消费 - 汽车消费保持强劲，当周零售和批发同比增速分别为32.1%和54.5%[16] - 纺织服装消费同比增速为29.0%，轻工制造消费回落至101.33[16] - 电影和游乐消费边际走弱，观影人次和票房同比分别回落至-31.3%和-34.0%[18] 投资 - 基建资金相对充裕，11月新增企业中长贷2100亿元，同比少增2360亿元[22] - 新房销售季节性回升，30大中城市日均成交面积为43.0万平方米，同比增速回落至17.2%[22] - 二手房销售小幅回落，同比增速下滑，占比回落[22] 进出口 - 韩国12月前10日出口金额同比回升至12.4%，中国进口金额同比提升至30.2%[26] - 港口数据回落，但出口预期仍偏强[26] 生产 - 钢铁生产持续走弱，高炉开工率边际走弱[30] - 煤电需求支撑，沿海八省日耗煤量季节性回升[30] - 光伏产业有所分化，下游电站回升，中上游制造业回落[31] 库存 - 建材去库速度偏慢，钢材社会库存继续季节性回落[39] - 能源品库存回升，秦皇岛港煤炭库存稳中有升[39] 物价 - 食品价格边际回落，猪肉价格环比回落0.9%，同比涨幅回落至16.0%[42] - PPI中能源和建材价格稳中有升，原油价格环比回升4.7%[43] 流动性 - 资金利率小幅上行，R007和DR007分别报收1.91%和1.69%[45] - 美元指数上行，报收106.94，人民币汇率下行至7.280[45]

社融与信贷 - 2024年1-11月社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元[10] - 社融存量同比持平至7.8%，结束了此前连续3个月的回落[10] - 11月新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，降幅较前两月收窄[10] - 11月人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元[10] - 11月投向实体的人民币贷款新增5223亿元，同比少增5897亿元[11] 政府债与企业债 - 11月政府债净融资1.3万亿元，同比多增1589亿元，继续支撑社融[10] - 11月地方政府专项债基本发行完毕，特殊再融资专项债发行规模约1.3万亿元[10] - 11月企业债净融资额同比多增1040亿元[10] - 11月企业信贷新增2500亿元，同比少增约5700亿元，主要受地方化债加码影响[16] 居民贷款与房地产 - 11月居民中长贷新增3000亿元，同比多增669亿元，连续两个月出现同比改善[20] - 11月30大中城市商品房成交面积同比增长19.8%，较10月的-3.7%继续走高[20] - 房地产销售持续回暖，支撑居民中长期贷款表现[20] 货币供应 - 11月M1同比明显反弹，较10月抬升2.4个百分点至-3.7%[26] - 11月M2同比回落至7.1%，政府债发行加速对M2形成一定拖累[26]

核心观点 - 24年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市场政策有望齐发力，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动新阶段。产业政策方面，提振消费、扩大内需放在首位，科技创新、对外开放也是重点。中高端制造和科技制造或是股市中期主线，大众消费值得重视 [2] 货币政策 - 会议提出“要实施适度宽松的货币政策”，标志货币政策基调明显转向，上一次出现该表述还是08年-09年。会议还要求“适时降准降息，保持流动性充裕”。预计明年渐进式的降息或仍会持续，降准可以期待，结构性的货币政策可能继续发力 [10] 财政政策 - 会议提出“要实施更加积极的财政政策”，财政政策定调积极程度明显强于过往，明确“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”等着力点。预计明年赤字率目标或有所提升，3.5-4.0%可能性较大，专项债规模或边际加码 [11] 地产和资本市场政策 - 会议对于楼市和股市的关注度较高，政策偏积极。房地产市场以托底为主，不搞大水漫灌强刺激。对于稳定股市的表述在历次会议中较为少见，结合年初以来以新“国九条”为代表的资本市场政策持续出台，反映出政策对股市健康发展的重视 [12] 产业政策 - 提振消费、扩大内需是25年经济工作的首要任务。会议强调“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。未来相关支持力度有望进一步加大 [21] - 以科技创新引领新质生产力发展亦是重要任务。会议指出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。未来新能源、人工智能、量子计算等新兴产业和未来产业有望获得更多支持 [22] - 推动经济体制改革、扩大高水平对外开放也是重点。会议提出“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，具体涵盖国企改革、民营经济、全国统一大市场、平台经济、财税体制改革等领域改革 [23] 股市展望 - 随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动的新阶段。预计25年实际GDP同比增速或在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%，A股有望从资产重估走向基本面驱动 [17] 中高端制造 - 中高端制造的供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续。需求端看，相关领域内外需求支撑有望延续：外需方面，我国在部分中高端领域具有较高的贸易地位，今年以来我国家电、汽车出口保持高增长，1-11月人民币计价下出口累计同比增速分别为15.5%、16.9%。内需方面，近期我国促消费政策频频发力，各地加力支持家电以旧换新，截至11月初，消费品以旧换新政策已带动销售超4000亿元 [25] 科技制造 - 科技制造的政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。从政策端看，24年中央经济工作会议指出要“以科技创新引领新质生产力发展”，未来科技依然是产业政策重点支持的领域。此外从产业周期视角看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，新一代信息技术正在各个领域加快落地 [26] 大众消费 - 扩内需、促消费背景下大众消费品或值得战略性重视。本次会议将提振消费列为九大任务之首，凸显政策对扩大内需的高度重视。展望未来，“两新”政策预计进一步加力扩围，餐饮、文旅消费券有望继续加码，系列促消费政策落地或推动相关大众消费品行业基本面改善 [27]

政策与市场展望 - 2024年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市场政策有望齐发力，推动经济复苏，股市有望迈入基本面驱动新阶段[2][9][10] - 货币政策转向“适度宽松”，预计明年渐进式降息和降准将继续，支持资本市场平稳健康发展[10] - 财政政策强调“更加积极”，预计明年赤字率目标提升至3.5-4.0%，专项债规模或边际加码[11] - 明确提出“稳住楼市股市”，政策对股市健康发展的重视度提升，资本市场改革持续深化[12] 经济与市场数据 - 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间；PPI环比上涨0.1%，为今年6月以来首次转正[17] - 11月出口累计同比增速5.4%，创2024年3月以来新高；10月社会消费品零售总额累计同比增速3.5%，结束连续八个月下降[17] - 10月商品房销售额当月同比增速-1.0%，连续第三个月跌幅收窄[17] - 预计2025年实际GDP同比增速5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%[17] 产业政策与投资主线 - 产业政策方面，提振消费、扩大内需被放在首位，中高端制造和科技制造或是股市中期主线，大众消费值得重视[2][21][24] - 中高端制造领域，家电和汽车出口保持高增长，1-11月出口累计同比增速分别为15.5%和16.9%[25] - 科技制造领域，政策支持力度加大，重点关注数字基建、信创、半导体、自动驾驶、人形机器人等新兴产业[26] - 全球人形机器人市场规模预计2024-2028年年复合增速50%[26]

宏观政策与经济展望 - 2025年GDP增长目标预计在5%左右[2] - 宏观政策将继续积极，但稳增长将在高质量框架下进行，避免大水漫灌式的强刺激[9][10] - 财政政策有望边际加码，预计赤字率提升至3.5%-4%，专项债和特别国债额度也有望提升，总提升规模约2万亿[11] 货币政策与内需 - 货币政策将实施渐进式降息，保持流动性充裕，预计汇率对货币政策的影响可控[15] - 扩内需将成为2025年政策重点，方向上将向促消费倾斜，预计支持消费品以旧换新的政策继续延续，规模有望适度增加[16] 房地产与资本市场 - 房地产政策将以托底为主，不搞强刺激，重点是落实现有政策，预计2025年继续落实已出台的政策[20] - 资本市场方面，政策对稳定股市的重视程度加强，未来有望继续完善新设立的结构性货币政策工具[22] 产业政策与科技创新 - 产业政策将继续支持科技创新，财政有望加大支持力度，配合金融信贷政策协同发力[23] - 预计增加对基础研究的投入，完善人才激励机制[23]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价29.43元 [5] 报告的核心观点 - 平安电工是全球云母绝缘材料行业的龙头企业，专注于云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域 [2] - 公司利润水平持续增长，2021年至2024年前三季度，营业总收入分别为8.77亿元、8.42亿元、9.27亿元、7.77亿元，同比增长30.84%、下降3.93%、增长10.07%、增长14.75%；扣非后净利润分别为1.21亿元、1.25亿元、1.60亿元、1.53亿元，同比增长377.17%、2.97%、28.52%、28.64% [3] - 云母市场规模持续扩大，预计至2027年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，达到418.10亿元。公司新能源绝缘材料收入在2024年上半年达到13347.65万元，同比增长204.09% [4] 公司业务及市场前景 - 公司是全球云母绝缘材料行业的领导者，产品包括绝缘云母纸、耐火云母带、耐高温云母板、云母异型件和发热件，玻纤布包括工业级玻纤布和电子级玻纤布，新能源绝缘材料包括应用于动力电池模组及储能系统的云母盖板、云母隔板、云母监控板和复合云母带等 [2] - 公司积极进行技术创新和产品迭代，2024年上半年研发投入达2397.08万元，占收入比4.88%，新产品如涂层云母带、陶瓷云母带、新能源复合材料、芳纶纤维云母纸、高导热云母纸等实现规模化销售 [4] 财务表现及预测 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为2.02亿元、2.51亿元、3.12亿元，对应EPS分别为1.09元、1.35元、1.68元/股 [5] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为10.94亿元、12.98亿元、16.31亿元，同比增长18.0%、18.6%、25.7%；净利润预计分别为2.02亿元、2.51亿元、3.12亿元，同比增长21.8%、24.3%、24.2% [7] 股东结构 - 湖北众晖实业有限公司持股53.19%，潘渡江持股7.88%，潘协保持股6.44%，陈珊珊持股5.55%，通城县裕昇咨询管理中心持股5.00%，潘美芳持股4.89%，邓炳南持股4.89%，李鲸波持股4.83%，潘云芳持股3.76%，方丁甫持股1.79%，合计持股98.22% [17]

公司投资评级 - 新铝时代的投资评级为"优于大市"，目标价为人民币89.44元 [2] 报告的核心观点 - 新铝时代是新能源汽车电池系统铝合金零部件的领军企业，主要产品包括电池盒箱体、电芯外壳和精密结构件。2024年前三季度营收为13.8亿元，同比下降0.5%；归母净利润为1.5亿元，同比增长0.7%，毛利率为24.8%，同比提升0.5个百分点。电池盒箱体市场空间广阔，2023年市场规模约为293亿元，预计2030年将突破1042亿元 [2] - 新铝时代在电池盒箱体领域市占率位居第三，2023年出货量76.3万套，市占率为8.0%。公司客户资源优质，已通过认证并批量供应的客户包括比亚迪、吉利、金康、欣旺达、零跑、长安、国轩高科等，并已进入蜂巢、中创新航的供应链体系，预计2024年内实现对宁德时代的量产供应 [3] - 动力电池系统向CTB等集成化方案过渡，带动电池盒箱体ASP上行。公司新一代集成了液冷技术的CTB电池盒箱体产品逐步量产，ASP从2021年的1516元提升至2024年上半年的2098元，CTB单价超2800元，销售占比从2023年的26.3%提升至2024年上半年的56.4% [3] - 新铝时代具备从铝棒挤压裁剪生产铝型材的工艺，相比直接采购铝型材拥有明显成本优势。2024年铝棒熔铸产线已建成并开始试生产，预计将进一步构筑成本优势 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元和3.9亿元，对应EPS分别为2.14元、3.19元和4.04元。公司在新能源汽车电池盒箱体领域实力领先，客户资源优质，CTB等高集成化趋势下产品单车价值量显著上升，一体化生产流程进一步构筑成本优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 新铝时代主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售，拥有铝合金材料研发、产品设计、先进生产工艺以及规模化生产的完整业务体系。公司主要产品为电池盒箱体，是新能源汽车动力电池系统的关键组成部分 [12] - 公司已通过认证并批量供应的客户包括比亚迪、吉利、金康、欣旺达、国轩高科等，并正在进行蜂巢能源、比亚迪丰田的认证测试。公司拥有98项专利权，其中包括10项发明专利，正在申请的发明专利17项 [12] 财务数据 - 2023年公司营业收入为17.82亿元，同比增长25.4%；净利润为1.89亿元，同比增长14.3%。预计2024-2026年营业收入分别为20.38亿元、27.08亿元和32.64亿元，净利润分别为2.05亿元、3.06亿元和3.88亿元 [5] - 2023年毛利率为23.5%，预计2024-2026年毛利率分别为24.4%、25.9%和26.7% [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年电池盒业务营收增速分别为31.6%、34.6%和21.2%，毛利率分别为25.0%、26.5%和27.5%；电芯业务营收分别为0.3亿元、0.5亿元和1.0亿元，毛利率分别为1.0%、3.0%和3.0%；精密结构件业务营收分别为0.5亿元、0.8亿元和0.8亿元，毛利率分别为30.0%、28.0%和27.0%；其他业务营收分别为0.8亿元、0.5亿元和0.2亿元，毛利率均为15.0% [7] 股东结构 - 公司主要股东包括何峰（44.9246%）、重庆国同红马股权投资基金合伙企业（20.2096%）、重庆润峰铝企业管理合伙企业（8.3564%）等，合计持股93.8873% [13]

通胀数据 - 11月美国CPI同比为2.7%，较10月小幅回升0.1个百分点[2][8] - 核心CPI同比为3.3%，与10月持平[2][8] - 核心CPI季调环比为0.3%，连续4个月持平[2][8] 通胀结构 - 整体通胀回升主要与食品和能源价格波动有关[2][10] - 核心商品通胀环比有所回升，但核心服务通胀再度缓解[2] - 食品通胀同比回升至2.4%，环比为0.4%[10] - 能源通胀同比为-3.2%，环比为0.2%[10] 市场预期 - 市场预期美联储12月大概率继续降息，概率接近100%，降息幅度为25BP[2] - 市场预期2025年总降息幅度在50BP附近[2] 核心服务通胀 - 核心服务通胀同比为4.6%，环比为0.3%，较9月小幅下行0.1个百分点[14] - 主要居住租金通胀同比从10月的4.6%回落至4.4%，业主等价租金通胀同比回落至4.9%[14] - 不含租金的服务通胀环比为0.1%，同比下行0.4个百分点至4.1%[16]

行业投资评级 - 中药行业：看好行业底部反转，国企改革与并购重组共振发展 [2] 报告的核心观点 - 中药行业市场规模在2023年超过7000亿元，中成药市场规模接近5000亿元，中药饮片市场规模为2173亿元，中药配方颗粒市场规模超过500亿元 [2] - 中成药院外市场占比逐步提升，从2017年的28%提升至2023年的32% [2] - 行业需求侧稳健增长，供给侧竞争格局相对稳定，中药独家品种众多，具备较高的品牌与产品壁垒 [3] - 国资在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%，2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60% [3] - 中药板块分红率明显高于生物医药全行业水平，2023年SW中药板块分红率为60.4% [4] - 2024年前三季度中药板块增长承压，营业总收入同比下降3%，归母净利润同比下降9%，但部分企业如东阿阿胶、佐力药业、贵州三力等仍实现较高增长 [5] - 中药行业集采降价温和，中药独家品种优势明显，2024年11月多地发布中药行业相关集采文件，降价规则相对温和 [6] - 国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一，医药行业技术变化、IPO向并购重组发展、股东层面推动公司治理优化是推动行业并购的主要原因 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业需求侧与供给侧 - 行业需求侧稳健增长，供给侧竞争格局相对稳定，中药独家品种众多，具备较高的品牌与产品壁垒 [3] - 2019-2023年大部分重点中药企业收入与利润端实现较好增长，老龄化加剧推动银发经济与慢病用药相关领域需求增长 [3] 国资与国企改革 - 国资在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%，2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60% [3] - 国企通过资产优化、管理层变革、发布激励方案、品牌价值与产品力重塑、营销改革与降本增效六大关键举措，逐步实现焕新发展与业绩增长 [3] 分红与增长 - 2023年SW中药板块分红率为60.4%，明显高于生物医药全行业水平 [4] - 中药板块总营收从2013年的1486亿元提升至2023年的3721亿元，十年复合增长率为9.6%，归母净利润总和从2013年的166亿元提升至2023年的336亿元，十年复合增长率为7.3% [4] 2024年前三季度表现 - 2024年前三季度SW中药板块营业总收入为2706亿元，同比下降3%，归母净利润总额为299亿元，同比下降9% [5] - 部分企业如东阿阿胶、佐力药业、贵州三力等通过核心产品渠道拓展放量仍逆势实现较高增长 [5] 集采与并购 - 中药行业集采降价温和，中药独家品种优势明显，2024年11月多地发布中药行业相关集采文件，降价规则相对温和 [6] - 国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一，医药行业技术变化、IPO向并购重组发展、股东层面推动公司治理优化是推动行业并购的主要原因 [8] 具体公司分析 华润三九 - 华润三九是中药OTC龙头，2008-2023年公司营收年复合增长率达12.34%，归母净利润年复合增长率达12.31%，2023年公司营收达到247亿元，成为中药工业收入体量最高的公司 [12] 云南白药 - 云南白药通过混改引入民营资本，2024年2月公司选举产生新一任董事长，战略聚焦核心主业，推动药品、健康、中药资源与省医药四大事业部发展 [14] - 公司上市以来实现连续三十年分红，2023年度分红预案为每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，占2023年归母净利润比例90.53% [15] 羚锐制药 - 羚锐制药是中药贴膏制剂龙头企业，2023年核心品种通络法痛骨实现收入超过10亿元，"两只老虎"系列年销量超10亿贴 [21] - 2024年前三季度公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%，归母净利润5.74亿元，同比增长23.10% [21] 昆药集团 - 昆药集团由华润三九入主，战略定位为"银发经济领导者"，聚焦老龄化赛道，品牌具备六百余年历史，加入华润体系后有望借助三九在品牌塑造方面的优势，助力昆药品牌换新升级 [27] - 公司成立昆中药1381、KPC 1951与三七口服777三大事业部，优化内部营销组织架构，助推核心产品血塞通口服系列院外快速放量 [27]

投资评级 - 报告将联科科技的投资评级上调至“优于大市”，目标价为27.60元 [1][3][11] 核心观点 - 联科科技的传统主业盈利能力提升，二氧化硅贡献了70%的毛利，2024年上半年二氧化硅占总收入的47.66%，占总毛利润的74.72% [1][8] - 导电炭黑产品有望实现进口替代，2024年6月一期工程试生产，设计产能为5万吨/年，2024年11月通过技术鉴定，标志着高压电缆屏蔽料用导电炭黑实现自主可控 [1][10] - 预计2024-2026年净利润分别为2.87亿元、3.72亿元和4.48亿元，对应EPS分别为1.42元、1.84元和2.22元 [11] 财务表现 - 2021-2024年前三季度营业收入分别为10.35亿元、13.06亿元、14.23亿元和16.45亿元，同比增长分别为44.63%、26.20%、8.99%和15.59% [1][8] - 2021-2024年前三季度净利润分别为1.19亿元、0.72亿元、1.14亿元和2.00亿元，同比增长分别为64.00%、-38.95%、56.91%和75.89% [1][8] - 2024年上半年炭黑占总收入的49.61%，二氧化硅占总收入的47.66% [1][8] 行业分析 - 二氧化硅市场需求保持较快增长，消费量从2014年的102.16万吨增长至2020年的162.7万吨，2014-2020年复合增长率为8.06% [9] - 炭黑行业存在结构性产能过剩，低端市场竞争激烈，利润空间有限，而中高端产品如绿色轮胎所需的低滚动阻力炭黑和高性能炭黑仍有较大需求缺口 [9] 项目进展 - “10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”旨在实现导电炭黑国产化生产，2024年6月一期工程试生产，设计产能为5万吨/年 [10] - 2024年11月，公司“国产110KV、220KV电缆半导体屏蔽料用导电炭黑”产品通过中国机械工业联合会的技术鉴定，打破长期依赖进口的局面 [10]