通胀数据表现 - 12月中国CPI同比为0.1%，较上月回落0.1个百分点[2] - 12月PPI同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点[2] - 12月核心CPI同比为0.4%，较上月上升0.1个百分点[5] 环比表现 - 12月CPI环比为零，低于季节性水平约0.1个百分点[8] - 12月核心CPI环比为0.2%，高于季节性水平约0.1个百分点，创2011年以来同期新高[8] - 12月PPI环比为-0.1%，低于历史同期均值[17] 分项表现 - 12月食品CPI同比为-0.5%，较上月回落1.5个百分点[5] - 12月非食品CPI同比为0.2%，较上月上升0.2个百分点[5] - 12月PPI生产资料价格同比为-2.6%，降幅较上月收窄0.3个百分点[14] 预测与展望 - 预计2025年1月CPI同比将上升至0.9%，PPI同比将上升至-2.1%[4] - 1月CPI食品价格环比预计为3.5%，非食品价格环比预计为0.5%[4]

通胀数据表现 - 12月中国CPI同比为0.1%，较上月回落0.1个百分点[2] - 12月PPI同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点[2] - 12月核心CPI同比为0.4%，较上月上升0.1个百分点[5] - 12月食品CPI同比为-0.5%，较上月回落1.5个百分点[5] 环比表现 - 12月CPI环比为零，低于季节性水平约0.1个百分点[8] - 12月核心CPI环比为0.2%，高于季节性水平约0.1个百分点[8] - 12月食品环比为-0.6%，低于季节性约1.3个百分点[9] - 12月非食品环比为0.1%，高于季节性0.1个百分点[9] 预测与展望 - 预计2025年1月CPI同比上升至0.9%，PPI同比上升至-2.1%[21] - 预计1月CPI食品价格环比约为3.5%，非食品价格环比约为0.5%[21]

行业投资评级 - 报告对核电行业的投资评级为"优于大市"，认为核电在电力系统中的作用凸显，成长空间和确定性较高 [1][3] 核心观点 - 四代核电是核能利用的下一阶段，具有固有安全性，能够解决三代核电面临的燃料、乏燃料处理、厂址限制等问题 [1][2][3] - 四代核电通过快堆、钍基熔盐堆等技术，大幅提高天然铀的利用率，延长铀资源使用年限 [2] - 四代核电的固有安全性降低了核电扩散性风险，冷却水需求减少，小型化设计使其适用于偏远地区供电 [3] - 四代核电的高运行参数使其能够拓展核能综合利用场景，如供汽、制氢、制氨等 [3] 行业趋势 - 截至2024年，我国在运和在建核电总量约1.13亿千瓦，规模升至世界第一，其中在建机组规模保持世界第一 [1] - 我国核电发电量在全国发电量中的占比较低，2023年仅占4.86%，低于世界平均水平（近10%） [16] - 四代核电是核能发展的下一阶段目标，快堆成为当前核能发展的聚焦点 [41][42] 技术发展 - 四代核电具有固有安全性，依靠系统本身设计和材料特性，不依赖外部保护装置，确保在任何情况下堆芯都不会熔化 [53] - 快堆采用铀钚燃料循环，利用天然铀中热堆无法燃烧的铀-238发电，天然铀的利用率可从不到1%提高到60%以上 [62][65] - 钍基熔盐堆采用钍铀燃料循环，规避天然铀资源问题，钍-232到铀-233的转换效率高，中子经济性好 [66][68] 投资建议 - 建议关注目前唯二核电运营上市公司中国核电和中国广核，及筹划资产重组、注入国家电投集团旗下核电资产的电投产融 [3] - 建议关注四代核电相关装备制造商 [3] 重点公司盈利预测 - 中国核电：2023年EPS为0.56元，2024年预测EPS为0.59元，PE分别为13.3和16.9 [4] - 中国广核：2023年EPS为0.21元，2024年预测EPS为0.23元，PE分别为14.6和16.3 [4] - 电投产融：2023年EPS为0.24元，2024年预测EPS为0.25元，PE分别为16.7和23.8 [4]

投资评级 - 安踏体育（02020.HK）投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][4][10] 核心观点 - 2024年第四季度及全年，安踏主品牌和FILA品牌均录得高单位数正增长，其他品牌增长更为显著，达到40-55% [2][3] - 四季度在高基数基础上，集团各品牌流水保持环比提升，FILA表现好于预期，户外品牌保持快速增长 [3][4] - 新零售模式及多品牌矩阵有望带动品牌保持行业领先增速，2025年公司有望持续引领行业增长 [4][7][10] 分品牌表现 - 安踏主品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长接近10%，库销比维持在5左右，线上零售折扣收窄 [5][9] - FILA品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长中单位数，库销比维持在5左右，折扣水平稳定 [5][9] - 其他品牌：2024年第四季度流水增长50-55%，全年增长40-45%，其中迪桑特同比增长45-50%，可隆同比增长60-65% [6] 新零售业态 - "超级安踏"新零售业态自2024年中开始尝试，门店平均面积1000-1500平米，产品零售价比常规门店低30%，2025年计划开店160家，店效普遍是普通门店的2倍以上 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为135/134/147亿元，剔除一次性收益后，经调后归母净利润分别约为120/134/147亿元，同比增长16.8%/11.8%/9.9% [4][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为70063/76645/83449百万元，同比增长12.4%/9.4%/8.9% [11] 估值与市场表现 - 维持103-112港元合理估值区间，对应2025年20-22x PE [4][10] - 2024年市盈率（PE）为14.8，2025年为15.0，2026年为13.6 [11]

投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 腾讯被列入中国军工企业名单（CMC清单），但该清单主要围绕美国国防采购相关事项展开，不影响腾讯核心业务[2][3] - 腾讯海外收入主要来自游戏，预计2024年海外游戏收入占腾讯游戏总收入的29%，整体收入占比为9%[3][7] - 腾讯海外游戏收入中超过一半来自收购的子公司，如Supercell（芬兰）、Riot（美国）、Miniclip（欧洲）等[3][7] - 腾讯计划启动复议程序，与美国国防部讨论以解决误解，并在必要时采取诉讼[2] - 腾讯加大股票回购力度，2025年1月7日/18日回购15亿港币，较2024年日度回购规模有所加大[4][15] 业务潜力 - 微信生态持续变现，2024年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，"送礼物"功能出圈[4][16] - AI方面，腾讯资本开支增加，"元宝""ima"上线，微信融合AI小功能，AI对广告业务的赋能可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长[4][16] - 腾讯在电商和本地生活领域展现出禀赋，但当前变现较为克制，发展空间仍大[4][16] 财务预测 - 预计2024-2026年腾讯调整后净利润分别为2198亿元、2482亿元、2729亿元，对应PE估值分别为16倍、14倍、13倍，处于历史低位[4][16] - 2024年腾讯全年回购金额达1120亿港币[15]

市场走势与指数表现 - 2025年1月8日，深证成指收盘指数为9944.64点，下跌0.54%；沪深300指数收盘为3789.21点，下跌0.18%；创业板综指收盘为2634.99点，下跌0.48% [2] - 当日成交金额方面，深证成指成交7348.17亿元，沪深300指数成交3009.65亿元，创业板综指成交3165.48亿元 [2] - 全球主要市场指数中，纳斯达克指数下跌0.48%，S&P500指数下跌0.44%，德国DAX指数下跌0.57%，日经225指数下跌0.4% [4] 行业与公司研究 - 美国金融支持科技企业的模式包括多层次金融市场、股债联动和政策性金融，其中风险投资机构2023年末投资0.90万亿美元，60%投向软件和医疗健康领域 [6] - 美国股票市场2011-2024年IPO和增发融资总额1.73万亿美元，42%投向信息技术与医疗保健行业；非金融企业公司债余额7.1万亿美元，约27%投向科技和医疗健康行业 [7] - 我国银行对科技企业的贷款支持仍有提升空间，美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的23%，而我国类似口径的比例约10% [7] 投资建议与市场表现 - 报告建议关注科技金融特色突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等，同时建议关注具有综合性牌照优势的国有大行 [8] - 2025年1月8日市场表现中，家电、银行、机械、商贸零售、传媒行业表现较好，有色金属、钢铁、基础化工、综合金融、煤炭行业表现较差 [8] - 当日市场情绪方面，71只股票涨停，10只股票跌停，昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为3.67% [9] 资金流向与机构关注 - 截至2025年1月7日，两融余额为18312亿元，其中融资余额18216亿元，融券余额96亿元，两融余额占流通市值比重为2.5% [10] - 近一周内调研机构较多的股票包括国光电器、珍宝岛、莱斯信息等，其中国光电器被109家机构调研 [11] - 2025年1月8日龙虎榜数据显示，机构专用席位净流入较多的股票包括利欧股份、汇金科技、豪能股份等 [11] 商品期货与宏观经济数据 - 2025年1月9日商品期货收盘价中，黄金上涨0.35%至626.16，ICE布伦特原油上涨0.98%至77.05，铜上涨0.08%至74390.00 [13] - 2024年11月宏观经济数据显示，PPI同比下降2.9%，CPI同比上涨99.4%，狭义货币M1同比下降0.03%，新增人民币贷款5216亿元 [14] - 2024年11月贸易顺差总额97443.13亿美元，固定资产投资累计同比增长0.03%，工业增加值同比增长0.05% [14]

行业投资评级 - 报告维持银行业"优于大市"评级，认为后续经济基本面有望稳步向好，利好银行估值修复 [4] 核心观点 - 美国金融支持科技企业的核心在于多层次金融市场，股债联动和政策性金融作为补充 [2] - 不同阶段的科技企业有不同的融资选择，风险投资、股票市场、债券市场和贷款市场共同服务科技企业全生命周期的融资需求 [2][12] - 股债联动产品如"可转债+可转债对冲+认股权证对冲"和"贷款+认股权证"（投贷联动）在美国广泛应用 [2][14] - 政策性金融通过补偿企业的正外部性，弥补市场失灵现象 [2][15] 案例分析 特斯拉 - 特斯拉的融资历程展示了多层次金融市场的作用，从风险投资到股票市场融资，再到债务融资和内源融资 [15][19][23] - 特斯拉通过可转债融资，结合对冲操作实现债务融资需求 [25] - 政策性金融为特斯拉提供了低息贷款支持，如美国能源部的ATVM项目 [27][28] Enphase - Enphase的融资主要依赖风险投资和股票市场融资，早期债务融资来自风险贷款机构和商业银行 [32][35] - Enphase通过可转债和贷款融资，利率较高且通常包含认股权证作为风险补偿 [37][38] Insulet - Insulet的融资历程与特斯拉和Enphase类似，早期依赖风险投资，后期转向股票市场和债务融资 [40][43] - Insulet的债务融资多含有认股权证或直接向债务人发放股票，后期通过抵押贷款和融资租赁获取低成本融资 [46][48] 美国多层次金融市场对科技企业的支持 风险投资市场 - 2023年末美国风险投资AUM达到1.21万亿美元，其中60%投向软件和医疗健康领域 [51][56] - 美国风险投资市场高度集中在加州、纽约和麻省，硅谷仍然是创新基地 [54] 股票市场 - 2011-2024年美国股票市场IPO和增发融资总额1.73万亿美元，其中42%投向信息技术与医疗保健行业 [62][63] 债券市场 - 2023年末美国非金融企业公司债余额7.1万亿美元，约27%投向科技和医疗健康行业 [67][68] 风险贷款市场 - 美国风险贷款市场规模较小，2023年末估计为1000-1200亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域 [71][72] - 风险贷款利率较高，通常包含认股权证作为风险补偿 [74][81] 商业银行贷款 - 美国商业银行对科技行业的直接贷款规模不大，2023年末估计为5400-5900亿美元 [87][88] - 商业银行通过向其他金融机构提供贷款，间接支持科技企业发展 [90] 中美融资结构对比 - 美国非金融企业债券融资规模远超对公贷款，而中国企业融资更依赖银行贷款 [94] - 美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的23%，而中国类似口径的比例约10%，表明中国商业银行在科技贷款方面仍有发展空间 [95] 投资建议 - 建议关注科技金融特色突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等 [96] - 国有大行通过投贷联动等形式介入科技企业，有助于获得更高回报和增强客户粘性 [96]

行业与公司 - 国光股份是国内植物生长调节剂行业龙头企业，拥有130多个调节剂登记证，全国占比约8%，行业准入壁垒较高，2024年上半年农药业务毛利率修复至49.92% [7][8] - 国光股份推出以调节剂为核心的作物全程解决方案，2024年推广规模目标100万亩，长期市场空间广阔 [9] - 太阳纸业是大型综合造纸龙头，2024年文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入占比分别为42.5%、24.8%、9.3%，2024-2026年预计归母净利润28.9/32.9/39.2亿元 [44][47] - 云天化2024年归母净利润预计增长17.20%至53亿元，磷矿石表观消费量创新高，2024年1-11月同比增长11.00% [48][50] - 合合信息是文字识别AI应用龙头，2023年收入11.87亿元，同比增长20.04%，扫描全能王产品收入8.09亿元，占公司全年收入比超过68% [51][52] 纺织服装 - 2024年四季度品牌服饰业绩有望企稳，10-11月服装零售合计同比增长1.1%，12月各品牌流水增速较10-11月累计增速普遍有进一步改善 [17] - 2024年四季度纺织制造企业订单延续高景气，全年业绩兑现度高，大部分公司全年业绩增速在双位数以上 [18] - 2024年12月户外运动品牌围绕冰雪运动开展活动，安踏/fila/迪桑特/始祖鸟/李宁/Lululemon热度环比提升，其中迪桑特和始祖鸟百度搜索指数涨幅居前 [20] 轻工制造 - 布鲁可是国内拼搭角色类玩具龙头，2023/2024H1收入增速169%/238%，2021-2024H1毛利率从37.4%提升至52.9% [23] - 2023年全球、国内拼搭玩具市场规模分别为1765/237亿，近4年复合增速11%/13%，其中拼搭角色类玩具是行业内增速最快的细分市场 [25] 电子行业 - 2025年电子行业有望迈入估值扩张大年，半导体产业周期仍处在销量周期上行的前期，AI端侧应用正处在大规模商业化的临界点 [31] - CES 2025将有4800余家企业参展，AI端侧应用创新将成为焦点，AMD、英伟达和英特尔将发布新品 [32] - 2024年我国新能源汽车预计超3100万辆，比亚迪年销量427.21万辆，同比增长41.26% [37] 社服板块 - 2025年春运预计全社会跨区域人员流动量同比增长7%，其中铁路、民航分别同比增长5.5%、8.4% [39] - 2024年国内超2亿人乘机，免签红利下新马出境游恢复度领先，入境游自由行趋势显著 [40] - 2024—2025冰雪季我国冰雪休闲旅游人数有望达到5.2亿人次 [41]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级） [2] 核心观点 - 1月投资策略：短期优选相对确定性，关注春节旺季催化 [4] - 2025年提振内需成为经济发展重中之重，消费复苏已具备较好的政策土壤，板块资金配置处于历史低位且整体估值已反映诸多悲观预期 [5] - 短期建议优选相对确定性，关注有边际改善逻辑或业绩确定性强的龙头标的 [5] 行情回顾 - 2024年12月消费者服务板块跌4.5%，跑输沪深300 4.9pct [5] - A股首发、冰雪经济及AI+等概念题材标的相对跑赢，港股东方甄选受微信蓝包功能催化涨幅居前 [5] 春节前瞻 - 2025年春运为1月14日-2月22日为期40天，预计全社会跨区域人员流动量同比增长7%，铁路、民航分别同比增长5.5%、8.4% [5] - 春节假期延长有望巩固"返乡+旅游"多段出行模式，携程数据显示，今年春节国内游客大交通出行距离同比去年增长43% [5] - 免签红利下入境游有望延续高增长，携程数据显示，春节期间入境游订单同比增长203%，韩国入境游预订订单量同比增长452% [5] 出行趋势 - 2024年国内乘坐飞机旅客人数2.09亿人，人均乘机出行次数为3.3次 [5] - 2024年出境游人次预计修复至超8成，新马航班与人次恢复度均领先，日韩恢复约7-8成，泰国恢复约6-7成 [5] - 前三季度入境游客恢复至9成以上，其中我国港澳台入境已超过2019年，外国人预计恢复至7成左右 [5] 子行业分析 - 景区：祥源文旅在丹霞山举行eVTOL首飞，推动低空文旅商业化落地；2024—2025冰雪季我国冰雪休闲旅游人数有望达到5.2亿人次 [5] - 演艺：宋城新签青岛轻资产项目，拟下调现存轻资产项目委托管理费比例 [5] - 连锁餐饮：近期餐饮企业赴港上市热情升温，绿茶集团、古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城、老乡鸡陆续更新或递交招股书 [5] - 酒店：四季度以来酒店行业供需相对平衡，除最后一周受去年元旦基数不可比外RevPAR均个位数下滑 [5] - 免税：12月27日-12月31日中免年终盛典海南区域销售11.4亿元，同比增长近15个百分点 [5] 政策跟踪 - 政治局会议定调"大力提振消费"，消费企稳复苏已具备良好的宏观政策基础 [13] - 2024年12月中央政治局会议、经济工作会议将扩大内需列为2025年经济工作的重要着力点，大力提振消费列为明年重点任务之首 [13] 重点公司推荐 - 短期重点推荐携程集团-S、海底捞、同庆楼、首旅酒店、九华旅游、峨眉山A、同程旅行 [5] - 中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山 A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等 [5]

行业投资评级 - 电子行业评级为"优于大市"，看好三重周期共振下的估值扩张 [1] 核心观点 - 电子行业有望在2025年迎来估值扩张大年，主要受益于宏观政策周期、产业库存周期和AI创新周期的共振上行 [1] - 半导体产业周期仍处于销量周期上行前期，企业盈利能力有改善空间 [1] - AI端侧应用正处在大规模商业化的临界点，创新催化频发 [1] - 半导体指数投资规模仍有增长潜力，权重标的配置型需求增加 [1] 行业动态 - CES 2025将于1月7日-10日举办，4800余家企业参展，中国公司超过1300家，AI端侧应用创新将成为焦点 [2] - 速腾聚创发布多款激光雷达与机器人新品，推动自动驾驶和AI机器人技术发展 [3] - 美国BIS新增11个中国实体至实体清单，国产半导体自主可控进程有望加速 [4] - 国家大基金三期对外投资两只基金，出资额合计1640亿元，重点投向集成电路全产业链 [5] 市场表现 - 过去一周上证指数下跌5.55%，电子行业整体下跌9.60%，子行业中其他电子跌幅最大，下跌11.12% [12] - 同期恒生科技、台湾资讯科技指数分别下跌2.98%、1.73%，费城半导体上涨0.79% [12] 重点公司 - 推荐AI算力产业链核心标的：沪电股份、工业富联、联想集团、景旺电子、翱捷科技、国芯科技 [2] - 建议关注激光雷达产业链相关标的：永新光学、舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、赛微电子等 [3] - 推荐自主可控产业链：茂莱光学、福晶科技、富创精密、中芯国际、华虹公司、北方华创等 [4] - 推荐新能源汽车头部车企相关功率半导体公司：斯达半导、时代电气、新洁能、士兰微等 [8] 投资组合 - 消费电子：蓝思科技、小米集团、立讯精密、鹏鼎控股、沪电股份等 [9] - 半导体：中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、翱捷科技、长电科技等 [9] - 设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技等 [9] - 被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份等 [9]