行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市”，且维持此评级 [2] 核心观点 - 报告认为，2025年第四季度（25Q4）的持仓调整已筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会 [1] 行情复盘 - 25Q4，沪深300指数微跌0.2%，而医药生物板块整体下跌9.3%，显著跑输大盘 [4][8] - 细分板块表现差异明显：医药商业板块上涨5.3%，表现相对亮眼；而医疗服务、生物制品、医疗器械等板块跌幅居前，其中生物制品下跌12.4%，医疗服务下跌12.3%，医疗器械下跌10.6%，化学制药下跌9.6% [4][8] - 中药板块下跌3.4%，表现优于医药生物板块整体 [8] 医药基金规模 - 截至25Q4，医药基金资产净值规模为3584亿元，环比下降9.0% [4][14] - 其中，主动型医药基金规模为1765亿元，环比大幅下降14.6%；被动型医药基金规模为1818亿元，环比下降2.8% [4][14] - 这是自2019年以来，被动型医药基金规模首次超过主动型医药基金 [4][14] 医药持仓占比 - 25Q4，全部基金对医药生物的持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点 [4][23] - 其中，医药基金对医药生物的持仓占比为97.45%，环比微降0.14个百分点，持仓保持高集中度 [4][23] - 非药基金对医药生物的持仓占比为2.94%，环比大幅下降1.34个百分点 [4][23] 医药持仓结构分析 全部公募基金 - 25Q4持仓占比最高的子板块为化学制剂（37.5%）和其他生物制品（20.8%） [4][29] - 持仓占比提升最多的子板块为中药（增加0.98个百分点）和化学制剂（增加0.62个百分点） [4][29] - 持仓占比下降最多的子板块为互联网药店（减少1.21个百分点）和其他生物制品（减少1.09个百分点） [4][29] - 从超配/低配角度看，化学制剂、其他生物制品、医疗研发外包（CXO）显著超配，分别超配14.1、7.7、6.1个百分点；而中药、医药流通、原料药显著低配，分别低配9.9、3.7、3.4个百分点 [31][32] 医药主动型基金 - 持仓结构向创新药及产业链聚集，核心持仓为化学制剂（48.6%）和其他生物制品（23.3%） [4][39] - 持仓占比提升最多的子板块为CXO（增加0.80个百分点）和医疗设备（增加0.41个百分点） [39] - 持仓占比下降最多的子板块为化学制剂（减少0.49个百分点）和原料药（减少0.43个百分点） [39] 医药被动型基金 - 25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（37.1%）和其他生物制品（20.3%） [49] - 持仓占比提升最多的子板块为化学制剂（增加4.01个百分点）和原料药（增加1.15个百分点） [49] - 持仓占比下降最多的子板块为其他生物制品（减少2.78个百分点）和CXO（减少2.20个百分点） [49] 非药主动型基金 - 25Q4核心持仓为化学制剂（26.2%）和其他生物制品（21.4%） [61] - 持仓占比提升最多的子板块为CXO（增加2.80个百分点）和医疗耗材（增加1.76个百分点） [61] - 持仓占比下降最多的子板块为其他生物制品（减少3.97个百分点）和化学制剂（减少3.76个百分点） [61] 非药被动型基金 - 25Q4核心持仓为医疗设备（31.3%）和化学制剂（29.8%） [69] - 持仓占比提升最多的子板块为其他生物制品（增加5.52个百分点）和医疗设备（增加5.35个百分点） [69] - 持仓占比下降最多的子板块为CXO（减少11.46个百分点）和互联网药店（减少4.62个百分点） [69] 个股加减仓分析 持有基金家数 - 25Q4持有基金数最多的前三只医药股为：恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家） [84][85] - 持有基金家数增加较多的个股包括：映恩生物-B（增加47家）、泰格医药（增加39家）、昭衍新药（增加30家）等 [87][88] - 持有基金家数减少较多的个股包括：恒瑞医药（减少236家）、药明康德（减少156家）、信达生物（减少95家）等 [87][88] 持股总市值 - 25Q4全部基金持有市值最大的前三只医药股为：恒瑞医药（317.3亿元）、药明康德（297.8亿元）、信达生物（166.5亿元） [89][90] - 持股总市值增加较多的个股包括：泰格医药（增加15.5亿元）、映恩生物-B（增加14亿元）、翰森制药（增加12.2亿元）等 [92][93] - 持股总市值减少较多的个股包括：药明康德（减少153.9亿元）、恒瑞医药（减少106.7亿元）、信达生物（减少50.3亿元）等 [92][93] 持股占流通股比例 - 持股占流通股比例增加最多的前五只医药股为：百奥赛图（增加21.48个百分点）、普蕊斯（增加8.81个百分点）、江中药业（增加6.57个百分点）、映恩生物-B（增加6.05个百分点）、亚盛医药-B（增加5.71个百分点） [94][96] - 持股占流通股比例减少最多的前五只医药股为：诺诚健华-U（减少10.44个百分点）、美好医疗（减少8.97个百分点）、一品红（减少6.46个百分点）、荣昌生物（减少5.14个百分点）、舒泰神（减少4.75个百分点） [95][96]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 大模型能力与大厂AI应用加速，持续看好AI应用与IP潮玩机会[1] - 从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会[6] - 春节期间，从元宝、豆包到千问，大厂AI应用进入加速阶段、Seedance 2.0进一步提升AI漫剧商业化进程与潜力；同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下的行业旺季[6] - GEO重构流量及内容服务生态、技术进步加速AI漫剧渗透[6] - 强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修、春节期间有望进一步推升流水峰值[6] 根据相关目录分别总结 01 传媒板块市场回顾：1月跑赢市场 - 26年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29个百分点[4][16] - 1月传媒板块在申万一级31个行业中排名第2位[4][22] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 49.9倍，处于过去5年98.8%分位数[4][22] - 个股表现上，蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前[4][27] 02 游戏：版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会 - 1月份共有177款国产游戏和5款进口游戏过审，2026年1月累计发放游戏版号182个，同比增长33.8%[4][31] - 2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%[4][35] - 2025年移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571亿元/782亿元，同比增长7.9%/15.0%[4][41] - 2025年小程序游戏市场规模为535.4亿元，同比增长34%[41] - 2025年自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2%[44] - 2月预计有14款新游上线，全部集中在春节假期开始（2月15日）之前，其中最值得关注的是莉莉丝的《帕萌战斗日记》[49][52] 03 影视：春节档即将到来，综艺市场芒果表现出色，AI真人漫快速起量 - 今年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于春节假期较晚、新片供应较少[5][55] - 2026年春节档有7部影片待映，其中《飞驰人生3》热度最高，猫眼想看人数为92.6万人，9天长假有望拉动票房复苏[5][72][73] - 1月剧集市场，《罚罪2》11.31亿播放量问鼎榜首，《骄阳似我》和《逍遥》分别取得6.63亿和6.50亿的成绩[5][74] - 综艺市场腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率9.87%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个[5][76] - 1月短剧/漫剧/AI真人漫热度第一的分别为《奶奶觉醒后，全家破产了》/《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》/《嫡女泣血，母亲掀翻帝王家》，AI真人漫快速起量，头部播放量达到1000万次以上[5][85] 04 AI应用：Seedance引发热议，春节AI应用流量入口竞争拉开序幕 - Seedance 2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，有望对AI漫剧形成催化[5][96] - Seedance 2.0支持多镜头故事讲述、原生音视频同步、2K电影画质等[100] - 春节期间AI应用入口竞争激烈，元宝、千问、豆包均开启红包大战，元宝App发放10亿现金红包，千问App推出“春节30亿元大免单”活动[5][118][123] - 流量场景建设正处于类似移动互联网转型的关键节点，将带动GEO从主题走向商业化元年[5] 05 投资建议：GEO加速AI应用破圈及商业化落地，把握AI催化下的板块投资机会 - AI应用：GEO营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；AI漫剧重点看好IP及平台，关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的[6] - 游戏：自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的[6] - IP潮玩：核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特[6] - 2月重点推荐投资组合为：巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线[6]

投资评级与核心观点 - 报告对网易-S（09999.HK）维持“优于大市”评级 [1][5][23] - 报告给出的合理估值区间为214.00 - 242.00港元，当前收盘价为187.00港元 [5] - 核心观点：公司游戏递延收入高增长为后续季度收入增长蓄力，应关注《遗忘之海》、《无限大》等新游戏进展 [23] 整体财务表现 (2025年第四季度) - 2025年第四季度，公司实现营收275亿元，同比上升3% [1][10] - 2025年第四季度，Non-GAAP归母净利润为70.7亿元，同比下降11%，下降主要受到投资亏损17亿元的影响 [1][10] - 2025年第四季度，公司综合毛利率为64.2%，同比上升3个百分点，其中游戏增值服务毛利率提升4个百分点 [1][11] - 2025年第四季度，公司总经营费率为34%，同比上升2个百分点，但环比下降2个百分点；其中销售费率14%，同比上升4个百分点，环比下降2个百分点 [1][11] 游戏业务 - 2025年第四季度，在线游戏业务收入为213亿元，同比增长4% [2][15] - 2025年第四季度，网易递延收入达205亿元，同比增长34%，增速较第三季度提升，反映健康流水状态及游戏结构变化导致的递延周期增加 [2][15] - 海外游戏进展顺利：《逆水寒》手游全球上线后广受欢迎；《燕云十六声》玩家总数已超8，000万，在欧美市场展现出强劲吸引力；《漫威争锋》获得多项行业认可，全球影响力提升 [2][18] - 后续产品管线包括：《遗忘之海》（预计2026年第三季度上线）、《无限大》、《妖妖棋》等 [2][18] - 报告认为，AI工具普及会降低游戏生产成本，但商业化大作的核心壁垒在于将AI技术与复杂游戏系统融合的能力，这对新入者是护城河，同时顶层设计、用户洞察等软实力将更显稀缺 [3][18] 有道业务 - 2025年第四季度，有道净收入为16亿元，同比上升17% [3][19] - 分业务看：学习服务收入7.3亿元，同比增长18%，增长得益于AI驱动的订阅服务；智能设备收入1.8亿元，同比下降27%；广告服务收入6.6亿元，同比增长37%，增长得益于AI技术投入及集团与海外市场需求提升 [3][19] 网易云音乐业务 - 2025年第四季度，云音乐净收入为20亿元，同比增长5%，社交娱乐业务下滑幅度收窄；毛利率为34.7%，同比提升3个百分点 [4][20] - 2025年下半年，在线音乐收入30.2亿元，同比增长8%；其中会员订阅收入25.8亿元，同比增长12% [4][20] - 2025年下半年，在线音乐订阅用户增长达到15%，但ARPPU（每付费用户平均收入）同比下降个位数 [4][20] - 公司预计2026年会员业务将实现量价齐升，部分渠道的高折扣将收窄 [4][20] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年调整后归母净利润分别为406亿元、447亿元、480亿元（较此前预测下调5%、4%、0%） [4][23] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1126.26亿元、1193.13亿元、1291.07亿元 [5] - 预计公司2025-2027年Non-GAAP每股收益分别为11.79元、12.81元、14.10元 [9] - 基于2025年预测，公司市盈率（PE）为14.1倍，市净率（PB）为3.6倍 [9]

总量与增长 - 1月新增社会融资规模7.22万亿元，环比多增5.01万亿元，创历史同期新高[5][9] - 社会融资存量同比增长率小幅回落至8.2%[5][9] - 1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元[7][12] - M2货币供应量同比增长9.0%，高于预期的8.4%[2][8] 结构特征 - 企业贷款结构改善：票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元；短期贷款增加2.05万亿元，同比多增3100亿元[12] - 居民贷款释放积极信号：新增4565亿元，由负转正，同比多增127亿元，终结此前连续6个月同比少增趋势[5][15] - 政府债券融资表现强劲：新增9764亿元，同比多增2831亿元，是社融同比多增1654亿元的主要贡献者（贡献223.8%）[7][9][20] - 直接融资连续第5个月同比多增，当月新增5324亿元，同比多增397亿元[20] 货币与流动性 - M1同比增长率回升1.1个百分点至4.9%，M2-M1增速剪刀差收窄0.6个百分点至4.1%，显示货币流通速度有所加快[5][26] - 当月存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，其中企业存款同比多增2.82万亿元，居民存款同比少增3.39万亿元[8][25] 趋势与展望 - 报告认为1月数据受季节性及政策前置影响，单月表现尚不足以确认趋势性拐点，需观察2-3月数据的可持续性[6] - 预计货币政策将维持适度宽松，以结构性工具为主，重点巩固居民信贷修复势头并配合财政政策稳定内需[6]

总体特征 - 1月金融数据呈现总量强劲但结构分化的特征，新增社融7.22万亿元，创历史同期新高，但同比增速受高基数影响小幅回落至8.2%[5] - 社融环比多增5.01万亿元，显著高于过去五年同期平均4.16万亿元的季节性水平，表现强劲[9] - 数据释放积极信号，但单月表现受银行“开门红”冲量等因素扰动，不足以确认趋势性拐点，需观察2-3月数据的可持续性[6] 社融与信贷结构 - 社融同比多增1654亿元，主要贡献来自政府债券（贡献223.8%）、直接融资（贡献31.4%）和非标融资（贡献29.3%），而信贷贡献为-184.5%[7][9] - 新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元；社融口径下人民币+外币贷款新增5.18万亿元，同比少增2334亿元，总量仍偏弱[7][12] - 企业贷款总量偏弱，同比少增3300亿元，但结构改善：票据融资同比多减3590亿元，短期贷款同比多增3100亿元[12] 居民部门与货币 - 居民贷款释放积极信号，新增4565亿元，由负转正，同比多增127亿元，终结了此前连续6个月同比少增的趋势[5][15] - 居民短期贷款新增1097亿元，同比多增1594亿元，显示消费边际回暖；中长期贷款新增3469亿元，同比少增1466亿元，反映地产市场仍偏弱[15] - M2同比增速上升至9.0%，M1同比增速回升1.1个百分点至4.9%，货币流通速度加快，与居民融资改善相印证[5][8][26] - 存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，其中企业存款同比多增2.82万亿元，而居民存款同比少增3.39万亿元[25]

投资评级与核心观点 - 报告给予网易云音乐“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][2][17] - 报告核心观点认为，公司关注年轻用户，发展自制内容打造差异化，2026年订阅业务有望量价齐升，且当前已开始积极股东回报 [1][2][17] - 报告给出的合理估值区间为311.00至354.00港元 [5] 2025年下半年业绩概览 - 2025年下半年，公司实现总收入39.3亿元，同比增长1% [1][8] - 2025年下半年，公司毛利率达35%，同比上升2.4个百分点，环比下降1.4个百分点 [1][8] - 2025年下半年，公司内容服务成本为19亿元，同比下降3% [1][8] - 2025年下半年，公司销售费用率为6.2%，同比持平，环比增加2个百分点 [1][8] - 2025年下半年，公司调整后利润为9.1亿元，同比增长12% [1][8] 业务分项表现 - **在线音乐业务**：2025年下半年收入30.2亿元，同比增长8% [2][14] - 会员订阅收入25.8亿元，同比增长12% [2][14] - 其他在线音乐服务收入4亿元，同比下降7% [2][14] - **社交娱乐服务及其他**：2025年下半年收入9.1亿元，同比下降17%，但降幅较2025年上半年的43%有所收窄 [2][16] 未来展望与业务指引 - 公司预计2026年会员订阅业务将实现量价齐升，部分渠道的高折扣将收窄 [2][14] - 根据业绩会指引，2026年公司将在市场营销上继续加大投入，以扩大用户覆盖 [1][8] - 公司表示，加大对高质量内容的投入不会导致利润率降低，利润率将继续提升 [1][8] 股东回报与财务预测 - 公司重视股东回报，目前拥有超过130亿元的现金储备，并计划在合适时机进行股票回购 [1][8] - 2026年2月12日，公司已耗资1500万港元回购9.1万股 [1][8] - 盈利预测：考虑到销售费用投放，报告预期公司2025年至2027年经调整利润分别为22.2亿元、24.9亿元、27.5亿元（较此前预测分别下调6%、12%、18%）[2][17] - 财务指标预测：预计2026年至2028年营业收入分别为85.15亿元、90.77亿元、97.51亿元，同比增长率分别为9.7%、6.6%、7.4% [4] - 预计2026年至2028年调整后净利润分别为22.22亿元、24.85亿元、27.51亿元，同比增长率分别为-22%、12%、11% [4] 关键财务与估值指标 - 根据预测，2026年至2028年调整后每股收益分别为10.58元、11.83元、13.10元 [4] - 预计2026年至2028年EBIT利润率分别为20.5%、23.0%、24.4% [4] - 预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为14.2%、14.5%、14.2% [4] - 基于预测，2026年至2028年调整后市盈率（P/E）分别为14.4倍、12.9倍、11.6倍 [4] - 预计2026年至2028年市净率（P/B）分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍 [4]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** * **因子构建思路：** 用于衡量涨停股票的封板质量，反映市场追涨情绪和涨停板的可靠性[19]。 * **因子具体构建过程：** 统计上市满3个月以上的股票，计算当日最高价涨停且收盘也涨停的股票数量，与当日最高价涨停的股票总数之比[19]。 * 计算公式为： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[19] 2. **因子名称：连板率** * **因子构建思路：** 用于衡量市场涨停效应的持续性，反映短线投机资金的活跃度和赚钱效应[19]。 * **因子具体构建过程：** 统计上市满3个月以上的股票，计算连续两个交易日收盘均涨停的股票数量，与前一个交易日收盘涨停的股票总数之比[19]。 * 计算公式为： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[19] 3. **因子名称：大宗交易折价率** * **因子构建思路：** 通过大宗交易成交价与市价的差异，反映大资金的投资偏好和市场情绪，折价率高通常意味着大资金出货意愿强或对后市看法谨慎[29]。 * **因子具体构建过程：** 统计每日大宗交易数据，计算总成交金额与按当日收盘价计算的成交股份总市值之比再减1[29]。 * 计算公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[29] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** * **因子构建思路：** 衡量股指期货价格相对现货指数的折溢价程度，并进行了年化处理以方便跨期比较。贴水率受利率、分红、市场情绪等多因素影响，其水平与变化可以反映市场对未来走势的预期和对冲成本的高低[31]。 * **因子具体构建过程：** 计算股指期货主力合约与现货指数之间的基差（期货价格-现货价格），除以现货指数价格，再乘以年化因子（250天/合约剩余交易日数）[31]。 * 计算公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[31] * **因子评价：** 该因子是衡量市场情绪、对冲成本和进行期现套利的重要指标。报告中指出，较高的贴水率（如报告中所述中证500、中证1000股指期货的贴水率处于历史较高分位点）意味着利用股指期货建仓具有相对较低的成本[31]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场监测日报，主要展示各因子的当日或近期计算数值，而非长期历史回测绩效指标。因此，以下为报告中提及的因子在特定日期的具体取值。） 1. **封板率因子**， 2026年02月13日取值为 **78%**[19] 2. **连板率因子**， 2026年02月13日取值为 **16%**[19] 3. **大宗交易折价率因子** * 近半年以来平均值：**6.94%**[29] * 2026年02月12日取值：**10.19%**[29] 4. **股指期货年化贴水率因子** (2026年02月13日数据) * 上证50股指期货主力合约年化贴水率：**6.22%**， 近一年历史分位点：**19%**[31] * 沪深300股指期货主力合约年化贴水率：**9.43%**， 近一年历史分位点：**17%**[31] * 中证500股指期货主力合约年化贴水率：**3.93%**， 近一年历史分位点：**85%**[31] * 中证1000股指期货主力合约年化贴水率：**2.54%**， 近一年历史分位点：**93%**[31] * （近一年中位数参考值：上证50为0.65%， 沪深300为3.80%， 中证500为11.15%， 中证1000为13.61%）[31]

核心观点 从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会[6] 春节期间，大厂AI应用进入加速阶段，技术进步加速AI漫剧商业化进程与潜力，同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下的行业旺季[6] 市场及行业回顾 - **板块表现强劲**：2026年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29个百分点，在申万一级31个行业中排名第2位[4][16][22] - **估值处于高位**：当前申万传媒指数对应TTM-PE 49.9倍，处于过去5年98.8%分位数[4][22] - **个股表现分化**：蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前，贵广网络、湖北广电、盛通股份、北京文化等跌幅居前[4][27] 游戏行业 - **版号发放维持高位**：2026年1月累计发放游戏版号182个，同比增长33.8%，其中国产游戏177款，进口游戏5款[4][31] - **市场收入稳健增长**：2025年中国游戏市场实际销售收入3507.9亿元，同比增长7.7%[4][35] 游戏用户规模达6.83亿人，同比增长1.3%[35] - **细分市场表现**：2025年移动端游戏收入2571亿元，同比增长7.9%；客户端游戏收入782亿元，同比增长15.0%；小程序游戏市场规模535.4亿元，同比增长34%[4][41] - **出海收入增长**：2025年自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2%[44] - **新游集中上线**：2026年2月预计有14款新游上线，全部集中在春节假期开始（2月15日）之前，其中莉莉丝的《帕萌战斗日记》值得关注[49][52] 影视行业 - **电影市场短期承压**：2026年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于春节假期较晚、新片供应较少[5][55] - **春节档有望回暖**：2026年春节档有7部影片待映，假期长达9天，有望拉动票房复苏[5][66][67] 《飞驰人生3》猫眼想看人数达92.6万人，热度最高[5][72] - **剧集市场表现**：1月《罚罪2》以11.31亿播放量问鼎全网剧集榜首，《骄阳似我》和《逍遥》分别取得6.63亿和6.50亿的播放量[5][74] - **综艺市场竞争格局**：1月腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率9.87%排名第一[5][76] 网综市场前十中，芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个[5][76] - **短剧与AI真人漫热度高**：1月短剧热度第一为《奶奶觉醒后，全家破产了》，漫剧热度第一为《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》，AI真人漫快速起量，头部作品播放量达1000万次以上[5][85] AI应用动态 - **视频生成技术突破**：字节跳动Seedance 2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，实现多镜头故事讲述、自然运动合成、原生音视频同步及2K电影画质，有望对AI漫剧形成催化[5][88][100] - **大厂AI应用春节竞争激烈**：春节期间，元宝、千问、豆包等大厂AI应用开启红包大战，流量入口竞争激烈[5][118][121][124] 例如，腾讯元宝App发放10亿现金红包，阿里千问App推出“春节30亿元大免单”活动[118][121] - **技术进展加速商业化**：Seedance 2.0和可灵3.0等技术进步，通过提升角色一致性、物理逻辑和导演级控制工具，有望加速AI漫剧的渗透和商业化进程[5][102][103][117] 投资建议与关注标的 - **AI应用方向**：关注GEO重构流量及内容服务生态、技术进步加速AI漫剧渗透[6] GEO营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的[6] AI漫剧重点看好IP及平台，关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的[6] - **游戏方向**：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，春节期间有望进一步推升流水峰值[6] 关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的[6] - **IP潮玩方向**：核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特[6] - **重点推荐组合**：2月投资组合为巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线[6]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格相对于过去一段时间内最高价格的回落幅度，是趋势跟踪和动量策略的核心指标。当价格创出新高时，该因子值为0；价格从高点回落时，该因子值为正，值越大表示回落幅度越大[11]。 * **因子具体构建过程**：对于给定的证券，在时间点t，计算其最新收盘价与过去250个交易日（约一年）内最高收盘价的相对距离。具体公式如下： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$ 代表最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$ 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[24][26] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出具有更强趋势延续潜力的“平稳创新高”股票。其理论基础在于，遵循平滑价格路径的动量股收益可能高于遵循跳跃价格路径的动量股[24]。模型从分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性和创新高持续性等多个角度进行综合筛选[24]。 * **模型具体构建过程**：模型在“过去20个交易日创出过250日新高”的股票池基础上，按以下步骤进行筛选[24][26]： 1. **分析师关注度筛选**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[26]。 2. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于全市场所有股票的前20%[26]。 3. **股价平稳性筛选**：对通过上述条件的股票，使用以下两个指标综合打分，并选取排名在前50%的股票[26]。 * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：该指标衡量股价走势的平滑程度。计算公式为过去120日的累计涨跌幅绝对值与同期每日涨跌幅绝对值之和的比值。比值越高，表明价格路径越平滑（位移大而路程短）[24]。 $$价格路径平滑性 = \frac{|过去120日涨跌幅|}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ * **创新高持续性**：过去120个交易日的“250日新高距离”在时间序列上的均值。该值越小，表明股票在近期持续接近或创出新高[26]。 4. **趋势延续性筛选**：对通过平稳性筛选的股票，计算其过去5个交易日的“250日新高距离”在时间序列上的均值，并选取该值最小的前50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[26]。 模型与因子的回测效果 > **注**：本报告主要展示了截至特定时点（2026年2月13日）的截面数据监测结果，并未提供基于历史回溯测试的长期绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。因此，以下为报告中给出的具体监测数值。 1. **250日新高距离因子** * **主要指数取值**：截至2026年2月13日，上证指数为2.00%，深证成指为2.35%，沪深300为2.72%，中证500为3.51%，中证1000为3.14%，中证2000为2.54%，创业板指为3.32%，科创50为5.50%[12]。 * **行业指数取值（部分）**：建材行业为2.86%，机械行业为0.94%，轻工制造为0.97%，石油石化为3.49%，传媒为5.34%；食品饮料、银行、综合金融、医药、农林牧渔等行业距离新高较远[13]。 * **概念指数取值（部分）**：造纸、互联网、万得微盘股日频等权、云计算、储能、工程机械、电气部件与设备等概念指数距离250日新高较近[15]。 2. **平稳创新高股票筛选模型** * **创新高股票池概况**：截至2026年2月13日，全市场（上市满15个月）共有1390只股票在过去20个交易日内创出250日新高[19]。 * **行业分布**：创新高个股数量最多的行业是机械(211只)、电子(180只)、基础化工(165只)；创新高个股数量占比最高的行业是有色金属(66.67%)、石油石化(62.75%)、钢铁(39.62%)[19]。 * **板块分布**：制造板块433只，科技板块396只，周期板块384只，消费板块87只，医药板块51只，大金融板块34只[20]。 * **指数分布**：中证2000指数中创新高个股占比24.30%，中证1000指数占比27.10%，中证500指数占比35.20%，沪深300指数占比25.00%，创业板指占比25.00%，科创50指数占比34.00%[20]。 * **模型输出结果**：应用该模型，本周（2026年2月13日当周）最终筛选出50只平稳创新高股票，例如中钨高新、帝科股份、协创数据等[27]。其中，科技板块有21只入选（电子行业最多），制造板块有16只入选（机械行业最多）[27]。

量化模型与构建方式 1. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[24][26] * **模型构建思路**：基于动量效应和“温水煮青蛙”理论，从近期创出250日新高的股票中，筛选出那些价格路径平滑、趋势延续性好、且获得分析师关注的股票，以捕捉更持续、更强大的动量效应[24][26]。 * **模型具体构建过程**：该模型是一个多步骤的筛选流程，具体步骤如下： 1. **初选股票池**：在上市满15个月的股票池内，筛选出过去20个交易日创出过250日新高的股票[19]。 2. **分析师关注度筛选**：要求过去3个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[26]。 3. **股价相对强弱筛选**：要求过去250日涨跌幅位于全市场前20%[26]。 4. **股价平稳性与创新高持续性综合打分**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，并取排名在前50%的股票[26]。 * **价格路径平滑性**：使用股价位移路程比指标，计算公式为： $$价格路径平滑性 = \frac{|过去120日涨跌幅|}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$[24] * **创新高持续性**：使用过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[26]。 5. **趋势延续性筛选**：在通过上一步筛选的股票中，计算过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取该值排序靠前的50只股票作为最终输出[26]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：借鉴George (2004)等研究，通过计算当前价格与过去一段时间内最高价的相对距离，来衡量股票价格接近其历史高点的程度，该因子与未来收益存在正相关性[11]。 * **因子具体构建过程**：对于股票在交易日t的因子值，计算公式如下： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$[11] 其中，\(Close_t\)为最新收盘价，\(ts\_max(Close,250)\)为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则因子值为正值，表示回落幅度[11]。 模型的回测效果 （报告中未提供该筛选模型的量化回测指标，如年化收益率、夏普比率、信息比率等历史表现数据。） 因子的回测效果 （报告中未提供“250日新高距离”因子的单因子测试结果，如IC值、IR值、多空收益等历史表现数据。）