80pct [1] 营运能力及经营现金流分析 - 大客户战略持续体现，应收账款周转有所加长，2024年前三季度，应收账款周转天数为138.63天，同比增加42.53天；经营现金流改善明显，2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比增长56.89% [1] 持续加大研发投入 - 2024年前三季度，研发费用为2.48亿元，占营业收入比重为18.26%，同比增长34.58%；研发成果丰富，2024年上半年新增各类知识产权申请或授权共计522项，其中发明专利申请16项；截至6月底，累计获得各种知识产权登记或授权103项，其中发明专利授权14.50项 [1] 定增情况 - 目的：完善产品布局，扩大X线核心部件业务规模；方案：拟向不超过35名特定投资者定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案；项目：成功实施后将新增77000只球管以及19300组X线综合解决方案产品产能，推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心技术自主可控；进展：2024年收到上交所定增受理通知，项目尚需通过审核并获证监会同意注册后方可实施 [1] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1864|1863|2235|2651| |增长率yoy%|20%|0%|20%|19%| |归母净利润（百万元）|607|591|767|934| |增长率yoy%|-5%|-3%|30%|22%| |每股收益（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| |每股现金流量|2.38|1.22|5.07|6.55| |净资产收益率|14%|12%|14%|14%| |P/E|28.7|29.6|22.8|18.7| |P/B|4.0|3.6|3.1|2.7| [1] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1880|1375|1662|2201| |应收票据（百万元）|50|35|24|21| |应收账款（百万元）|605|570|675|799| |预付账款（百万元）|30|33|39|46| |存货（百万元）|782|847|1007|1183| |流动资产合计（百万元）|3717|3231|3799|4663| |固定资产（百万元）|436|804|1196|1611| |在建工程（百万元）|2566|2666|2666|2566| |无形资产（百万元）|175|213|263|279| |非流动资产合计（百万元）|3794|4312|4774|5133| |资产合计（百万元）|7511|7543|8573|9796| |短期借款（百万元）|196|97|226|335| |应付账款（百万元）|776|369|506|677| |流动负债合计（百万元）|1367|825|1111|1424| |长期借款（百万元）|382|382|382|382| |非流动负债合计（百万元）|1792|1792|1792|1792| |负债合计（百万元）|3158|2617|2903|3216| |归属母公司所有者权益（百万元）|4330|4905|5652|6565| |所有者权益合计（百万元）|4353|4926|5670|6580| |负债和股东权益（百万元）|7511|7543|8573|9796| [3] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1864|1863|2235|2651| |营业成本（百万元）|786|858|1029|1212| |税金及附加（百万元）|10|10|12|15| |销售费用（百万元）|97|99|107|117| |管理费用（百万元）|102|112|112|126| |研发费用（百万元）|263|279|291|318| |财务费用（百万元）|-23|-24|-23|-27| |信用减值损失（百万元）|-4|1|5|1| |公允价值变动收益（百万元）|-76|0|0|0| |投资收益（百万元）|22|22|22|22| |其他收益（百万元）|113|113|124|137| |营业利润（百万元）|684|665|858|1049| |利润总额（百万元）|685|666|859|1050| |所得税（百万元）|80|77|95|119| |净利润（百万元）|605|589|764|931| |少数股东损益（百万元）|-3|-1|-3|-3| |归属母公司净利润（百万元）|607|591|767|934| |EPS（摊薄）（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| [3] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|340|174|724|936| |投资活动现金流（百万元）|-1709|-584|-569|-513| |融资活动现金流（百万元）|360|-95|132|115| [4] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|20.3%|-0.1%|20.0%|18.6%| |归母公司净利润增长率|-5.3%|-2.7%|29.8%|21.8%| |毛利率|57.8%|54.0%|54.0%|54.3%| |净利率|32.4%|31.6%|34.2%|35.1%| |ROE|14.0%|12.0%|13.5%|14.2%| |ROIC|11.4%|10.2%|11.7%|12.6%| |资产负债率|42.0%|34.7%|33.9%|32.8%| |债务权益比|49.9%|42.1%|38.8%|35.1%| |流动比率|2.7|3.9|3.4|3.3| |速动比率|2.1|2.9|2.5|2.4| |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3| |应收账款周转天数|93|114|100|100| |应付账款周转天数|227|240|153|176| |存货周转天数|330|342|324|325| |每股收益（元）|4.25|4.14|5.37|6.54| |每股经营现金流（元）|2.38|1.22|5.07|6.55| |每股净资产（元）|30.33|34.35|39.58|45.98| |P/E|29|30|23|19| |P/B|4|4|3|3| |EV/EBITDA|71|69|52|42| [5]

公司概览 - 芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023年归母净利润达35.6亿元，归母净利率达24.3%，盈利能力稳中向好。[1] - 芒果超媒背靠国有资本，股东背景良好。截至2024Q3，芒果传媒直接持有公司56.1%的股权，是公司第一大股东及控股股东。芒果传媒是湖南省大型国有文化企业，坚持市场化运作，推动传统媒体与新兴媒体的深度融合。湖南省国有文化资产监督管理委员会是公司的实际控制人，持有芒果传媒100%的股权，履行省属国有文化企业出资人职责。另外，中国移动全资子公司中移资本则为公司第二大股东。[10] 行业分析 - 在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升IPTV、OTT等业务内容触达率。[2] - 移动互联网用户规模增速放缓，在线视频稳中有升。QuestMobile数据显示，移动互联网月活跃用户规模伴随渗透率逐渐饱和，增速有所放缓，2024年6月MAU规模达12.4亿，同比增长1.8%，移动互联网逐步迈入存量时代。[18] - 细分行业维度，用户注意力依然在向短视频领域集中，但提升幅度已有所缩小，多数行业的用户使用时长占比趋于稳定。其中，在线视频行业通过加强内容供给，稳定带动行业活跃用户规模增长，并有效增强用户粘性。[18] - 长短视频合作持续深入，实现优势互补。近年来，多个在线视频平台逐渐同具有流量优势的短视频平台开展合作。在线视频平台一方面基于版权优势，通过合作获取版权费用，并借助短视频的用户流量及优质宣发能力，盘活了自有的优质内容资产，使更多长尾内容获得了更多曝光机会。另一方面，在线视频平台如芒果TV也同短视频平台开展深层次微短剧内容创作合作，将优质内容制作能力同精准触达用户能力结合，以提升微短剧领域内容质量，将强化用户的心智充分叠加、协同发力。[22] - 会员收费稳步提价，对标海外仍有较大提升空间。会员增值方面，伴随行业进入成熟期，用户规模趋于稳定，国内主流在线视频平台逐渐开启会员提价周期，通过会员增值服务进行变现，愈发重视盈利能力提升。同时，国内视频平台会员价格同海外主流视频平台会员定价相比仍处于低位，存在较大提升空间。[24] - 互联网广告市场同宏观经济相关性较强，有望迎来景气度回暖。广告方面，根据QuestMobile数据，2020H1-2024H1，互联网广告市场规模整体稳步向上，2024H1规模达3,514.0亿元，其增速趋势同宏观经济相关性较强。我们认为，广告市场反映了广告主对于未来宏观经济走势的预期，伴随后续经济回暖及消费复苏，广告主投放意愿有望增强，整体市场迎来景气度回暖可期。[26] - 电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益。政策端针对家庭电视大屏业态中套娃收费、操作复杂等问题，出台了系列举措，持续规范行业运营秩序，已取得阶段性治理成果。我们认为，家庭场景中客厅电视大屏为我国意识形态阵地重要一环，对于镇守阵地安全有较高要求，相关治理成果有望持续巩固，我们看好地方国有广电公司凭借牌照优势受益于政策整顿，进而提升IPTV、OTT等业务内容触达率。[28] 经营分析 - 持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。一方面，公司坚持"内容为王"，致力于"综艺+剧集+微短剧"内容体系的创新创作，稳定内部内容采购，加大外部版权投入力度，强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出，综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集。[2] - 另一方面，公司依托IP与流量优势，不断完善自身商业闭环，探索多元变现路径。1）会员：优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增。2）广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3）运营商：与中国移动合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4）AI：AIGC布局全面推进，赋能内容生态产业链。[3] - 内部采购金额稳定，加大外部版权投入力度。公司全资子公司快乐阳光同湖南广播影视集团于2020年续签《电视节目信息网络传播权采购协议》，明确规定了快乐阳光在2021-2025年向湖南广播影视集团采购内容版权价格原则上同2020年一致，即5.5亿元/年。一方面，公司通过采购湖南广播影视集团旗下湖南卫视优质版权内容，有助于夯实公司内容优势。另一方面，公司在2023年明显加强外部内容版权投入力度，2023年内容版权投入金额达62.7亿元，同增18.5%，2024年继续加大内容版权投入，后续伴随已投的优质内容逐渐上线，有望带动公司会员及广告业务向上增长。[46] - 单用户正向盈利趋势不变，盈利能力有望改善向上。从会员+广告业务单用户ROI角度衡量公司内容投入效率，2019-2023年，公司ROI于2021年达到最高水平71.8%，虽然之后伴随内容投入增加而有所下降，但正向盈利趋势不变。我们认为，伴随公司会员规模持续增加以及已投的内容逐渐上线，公司拥有更深厚的抓手以持续挖掘用户价值，单用户盈利能力有望改善向上。[48] - 综艺制作能力强大，工业化生产体系为爆款产出提供支撑。截至2024H1，公司共有56个综艺团队，是国内第一梯队头部综艺制作机构。公司基于自身强大内容制作团队，通过打造智能中台，重构内容生产的评估（节目定位等）、运营、产品（类型选择等）、技术（制作支撑系统）等环节的标准化联动机制，实现高效协同合作，并推出"赛道主理人"制度，进行内容研发与生产实施"赛道化"管理，划分舞台竞技等多综艺赛道，打造工业化内容生产体系，为爆款综艺的产出成功率提供有效支撑。[49] - 持续产出优质内容，综艺数量及播放量处于行业领先水平。2019-2023H1，伴随公司稳定产出优质综艺内容，王牌节目延续爆款逻辑，创新综艺持续推出，公司综艺节目的上线数量及播放量整体向好，处于行业领先水平。2024年公司综艺排片相较业内其他公司更为丰富，全年重点综N代及新综艺无缝衔接，并加大会员定制综艺研发力度，形成头部、腰部、会员定制三个档次综艺的布局。根据证券时报信息，2024Q3芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首，我们看好公司综艺内容持续上新，有效吸引新用户并提升现有用户粘性。[53] - 剧集出品可提升空间较大，持续补强内容制作能力。公司在剧集出品方面可提升空间较大，其2019-2023H1的剧集播放量及上新数量同行业头部平台相比仍有一定差距。但是，公司也在持续补强内容制作能力，通过成立剧类评估品控中心、打造影视剧自制超级工作室和推行"新芒S计划"超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发和布局。截至2024H1，公司已有22个影视制作团队和36家"新芒计划"战略工作室，内容团队体系逐步完善。[57] - 前期加码内容投入进入收获阶段，有望持续涌现高质量剧集。伴随公司加大剧集内容投入，强化优质内容供给，公司剧集储备逐步丰富。截至2024H1，公司储备影视剧超80部，其中《国色芳华》等作品具备爆款剧集潜质。我们预计公司2025年起迎来优质内容收获阶段，后续有望持续涌现高质量剧集，夯实内容基本盘，创造新的流量增长点。[59] - 优质内容+完备会员权益体系推动公司会员收入较快增长。公司会员业务受益于自身长期深耕优质内容和会员权益体系，收入规模保持较快增长，由2019年16.9亿元提升至2023年43.2亿元，4年CAGR达26.4%。[60] - 会员业务量价均有较大提升空间，看好后续量价齐增持续增长。数量维度，公司付费用户规模2019-2023年持续向上，同头部平台相比仍有提升空间，我们看好公司持续拓展市场，推动会员规模增长。价格维度，公司会员ARPPU值（单付费用户平均收益）2019-2023年有所下降，主要由于营销活动较多，后续伴随公司提升内容精细化运营水平，提高会员ARPPU值可期。[61] - 会员权益体系持续完善，拓展用户群体+提升付费意愿齐发力。公司在会员权益体系方面持续完善，一方面加大渠道合作力度，联合多行业公司推出联合会员，并于2023年同88VIP达成合作，通过牵手共创《四季惊喜夜》合作厂牌等举措，拉通全年大促节点，挖掘阿里体系内高净值客户，持续拓展用户群体。另一方面，截至2024H1，公司上线超300项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目等方式创新会员增值服务，提高用户价值感和付费意愿。[62] - 广告业务有所承压，恢复向上可期。公司广告业务受宏观经济承压、广告主投放谨慎等因素影响，2022年以来收入有所下降。同理，单用户角度，因广告收入增速小于会员数量增速，公司广告单付费用户价值2019-2023年有所下降。但是，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等方式，夯实广告大盘，收入下滑幅度明显收窄。后续伴随行业复苏，公司有望凭借稳固的内容优势和平台流量优势，提升单付费用户价值，有效推动广告收入恢复向上。[64] - 联合招商充分释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主。公司全资子公司快乐阳光于2020年同湖南广播影视集团续签《联合招商框架协议》，在湖南卫视和芒果TV双平台上为客户提供湖南卫视直播节目和常规节目的广告发布服务，再由湖南广播影视集团向公司支付广告收入总额中应当归属公司的广告收入。我们认为，联合招商可有效打造一体化广告资源，结合公司在新媒体广告渠道的优势与湖南卫视在传统媒体广告渠道的优势，提升招商效果，充分释放平台品牌价值。同时，公司已积累一定品牌价值与优质内容储备，在内部合作基础上，积极对外推广，凭借自主优质内容吸引更多优质广告主。[65] - 运营商业务同中国移动合作成效显著，长期看好挖掘用户价值。2019-2023年，公司运营商收入稳步向上。在公司2021年同中国移动全资子公司咪咕文化签署《合作框架协议》之后，双方共同推动了芒果TV大屏业务在中国移动家庭大屏视听业务渠道的落地和运营维护，以扩大运营商业务全国市场份额，公司运营商毛利率提升明显。公司2024H1运营商业务受电视大屏行业整顿影响，围绕"计费包"等电视大屏相关服务进行全面优化，首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，使得增值服务短期有所承压。但是，公司作为同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，截至2024H1，智慧大屏业务已覆盖31个省级行政区域，视听业务内容覆盖手机、PAD、PC等全终端，是全行业第一家实现"一云多屏"的视频媒体，长期维度伴随行业用户粘性提升，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。[67] - 重视AIGC技术应用，赋能内容生态产业链。公司重视AIGC技术应用，充分发挥该技术在激发创意、提升品质方面的独特价值，全面赋能内容生态产业链。根据芒果TV和证券时报信息，2024年7月，芒果大模型通过网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，可支撑节目创意策划、内容创作和生成等场景。AIGC技术已成功运用于《爱的修学旅行》等8档节目，解决了实拍难、创意落地难的核心痛点，并成为节目引领创意、降本增效的重要手段。同时，公司于2023年推出首个基于IP角色的跨次元互动对话产品"AI角色对话系统"，将AI拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立AI角色聊天场景，强化内容IP角色优势，试水新的变现模式，有望提高用户粘性和活跃度。另外，芒果TV还基于大模型和AIGC打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，从市场洞察与剧本筛选、剧情与广告融合等关键环节进行能力建设，后期还将逐步拓展到广告定制及运营素材生产等领域。[70] 盈利预测与估值 - 芒果超媒2024-2026年收入分别为150.66/166.93/184.80亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全面推进AIGC布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司平均水平相近，建议持续关注，首次覆盖，给予"增持"评级。[3]

报告概要 公司概况 - 北路智控是国内煤矿信息化、智能化领军企业,产品覆盖智能煤矿感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级 [1][2] - 公司成立于2007年,经历了从煤矿信息化到智能化的发展历程,2023年入选国家级专精特新"小巨人"企业名单 [1] - 公司股权结构清晰,与郑煤机等产业巨头有深度合作,并实施了股权激励计划 [16][17] 行业分析 - 安全生产需求迫切,政策密集出台支持煤矿智能化发展,预计2035年智慧矿山市场规模将达到1270.1亿元 [19][20] - AI赋能推动矿山智能化转型,智能化可为矿山带来3%-5%的收入增长和3%的运营支出降低 [22][23] - 矿山机器人、华为矿鸿生态等硬软件为智慧矿山注入新动能 [25][29][30] 公司优势 - 公司产品覆盖智能矿山各环节,在智慧矿山业务规模和毛利率方面领先同行 [31][32][33][34] - 持续加大研发投入,研发团队规模不断扩大,软件研发能力获得官方认可 [35][36][37] - 深度绑定华为矿鸿生态,在矿山智能化领域有较强的技术和资源优势 [38][39] - 自主研发的智能巡检机器人和参股无人驾驶企业,有望拓展无人化应用场景 [40][41][42] - 非煤领域智慧化工业务有望成为新的增长点 [44][45][46][47] 财务分析 - 公司营收保持高景气度,2020-2023年营收同比增速均超30% [7][14] - 整体毛利率有所下降,主要受高毛利业务占比下降影响,但仍高于同行 [13][14] - 经营性现金流有所改善,应收账款和存货周转率均有提升 [11][12] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长 [48][49] - 公司估值水平低于同行,给予"买入"评级 [106] 风险提示 - AI大模型研发不及预期 - 资本市场景气度不及预期 - 下游资本开支不及预期 - 公开信息更新不及时 [107]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 稀土、锡、锑、钨等小金属品种价格走势分化，稀土价格回升，锡价向上弹性可期[1] - 国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，供给较为刚性的稀土、锑、锡等品种值得关注[1] - 需求逐步进入旺季，光伏、新能源汽车、电池等领域需求增长，推动相关金属价格上涨[1] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 能源金属板块表现较强，稀土磁材板块上涨10.38%，锂板块上涨6.66%[6] - 现货市场稀土价格反弹，碳酸锂价格上涨0.69%，氧化镨钕价格上涨0.95%[9] 产业链景气度符合预期 - 光伏行业9月国内光伏新增装机20.89GW，同比增长32%，环比增长27%[12] - 新能源汽车9月产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，渗透率达到45.8%[14] - 电池方面，9月我国动力和其他电池合计产量为111.3GWh，环比增长9.9%，同比增长43.3%[26] 锂 - 碳酸锂价格反弹，广期所主力合约LC2501合约上涨1.29%，电池级碳酸锂现货价格上涨0.69%[32] - 供给端，碳酸锂周度产量13423吨，环比+0.5%[32] - 需求端，大厂仍以长单及客供为主，小厂以刚需采购为主[32] 稀土永磁 - 稀土价格反弹，氧化镨钕价格上涨0.95%至42.35万元/吨，氧化镝价格上涨0.57%[48] - 政策方面，2024年稀土开采总量指标合计为27万吨REO，同比增速降至6%[48] - 稀土矿进口，9月从缅甸进口稀土矿约3912吨REO，环比+98.34%，但缅甸克钦邦地区局势升级，供给不确定性增大[48] 钴 - 钴价跌至历史底部区间，MB钴（标准级）价格为10.75美元/磅，环比持平[50] - 供给端，2024年9月中国钴原料进口总量1.66万金属吨，同比+100%，环比+18%[50] - 需求端，国内市场需求无明显改善，下游采购多以观望为主[50] 镍 - 镍价底部震荡，SHFE镍价收于12.64万元/吨，环比下跌1.92%[51] - 供给端，2024年9月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计15.27万吨，环比+1.5%，同比+3%[51] - 需求端，2024年9月国内43家不锈钢厂粗钢产量328.88万吨，月环比减少7.03万吨，减幅2.09%，同比增加3.17%[51] 锑 - 锑价小幅回落，但供给仍趋紧，锑锭周度产量1360吨，环比-4%[2] - 库存方面，锑锭库存3630吨，环比-4.7%[56] 锡 - 锡价维持震荡，SHFE锡价收于25.43万元/吨，环比下跌1.50%[2] - 供给方面，9月锡矿砂及精矿产量5681吨，环比-9%，锡锭产量10500吨，环比-32%[2] - 进口方面，9月锡矿进口量为7873吨，约折合3560金属吨，环比降9%[2]

重点公司基本状况 评级： 增持（维持） 简称 股价 EPS PE 评级 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 药明康德 53.00 3.01 3.27 3.38 3.80 4.44 16.06 15.68 13.96 11.94 1.08 买入 康方生物 69.50 - -1.15 -1.15 -0.40 0.26 -26.30 15.20 -30.80 -89.70 135.9 买入 贝达药业 46.97 0.35 0.83 1.22 1.70 2.39 56.48 38.47 27.65 19.68 0.97 买入 诺泰生物 54.46 0.60 0.76 1.88 2.57 3.65 73.46 28.98 21.18 14.94 0.74 买入 爱尔眼科 14.98 0.36 0.36 0.46 0.58 - 41.60 32.66 25.78 - -0.33 买入 智飞生物 32.27 4.71 3.36 4.72 6.07 - 9.57 6.83 5.31 - -0.07 买入 诺唯赞 24.95 1.63 ...

评级： 增持（维持） 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 报告摘要 【本周关键词】：金九银十旺季邻近尾声、黄金 ETF 持仓继续走高 投资建议：趋势的延续，维持行业"增持"评级 1）贵金属：本周，避险情绪升温，海外黄金 ETF 持仓量继续走高，金价持续刷新历 史高点，中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国 经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。 2）大宗金属：本周，旺季邻近尾声，市场等待更多增量逆周期政策出台，除电解铝 因成本支撑外，其余商品价格整体走弱。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格 进一步下行的空间有限，随着国内外政策同步转向，行业有望迎来景气上行周期。 行情回顾：大宗金属涨跌互现：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅 为-0.6%、2.2%、-1.4%、0.3%、0.3%、-5.2%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的 涨跌幅为-0.8%、0.6%、0.1%、-0.1%、-1.5%、-2.2%；2）COMEX 黄金收于 2760.8 美元/盎司，环比上涨 0.9%；SHFE 黄金收于 624.72 ...

重点公司基本状况 评级： 增持（维持） 简称 股价 EPS PE 评级 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 百亚股份 27.33 0.44 0.55 0.74 1 1.31 59.74 49.69 36.93 27.33 20.86 买入 台华新材 11.66 0.31 0.5 0.75 0.86 1.12 36.55 23.32 15.55 13.56 10.41 买入 欧派家居 67.8 4.41 4.98 5.31 5.72 6.31 12.80 13.61 12.77 11.85 10.74 买入 索菲亚 19.9 1.17 1.31 1.56 1.72 1.89 14.57 15.19 12.76 11.57 10.53 买入 志邦家居 9.14 1.75 1.36 1.51 1.67 1.84 6.74 9.93 8.95 8.09 7.34 买入 备注：股价取 2024/10/25 收盘价 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn ...