报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好春躁期间权益行情，正股预期走强和季节效应下转债估值有小幅提升空间，择券重视正股业绩弹性，临期转债考虑参与正股 [27] - 股市方面，12月风险偏好高，后市春季躁动有望拉开序幕，可关注资源品、AI算力等方向；转债方面，12月中证转债指数创新高，后续部分机构1月或加仓，转债估值有提升空间 [27] - 相对收益资金关注偏股型高胜率方向，绝对收益资金布局高赔率方向；若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股 [28] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月转债市场回顾 - 股债行情：权益市场震荡上涨，中下旬沪指连涨近10个交易日，截至12月26日收于3963.68，全月涨1.27%；债市总体震荡，10年期国债利率12月26日收于1.838%，较月初上行0.10bp，30年期国债利率收于2.223%，较月初上行3.32bp [4][8] - 转债行情：总体跟随权益市场上涨，各平价区间转债溢价率均有所抬升，但转债ETF持续呈现流出压力；本月5只转债公告下修，较上月增加1只，10只转债公告强赎，较前月减少2只；12月26日中证转债指数收于493.2点，涨2.31% [5][8] - 转债估值：截至12月26日，转债算数平均平价115.18元，较上月+2.63%，价格中位数134.01元，较上月末+2.76%；[90,125)平价区间平均转股溢价率28.73%，较上月末+2.93%，平均纯债溢价率为27.97%；偏债型平均YTM为 -4.44%；日均成交额620.19亿，较上月小幅下降 [8] - 个券表现：个券收涨/跌数量247/133，涨幅居前的为嘉美、再22、茂莱、瑞可、盟升转债；英搏、新致、福蓉、福立、博瑞等转债跌幅靠前，多为临近强赎或已公告强赎品种 [8] 2026年1月转债配置策略 - 股市层面：12月股市资金倾向新领域、电池、聚酯产业链、有色金属等方向，AI算力、消费板块相对滞涨；后市人民币升值预期增强，春季躁动有望拉开序幕，1月若市场调整可逢低布局，关注资源品、AI算力等方向 [27] - 转债层面：12月中证转债指数创新高，转债ETF份额下降，市场溢价率提升，或因市场规模下降和资金由被动转入主动产品；部分1年内到期高溢价个券遭抛售，市场对临期个券转股能力谨慎；1月部分机构或加仓，转债估值有小幅提升空间 [27] - 择券建议：相对收益资金关注锂电材料、半导体设备与材料等偏股型高胜率方向；绝对收益资金布局两轮车、生猪养殖等行业龙头、高股息及转债化债等高赔率方向；若账户可配置股票，关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，曾下修过转股价的公司更佳 [28] 2026年1月“十强转债”组合 |转债名称|正股简称|行业|推荐原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | |财通转债|财通证券|证券Ⅱ|券商板块在牛市阶段迎估值利润双击；浙江省属全链条综合券商，权益牛市驱动经纪、自营投资业务高增 [30][31][34]| |亿纬转债|亿纬锂能|电池|储能需求旺盛，三季度出货量同环比均大幅增长；储能系统IRR提升，国内招标高景气，动力电池配套新能源及商用车，出货量快速增长 [30][45]| |华辰转债|江苏华辰|电网设备|公司新产能投放恰遇储能需求快增；变压器产品力突出，与头部客户合作多年，产能建设积极推进，在手订单充裕 [30][58]| |珀莱转债|珀莱雅|化妆品|国货美妆龙头品牌力产品力突出，估值历史低位有望修复；主品牌品牌力强劲，子品牌展现潜力，重回增长通道，正股估值有望修复 [30][67][71]| |韦尔转债|豪威集团|半导体|智驾与新兴市场加速导入，推出强竞争力手机升规新品；消费电子需求复苏，产品市场导入顺利，受益于智驾平权趋势，汽车电子板块量利齐增，净利润逐季增长 [30][80][84]| |宏微转债|宏微科技|半导体|功率半导体受益于电源与储能需求增长，公司汽车产品放量；行业周期回升，存货加速消化，功率半导体产品下游需求多点开花，GaN新品打开新领域局面 [30][92][95]| |华设转债|华设集团|工程咨询服务Ⅱ|基建设计龙头主业企稳，智慧设计及低空经济提供增长；基建设计实力突出，主业企稳，具有低空经济全过程服务能力，已承接多个标杆项目 [30][106]| |博俊转债|博俊科技|汽车零部件|客户销量增长+单车ASP提升带动收入利润上行；客户质量优异，新势力及自主品牌整车厂占比提升，凭借技术实力优势单车价值量增长，产能布局合理，利用率维持高位 [30][115][116]| |爱玛转债|爱玛科技|摩托车及其他|新国标或推动两轮车龙头市占率提升；国内两轮车龙头，品牌渠道优势凸显，新国标或推动市占率提升，业绩稳定增长，配置价值凸显 [30][124][127]| |万凯转债|万凯新材|塑料|瓶片“反内卷”下加工费有望企稳，进军rPET蓝海；瓶片龙头携手停产加工费有望企稳，成本下降+出海助盈利企稳，前瞻布局高附加值rPET，拓展灵巧手结构件，有望与主业形成产业协同 [30][140]|

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 汽车智能化行业持续快速发展，L3级自动驾驶已迈入商业化应用关键阶段 [1][15] - 智能驾驶渗透率快速提升，高阶功能（如高速NOA、城区NOA）成为增长亮点 [3] - 产业链各环节技术升级与成本优化并行，感知层高像素摄像头、决策层高算力芯片渗透率显著提升 [2][63][67] - 行业生态合作深化，从芯片、算法到整车、出行服务的全产业链协同成为推动技术规模化落地的关键路径 [28][30][35] 根据相关目录分别总结 行业新闻与动态 - 政策与测试进展：工信部正式许可长安和极狐两款L3级自动驾驶车型产品，标志着L3从测试迈入商业化应用 [1][15] 特斯拉FSD国内有望在2026年2月或3月左右全面获批 [1][16] 小鹏汽车、小米汽车分别在广州、北京获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [1][18][19] 比亚迪已在深圳开启L3量产内测，完成超15万公里道路验证 [17] - 企业资本运作：希迪智驾（港股代码03881）于12月19日登陆港交所，成为港股“商用车智驾第一股”，募资14.22亿港元 [1][21][22] 图达通（港股代码02665）于12月10日以De-SPAC模式在港交所主板上市，募资约10.3亿港元 [1][26][27] - 技术合作与定点：地平线与元戎启行基于征程6P合作开发高阶辅助驾驶方案 [28] 黑芝麻智能与元戎启行达成深度合作，围绕高阶辅助驾驶解决方案展开协同创新 [30] 速腾聚创获东风日产多款车型近百万台激光雷达定点 [1][24] 禾赛科技固态激光雷达FTX获美团无人机量产定点 [1][25] 华阳集团斜投影AR-HUD产品获某国际车厂平台性项目定点，其HUD累计出货超350万套 [1][23] 高频核心数据更新 - **智能驾驶渗透率**：2025年10月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达33%，同比提升19个百分点 [3] 高速NOA渗透率为33.8%，同比提升21个百分点；城区NOA渗透率为16.2%，同比提升8个百分点 [3] - **感知层（传感器）**： - **前视摄像头**：2025年10月渗透率为66.1%，同比+7.3个百分点，其中800万像素摄像头占比达49.7%，同比大幅提升31.1个百分点 [2][66] - **前向毫米波雷达**：2025年10月渗透率为57.5%，同比+9个百分点 [3] - **激光雷达**：2025年10月渗透率为14.3%，同比+7.9个百分点 [2] 当月市占率华为40%、禾赛科技32%、RoboSense（速腾聚创）20%、图达通7% [2] - **决策层（域控制器与芯片）**： - **驾驶域控制器**：2025年10月渗透率为32.6%，同比+16.9个百分点 [2][68] - **芯片方案占比**：2025年10月，英伟达芯片占比达58%，同比提升22.2个百分点；华为芯片占比15%，环比提升4.7个百分点；地平线芯片占比9.3% [2][68] - **智能座舱**： - **大屏化**：2025年10月，10寸以上中控屏渗透率85.2%，10寸以上液晶仪表渗透率49.8% [3] - **HUD**：2025年10月渗透率22.8%，同比+7个百分点 [3] 2025年1-10月中国市场前装标配HUD搭载量达350.54万辆，同比增长31.06%，其中AR HUD搭载量115.35万辆，同比激增178.02% [23] - **座舱域控制器**：2025年10月渗透率29.5% [3] - **智能网联**：2025年10月，OTA渗透率77.4%，同比+3个百分点；T-BOX渗透率53.9%，同比-19个百分点 [3] 重点公司盈利预测与投资建议 - **投资建议**： - **整车**：推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [3] - **L4自动驾驶**：推荐小马智行、文远知行 [3] - **零部件（按数据流环节）**： - **数据获取**：推荐速腾聚创、禾赛科技 [3] - **数据传输**：推荐沪光股份 [3] - **数据处理**：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [3] - **数据应用**：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [3] - **重点公司盈利预测（部分）**： - **小鹏汽车 (9868)**：2025年预测EPS为-0.83元，对应PE为-95倍 [5] - **星宇股份 (601799)**：2025年预测EPS为5.91元，对应PE为21倍 [5] - **科博达 (603786)**：2025年预测EPS为2.5元，对应PE为31倍 [5] - **地平线机器人-W (9660)**：2025年预测EPS为-0.13元，对应PE为-65倍 [5] - **禾赛科技 (HSAI.O)**：2025年预测EPS为2.27元，对应PE为72倍 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[15] **模型构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板质量[15] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15] 2. 识别在当日盘中最高价达到涨停的股票[15] 3. 在步骤2的股票中，进一步识别收盘价仍为涨停的股票[15] 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[15] 2. **模型名称**：连板率计算模型[15] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量与昨日收盘涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的延续性[15] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15] 2. 识别在昨日收盘涨停的股票[15] 3. 在步骤2的股票中，进一步识别今日收盘也涨停的股票[15] 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[15] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[24] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值的比例，来衡量大宗交易相对于市场价格的折价或溢价水平[24] **模型具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交金额和成交份额数量[24] 2. 根据当日收盘价，计算成交份额对应的总市值[24] 3. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[24] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[26] **模型构建思路**：通过计算股指期货主力合约与现货指数之间的基差，并将其年化，来衡量股指期货的升贴水程度，反映市场情绪和对冲成本[26] **模型具体构建过程**： 1. 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格[26] 2. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[26] 其中，基差为负表示贴水，年化贴水率结果即为贴水率[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[12] **因子构建思路**：统计前一交易日收盘涨停的股票在今日的平均收盘收益，用于观察涨停股的短期动量或反转效应[12] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票[12] 2. 计算这些股票今日的收盘收益率[12] 3. 计算所有符合条件的股票收益率的平均值，作为因子取值[12] 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[12] **因子构建思路**：统计前一交易日收盘跌停的股票在今日的平均收盘收益，用于观察跌停股的短期动量或反转效应[12] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票[12] 2. 计算这些股票今日的收盘收益率[12] 3. 计算所有符合条件的股票收益率的平均值，作为因子取值[12] 3. **因子名称**：两融余额占比因子[20] **因子构建思路**：计算融资融券余额占A股总流通市值的比例，用于衡量杠杆资金在市场中的整体规模和活跃度[20] **因子具体构建过程**： 1. 获取当前市场的融资融券总余额[20] 2. 获取当前市场的总流通市值[20] 3. 计算占比，公式为： $$两融余额占比=\frac{两融余额}{总流通市值}$$[20] 4. **因子名称**：两融交易占比因子[20] **因子构建思路**：计算融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例，用于衡量杠杆资金的交易活跃度[20] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日的融资买入总额与融券卖出总额[20] 2. 获取当日的市场总成交额[20] 3. 计算占比，公式为： $$两融交易占比=\frac{融资买入额+融券卖出额}{市场总成交额}$$[20] 5. **因子名称**：ETF折溢价因子[21] **因子构建思路**：计算单只ETF的场内交易价格与其IOPV（基金份额参考净值）的差异百分比，用于捕捉市场情绪或套利机会[21] **因子具体构建过程**： 1. 筛选日成交额超过100万元的境内交易股票型ETF[21] 2. 对于每只ETF，计算其折溢价率，公式为： $$ETF折溢价率=\frac{ETF收盘价}{IOPV}-1$$[21] 结果为正表示溢价，为负表示折价[21] 6. **因子名称**：机构调研热度因子[28] **因子构建思路**：统计近一周内对上市公司进行调研的机构数量，作为衡量机构关注度的代理指标[28] **因子具体构建过程**： 1. 统计过去7天内，对每家上市公司进行调研或参加分析师会议的机构数量[28] 2. 该数量即为该股票的机构调研热度因子值[28] 7. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子[33] **因子构建思路**：根据龙虎榜数据，计算机构专用席位对单只股票的净买入金额，用于捕捉机构资金的动向[33] **因子具体构建过程**： 1. 从龙虎榜数据中，获取机构专用席位对某只股票的买入总额和卖出总额[33] 2. 计算净流入金额：净流入 = 买入总额 - 卖出总额[33] 该金额即为因子值，正值表示净买入，负值表示净卖出[33] 8. **因子名称**：龙虎榜陆股通净流入因子[34] **因子构建思路**：根据龙虎榜数据，计算陆股通席位对单只股票的净买入金额，用于捕捉北向资金的动向[34] **因子具体构建过程**： 1. 从龙虎榜数据中，获取陆股通席位对某只股票的买入总额和卖出总额[34] 2. 计算净流入金额：净流入 = 买入总额 - 卖出总额[34] 该金额即为因子值，正值表示净买入，负值表示净卖出[34] 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，2025年12月31日封板率71%[15] 2. 连板率计算模型，2025年12月31日连板率19%[15] 3. 大宗交易折价率计算模型，近半年平均折价率6.65%，2025年12月30日折价率7.21%[24] 4. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年中位数：上证50为0.89%，沪深300为3.79%，中证500为11.22%，中证1000为13.61%；2025年12月31日值：上证50为1.03%（47%分位），沪深300为3.32%（60%分位），中证500为7.02%（78%分位），中证1000为10.69%（72%分位）[26] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2025年12月31日收益1.26%[12] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2025年12月31日收益-3.65%[12] 3. 两融余额占比因子，截至2025年12月30日占比2.6%[20] 4. 两融交易占比因子，截至2025年12月30日占比10.6%[20] 5. ETF折溢价因子，2025年12月30日，溢价最高为汽车零件ETF（1.10%），折价最高为民企300ETF前海开源（-0.64%）[21] 6. 机构调研热度因子，近一周内，柳工被65家机构调研[28] 7. 龙虎榜机构净流入因子，2025年12月31日，净流入前十股票包括御银股份、天奇股份等；净流出前十股票包括航天发展、顺灏股份等[33] 8. 龙虎榜陆股通净流入因子，2025年12月31日，净流入前十股票包括中超控股、蓝色光标等；净流出前十股票包括航天发展、山子高科等[34]

核心观点 - 美股百年市值变迁史本质是全球产业与技术革命的更迭史，资本始终追逐时代最前沿的生产力载体，龙头公司呈现出显著的“强者恒强”特征 [1] - 当前美股市值集中度达到前所未有的高度，2024年前1%公司市值占比飙升至47.5%，前10%公司市值占比高达86.3%，源于数字经济时代平台经济和AI技术固有的强大规模与网络效应 [2] - 科技泡沫虽难以避免，但其遗产为下一轮创新奠定基础，当前AI浪潮正处于“股价快速走高”的中期，未来2-3年技术商业化的实际成果将是决定其能否避免严重泡沫破裂的关键 [3] - 对于A股市场，着眼于2026年，代表AI、新能源等前沿科技的优质公司仍具配置价值，创业板50指数是布局A股核心科技资产、分享创新红利的优选工具 [4] 美股百年历史看科技龙头强者恒强 - **1925-1965：基础设施奠基与“硬资产”黄金时代**：AT&T几乎长期霸占美股“市值王”宝座，其市值从1929年约29.4亿美元攀升至1964年的356.5亿美元，通用汽车在战后繁荣期曾短暂登顶，1955年市值达127.7亿美元，这一时期特征是“得基建者得市场” [15][16] - **1967-1989：大型机时代开启与滞胀中的能源对冲**：IBM于1967年以351.8亿美元市值超越AT&T成为新王，1985年市值一度逼近957亿美元，石油危机期间埃克森美孚在1989年以625亿美元市值登顶，反映了资源股的避险价值 [17] - **1990-2008：PC互联网革命与旧经济的最后荣光**：微软在1998年登顶，1999年市值创下5964亿美元的世纪之巅，互联网泡沫破裂后，通用电气在2000年市值达4761亿美元，埃克森美孚在2007年市值突破5042亿美元 [18] - **2012-2024：移动互联与AI的绝对统治——赢家通吃**：苹果于2012年以4998亿美元市值登顶，2024年市值高达3.78万亿美元，软件行业总市值从2010年约1.5万亿美元飙升至2024年近6.9万亿美元，半导体行业市值跃升至7.5万亿美元量级 [19] - **史无前例的市值集中度**：当前美股正处于百年来最极致的“寡头化”进程中，2024年前1%公司市值占比飙升至47.5%，前10%公司市值占比高达86.3%，美股的上涨已演变为“巨头指数”的上涨 [21] 泡沫终结与尾声追赶 - **科技泡沫的共同规律**：由革命性技术引发，经历概念萌芽、资本狂热后，或因流动性收紧、盈利无法兑现而崩溃，但泡沫破裂后往往留下宝贵的基础设施、技术和商业模式遗产，推动社会进步 [25][27] - **历次主要科技泡沫梳理**：报告系统梳理了英国铁路狂热、咆哮20年代电气化、日本经济泡沫、互联网泡沫、清洁科技泡沫及加密货币泡沫等六次主要科技泡沫 [27] - **当前AI浪潮的阶段判断**：正处于“股价快速走高”的中期阶段，市场共识强，估值已包含较高预期，未来2-3年技术商业化的实际成果将是决定其能否避免严重泡沫破裂的关键 [3][28] - **对A股AI板块的启示**：在科技强者恒强的参考下，A股相关AI代表性公司在2026年仍有配置价值 [29] 聚焦新质生产力：创业板50指数 - **长期风险收益特征**：创业板50自2013年以来年化回报整体不弱于其他创业板宽基指数，在2022-2025年期间，其夏普比率在创业板各类指数中多数年份排名第一，表现出更优的风险收益匹配关系 [30][32] - **区间收益与胜率优势**：自2020年以来，在多轮上涨区间内，创业板50的平均涨幅明显高于其他创业板宽基指数，显示出更强的上涨弹性，在上涨行情中的胜率普遍维持在50%以上 [33] - **成长风格下的超额收益**：在成长风格占优环境下，创业板50与创业板指的累计收益均远超同期国证成长指数，从日度平均收益来看，创业板50强于创业板指，两者显著强于国证成长和各类宽基指数 [35] - **成分聚焦与产业主线**：创业板50在行业与个股层面集中度高，前十大重仓股合计权重近70%，主要覆盖宁德时代、中际旭创、阳光电源等行业龙头，对市场情绪及资金偏好的反映更为灵敏 [37] - **行业分布高度集中**：一级行业层面，电力设备、通信、电子、非银金融合计权重占比近80%（79.2%），显著高于创业板指（72%）、创业300（63.5%）等指数，聚焦战略新兴产业 [40] - **二级行业聚焦科技成长**：权重主要集中于电池、通信设备、光伏设备及证券等二级行业，电池与通信设备占比居前，科技创新属性更好，更能代表战略性新兴产业和新质生产力 [42] - **高研发投入支撑成长**：创业板50成分股的研发投入占营业收入比例已提升至5%-6%区间，且近三年呈现回升趋势，高于创业板指及沪深300等宽基指数 [43] - **高盈利质量筑牢根基**：创业板50的ROE水平整体与上证50指数相近，自2020年以来大致维持在17%-20%区间，明显优于多数代表性宽基指数 [45]

行业投资评级 - 报告对汽车·汽车零部件行业维持“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 汽车智能化行业正围绕数据流演进，从数据获取、传输、处理到应用，推动感知层、决策层、执行层各环节的技术升级与渗透率提升 [75] - 行业迈入高阶自动驾驶商业化关键阶段，L3级自动驾驶车型获工信部许可，特斯拉FSD国内有望全面获批，多家车企获得L3级路测牌照，标志着从测试迈向应用 [1][15][16][18] - 智能驾驶渗透率快速提升，标配L2级以上功能的乘用车渗透率在2025年10月达到33%，同比大幅增长19个百分点 [3] - 感知层视觉方案地位强化，高像素摄像头占比持续提升；决策层算力需求升级，高算力芯片占比变化显著 [2][67][68] - 智能座舱大屏化、HUD、域控制器等单品渗透率持续提升，成为车企差异化竞争的关键 [3][23] 根据相关目录分别总结 行业重点新闻 - **政策与商业化突破**：工信部正式许可长安和极狐两款L3级自动驾驶车型产品，标志着L3级自动驾驶从测试迈入商业化应用的关键一步 [1][15] - **技术落地进展**：特斯拉FSD国内有望在2026年初全面获批 [1][16]；比亚迪在深圳开启L3级自动驾驶量产内测，已完成超15万公里道路验证 [17]；小鹏汽车、小米汽车分别在广州、北京获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [1][18][19] - **企业资本动态**：希迪智驾于港交所上市，成为港股“商用车智驾第一股”，募资14.22亿港元 [1][21][22]；图达通以De-SPAC模式在港交所主板上市，募资约10.3亿港元 [1][26][27] - **产业链合作与定点**：速腾聚创获东风日产近百万台激光雷达定点 [1][24]；禾赛科技固态激光雷达获美团无人机定点 [1][25]；华阳集团HUD全球累计出货超350万套，AR HUD获国际车厂定点 [1][23]；地平线、黑芝麻智能等与元戎启行等企业达成合作，推进高阶辅助驾驶方案量产 [1][28][29][30] 高频核心数据更新 (2025年10月) - **感知层-摄像头**：乘用车前视摄像头渗透率为66.1%，同比+7.3个百分点，环比+1.8个百分点；其中800万像素摄像头占比达49.7%，同比大幅提升31.1个百分点 [2][66] - **决策层-域控芯片**：乘用车驾驶域控渗透率为32.6%，同比+16.9个百分点；其中英伟达芯片占比达58%，同比提升22.2个百分点，华为芯片占比为15%，环比提升4.7个百分点，而Mobileye、特斯拉FSD芯片占比同比分别下降12.8、9.1个百分点 [2][68] - **感知层-激光雷达**：乘用车激光雷达渗透率为14.3%，同比+7.9个百分点；市场占有率方面，华为占40%，禾赛科技占32%，RoboSense(速腾聚创)占20%，图达通占7% [2] 智能驾驶渗透率详情 (2025年10月) - **整体渗透率**：乘用车行业L2级以上渗透率为33%，同比+19个百分点；高速NOA渗透率为33.8%，同比+21个百分点；城区NOA渗透率为16.2%，同比+8个百分点 [3] - **传感器渗透率**：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为66.1%、57.5%、14.3%，同比分别+7、+9、+8个百分点 [3] - **域控制器渗透率**：驾驶域控渗透率为32.6%，同比+16.9个百分点 [3] 智能座舱渗透率详情 (2025年10月) - **屏幕与HUD**：10寸以上中控屏渗透率为85.2%，同比+2个百分点；10寸以上液晶仪表渗透率为49.8%，同比+0个百分点；HUD渗透率为22.8%，同比+7个百分点 [3] - **座舱域控制器**：渗透率为29.5%，同比-1个百分点 [3] 智能网联渗透率详情 (2025年10月) - OTA渗透率为77.4%，同比+3个百分点；T-BOX渗透率为53.9%，同比-19个百分点 [3] 投资建议 - **整车领域**：推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [3] - **L4领域**：推荐小马智行、文远知行 [3] - **零部件领域**： - **数据获取**：推荐速腾聚创、禾赛科技 [3] - **数据传输**：推荐沪光股份 [3] - **数据处理**：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [3] - **数据应用**：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [3] 重点公司盈利预测 (部分摘要) - **小鹏汽车(9868)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为-0.83元，预测PE为-95倍 [5] - **星宇股份(601799)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为5.91元，预测PE为21倍 [5] - **地平线机器人-W(9660)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为-0.13元，预测PE为-65倍 [5] - **禾赛科技(HSAI.O)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为2.27元，预测PE为72倍 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化产业持续快速发展，L3级自动驾驶正式迈入商业化应用阶段，高阶智能驾驶功能渗透率快速提升，产业链各环节技术升级与规模化落地同步推进 [1][15] - 从数据流角度看，汽车智能化核心要素围绕数据获取、传输、处理与应用展开，感知层视觉方案地位强化，决策层算力需求升级，智能座舱交互体验持续革新 [75] 行业新闻与动态总结 - **政策与测试进展**：工信部正式许可长安和极狐两款L3级自动驾驶车型产品，标志着L3从测试迈入商业化应用 [1][15] 特斯拉FSD国内有望在2026年2月或3月左右获得全面批准 [1][16] 小鹏汽车、小米汽车分别在广州和北京获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [1][18][19] 比亚迪已在深圳开启L3级自动驾驶量产内测，完成超过15万公里道路验证 [17] - **企业资本运作**：希迪智驾于2025年12月19日在港交所主板上市，成为港股“商用车智驾第一股”，募资14.22亿港元 [1][21][22] 图达通于2025年12月10日以De-SPAC模式登陆港交所主板，募资约10.3亿港元 [1][26] - **产业链合作与定点**：速腾聚创获东风日产多款车型近百万台激光雷达定点 [1][24] 禾赛科技获美团无人机第二代纯固态激光雷达FTX量产定点 [1][25] 华阳集团斜投影AR-HUD产品获某国际车厂平台性项目定点，其HUD产品全球累计出货超350万套 [1][23] 地平线与元戎启行基于征程6P合作开发高阶辅助驾驶方案 [28] 地平线首批基于单征程6M的城区辅助驾驶方案进入量产期，目标普惠10万元国民车型 [29] 黑芝麻智能与元戎启行达成合作，联合打造“芯片+算法”软硬一体方案 [30] 均胜电子与斯年智驾在L4商业应用及具身智能技术领域达成战略合作 [31] 高频核心数据更新总结 - **智能驾驶渗透率**：2025年10月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达33%，同比提升19个百分点 [3] 高速NOA渗透率为33.8%，城区NOA渗透率为16.2%，同比分别提升21和8个百分点 [3] - **感知层（传感器）**： - **前视摄像头**：2025年10月渗透率为66.1%，同比提升7个百分点，其中800万像素摄像头占比达49.7%，同比大幅提升31个百分点 [2][66] - **前向毫米波雷达**：2025年10月渗透率为57.5%，同比提升9个百分点 [3] - **激光雷达**：2025年10月渗透率为14.3%，同比提升7.9个百分点 [2] 当月市占率华为40%、禾赛科技32%、RoboSense（速腾聚创）20%、图达通7% [2] - **决策层（域控制器与芯片）**： - **驾驶域控制器**：2025年10月渗透率为32.6%，同比提升16.9个百分点 [2][68] - **芯片方案占比**：2025年10月，英伟达芯片在驾驶域控中占比达58%，同比提升22.2个百分点，华为芯片占比15%，地平线芯片占比9.3% [2][68] - **智能座舱**： - **大屏化产品**：2025年10月，10寸以上中控屏渗透率达85.2%，10寸以上液晶仪表渗透率达49.8% [3] - **HUD**：2025年10月渗透率为22.8%，同比提升7个百分点 [3] 2025年1-10月中国市场前装标配HUD搭载量达350.54万辆，同比增长31.06%，其中AR HUD搭载量115.35万辆，同比激增178.02% [23] - **座舱域控制器**：2025年10月渗透率为29.5% [3] - **智能网联**：2025年10月，OTA渗透率为77.4%，T-BOX渗透率为53.9% [3] 重点公司推荐与盈利预测 - **整车推荐**：小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [3] - **L4推荐**：小马智行、文远知行 [3] - **零部件推荐**： - **数据获取**：速腾聚创、禾赛科技 [3] - **数据传输**：沪光股份 [3] - **数据处理**：地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [3] - **数据应用**：星宇股份、华阳集团、伯特利 [3] - **部分重点公司盈利预测**（基于2025年预测）： - 小鹏汽车：EPS -0.83元，总市值1511亿元 [5] - 星宇股份：EPS 5.91元，PE 21倍，总市值354亿元 [5] - 科博达：EPS 2.5元，PE 31倍，总市值309亿元 [5] - 地平线机器人-W：EPS -0.13元，总市值1241亿元 [5] - 禾赛科技：EPS 2.27元，PE 72倍，总市值258亿元 [5]

总体表现 - 12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，自4月以来首次重返荣枯线之上，结束连续8个月收缩[2][4] - 12月非制造业PMI环比上升0.7个百分点至50.2%，景气度同步提升[2][3] - 12月经济数据回暖，预计第四季度GDP增速不低于4.5%，全年增速达成目标[3] 制造业分析 - 制造业产需两端同步回暖：生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单指数环比上升1.6个百分点至50.8%[4][5][8] - 制造业价格指标分化：出厂价格指数环比上升0.7个百分点至48.9%，而购进价格指数环比下降0.5个百分点至53.1%，企业盈利压力有望边际缓解[5][8] - 制造业企业预期大幅提升：生产经营活动预期指数环比上升2.4个百分点至55.5%[5][9] - 大、中型制造业企业景气度回升（大型+1.5个百分点至50.8%，中型+0.9个百分点至49.8%），但小型企业景气度回落0.5个百分点至48.6%[9] 非制造业分析 - 非制造业内部分化：服务业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7%，其中消费性服务业显著回暖；建筑业PMI大幅回升3.2个百分点至52.8%[5][10] - 非制造业价格双双下行：产出价格指数环比下降1.1个百分点至48.0%，投入价格指数环比下降0.2个百分点至50.2%，企业盈利空间可能收窄[5][11] - 所有规模的非制造业企业景气度均走强，其中小型企业提升最多，环比上升2.3个百分点[11] 行业与驱动因素 - 政策效应显现：前期推出的5000亿元政策性金融工具、5000亿元地方债限额结余安排加速落地，以及625亿元国家补贴资金提前下达，被认为是推动经济回暖的关键因素[3] - 行业景气度分布：15个制造业大类行业中仅4个处于景气区间，汽车、医药等行业表现亮眼；20个非制造业大类行业中有10个处于景气区间，邮政、铁路运输等行业表现突出[6][11]

投资评级 - 报告给予中国石油（601857.SH）“优于大市”的投资评级，并予以维持 [2][3] 核心观点 - 控股股东中国石油集团计划增持28-56亿元股份，并已完成首次增持，彰显对公司未来发展信心 [4][5][7] - 硫磺价格大幅上涨，公司作为国内硫磺产能龙头（超过350万吨/年），业绩有望显著提升 [5][8] - 在行业产能过剩背景下，国内政策严控新增产能，公司作为炼油、乙烯、芳烃龙头有望受益于行业格局优化 [5][6][9] - 基于上述积极因素，报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1674亿元、1709亿元、1740亿元 [6][10] 集团增持详情 - 中国石油集团计划自2025年4月8日起12个月内，增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于人民币28亿元，不超过人民币56亿元 [5][7] - 截至2025年12月29日，中国石油集团已累计增持公司3000万股A股股份，约占公司已发行总股份的0.02% [4][5] - 截至同期，中国石油集团全资子公司Fairy King Investments Ltd.累计增持公司1189.6万股H股股份，约占公司已发行总股份的0.01% [4] 硫磺业务分析 - 硫磺是炼化副产品，因供给端俄罗斯炼厂遭袭停产，需求端磷肥、制酸需求刚性，供需呈紧平衡，价格自2024年下半年起持续上行 [5][8] - 目前国内固体硫磺均价达3750元/吨，液体硫磺均价达3800元/吨，同比涨幅均超过150% [5][8] - 公司旗下炼厂合计硫磺产能超过350万吨/年，且硫磺作为副产物，成本以固定费用为主，价格上涨将显著增厚利润 [5][8] 行业格局与公司地位 - 全国炼油产能已突破10亿吨/年，为全球第一，但产能利用率已跌至70%左右，结构性过剩超过3亿吨 [6][9] - 国内大宗石化产品如烯烃和芳烃也已供给饱和，2024年底国内聚烯烃年产能7800万吨，产量6225万吨，过剩1000万吨以上；PTA产能达8601.5万吨，产量7180万吨，过剩近1000万吨 [6][9] - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》指出将严格执行新建炼油项目产能减量置换，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏 [6][9] - 公司作为国内炼油、乙烯、芳烃龙头，有望在行业供给侧优化中充分受益 [5][6][9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1674亿元、1709亿元、1740亿元 [6][10] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.91元、0.93元、0.95元 [6][10] - 基于2025年12月30日A股收盘价10.25元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11.2倍、11.0倍、10.8倍 [6][10][11] - 报告提供了详细的财务预测表，涵盖2023-2027年的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务指标 [14]

宏观与策略 - 固定收益投资策略核心观点为当前债市震荡概率更大，建议以长债波段操作为主，原因包括2026年政策更重视高质量发展、经济需求偏弱以及利率绝对水平偏低导致市场对利好脱敏 [7][8] - 国内经济方面，2025年11月月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点，预计四季度GDP增速约为4.3%，全年约为4.9% [7] - 货币政策方面，四季度例会删除了“物价低位运行”表述，强调“供强需弱矛盾突出” [8] - 固收+基金在2025年三季度末增配权益，股票占比10.3%，可转债占比9.9%，同时减仓纯债至76.9% [8] 固定收益专题：公募REITs - 报告核心观点为公募REITs兼具债性稳定与股性弹性，适合平衡组合波动，其长期波动率低于沪深300和中证转债，高于中证全债 [9] - 机构配置高度集中，券商自营是绝对主力，占比达51.3%，其次是保险资金（19.9%）和产业资本（13.6%），三类合计超84% [10] - 一级市场打新热度退却，出现上市即破发现象，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性较强 [11][12] - 二级市场投资建议采取哑铃策略，一方面挖掘保租房、市政环保等刚需资产的稳定分红，另一方面布局数据中心、清洁能源等新基建赛道 [12] 策略深度：资本周期 - 核心结论指出A股企业ROE增速在上市后经历非线性演变，全市场盈利拐点平均值为上市后的第9.32年 [13] - 通过“三步走”筛选体系，从全市场5000余只A股中提炼出占比约23%、具有明确阶段演进规律的样本池 [13] - 在盈利压力期（第一阶段），传媒、公用事业及医药生物展现出极强的防御韧性 [14] - 在修复期（第二阶段），电力设备、电子、家用电器切换至高弹性，其中通信与医药生物在两个阶段均展现出全方位领先优势 [14][15] 策略专题：中证A500指数 - 核心结论认为当前是增配A股的战略窗口期，因牛市上涨时空未达历史均值、政策环境温暖、基本面有望回升且岁末年初有增量资金入市 [17] - A500指数兼顾传统及新兴产业，在电力设备、电子、医药生物等新质生产力领域的权重相对其市值有所放大 [18] - 指数估值处历史中枢附近，在A股各宽基指数中估值优势突出，其盈利能力与分红水平也较A股整体更高 [18] - 在机构和居民资金推动下，A500资产的配置需求有望进一步提高 [18] 交通运输行业 - 航运方面，油运供需结构处于中长期改善周期，运价中枢有望继续上行，推荐中远海能、招商轮船，集运方面2026年运价有较大压力，建议关注中远海控的α机会 [20] - 航空方面，2026年元旦假期经济舱平均票价597元，同比2025年增长6.7%，受飞机制造商产能限制，未来几年供给端收紧，供需格局继续优化，客座率已达历史最优水平，推荐中国东航、南方航空、春秋航空及吉祥航空 [21] - 快递方面，“反内卷”提价政策持续性较强，预计四季度快递公司单票利润环比提升，业绩弹性有望兑现，推荐中通快递、圆通速递、申通快递 [22] 银行业 - 复盘显示过去十年春节前申万银行指数胜率超80%，绝对收益率均值为4.4%，超额收益率均值为4.9% [24] - 展望2026年春节前，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿强，银行高胜率特征大概率延续 [25] - 个股配置建议“稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）”，国有大行推荐交通银行和工商银行，进攻组合推荐招商银行、中信银行、宁波银行等 [25] 机械行业（人形机器人与AI基建） - 重点事件包括工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，以及字节跳动计划2026年斥资230亿美元（约1600亿元人民币）投资人工智能 [26] - 人形机器人投资建议从价值量和卡位把握确定性，重点关注特斯拉产业链核心供应商如飞荣达、龙溪股份、恒立液压、汇川技术等 [27] - AI基建方面，字节跳动大规模资本开支表明AI基建投资是持续主线，重点关注燃气轮机及液冷方向，燃机产业链关注应流股份、万泽股份、杰瑞股份等，液冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、高澜股份、飞荣达等 [28] 社会服务行业 - 报告期内消费者服务板块上涨6.28%，跑赢大盘4.61个百分点，涨幅居前的股票包括中国中免（16.91%） [32] - 海南全岛封关运作首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，人均消费6667元，同比增长16% [33] - 2026年元旦假期国内航线机票预订量已突破106万张，同比增长约45% [33] - 投资建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵等标的 [35] 电力设备新能源行业 - 国家电网明确将加大电网投资力度，坚持电力发展适度超前，以助力扩内需、稳增长 [36] - 展望“十五五”，国内电网投资有望维持高景气度，特高压设备、电网智能化升级改造等板块有望受益，建议关注平高电气、国电南瑞 [36] 电子行业年度策略 - 核心观点认为2026年有望成为“本土硬科技收获之年”，电子行业在AI创新周期中体现出更强全球竞争力 [37] - AI算力方面，TrendForce预计2026年全球八大CSP合计资本支出将增长40%达到6000亿美元以上，全球AI服务器出货量将增长20.9% [38] - 英伟达预计在2026年底前，Blackwell和Rubin系列GPU总出货将达2000万颗，合计订单将达5000亿美元 [39] - 存力方面，NAND价格指数自2025年9月至12月已上涨超40%，预计2026年DRAM及NAND仍将供不应求，价格延续涨势 [40] - AI端侧创新大年开启，手机、眼镜、耳机等多种终端形态有望围绕AI Agent构建协同网络 [42] - 半导体方面，关注自主可控产业链（晶圆代工、先进封装、设备材料）以及处于景气复苏阶段的模拟芯片 [43] 电子行业周报 - 电子上游涨价趋势蔓延，存储、晶圆代工、模拟芯片、PCB及LCD等环节呈现不同幅度涨价预期 [45] - 存储方面，本周NAND Flash价格指数继续上涨7%，2025年全球云基础设施服务支出总额达1026亿美元，同比增长25% [46] - 中芯国际对部分8英寸BCD工艺平台产能提价约10% [47] - 上海微电子中标1.1亿元光刻机项目，设备型号为SSC800/10，分辨率≤110nm [48] 互联网行业 - 2026年投资策略关键变量包括AI、游戏和电商出海、外卖边际缓和 [51] - 阿里巴巴重点关注千问模型份额提升、AI端侧与苹果合作、自研芯片上线节奏 [52] - 腾讯重点关注游戏出海增长，美团关注外卖竞争态势变化及份额回升趋势 [52] - 百度重点关注昆仑芯上市和自动驾驶业务UE转正，快手关注AI视频出海收入进展 [52] - 2025年第三季度阿里云增长加速至34% YoY，预计四季度外卖亏损将环比收窄 [55] 医药生物行业 - 吉因加为国内领先的基因检测公司，2025年上半年收入2.85亿元，同比增长12.7%，投后估值43亿元 [56] - 公司已服务1000余家医院，与200余家制药企业合作，其EGFR/KRAS/ALK基因突变检测试剂盒已于2019年获NMPA III类注册证 [56]

核心观点 - 报告认为2026年是服务消费布局元年，社会服务板块在经历了基本面与持仓回落至历史低位后，有望迎来周期改善与细分景气机会，建议关注通胀预期修复与高景气细分赛道两条投资主线 [4] 2025年板块回顾 - **总体温和复苏，结构性景气**：1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务消费增速（5.4%）>商品消费增速（4.1%）>餐饮消费增速（3.3%），服务消费占比持续提升 [4][11] - **需求、政策、技术的三重变化**：C端消费更趋理性，注重情感满足与体验消费，推动旅游、演唱会、国潮文化等增长；B端商务需求仍处触底阶段；政策因素（如海南封关）与全球化布局影响企业发展；技术迭代（如AI+教育、AI+人力）加速商业模式重构 [4][11] - **行情跑输后企稳**：年初至今社服板块整体上涨14.55%，跑输沪深300指数3.81个百分点；但25年第四季度板块上涨7.81%，跑赢沪深300指数7.45个百分点 [4][14] - **结构性行情主导**：2025年以来强α茶饮酒店龙头与强就业导向龙头领涨，如古茗（+186%）、中国东方教育（+160%）；Q4以来免税、酒店龙头领涨，如中国中免（+29%） [4][14] - **基金持仓处于历史低位**：2025年第三季度末，国信社服板块重仓基金持仓比例仅为0.29%，较第二季度下降0.10个百分点，处于历史低位 [4][17][18] 2026年行业展望 - **服务消费潜力巨大**：我国2024年人均GDP已超1.3万美元，居民人均服务性消费支出同比增长7.4%，占人均消费支出比重为46.1%，对比发达国家仍有较大提升空间，预计到2030年该比重有望突破50% [19] - **政策积极发力**：2025年9月，商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，从时间、金钱、供给等多方面为服务消费打开约束，包括鼓励探索中小学春秋假、优化入境游政策等 [26][32] - **春秋假有望创造消费新窗口**：春秋假正从地方试点走向全国推广，有助于分流长假压力，创造淡季消费窗口；若带动1亿人次错峰出游，按人均消费800元计算，可新增消费800亿元，对旅游大盘拉动约1.4% [32] 子行业分析 - **免税**：行业迎来新周期，政策驱动的消费回流叙事主导估值；需求端，资产价格企稳的财富效应正逐步向高端消费传导，地缘关系有望带动精品回流，2025年第三季度LVMH、爱马仕等品牌在中国境内市场已恢复正增长；供给端，中国中免以78.7%的市场份额稳居第一，全渠道布局与供应链优势领先；海南封关运作首周免税购物金额、购物人数同比分别增长54.9%、34.1%，政策效应持续释放 [4][39][40][42][50] - **酒店**：行业经营已从2023年高位回落两年，当前处于周期底部；供给端，大房量供给增速有所平缓，行业平均回本周期拉长至5.4年；需求端，休闲旅游维持稳健增长，商旅需求在低基数下逐步筑底；龙头经营策略从“OCC优先”转向“最优RevPAR”，有助于行业价格企稳，例如华住集团第三季度ADR同比转正至+0.9% [4][58][64][66][69] - **景区**：关注顺应人口结构趋势的银发经济与游轮市场；中国60-70岁健康人群约1.9亿，是老年旅游的基本盘，且每年有新增退休人口；以长江三峡游轮市场为例，11月60岁以上客流量占比约六成，豪华型游轮客流增长更稳健；景区行情具有显著日历效应，关注有内生增长（如新索道扩建）或外部资产整合的标的 [4][77][78][81] - **OTA（在线旅游）**：作为出行ETF有望直接受益于服务消费政策刺激；行业格局稳定，携程、美团、同程三分天下，其中携程休闲游客占比已达七成；增长来自下沉市场与出海，如同程旅行平台用户向中端酒店升级趋势加快，携程国际平台Trip.com预定量增速连续处于60%以上 [4][88][89][95] - **连锁餐饮与茶饮**：行业弱复苏，呈现结构性增长；咖啡茶饮赛道表现突出，2025年上半年统计范围内公司收入增速达32.5%，归母净利润增速达58.0%；龙头通过新产品线扩充（如奶茶咖啡相互渗透）、产品创新应对外卖补贴退坡与基数压力 [4][98][100] - **教育**：把握“就业导向”及AI商业化机遇，公考招录及职业教育培训赛道景气度有望持续 [4] - **人力资源服务**：人力是经济复苏的风向标，关注企业端用工情绪的改善与AI技术赋能 [4] 2026年投资策略 - **主线一：周期预期修复**：布局高端复苏与政策加码下的免税新周期（如中国中免）、供需再平衡的酒店拐点（如华住集团-S、亚朵）、以及CPI预期改善下的餐饮同店修复（如美团-W、海底捞） [4][34] - **主线二：细分景气方向**：布局稳就业导向下的公考与职教（如华图山鼎、中国东方教育）、银发旅游（如携程集团-S、三峡旅游）、产品持续迭代创新的茶饮（如古茗、蜜雪冰城）、以及新技术迭代与AI应用方向 [4][34]