报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 卡游为国内卡牌行业龙头，IP及渠道运营优势显著，中国卡牌行业处于快速发展期，未来成长空间较大，头部IP潮玩公司有望抓住行业机遇 [4] - 从行业层面看，中国卡牌行业近年快速兴起、用户基数庞大、Z时代用户较多，未来随着TCG用户渗透率的增长和Z世代用户收入的提升，TCG卡牌行业有望迎来量价双增；从公司层面看，IP和销售渠道为卡牌业务的关键，推荐泡泡玛特、姚记科技、广博股份、上海电影、奥飞娱乐等标的 [4][31] 根据相关目录分别进行总结 卡游情况 - 2025年4月14日，卡游再次向港交所递表，2024年收入100.6亿元，同比增长277.8%；归母净利润44.7亿元，同比增长378.3% [3] - 截至2024年末，卡游共有70个IP，其中69个为授权IP、1个为自有IP（卡游三国） [4][5] - 集换式卡牌业务收入占比80%以上，毛利率在70%左右；2021 - 2022年集换式卡牌收入占比在95%以上，2023年起拓展品类，收入占比下降至80%左右；人偶/其他玩具/文具的毛利率分别为42%/50%/40%左右 [10] - 产品主要通过经销商渠道销售，近年经销渠道收入占比在90%以上；经销商收入占比从2022年的92.6%下降至2024年的80.2%，通过217个经销商覆盖中国31个省；KA合作伙伴收入占比从2022年的2.1%上升至2024年的10.7%，数量从2023年9月末的34个增长至2024年12月末的39个 [13] - 2023年开始运营卡游中心，由加盟商开设和运营，公司提供支持，截至2024年末数量达351家，相比2023年末净增315家 [13] - 直营渠道战略性定位突出，线下有线下旗舰店和自动贩卖机，截至2024年末线下旗舰店32家、覆盖19个省份，自动贩卖机699台；线上在多个电商平台开设13家自营店 [14][17] 中国卡牌行业情况 - 集换式卡牌1993年起源于美国，90年代末在日本兴起，2018年至今国内卡牌迎来快速发展期，目前中国已成为全球最大的卡牌市场 [21] - 2024年中国集换式卡牌市场规模达263亿元，2019 - 2024年年均复合增长率为57%，是国内IP潮玩行业增长最快的细分品类；未来5年有望维持年均11%以上的增速；2024年在IP玩具行业中约占25.8%，为第二大品类 [24] - 2024年日本/美国人均集换式卡牌支出分别为119.3/64.0元，分别是中国（18.7元）的6倍/3倍，国内人均卡牌支出有成长机遇 [28] 其他公司情况 - 泡泡玛特是国内潮玩行业头部公司，IP矩阵丰富，产品品类多，销售渠道广泛；2024年5月发布首套收藏卡牌 [29][30] - 姚记科技以扑克牌起家，是扑克牌和休闲游戏龙头，在集换式卡牌和球星卡领域有布局 [33] - 华立科技主营业务为IP街机，是万代奥特曼街机中国代理商，可让消费者在街机设备上购买卡牌等衍生品 [33] - 上海电影主营业务包括电影发行等，有知名IP，推出集换式卡牌，深化“影院 +”战略拓展卡牌业务场景 [33] - 奥飞娱乐是国内第一家动漫上市公司，有多项优质动漫IP，2018年起试水卡牌业务 [33] - 广博股份是国内办公用品龙头，涉足二次元文创业务，签约多个IP，渠道强大 [33]

关节轴承：可多角度偏转的滑动轴承，高技术壁垒的利基市场。轴承被誉为 机械设备的"关节"，主要支撑机械旋转体，起减少摩擦、保证回转精度的 功能。全球/中国轴承市场规模超 8000/2000 亿元，国际轴承八大家在中 高端轴承占据垄断地位，中国轴承企业份额集中在中低端。其中，关节 轴承是可支撑多角度运动的球面滑动轴承，适用于同时需要摆动和倾斜 运动的场景，关节轴承全球/中国市场规模约 100/10-15 亿元，SKF、INA 及龙溪股份占据全球主要份额，国内龙溪股份市占率超 75%。龙溪股份 设计了全新结构的 PTFE 织物摩擦副，大幅提升关节轴承粘接强度和轴 承寿命；多项关节轴承技术获福建省科技进步一二等奖，技术优势明显。 关节轴承+配套连杆是人形机器人的必要结构，为公司成长打开广阔空间。 人形机器人手腕和脚踝需要实现多自由度运动，普通的滚动/滑动轴承仅支 持单轴旋转，无法满足多方向运动要求，因此使用关节轴承提供多角度偏转 是最优解，以适应复杂姿态变化。从目前公开专利和实物来看，人形机器人 的单个手腕/脚踝各需 2 个旋转或者线性执行器，单个执行器通常需要 2 个 关节轴承+1 个配套连杆的复合结构，两个关节轴 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润保持快速增长，单Q4收入和归母净利润也呈增长态势 [1][7] - 软件授权稳健增长，解决方案和数据库一体机增长较快，但数据及行业解决方案毛利率下降 [1] - 2024年公司整体毛利率下降，费用率也有所下降，经营活动现金净流量同比增长 [2][12][17] - 外部因素加强信创建设迫切性，公司在数据库替换上有优势，且推进新型数据库技术研发 [2] - 因公司2024年表现优异且信创推进加快，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年公司营业收入10.44亿元（+31.49%），归母净利润3.62亿元（+22.22%），扣非归母净利润3.41亿元（+21.14%） [1][7] - 单Q4公司收入4.15亿元（+19.34%），归母净利润1.88亿元（+5.43%），扣非归母净利润1.82亿元（+9.81%） [1][7] 业务收入情况 - 软件授权收入8.94亿元（+22.79%），运维服务收入0.38亿元（+38.50%） [1] - 数据及行业解决方案收入0.98亿元（+204.51%），但毛利率为17.70%，下降较大 [1] - 数据库一体机收入0.13亿元（+179.59%） [1] 毛利率和费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为89.63%，同比下降61.8个百分点，主要因数据及行业解决方案增长较快拉低整体毛利率 [2][12] - 销售、管理、研发费用率分别为32.03%、9.16%、19.79%，分别下降了4.38、0.23、1.00个百分点 [2][12] 现金流情况 - 2024年公司收现11.41亿元，同比增长32.52%，经营活动现金净流量达到4.73亿元，同比增长36.71% [17] - 公司应收周转天数逐步下降，存货周转天数大幅下降 [17] 信创建设和技术研发情况 - 中美关税博弈使软件层面信创推进加快，国内信创建设范围扩大 [2] - 公司数据库在替换国外集中式数据库上有显著优势，已与多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [2] - 公司发布数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，研发全新的分布式原生多模数据库产品，已取得多项技术突破 [2] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司收入12.68/16.01/20.78亿元，归母净利润为4.65/5.89/7.33亿元（原25 - 26年预测为4.36/5.65亿元），对应当前PE为57/45/36倍 [3][18] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [20] - 给出2023 - 2027E年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE等 [20]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型** - **模型构建思路**：通过精确预测指数成分股的分红金额、除息日及权重变化，计算股指期货合约在存续期间的分红影响点数，以修正升贴水计算[12][39] - **模型具体构建过程**： 1. **成分股权重计算**：采用中证指数公司日度权重数据，若不可得则通过历史权重和涨跌幅动态调整： $$W_{n,t}={\frac{w_{i0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{n})}}$$ 其中$w_{i0}$为最近公布权重，$r_n$为个股非复权涨跌幅[46][47] 2. **分红金额预测**： - 已公布分红金额的直接采用 - 未公布的通过净利润×股息支付率估算： - **净利润预测**：分稳定/不稳定两类公司，分别按历史分布规律或上年同期值预测[51] - **股息支付率预测**：优先采用去年值，若无则取3年均值，从未分红则默认为0[54] 3. **除息日预测**： - 已公布日期的直接采用 - 未公布的根据预案/决案阶段，结合历史间隔天数稳定性线性外推，或默认7-9月末日期[57] 4. **分红点数合成**： $$分红点数=\sum_{n=1}^{N}\frac{成分股分红金额}{成分股总市值}\times成分股权重\times指数收盘价$$ 要求除息日$t<\tau\leq T$（$\tau$为除息日，$T$为合约到期日）[39] - **模型评价**：对上证50和沪深300预测准确度高（误差约5点），中证500误差稍大（约10点）[62] 2. **模型名称：股息率动态预测模型** - **模型构建思路**：区分已实现股息率和剩余股息率，反映指数分红进度[17] - **模型具体构建过程**： - **已实现股息率**：已分红公司股息总和/指数总市值 - **剩余股息率**：未分红公司预测股息总和/指数总市值[17] 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型** - 上证50预测误差：2023年±5点内[62] - 沪深300预测误差：2024年±5点内[62] - 中证500预测误差：2023-2024年±10点内[62] 2. **股息率动态预测模型** - 上证50剩余股息率：2.46%（2025/4/16）[17] - 沪深300剩余股息率：2.16%[17] - 中证500剩余股息率：1.45%[17] - 中证1000剩余股息率：1.14%[17] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业股息率因子** - **因子构建思路**：通过行业比较识别高股息板块[15] - **因子具体构建过程**：计算各行业已公布分红预案个股的股息率中位数（预案分红金额/当前总市值）[15] - **因子评价**：煤炭、银行、钢铁行业股息率排名前三[15] 2. **因子名称：合约升贴水因子** - **因子构建思路**：反映股指期货主力合约的折溢价水平[13] - **因子具体构建过程**： $$年化升贴水=\frac{含分红价差}{指数收盘价}\times\frac{365}{到期天数}\times100\%$$ 其中含分红价差=合约收盘价-（指数收盘价-分红点数）[13] 因子的回测效果 1. **行业股息率因子** - 煤炭行业中位数股息率：排名第1[15] - 银行行业中位数股息率：排名第2[15] - 钢铁行业中位数股息率：排名第3[15] 2. **合约升贴水因子** - IH主力合约年化贴水：12.06%（2025/4/16）[13] - IF主力合约年化贴水：12.86%[13] - IC主力合约年化贴水：14.00%[13] - IM主力合约年化贴水：23.30%[13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][18] 报告的核心观点 - 迪普科技收入保持稳健增长，利润逐步恢复，各产品线均有增长但政府市场承压，费用率逐步下降，现金流表现优异，再次推出员工持股计划且在多个行业具备增长机会，虽因下游 IT 开支复苏慢下调盈利预测，但组织和管理高效，利润率修复有望加速 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司营业收入 11.55 亿元（+11.68%），归母净利润 1.61 亿元（+27.26%），扣非归母净利润 1.48 亿元（+24.06%）；单 Q4 收入 3.35 亿元（+6.89%），归母净利润 0.69 亿元（+15.47%），扣非归母净利润 0.67 亿元（+14.38%）；25Q1 收入 2.79 亿元（+9.57%），归母净利润 0.31 亿元（-16.60%），扣非归母净利润 0.29 亿元（-13.17%） [1][8] - 2024 年毛利率 67.28%，同比略有下降；25Q1 毛利率为 62.05%，下降主要因季节性出货结构 [2][14] - 2024 年人员增长放缓，费用率开始下降，销售、研发费用率分别为 37.16%、23.07%，下降 1.83、1.23 个百分点；管理费用率 3.79%，增长 0.29 个百分点 [2][14] - 2024 年销售商品收现达到 14.08 亿元（+27.42%），经营活动现金净流量 3.28 亿元（+160.69%），现金状况大幅好转，应收周转天数和存货周转天数均有所下降 [2][17] 业务结构 - 分业务看，2024 年安全产品收入 7.67 亿元（+11.05%），应用交付及网络产品收入 2.88 亿元（+7.61%），安全服务收入 0.91 亿元（+30.76%） [1] - 分行业看，2024 年运营商收入 2.94 亿元（+7.54%），政府收入 3.43 亿元（-4.00%），公共事业收入 2.15 亿元（+4.28%） [1] 员工持股计划 - 公司再次发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过 164 人，计划受让的股份总数不超过 316.63 万股，约占当前总股本的 0.49%，受让价格 8.90 元/股，本持股计划设置了个人绩效考核指标而未设置短期的公司层面业绩考核目标 [3] 行业优势 - 公司在运营商、电力能源等行业具备竞争优势，且 IT 投入依然可观；在运营商领域，产品已在三大运营商全国网络核心节点规模应用，且持续增加非集采比例；已成为电力能源行业网络安全和应用交付产品主要供应商之一，累计在网运行设备数量超过 60,000 台 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持“优于大市”评级，因各行业下游 IT 开支复苏较慢，下调盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司收入为 13.02/14.90/17.38 亿元，归母净利润为 2.11/2.86/3.83 亿元（原预测 25 - 26 年为 2.44/3.24 亿元），对应当前 PE 为 48/36/27 倍 [4][18] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如营业收入、净利润、每股收益、毛利率、ROE、P/E 等 [21]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率** - **构建思路**：衡量涨停股票的稳定性，反映市场情绪强弱[17] - **具体构建过程**： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 统计上市满3个月的股票，计算当日同时满足盘中最高价涨停和收盘涨停的股票占比[17] 2. **因子名称：连板率** - **构建思路**：捕捉连续涨停股票的持续性，反映市场投机热度[17] - **具体构建过程**： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 基于前一日涨停股票中今日继续涨停的比例[17] 3. **因子名称：大宗交易折价率** - **构建思路**：通过大宗交易价格偏离度监测大资金动向[26] - **具体构建过程**： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ 计算所有大宗交易成交价相对于市价的加权偏离程度[26] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** - **构建思路**：量化期货市场对现货指数的预期偏差[28] - **具体构建过程**： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \left(\frac{250}{合约剩余交易日数}\right)$$ 对上证50、沪深300、中证500、中证1000主力合约分别计算[28] 因子回测效果 1. **封板率因子** - 当日取值：68%（较前日下降0%）[17] - 近一月分位数：未披露 2. **连板率因子** - 当日取值：25%（较前日提升7%）[17] - 近一月分位数：未披露 3. **大宗交易折价率因子** - 当日取值：3.13%[26] - 近半年均值：5.39%[26] 4. **股指期货年化贴水率因子** - 上证50：8.42%（近一年16%分位）[28] - 沪深300：12.64%（近一年11%分位）[28] - 中证500：37.04%（近一年1%分位）[28] - 中证1000：23.15%（近一年8%分位）[28] 模型评价 （注：报告中未涉及具体模型评价内容）

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][25] 报告的核心观点 - 2024年双汇发展归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长，公司保持现金高分红，下调25 - 26年盈利预测 [1][3][8] - 屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升，预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量，2025年整体经营预计稳步发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入597亿元，同比 - 0.64%，归母净利润49.89亿元，同比 - 1.26% [1][8] - 生鲜品营业收入303.3亿元，同比 - 2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%；肉制品营业收入247.9亿元，同比 - 6.2%，营业利润66.5亿元，同比 + 6.8%；其他业务营业收入99.6亿元，同比 + 10.4%，营业利润同比减亏 [1][8] - 2024年毛利率同比 + 0.64pct至17.69%，净利率同比 - 0.03pct至8.49%；销售费用率同比 + 0.04pct至3.22%，管理 + 研发费用率同比 + 0.11pct至2.50%，财务费用率同比 + 0.25pct至0.23% [20] - 2024年经营性现金流净额同比 + 148.4%至84.16亿元，占营业收入比例达14.13%；应收周转天数同比 + 22.3%至1.48天，存货周转天数同比 + 6.3%至56.74天 [22] 业务情况 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%；屠宰量下降，肉制品吨均经营利润4699元创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20% [2] - 近年加快预制菜板块布局，已推出多种预制菜产品，市场反应良好，具备原料、加工、渠道优势 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元（此前预计25 - 26年归母净利63.12/66.02亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X [3][25] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|60,304|61,409|62,264| |(+/-%)|-4.2%|-0.6%|1.0%|1.8%|1.4%| |净利润(百万元)|5053|4989|5305|5606|5878| |(+/-%)|-10.1%|-1.3%|6.3%|5.7%|4.8%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.53|1.62|1.70| |EBIT Margin|11.2%|11.6%|12.1%|12.6%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|24.2%|23.6%|26.1%|28.7%|31.0%| |市盈率（PE）|18.0|18.2|17.2|16.2|15.5| |EV/EBITDA|12.9|12.5|11.8|11.1|10.8| |市净率（PB）|4.37|4.31|4.48|4.66|4.81|[4]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 全球数据中心电力需求预计大幅提升，固态电池产业催化不断，电网投资持续增长，风电景气周期延续 [1] 根据相关目录分别进行总结 AIDC 电力设备产业链观点与数据追踪 - 国际能源署报告显示，至 2030 年全球数据中心电力需求较 2024 年将增长一倍以上，达约 945TWh，美国、中国、欧洲、日本需求均有显著增长 [1][14] - 数据中心电力设备领域，全球巨头有完整产品序列和解决方案能力，国内企业在细分环节具竞争优势，随着算力芯片国产替代推进，价值链有望向中国企业转移，2025 年或为全球 AIDC 建设元年，相关环节龙头有望受益 [15] - 重点关注企业包括【金盘科技】【明阳电气】【伊戈尔】【盛弘股份】【禾望电气】【宏发股份】【麦格米特】 [1][15] 电网产业链观点与数据追踪 - 2025 年主网需求有望较快增长，特高压有望实现“5 直 3 交”招标，柔性直流或替代常规直流带动换流阀价值量提升，配网投资迎来新一轮景气周期，电网智能化需求有望迎来拐点 [23] - 重点关注企业包括【国电南瑞】【东方电子】【四方股份】【许继电气】【特锐德】 [3][23] 风电产业链观点与数据追踪 - 海风方面，25 年上半年江苏、广东重大项目有望开工，全国已核准待招标项目超 25GW，25 年或为招标大年，“十五五”期间年均海风装机有望超 20GW；陆风方面，25 年行业装机有望超 90GW 创历史新高，主机价格平稳，技术降本推动盈利反弹，中国风机出海订单有望高增，叶片、铸件等环节加工费或上涨 [3][38] - 重点关注企业包括【时代新材】【东方电缆】【天顺风能】【大金重工】【日月股份】；风机龙头【金风科技】【三一重能】等 [3][38] 锂电产业链观点与数据追踪 - 新能源车方面，汽车以旧换新政策延续，25 年销量有望快速增长，4 月销量环比稳中向好，关注上海车展新车型刺激作用；电池方面，4 月企业生产环比基本稳定；正极方面，4 月三元正极和钴酸锂生产环比回暖，磷酸铁锂部分企业生产环比走弱；负极方面，4 月生产环比回暖，成本端原材料石油焦涨价影响盈利，价格端有望传导涨价；电解液方面，行业盈利有望稳中有升；隔膜方面，仍需面临竞争压力；固态电池方面，3 月以来行业进展催化不断；纳电池方面，3 月以来国内相关企业纷纷推进项目 [50][51][52] - 重点关注锂电产业链相关标的【宁德时代】【亿纬锂能】【珠海冠宇】【卧龙电驱】【科达利】【湖南裕能】【新宙邦】【特锐德】，固态电池产业链相关公司【厦钨新能】【天奈科技】 [52] 光伏产业链观点与数据追踪 - 光伏产业需求保持快速增长，一季度需求进一步释放，1 - 2 月国内光伏新增装机量 39.50GW，同比 +8%，2 月我国光伏组件出口规模约为 17.86GW，同比 -26%，环比 -28%，1 - 2 月累计出口组件约 42.62GW，同比 -16% [64] - 3 月光伏硅料价格持稳，N 型硅片、电池片及组件价格上涨，后续随着“430”节点临近，抢装潮接近尾声，预计各环节价格将趋于平稳 [65] 储能产业链观点与数据追踪 - 国内方面，“十四五”前四年新型储能年复合增速为 121%，2025 年预计新增装机超过 30GW，“十五五”将向“市场驱动”转型，保守场景下 2030 年新型储能累计规模将达 236.1GW，理想场景下将达 291.2GW；海外方面，2 月美国大储新增并网 534MW，同比增长 1387%，2025 年 1 - 2 月累计装机 750MW，同比 +258，EIA 预计美国 2025 全年大储装机 19.7GW，同比 +89%；欧洲大储持续高增，但户储需求仍旧偏弱，后市户储装机有望回暖 [76][77] - 建议关注【阳光电源】【亿纬锂能】【盛弘股份】【禾望电气】等 [77] 重点公司盈利预测及投资评级 - 报告给出了多家公司的盈利预测及投资评级，多数公司投资评级为“优于大市”，如【东方电缆】【大金重工】【金杯电工】等，还给出了各公司的昨收盘、总市值、EPS、PE 等数据 [5][95][96]

报告行业投资评级 - 公用环保行业投资评级为优于大市 [1] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理，公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利有望合理，推荐华电国际、上海电力；国家支持新能源发展，新能源发电盈利将趋稳健，推荐龙源电力、三峡能源等；装机和发电量增长使核电公司盈利稳定，推荐中国核电、中国广核等；全球降息高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源。环保方面，水务和垃圾焚烧行业成熟，自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用；中国科学仪器市场国产替代空间大，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数下跌2.87%，公用事业指数下跌2.92%，环保指数下跌4.92%，周相对收益率分别为 -0.04%和 -2.04%，申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第15名。分板块看，环保板块下跌4.92%，火电下跌4.51%，水电上涨0.88%，新能源发电下跌3.52%，水务板块下跌3.41%，燃气板块下跌4.98% [13] 重要政策及事件 - 国家发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，要推动虚拟电厂因地制宜发展，培育主体，围绕多场景推进规模化发展，丰富商业模式，完善参与电力市场等机制，聚合资源期间不得重复参与交易，健全电能量市场、辅助服务市场机制，优化需求响应机制 [2][14] 专题研究：科学仪器行业，大国崛起下的黄金赛道 - 科学仪器用于检出、测量等，能改善扩展人的官能，是催生科技创新的重要要素，全球发展可追溯到文艺复兴时期，20世纪产业化起步，21世纪主要国家设专项计划发展，新兴国家加快研发生产。产业链涵盖原材料供应、设备制造等环节，可分为多种仪器类型，上游海外企业主导，中游技术壁垒高、国产化率低，下游应用广泛。2022年全球市场规模近750亿美金，复合增长率5.49%，北美、欧洲、中国和日本是主要市场。2022年中国市场规模91亿美元，复合增长率8.03%，高于全球增速，且市场规模与R&D经费投入相关，中国R&D经费支出占比有提升空间，将带动行业市场规模扩张 [15][16][22] 核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 - 同报告核心观点内容 [30] 板块表现 板块表现 - 同异动点评内容 [31] 本周个股表现 - 环保行业：A股65家环保公司5家上涨、57家下跌、3家横盘，涨幅前三为聚光科技（38.75%）、路德环境（18.53%）、沃顿科技（16.29%）；港股6家环保公司0家上涨、5家下跌、1家横盘，涨幅前三为齐合环保（0.00%）、绿色动力环保（ -0.77%）、海螺创业（ -7.26%） [35][39] - 电力行业：A股火电28家公司1家上涨、27家下跌、0家横盘，涨幅前三为华银电力（0.58%）、福能股份（ -0.32%）、华电国际（ -1.78%）；水电23家公司3家上涨、20家下跌、0家横盘，涨幅前三为长江电力（2.82%）、川投能源（0.78%）、广西能源（0.45%）；新能源发电25家公司0家上涨、22家下跌、3家横盘，涨幅前三为银星能源（ -0.36%）、南网能源（ -0.47%）、三峡能源（ -0.69%）；港股18家公司1家上涨、17家下跌、0家横盘，涨幅前三为粤丰环保（0.21%）、电能实业（ -1.98%）、中电控股（ -2.27%） [40][43][45] - 水务行业：A股23家公司2家上涨、21家下跌、0家横盘，涨幅前三为国中水务（2.33%）、洪城环境（0.61%）、重庆水务（ -1.83%）；港股4家公司0家上涨、4家下跌、0家横盘，涨幅前三为粤海投资（ -0.50%）、天津创业环保股份（ -3.37%）、北控水务集团（ -3.60%） [47] - 燃气行业：A股26家公司1家上涨、25家下跌、0家横盘，涨幅前三为贵州燃气（8.38%）、新奥股份（ -2.06%）、新天绿能（ -3.31%）；港股13家公司2家上涨、11家下跌、0家横盘，涨幅前三为中裕能源（7.58%）、新天绿色能源（1.84%）、中国燃气（ -3.69%） [49] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：1 - 2月规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%，日均发电252.9亿千瓦时，同比增长0.4%。分品种看，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大 [52] - 用电量：1 - 2月全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%，规模以上工业发电量为14921亿千瓦时。分产业看，第一产业用电量208亿千瓦时，同比增长8.2%；第二产业用电量9636亿千瓦时，同比增长0.9%；第三产业用电量2980亿千瓦时，同比增长3.6%；城乡居民生活用电量2740亿千瓦时，同比增长0.1% [62][64] - 电力交易：2025年2月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4953.8亿千瓦时，同比增长6.0%。1 - 2月累计完成市场交易电量9502.5亿千瓦时，同比增长0.6%，占全社会用电量比重为61.1%，同比下降0.62个百分点，占电网售电量比重为75.5%，同比下降0.18个百分点。2月中长期电力直接交易电量合计为3490.1亿千瓦时，同比增长5.3%；1 - 2月合计为7268.7亿千瓦时，同比下降2.8%。2025年1 - 2月，国家电网区域各电力交易中心累计组织完成市场交易电量7487.9亿千瓦时，同比下降1.5%；南方电网区域累计组织完成市场交易电量1561.6亿千瓦时，同比增长14.2%；内蒙古电力交易中心累计组织完成市场交易电量452.9亿千瓦时，同比下降4.7%。国家电网区域中长期电力直接交易电量合计为5558.9亿千瓦时，同比下降4%；南方电网区域合计为1274.1亿千瓦时，同比增长1.6%；蒙西电网区域合计为435.7亿千瓦时，同比下降0.4% [74][77][80] - 发电设备：截至2月底，全国累计发电装机容量超34亿千瓦，同比增长14.5%，其中太阳能发电装机容量9.3亿千瓦，同比增长42.9%；风电装机容量5.3亿千瓦，同比增长17.6%。1至2月，全国新增发电装机容量5453万千瓦，其中太阳能发电3947万千瓦、风电928万千瓦 [81][83] - 发电企业电源工程投资：2025年1 - 2月，全国发电设备累计平均利用505小时，比上年同期减少61小时；全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%；电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5% [93] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场综合价格最高价85.62元/吨，最低价85.30元/吨，收盘价较上周五下跌0.09%。本周挂牌协议交易成交量74383吨，成交额6181375.60元；大宗协议交易成交量282926吨，成交额23179932.00元。本周总成交量357309吨，总成交额29361307.60元。2025年1月1日至4月11日，成交量7545488吨，成交额645655200.67元。截至2025年4月11日，累计成交量637814152吨，累计成交额43678382304.18元 [100][101] - 国际碳市场行情：4月7日 - 4月11日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交28713.80万吨CO2e，较前一周增加7.66%，平均结算价格为61.55欧元/CO2e，较前一周降低6.85%；现货成交80.70万吨CO2e，较前一周增加13.50%，平均结算价格为48.72欧元/CO2e，较前一周下跌26.16% [106] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价继续下降，环渤海动力煤4月9日价格为678元/吨，较上周下降7元/吨；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价4月11日报价801.40元/吨，与上周持平 [111] 天然气行业 - 本周国内LNG价格小幅下降，4月11日价格为4552元/吨，较上周下降49元/吨 [117] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力：华中地区首个超级电容耦合火电调频项目华能武汉调频储能电站投入商业运营；国家能源局开展2025年电力领域综合监管工作，在6省围绕六大方面展开；国家发改委、能源局发布虚拟电厂发展指导意见；国家发展改革委和能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》，明确具体指标参数；国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，强调绿色低碳，提出农业绿色转型要求 [120][121][122] 公司公告 - 电力：芯能科技获增持；中国广核控股股东拟增持H股；长江电力、三峡能源、川投能源、上海电力、中闽能源、中国广核公布经营数据；湖南发展披露年报；穗恒运A发布业绩预告 [126][127] - 环保：创元科技、中科环保、迪森股份、瀚蓝环境、碧水源、首创环保披露年报；玉禾田子公司中标项目；中再资环子公司获政府补助；皖仪科技实施股权激励；国林科技完成股份回购；龙净环保公布经营公告 [128][129][130] - 燃气：深圳燃气披露业绩快报 [132] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、吉电股份、中国核电等多家公司有不同增发进度，包括实施、证监会通过、发审委/上市委通过、股东大会通过、董事会预案等 [134] 本周大宗交易情况 - 涉及九丰能源、朗坤环境、甘肃能源等多家公司的大宗交易，包含交易日期、成交价、折价率等信息 [136][137] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能、上海电力等公司的投资评级、收盘价、EPS、PE、PB等盈利预测及估值信息 [140]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 业务情况 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 战略布局 - 推出新一代巧克力换电解决方案，适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |(+/-%)|22.0%|-9.7%|18.7%|24.1%|18.1%| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |(+/-%)|43.6%|15.0%|30.5%|23.1%|18.8%| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300014.SZ|亿纬锂能|40.9|836.5|2.04|2.65|3.43|20.04|15.43|11.92|优于大市| |300750.SZ|宁德时代|228.2|10046.3|11.52|15.03|18.50|19.80|15.18|12.33|优于大市| [22] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入429,579百万元，净利润66,202百万元等 [23]