证券研究报告 | 2025年04月18日 豪鹏科技（001283.SZ） 优于大市 深耕消费电池多年，AI 端侧新产品赋能公司长期发展 公司 2024 年实现归母净利润 0.91 亿元，同比+81%。根据业绩快报，2024 年公司实现营业收入 51.08 亿元，同比+13%；实现归母净利润 0.91 亿元， 同比+81%；估计实现净利率 1.8%、同比+0.7pct。根据业绩预告，2025Q1 公 司实现营收 11.50-12.50 亿元，同比增长 16%-26%；实现归母净利润 0.30-0.35 亿元，同比增长 847%-1004%；净利率估计为 2.4%-3.0%，同比增 长超 2.1pct。 公司深耕消费电池多年，产品布局全面。公司成立于 2002 年，成立之初聚 焦于镍氢电池行业。2008 年公司业务拓展至软包锂电池领域。2011 年公司 开始布局锂电池模组业务。公司目前产品包括方形锂电池、圆柱锂电池、扣 式软包电池与扣式钢壳电池、镍氢电池等；产品应用场景涵盖笔记本电脑、 手机、智能穿戴、音箱、便携式储能、车载 T-box 等。根据 EV Tank 数据， 2024 年公司在全球小软包电池领域出货量 ...

证券研究报告 | 2025年04月18日 海外资管机构月报 3 月美国大盘成长风格基金回撤中位数超 8%，今年以来表现 持续落后于价值风格基金 美国公募基金市场月度收益 2025 年 3 月，美国股票型基金业绩弱于国际股票基金、债券基金和资产配 置基金。具体来看，3 月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、 资产配置型基金收益中位数分别为-5.65%、-1.62%、-0.27%、-2.62%。 美国非货币公募基金资金流向 按管理方式：2025 年 3 月，主动管理型基金整体净流出 307 亿美元，被动 基金整体净流入 544 亿美元。 按资产类型：2025 年 3 月，美国市场开放式基金中，股票型基金资金净流 出较多，达 582 亿美元。 2025 年 3 月，美国市场 ETF 中，股票型、债券型 ETF 资金净流入较多，分 别达 533 亿、240 亿美元。 值得注意的是，股票型基金中，开放式基金与 ETF 资金流向相反，表现为 资金流出股票型开放式基金并流入 ETF。 头部资管机构资金净流入 统计美国市场在管基金规模Top10 资管机构旗下开放式基金2025 年3 月资 金净流入：American ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 新一轮降息周期启动，货币政策保持宽松以对冲经济下行压力，存款定期化趋势加速，商业银行存款迁徙推动资管行业破局和转型，银行理财、公募基金、保险资管构建差异化竞争力，为居民财富保值增值提供解决方案[6] 根据相关目录分别进行总结 银行资负：存款搬家新去处 - 贸易战升级冲击经济，逆周期政策有望加码，央行货币政策更趋宽松，二季度降准确定性高，或重启国债买卖和买断式逆回购操作[8][14] - 央行流动性态度适度宽松，通过现有政策工具降低市场基准利率，加快M2增速，降准降息的“择时”基于宏观经济变化、财政政策加息压力、资本市场冲击等触发因素[17] - 银行资负应对稳定净息差，负债端先行压降高成本负债，债券配置空间打开，存单供需两旺收益下行，后续关注经济复苏和存单供给[25][28] - 此轮存款增速放缓压力集中于大行，大行存差大幅收窄，中小银行存差走扩，大行“负债荒”延续，一季度末逐步边际改善，存款定期化趋势延续，存款成本将大幅下降[29][36][47] - 2021 - 2023年“大银行放贷，小银行买债”，2024年以来大行和中小银行均加大债券配置，2025年或继续加大，中小银行资产荒或进一步加剧[50][56][59] 银行理财：存款替代新调整 - 2023年以来银行理财规模持续回升，2024年末存续规模29.95万亿元，同比增加12%，今年以来在30万亿元附近徘徊，后续有望继续增长[80] - 部分银行理财业务“增量不增收”，2024年理财规模普遍回升，手续费收入整体基本持平，理财规模增量弥补管理费率下行[82][84] - 银行理财借助信托实现收益平滑受限制，管理费率下降，理财下一步稳固收入、做增量、提升高费率产品占比，增加基金委外、拓展资产边界[86][90][97] 保险资管：红利行情新泛化 - 2024年A股5家上市险企营业收入和归母净利润大幅提升，受益于投资端弹性释放及行业转型战略成果优化，新准则实施后险企利润来源更透明，资产端及负债端均实现较高利润贡献[106][108] - 各上市险企于2023年年报下调投资收益假设及风险贴现率，有助于提升险企内含价值及新业务价值真实度[114] - 保险公司在“资产荒”及长端利率下行背景下投资收益承压，利差损风险加剧，下调定价利率优化负债端成本管理，负债端发展展望延续产品结构调整、优化成本管理[120][123] - 我国保险产品需求演进呈“储蓄—保障—储蓄”周期，寿险产品结构调整，年金险+万能险、健康险等有发展空间，险资权益资产增配空间大[121][129][134] - 金管局下发《通知》提升险资权益投资上限，预计带来1.5万亿左右增量资金，鼓励险资加大对新兴产业股权投资[142] - 2024年险资加大FVOCI权益类资产配置，保险公司通过举牌上市公司平滑利润波动，预计未来增持高分红等属性上市企业[149][151] - 保险ABS规模持续增长，REITs与保险资金需求契合，未来险资在ABS和REITs领域仍有较大配置空间[157][159] 证券基金：资金流动新动向 - 证券公司利润增长趋于稳定，推动净资产稳定增长，杠杆运用能力稳步提升，2024年净利润1672.57亿元，同比增长21.3%，年末净资产3.13万亿元，有效杠杆率3.31x[165] - 金融投资资产成为券商扩表主要方向，交易性金融资产占比有所下降，截至2024年末，上市券商金融资产约6.2万亿元，交易性金融资产约4.3万亿元[172] - 证券公司TPL账户增加债券配置、减少股票配置，OCI账户增加权益配置，截至2024年末，上市券商OCI权益投资规模约4200亿元，占金融资产比重6.8%[173][177] - 证券公司债券自营加杠杆，卖出回购金融资产款占负债比重明显提升，2024年10月末债券业务杠杆率为236%[181] - 中央汇金具备“类平准基金”属性，截至2024年末持有ETF市值突破1.05万亿元，2024年大量增持ETF[186] 投资建议：策略思维，守而后攻 报告未提及相关内容

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - AI算力基建进入兑现期，季度业绩大幅环增，产品结构大幅调整，盈利能力显著提升，AI算力相关营收近翻倍增长，胜伟策亏损大幅收窄，但汽车板竞争加剧致毛利率下滑 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY +49.26%)，归母净利润25.87亿元(YoY +71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY +80.80%)；4Q24营收43.31亿元(QoQ +20.74%, YoY +51.64%)，归母净利润7.39亿元(QoQ +4.42%, YoY +32.07%) [1] - 2024年公司毛利率34.54%(YoY +3.37pcts)，其中4Q24毛利率31.80%(QoQ -3.14pcts, YoY -0.64pcts) [1] 业务板块 - 企业通讯市场板：2024年实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，AI服务器和HPC相关PCB产品占比从2023年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，2H24环比增长超90% [2] - 汽车板：2024年实现营收24.08亿元(YoY +11.6%)，毛利率24.45%(YoY -1.2pct)，新兴汽车板产品市场持续成长，占比从2023年的约25.96%增长至约37.68% [3] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司2025 - 27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元（25 - 26年前值为32.9/38.8亿元），同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|16,988|21,456|25,869| |(+/-%)|7.2%|49.3%|27.3%|26.3%|20.6%| |净利润(百万元)|1513|2587|3516|4661|5554| |(+/-%)|11.1%|71.1%|35.9%|32.5%|19.2%| |每股收益（元）|0.79|1.35|1.83|2.42|2.89| |EBIT Margin|19.1%|22.7%|24.9%|25.4%|24.7%| |净资产收益率（ROE）|15.5%|21.9%|24.3%|25.9%|25.1%| |市盈率（PE）|42.1|24.8|18.3|13.8|11.6| |EV/EBITDA|33.0|20.8|15.8|12.2|10.6| |市净率（PB）|6.51|5.41|4.44|3.57|2.90| [5] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [19]

证券研究报告 | 2025年04月18日 **Makel'sid.** **Hil's.Makel's.** **Hil's.Makel's. **Hil's.Makel's. 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至 2025 年 4 月 18 日，上证指数、深证 成指、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000、创业板指、科创 50 指数 250 日新高距离分别为 6.10%、14.91%、11.36%、12.16%、11.80%、 13.19%、24.95%、10.49%。中信一级行业指数中银行、商贸零售、汽车、 农林牧渔、电力及公用事业行业指数距离 250 日新高较近，石油石化、 煤炭、电力设备及新能源、医药、基础化工行业指数距离 250 日新高较 远。概念指数中，银行、银行精选、黄金、农业、鸡产业、工程机械等 概念指数距离 250 日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至 2025 年 4 月 18 日，共 541 只股票在过去 20 个交易日间创出 250 日新高。其中创新高个股数量最多的 是机械、基础化工、医药行业，创新高个股数量占比最高的是银行、农林牧 渔、交通运输行业 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][34] 报告的核心观点 - 2024年电影大盘疲软、重点影片不佳致猫眼娱乐承压，但公司积极进行股东回报；2025年电影市场大盘在《哪吒2》拉动下有望复苏，考虑储备影片定档不确定性，对全年复苏力度保持谨慎，预计大盘500亿元；预计公司2025 - 2027年收入47.95/54.15/59.67亿元，同比+17%/13%/10%，归母净利润5.66/6.97/8.43亿元，同比+211%/23%/21%；参考可比公司，给予14 - 16xPE，对应目标价7.48 - 8.55港元 [1][4][34] 公司概况 - 猫眼娱乐是中国领先的“科技 + 全文娱”服务提供商，业务覆盖在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他；在线娱乐票务服务以电影票务为主，辅以现场娱乐演出票务；娱乐内容服务依托票务大数据切入电影出品与发行领域，2024年上半年营收占比46.5%，是国内领先的电影主控发行方 [7] - 股东资源优势显著，截至2024H1，王长田通过Vibrant Wide Limited及香港影业国际合计持股40.7%，腾讯、美团、方源资本分别持股13.57%、7.14%、4.42%，协同腾讯美团在票务业务有流量优势；管理团队行业经验丰富，核心高管来自光线、腾讯、美团等公司，团队稳定性强且行业积淀深厚 [7] 财务分析 - 在线娱乐票务和娱乐内容服务是营收主要来源，各占接近50%，娱乐内容服务2024年占收比首次达50%；公司财务受电影市场大盘影响大，20 - 22年受疫情影响波动剧烈，23年大盘亮眼公司收入和利润创新高，24年供给不足大盘票房降22.6%，公司营收降14%；24年利润端受大盘不佳和重点影片票房不佳影响大幅下滑 [11] 竞争格局 票务业务 - 竞争格局稳固，国内线上票务主要参与者有猫眼和淘票票，电影票务线上化早完成渗透，2017年售票量线上化率超80%；2016年后“行业大战”结束，猫眼与淘票票主导市场格局稳固，猫眼背靠股东有腾讯、美团两大流量入口，2018年上市时市占率保持在60%左右，预计此后多年维持该地位 [20] 内容业务 - 发行参与度不断提升，市场地位领先；依托票务平台数据优势和绑定头部内容制作方构建发行竞争力，主控/参与发行影片票房市占率18年后持续提升（20年疫情影响下滑），23年达接近50%新高，24年受重点影片影响仍有30%左右市占率；连续多年在大档期表现良好，春节档连续五年获冠军/亚军；发行能力得益于积累丰富用户数据和与头部内容制作方绑定，如战略持股欢喜传媒，合作项目《满江红》票房佳 [21] 2024年经营情况 收入情况 - 2024年实现收入40.82亿元，同比 - 14%，因23年释放储备项目后新片筹拍滞后，电影市场优质供给不足，大盘票房跌落至425亿元，同比 - 22.6% [2][25] - 在线票务服务收入19.22亿元，同比 - 14.9%，受电影大盘不佳影响，但演出市场火热票房达580亿元，同比 + 15%，公司演唱会GMV同比 + 90%，缓解电影票务下滑压力 [2][25] - 娱乐内容服务收入19.60亿元，同比 - 14.8%，部分参与影片票房不及预期，但市场地位稳健，全年参与国产影片票房232亿元，参与宣发影片60部，主控发行36部，数量和票房占比均创历史新高 [2][25] 利润情况 - 2024年实现净利润1.82亿元，同比下降80%，经调整净利润3.10亿元，同比下降70%；原因一是发力演出票务使互联网基础设施成本同比增长15%，占收比同比 + 3.3pcts，二是部分重点影片票房不佳致内容制作成本同比 + 55% [3][26] - 虽业绩短期承压，公司仍积极进行股东回报，全年回购0.5亿港元，2024年股息0.32港元/股，对应股息率约4.3%，回购及分红合计金额占累计未分配利润近50%，未来三年将分派不少于当年归母净利润的20% [3][26] 待映影片情况 - 储备项目丰富，已定档影片有《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《长安的荔枝》《熊猫计划2》等，《得闲谨制》《恶意》《人鱼》《消失的人》《奇遇》《小妖怪的夏天》等影片在稳步推进，重点档期表现值得期待 [3][27] 盈利预测 收入 - 2025年因《哪吒2》成绩，预计全年大盘恢复至500亿元，同比 + 18% [29] - 预计2025 - 2027年在线娱乐票务服务收入同比 + 12%/14%/11%，因电影票务业务随大盘复苏增长及演出业务驱动；娱乐内容服务收入同比 + 24%/13%/9%，因储备重点影片丰富且后续有更多自制影片上映；预计2025 - 2027年收入为47.95/54.15/59.67亿元，同比 + 17%/13%/10% [29] 利润 - 预计2025 - 2027年毛利率为45.9%/45.9%/46.3%，25年影片投资回报率恢复常态有望带来毛利率恢复，中期演出票务占比提升使毛利率上升，自制内容占比增加使毛利率下降 [30] - 预计2025 - 2027年销售费用率为22.4%/21.6%/20.9%，管理费用率为8.4%/7.9%/7.4%，因演出票务业务规模效应释放和公司对电影票补及其他费用的控制；预计NON - GAAP净利润为6.96/8.27/9.73亿元 [30] 估值 - 对比A/H主要影视院线公司估值，2025年平均估值25x；阿里影业与猫眼娱乐业务相似，以票务和电影制作发行为主业，24财年收入中分别占比41%、35%，还有IP衍生品及创新业务，24财年同比 + 39%；万达电影和横店影视有电影行业全产业链布局，在影投公司中市占率位居前二，也布局电影制作和发行业务 [32] - 考虑港股公司估值折价和业务相似性，认为阿里影业估值水平更值得参考，因阿里影业IP业务贡献更高估值，给予猫眼娱乐2025年估值区间14 - 16x，对应目标价7.48 - 8.55港元 [32]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，上调盈利预测，预计2025 - 27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元，同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY +49.26%)，归母净利润25.87亿元(YoY +71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY +80.80%)；4Q24营收43.31亿元(QoQ +20.74%, YoY +51.64%)，归母净利润7.39亿元(QoQ +4.42%, YoY +32.07%) [1] - 2024年公司毛利率34.54%(YoY +3.37pcts)，4Q24毛利率31.80%(QoQ -3.14pcts, YoY -0.64pcts) [1] AI算力相关业务 - 2024年企业通讯市场板实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占比从2023年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，全球相关需求复合增长率约达40.2% [2] - 高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，2H24环比增长超90% [2] - AI将显著重塑高端PCB需求，行业集中度将进一步提升，公司GPU类产品、800G交换机等高端产品已批量出货 [2] 汽车板业务 - 2024年汽车板实现营收24.08亿元(YoY +11.6%)，毛利率24.45%(YoY -1.2pct) [3] - 智能化成为市场重要趋势，汽车PCB市场面临中低端供给过剩、价格竞争加剧等多重挑战，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏，汽车板毛利率同比减少 [3] - 新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68% [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|16,988|21,456|25,869| |(+/-%)|7.2%|49.3%|27.3%|26.3%|20.6%| |净利润(百万元)|1513|2587|3516|4661|5554| |(+/-%)|11.1%|71.1%|35.9%|32.5%|19.2%| |每股收益（元）|0.79|1.35|1.83|2.42|2.89| |EBIT Margin|19.1%|22.7%|24.9%|25.4%|24.7%| |净资产收益率（ROE）|15.5%|21.9%|24.3%|25.9%|25.1%| |市盈率（PE）|42.1|24.8|18.3|13.8|11.6| |EV/EBITDA|33.0|20.8|15.8|12.2|10.6| |市净率（PB）|6.51|5.41|4.44|3.57|2.90|[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][5][106] 报告的核心观点 - 豪鹏科技2024年业绩增长显著，2025Q1延续良好态势，消费电池需求回暖与AI端侧新场景将赋能公司长期发展，布局新技术与产能归集提升竞争力，盈利能力有望增强 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司近期业绩表现 - 2024年营收51.08亿元，同比+13%，归母净利润0.91亿元，同比+81%，净利率1.8%、同比+0.7pct；2024Q4营收13.25亿元，同比-14%、环比-10%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈、环比下滑 [1][8] - 2025Q1营收11.50 - 12.50亿元，同比增长16% - 26%，归母净利润0.30 - 0.35亿元，同比增长847% - 1004%，净利率2.4% - 3.0%，同比增长超2.1pct [1][8] 公司业务布局与发展历程 - 2002年成立聚焦镍氢电池，2008年拓展至软包锂电池，2011年布局锂电池模组业务，产品涵盖方形、圆柱、扣式等锂电池及镍氢电池，应用场景广泛，2024年全球小软包电池出货量位列第六 [1][18] 公司股权与管理层情况 - 实控人潘党育持有公司27.55%股权，管理层经验丰富，任职时间长 [22] 公司业绩增长趋势 - 2019 - 2024年营收增长，2024年归母净利润显著修复，后续营收有望维持增长，盈利能力有望改善 [25] 公司业务营收与毛利率情况 - 2024H1营收23.16亿元，同比+34%，方形/圆柱/镍氢电池收入分别为13.67/6.82/2.45亿元，占比59%/29%/11%，毛利率分别为17.03%/22.60%/13.47% [31] 公司期间费用率情况 - 2019 - 2023年期间费用率波动，2024年前三季度为16.60%，厂房搬迁收尾，费用率稳中有降 [38] 同行业对比情况 - 主营业务为消费电池，近年来收入增速领先，归母净利润中等，毛利率、期间费用率处于行业平均水平，存货与应收转周转率领先，流动与速动比率平均 [42][44][48] 消费电池市场情况 - 笔记本电脑需求2024年回暖，2025年有望因自然替换、政策助推、AI PC提振维持增长；智能手机需求2024年小幅回暖，后续有望受政策与新品推动提升 [59][64] - 智能穿戴与智能眼镜市场需求增长，全球消费电池需求稳中有升，国内企业份额提升，加速布局新技术 [66][70][72] 公司技术布局与发展 - 重视研发创新，2024年前三季度研发费用率6.21%，布局新材料、新工艺&新产品、新体系，产品类型丰富，应用领域拓展，绑定大客户，产能建设推进，产能归集提高效率 [76][78][79] 公司圆柱与镍氢电池业务情况 - 圆柱电池收入增长，绑定头部客户，拓宽应用领域；镍氢电池业务稳健，是领军企业，开拓车载T - box等应用领域 [81][84] 盈利预测情况 - 预计2024 - 2026年营收51.1/61.3/73.0亿元，同比+13%/+20%/+19%，毛利率20.0%/20.1%/20.6%，归母净利润0.91/2.51/3.87亿元，同比+81%/+175%/+54%，EPS分别为1.11/3.06/4.72元 [94][98] 估值情况 - 绝对估值65.8 - 69.7元，相对估值64.3 - 70.4元，综合认为合理价值65.8 - 70.4元，相对目前股价有36% - 45%溢价空间 [101][104][106]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][20] 报告的核心观点 - 2024年产品业务收入同比增长42%，净利润短期承压，全年营收2.97亿元（+22.3%），归母净利润0.21亿元（-61.0%），扣非归母净利润659万元（-81.0%），主要因募投项目运营新增成本及CDMO业务未达预期致资产减值 [1][7] - 分业务看，2024年产品销售2.44亿元（同比+42.0%），毛利率70.0%（同比+0.5pp）；CDMO服务营收5256万元（同比-25.7%），季度营收环比持续改善 [1][7] - 分地区看，海外业务增长强劲，境外收入较上年同期增加144.0% [2][7] - 截至2024年末，服务客户管线方面，有247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司细胞培养基产品，较2023年末增加77个，商业化生产阶段产品增加5个 [2][16] - 根据公司年报调整盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为0.78/1.12亿元（前值为0.97/1.42亿元），新增2027年归母净利润为1.53亿元，目前股价对应PE分别为58/41/30x [2][20] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|243|297|378|458|545| |(+/-%)|-17.4%|22.3%|27.1%|21.3%|18.9%| |净利润(百万元)|54|21|78|112|153| |(+/-%)|-48.7%|-61.0%|268.9%|43.8%|37.3%| |每股收益（元）|0.47|0.18|0.68|0.97|1.34| |EBIT Margin|10.3%|5.2%|17.3%|23.4%|28.7%| |净资产收益率（ROE）|2.5%|1.0%|3.7%|5.6%|8.2%| |市盈率（PE）|83.9|215.2|58.3|40.6|29.6| |EV/EBITDA|88.3|91.7|52.6|33.7|24.5| |市净率（PB）|2.10|2.16|2.18|2.27|2.42|[3] 可比公司估值 |代码|公司|股价|总市值（亿元）|净利润（亿元）|PE|ROE|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|27E|24A|25E|26E|27E|24A|25E| |688105.SH|诺唯赞|24.98|99|-0.18|1.27|2.09|3.14|-493|78|47|32|-0.5%|1.4| |688046.SH|药康生物|11.05|45|1.16|1.76|2.16|/|33|26|21|/|/|0.7|[21] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1282|891|823|673|498| |应收款项|105|119|141|184|214| |存货净额|49|59|81|93|100| |其他流动资产|22|35|36|47|58| |流动资产合计|1659|1549|1525|1440|1313| |固定资产|242|330|325|333|333| |无形资产及其他|39|38|36|35|33| |投资性房地产|361|325|325|325|325| |长期股权投资|0|44|59|79|/| |资产总计|2302|2286|2270|2212|2109| |短期借款及交易性金融负债|9|13|10|10|10| |应付款项|37|63|62|79|89| |其他流动负债|25|44|54|55|64| |流动负债合计|71|119|126|145|164| |长期借款及应付债券|0|0|0|0|0| |其他长期负债|74|72|70|68|66| |长期负债合计|74|72|70|68|66| |负债合计|144|191|196|212|229| |少数股东权益|-1|-1|-1|1|4| |股东权益|2159|2097|2076|1998|1876| |负债和股东权益总计|2302|2286|2270|2212|2109|[23] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|243|297|378|458|545| |营业成本|100|140|162|186|208| |营业税金及附加|1|2|2|2|3| |销售费用|16|25|28|31|34| |管理费用|58|81|89|98|107| |研发费用|43|34|32|34|36| |财务费用|-21|-17|-12|-11|-8| |投资收益|13|14|13|13|13| |资产减值及公允价值变动|0|105|-5|-2|-3| |其他收入|-41|-38|-32|-34|-36| |营业利润|62|37|89|128|176| |营业外净收支|0|0|0|0|0| |利润总额|62|36|89|128|176| |所得税费用|8|16|13|19|26| |少数股东损益|-1|-1|-2|-3|-4| |归属于母公司净利润|54|21|78|112|153|[23] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|54|21|78|112|153| |资产减值准备|0|9|40|6|1| |折旧摊销|28|36|25|33|38| |公允价值变动损失|-1|5|2|3|3| |财务费用|-21|-17|-12|-11|-8| |营运资本变动|-153|50|4|-42|-29| |其它|0|-8|-39|-5|2| |经营活动现金流|-71|113|109|108|167| |资本开支|0|-126|-60|-50|-40| |其它投资现金流|9|-243|0|0|0| |投资活动现金流|9|-413|-75|-70|-66| |权益性融资|1|0|0|0|0| |负债净变化|-11|0|0|0|0| |支付股利、利息|-74|-51|-99|-189|-276| |其它融资现金流|7|11|-3|0|0| |融资活动现金流|-162|-91|-102|-189|-276| |现金净变动|-224|-391|-68|-150|-175| |货币资金的期初余额|1506|1282|891|823|673| |货币资金的期末余额|1282|891|823|673|498| |企业自由现金流|0|-31|24|32|101| |权益自由现金流|0|-20|31|41|108|[23] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.47|0.18|0.68|0.97|1.34| |每股红利|0.64|0.45|0.86|1.65|2.40| |每股净资产|18.81|18.27|18.08|17.41|16.34| |ROIC|2.08%|1.07%|5%|9%|13%| |ROE|2.50%|1.00%|4%|6%|8%| |毛利率|59%|53%|57%|59%|62%| |EBIT Margin|10%|5%|17%|23%|29%| |EBITDA Margin|22%|17%|24%|31%|36%| |收入增长|-17%|22%|27%|21%|19%| |净利润增长率|-49%|-61%|269%|44%|37%| |资产负债率|6%|8%|9%|10%|11%| |股息率|1.6%|1.1%|2.2%|4.2%|6.1%| |P/E|83.9|215.2|58.3|40.6|29.6| |P/B|2.1|2.2|2.2|2.3|2.4| |EV/EBITDA|88.3|91.7|52.6|33.7|24.5|[23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 数据中心电力设备领域全球巨头优势明显，国内企业在细分环节竞争力强，2025年有望成全球AIDC建设元年，变压器等环节龙头或受益；电网领域国内网内25 - 27年业绩确定性高，“十五五”投资有望维持高位，25年特高压招标开工或大增，虚拟电厂商业模式有望成熟 [5] 根据相关目录分别进行总结 AIDC电力设备部分 行业要闻 - 当地时间4月15日，英伟达称美国政府将其“特供”中国市场的AI芯片H20列入出口管制，2025年4月14日起生效，公司将在2026财年第一季度计提约55亿美元相关费用 [5][8] - 当地时间4月16日，OpenAI推出新一代AI模型o3和o4 - mini，发布GPT - 4.1，编程任务完成率提升21%，API价格大幅下降 [8] - 国际数据机构IDC报告显示，2024 - 2028年全球人工智能IT总投资规模CAGR为32.9%，中国将引领亚太市场，预计2028年总投资规模突破1000亿美元，CAGR为35.2% [8] - 截至2025年4月，庆阳市“东数西算”产业园已建成标准机架3.1万架，算力规模突破5万P，年底冲刺10万P目标，国家“东数西算”工程八大枢纽节点全部启用，算力总规模占全球比重达32%，数据中心平均PUE值降至1.15以下 [8] 全球数据中心IT负载预测 - 人工智能需求爆发使数据中心算力建设需求增长，预计全球数据中心算力负载规模从2023年约49GW增长至2026年96GW，90%增长来自AI算力需求 [11] - 美国AI算力建设领先，预计2024年新增算力负载5.7GW，同比增长87%，AI算力占比约90%；2026年新增13.9GW，同比增长47%，AI算力占比约85% [11] - 数据中心期初投资中，供配电设备投资占比约25% - 30%；以配备8个GPU的H100服务器为例，每月服务器折旧、电费、租金及其他托管费用分别占比53%、12%、35% [11] 国内数据中心资本开支 - 字节跳动在AI领域投入居国内前列，火山云太行算力中心二期项目总投资45亿元，预计2026年5月完工 [13][16] - 2024年三大运营商资本开支超3000亿元，BAT三家公司总资本开支超1500亿元；预计2025年三大运营商、BAT及其他主要互联网公司资本支出将保持高速增长 [16] 海外数据中心资本开支 - 当地时间2025年1月21日，美国宣布“星际之门”AI投资计划，未来四年投资5000亿美元，预计带来每年50%额外投入 [21] - 海外四大云厂2025年资本开支预计超3000亿美元，同比增长约30%，投资用于服务器等基础设施，有望促进产业链景气度向上 [21] 板块行情回顾 - 近两周AIDC电力设备板块普遍下跌，跌幅前三为电池后备电源BBU（-13.1%）、变压器及开关柜（-12.8%）和铅酸电池（-11.5%） [5] - 个股方面，近两周跌幅前三为金盘科技（-24.7%）、麦格米特（-24.5%）和禾望电气（-21.6%） [5] 电网部分 行业要闻 - 4月8日，三星医疗子公司中标匈牙利变压器采购框架项目，合同金额约1.90亿人民币 [30] - 截至3月底，我国电网投资同比增长27.7%，2025年一季度国家电网在建特高压工程全面复工，累计完成投资172亿元 [31] - 4月8日，国家电网宣布推动控股上市公司提升投资价值，择机开展股票回购，国电南瑞已发布股份回购公告，规模预计5 - 10亿元 [31] - 国家发改委、能源局下发意见，明确到2027年和2030年虚拟电厂调节能力目标，虚拟电厂有望全面推广 [31] 电源与电网工程投资 - 2025年1 - 2月全国电源工程投资完成额753亿元，同比 - 1.1%；2024年全年11687亿元，同比 + 20.8% [5][32] - 2025年1 - 2月全国电网工程投资完成额436亿元，同比 + 33.3%；2024年全年6083亿元，同比 + 15.3% [5][33] 煤电核准与开工数据 - 2025年至今，煤电新增核准容量6.52GW，同比 - 25%；2024年全年新增核准容量44.44GW，同比 - 33% [46] - 2025年至今，煤电新增开工容量13.2GW，同比 - 52%；2024年全年新增开工容量107.20GW，同比 + 8% [47] 特高压板块情况 - 2025年3月28日，国网特高压设备2025年第1批招标中标金额19.59亿元，同比 + 98%；中标标包59个，同比 + 49% [5][58] - 预计2025 - 2027年特高压直流线路投运条数分别为4/3/5条，交流投运条数分别为1/2/2条；“十五五”期间，特高压直流是建设重点，交流需求有望增长 [58] 主网招标情况 - 2025年3月29日，2025年国网输变电设备2批招标物资共18个分标，521个标包，同比减少123包，环比减少33包，预计中标金额约143.3亿元，同比 - 8.4% [64] - 2025年至今，国网输变电设备招标2次，合计中标金额152.4亿元，同比 + 23.5% [64] - 2024年国网输变电设备招标中标金额排名前五的产品品类为组合电器（25%）、变压器（22%）、电缆及附件（19%）、开关柜（8%）、继保与变电站监控系统（6%） [64] 智能电表板块情况 - 2024年智能电表累计招标3批次，招标总数量9528万台，同比 + 25%，中标总金额249.17亿元，同比 + 7% [71] 电网/用电侧历史数据 - 展示了我国历年分行业用电量、电力消费弹性系数、电网投资结构、分电压等级新建变电设备容量等数据 [81][83][85][87] 电网产业链量价数据 - 近两周原材料价格普遍下跌，如聚乙烯LLDPE价格环比下跌5.0%，铜价格环比下跌3.9% [5] 板块行情回顾 - 近两周电网设备板块普遍下跌，跌幅前三为配电设备（-11.6%）、电工仪器仪表（-10.8%）和线缆部件及其他（-9.0%） [5] - 个股方面，近两周跌幅前三为良信股份（-15.3%）、炬华科技（-13.1%）和三星医疗（-12.6%） [5] 盈利预测与估值 - 给出输变电设备、配电设备、电网自动化设备、电工仪器仪表、线缆部件及其他等环节相关公司的盈利预测与估值数据 [108] 自定义指数说明 - 介绍了电网行业和AIDC电力设备行业各环节自定义指数的成分股、权重及基准日设置 [110][112]