投资评级 - 报告维持传智教育“优于大市”评级 [5][22] - 最新收盘价9.05元，总市值/流通市值分别为3642/2575百万元 [6] - 给予公司2026-2028年归母净利润1.1/1.4/1.7亿元盈利预测，最新收盘市值对应PE为36/26/22倍 [22] - 静态看2026年表观PE不低，但2026年是公司业绩反转元年，短训全面AI化与学历教育放量均处于早期，盈利增长动能充沛，后续盈利预测存在进一步上修空间 [22] 核心观点 - 2026年前三季度实现营收4.34亿元，同比增长61.4%，归母净利润0.78亿元（基期-0.09亿元），显著扭亏为盈 [1][9] - 扣非归母净利润0.67亿元（基期-0.14亿元），差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益约723万元及理财收益 [1][9] - 单三季度收入1.74亿元，同比增长64.1%，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元） [1][9] - 业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放 [9] - 期末合同负债2.32亿元，较年初增长46.6%、较6月末增长23.6%，主要系学员报名人数增加、预收培训费增加 [1][11] - 前三季度销售收款5.38亿元，同比增长54.2%，与收入增速匹配；短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为Q4及明年收入确认提供支撑 [1][11] - 2026年第三季度毛利率63.5%，同比提升8.0pct，系短训招生回暖、校区人效坪效回升及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升 [2][14] - 第三季度期间费用率39.4%，同比下降18.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别为21.2%/11.9%/5.0%，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct [2][18] - 前三季度期间费用率合计43.9%，同比下降16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄 [2][18] - 公司以就业为导向深耕AI培训，“课程升级＋就业验证”构建报名正循环，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力 [2][22] - 据黑马程序员公众号披露，2026年8月3日毕业的AI智能运维就业课程三校区就业率均超90% [2][22] - 建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI相关岗位需求景气度及报名转化数据 [22] 收入端预测 - 假设2026-2028年营业收入增速分别为+54.1%/+28.9%/+17.5% [24] - 短训收入增速假设分别为+66.4%/+24.8%/+15.4%，AI开发与应用课程驱动报名高增，2026年作为业绩反转元年弹性最大，2027-2028年随基数抬升增速自然回落，但就业正循环及14个校区轻资产扩张仍支撑双位数增长 [24] - 学历教育收入增速假设分别为+34.4%/+41.5%/+22.7%，大同数据科技职业学院2026年招生指标大幅扩容，二期校区2026年下半年投产后容量进一步释放，故2027年假设提速 [24] - 2026-2028年营业收入预测分别为584.6/753.7/885.4百万元 [26] 毛利率端预测 - 假设2026-2028年毛利率分别为61.0%/61.5%/61.5%，主要反映短训招生回暖摊薄校区租金、人力等固定成本后人效坪效回升 [24][26] 费用端预测 - 假设2026-2028年销售费用率分别为22.5%/21.5%/20.5%，主要反映收入放量下招生投放效率提升、渠道费用摊薄 [25][26] - 管理费用率分别为14.7%/14.0%/13.5%，主要反映职工薪酬等刚性成本特征下收入高增的摊薄效应 [25][26] - 研发费用率分别为5.6%/5.5%/5.5%，公司保持AI课程体系迭代投入，费用额随收入温和增长、费用率稳中略降 [25][26] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年246百万元（-54.0%）、2025年379百万元（+54.4%）、2026E 585百万元（+54.1%）、2027E 754百万元（+28.9%）、2028E 885百万元（+17.5%） [4] - 净利润：2024年-134百万元（-956.8%）、2025年-90百万元（-32.5%）、2026E 105百万元（-216.0%）、2027E 141百万元（+34.0%）、2028E 171百万元（+21.8%） [4] - 每股收益：2024年-0.33元、2025年-0.22元、2026E 0.26元、2027E 0.35元、2028E 0.43元 [4] - EBIT Margin：2024年-50.5%、2025年-11.6%、2026E 17.7%、2027E 20.0%、2028E 21.7% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年-10.6%、2025年-7.7%、2026E 8.2%、2027E 9.9%、2028E 10.8% [4] - 市盈率（PE）：2024年-27.2倍、2025年-40.3倍、2026E 34.7倍、2027E 25.9倍、2028E 21.3倍 [4] - EV/EBITDA：2024年-32.4倍、2025年-185.6倍、2026E 22.2倍、2027E 17.1倍、2028E 15.1倍 [4] - 市净率（PB）：2024年2.89倍、2025年3.11倍、2026E 2.86倍、2027E 2.57倍、2028E 2.29倍 [4]

投资评级 - 报告维持陕西煤业“优于大市”评级 [1][2] - 报告上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为224/226/232亿元（前值为209/212/218亿元） [2] - 上调原因系煤价涨幅超过预期且公司投资收益好于预期 [2] - 维持评级理由包括公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚 [2] 核心观点 - 公司2026年前三季度实现营收1227.7亿元（+4.0%），归母净利润170.7亿元（+34.2%），扣非归母净利润155.1亿元（+35.0%） [1] - 2026Q3公司实现营收438.7亿元，同比+9.4%，环比+9.8%；归母净利润57.9亿元，同比+14.2%，环比-18.0%；扣非归母净利润57.8亿元，同比+35.3%，环比+4.6% [1] - 扣非利润继续增长，经营稳健 [1] - 2026Q3公司投资净收益约6.5亿元，同比减少11.5亿元，环比减少24.7亿元；资产减值与信用减值约8.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加8.7亿元 [1] - 煤炭业务方面，煤价中枢抬升驱动盈利改善 [1] - 电力业务方面，随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加 [2] - 盈利能力增强，2026Q3公司实现销售毛利率38.6%，同/环比+10.2pct/+3.1pct；实现扣非后销售净利率13.2%，同/环比+2.6pct/-0.6pct [2] 煤炭业务 - 2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，同比+3.1%，环比-3.3% [1] - 2026Q3自产煤销量4,048万吨，同比+3.2%，环比-2.5% [1] - 2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨 [1] - 2026年前三季度吨煤成本376元/吨，相比上半年增加3元/吨 [1] 电力业务 - 2026Q3公司总发电量144亿千瓦时，同比+4.8%，环比+67.8% [2] - 2026Q3公司总售电量136亿千瓦时，同比+4.6%，环比+68.4% [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年184,145百万元（+7.8%），2025年158,179百万元（-14.1%），2026E 174,255百万元（+10.2%），2027E 183,162百万元（+5.1%），2028E 193,029百万元（+5.4%） [3] - 净利润：2024年22,360百万元（+5.3%），2025年16,765百万元（-25.0%），2026E 22,355百万元（+33.3%），2027E 22,556百万元（+0.9%），2028E 23,204百万元（+2.9%） [3] - 每股收益：2024年2.31元，2025年1.73元，2026E 2.31元，2027E 2.33元，2028E 2.39元 [3] - EBIT Margin：2024年22.5%，2025年18.0%，2026E 22.7%，2027E 22.0%，2028E 21.3% [3] - 净资产收益率（ROE）：2024年24.7%，2025年17.3%，2026E 20.9%，2027E 19.2%，2028E 18.2% [3] - 市盈率（PE）：2024年11.9倍，2025年15.9倍，2026E 11.9倍，2027E 11.8倍，2028E 11.5倍 [3] - EV/EBITDA：2024年6.7倍，2025年8.8倍，2026E 7.0倍，2027E 6.8倍，2028E 6.7倍 [3] - 市净率（PB）：2024年2.94倍，2025年2.75倍，2026E 2.49倍，2027E 2.27倍，2028E 2.09倍 [3] - 毛利率：2024年33%，2025年29%，2026E 35%，2027E 33%，2028E 33% [6] - 资产负债率：2024年60%，2025年59%，2026E 58%，2027E 57%，2028E 57% [6] - 股息率：2024年11.0%，2025年8.2%，2026E 4.6%，2027E 4.6%，2028E 4.8% [6] - 经营活动现金流：2024年51,962百万元，2025年25,007百万元，2026E 42,699百万元，2027E 44,531百万元，2028E 46,500百万元 [6] - 企业自由现金流：2025年7,573百万元，2026E 32,382百万元，2027E 38,821百万元，2028E 42,612百万元 [6] 基础数据 - 投资评级为优于大市（维持） [4] - 收盘价27.50元 [4] - 总市值/流通市值266,613/266,613百万元 [4] - 52周最高价/最低价28.60/20.02元 [4] - 近3个月日均成交额968.93百万元 [4]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3][47] 核心观点 - 2026年三季度中长期纯债基金规模重回6万亿，总资产和净资产分别为72,791亿元和62,345亿元，较上季度末分别变动2,548亿元和2,882亿元 [1][11] - 三季度债基发行数量环比回落、对比去年同期显著下滑，但存量规模环比回升 [1][9] - 债市核心驱动为"基本面弱现实与货币宽松预期"，收益率曲线整体平坦化，长端走强、短端小幅调整 [16] - 三季度中长期纯债基金增配金融债、同业存单及其他债券，减配利率债和企业发行的债券 [43] - 负久期工具型基金规模普遍回落，8只负久期基金在债市震荡走强背景下规模大多有所下降 [2][42] 债基个数与发行情况 - 截至2026年三季度末，发行在外的中长期纯债基金共有2,395只，数量占据全基金市场的16.2% [1][9] - 三季度共发行中长期纯债基金14只，发行规模151亿元，发行数量环比上季度回落，对比去年同期显著下滑 [1][9] 债基规模与平均规模 - 截至2026年三季度末，已披露季报的中长期纯债基金总资产和净资产分别为72,791亿元和62,345亿元，较上季度末分别变动2,548亿元和2,882亿元 [1][11] - 平均总资产和净资产分别为35亿元和30亿元，较上季度末分别上升1亿元和2亿元 [1][11] - 老基金方面，已公布业绩的2,108只老中长期纯债基金中，1,338只实现净资产规模正增长，770只净资产出现下滑 [11] - 净资产规模增加最多的是华夏鼎茂A，三季度净资产增加156.20亿元；净资产减少最多的是中银证券汇嘉定期开放，三季度净资产减少372.21亿元 [11] 杠杆率 - 2026年三季度末，整体法口径下中长期纯债基金平均杠杆率为1.17，较上季度末下降0.01，较上年三季度下降0.03 [1][14] - 平均法口径下平均杠杆率为1.13，较上季度末下降0.09，较上年三季度下降0.04 [14][43] - 根据规定，基金总资产占净资产比例不能超过140%，封闭运作基金总资产不得超过基金净资产的200% [14] 净值增长率与业绩表现 - 2026年三季度中长期纯债单季平均净值增长率为0.66%，较上季度小幅下降 [1][21] - 披露业绩的2,112只基金中，2,080只净值增长率为正，占比98.5%，环比上季度小幅下降 [21] - 净值增长率主要分布在[0,1)区间，占比88.0% [21] 大类资产配置 - 截至2026年三季度末，中长期纯债基金总资产72,791亿元，其中债券资产70,969亿元，银行存款559亿元，买入返售资产1,000亿元，其他资产263亿元 [27] - 债券资产较上季度增加3,657亿元，银行存款、买入返售资产和其他资产分别变动-592亿元、-479亿元和-38亿元 [27] - 债券资产占总资产比重97.5%，较上季度上升1.7%；银行存款占0.8%，环比减少0.9%；买入返售资产占1.4%，环比变化-0.7%；其他资产占0.4%，环比变化-0.1% [2][27] 券种配置 - 主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的39.5%、24.3%和31.1% [2][29] - 同业存单、资产支持证券和其他债券分别占总资产的2.4%、0.1%和2.5% [2][29] - 较上季度末，利率债、金融债和企业发行的债券占债券资产比重分别变化-1.1%、0.4%和-0.5%；同业存单、其他债券和资产支持证券占比分别变化0.9%、0.3%和-0.1% [30] - 细分券种中占比靠前的依次为政策性金融债32.6%、金融债24.3%、中票21.8%和企业债7.4%；国债、短融、同业存单、资产支持证券、地方政府债及其他债券占比分别为6.2%、1.8%、2.4%、0.1%、0.8%和2.5% [31] - 环比上季度末，中票占比下降0.4%，金融债占比提升0.4%，企业债占比下降0.2%，其他债券占比提升0.3%，同业存单占比提升0.9%，国债占比提升1.8%，政策性金融债占比下降2.9%，地方政府债占比提升0.1% [31] 负久期基金情况 - 负久期基金通过配置国债期货空头持仓对冲现货债券组合正久期敞口，主要面向理财等机构客户提供利率对冲工具 [39] - 以中长期纯债型基金为样本，筛选出季末仍持有国债期货持仓的65只有效样本，经回归分析识别出具备负久期特征的基金8只 [39][41] - 8只负久期基金中，创金合信尊泰纯债A规模从18亿元增至19亿元（增长1亿元）；嘉实稳华纯债A从49亿元降至31亿元（下降18亿元）；汇添富鑫和纯债A从5亿元降至2亿元（下降3亿元）；鑫元璟丰A从15亿元降至10亿元（下降5亿元）；平安惠旭纯债A从14亿元降至10亿元（下降4亿元）；平安惠嘉纯债A从80亿元降至60亿元（下降20亿元）；永赢永益从11亿元增至21亿元（增长10亿元）；恒生前海恒润纯债A从7亿元降至6亿元（下降1亿元） [42] - 在债市震荡走强、曲线平坦化的结构性行情背景下，负久期工具型基金规模普遍下滑，少数产品规模逆势上行，整体并未出现一致性的剧烈申赎行为 [2][42] 经济基本面与货币市场环境 - 2026年三季度GDP同比增长4.5%，较二季度4.3%小幅回升，经济呈现K型分化、外强内弱特征 [18] - 三季度美元计价出口累计同比由17.5%升至21.3%；固定资产投资累计降幅持平于7.2%，房地产开发投资降幅走阔至20.6% [18] - 工业增加值当月同比由4.5%回升至5.5%，高技术产业累计增长14.3%；CPI由0.5%升至0.9%，PPI由3.5%大幅抬升至5.0% [18] - 货币政策延续适度宽松基调，7天逆回购利率全程维持1.40%，9月29日下调一年期PSL利率25BP至1.50% [19] - 10年期国债收益率收于1.675%，30年期国债最低下探2.107%，30-10利差压缩至44BP [17]

投资评级 - 报告维持兴业银锡“优于大市”评级 [4][6][21] - 当前收盘价24.40元，总市值/流通市值43326/43314百万元 [6] - 52周最高价/最低价分别为74.80/24.38元，近3个月日均成交额2078.12百万元 [6] 核心观点 - 三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大 [1] - 短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复 [2][12] - 外延并购成果显著，未来成长空间大 [3][20] - 公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质矿产资源 [4][21] 三季报业绩表现 - 前三季度公司实现营收54.38亿元，同比+32.66%；归母净利润25.29亿元，同比+85.38%；扣非净利润20.84亿元，同比+52.12% [1][9] - 三季度公司实现营收11.57亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；归母净利润2.66亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；扣非净利润2.68亿元，同比-52.87%，环比-71.04% [1][9] - 三季度业绩下滑主因：旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9月3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降 [1][9] 盈利能力分析 - 前三季度销售毛利率65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率47.75%，同比增加14.73pct [2][12] - 单三季度销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct [2][12] - 单三季度盈利能力下降原因之一：银漫矿业阶段性停产，前三季度矿产锡产量约3331吨，同比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572吨 [2][12] - 单三季度盈利能力下降原因之二：商品价格调整，沪银三季度均值约1.53万元/千克，环比二季度下降14.75% [2][12] - 截止今年三季度末，公司资产负债率36.98%，较2025年末下降3.78pct [12] 外延并购与成长空间 - 2025年1月以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升 [3][20] - 在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间 [3][20] - 2025年8月完成对大西洋锡业100%股权的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿，该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨 [3][20] - Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能 [3][20] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为70.27/87.73/96.43亿元，同比增速26.5%/24.8%/9.9% [4][21] - 预计2026-2028年归母净利润分别为31.31/37.92/42.05亿元，同比增速83.7%/21.1%/10.9% [4][21] - 预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.76/2.14/2.37元，当前股价对应PE分别为13.8/11.4/10.3x [4][21] - 2024-2025年营业收入分别为4270/5555百万元，同比增速15.2%/30.1%；净利润分别为1530/1704百万元，同比增速57.8%/11.4% [5] - 2026-2028年EBIT Margin预计分别为52.0%/55.8%/56.1%；ROE预计分别为26.8%/26.5%/24.3% [5] - 2026-2028年EV/EBITDA预计分别为11.1/8.7/7.9；PB预计分别为3.71/3.02/2.51 [5]

投资评级 - 报告维持江苏银行"优于大市"评级 [1][2] - 当前股价对应2026-2028年PB值分别为0.82x/0.74x/0.67x [2] - 收盘价为12.73元，总市值/流通市值为2336.12亿元 [5] 核心观点 - 营收增速提升，公司加大拨备计提力度，业绩增速稳健，进一步夯实拨备 [1] - 公司享区域经济红利，信贷维持高增，规模扩张动能强劲 [1][2] - 净利息收入延续两位数增长，其他非息收入高增 [2] - 资产质量稳中趋优，彰显深厚客群基础 [2] - 维持2026-2028年归母净利润379/417/475亿元的预测，对应同比增速为9.8%/10.1%/13.8% [2] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入761亿元，同比增长13.24% [1] - 2026年前三季度实现归母净利润331亿元，同比增长8.21% [1] - 第三季度实现营收271亿元，同比增长21.54% [1] - 第三季度实现归母净利润112亿元，同比增长8.46% [1] - 前三季度资产减值损失同比增长27.6% [1] - 期末拨备覆盖率317%，较9月末提升约12个百分点 [1] 资产负债与信贷结构 - 2026年9月末资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.68% [1] - 存款余额2.95万亿元，较上年末增长16.05% [1] - 贷款余额2.78万亿元，较上年末增长12.59% [1] - 对公贷款较年初增长18.1%，占贷款总额的70.6%，较年初提升约3.3个百分点 [1] - 零售贷款较年初下降2.0%，期末占贷款总额的比重降至23.3% [1] 收入结构 - 2026年前三季度利息净收入同比增长12.9%，较上半年增速提升0.9个百分点，占营收总额的74.0% [2] - 前三季度非息收入合计同比增长14.2%，较上半年增速提升13个百分点 [2] - 其他非息收入同比高增28%，主要受益于FVTPL金融资产估值收益增加 [2] 资产质量 - 期末不良贷款率0.81%，与6月末持平，较年初下降3bps [2] - 关注类贷款比例1.20%，较6月末提升5bps，较年初下降12bps [2] - 逾期率1.10%，较6月末下降1bp，较年初下降7bps [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2026E为962.28亿元（+9.4%）、2027E为1075.86亿元（+11.8%）、2028E为1203.49亿元（+11.9%） [4] - 净利润预测：2026E为378.73亿元（+9.8%）、2027E为416.92亿元（+10.1%）、2028E为474.62亿元（+13.8%） [4] - 摊薄每股收益预测：2026E为2.06元、2027E为2.27元、2028E为2.59元 [4] - 净资产收益率预测：2026E为14.6%、2027E为14.6%、2028E为15.0% [4] - 市盈率预测：2026E为6.2倍、2027E为5.6倍、2028E为4.9倍 [4] - 股息率预测：2026E为4.9%、2027E为5.4%、2028E为6.1% [4] - 市净率预测：2026E为0.82倍、2027E为0.74倍、2028E为0.67倍 [4]

投资评级 - 报告维持昊华科技“优于大市”评级 [4][7][50] - 当前收盘价32.77元，总市值42273百万元，流通市值35148百万元 [4] - 52周最高价88.10元、最低价28.90元，近3个月日均成交额2246.12百万元 [4] - 预计2026-2028年摊薄EPS为1.43/1.78/2.07元，对应PE为22.9/18.4/15.9X [7][50] - 因制冷剂出口量受中东战争影响下滑，谨慎下调盈利预测，2026-2028年归母净利润预计为18.5/23.0/26.7亿元（前值21/25/28亿元）[7][50] 核心观点 - 氟化工景气度延续，电子化学品量价齐升，公司拥有制冷剂与电子化学品双重增利板块 [1][7] - 2026年前三季度营收149.25亿元，同比+21.33%；归母净利润13.66亿元，同比+10.90%；扣非后归母净利润13.57亿元，同比+11.74% [1][10] - 第三季度营收52.35亿元，同比+15.28%，环比-4.11%；归母净利润4.65亿元，同比-20.81%，环比-21.59%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比-20.87%，环比-18.76% [1][9] - 第三季度净利润同比下降主要因部分联营、合营企业业绩不及去年同期、投资收益减少，叠加部分长期股权投资计提减值及所得税费用上升 [1][9] - 氟化工板块仍是业绩“压舱石”，电子化学品板块成为主要增长动力，高端制造化工材料与碳减排板块稳步复苏 [2][3][49] 氟化工板块 - 2026年前三季度氟化工收入同比+25.72%、毛利+29.15%、毛利率+0.61pct [2][19] - 制冷剂：拥有R134a、R125等三代制冷剂配额近10万吨，充分享受行业高景气红利 [2][19] - 前三季度氟制冷剂销量7.80万吨，同比下降14.10%；第三季度销量2.41万吨，同比下降29.21%，主要因三代制冷剂出口受阻 [2][19] - 前三季度制冷剂销售均价5.17万元/吨，同比上涨16.45%；第三季度销售价格5.34万元/吨，同比上涨17.37%，环比上涨3.96% [2][19] - 制冷剂市场价格：R22 2026年Q3均价2.26万元/吨，截至10月24日现货报价回落至1.8-2.0万元/吨；R32 Q3均价6.36万元/吨，市场报价提升至6.5-6.6万元/吨；R134a Q3均价6.37万元/吨，当前报价6.5-7.0万元/吨；R410a Q3均价5.85万元/吨，当前报价6.0-6.1万元/吨 [24] - 含氟锂电材料：拥有25万吨/年电解液及配套9000吨/年六氟磷酸锂产能，产业链一体化优势有助于抵御上游原料价格波动 [2][28] - 前三季度锂电材料销售8.95万吨，同比提升63.02%；第三季度销售3.53万吨，同比提升47.27% [2][28] - 前三季度锂电材料销售均价2.87万元/吨，同比上涨61.83%；第三季度销售均价2.69万元/吨，同比上涨57.84% [2][28] - 含氟聚合物：拥有四氟树脂产能5.1万吨、氟橡胶产能5500吨，电子级PTFE领域技术储备深厚，有望受益于AI服务器对高速覆铜板的需求增长 [2][37] - 前三季度含氟聚合物销量3.60万吨，同比提升13.92%；销售均价4.22万元/吨，同比上涨10.99% [2][37] 电子化学品板块 - 2026年前三季度板块销售收入同比增长26.48%，毛利同比增长41.53%，毛利率同比提升3.02pct [3][41] - 六氟化钨：受国内钨矿开采指标收紧及海外厂商生产影响，全球供给缺口持续拉大，产品价格从前期约35万元/吨上涨至2026年9月的170万元/吨 [3][41] - 公司现有六氟化钨600吨/年产能，位居国内第二；2025年产能利用率较低，2026-2027年随客户验证推进和市场需求释放，有望成为业绩核心增长点 [3][41] - 六氟丁二烯：作为新一代低GWP值刻蚀气体，受益于AI芯片等先进制程需求持续上涨；公司拥有1000吨/年产能，为全球第一大供应商 [3][41] - 三氟化氮：市场竞争激烈、价格承压，公司凭借6000吨/年新建产能逐步释放实现以量补价 [3][41] - 公司在六氟化硫领域为国内最大供应商，并积极扩产以满足客户需求 [3][41] 高端制造化工材料与碳减排板块 - 高端制造化工材料板块：新兴赛道与供应链重构打开新成长空间，关键材料自主保障、安全稳定供应的重要性凸显，相关需求逐步成为刚需 [49] - 该板块销售收入维持稳定，毛利同比增长4.20%，毛利率同比提升2.09pct [49] - 碳减排暨工程技术服务板块：碳排放双控政策落地，传统甲醇等领域新建项目受制于指标置换与容量不足，规模化项目需等待审批窗口期，行业毛利率下降 [49] - 绿色赛道9月首批国产绿色甲醇商业化交付，全流程打通并进入兑现阶段，前景持续看好，收入同比增长28.52%，毛利及毛利率同比有所下降 [49] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年13966百万元、2025年16689百万元、2026E 18759百万元、2027E 21504百万元、2028E 25199百万元，增速分别为77.9%/19.5%/12.4%/14.6%/17.2% [8] - 归母净利润：2024年1054百万元、2025年1444百万元、2026E 1845百万元、2027E 2301百万元、2028E 2665百万元，增速分别为17.1%/37.1%/27.7%/24.7%/15.8% [8] - 每股收益：2024年0.82元、2025年1.12元、2026E 1.43元、2027E 1.78元、2028E 2.07元 [8] - EBIT Margin：2024年4.3%、2025年9.4%、2026E 13.4%、2027E 14.5%、2028E 14.1% [8] - 净资产收益率ROE：2024年6.2%、2025年7.9%、2026E 9.5%、2027E 10.9%、2028E 11.6% [8] - 市盈率PE：2024年40.1X、2025年29.3X、2026E 22.9X、2027E 18.4X、2028E 15.9X [8] - EV/EBITDA：2024年33.5X、2025年19.5X、2026E 12.9X、2027E 11.0X、2028E 10.0X [8] - 市净率PB：2024年2.47X、2025年2.32X、2026E 2.17X、2027E 2.00X、2028E 1.84X [8] - 毛利率：2024年22%、2025年25%、2026E 26%、2027E 27%、2028E 27% [52] - 资产负债率：2024年43%、2025年43%、2026E 29%、2027E 30%、2028E 30% [52] - 经营活动现金流：2024年3863百万元、2025年2542百万元、2026E 2513百万元、2027E 3989百万元、2028E 4414百万元 [52] 可比公司估值 - 三美股份（603379）优于大市，收盘价45.26元，2026E EPS 3.68元、PE 12.30X、PB 3.17X [51] - 东岳集团（0189.HK）优于大市，收盘价9.68元，2026E EPS 1.38元、PE 7.01X、PB 0.94X [51] - 巨化股份（600160）优于大市，收盘价29.48元，2026E EPS 1.65元、PE 17.87X、PB 3.58X [51] - 中船特气（688146）暂无评级，收盘价135.00元，2026E EPS 1.65元、PE 81.82X、PB 11.31X [51] - 华特气体（688286）暂无评级，收盘价99.00元，2026E EPS 1.76元、PE 56.25X、PB 4.74X [51] - 昊华科技（600378）优于大市，收盘价32.77元，2026E EPS 1.43元、PE 22.91X、PB 2.26X [51]

投资评级 - 报告维持安克创新“优于大市”评级 [1][9] - 报告给出2026E/2027E/2028E对应PE分别为18.4/14.7/12.4倍 [9] - 报告收盘价111.99元，总市值/流通市值66011百万元 [4] 核心观点 - 三季度收入增长稳健，扣非归母净利润表现更优，扣非归母净利润同比增长61.23% [1] - 归母利润下降主要系参股公司股权公允价值变动损失影响，单季度非经常性损益为-2.82亿元，扣非利润增长反映主营盈利能力表现较好 [1] - 多渠道增长发力，持续产品创新，继续完善充电储能、智能创新、智能影音三大业务板块的产品矩阵 [1] - 毛利率稳步提升，经营性现金流表现较好 [2] - 公司持续完善产品矩阵及拓展新的消费电子场景，渠道端深耕亚马逊并强化自营网站和线下发展，夯实品牌力及优化渠道费用 [9] - 品牌建设方面推进品牌归一战略（“One Anker”），通过聚焦品牌建设投入、强化跨品类技术资源协同，提升公司发展的持续性 [9] - 考虑公司前三季度已发生公允价值变动收益及资产减值损失合计-5.6亿元，下调公司2026-2028年归母净利润至32.26/40.53/47.95亿元（前值分别为35.51/40.6/48.21亿元） [9] 经营业绩 - 公司三季度实现营收95.35亿元，同比+16.96% [1] - 归母净利润5.59亿元，同比-27.04% [1] - 扣非归母净利润8.40亿元，同比+61.23% [1] - 单三季度非经常性损益为-2.82亿元 [1] 渠道表现 - 单三季度线上渠道收入约60.29亿元，同比增长5.39% [1] - 公司官网收入11.71亿元，同比增长49.58% [1] - 线下渠道收入约35.07亿元，同比增长44.19% [1] 区域表现 - 单三季度境外收入约90.62亿元，同比增长14.62% [1] - 境内收入约4.74亿元，同比增长91.95% [1] 产品与研发 - 继续完善充电储能、智能创新、智能影音三大业务板块的产品矩阵，发布家庭本地AI中枢Anker MindBase [1] - 季内新推出健康领域首款助听器产品 [1] - 单三季度研发费用率10.3%，同比+1.08pct，继续加大研发投入 [2] 盈利能力与费用 - 单三季度毛利率46.02%，同比+1.42pct [2] - 单三季度销售费用率20.6%，同比-2.36pct，预计受益于品牌力提升及渠道结构优化带来营销开支优化等 [2] - 单三季度管理费用率3.3%，同比基本稳定 [2] 营运与现金流 - 前三季度存货周转天数134.08天，同比增加25天左右，系公司应对即将到来的销售旺季及原材料价格上涨主动备货 [2] - 前三季度实现经营性现金流净额3.78亿元，同比+143.68%，现金流状况向好 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年24710.08百万元（+41.14%）、2025年30514.40百万元（+23.49%）、2026E年39545.05百万元（+29.59%）、2027E年47636.45百万元（+20.46%）、2028E年55872.34百万元（+17.29%） [3] - 净利润：2024年2114.43百万元（+30.93%）、2025年2545.13百万元（+20.37%）、2026E年3225.96百万元（+26.75%）、2027E年4052.95百万元（+25.64%）、2028E年4795.01百万元（+18.31%） [3] - 每股收益：2024年3.98元、2025年4.75元、2026E年6.08元、2027E年7.63元、2028E年9.03元 [3] - EBIT Margin：2024年9.01%、2025年9.56%、2026E年10.48%、2027E年9.92%、2028E年10.17% [3] - 净资产收益率（ROE）：2024年23.60%、2025年24.18%、2026E年26.25%、2027E年28.27%、2028E年28.45% [3] - 市盈率（PE）：2024年28.15倍、2025年23.59倍、2026E年18.43倍、2027E年14.67倍、2028E年12.40倍 [3] - EV/EBITDA：2024年29.46倍、2025年23.11倍、2026E年15.95倍、2027E年14.21倍、2028E年12.16倍 [3] - 市净率（PB）：2024年6.64倍、2025年5.70倍、2026E年4.84倍、2027E年4.15倍、2028E年3.53倍 [3] - 毛利率：2024年44%、2025年45%、2026E年47%、2027E年46%、2028E年46% [10] - 资产负债率：2024年46%、2025年48%、2026E年48%、2027E年50%、2028E年52% [10] - 股息率：2024年1.9%、2025年2.0%、2026E年2.4%、2027E年3.3%、2028E年3.8% [10] - 经营活动现金流：2024年3559百万元、2025年1945百万元、2026E年2107百万元、2027E年5127百万元、2028E年5399百万元 [10]

投资评级 - 报告维持开润股份（300577.SZ）“优于大市”评级 [5][22] - 合理估值下调至20.2~21.8元（前值20.5~22.1元），对应2026年13-14x PE [22] - 收盘价17.00元，总市值4077百万元，流通市值2424百万元 [5] 核心观点 - 看好服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势，公司在中国、印尼、印度产能布局具备差异化优势 [22] - 若印尼、印度面向欧美市场关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力 [22] - 看好公司凭借稀缺的海外垂直一体化产能和卓越运营管理能力，实现收入与利润持续增长 [22] - 基于三季度收入不及预期，小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.7/4.0/4.2亿元（前值3.8/4.2/4.4亿元），分别同比+12.8%/8.2%/5.1% [22] - 箱包制造收入增速环比回升，VF等户外客户及Adidas等新客户增量贡献，整体下半年有望进一步改善 [22] - 服装制造受去年同期世界杯订单影响收入同比基本持平，优衣库、MUJI等休闲客户订单稳健 [22] 前三季度经营业绩 - 前三季度收入同比+2.2%至38.0亿元，归母净利润同比+12.7%至3.13亿元，扣非归母净利润同比+17.0%至3.00亿元 [1] - 毛利率同比-0.5pct至23.8%，主因业务结构调整、原材料价格影响及去年同期高毛利订单基数所致 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.4/+0.1/-0.6pct至3.6%/5.7%/2.2%/1.3% [1] - 销售费用率下降主因市场营销运营费下降，管理费用率下降主因折旧摊销费用下降，财务费用率下降主要受存款利息收入增加和汇兑损失减少带动 [1] - 费用率优化叠加嘉乐持股比例提升带动少数股东损益占比下降，归母净利率同比+0.8pct至8.2% [1] - 经营活动现金流净额同比-8.3%至3.95亿元 [1] 第三季度经营业绩 - 第三季度收入同比-3.1%至12.5亿元，主因去年同期高基数及品牌经营业务下滑所致 [2] - 第三季度归母净利润同比+11.9%至1.02亿元，扣非归母净利润同比+18.8%至0.90亿元，扣非增速较快主因去年同期私募股权投资项目公允价值收益基数较高所致 [2] - 第三季度毛利率同比+0.1pct至23.9%，主因代工端客户结构优化与生产效率提升所致 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.2/-0.6pct至4.0%/6.2%/2.4%/1.4% [2] - 财务费用率下降主因单季汇兑损失降至约1200万元（去年同期近2000万元） [2] - 费用率优化叠加嘉乐持股比例提升，归母净利率同比+1.1pct至8.1% [2] 分业务表现 - 第三季度制造收入约11.1亿元，同比低单位数增长 [3] - 箱包代工收入约6.7亿元，同比中低单位数增长，增速较上半年略有提升，主因VF等休闲户外客户及阿迪达斯等新客户增量贡献 [3] - 服装代工收入同比基本持平，主因去年同期世界杯相关服装订单集中导入抬高基数所致 [3] - 第三季度品牌业务收入约1.5亿元，同比下滑约20%，其中小米业务约1亿元、90分约0.4亿元 [3] - 小米业务受小米自身品牌流量影响，生态链品类收入普遍下滑 [3] - 90分单季收入已恢复正增长、全年有望同比持平，公司预计四季度增速环比继续改善 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年4240百万元（+36.6%）、2025年4892百万元（+15.4%）、2026E 5048百万元（+3.2%）、2027E 5275百万元（+4.5%）、2028E 5498百万元（+4.2%） [7] - 净利润：2024年381百万元（+229.5%）、2025年331百万元（-13.1%）、2026E 373百万元（+12.8%）、2027E 404百万元（+8.2%）、2028E 424百万元（+5.1%） [7] - 每股收益：2024年1.59元、2025年1.38元、2026E 1.56元、2027E 1.68元、2028E 1.77元 [7] - EBIT Margin：2024年11.7%、2025年13.7%、2026E 11.4%、2027E 11.6%、2028E 11.7% [7] - 净资产收益率（ROE）：2024年17.8%、2025年15.4%、2026E 15.9%、2027E 15.8%、2028E 15.3% [7] - 市盈率（PE）：2024年10.7、2025年12.3、2026E 10.9、2027E 10.1、2028E 9.6 [7] - EV/EBITDA：2024年11.3、2025年9.5、2026E 9.8、2027E 8.9、2028E 8.2 [7] - 市净率（PB）：2024年1.9、2025年1.9、2026E 1.7、2027E 1.6、2028E 1.5 [7] 可比公司估值 - 申洲国际（2313.HK）优于大市，收盘价31.08元，2025A/2026E/2027E PE分别为8.0/10.2/8.5，总市值467亿元 [24] - 华利集团（300979.SZ）优于大市，收盘价38.55元，2025A/2026E/2027E PE分别为14.0/19.3/15.2，总市值450亿元 [24] - 伟星股份（002003.SZ）优于大市，收盘价12.35元，2025A/2026E/2027E PE分别为22.8/20.1/17.6，总市值147亿元 [24] - 开润股份2025A/2026E/2027E PE分别为12.3/10.9/10.1，2025-2027年增速10.4%，PEG 0.97 [24]

投资评级 - 报告维持龙佰集团“优于大市”评级 [3][5][21] - 当前收盘价14.23元，总市值33928百万元，流通市值28172百万元 [5] - 52周最高价23.79元、最低价13.66元，近3个月日均成交额228.79百万元 [5] - 维持2026-2028年归母净利润预测16.19/20.57/23.46亿元，对应EPS为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为20.9/16.5/14.5倍 [3][21] 核心观点 - 公司2026年三季度营收67.50亿元（同比+10.6%，环比-7.1%），归母净利润5.37亿元（同比+85.6%，环比-18.3%），毛利率/净利率25.0%/9.6%，同比均提升、环比小幅回落 [1][9] - 三季度盈利同比提升，受益于氯化法钛白粉价差提升、钛白粉海外需求修复带动出口向好、磷酸铁行业供需改善推动价格上行 [1][9] - 公司钛白粉行业龙头地位稳固，上游资源保障能力持续提升 [3][21] - 钛白粉出口韧性较强，成本压力边际缓解，海外项目有序推进增强长期海外供应能力 [2][18] - 钛矿与铁系产品短期承压，但一体化资源优势凸显，海外布局拓宽钛精矿、锆英砂原料来源 [2][19] - 海绵钛价格环比回调，但航空航天、军工等高端领域需求保持韧性，托底价格 [3][19] - 新能源产品景气修复，磷酸铁价格同比大幅上行，新能源板块持续发力有望部分对冲传统业务波动风险 [3][19] 钛白粉业务 - 钛白粉为公司第一大主营业务，三季度国内金红石型钛白粉均价14437元/吨（同比+11%，环比-12%） [2][18] - 2026年三季度国内钛白粉出口46.44万吨（同比+5.6%，环比-4.2%），出口延续景气 [2][18] - 8月欧亚经济联盟暂停对华钛白粉反倾销关税，海外贸易条件优化 [2][18] - 公司持续推进产品结构升级，氯化法钛白粉销量保持较快增长，高端产品占比提升对冲部分周期波动 [2][18] - 海外项目有序推进，马来西亚基地建设、英国Venator氯化法钛白粉复产落地，长期海外供应能力持续增强 [2][18] - 原材料端三季度硫酸均价1731元/吨（环比-3%），硫酸成本压力部分缓解 [2][18] 钛矿与铁系产品 - 铁矿石期货活跃合约三季度均价725元/吨（同比-7%，环比-7%） [2][18] - 攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1243元/吨（同比-27%，环比-13%），上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格延续下行 [2][19] - 2026年9月公司签署澳大利亚Durack、Yandanooka钛锆矿砂项目合作意向协议，拟合计出资约1.6亿澳元获取项目约80%权益，海外布局意在拓宽钛精矿、锆英砂原料来源，强化上游资源保障能力 [2][19] - 公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目，未来将形成248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，资源自给率有望持续提升 [19] 海绵钛业务 - 三季度0级海绵钛市场均价45674元/吨（同比-9%，环比-6%） [3][19] - 行业整体产能过剩格局尚未完全扭转，海绵钛价格弱势调整 [3][19] - 航空航天、军工等高端领域需求保持韧性，持续为海绵钛价格提供底部支撑 [3][19] - 公司拥有8万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向钛合金等高附加值下游领域延伸产业链 [19] 新能源业务 - 三季度磷酸铁均价15601元/吨（同比+51%，环比+14%） [3][19] - 公司新能源锂电材料产能持续释放，产品结构持续优化，高端高附加值产品占比提升 [3][19] - 依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险 [3][19] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年27539百万元（+2.8%）、2025年25988百万元（-5.6%）、2026E 29314百万元（+12.8%）、2027E 30838百万元（+5.2%）、2028E 33367百万元（+8.2%） [4] - 归母净利润：2024年2169百万元（-32.8%）、2025年1245百万元（-42.6%）、2026E 1619百万元（+30.1%）、2027E 2057百万元（+27.0%）、2028E 2346百万元（+14.1%） [4] - 每股收益：2024年0.91元、2025年0.52元、2026E 0.68元、2027E 0.86元、2028E 0.98元 [4] - EBIT Margin：2024年14.2%、2025年8.7%、2026E 10.6%、2027E 11.8%、2028E 11.9% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年9.4%、2025年5.4%、2026E 7.2%、2027E 9.5%、2028E 11.4% [4] - 市盈率（PE）：2024年15.6倍、2025年27.3倍、2026E 20.9倍、2027E 16.5倍、2028E 14.5倍 [4] - EV/EBITDA：2024年10.7倍、2025年12.9倍、2026E 13.1倍、2027E 11.7倍、2028E 10.9倍 [4] - 市净率（PB）：2024年1.47倍、2025年1.48倍、2026E 1.51倍、2027E 1.57倍、2028E 1.65倍 [4] - 股息率：2024年8.7%、2025年5.8%、2026E 6.1%、2027E 8.5%、2028E 9.8% [25] - 资产负债率：2024年65%、2025年64%、2026E 68%、2027E 69%、2028E 70% [25] 可比公司估值 - 中核钛白（002145.SZ）无评级，收盘价3.84元，总市值14617.62百万元，2025/2026E/2027E EPS为0.10/0.27/0.34元，PE为39.0/14.3/11.4倍，PB（MRQ）1.1倍 [24] - 安宁股份（002978.SZ）无评级，收盘价23.93元，总市值11294.72百万元，2025/2026E/2027E EPS为1.53/1.37/1.55元，PE为15.7/17.5/15.4倍，PB（MRQ）1.3倍 [24] - 龙佰集团（002601.SZ）优于大市，收盘价14.39元，总市值34309.33百万元，2025/2026E/2027E EPS为0.52/0.68/0.86元，PE为27.7/21.2/16.7倍，PB（MRQ）1.5倍 [24]

核心观点 - 报告重点推荐东方甄选(01797.HK)，认为渠道品牌红利时代，选品及内容优势驱动长期成长，维持"优于大市"评级，给予合理估值区间32.62—34.76港元/股 [9][13] - 收入预期转弱，消费决策回归商品本质，渠道品牌定义商品能力提升，精选及便利性渠道表现更优 [9] - 海外复盘日本经验：711自有品牌Seven Premium以高质价比切入，商品分层推动自有品牌向更高品质延伸，避免价格内卷 [9] - 海外复盘美国经验：2008—2010年美国零售渠道自有品牌销量份额由21.6%提升至23.1%，销售额份额由17.1%提升至18.3%；2025年美国自有品牌销售额达2,828亿美元，同比增长3.3%，销售额份额达21.3% [10] - 龙头企业经验：Costco旗下Kirkland以15%的SKU贡献约三分之一销售额；山姆Member's Mark约占商品销售额31.7%，贡献近两年约50%商品销售增量；Trader Joe's自营占比超过75% [11] 东方甄选(01797.HK) - FY2026全渠道GMV约102亿元，自营品GMV约54亿元、同比增长42%、占比52.6%；营业收入57.01亿元、同比增长29.8%，经调整净利润6.29亿元、同比增长262.2% [12] - 2026年7—9月上新67/116/172款，新品研发加速，线下体验渠道逐步落地 [12] - 2025年抖音电商GMV估算约4.4万亿元，2026年平台强化结算率、专业内容和商品品质扶持，公司兼具专业讲解、品牌信任与自营品开发能力，符合抖音电商发展战略 [12] - 预计FY2029全渠道GMV有望达到310亿元，抖音平台仍有较大增长空间 [13] - 预计FY2027—FY2029营业收入分别为82.96/104.31/122.70亿元，归母净利润分别为5.94/9.16/10.93亿元，经调整归母净利润约8.74/10.46/11.53亿元，同比增长39%/20%/10%，对应PE分别为28/23/21倍 [13] 美图公司(01357.HK) - 公司将对新产品探索进行聚焦，AI创新工作室逐步收敛探索方向，资源倾斜在已验证PMF的产品上，围绕行业垂直场景做深做厚 [17] - 商业化打法更关注ROI，参考时尚消费品策略，功能即商品，以获取付费用户为目标人群 [17] - Picchi最新净流水ARR已接近140万美元，与国内同类修图APP的DAU重合度仅40% [18] - MVLand当前ARR为85万美金，海外收入占比75% [18] - Vmake/开拍付费用户2026年9月对比2025年年底已翻一倍，核心付费群体覆盖大健康、教培、美业、保险金融等行业 [19] - 2026年9月付费订阅用户数达1983万，单季度净增约139万，为过去四个季度新高，测算26Q1/26Q2净增长99/54万人 [20] - 26Q3影像与设计产品收入达10亿元，同比增长28.2%；其中生产力应用收入占约20%，同比增长42.3%；生活场景应用收入占80%，同比增长27.9% [20] - 预计26-28年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元，同比增长44%/26%/21%，维持"优于大市"评级 [21] 思瑞浦(688536.SH) - 2026年前三季度实现收入26.92亿元(YoY +75.87%)，其中信号链芯片收入18.52亿元(YoY +82.99%)，电源管理芯片收入8.38亿元(YoY +61.93%)；归母净利润6.10亿元(YoY +384.33%)，扣非归母净利润5.55亿元(YoY +568.89%) [21] - 3Q26实现收入10.86亿元(YoY +86.77%，QoQ +20.23%)，归母净利润3.03亿元(YoY +401.54%，QoQ +49.51%)，收入和净利润均创季度新高 [21] - 2026年前三季度毛利率为50.34%，同比提高3.9pct，其中3Q26毛利率为52.31%，同比提高5.7pct，环比提高2.3pct [22] - 前三季度研发费用同比增长33.07%至5.59亿元，研发费率同比下降6.7pct至20.76%，四个期间费率合计同比下降10pct [22] - 汽车市场收入同比增长118.51%，通信市场收入同比增长102.69%，泛工业市场收入同比增长71.10%，消费市场收入同比增长29.25% [23] - 已围绕光模块、CPO、服务器等应用方向形成多层次、全品类产品布局 [23] - 上调2026-2028年归母净利润至9.01/13.58/17.22亿元，对应PE分别为40/26/21x，维持"优于大市"评级 [23] 景旺电子(603228.SH) - 3Q26实现营业收入66.21亿元（YoY+66.06%，QoQ+40.30%），归母净利润10.14亿元（YoY+239.67%，QoQ+174.89%），扣非归母净利润10.42亿元（YoY+337.47%，QoQ+277.07%） [24] - 3Q26毛利率33.73%（YoY+11.78pct，QoQ+12.31pct），归母净利率15.32%（YoY+7.83pct，QoQ+7.50pct） [24] - 3Q26销售、管理、研发费用率分别为1.57%/4.57%/5.16%，同比-0.30/+0.30/-0.77pct [24] - SLP、HLC工厂产能利用率较高，现有产能及未来数月内开出的新增产能仍无法充分覆盖客户交付需求，已通过客户下一代产品量产认证 [25] - 2026年底将实现5条mSAP产线量产能力；高阶HDI工厂2026年内全线投产；超高多层工厂预计2026年底试产部分关键工序、2027年一季度具备量产条件 [25] - 9月13日泰国基地正式投产，占地9.73万平方米，面向AI服务器与数据中心、汽车电子、高端消费电子等领域 [25] - 上调26-28年归母净利润为31.0/51.4/71.0亿元，同比增速151.5%/66.0%/38.2%，当前股价对应PE 34/24/18x，维持"优于大市"评级 [26] 老百姓(603883.SH) - 2026年前三季度实现营业收入166.50亿元，同比增长3.6%；归母净利润6.18亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长22.2% [26] - 单三季度实现营收56.53亿元（+6.7%）、归母净利润1.71亿元（+30.7%）、扣非归母净利润1.68亿元（+48.0%） [27] - 前三季度经营活动现金流净额22.04亿元，同比增长2.2%；单三季度经营活动现金流净额8.00亿元，同比增长50.7% [27] - 前三季度销售费用34.42亿元，同比下降2.0%，销售费用率20.7%，同比下降1.2pp；四项期间费用率合计26.3%，同比下降1.4pp [28] - 单三季度综合毛利率31.7%，同比提升0.3pp；单三季度净利率3.8%，同比提升0.8个百分点 [28] - 截至Q3末共有门店15222家，其中直营门店9794家、加盟门店5428家；前三季度直营门店新增273家、关闭211家，净增加62家；Q3净增加99家 [29] - 预计2026-2028年营业收入235.74/248.21/259.45亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润5.93/6.96/8.04亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，对应PE=19.0/16.2/14.0倍，维持"优于大市"评级 [29] 华统股份(002840.SZ) - 2026Q3营收同比-2.35%至18.00亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80亿元，归母净利同比+267.71%至864.90万元 [30] - 2026Q3生猪出栏合计达49.65万头，对应单头生猪扣非归母净利亏损约161元，相较同行拥有单位超额盈利优势 [30] - 截至2026Q3末货币资金19.28亿元，较上年末16.51亿元增长16.78%，资产负债率67.28%，与同行相比处于较低水平 [31] - 已与吉林梨树县政府签订肉牛全产业链战略合作框架协议，计划总投资10亿元，建设年出栏10万头肉牛养殖及饲料加工项目，预计2027年开始肉牛出栏进入快速增长阶段 [31] - 预计2026-2028年归母净利分别为-5.98/0.73/1.32亿元，EPS分别为-0.75/0.09/0.16元，维持"优于大市"评级 [32] 双汇发展(000895.SZ) - 2026Q1-Q3营收同比-3.80%至429.55亿元，归母净利同比-7.99%至36.42亿元，肉类产品总外销量273.10万吨，同比增长9.74% [33] - 2026Q3营收同比-8.59%至147.25亿元，归母净利同比-18.27%至13.37亿元，2026Q3资产减值损失1.88亿元 [33] - 2026Q3末存货达66.99亿元，比年初增加约20%，冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平 [33] - 2026Q1-Q3毛利率同比+1.49pct至19.67%，净利率同比-0.42pct至8.57% [34] - 2026上半年肉制品在新渠道销售16.8万吨、同比增长43.8%，占肉制品总销量24%；休闲零食渠道和电商渠道占总销量比例分别为9%、8% [34] - 已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜 [35] - 预计2026-2028年归母净利分别为51.40/53.64/53.80亿元，对应PE分别为16.1/15.5/15.4X，维持"优于大市"评级 [35] 神农集团(605296.SH) - 2026Q1-Q3营收同比+5.00%至41.19亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71亿元；2026Q3营收同比+44.79%至16.30亿元，归母净利-1.62亿元，同比-319.19% [36] - 单2026Q3合计出栏生猪约88.01万头，对应单头生猪扣非净利约亏损154.53元，相较行业平均水平保持成本领先优势 [36] - 2025全年完全成本12.3元/公斤，2026上半年12元/公斤，2026年完全成本目标11.5元/公斤，预计2026下半年仍有降本空间 [36] - 截至2026Q3末资产负债率46%，杠杆率处于行业较低水平；预计2026年屠宰量同比增长10%以上，自营屠宰占比已由前期20%提升至近30% [37] - 2026年7月最新断奶成本248元/头，PSY为31头，料肉比2.46，生产端核心指标持续改善 [38] - 预计2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS分别为-2.13/0.43/1.12元，维持"优于大市"评级 [38] 明泰铝业(601677.SH) - 2026Q3实现营收107亿元（同比+21%），归母净利润5.1亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），环比下滑主因三季度铝内外价差收窄及铝价下跌带来的损失 [39] - 9月20日义瑞新材第2条热连轧生产线投产，产能72万吨，总投资15亿元；公司已拥有4条铝板带热连轧产线 [39] - 公司合计拥有240万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放产量，2027年产销量有望明显增长 [40] - 国内建成的铝板带热连轧产线有21条，2025年以来集中投产了4条，行业竞争压力依然很大，产能逐步向头部企业集中 [40] - 规划3条气垫炉、4条辊底炉等高端热处理装备，新增后端热处理产能50万吨，加上现有30万吨，共80万吨高端产品产能 [40] - 预计2026-2028年营业收入分别为424/514/566亿元，归母净利润分别为25.01/30.93/34.85亿元，同比增速27.6/23.7/12.7%，对应PE分别为5.8/5.2/4.7，维持"优于大市"评级 [41] 中国铀业(001280.SZ) - 2026Q1-Q3实现营收158.0亿元（+14.78%），归母净利14.4亿元（+19.92%），扣非归母净利润14.2亿元（+18.54%）；单季度2026Q3归母净利4.5亿元，同比+3.79%，环比-41.67% [41] - 2026Q1-Q3实现毛利32.1亿元，同比2025Q1-Q3的28.0亿元增加14.5%；期间费用合计8.8亿元，主要系子公司罗辛铀业开展Z20矿床勘探工作导致补充勘探费增加 [42] - 2026年前三季度完成参股投资，通过中核海外间接持有Etango铀项目42.75%权益，项目现有探明、控制和推断资源量总计8.0万吨金属铀 [43] - 预计2026-2028年归母净利润21.8/27.9/30.7亿元（+32%/28%/10%），EPS分别为1.05/1.35/1.48元，维持"优于大市"评级 [43] 瑞达期货(002961.SZ) - 2026年前三季度实现营业总收入10.59亿元，同比+28.05%；归母净利润5.07亿元，同比+31.53%；加权平均ROE 12.43%，同比小幅下降0.21pct [43] - Q3单季营业收入2.61亿元，同比-20.73%，归母净利润0.97亿元，同比-38.37%；期末总资产322亿元，较上年末+30.55%；归母权益41.52亿元，较上年末+13.86% [43] - 手续费及佣金净收入前三季度实现4.76亿元，同比+34.86%；其中期货经纪净收入3.88亿元，资管业务净收入0.86亿元 [44] - 利息净收入实现1.82亿元，同比大增107.75%，主要受益于客户保证金规模持续增长 [44] - 业务及管理费3.10亿元，前三季度营业总支出3.68亿元，同比有所抬升 [44] - 正推进H股发行上市筹备工作，已完成章程修订、董事聘任等前期程序 [45] - 下调2026-28年净利润预测分别15.4%、9.0%、8.6%，维持"优于大市"评级 [45] 中国平安(601318.SH) - 2026年前三季度实现归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%；归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%；归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4% [45] - 前三季度寿险及健康险新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct [46] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct；非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%，同比提升1.8pct；寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7% [46] - 前三季度原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元，车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%，非车险保费同比增长10.0% [47] - 前三季度COR为95.6%，同比优化1.4pct；财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9% [47] - 保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct [47] - 预计2026-2028年EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.58/0.54/0.50x，维持"优于大市"评级 [48] 中国太保(601601.SH) - 2026年前三季度实现归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%；归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%；单季归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%，单季营运利润89.32亿元，同比增长4.3% [48] - 前三季度寿险新业务