2024年04月20日 策略类●证券研究报告 严监管下风格一定偏向大盘吗？ 定期报告 投资要点 分析师 邓利军 A股退市力度加大时大盘表现相对占优，受外部冲击和政策、基本面影响较大。（1） SAC执业证书编号：S0910523080001 大盘相对占优：2000年以来A股有7段退市公司数量明显上升的阶段，其中5次 denglijun@huajinsc.cn 大盘（市值前10%）、1次中盘（市值前10%-40%）、1次小盘（市值后60%） 相关报告 占优。（2）外部冲击和政策、基本面改善是大盘占优的核心因素。一是外部负面 探寻2024年新股主题择股路径（六）：竞逐 冲击和政策是大盘占优的主要动力，如2005年美联储加息、2022年上海疫情、2023 能效及新产业喷发，轻量化材料有望乘风而 年美联储加息。二是基本面改善也是大盘占优的核心推动力，如2007/4-2007/5、 起2024.4.15 2020/7-2020/8、2022/4-2022/7、2023/6-2023/8。三是流动性宽松与否影响有限。 “国九条”配套政策细则详解2024.4.14 美股退市率高时大小盘风格偏均衡，主要受政策和外部冲击、基 ...

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业绩总结 - 公司2023年营业收入为35.3亿元，同比增长20.72%[1] - 公司2023年归母净利润为3.4亿元，同比增长22.74%[1] - 公司2023年精密温控节能产品的毛利率为32.35%，较2022年增长2.54个点[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为49.83/66.37/82.96亿元，同比增长41.2%/33.2%/25.0%[4] - 公司2026年归母净利润预计为8.72亿元，同比增长32.5%[4] 技术研发 - 公司在液冷技术领域持续投入，累计液冷链条交付已达900MW[2] 未来展望 - 公司2026年预计每股收益为1.53元，PE为19.9倍[4] - 公司2026年预计ROE为19.8%，P/B为3.9倍[5] - 2026年预计公司营业收入将达到8296百万元，较2022年增长184.5%[6] - 2026年预计公司净利润率将达到10.5%，较2022年提升0.9个百分点[6] 市场扩张和并购 - 公司风险评级为A，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动[7] 其他新策略 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[12]

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实体部门负债增速 - 3月实体部门负债增速为10.1%，预计4月实体部门负债增速进一步下降至10.0%附近[1] - 3月末政府负债增速为11.4%，预计4月末进一步下降至10.5%[1] 股债性价比 - 股债性价比偏向债券，债市整体表现平稳，股债性价比偏向债券[2] - 股债性价比趋势上偏向债券[11] 股票和债券推荐 - 红利指数和上证50指数表现优于成长，债市整体表现平稳，股债性价比偏向债券[2] - 红利指数和上证50指数处于基本匹配位置，继续推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）[3] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）[11] 转债市场 - 转债市场整体表现较低，价值板块、低价与双低转债、高评级、大票表现相对占优[7] - 转债关注组合收益率为-2.00%，低于全转债市场中位表现-1.52%[8] - 转债关注组合收益率为-2.15%，高于全转债市场中位表现-5.33%[8] - 看好受益于国内产能过剩和海外需求的出海逻辑的转债标的，建议关注博23转债、柳工转2、麒麟转债等[8] 经济展望 - 中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间[13] - 未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间[13] - 2024年中国整体展望稳定，资产端实际GDP增速在4-5%之间波动[14] 行业推荐 - 行业推荐中，家用电器、银行、煤炭涨幅居前，综合、社会服务、商贸零售跌幅居前[16] - 下周景气度角度推荐石油石化、保险，政策角度看好银行、通信，行业轮动方面推荐美容护理、环保、轻工制造、医药生物[23]

产业趋势 - 历史上盈利上行、地产销售下行时，产业趋势上行、政策导向和高股息的行业表现相对较强[1] - 地产调控导致2020年后房地产退出高股息行业之列，而处于上行周期的行业更可能成为高股息行业[10] 高股息行业 - 近5年高股息公司主要集中在房地产、医药、煤炭、建材、机械等行业[7][9] - 高股息行业轮动主要受行业周期、盈利、估值等因素影响[9] - 高股息行业盈利偏好且较稳定，ROE相对较高，盈利增速标准差较低[13] - 高股息行业估值处于中性偏低水平，多数PE分位数在30%以下[15] 高股息子行业 - 值得关注的高股息子行业包括动力煤、国有大型银行、炼油、家纺、房建建设、服饰、厨房电器等[3] - 高股息子行业主要集中在煤炭、银行、石油石化、交运、家电等行业[17] - 建议关注动力煤、国有大型银行、炼油、家纺、房建建设、服饰、厨房电器等17个三级子行业[17] 市场趋势 - 我国家电出口仍在回暖趋势中，纺织产品库存位置较低[19]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入-A"，维持该评级 [13][22] 核心观点 - 公司在大功率变频领域技术领先，尤其在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势 [13] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为6.3、7.74、9.14亿元，对应PE分别为13.4、10.9、9.2倍 [13] - 公司2023年实现营收37.52亿元，同比增长33.56%；归母净利润5.02亿元，同比增长88.18% [22] - 公司风电变流器市场占有率高，光伏逆变器行业认可度不断提升，新能源电控/工程传动业务毛利率分别为33.24%/45.57% [22] - 公司在构网型变流器领域处于行业领先地位，风光储协同发展优势显著，并在制氢电源领域取得突破 [22] 财务数据 资产负债表 - 2022-2026年流动资产预计从4097百万元增长至7953百万元，现金从827百万元增长至1204百万元 [5] - 2022-2026年非流动资产预计从1772百万元增长至3437百万元，固定资产从938百万元增长至2260百万元 [5] - 2022-2026年资产总计预计从5869百万元增长至11389百万元 [5] 利润表 - 2022-2026年营业收入预计从2809百万元增长至7200百万元，营业成本从1958百万元增长至4632百万元 [5] - 2022-2026年营业利润预计从297百万元增长至1012百万元，归母净利润从267百万元增长至914百万元 [5] - 2022-2026年毛利率预计从30.3%提升至35.7%，净利率从9.5%提升至12.7% [5][14] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流预计从409百万元波动至441百万元，投资活动现金流从-261百万元波动至-563百万元 [5] - 2022-2026年筹资活动现金流从4百万元波动至-46百万元 [5] 财务比率 - 2022-2026年ROE预计从7.8%提升至14.5%，ROIC从6.9%提升至12.5% [5] - 2022-2026年资产负债率预计从41.7%波动至44.7%，流动比率从2.1下降至1.8 [5] - 2022-2026年P/E预计从31.6倍下降至9.2倍，P/B从2.5倍下降至1.4倍 [5][14] 行业与业务 - 公司风电变流器产品市场占有率高，光伏逆变器覆盖户用、工商业、大型地面电站等多元化场景 [22] - 公司在储能领域构建全场景储能应用，风光储协同技术优势显著 [22] - 公司在制氢电源领域取得突破，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家 [22] - 公司海外市场拓展顺利，2023年海外收入1.16亿元，同比增长104.6%，毛利率47.09% [22] 研发与创新 - 公司2023年研发费用3.22亿元，同比增长52.81%，持续高强度研发投入确保技术优势 [22] - 公司获得全球首张构网型变流器证书，并率先将构网型技术落实到风、光、储、氢等产品 [22]

下 下 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 图表目录 2 / 12 央行认为，近期名义利率已经持续降低的背景下，由于物价低位运行，导致部分行业可能 认为实际利率偏高，但也有行业感受的实际利率较低，需要分结构看。实际利率等于名义利率减 去通胀率，邹澜司长指出，"这两年，名义利率持续降低，为促进经济总体回升向好发挥了积极 作用"，"但是，内需偏弱，物价低位运行，这个情况同时存在"，并认为通胀的走低是实际利率 讨论的重要原因。在此基础上，邹澜指出不同行业和企业"感受到的实际利率是不一样的"，并 将这种差异分为"服务业和新动能领域"和"房地产关联度比较高"的行业进行了分类举例，认 为前者（如文化娱乐等）在价格保持上涨态势的同时，金融机构积极提供融资，名义利率较低， 感受的实际利率"会低一些"；而后者（如黑色金属）等"需要从紧配置金融资源的领域"，因产 品价格跌幅较大，金融机构提供融资也比较审慎，名义利率和实际利率的感受都会更高，但这种 结构性差异，邹澜指出"一定程度上也有利于推动企业控产能、去库存"，"也是中央金融工作会 议'总量上保持合理充裕、结 ...

三个视角观察经济开门红的可持续性 事件点评 投资要点 服务消费保持高增区间，商品消费倾向边际下降。最终消费对经济增长的贡献同比 改善但仍低于疫情前水平，服务消费保持高增的同时，商品消费倾向边际下降，后 者在更大程度上受到房价下跌引发的财富收缩效应的直接影响。一季度服务性消费 同比增长 12.7%，大幅高于商品性消费 5.4%的同比增速，进一步验证了服务消费 由基本的社交需求和休闲娱乐需求所驱动、因而具备较为稳定的增长路径的特征。 在服务消费倾向连续恢复的同时，商品消费倾向却连续数个季度边际回落，反映出 房地产市场深度调整、房价连续下跌对居民商品消费的拖累作用。展望 2-4 季度， "灰犀牛"近身，企业借贷意愿亦开始降温 ——金融数据速评（2024.3） 2024.4.12 新"国九条"的四点理解 2024.4.12 出口仍需枕戈待旦——国际贸易数据点评 （2024.3） 2024.4.12 闰年效应消退之后房价恐还需面临一定的下行压力，商品消费内生增长动能仍相对 房价和竣工下滑、加速去库存拖累资本形成。在固定投资高增的背景下，资本形成 贡献大幅缩减，主要原因有二，其一是房价连续下跌、竣工增速转负，令房地产开 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入43.51亿元，同比增长60.27%[1] - 公司归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到10884百万元，较2022年增长300.4%[6] - 公司2026年预计净利率为39.8%，较2022年下降4.3%[6] - 公司2026年预计ROE为23.4%，较2022年下降17%[6] 未来展望 - 公司预测2024-2026年收入分别为60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%[4] - 公司归母净利润分别为22.80/33.49/43.28亿元，同比增长29.4%/46.9%/29.2%[4] 其他 - 公司风险评级为A，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动[7] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可为投资人提供证券投资分析、预测或建议等服务[9]