政策与市场展望 - 2024年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市场政策有望齐发力，推动经济复苏，股市有望迈入基本面驱动新阶段[2][9][10] - 货币政策转向“适度宽松”，预计明年渐进式降息和降准将继续，支持资本市场平稳健康发展[10] - 财政政策强调“更加积极”，预计明年赤字率目标提升至3.5-4.0%，专项债规模或边际加码[11] - 明确提出“稳住楼市股市”，政策对股市健康发展的重视度提升，资本市场改革持续深化[12] 经济与市场数据 - 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间；PPI环比上涨0.1%，为今年6月以来首次转正[17] - 11月出口累计同比增速5.4%，创2024年3月以来新高；10月社会消费品零售总额累计同比增速3.5%，结束连续八个月下降[17] - 10月商品房销售额当月同比增速-1.0%，连续第三个月跌幅收窄[17] - 预计2025年实际GDP同比增速5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%[17] 产业政策与投资主线 - 产业政策方面，提振消费、扩大内需被放在首位，中高端制造和科技制造或是股市中期主线，大众消费值得重视[2][21][24] - 中高端制造领域，家电和汽车出口保持高增长，1-11月出口累计同比增速分别为15.5%和16.9%[25] - 科技制造领域，政策支持力度加大，重点关注数字基建、信创、半导体、自动驾驶、人形机器人等新兴产业[26] - 全球人形机器人市场规模预计2024-2028年年复合增速50%[26]

宏观政策与经济展望 - 2025年GDP增长目标预计在5%左右[2] - 宏观政策将继续积极，但稳增长将在高质量框架下进行，避免大水漫灌式的强刺激[9][10] - 财政政策有望边际加码，预计赤字率提升至3.5%-4%，专项债和特别国债额度也有望提升，总提升规模约2万亿[11] 货币政策与内需 - 货币政策将实施渐进式降息，保持流动性充裕，预计汇率对货币政策的影响可控[15] - 扩内需将成为2025年政策重点，方向上将向促消费倾斜，预计支持消费品以旧换新的政策继续延续，规模有望适度增加[16] 房地产与资本市场 - 房地产政策将以托底为主，不搞强刺激，重点是落实现有政策，预计2025年继续落实已出台的政策[20] - 资本市场方面，政策对稳定股市的重视程度加强，未来有望继续完善新设立的结构性货币政策工具[22] 产业政策与科技创新 - 产业政策将继续支持科技创新，财政有望加大支持力度，配合金融信贷政策协同发力[23] - 预计增加对基础研究的投入，完善人才激励机制[23]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价29.43元 [5] 报告的核心观点 - 平安电工是全球云母绝缘材料行业的龙头企业，专注于云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域 [2] - 公司利润水平持续增长，2021年至2024年前三季度，营业总收入分别为8.77亿元、8.42亿元、9.27亿元、7.77亿元，同比增长30.84%、下降3.93%、增长10.07%、增长14.75%；扣非后净利润分别为1.21亿元、1.25亿元、1.60亿元、1.53亿元，同比增长377.17%、2.97%、28.52%、28.64% [3] - 云母市场规模持续扩大，预计至2027年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，达到418.10亿元。公司新能源绝缘材料收入在2024年上半年达到13347.65万元，同比增长204.09% [4] 公司业务及市场前景 - 公司是全球云母绝缘材料行业的领导者，产品包括绝缘云母纸、耐火云母带、耐高温云母板、云母异型件和发热件，玻纤布包括工业级玻纤布和电子级玻纤布，新能源绝缘材料包括应用于动力电池模组及储能系统的云母盖板、云母隔板、云母监控板和复合云母带等 [2] - 公司积极进行技术创新和产品迭代，2024年上半年研发投入达2397.08万元，占收入比4.88%，新产品如涂层云母带、陶瓷云母带、新能源复合材料、芳纶纤维云母纸、高导热云母纸等实现规模化销售 [4] 财务表现及预测 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为2.02亿元、2.51亿元、3.12亿元，对应EPS分别为1.09元、1.35元、1.68元/股 [5] - 2024-2026年公司营业收入预计分别为10.94亿元、12.98亿元、16.31亿元，同比增长18.0%、18.6%、25.7%；净利润预计分别为2.02亿元、2.51亿元、3.12亿元，同比增长21.8%、24.3%、24.2% [7] 股东结构 - 湖北众晖实业有限公司持股53.19%，潘渡江持股7.88%，潘协保持股6.44%，陈珊珊持股5.55%，通城县裕昇咨询管理中心持股5.00%，潘美芳持股4.89%，邓炳南持股4.89%，李鲸波持股4.83%，潘云芳持股3.76%，方丁甫持股1.79%，合计持股98.22% [17]

公司投资评级 - 新铝时代的投资评级为"优于大市"，目标价为人民币89.44元 [2] 报告的核心观点 - 新铝时代是新能源汽车电池系统铝合金零部件的领军企业，主要产品包括电池盒箱体、电芯外壳和精密结构件。2024年前三季度营收为13.8亿元，同比下降0.5%；归母净利润为1.5亿元，同比增长0.7%，毛利率为24.8%，同比提升0.5个百分点。电池盒箱体市场空间广阔，2023年市场规模约为293亿元，预计2030年将突破1042亿元 [2] - 新铝时代在电池盒箱体领域市占率位居第三，2023年出货量76.3万套，市占率为8.0%。公司客户资源优质，已通过认证并批量供应的客户包括比亚迪、吉利、金康、欣旺达、零跑、长安、国轩高科等，并已进入蜂巢、中创新航的供应链体系，预计2024年内实现对宁德时代的量产供应 [3] - 动力电池系统向CTB等集成化方案过渡，带动电池盒箱体ASP上行。公司新一代集成了液冷技术的CTB电池盒箱体产品逐步量产，ASP从2021年的1516元提升至2024年上半年的2098元，CTB单价超2800元，销售占比从2023年的26.3%提升至2024年上半年的56.4% [3] - 新铝时代具备从铝棒挤压裁剪生产铝型材的工艺，相比直接采购铝型材拥有明显成本优势。2024年铝棒熔铸产线已建成并开始试生产，预计将进一步构筑成本优势 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元和3.9亿元，对应EPS分别为2.14元、3.19元和4.04元。公司在新能源汽车电池盒箱体领域实力领先，客户资源优质，CTB等高集成化趋势下产品单车价值量显著上升，一体化生产流程进一步构筑成本优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 新铝时代主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售，拥有铝合金材料研发、产品设计、先进生产工艺以及规模化生产的完整业务体系。公司主要产品为电池盒箱体，是新能源汽车动力电池系统的关键组成部分 [12] - 公司已通过认证并批量供应的客户包括比亚迪、吉利、金康、欣旺达、国轩高科等，并正在进行蜂巢能源、比亚迪丰田的认证测试。公司拥有98项专利权，其中包括10项发明专利，正在申请的发明专利17项 [12] 财务数据 - 2023年公司营业收入为17.82亿元，同比增长25.4%；净利润为1.89亿元，同比增长14.3%。预计2024-2026年营业收入分别为20.38亿元、27.08亿元和32.64亿元，净利润分别为2.05亿元、3.06亿元和3.88亿元 [5] - 2023年毛利率为23.5%，预计2024-2026年毛利率分别为24.4%、25.9%和26.7% [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年电池盒业务营收增速分别为31.6%、34.6%和21.2%，毛利率分别为25.0%、26.5%和27.5%；电芯业务营收分别为0.3亿元、0.5亿元和1.0亿元，毛利率分别为1.0%、3.0%和3.0%；精密结构件业务营收分别为0.5亿元、0.8亿元和0.8亿元，毛利率分别为30.0%、28.0%和27.0%；其他业务营收分别为0.8亿元、0.5亿元和0.2亿元，毛利率均为15.0% [7] 股东结构 - 公司主要股东包括何峰（44.9246%）、重庆国同红马股权投资基金合伙企业（20.2096%）、重庆润峰铝企业管理合伙企业（8.3564%）等，合计持股93.8873% [13]

通胀数据 - 11月美国CPI同比为2.7%，较10月小幅回升0.1个百分点[2][8] - 核心CPI同比为3.3%，与10月持平[2][8] - 核心CPI季调环比为0.3%，连续4个月持平[2][8] 通胀结构 - 整体通胀回升主要与食品和能源价格波动有关[2][10] - 核心商品通胀环比有所回升，但核心服务通胀再度缓解[2] - 食品通胀同比回升至2.4%，环比为0.4%[10] - 能源通胀同比为-3.2%，环比为0.2%[10] 市场预期 - 市场预期美联储12月大概率继续降息，概率接近100%，降息幅度为25BP[2] - 市场预期2025年总降息幅度在50BP附近[2] 核心服务通胀 - 核心服务通胀同比为4.6%，环比为0.3%，较9月小幅下行0.1个百分点[14] - 主要居住租金通胀同比从10月的4.6%回落至4.4%，业主等价租金通胀同比回落至4.9%[14] - 不含租金的服务通胀环比为0.1%，同比下行0.4个百分点至4.1%[16]

行业投资评级 - 中药行业：看好行业底部反转，国企改革与并购重组共振发展 [2] 报告的核心观点 - 中药行业市场规模在2023年超过7000亿元，中成药市场规模接近5000亿元，中药饮片市场规模为2173亿元，中药配方颗粒市场规模超过500亿元 [2] - 中成药院外市场占比逐步提升，从2017年的28%提升至2023年的32% [2] - 行业需求侧稳健增长，供给侧竞争格局相对稳定，中药独家品种众多，具备较高的品牌与产品壁垒 [3] - 国资在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%，2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60% [3] - 中药板块分红率明显高于生物医药全行业水平，2023年SW中药板块分红率为60.4% [4] - 2024年前三季度中药板块增长承压，营业总收入同比下降3%，归母净利润同比下降9%，但部分企业如东阿阿胶、佐力药业、贵州三力等仍实现较高增长 [5] - 中药行业集采降价温和，中药独家品种优势明显，2024年11月多地发布中药行业相关集采文件，降价规则相对温和 [6] - 国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一，医药行业技术变化、IPO向并购重组发展、股东层面推动公司治理优化是推动行业并购的主要原因 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业需求侧与供给侧 - 行业需求侧稳健增长，供给侧竞争格局相对稳定，中药独家品种众多，具备较高的品牌与产品壁垒 [3] - 2019-2023年大部分重点中药企业收入与利润端实现较好增长，老龄化加剧推动银发经济与慢病用药相关领域需求增长 [3] 国资与国企改革 - 国资在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，数量占比为30%，2023年营业收入占比为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60% [3] - 国企通过资产优化、管理层变革、发布激励方案、品牌价值与产品力重塑、营销改革与降本增效六大关键举措，逐步实现焕新发展与业绩增长 [3] 分红与增长 - 2023年SW中药板块分红率为60.4%，明显高于生物医药全行业水平 [4] - 中药板块总营收从2013年的1486亿元提升至2023年的3721亿元，十年复合增长率为9.6%，归母净利润总和从2013年的166亿元提升至2023年的336亿元，十年复合增长率为7.3% [4] 2024年前三季度表现 - 2024年前三季度SW中药板块营业总收入为2706亿元，同比下降3%，归母净利润总额为299亿元，同比下降9% [5] - 部分企业如东阿阿胶、佐力药业、贵州三力等通过核心产品渠道拓展放量仍逆势实现较高增长 [5] 集采与并购 - 中药行业集采降价温和，中药独家品种优势明显，2024年11月多地发布中药行业相关集采文件，降价规则相对温和 [6] - 国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一，医药行业技术变化、IPO向并购重组发展、股东层面推动公司治理优化是推动行业并购的主要原因 [8] 具体公司分析 华润三九 - 华润三九是中药OTC龙头，2008-2023年公司营收年复合增长率达12.34%，归母净利润年复合增长率达12.31%，2023年公司营收达到247亿元，成为中药工业收入体量最高的公司 [12] 云南白药 - 云南白药通过混改引入民营资本，2024年2月公司选举产生新一任董事长，战略聚焦核心主业，推动药品、健康、中药资源与省医药四大事业部发展 [14] - 公司上市以来实现连续三十年分红，2023年度分红预案为每10股派息20.77元，分红总额37.06亿元，占2023年归母净利润比例90.53% [15] 羚锐制药 - 羚锐制药是中药贴膏制剂龙头企业，2023年核心品种通络法痛骨实现收入超过10亿元，"两只老虎"系列年销量超10亿贴 [21] - 2024年前三季度公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%，归母净利润5.74亿元，同比增长23.10% [21] 昆药集团 - 昆药集团由华润三九入主，战略定位为"银发经济领导者"，聚焦老龄化赛道，品牌具备六百余年历史，加入华润体系后有望借助三九在品牌塑造方面的优势，助力昆药品牌换新升级 [27] - 公司成立昆中药1381、KPC 1951与三七口服777三大事业部，优化内部营销组织架构，助推核心产品血塞通口服系列院外快速放量 [27]

投资评级 - 报告将联科科技的投资评级上调至“优于大市”，目标价为27.60元 [1][3][11] 核心观点 - 联科科技的传统主业盈利能力提升，二氧化硅贡献了70%的毛利，2024年上半年二氧化硅占总收入的47.66%，占总毛利润的74.72% [1][8] - 导电炭黑产品有望实现进口替代，2024年6月一期工程试生产，设计产能为5万吨/年，2024年11月通过技术鉴定，标志着高压电缆屏蔽料用导电炭黑实现自主可控 [1][10] - 预计2024-2026年净利润分别为2.87亿元、3.72亿元和4.48亿元，对应EPS分别为1.42元、1.84元和2.22元 [11] 财务表现 - 2021-2024年前三季度营业收入分别为10.35亿元、13.06亿元、14.23亿元和16.45亿元，同比增长分别为44.63%、26.20%、8.99%和15.59% [1][8] - 2021-2024年前三季度净利润分别为1.19亿元、0.72亿元、1.14亿元和2.00亿元，同比增长分别为64.00%、-38.95%、56.91%和75.89% [1][8] - 2024年上半年炭黑占总收入的49.61%，二氧化硅占总收入的47.66% [1][8] 行业分析 - 二氧化硅市场需求保持较快增长，消费量从2014年的102.16万吨增长至2020年的162.7万吨，2014-2020年复合增长率为8.06% [9] - 炭黑行业存在结构性产能过剩，低端市场竞争激烈，利润空间有限，而中高端产品如绿色轮胎所需的低滚动阻力炭黑和高性能炭黑仍有较大需求缺口 [9] 项目进展 - “10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”旨在实现导电炭黑国产化生产，2024年6月一期工程试生产，设计产能为5万吨/年 [10] - 2024年11月，公司“国产110KV、220KV电缆半导体屏蔽料用导电炭黑”产品通过中国机械工业联合会的技术鉴定，打破长期依赖进口的局面 [10]

报告行业投资评级 - 报告对美国储能市场的投资评级为高景气度可持续，主要驱动力包括高IRR、降息、电网不稳定和补贴政策[2] 报告的核心观点 - 美国储能市场的高景气度可持续，主要得益于高IRR、降息、电网不稳定和补贴政策[2] - 存量规划项目多，并网流程简化将释放增长潜力，预计2024年和2025年美国储能新增装机容量同比增长64.3%和50%[2] - 低成本的中国储能电池供应在美国市场具备不可替代性，尽管关税提升，但中国企业仍具有竞争力[2] 市场驱动力：超高IRR来自降息+电网不稳定+补贴 - 高IRR是美国储能市场高景气度的重要原因，加州和德州的独立储能项目IRR高达28.9%和25.5%[9][12] - 降息周期将进一步提升储能项目的IRR，利率每降低1个点，IRR分别提升0.42pct、1pct和1.44pct[20][21] - 美国电网老化问题突出，60%的断路器运行年限超过30年，储能有助于电网调节[14][24] - 美国储能补贴政策是高IRR的重要保障，ITC和PTC补贴政策为储能项目提供了强有力的支持[26][28] 市场空间展望：存量规划项目多，并网流程简化释放增长潜力 - 2023年美国新增储能装机6.57GW/18.71GWh，其中加州和德州占比分别为44.9%和22.4%[4][7] - 2024年1-8月，美国储能实际并网总计5.96GW，完成年初目标的66.06%，同比提升4.03pct[41] - FERC并网新规简化并网流程，预计将改善储能并网瓶颈，2024年累计并网率略高于2023年[45][46] 产业链分析：低成本中国供给具备不可替代性 - 中国储能电池全球市占率超过80%，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业在储能电池环节占据统治地位[59][60] - 美国储能集成商前三名为特斯拉、阳光电源和Fluence，三者占据72%的市场份额[52][62] - 中国储能电池在美国市场市占率高，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等企业在美国市场占据重要地位[64][65] - 尽管2026年美国对储能电池的关税将从7.5%提升至25%，但中国储能电池仍具有价格竞争力[66][69] 投资建议 - 推荐关注储能集成商和PCS厂商，如阳光电源、阿特斯、通润装备、科华数据和科陆电子[2] - 推荐关注储能电池厂商，如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和瑞浦兰钧[2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 报告的核心观点 - OpenAI发布的ChatGPT Pro和o1 Pro标志着推理模型的发展进入新阶段，能够解决的任务范围和深度进一步提升，推动了AI商业化的落地 [5] - 强化微调计划使得大模型能够更为简便地优化其在细分领域的不足，未来AI大模型在B端的落地有望持续加速 [5] 投资要点 - OpenAI推出每月200美元的ChatGPT Pro订阅计划，提供对OpenAI最先进模型和工具的全面访问，包括o1、o1-mini、GPT-4o和高级语音功能 [2] - ChatGPT Pro计划包括o1 pro模式，通过更多计算力进行深度思考，提供更优答案，尤其针对最棘手的问题 [2] - o1 pro模式在数据科学、编程和案例法分析等领域表现更佳，可靠性进一步提升，采用4/4可靠性评估标准 [3] - OpenAI发布强化微调计划，帮助开发者和机器学习工程师创建经过微调的专家模型，提升在特定领域任务中的准确性 [4] - 强化微调计划在法律、保险、医疗、金融和工程等领域有显著成果，擅长处理有客观"正确"答案的任务 [4] 性能与可靠性比较 - o1 pro模式在数学、科学和编程等挑战性机器学习基准测试中表现更佳，pass@1 accuracy和pass@1 percentile均高于o1和o1-preview [8] - o1 pro模式在可靠性方面采用4/4可靠性评估标准，要求模型在四次尝试中有四次正确回答 [8] 建议关注的公司 - 建议关注的公司包括万兴科技、虹软科技、新国都、当虹科技、同花顺、新致软件、金山办公、福昕软件、泛微网络、致远互联、三六零、合合信息、商汤-W、科大讯飞、迈富时、汉得信息、鼎捷数智、赛意信息、中国软件国际、海康威视、大华股份 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2] 报告的核心观点 - AI应用的不断落地和AI服务器出货量的攀升将推动高多层PCB及高阶HDI的需求持续增长 [4][17] - PCB产能向泰国转移的趋势已经显现，建议关注在泰国投资的相关PCB生产制造公司、PCB材料公司以及PCB设备公司 [4][17] 板块指数周跟踪 - 上周（2024/12/02-12/06）SW印制电路板上涨4.13%，SW电子上涨1.61%，沪深300上涨1.44%。印制电路板行业相对电子行业跑赢2.52个百分点，相对沪深300跑赢2.68个百分点 [2] 板块个股周跟踪 - 上周PCB行业个股中，涨幅前三分别为天津普林、生益电子、中京电子，涨幅分别为25.79%、18.62%、10.06%；跌幅前三分别为方正科技、威尔高、兴森科技，跌幅分别为3.67%、1.35%、0.93% [2] 2024年11月PCB行业重要投资盘点 - 胜宏科技向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过19.8亿元，拟投资于越南胜宏人工智能HDI项目和泰国高多层印制线路板项目。越南项目预计总投资18.15亿元，拟使用募集资金9亿元，建设期3年，第三年开始分步投产，至第五年全部达产，计划年产能15万平方米。泰国项目预计总投资14.02亿元，拟使用募集资金5亿元，建设期2年，第三年全部达产，计划年产能150万平方米 [3][15] - 崇达技术为推进海外战略布局，拟投资总额不超过5亿元人民币或等值币种，主要面向东南亚地区的投资项目。截至2024年11月25日，泰国崇达项目已通过泰国投资促进委员会(BOI)的审批，公司已完成泰国崇达增资4亿泰铢及注册资本变更登记相关事宜，注册资本增加至10亿泰铢 [4][16]