业绩总结 - 公司2023年实现营业收入54.63亿元，同比减少22.79%[1] - 公司归母净利润0.36亿元，同比减少83.32%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到8684百万元，较2022年增长23.1%[6] - 公司2026年预计净利率为3.5%，较2022年有所提升[6] 业务表现 - 公司三大业务板块业绩承压，主要受竞争加剧和需求不振影响，导致收入和净利润大幅下滑[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收将分别为66.38/77.33/86.84亿元，同比增长21.5%/16.5%/12.3%[3] - 公司归母净利润分别为2.00/2.49/3.03亿元，同比增长462.1%/24.3%/21.8%[3] 风险评级 - 公司风险评级为A，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[7] 公司信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[12] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[12]

美国经济已强弩之末？——24Q1 美国 GDP 点评 事件点评 投资要点 美国 24Q1 实际 GDP 环比涨幅有所回落但同比增速仍高，是强弩之末还是弱中带 强？关键要看结构、要分析可持续性。24Q1 美国实际 GDP 季调环比年率为 1.6%， 稍低于市场预期，但当季同比达到 3.0%，小幅高于我们此前 2.9%的预期，而我们 的预期对应的美国 2024-2025 年 GDP 同比增速均高达 2.5%。美国 24Q1 核心 PCEPI 环比年率亦超预期地达到 3.7%，两项数据共同发酵，加之在此之前已有连 续数月通胀抬头和劳动力市场紧张的种种铺垫，市场关于美国经济是否已经是强弩 之末的讨论出现巨大分歧，美元指数闪现剧烈波动之后迅速向上逼近 106 高位。 居民消费总体好于我们预期，其中商品与服务阶段性背离扩大，直指此前已被数项 数据验证的服务业"薪资通胀螺旋"形成局部传导闭环。24Q1 美国居民商品和服 务消费冷热分化加剧，商品消费降温明显，环比-0.1%，对 GDP 同比增速的贡献 大幅下行至仅0.5个百分点，低于我们此前的预期；而与此同时，服务消费却在23Q4 本就已经十分强劲的背景下再度环比大幅上涨 ...

财务数据 - 2024年第一季度，云天化实现营收138.57亿元，同比减少12.77%[1] - 2024年第一季度，云天化归母净利润14.59亿元，同比减少7.18%[1] - 公司财务状况持续好转，资产负债率从2019年的89.1%下降至24Q1的56.3%[1] - 2023年拟派发现金红利18.23亿元，占净利润比例为40.31%[1] - 预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.66/51.01/53.86亿元，同比增长5.4%/7.0%/5.6%[5] 产品和市场 - 2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨[1] - 公司具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，具有较强吸引力的分红股息率[5] - 化工原料及产品板块预计2024-2026年收入分别为18.94/19.53/19.53亿元，毛利率分别为29.40%/29.86%/30.11%[10] 估值和评级 - 云天化公司对应PE分别为7.8x/7.3x/6.9x，估值较有吸引力[12] - 兴发集团、湖北宜化、川恒股份、新洋丰等可比公司2024-2026年平均PE为11.4x/9.3x/7.7x[13] - 云天化公司2024-2026年PE分别为7.8x/7.3x/6.9x，估值较可比公司平均值更有吸引力[13] - 云天化公司2024-2026年净利润分别为5790/6197/6543百万元，ROE分别为20.8%/18.5%/16.6%[14] - 云天化公司2024-2026年毛利率分别为14.8%/15.2%/15.5%，净利率分别为6.6%/7.0%/7.3%[14] - 云天化公司2024-2026年P/E分别为7.8/7.3/6.9，估值较合理[14] 其他信息 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[15] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[15] - 风险评级分为A和B两个等级[15] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可以提供证券投资分析、预测或建议等服务[17]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收达174.43亿元，同比增长88.10%[1] - 公司2024年第一季度净利润达16.26亿元，同比增长210.30%[1] - 公司2023年手机整体出货量约1.94亿部，全球市场占有率14.0%[1] - 公司2023年毛利率为24.45%，同比增加3.13个百分点[1] - 公司2024年第一季度智能手机出货量约2850万部，全球市场占比9.9%[1] - 公司预计2024年至2026年营收分别为735.00亿元、868.45亿元、970.67亿元[3] - 公司预计2024年至2026年归母净利润分别为65.04亿元、76.73亿元、90.24亿元[3] 用户数据 - 公司2023年亚洲手机业务实现营收39,255,999,111.75元，同比增长55.19%[1] - 公司2023年非手机业务实现营收3,971,609,246.62元，同比增长16.50%[1] - 公司2023年非手机业务占比较低，但有望获益于渠道扩展并构建新的成长曲线[1] 未来展望 - 公司2026年预计公司营业收入将达到97067百万元，较2022年增长了108.6%[6] - 公司2026年预计净利率为9.3%，较2022年增长了75.5%[6] 其他新策略 - 公司风险评级为A，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动[7] - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入487.84亿元，同比增长34.38%[1] - 公司2024Q1实现营业总收入93.17亿元，同比下降16.70%[1] - 公司动力电池出货量增长迅速，实现营业收入239.84亿元，同比增长31.41%[1] - 公司储能电池出货量增长121.14%，实现营业收入163.40亿元，同比增长73.24%[1] - 公司2024Q1综合毛利率17.64%，同比+0.81pct，净利率11.33%，同比-0.29pct[4] 未来展望 - 公司计划在匈牙利建设大型圆柱乘用车锂电池生产基地，拟合资在美国建设动力电池产能[3] - 公司2024-2026年归母净利润预测为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元，对应的PE分别是14.7、13.4、12.1倍[5] - 公司高度重视产品研发投入，积极储备行业前沿技术，研发投入同比增长26.97%[2] 市场扩张和并购 - 公司储能/动力电池出货量持续增长，持续扩张海外市场，维持“买入-B”评级[5] 其他新策略 - 公司预测2026年流动资产将达到59446百万元，较2022年增长约61%[8] - 2026年营业收入预计将达到86783百万元，较2022年增长约139%[8] - 公司预测2026年ROE将达到11.8%，较2022年略有增长[8]

业绩总结 - 公司在2023年发布的年报显示，营业收入达到1186.82亿元，同比增长43.55%[1] - 公司2023年营业收入为118,682万元，同比增长43.6%；归母净利润为7,440万元，同比增长153.4%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到139568百万元，较2022年增长69.2%[4] - 公司2026年预计净利润将达到7813百万元，较2022年增长166.4%[4] 产品和技术 - 公司N型产品持续领跑，2023年全年N型组件出货48.41GW，同比增长352%[2] 市场扩张和并购 - 公司在全球供应布局方面取得积极进展，拓展海外一体化产能，确保长期供应及成本竞争力[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为50.63、63.59及78.13亿元，维持“买入-A"的投资评级[2] 其他 - 公司ROE预计在2023年达到21.7%，2024年下降至12.8%[4]

2024年04月25日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业专题报告 持仓分析：白酒加仓食品减仓，盐津铺 24Q1 投资评级 同步大市-A维持 子首入前 20 首选股票 评级 600519.SH 贵州茅台 买入-A 投资要点 603369.SH 今世缘 买入-B 603198.SH 迎驾贡酒 增持-A 基金持仓情况：行业环比加仓，市值缩水但超配提升。 300791.SZ 仙乐健康 买入-B （1）行业整体：食品饮料行业加仓，环比提升同比下降。24Q1基金持有的食品饮 一年行业表现 料股票市值占基金投资总市值的14.07%，环比24Q4提升0.47pct，同比23Q1 下降了1.13pct。持仓环比提升我们认为主要与白酒及食品春节动销超预期有关， 虽然实际动销跟19年甚至21年不可同日而语，但是在低基数+低预期下大部分 企业依旧实现了双位数的增长，当然Q4持仓的环比下降也与当时对经济对消费 的超悲观预期有关。 食品饮料行业市值缩水，但基金超配比例提升。24Q1食品饮料股票市值占A股 总市值的5.99%，市值有一定缩水，环比-0.05pct同比-0.86pct，但食品饮料基 金持仓提升，行业进一步超配，超配比 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入7.85亿元，同比增长10.15%[1] - 公司2023年营收增速与净利润增速基本持平，毛利率31.33%[2] - 公司2023Q4单季度营收同比增长8.84%，净利润同比增长38.86%[3] - 公司预计2024-2026年营业总收入分别为9.38亿元、11.40亿元、13.53亿元，同比增速分别为19.4%、21.5%、18.7%[6] - 公司给予增持-A评级，展望2024年业务稳定向好[6] 新产品和新技术研发 - 公司深度布局新能源汽车领域，积极开拓混动汽车品牌客户，拓展汽车热管理系统新产品线[4] - 公司延伸摩托车产品线，布局智能仪表等相关产品[5] 未来展望 - 公司预测2026年营业收入将达到1352.62百万元，同比增长18.67%[13] - 公司2024年P/E分别为20.1x、16.2x、13.5x，首次覆盖[8] 其他新策略 - 公司盈利预测核心假设包括汽车进气系统及配件、摩托车进气系统及配件、通用机械进气系统及配件、其他业务收入[9] - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分别对未来6个月的投资收益率和波动进行评估[14]

一季度基金持仓情况 - 一季度主动偏股型基金整体仓位为85.5%，主板持仓比明显上升，创业板和科创板仓位回落[1] - 电子、电新、高股息板块持仓相对偏高，其中电子仓位为12.0%，通信当前仓位为3.9%，高股息个股仓位为16.4%[1] - 一季度基金重仓股持股集中度明显上升，持仓前20的个股以通信、电子和家电等行业居多[1] - 有色金属、通信、家电、电力与公用事业为一季度加仓行业，医药、计算机、电子为减仓行业[9] 二季度预测 - 预计传媒、消费以及金融等板块在二季度仓位可能有所回升，TMT中的传媒，消费中的社服、纺服、商贸零售以及金融中的非银等板块可能回升[1][18] - 预计TMT中的传媒、消费中的社服、纺服、商贸零售以及金融中的非银等二季度基金持仓可能回升[20] 其他关键要点 - 高股息板块持仓历史高位，连续4个季度持续加仓[15] - 公司具备证券投资咨询业务资格，报告仅供公司客户使用，不构成对任何人的投资建议[27] - 政策超预期变化可能影响投资决策[24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖霍莱沃（688682.SH），给予“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 霍莱沃2023年营收稳健增长但利润承压，未来随着主业需求释放及新业务起量有望受益，预计2024 - 2026年收入和归母净利润均实现增长 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2024年4月23日霍莱沃发布2023年度报告，2023年实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%，归母净利润0.27亿元，同比减少46.22% [2] - 总市值22.4046亿元，流通市值22.4046亿元，总股本7274万股，流通股本7274万股 [2] 营收与利润分析 - 营收稳健增长，主要由电磁测量系统业务贡献，面向隐身装备和卫星的相关测量系统产品收入大幅增长；但综合毛利率降至33.84%，较2022年减少7.99个百分点，且期间费用上升致利润下滑 [2] 各业务板块表现 - 电磁测量系统业务2023年营收3.18亿元，同比增长32.07%，卫星领域订单和新客户增加；电磁场仿真分析验证业务营收同比下滑11.30%；通用测试业务营收同比下滑45.60%；相控阵产品业务未实现营收，但样机研发完成 [2] 研发与业务布局 - 2023年研发投入0.51亿元，同比增长14.02%，新申请国内专利4项，新增13项，累计获国内专利42项，软件著作权98项 [2] - 针对低空经济、低轨卫星等领域开展多项在研项目，产品应用场景增加 [2] 自研软件情况 - 自主研发的国产CAE软件三维电磁仿真软件RDSim系工信部工业软件优秀产品，客户和潜在客户群体扩大，国产替代放量可期 [3] 投资建议与预测 - 预测2024 - 2026年收入4.94/6.06/7.29亿元，同比增长25.2%/22.7%/20.4%，归母净利润0.65/0.85/1.09亿元，同比增长139.2%/31.2%/28.7% [4] 分产品预测 |业务板块|2024E收入（亿元）|2024E毛利率（%）|2025E收入（亿元）|2025E毛利率（%）|2026E收入（亿元）|2026E毛利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电磁测量系统|4.0|38.8|4.9|38.5|5.9|38.2| |电磁场仿真分析验证|0.4|54.5|0.5|54.3|0.5|54.3| |通用测试|0.2|12.0|0.3|11.8|0.3|11.5| |相控阵及其他|0.3|72.0|0.4|71.0|0.6|70.0| [17] 可比公司估值对比 |证券代码|证券简称|2024E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E EPS（元）|2025E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300045.SZ|华力创通|0.16|132.22|0.33|63.37| |002413.SZ|雷科防务|0.16|28.53|0.21|21.56| |301302.SZ|华如科技|0.76|24.65|0.87|21.77| |平均| - |0.36|61.80|0.47|35.57| |688682.SH|霍莱沃|0.89|34.55|1.17|26.34| [19] 财务报表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|336|394|494|606|729| |净利润（百万元）|50|27|65|85|109| |毛利率（%）|41.8|33.8|40.7|40.9|40.9| |EPS（摊薄/元）|0.69|0.37|0.89|1.17|1.50| |ROE（%）|9.1|5.9|9.9|12.4|14.5| |P/E（倍）|44.4|82.6|34.5|26.3|20.5| |P/B（倍）|3.5|3.4|3.1|2.9|2.6| |净利率（%）|15.0|6.9|13.1|14.0|15.0| [5]