报告行业投资评级 - 领先大市 - B维持 [1] 报告的核心观点 - 预计锂电行业排产逐步向好，叠加行业估值处于历史低位，有望迎来一定的估值修复 [10][12][13] - 光伏产业链价格部分企稳，风电新增并网容量增长，整机商业绩逐步向好，风机价格企稳，持续看好风机大型化及海上风电投资机会 [14][16][17][18] - 电源和电网工程投资增长，特高压设备招标金额大，电力市场化改革进入攻坚阶段，持续看好特高压、电网智能化及电力设备出海等方向 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 板块行情回顾 - 本周大盘指数强势上行，沪深 300、上证综指、深圳综指分别上涨 5.5%、5.51%、7.65%，电新各板块均录得上涨，工控、锂电、储能、新能源车周涨跌幅分别为 12.29%、11.43%、9.16%、8.67%，表现强于大盘 [8] 行业观点及投资建议 新能源汽车 - 宁德时代固态电池进入 20Ah 样品试制阶段，研发团队扩充至超 1000 人，公布三项固态电池专利 [10] - 亿纬锂能收到航空用锂电池质量管理体系认证证书，向不特定对象发行的可转换公司债券获深交所通过，预计融资 50 亿元 [10][12] - 小鹏汽车推出小鹏鲲鹏超级电动体系，增程系统 CLTC 纯电续航 430km，综合续航可达 1400km [12] - 恩捷股份创新开发制膜厚度 AI 控制系统，应用于实际制膜生产线，使厚度一致性提升 20%以上 [12] - 华为公布一项硫化物固态电解质新发明 [12] - 欣旺达通过负极使用锂金属，将固态电池能量密度提升至 500Wh/kg，预计 2027 年完成大于 700Wh/kg 全固态电池实验室样品制作 [12] - 建议关注动力电池、正极、隔膜、负极、电解液、辅材、复合箔材相关标的 [13] 新能源发电 - 光伏方面，硅料价格范围趋稳，硅片、电池片、组件价格有不同表现，建议关注隆基绿能等相关企业 [14] - 风电方面，2024 年前三季度全国风电新增并网容量 3912 万千瓦，同比增长 16.8%，累计并网容量达 4.8 亿千瓦，同比增长 19.8%，发电量同比增长 13%，平均利用率 96.2%，同比下降 0.8 个百分点 [16] - 风电整机商业绩逐步向好，金风科技与运达股份实现营利双增，三一重能前三季度增收不增利但第三季度营利双增，且推进全球化战略，签署海外风机合同 [17] - 风机价格企稳，持续看好风机大型化及海上风电投资机会，建议关注相关风电零部件企业及整机龙头 [18] 储能与电力设备 - 1 - 9 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 5959 亿元，同比增长 7.2%，电网工程完成投资 3982 亿元，同比增长 21.1%，国家电网公司 2024 年全年电网投资首次超过 6000 亿元 [19] - 2024 年国网特高压设备 5 批招标结果公示，金额达 87.38 亿元 [19] - 电力市场化改革进入攻坚阶段，灵活可调节的电源有望受益，持续看好特高压、电网智能化及电力设备出海等方向，建议关注相关企业 [20] 数据跟踪 新能源汽车 - 上游资源方面，11 月 8 日，金属铝报价 17.40 万元/吨，同比上周下滑 4.4%，电池级碳酸锂报价 7.55 万元/吨，同比上周提升 0.9%，电池级氢氧化锂价格 6.69 万元/吨，同比上周下滑 0.2%，锰金属报价 1.35 万元/吨，同比上周下滑 0.9% [26] - 电池材料方面，11 月 8 日，5 系三元正极材料报价 9.30 万元/吨，同比上周下滑 1.1%，磷酸铁锂正极报价 3.35 万元/吨，同比上周提升 0.6%，六氟磷酸锂报价 5.60 万元/吨，同比上周持平 [27] 光伏 - 硅料价格，国产致密块料价格范围扩大至每公斤 37 - 42 元，国产颗粒硅每公斤价格 36 - 37 元，均价维持每公斤 36.5 元左右 [14][37] - 硅片价格，P 型硅片 M10 和 G12 规格成交价格分别为每片 1.1 - 1.15 元和 1.7 元，N 型硅片 183N 主流成交价格落在每片 1 - 1.03 元，G12 及 G12R 规格成交价格约为每片 1.45 元和 1.2 元 [14][38] - 电池片价格，P 型电池片价格松动，M10、G12 价格落在每瓦 0.26 - 0.28、0.27 - 0.285 元区间，N 型电池片 M10、G12R、G12 价格分别为每瓦 0.26 - 0.28 元、每瓦 0.27 - 0.285 元、每瓦 0.28 - 0.29 元 [14][39] - 组件价格，182PERC 双玻组件价格区间约每瓦 0.65 - 0.76 元，HJT 组件价格约在每瓦 0.75 - 0.88 元之间，大项目价格偏向低价，非主流瓦数部分售价向下至 0.7 - 0.73 元 [14][40] 电力设备 - 未提及具体数据内容

美联储降息情况 - 当地时间11月7日，美联储在2024年倒数第二次FOMC会议上决定降息25BP，这是继9月首降50BP后的连续第二次降息[1] 经济数据与判断变化 - 与9月相比，美国经济、消费、就业、通胀数据重新走强，对美联储决策造成困难[1] - 本次声明对劳动力市场表述更积极，称“维持稳健”，失业率过去三个月边际回落至4.1%[1] - 声明删除通胀取得“进一步”进展等说法，鲍威尔称核心通胀“仍一定程度维持高位”[1] 2025年降息空间分析 - 12月至2025年6月，政策三角或令劳动力市场走强、削弱通胀下行幅度，美联储可能仅降息两次[1] - 2025年中开始，特朗普政策或推升核心通胀，美联储可能无法降息或大幅缩减降息计划[1] 数据预测 - 预计2025年上半年美国核心PCE低点止于2.4%，美联储仅可降息两次各25BP[1] - 预计2025年下半年美国核心PCE回升，美联储可能仅降息一次或不再降息[1] - 预计欧央行和英格兰银行年底至2025年合计降息100BP左右[1] - 预计美元指数在2024年底、2025年中、2025年底分别来到105左右、103 - 104和106 - 110附近[1] 其他观点 - 维持12月会议无降息必要的判断，维持2025年一般公共预算赤字率可抬升至4.2%左右的预测[1] - 提示美联储降息速度低于预期风险[1]

报告投资评级 - 未提及明确投资评级 [32] 报告核心观点 - 万源通是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，本周五（11月8日）有一只北交所新股“万源通”申购，发行价格为11.16元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.40倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）[1] - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入10.12亿元/9.69亿元/9.84亿元，YOY依次为39.71%/-4.23%/1.51%；实现归母净利润0.19亿元/0.53亿元/1.18亿元，YOY依次为-57.95%/171.40%/124.75%。最新报告期，公司2024年1 - 9月实现营业收入7.56亿元，同比增加4.79%；实现归母净利润0.93亿元，同比增加0.41%[1][4][11] - 投资亮点包括深耕印制电路板行业十余年，积累了丰富的优质客户资源；为顺应下游汽车领域电动化发展浪潮，持续拓展汽车电子PCB业务及加大相关产能布局，汽车领域已成为公司收入增长的贡献主力[1] - 同行业上市公司对比，选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为可比上市公司，但可比性相对有限。2023年可比公司的平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间[1][28] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 公司2021 - 2023年营业收入和归母净利润增长情况如上述核心观点所述，2023年主营收入按产品类型可分为单面板（2.63亿元，28.57%）、双面板（2.95亿元，32.05%）、多层板（3.63亿元，39.38%），多层板业务已逐步成为公司现阶段主要收入来源，其收入占比由2021年的24.98%增至2024H1的43.49%[1][11] 行业情况 - 印制电路板行业在全球产业链分工中，我国凭借劳动力、资源、政策、产业聚集等优势，PCB产值增长迅速，成为全球PCB产值增长最快区域。中国大陆产值从2011年的220亿美元提升至2021年的441.50亿美元，复合年均增长率高达7.21%，预计2021年到2026年复合年均增长率保持在4.34%，产值将达到546亿美元。多层板在中国大陆PCB行业产值占比最大，2021年为49%，主要应用领域涵盖消费电子、个人电脑、笔记本、汽车电子等[18][19] 公司亮点 - 公司深耕行业十余年积累丰富客户资源，包括汽车电子、工业控制电源、消费电子及家用电器等领域的众多知名企业，与部分企业合作时间超5年，且不断开拓新客户，增量客户收入占比提升[1][22][24] - 公司持续拓展汽车电子PCB业务及产能布局，受益于汽车电动化与智能化趋势，单车PCB用量增长，2026年车用PCB市场规模有望达127.72亿美元，公司产品已涵盖汽车核心部件及配套设施，汽车电子领域收入及其占比提升，募投项目将新增相关产能[1][25] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目（新能源汽车配套高端印制电路板项目，新建产线并购置设备，形成年产50万平方米高端印制电路板产能，可用于汽车电子及高端消费电子等）以及补充流动资金与偿还银行贷款[26][27] 同行业上市公司指标对比 - 公司所属“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为39.33倍。选取的可比上市公司为沪深A股，与万源通在估值基准等方面存在较大差异，可比性有限。2023年可比公司平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%；公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间[28]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年11月8日北交所新股“万源通”申购，发行价11.16元，若全额行使超额配售选择权，发行后市盈率为15.40倍（以2023年扣非后归母净利润计算） [1] - 万源通是从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，2021 - 2023年营收和归母净利润有波动，2024年1 - 9月营收和归母净利润同比增加，预计2024年度营收和归母净利润同比增长 [1] - 公司有两大投资亮点，一是深耕行业十余年积累优质客户资源，二是顺应汽车电动化拓展汽车电子PCB业务及产能布局，汽车领域成收入增长主力 [1] - 选取澳弘电子等为可比上市公司，但与万源通可比性有限，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业中高位区间 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、万源通 - 万源通是专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品包括单面板、双面板和多层板，应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器等领域 [11] （一）基本财务状况 - 2021 - 2023年分别实现营业收入10.12亿元/9.69亿元/9.84亿元，YOY依次为39.71%/-4.23%/1.51%；实现归母净利润0.19亿元/0.53亿元/1.18亿元，YOY依次为 - 57.95%/171.40%/124.75% [12] - 2024年1 - 9月实现营业收入7.56亿元，同比增加4.79%；实现归母净利润0.93亿元，同比增加0.41% [12] - 2023年主营收入按产品类型分为单面板（2.63亿元，28.57%）、双面板（2.95亿元，32.05%）、多层板（3.63亿元，39.38%），多层板收入占比由2021年的24.98%增至2024H1的43.49% [12] （二）行业情况 - 我国PCB产值增长迅速，2011 - 2021年复合年均增长率达7.21%，预计2021 - 2026年保持在4.34%，产值将达546亿美元 [19] - 2021年多层板在中国大陆PCB行业产值占比最大，为49%，HDI板占比18%，单/双面板占比14%，柔性板占比14%，封装基板占比4% [20] - 2021年我国PCB下游应用领域以通讯、计算机、汽车电子和消费电子为主导，占比分别为31%、23%、17%和16%，前四行业占比超87% [24] （三）公司亮点 - 深耕印制电路板行业十余年，积累丰富优质客户资源，与晨阑光电等知名企业合作超5年，增量客户收入占比由2020年的1.64%提升至2023H1的29.48% [26][28] - 顺应汽车电动化浪潮，拓展汽车电子PCB业务及产能布局，汽车领域成收入增长主力，2026年车用PCB市场规模有望达127.72亿美元，募投项目将新增产能或助力业绩向好 [29] （四）募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投入新能源汽车配套高端印制电路板项目（新建产线，形成年产50万平方米高端印制电路板产能）、补充流动资金与偿还银行贷款，项目投资总额34,596.00万元，拟使用募集资金金额34,596.00万元 [30][31] （五）同行业上市公司指标对比 - 选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为可比上市公司，但与万源通可比性有限 [32] - 2023年可比公司平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%，万源通营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业中高位区间 [32]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------|-------------------------------------------|----------------------------------|----------------| | 2024 年 11 月 07 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 政策将持续引导行业健康发展 | 投资评级 | 领先大市 | -A | 维持 | | 投资要点 | 首选股票 | | | 评级 | | 事件：近日，北京市教育委员会、北京市人力资源和社会保障局发布关于《北京 | | | | | | 市实施〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》公开 | 一年行业表现 | | | | | 征 ...

一、投资评级 研报未明确给出红四方的投资评级[无对应序号] 二、核心观点 红四方是从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，有一定发展潜力，如复合肥产销量位居行业前列、持续丰富产品结构等，但营收规模及销售毛利率不及同业平均[11][31] 三、各部分总结 （一）基本财务状况 1. 2021 - 2023年营业收入分别为30.54亿元/41.70亿元/38.99亿元，同比增长13.90%/36.56%/-6.49%，归母净利润为1.11元/1.19亿元/1.58亿元，同比增长-7.59%/7.64%/32.77%，2024年1 - 9月营业收入26.66亿元，同比减少11.41%，归母净利润1.12亿元，同比减少15.88%[12][4] 2. 2023年主营收入按产品分复合肥产品（32.79亿元，84.85%）、氮肥产品（5.86亿元、15.15%），2024年1 - 6月复合肥产品收入占总营收88%以上，新型特种肥料份额从2021年10.54%提升至2024H1的19.44%[12] （二）行业情况 1. **复合肥行业** - 含有多种营养元素，对作物产量、土壤等有积极作用，我国复合肥施用量增速高于其他肥料，复合化率不断提高但与发达国家仍有差距，1980 - 2020年复合化率从2.1%提升到42.30%，国际平均水平为50%，发达国家为70% - 80%[19] - 原材料氮磷钾占生产成本近90%，价格波动与单质肥同向，2019 - 2020年受原材料价格影响价格下行，2021年以来原材料成本上涨推动价格上涨[19] 2. **氮肥行业** - 我国农作物施用肥料中氮肥是除复合肥外第二大肥种，2020年全国氮肥施用量是磷肥的2.80倍，是钾肥的3.38倍[23] - 受多种因素影响，氮肥施用量自2016年大幅下降，未来随着化肥减量增效政策推进，需求量预计不会明显增加[23] （三）公司亮点 1. 隶属国资委下属央企中益集团，依托资源优势复合肥产销量居行业前列，前身可追溯到1958年，在多地有生产基地，产品种类多，2023年复合肥产量235万吨/年，产销量在国内复合肥行业排名第10位，随着农业现代化推进，对复合肥厂商有利[25] 2. 持续丰富产品结构，2019年业务重组向上游尿素延伸，目前拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展，尿素方面已成为氮肥和复合肥一体化企业，2023年尿素产量30万吨/年且将建设相关项目提升产能附加值，募投项目中的新型特种肥料及钾肥项目已提前建设，截至2024年6月末相关在建工程有一定余额和投资占比[26][28] （四）募投项目投入 1. IP0募投资金拟投入2个项目及偿还银行贷款与补充流动资金[29] 2. 扩建20万吨/年新型增效专用肥料项目建成后产品用于特定农作物和区域[29] 3. 扩建5万吨/年经济作物用专用优质钾肥及配套工程项目建成后将产硫酸钾和氯化钙，硫酸钾满足钾肥需求，氯化钙可用于污水处理[29][30] （五）同行业上市公司指标对比 1. 2023年红四方营业收入38.99亿元，同比减少6.49%，归母净利润1.58亿元，同比增加32.77%，预计2024年营业收入和归母净利润有一定增长幅度[31] 2. 选取司尔特等作为可比上市公司，2023年度可比公司平均收入185.73亿元，平均PE - TTM为17.96X，平均销售毛利率为14.92%，红四方营收规模及销售毛利率不及同业平均[31]

出口情况 - 10月出口同比增速较9月反弹10.3个百分点至12.7% 创2022年8月以来最高增速[1] - 中端消费品和中间品出口回升纺织服装鞋靴箱包和家具家电照明玩具音视频对出口同比贡献分别提升3.1和2.1个百分点[1] - 10月半导体电子产业链合并大类对出口同比贡献提升2.3个百分点至2.8个百分点[1] - 汽车及零部件出口因欧盟关税开始降温对出口同比贡献下滑0.4个百分点[1] 进口情况 - 10月进口同比受原油价格低迷拖累再度下跌2.6个百分点至 -2.3% 达近8个月来次低水平[1] - 国际原油价格下跌使10月大宗能源商品进口同比跌幅加深10.2个百分点至 -11.4%的近15个月来新低[1] 出口展望 - 欧盟关税实施和特朗普当选总统可能令未来出口面临下行压力[1] - 24Q4 - 25Q1出口需应对欧盟关税对汽车等产品出口额的短期冲击[1] - 25Q2及以后特朗普加征关税计划可能影响全球需求和我国特定产品出口[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 -A”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度报告显示，得益于高阶品营收占比提升，24Q3公司业绩同环比双增，展望24Q4相对谨慎乐观；公司持续聚焦高端下游应用，研发创新项目顺利推进，电子级功能粉体材料项目预计12月竣工投产；维持此前对公司的业绩预测，预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润均保持增长，公司未来成长动力足，持续推荐 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q3公司实现营收2.50亿元，同比增长27.25%，环比增长3.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.10%，环比增长2.40%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长40.07%，环比增长5.98%；毛利率42.73%，同环比基本持平 [1] 市场需求 - 从10月客户下单情况看，相较Q3，部分下游行业库存正得以改善，且高端需求持续提升 [1] 产品结构 - 2024年前三季度公司销售至电子封装材料领域的产品营收占比约70%，销售至热界面材料等其它领域的产品营收占比约30% [1] 研发情况 - 公司持续推出多种高性能粉体材料，掌握Low α球硅全流程关键技术，Low α球铝已稳定批量配套行业领先客户；多个研发项目进入工程化阶段或已实现产业化结题，后续研发重点围绕集成电路封装材料、覆铜板产品升级、材料导热性能提升等方向 [1] 产能建设 - 公司电子级功能粉体材料项目主体结构建设已完成，预计12月竣工投产，将形成年产2.52万吨电子级功能粉体材料产品生产能力 [1] 财务预测 - 预计2024 - 2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元，增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元，增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为38.7/29.5/22.9 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|662|712|962|1,232|1,527| |YoY(%)|6.0|7.5|35.2|28.0|24.0| |归母净利润(百万元)|188|174|262|343|442| |YoY(%)|8.9|-7.6|50.4|31.2|28.8| |毛利率(%)|39.2|39.3|42.2|42.6|43.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|0.94|1.41|1.85|2.38| |ROE(%)|15.3|12.9|17.3|18.5|19.2| |P/E(倍)|53.8|58.2|38.7|29.5|22.9| |P/B(倍)|8.2|7.5|6.7|5.4|4.4| |净利率(%)|28.4|24.4|27.2|27.9|29.0| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2022A - 2026E的预测数据，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及估值比率 [5]

报告投资评级 - 晶合集成投资评级为增持 - A [1][3] 报告核心观点 - 得益于行业景气度回升，晶合集成自2024年3月起产能持续满载，并于24Q2对部分产品代工价格调整，24Q3营收23.77亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%，归母净利润0.92亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长293.02%，环比增长126.68%，毛利率26.79%，同比提升7.59个百分点，环比提升2.93个百分点 [1] - 晶合集成2025年CIS产能将达7 - 8万/月，28nm OLED驱动芯片预计25H1放量，在OLED驱动芯片代工领域积极布局，已与数家行业领先的芯片设计公司合作，28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，公司28nm逻辑平台具有广泛适用性，后续计划提升效能和降低功耗 [1] - CIS已成为晶合集成第二大主轴晶圆代工产品，覆盖多领域并向高端迈进，2024年8月首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，打破日本索尼在超商像素全画幅CIS领域长期垄断地位，公司已成功生产出首片半导体光刻掩模版，预计24Q4正式量产，量产后将提供28nm至150nm制程的光刻拖模版服务 [1] - 鉴于当前显示驱动芯片市场需求复苏现状以及扩产带来的折旧压力，调整对晶合集成的业绩预测，预计2024 - 2026年营收分别为93.51/121.57/148.31亿元（前值为100.69/128.90/152.10亿元），增速分别为29.1%/30.0/22.0%；归母净利润分别为4.62/8.40/12.96亿元(前值为8.80/13.21/15.94亿元)，增速分别为118.3%/81.7%/54.4%；PE分别为89.7/49.3/2.0，晶合集成作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展，但当前市场需求依然处于温和复苏中，综上调整至增持 - A评级 [3] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年晶合集成的会计年度中，营业收入分别为10051/7244/9351/12157/14831百万元，YoY分别为85.1/-27.9/29.1/30.0/22.0%；归母净利润分别为3045/212/462/840/1296百万元，YoY分别为76.2/-93.1/118.3/81.7/54.4%；毛利率分别为46.2/21.6/25.5/26.8/27.3%；EPS分别为1.52/0.11/0.23/0.42/0.65；ROE分别为17.5/0.5/1.9/3.5/5.2；P/E分别为13.6/195.8/89.7/49.3/32.0；P/B分别为3.2/1.9/1.9/1.8/1.7；净利率分别为30.3/2.9/4.9/6.9/8.7% [4] - 资产负债表方面，2022 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数胶东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据均有呈现，如2022A流动资产为10838百万元，2023A为11945百万元等 [6] - 利润表方面，2022 - 2026年营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值交动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA等各项数据均有呈现，如2022A营业成本为5411百万元，2023A为5678百万元等 [6] - 现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据均有呈现，如2022A经营活动现金流为6280百万元，2023A为 - 161百万元等，同时给出了每股指标如每股收益、每股净资产等数据 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 嘉益转债发行规模3.98亿元，债底保护性一般，推薄压力较小，预计中签率0.0014%；正股嘉益股份经营状况良好，业绩增长显著，估值弹性一般；综合考虑各因素，预计嘉益转债上市首日转股溢价率为26%左右，对应价格为119.7元 - 132.3元 [1][53] 根据相关目录分别进行总结 嘉益转债分析 转债分析 - 嘉益转债发行规模3.98亿元，期限6年，发行与主体评级为A+/A+；转股价116.05元，到期补偿利率9%；下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%为市场化条款；纯债价值81.98元，对应YTM为2.97%，债底保护性一般；总股本稀释率3.2%、流通股本稀释率3.45%，推薄压力较小 [1][8] 中签率分析 - 嘉益股份前十大股东持股比例合计77.91%，假设前十大股东参与比例80%，剩余股东参与比例50%，则股东优先配售比例为62.33%，网上申购额度为1.06亿元；假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，中签率预计为0.0014% [12] 正股分析 公司简介 - 截至2024年9月30日，嘉韶云华持有公司47.39%股份，为控股股东；戚兴华、陈曙光夫妇合计控制公司72.21%表决权，为实际控制人，且其股份无质押等争议情况 [13] - 公司主营饮品、食品容器研发设计、生产与销售，核心产品为不锈钢真空保温器皿，近三年及2024年1 - 6月占比超94%；产品主要以OEM/ODM方式外销，境外收入占比超89%且逐年增长 [14] - 原材料以国产不锈钢、塑料粒子为主，采购采用集中采购模式，境外销售以销定产，境内销售年初制定计划并按需调整；外销为OEM和ODM，内销为自主品牌销售；公司是国家级高新技术企业，在武义和上海设研发中心 [15][17] 行业分析 - 不锈钢真空保温器皿保温性能好等，产品类别丰富，应用领域广；全球保温器皿行业市场总体呈上升趋势，我国是生产和出口大国，2017 - 2022年需求量不断增长 [19][20][22] - 国际竞争集中在少数知名品牌商，我国竞争体现在国外订单及国内市场；高端市场多被国际品牌占据，国内企业多为OEM和ODM合作；中端市场由国内领先品牌占领；低端市场竞争激烈，多为价格竞争 [23] - 公司是行业内较有影响力的制造商，与国际知名品牌商合作良好，产品竞争力强，还积极推进自主品牌开发 [24] 财务分析 - 2024年1 - 9月，公司营业收入19.85亿元，同比上升61.6%；归母净利润5.31亿元，同比上升69.2%；不锈钢真空保温器皿收入增长源于市场需求增长、产品结构优化、汇率升值及优质客户资源 [29][31] - 近三年及2024年1 - 9月，公司流动比率和速动比率波动，资产负债率合理且呈上涨趋势，应收账款周转率健康 [32] - 2021 - 2023年，销售费用和管理费用因规模扩大和股权激励增加，财务费用为负因汇兑收益和利息收入；经营活动现金流量净额呈增长趋势 [33] 估值表现 - 截至2024年11月5日，公司市盈率PE(TTM)为17.43，高于同行业可比公司平均值，处于自身上市以来57.25%分位数，估值弹性一般；净资产收益率ROE为35.92%，高于同行业可比公司平均值 [41] - 上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值为6.04%；公司流通市值占总市值比例为92.36%，现有限售股793.78万股，占总股本7.64%，2025年3月14日解禁，有解禁风险 [41] - 年初至2024年11月5日，公司股价上升161.29%，行业指数下降6.18%，公司跑赢行业指数 [1][41] 募投项目分析 - 越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目，总投资24,143.38万元，拟募资20,000万元，运营期10年，建设期24个月，达产后预计税后投资内部收益率21.64%，年度利润总额8,019.58万元 [43][48] - 年产1,000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目，总投资30,854.70万元，拟募资10,000万元，运营期10年，建设期30个月，达产后预计税后投资内部收益率18.23%，年度利润总额6,938.01万元 [48] - 补充流动资金项目拟安排9,793.84万元，缓解流动资金压力，提升融资等能力 [49] 定价分析 - 参考家联转债和力诺转债，选取2019年8月15日至2024年8月15日669只可转债数据构建多元回归模型，计算出嘉益转债上市当日转股溢价率为29.33%；综合考虑预计上市首日转股溢价率为26%左右，对应价格为119.7元 - 132.3元 [50][51][53]