投资评级与核心观点 - 报告给予中芯国际“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][3][6] - 报告核心观点：公司四季度收入超指引上限，预计2026年增速将高于可比同业均值 [1] - 报告看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [3] 第四季度（4Q25）财务与运营表现 - 4Q25实现销售收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于指引的环比增长0%-2%上限，续创季度收入新高 [1] - 4Q25毛利率为19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.7个百分点，符合指引 [1] - 4Q25归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降10.0% [1] - 4Q25晶圆收入占总收入的92.4% [1] - 4Q25付运折合8英寸晶圆251万片，同比增长26.3%，环比增长0.6% [1] - 4Q25产能利用率为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比基本持平（下降0.1个百分点） [1] - 在晶圆收入中，12英寸晶圆贡献77.2%，8英寸晶圆贡献22.8% [1] - 折合8英寸晶圆平均价格（ASP）为914美元，同比下降11%，环比上升1% [1] - 4Q25资本开支为24.08亿美元，同比增长45%，环比增长0.6% [1] - 截至4Q25末，折合8英寸晶圆月产能为105.9万片，较3Q25末增长3.6万片 [1] 第一季度（1Q26）指引与2026年展望 - 预计1Q26营收环比持平，毛利率为18%-20% [1] - 预计2026年全年收入增幅将高于可比同业平均值 [1] - 预计2026年资本开支与2025年大致持平，约为81亿美元 [1] 收入结构分析（按应用与地区） - 4Q25晶圆收入按应用分类，工业与汽车、消费电子同比增速较高，分别增长81.4%和43.4%；仅电脑与平板同比减少24.7% [2] - 4Q25晶圆收入环比来看，消费电子、工业与汽车、智能手机分别增长19.6%、12.5%、9.8%；电脑与平板、互联与可穿戴分别减少14.8%、1.2% [2] - 4Q25收入按地区划分，来自中国的占比环比提高至87.6%，来自美国区的占比为10.3%，来自欧亚区的占比为2.1% [2] 资本运作与子公司情况 - 公司拟发行股份购买中芯北方49%的全部少数股权 [3] - 中芯北方2025年1-8月收入为90亿元人民币，净利润为15亿元人民币，毛利率为14.74%，全部股权估值为828.59亿元人民币 [3] - 公司与国家集成电路基金等订立协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元 [3] - 增资后，公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高到41.561% [3] - 中芯南方2023年、2024年的净利润分别为36.661亿元、39.315亿元人民币，截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元人民币 [3] 盈利预测与估值调整 - 基于4Q25业绩及1Q26指引，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.85亿、8.76亿、10.31亿美元（前值为6.48亿、8.08亿、9.45亿美元） [3] - 根据预测，公司2025-2027年营业收入分别为93.27亿、110.08亿、125.32亿美元，同比增长16.2%、18.0%、13.8% [5] - 根据预测，公司2025-2027年净利润分别为6.85亿、8.76亿、10.31亿美元，同比增长39.1%、27.8%、17.7% [5] - 2026年2月10日股价对应2026年预测市净率（PB）为3.3倍 [3] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09、0.11、0.13美元 [5]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][3][5] - 综合绝对估值与相对估值，公司股票合理价值区间为72.4-75.1元，相对于当前63.17元的股价有14.6%-18.9%的溢价空间 [3][5][93] - 基于FCFF的绝对估值区间为70.4-75.1元 [88][89] - 基于可比公司的相对估值区间为72.4-80.6元，给予2026年58-63倍PE [92][93] 核心观点与业绩拐点 - 公司2025年前三季度实现营收25.03亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润4亿元，同比增长19.40%，业绩拐点已至 [1][8][21] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.04% [1][8] - 公司聚焦“激光+高温超导”双核心战略，产业结构优化成效初显，高利润业务大幅提升盈利能力 [1][7][14] - 2025年前三季度毛利率为19.73%，同比提升3.84个百分点；净利率为16.48%，同比提升16.48个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润为4.77/5.84/6.61亿元，同比增长98%/22%/13%；对应EPS为1.05/1.28/1.45元 [3][86][93] 激光业务：全产业链布局驱动增长 - 公司构建了“核心器件-激光器-整机系统”的完整激光产业链 [2][40][47] - 在低空经济及国防需求推动下，反无人机系统及激光武器市场增长迅速，2024年全球定向能武器市场规模约86亿美元，预计2033年将达321亿美元，年复合增长率15.74% [2][42] - 激光业务控股公司中久光电2025年上半年实现营收1.14亿元，同比增长261%；净利润1762万元，同比增长401% [51] - 公司半导体激光系列产品2025年上半年营收1.28亿元，同比大幅增长177% [26] - 核心产品“光刃系列”激光反无人机系统实现技术突破，具备行进间“动对动”跟踪与拦截能力，并已获得出口许可，积极拓展海外市场 [47][51] 高温超导业务：订单充沛前景广阔 - 公司高温超导业务形成三大产品矩阵：感应加热设备、磁控硅单晶生长设备、可控核聚变工程装备 [59][62] - 高温超导磁控硅单晶生长设备已交付客户，后续意向订单金额超9亿元 [61] - 公司深度参与“星火一号”可控核聚变项目，全期投入预计超100亿元，作为核心供应商，2024年已中标4180万元磁体订单，预计项目累计订单可达40亿元 [62] - 控股公司联创超导2024年实现收入1.54亿元，归母净利润1034万元，已实现盈利 [65] - 2025年我国超导材料市场规模预计为92亿元，2026年将增至139.2亿元，高温超导份额有望提升 [54] 技术外溢与商业航天布局 - 公司依托高温超导磁体技术，切入商业航天发射赛道，目标火箭发射千亿市场 [1][2][72] - 采用“超导磁悬浮与电磁推进+运载火箭”技术路线，电磁弹射可提升火箭运载效率、降低发射成本 [66][69][72] - 2025年7月，公司中标资阳商业航天发射技术研究院相关项目，金额1960万元，标志着开辟全新业务领域 [72] - 2023年我国航天发射服务市场规模为19亿美元，预计2030年将达63亿美元，年复合增长率18.3% [74] 财务预测与业务拆分 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为35.64/40.99/47.53亿元，同比增长14.8%/15.0%/16.0% [4][82] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为21.9%/23.9%/25.1% [82][84] - 分业务看，激光产品（含航天微电子）是核心增长极，预计2025-2027年收入为2.8/5.2/7.6亿元，毛利率为32.3%/34.1%/35.7% [79][83] - 高温超导等其它业务预计2025-2027年收入为3.2/6.2/9.1亿元，毛利率为33.3%/32.5%/31.0% [82][84] - 传统智能控制与背光源业务预计保持稳健，结构优化推动毛利率稳中有升 [77][78][83]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[17] **模型构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板质量或资金封板意愿的强弱[17]。 **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 识别在当日盘中最高价达到涨停价的股票集合[17]。 3. 在上述集合中，进一步识别收盘价仍为涨停价的股票[17]。 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] 2. **模型名称**：连板率计算模型[17] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占昨日收盘涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停效应的持续性或题材炒作的接力情绪[17]。 **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 识别在昨日收盘涨停的股票集合[17]。 3. 在上述集合中，进一步识别今日收盘也涨停的股票[17]。 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[27] **模型构建思路**：通过比较大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值，计算折价率，以反映大资金交易的折扣水平或卖出意愿的强弱[27]。 **模型具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交份额[27]。 2. 计算大宗交易总成交金额（∑(每笔成交金额)）[27]。 3. 计算当日成交份额按市价计算的总市值（∑(每笔成交份额 × 该股票当日收盘价)）[27]。 4. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[27] 4. **模型名称**：股指期货年化升贴水率计算模型[29] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格的基差，并将其年化，以衡量股指期货相对于现货的溢价或折价程度，反映市场情绪和对冲成本[29]。 **模型具体构建过程**： 1. 选定特定股指期货的主力合约（如上证50、沪深300、中证500、中证1000）[29]。 2. 获取该主力合约的当日结算价或收盘价，以及对应现货指数的当日收盘价[29]。 3. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货指数价格[29]。 4. 计算年化升贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[29] 其中，公式计算结果为正表示升水，为负表示贴水[29]。 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，20260211当日封板率取值为75%[17] 2. 封板率计算模型，20260211当日封板率较前日变化为下降5%[17] 3. 连板率计算模型，20260211当日连板率取值为23%[17] 4. 连板率计算模型，20260211当日连板率较前日变化为下降2%[17] 5. 大宗交易折价率计算模型，近半年以来平均折价率取值为6.93%[27] 6. 大宗交易折价率计算模型，20260210当日折价率取值为9.06%[27] 7. 股指期货年化升贴水率计算模型（上证50），近一年年化贴水率中位数取值为0.63%[29] 8. 股指期货年化升贴水率计算模型（上证50），20260211当日年化升水率取值为1.13%[29] 9. 股指期货年化升贴水率计算模型（上证50），20260211当日升水率所处近一年分位点为87%[29] 10. 股指期货年化升贴水率计算模型（沪深300），近一年年化贴水率中位数取值为3.79%[29] 11. 股指期货年化升贴水率计算模型（沪深300），20260211当日年化升水率取值为0.25%[29] 12. 股指期货年化升贴水率计算模型（沪深300），20260211当日升水率所处近一年分位点为91%[29] 13. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证500），近一年年化贴水率中位数取值为11.15%[29] 14. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证500），20260211当日年化升水率取值为1.51%[29] 15. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证500），20260211当日升水率所处近一年分位点为96%[29] 16. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证1000），近一年年化贴水率中位数取值为13.61%[29] 17. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证1000），20260211当日年化升水率取值为0.21%[29] 18. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证1000），20260211当日升水率所处近一年分位点为98%[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：计算昨日收盘涨停的股票在今日的平均收益，用于观察涨停股的次日溢价或回调效应[14]。 **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票[14]。 2. 计算这些股票今日的收盘收益（(今日收盘价/昨日收盘价)-1）[14]。 3. 对所有符合条件的股票收益进行等权平均，得到因子的日度取值[14]。 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：计算昨日收盘跌停的股票在今日的平均收益，用于观察跌停股的次日反弹或继续下跌效应[14]。 **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票[14]。 2. 计算这些股票今日的收盘收益（(今日收盘价/昨日收盘价)-1）[14]。 3. 对所有符合条件的股票收益进行等权平均，得到因子的日度取值[14]。 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，20260211当日因子取值为0.12%[14] 2. 昨日跌停股今日收益因子，20260211当日因子取值为-1.39%[14]

核心观点 - 报告是一份策略周报，主要对2026年2月第一周（2月2日至2月8日）的海内外重要政策进行系统性跟踪和梳理，未明确阐述对市场走势的预测或具体投资策略 [4][5] 国内宏观政策 - **区域发展规划**：中共中央、国务院发布《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，旨在推进首都都市圈的空间协同发展 [1][10] - **促进消费**：商务部等九单位启动2026“乐购新春”春节特别活动，聚焦首发经济、数字消费、绿色消费等领域，通过商旅文体健融合、线上线下联动促进假期消费 [1][10][17] - **产业发展方向**：国务院国资委党委会议提出要大力发展战略性新兴产业和未来产业，促进科技创新与产业创新深度融合 [1][10][17] - **金融支持**：中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，要求加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1][10][17] - **区域开放政策**：财政部等三部门发布海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策，对在指定场所购买清单内商品的居民免征进口关税、进口环节增值税和消费税 [1][10][17] - **数字化服务**：国家网信办等11部门联合印发《关于提升境外人员入境数字化服务便利性的实施意见》，旨在打通服务堵点，建立互联互通的数字化服务体系 [1][10][17] - **数据要素市场**：国家数据局、工信部、公安部、证监会联合发布意见，首次明确将培育三类数据流通服务机构（数据交易所、数据流通服务平台企业、数据商），并探索数据换数据、换订单等多样化流通交易模式，以推进数据要素市场化价值化 [1][10][17] - **黄金储备**：中国1月末黄金储备报7419万盎司，较12月末的7415万盎司增加，为连续第15个月增持 [1][10][17] - **流动性操作**：央行于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，较上次加量续作1000亿元，为近四个月来首次加量 [17] - **中央一号文件**：中共中央、国务院发布“十五五”首个中央一号文件《关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》，提出提高强农惠农富农政策效能，守牢国家粮食安全底线 [17] - **平台治理**：中央网信办召开会议，推进《生活服务类平台算法负面清单（试行）》，要求各平台成立专项工作组制定具体工作方案 [17] 产业政策 - **低空经济**：市场监管总局等十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，计划到2027年基本建立标准体系，到2030年相关标准超过300项，为低空经济安全健康发展提供支撑 [2][11][18] - **汽车产业**： - 工信部等8部门发布《汽车数据出境安全指引（2026版）》，引导规范汽车数据处理者安全开展数据出境活动 [2][11][18] - 商务部召开汽车企业座谈会，强调汽车产业的支柱地位，明确2026年将重点推进汽车以旧换新及流通消费改革试点 [2][11][18] - **中药工业**：工信部等八部门印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，目标到2030年初步形成全产业链协同发展体系，培育一批领航企业、60个高标准中药原料生产基地、5个守正创新中心，并推动一批中药创新药获批上市，新培育10个中成药大品种 [2][11][18] - **水利建设**：水利部、国家发展改革委印发《关于健全重大水利工程建设运行管理机制的实施意见》，旨在实现重大水利工程高质量建设、高水平运行和高效能管理 [2][11][18] - **算力基础设施**：工信部发布通知，组织开展国家算力互联互通节点建设，提出构建算力互联互通节点体系，建设区域和行业节点服务平台 [2][11][18] 地方政策 - **上海**： - 启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区，旨在精准匹配人才“职住平衡”需求 [2][11][19] - 黄浦区发布加快打造国际一流营商环境工作方案，提出保护企业合法权益，打击涉企网络谣言和“网络水军” [19] - 发布组织申报2026年循环经济发展和资源综合利用专项扶持项目的通知，支持废弃物资源化利用和再制造 [19] - **广东**：广东省发展改革委印发优化市场化一流营商环境工作方案，提出推动碳排放权交易市场建设，支持广州期货交易所推进碳排放权期货市场建设 [19] - **福建**：福建省发布《关于进一步促进房地产市场稳定发展的若干意见》，在优化市场供给、支持住房消费、深化住房“以旧换新”等方面提出措施 [2][11][19] - **海南**：举行新闻发布会详细介绍海南自由贸易港岛内居民消费进境商品“零关税”政策，该政策为历史性突破，全省首批在海口、三亚、儋州共开设5家日用消费品免税店，定于2月11日开业 [2][11][19] 海外动态 - **美国内政与外交**： - 美国总统特朗普于2月3日签署政府拨款法案，结束了政府部分“停摆” [3][12][20] - 2月7日，特朗普宣布对与伊朗有贸易往来的国家征收关税 [3][12] - 美联储于2月4日宣布，在2026年的压力测试周期中维持大型银行资本要求至2027年 [3][12][20] - 美国参议院银行委员会全体民主党人致信要求推迟候任美联储主席凯文·沃什的全部提名程序 [20] - **中美关系**：2月4日，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，双方就彼此关切进行沟通 [3][12][20] - **中俄关系**：2月4日，中国国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行视频会晤，双方表示愿在多边平台加强战略协作 [3][12][20] - **伊朗核问题**： - 2月2日，有消息称伊朗和美国将在未来几天内举行谈判 [20] - 2月6日，伊朗与美国在阿曼首都马斯喀特举行间接谈判，为恢复外交和技术层面谈判创造条件 [3][12][20] - **澳洲货币政策**：2月3日，澳洲联储宣布加息25个基点至3.85%，符合市场预期 [3][12][20]

核心观点 - 报告核心投资策略是关注低估值和业绩修复的医疗服务和消费相关板块，预计这些板块在2026年将迎来基本面和估值的双重修复 [1][4] - 创新药出海合作持续深化，中国创新药的研发能力、效率和成本优势持续获得跨国药企认可 [4] - 报告给出了2026年2月的具体投资组合，包含A股和H股共20家公司 [4] 行业表现与估值回顾 - 2026年1月，医药生物（申万）行业整体上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点 [10] - 子板块中，医疗服务板块涨幅最大，为8.82%，其次是医疗器械（5.28%）和生物制品（3.29%） [17] - 截至2026年1月31日，医药生物（申万）行业整体PE（TTM）为37.27，处于近5年历史分位点的80.47%，估值相对较高 [21] - 医药板块相对沪深300及万得全A的溢价率水平仍在近5年平均位 [21] 行业宏观数据跟踪 - **生产端**：2025年1-12月，医药制造业工业增加值累计同比增长2.4%，累计营业收入24870亿元（同比下降1.2%），累计利润总额3490亿元（同比增长2.7%） [8][9] - **需求端**：2025年1-12月，社会零售总额50.12万亿元（同比增长3.7%），其中限额以上中西药品类零售总额7294亿元（同比增长1.8%） [8][9] - **支付端**：2025年1-12月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入29544亿元，同比增长3.6% [9] - **医疗服务量**：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年11月诊疗量同比增速表现较好，呈现回暖趋势 [40][41] - **医疗器械进出口**：2025年12月，医疗器械出口金额20.83亿美元（同比增长2.00%），进口金额11.37亿美元（同比增长4.90%） [38][39] - **血制品批签发**：2026年1月，人血白蛋白总批签发370批（同比下降11%），其中进口批签发267批（同比增长24%）；静注人免疫球蛋白批签发82批（同比增长1%）；人纤维蛋白原批签发23批（同比增长64%） [47][48] 细分板块观点与投资建议 - **医疗服务**：板块历经长期调整，估值位于历史低分位数，预计2026年迎来基本面改善 [4] - 随着供给结构和消费环境改善，业务逐步回暖，客单价稳定下诊疗量提升 [4] - AI相关业务落地为领先企业带来新增长动力，例如“阿福”AI健康应用月活用户突破1500万 [58] - 关注公司：爱尔眼科、固生堂、通策医疗、海吉亚医疗 [4] - **药房**：自2025年第三季度起，A股药房板块业绩边际改善显著，头部公司同店表现逐季改善 [4] - 政策明确支持行业集中度及连锁化率提升，非药品类调改、门店结构优化驱动业绩 [4] - 关注公司：益丰药房、大参林 [4] - **家用医疗器械**：新产品渗透率提升和国产化率提高成为重要增长动力 [4] - CGM、睡眠呼吸机等行业增速快，国产龙头出海商业化快速推进 [4] - 血压计等传统品类竞争聚焦高端市场，国产品牌市占率稳步提升 [4] - 关注公司：鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物、瑞迈特 [4] - **创新药**：近期石药集团与阿斯利康、信达生物与礼来达成重磅合作协议，出海持续深化 [4][52] - 石药集团交易涉及最高185亿美元里程碑付款及销售分成 [52] - 信达生物交易涉及最高88.5亿美元里程碑付款及销售分成 [52] - **医疗器械**：创新技术蓬勃发展，如脑机接口、AI健康应用等 [55] - 优先关注医疗耗材板块，在集采政策驱动下有望实现业绩和估值复苏，“创新+出海”带来空间 [55] - 医疗设备板块建议把握龙头，产品高端升级与市占率提升支撑增长 [55] - 体外诊断（IVD）行业静候政策落地后的业绩拐点 [55] - 关注公司：南微医学、迈瑞医疗、联影医疗、新产业等 [55] - **中药**：中成药再注册“生死条款”进入倒计时，行业面临洗牌 [59] 创新产品与研发进展 - **创新药/生物类似药获批**：2026年1月共有13款创新药或生物类似药获批上市（国产9款，进口4款），涉及恒瑞医药、泽璟制药等公司 [26][27] - **创新药申请**：2026年1月有大量创新药提交NDA（新药上市申请）和IND（新药临床试验申请），涉及百济神州、恒瑞医药、石药集团、信立泰等众多公司 [28][30][32][33] - **创新医疗器械获批**：2026年1月，国家药监局新增批准7款创新医疗器械，截至当月末已批准总数提升至398款 [35][36] - 包括联影医疗的双源双宽体探测器CT、微创电生理的心腔内超声成像导管等 [36] - **集中采购进展**：2026年1月，国家及多个省际联盟公布了药物涂层球囊、泌尿介入类、神经介入弹簧圈等多类医用耗材的集采结果或开展新项目 [34]

量化模型与构建方式 **本报告为ETF市场周度数据统计与描述性分析报告，未涉及具体的量化选股模型或多因子模型。报告内容主要为对各类ETF的业绩、规模、估值、资金流向等指标的统计和描述，不包含模型或因子的构建、回测及效果评价。** [7][9][10] 量化因子与构建方式 **本报告为ETF市场周度数据统计与描述性分析报告，未涉及具体的量化选股因子。报告内容主要为对各类ETF的业绩、规模、估值、资金流向等指标的统计和描述，不包含因子的构建、回测及效果评价。** [7][9][10] 报告核心统计指标与方法 虽然报告未涉及量化模型或因子，但详细阐述了用于分析ETF市场的核心统计指标及其计算方法。 ETF业绩表现统计 1. **指标名称**：周度收益率 * **构建思路**：计算ETF在统计周期内的价格涨跌幅，以反映其短期市场表现[2]。 * **具体构建过程**：使用ETF的单位复权净值进行计算。统计周期为上周（2026年02月02日至2026年02月06日）。对于部分无法及时获取上周五单位复权净值的跨境ETF，使用其上周一至周四的收益进行统计[13][17]。 * **评价**：该指标是衡量ETF短期价格变动最直接的指标。 2. **指标名称**：涨跌幅中位数 * **构建思路**：为消除极端值影响，更稳健地反映某一类别ETF的整体表现，采用该类ETF周度收益率的中位数[2][13]。 * **具体构建过程**：首先计算某一类别（如宽基、板块、主题）内所有ETF的周度收益率，然后取该组数据的中位数作为代表值。例如，报告指出上周股票型ETF周度收益率中位数为-1.71%[2][13]。 * **评价**：中位数相比平均值对异常值不敏感，能更好地反映ETF群体的普遍表现。 ETF规模与资金流统计 1. **指标名称**：净申赎规模 * **构建思路**：通过ETF份额的变动来估算资金的流入流出情况，反映投资者行为[3]。 * **具体构建过程**：使用上市后ETF当日的份额变动乘以收盘价来近似计算每日净申赎规模。为规避份额折算/拆分的影响，份额折算/拆分当日的份额变动设为0。另外，为了排除分红对基金规模的影响，在计算规模变动时剔除了分红导致的基金规模变动[30][60]。 * **评价**：该指标是观察市场资金动向和投资者情绪的重要窗口。 2. **指标名称**：规模变动 * **构建思路**：衡量ETF总资产净值的变化，由价格变动和份额变动共同驱动[3]。 * **具体构建过程**：ETF总规模的计算基于其份额和单位净值。报告指出，在计算规模变动时，ETF在上市之后才参与规模和规模变动统计，ETF上市规模不计入规模变动中。同时，对分红的调整方式与净申赎计算保持一致[30][60]。 * **评价**：规模变动综合反映了资产价格变化和资金流入流出的共同影响。 ETF估值水平统计 1. **指标名称**：估值历史分位数 * **构建思路**：将当前估值水平置于历史序列中，判断其相对位置，用于评估ETF的估值高低[4]。 * **具体构建过程**：使用每日各类别内ETF基准指数的估值（市盈率PE或市净率PB）中位数代表该类ETF的估值。计算该中位数在过去5年历史数据中的分位数水平。例如，截至上周五，上证50ETF的市盈率处于81.77%的历史分位数水平[36][38]。 * **评价**：历史分位数是进行跨时间和跨类别估值比较的有效工具，能直观显示估值处于历史高位还是低位。 ETF融资融券情况统计 1. **指标名称**：日均融资买入额 / 日均融券卖出量 * **构建思路**：统计ETF在融资融券市场上的活跃度，反映杠杆资金和多空力量的动向[5]。 * **具体构建过程**：统计周期为上周一至周四。对股票型ETF的融资买入额和融券卖出量进行日均计算，并列出排名前十的ETF。例如，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高[52][53]。 * **评价**：这些指标反映了市场内活跃资金对特定ETF的看多或看空情绪。 ETF管理人统计 1. **指标名称**：基金管理人非货币ETF总规模 * **构建思路**：统计各基金公司管理的已上市、非货币ETF的总规模，以衡量其在ETF市场的管理能力和市场地位[6]。 * **具体构建过程**：截至统计日（上周五），汇总各基金管理人旗下所有已上市的非货币ETF的规模。报告列出了管理规模排名前20的基金公司[58]。 * **评价**：该指标是评估基金公司在被动投资领域竞争格局的核心指标。 统计指标结果摘要 **以下为报告中对上述核心统计指标在特定统计周期（2026年02月02日至02月06日当周）内的具体取值摘要：** ETF业绩表现指标取值 * **股票型ETF周度收益率中位数**：-1.71%[2][13] * **宽基ETF涨跌幅中位数**：上证50ETF为-0.82%（跌幅最小），科创板ETF为-4.40%[13] * **板块ETF涨跌幅中位数**：消费ETF为0.10%（收益最高），科技ETF为-5.02%[19] * **主题ETF涨跌幅中位数**：光伏ETF为3.09%（收益最高），AI ETF为-8.48%[19] ETF规模与资金流指标取值 * **股票型ETF净申赎规模**：净赎回20.56亿元[3][30] * **宽基ETF净申赎规模**：科创板ETF净申购最多，为55.01亿元；中证500ETF净赎回最多，为116.47亿元[3][30] * **板块ETF净申赎规模**：科技ETF净申购最多，为104.05亿元；周期ETF净赎回最多，为95.27亿元[33] * **主题ETF净申赎规模**：AI ETF净申购最多，为44.72亿元；光伏ETF净赎回最多，为8.00亿元[33] ETF估值指标取值（截至上周五历史分位数） * **宽基ETF市盈率分位数**：创业板类较低（64.44%），中证500较高（98.51%）[36][38] * **宽基ETF市净率分位数**：上证50较低（59.16%），中证500较高（98.51%）[38] * **板块ETF市盈率分位数**：大金融较低（23.84%），科技较高（94.88%）[42] * **主题ETF市盈率分位数**：光伏较高（99.34%），酒ETF估值分位数较前周明显提升[45] ETF融资融券指标取值（上周一至周四） * **股票型ETF融资余额**：由523.43亿元下降至520.46亿元[49] * **股票型ETF融券余量**：由22.05亿份上升至23.12亿份[49] * **日均融资买入额较高ETF**：证券ETF（4.39亿元）、科创板ETF（5.93亿元）[53] * **日均融券卖出量较高ETF**：中证1000ETF（27.53万手）、中证500ETF（12.30万手）[57] ETF管理人指标取值（截至上周五） * **非货币ETF管理规模前三**：华夏基金（7396亿元）、易方达基金（6832亿元）、华泰柏瑞基金（4335亿元）[58]

量化模型与构建方式 **注意：** 根据提供的研报内容，报告核心为ETF市场数据周度统计与描述，并未涉及具体的量化选股模型或多因子模型的构建、测试与评价。因此，本部分无相关内容。 量化因子与构建方式 **注意：** 根据提供的研报内容，报告核心为ETF市场数据周度统计与描述，并未涉及具体的量化因子（如价值、动量、质量等）的构建、测试与评价。因此，本部分无相关内容。 模型的回测效果 **注意：** 根据提供的研报内容，报告未涉及任何量化模型的回测效果展示。因此，本部分无相关内容。 因子的回测效果 **注意：** 根据提供的研报内容，报告未涉及任何量化因子的回测效果（如IC、IR、多空收益等）展示。因此，本部分无相关内容。

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -1.71%，宽基ETF中上证50ETF跌幅最小，板块ETF中消费ETF收益最高，热点主题中光伏ETF收益最高 [1][12][18][61] - 上周股票型ETF净赎回20.56亿元，宽基ETF中科创板ETF净申购最多，板块ETF中科技ETF净申购最多，主题ETF中AIETF净申购最多 [2][29][32][34][61] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [55][61] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -1.71%，上证50、沪深300、A500、中证1000、中证500、创业板类、科创板ETF的涨跌幅中位数分别为 -0.82%、 -1.29%、 -1.77%、 -2.46%、 -2.67%、 -3.28%、 -4.40%；债券型、货币型、跨境型、商品型ETF的涨跌幅中位数分别为0.02%、0.02%、 -2.19%、 -6.07% [12] - 分板块来看，上周股票型ETF中消费、周期、大金融、科技板块ETF的涨跌幅中位数分别为0.10%、 -0.15%、 -0.30%、 -5.02% [18] - 按热点主题进行分类，股票型ETF中光伏、酒、银行ETF的涨跌幅中位数分别为3.09%、2.59%、2.10%，表现相对强势，AI、芯片、机器人ETF的涨跌幅中位数分别为 -8.48%、 -8.05%、 -1.30%，表现相对弱势 [18] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF的规模分别为30970亿元、10195亿元、7213亿元，商品型、货币型ETF的规模相对较小，分别为3229亿元、1600亿元 [22] - 宽基ETF方面沪深300、A500ETF的规模较大，分别为5960亿元、2718亿元，科创板、中证500、创业板类、上证50、中证1000ETF的规模相对较小，分别为1913亿元、1390亿元、1303亿元、852亿元、584亿元 [22] - 分板块来看，截至上周五科技板块ETF规模为5344亿元，周期板块ETF规模次之，为3336亿元，消费、大金融ETF的规模相对较小，分别为2062亿元、2023亿元 [27] - 按热门主题来看，截至上周五芯片、证券、医药ETF的规模最高，分别为1912亿元、1411亿元、1166亿元 [27] - 上周股票型ETF净赎回20.56亿元，总体规模减少804.68亿元；货币型ETF净申购63.11亿元，总体规模增加63.25亿元 [29] - 在宽基ETF中，科创板ETF净申购最多，为55.01亿元，其规模减少52.48亿元；中证500ETF净赎回最多，为116.47亿元，其规模减少159.17亿元 [29] - 按板块来看，上周科技ETF净申购最多，为104.05亿元，其规模减少184.79亿元；周期ETF净赎回最多，为95.27亿元，其规模减少210.91亿元 [32] - 按热点主题来看，上周AIETF净申购最多，为44.72亿元，其规模减少32.71亿元；光伏ETF净赎回最多，为8.00亿元，其规模减少1.98亿元 [32] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF的市盈率分别处于81.77%、84.32%、98.51%、98.43%、64.44%、93.78%的分位数水平，市净率分别处于59.16%、71.45%、98.51%、78.22%、65.18%、93.53%的分位数水平 [35][37] - 自2019年12月31日开始计算，科创板类ETF目前的市盈率和市净率分别处于84.57%、78.38%的分位数水平 [37] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF的市盈率分别处于88.20%、23.84%、29.79%、94.88%的分位数水平，其市净率分别处于88.78%、45.79%、35.07%、90.84%的分位数水平 [41] - 截至上周五，光伏、军工、芯片ETF的市盈率分位数较高，分别为99.34%、98.18%、94.97%；AI、机器人、红利ETF的市净率分位数较高，分别为97.36%、96.37%、93.89% [44] - 与前周相比，酒ETF的估值分位数明显提升 [44] - 总的来看，在宽基ETF中，创业板类、上证50ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低 [47] ETF融资融券情况 - 总体来看，近一年内股票型ETF的融资余额和融券余量双升 [48] - 截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的523.43亿元下降至520.46亿元，融券余量由前周的22.05亿份上升至23.12亿份 [48] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额较高的为证券ETF和科创板ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [51][53][54] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，并且在规模指数ETF、主题、风格及策略指数ETF和跨境型ETF等多个细分领域都有较高的管理规模 [55] - 易方达基金上市非货币ETF总规模排名第二，并且在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高 [55] - 华泰柏瑞基金上市非货币ETF总规模排名第三，并且在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [55]

全球战略资产配置框架 - 报告构建了涵盖权益、固收、另类及现金四大类资产的全球战略配置新框架，为收益预测与组合构建奠定基础[1] - 战略组合构建需明确投资者在收益目标、风险容忍度、流动性及监管税收方面的约束[3] 权益资产市场结构与特征 - 全球权益配置中，MSCI ACWI指数覆盖47个市场共2517只成分股，其中美国权重为64.0%，日本为4.9%[15][18] - 发达市场权益中，美国股市在MSCI World指数中权重达71.9%，总市值约70万亿美元，占全球股票总市值过半[26] - 新兴市场权益中，中国在MSCI EM指数中权重为27.6%，A股、港股、台股合计市值约20万亿美元，印度权重为15.3%，市值约5万亿美元[64] 固定收益资产定位与表现 - 美国国债在全球SAA框架中作为核心“安全底仓”，承担风险对冲、流动性枢纽及收益锚定作用[105] - 全球投资级公司债在SAA中起到“稳健收益+适度增强”作用，是衔接安全底仓与收益增强资产的关键纽带[123] - 新兴市场主权债（本币/硬通货）提供收益增强和全域风险分散，其长期收益率显著高于发达市场主权债[127][128] 另类资产风险收益分析 - 全球核心型房地产（REITs）截至2026年1月底的5年滚动年化收益率表现分化，VNQ约4.7%，SRET约5.8%，夏普比率在0.12至0.35之间[141][147] - 大宗商品中，贵金属表现突出，黄金5年滚动年化收益率约22.2%，夏普比率约1.32；WTI原油同期收益率仅2.0%，夏普比率约0.05[149][154] - 对冲基金策略ETF收益分化，QAI的5年滚动年化收益率约3.18%，波动率6.47%；GVIP收益率约11.80%，波动率21.19%[161][162] 现金及货币工具配置作用 - 美元、欧元、日元现金是SAA组合的流动性核心，其中美元在全球支付市场份额长期稳定在40%-50%，是可靠的流动性锚点[167][168] - 短期高评级商业票据作为现金工具的收益增强品种，流动性接近现金且收益高于活期存款，适合配置短期闲置资金[176] 组合优化方法与绩效 - 战略组合优化方法中，均值方差、Black-Litterman和Kelly-CVaR模型的长期回报率均优于单一资产策略，且年化波动率显著小于纯股票投资[3] - 风险平价模型的年化回报率高于纯债策略，波动率与之基本持平，其夏普比率在所有策略中表现最优[3]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司四季度收入超指引上限，预计2026年收入增幅将高于可比同业平均值 [1] - 看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景 [3] 财务业绩与预测 - **4Q25业绩**：实现销售收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于指引的环比增长0%-2%上限，续创季度收入新高 [1] - **4Q25盈利能力**：毛利率为19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.7个百分点，符合指引；归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降10.0% [1] - **1Q26指引**：预计营收环比持平，毛利率为18%-20% [1] - **盈利预测上调**：基于4Q25业绩及1Q26指引，将公司2025-2027年归母净利润预测上调至6.85亿、8.76亿、10.31亿美元 [3] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2023年为63.22亿美元，2024年为80.30亿美元，预计2025E-2027E分别为93.27亿、110.08亿、125.32亿美元 [5] - 净利润：2023年为9.03亿美元，2024年为4.93亿美元，预计2025E-2027E分别为6.85亿、8.76亿、10.31亿美元 [5] - 每股收益：预计2025E-2027E分别为0.09美元、0.11美元、0.13美元 [5] - **估值指标**：以2026年2月10日股价计，对应2026年预测市净率（PB）为3.3倍 [3] 运营与产能 - **产能与付运**：4Q25付运折合8英寸晶圆251万片，同比增长26.3%，环比增长0.6%；产能利用率为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比基本持平（下降0.1个百分点） [1] - **产品结构**：晶圆收入占总收入的92.4%；其中12英寸晶圆贡献77.2%，8英寸晶圆贡献22.8% [1] - **平均售价**：折合8英寸晶圆平均价格环比上升1%至914美元，同比下降11% [1] - **资本开支**：4Q25资本开支为24.08亿美元，同比增长45%，环比增长0.6%；折合8英寸晶圆月产能较3Q25末增长3.6万片至105.9万片 [1] - **未来资本开支**：预计2026年资本开支与2025年大致持平，约为81亿美元 [1] 收入构成分析 - **按应用分类（4Q25晶圆收入）**： - 工业与汽车、消费电子收入同比增长显著，分别增长81.4%和43.4% [2] - 仅电脑与平板收入同比减少24.7% [2] - 环比来看，消费电子、工业与汽车、智能手机收入分别增长19.6%、12.5%、9.8%；电脑与平板、互联与可穿戴收入分别减少14.8%、1.2% [2] - **按地区分类（4Q25收入）**：来自中国的收入占比环比提高至87.6%，来自美国区的占比为10.3%，来自欧亚区的占比为2.1% [2] 公司资本运作 - **收购中芯北方少数股权**：拟发行股份购买中芯北方49%的全部少数股权；中芯北方2025年1-8月收入90亿元人民币，净利润15亿元人民币，毛利率14.74%；全部股权估值828.59亿元人民币 [3] - **增资中芯南方**：公司与国家集成电路基金等订立协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元；交易完成后，公司持有中芯南方的股权将由38.515%提高到41.561% [3] - **中芯南方财务数据**：2023年及2024年净利润分别为36.661亿元及39.315亿元人民币；截至2025年9月30日的净资产为574.62亿元人民币 [3]