报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 合合信息收入和利润均保持稳定增长，C端月活和付费用户稳健增长，B端业务高增速持续，研发投入增强，合同负债恢复增长，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入14.38亿元（+21.21%），归母净利润4.01亿元（+23.93%），扣非归母净利润3.67亿元（+23.35%）；单Q4收入3.89亿元（+21.70%），归母净利润0.94亿元（+99.32%），扣非归母净利润0.88亿元 [1][8] - 预计2025 - 2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为46/38/31倍 [4][20] C端业务 - 主要C端产品月活达1.71亿（+14%），累计付费用户数743.92万（+22.45%） [2] - 扫描王收入9.82亿元（+21.43%），名片王收入0.28亿元（+15.78%），启信宝收入0.64亿元（-9.08%），广告收入约1.30亿元（+35.66%） [2] - 扫描王营业成本增长40.55%，高于收入增长，智能扫描领域优化升级功能，创新产品AI教育APP蜜蜂试卷推出新功能 [2] B端业务 - 智能文字识别B端收入0.75亿元（+11.32%），商业大数据B端收入1.50亿元（+30.19%），毛利率提升8.82个百分点 [3] - 国内收入9.69亿元（+22.83%），海外收入4.66亿元（+17.35%） [3] 研发与会员 - 2024年整体人员增长约8%，研发人员增长约17%，整体研发投入合计增长36.44%，资本化0.51亿元 [3] - 从23年底推出半年度会员，24Q4合同负债达5.21亿元，相比24Q3逐步恢复增长 [3] 其他财务指标 - 2024年毛利率为84.28%，同比略有提升，研发费用率和销售费用有所提升 [11] - 现金流保持稳定，销售商品收现15.28亿元（+3.80%），经营活动现金净流量4.56亿，同比略有增长，应收周转天数和存货周转天数保持较低水平 [14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,187|1,438|1,757|2,161|2,648| |(+/-%)|20.0%|21.2%|22.2%|23.0%|22.5%| |净利润(百万元)|323|401|486|595|725| |(+/-%)|13.9%|23.9%|21.4%|22.5%|21.8%| |每股收益（元）|3.23|4.01|4.86|5.95|7.25| |EBIT Margin|21.7%|20.8%|23.2%|24.2%|24.9%| |净资产收益率（ROE）|32.4%|15.1%|15.6%|16.2%|16.6%| |市盈率（PE）|69.6|56.2|46.3|37.8|31.0| |EV/EBITDA|84.4|66.2|55.4|43.6|35.0| |市净率（PB）|22.53|8.46|7.21|6.10|5.14|[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 公司2024年营收同比增长21%，归母净利润同比下滑39.30%，2025年一季度归母净利润同比大增且环比扭亏，2024年未分配利润为负未现金分红 [1][9] - 2024年铝加工产品产量提升33%，2025年水电费和氧化铝价格下降或使电解铝生产成本降低 [2][21][22] - 公司对中孚铝业持股比例提至100%，电解铝权益产能提升，业绩有望再上台阶 [3][27] 各部分总结 财务表现 - 2024年营收227.61亿元，同比+21.12%，归母净利润7.04亿元，同比-39.30%；单四季度营收60.28亿元，同比+17.05%，环比+5.04%，归母净利润-0.24亿元，同比-106.46%，环比-108.31%；2025年一季度营收50.21亿元，同比-3.10%，环比-16.70%，归母净利润2.3亿元，同比+426.79%，环比扭亏 [1][9] - 2024年毛利率9.70%，同比-6.01pct，净利率3.29%，同比-5.11pct，期间费用率降1.23pct；单四季度毛利率5.93%，同比-7.94pct，环比-6.64pct，净利率-0.89%，同比-10.67pct，环比-6.54pct；2025年一季度毛利率8.56%，净利率3.74% [12] - 2024年末资产负债率33.07%，较2023年末降1.38pct [12] 产销情况 - 2024年电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.88万吨（-6.15%），销量40.94万吨（-5.93%），单位毛利2,115元/吨；铝加工产品产量67.75万吨（+32.90%），销量66.47万吨（+32.36%），单位加工费3,812元/吨，单位毛利1,750元/吨；铝加工和电解铝外销部分合计产量108.63万吨，同比提升14.90% [2][21] 成本变化 - 2024年因四川电力交易方案变更用电成本提升，2025年规则再变，火电比例下降，四川水电电费有望降低，叠加氧化铝价格下跌，电解铝生产成本或明显下降 [2][22] 股权收购 - 2024年10月拟收购豫联集团持有的中孚铝业24%股权，2025年3月完成工商登记，持股比例提至100%，电解铝权益产能由63万吨提至75万吨 [3][27] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为287.47/297.67/303.91亿元，同比增速26.30%/3.55%/2.10%；归母净利润为19.76/23.28/26.40亿元，同比增速180.82%/17.83%/13.38%；摊薄EPS为0.49/0.58/0.66元，当前股价对应PE为7.0/5.9/5.2x [3][29]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][31] 报告的核心观点 - 核心产品BIP3占比提升，AI产品有望推动业绩复苏，公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司实现收入91.53亿元，同比-6.57%，归母净利润-20.61亿元，同比-113.13%；单Q4收入34.15亿元，同比-16.48%，归母净利润-6.06亿元，同比-1058.37% [1][9] - 收入承压因部分客户需求阶段性延后和推进订阅业务模式；利润还受人员调整、减值损失等非经常因素影响 [1] 核心产品与客户情况 - 2024年云服务业务收入68.5亿元，核心产品BIP3收入31.4亿元，占整体收入比例同比+2.4个百分点 [2] - 中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite续费率提升至95%；小微企业云订阅收入6.6亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP续费率达91.5%，一级央企新增签约7家，累计签约达44家 [2] - 公司合同负债为30.5亿元，同比+8.8%，云业务相关合同负债为27.8亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9% [2] 海外业务与AI产品情况 - 2024年海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，助力中企出海，在40多个国家和地区累计交付1300家海外客户 [3] - 发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，覆盖100多个场景，在头部客户落地；核心产品BIP3发布R5及R6版本，加强AI融合等能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30% [3] 盈利预测假设前提 - 软件业务：2024年受宏观经济等因素影响承压，随着大客户导入和核心产品放量，预计2025 - 2027年增速分别为5.84%/6.77%/8.08% [22] - 云服务业务：2024年下游市场需求放缓，公司推进订阅业务模式有短期影响，随着业务模式转变和核心产品优化，预计2025 - 2027年增速分别为9.87%/10.29%/12.72% [23] - 其他业务：随着数字化推进，相关业务收入稳定，公司向核心业务靠拢，预计2025 - 2027年增速分别为10%/8%/5% [23] - 毛利率：业务、组织模式改革不利影响减小，全面拥抱AI优化产品矩阵，预计2025 - 2027年总营业收入毛利率分别为52.67%/56.32%/58.53% [24] 费用率假设 - 期间费用率：主营软件与云服务业务，管理与研发费用占比高，近年组织模式升级抬高费用率，未来有望控制 [27] - 销售费用率：2024年销售人员数量下滑，未来基本保持稳定，预计2025 - 2027年分别为23.68%/21.43%/19.58% [27] - 管理费用率：近三年得到合理控制，人员结构调整完毕后将优化管理体系和管控费率，预计2025 - 2027年分别为10.81%/9.94%/9.53% [28] - 研发费用率：主营业务处于AI转型关键阶段，客户市场稳定后有望下调，预计2025 - 2027年分别为21.93%/20.25%/18.32% [28] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [37]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][9] 报告的核心观点 - 看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月17日公司发布2025年第一季度营运状况，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，渠道库销比4个月，索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超40% [2] 国信纺服观点 - 第一季度特步主品牌流水增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，库销比4个月，折扣与库销比同环比稳定，索康尼、迈乐增长超40% [3] - 看好主品牌聚焦大众市场获稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外保持较快增速，未来3 - 5年盈利持续提升 [3][9] 评论 - 特步主品牌第一季度流水同比增长中单位数，线上增长超20%，线下低单位数增长，儿童品类好于成人 [4] - 特步主品牌第一季度零售折扣7.0 - 7.5折，同环比稳定，库销比4个月，环比稳定，较去年同期4 - 4.5个月下降，库存健康度较高 [5] - 第一季度索康尼、迈乐增长均超40% [6] - 管理层对2025年维持3月指引，利润端争取超10%增长，下半年开始推进主品牌DTC转型，25下半年到26年完成400 - 500家门店转型，索康尼中长期目标预计3 - 5年收入翻倍，经营利润率提升至15%以上 [6] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE，维持“优于大市”评级 [3][9] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][26] 报告的核心观点 - 受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压，但2024年新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值，预计未来将持续控制经营风险，提升经营质效 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 收入与盈利情况 - 2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%；2024Q4实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9% [1][9] - 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，原因一是计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；二是终止确认的金融资产金额增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关 [1][9] 新签订单与地产销售情况 - 2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3% [2][10] - 2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%；公司坚持聚焦一二线城市核心地段，旗下中海地产权益销售额位居行业第一，部分优质楼盘逆势热销 [2][10] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行 [2][16] - 2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%，销售费用增长主因地产业务加大广告投入 [2][16] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正，收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct [3][19] - 公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流入374.4亿元，同比+32.7%，投资性现金净流出399.5亿元，同比-27.0%，投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值 [19] 投资建议 - 下调盈利预测，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级 [3][26] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,265,529|2,187,148|2,281,402|2,314,845|2,370,926| |(+/-%)|10.2%|-3.5%|4.3%|1.5%|2.4%| |归母净利润(百万元)|54264|46187|49346|50717|52004| |(+/-%)|6.5%|-14.9%|6.8%|2.8%|2.5%| |每股收益（元）|1.29|1.11|1.19|1.22|1.25| |EBIT Margin|5.3%|5.3%|5.4%|5.4%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|10.0%|9.9%|9.4%|9.0%| |市盈率（PE）|4.2|4.8|4.54|4.41|4.3| |EV/EBITDA|18.1|20.3|20.1|20.5|20.8| |市净率（PB）|0.53|0.48|0.45|0.42|0.39| [5] 财务预测与估值 - 报告给出了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][36][37] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司土地质量相对优质，财务保持健康，有望在行业下行环境中脱颖而出 [3][36] - 过去几年计提减值充分，随着高地价低毛利项目陆续结算完毕，业绩有望企稳回升 [3][36] - 预计2025至2027年营收分别为1618/1530/1569亿元，归母净利润分别为41/41/42亿元，同比+2%/+0%/+1% [3][36] - 结合绝对估值和相对估值，公司每股价值较当前股价有0%至20%的空间 [3][36][37] 各部分总结 公司概况 - 招商蛇口是中国领先的综合开发运营服务商，创立于1979年，2015年完成重大无先例重组登陆深交所 [8] - 围绕开发业务、资产运营和物业服务三类业务，开发业务稳居行业前五，非开发业务收入占比13%，第二增长曲线稳步发展 [1][8] - 实际控制人为招商局集团，持股比例约58%，股权架构稳定 [1][10] 近年盈利指标变化 - 受行业下行影响，公司毛利率持续承压，2020至2025年毛利率下降约13.1pct，五年资产减值+信用减值共约225亿元 [14] 2024年业绩情况 - 实现营业收入1789亿元，同比增长2%；归母净利润40亿元，同比下降36%，增收不增利主要因计提资产减值和信用减值约60亿元，同比增长150%，结算毛利率为15.6%，同比下降1.5pct [1][15] - 拟每股派息0.19元，对应分红比例约43% [1][15] 销售与投拓情况 - 2024年实现销售金额2193亿元，同比下降25%；销售面积936万平方米，同比下降24%，销售额保持全国前五 [2][17][20] - 2024年累计获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，总地价约486亿元，需支付地价约335亿元，在“核心10城”投资金额占比达90%，一线城市投资占全部投资额的59% [2][20] 融资与财务情况 - 截至2024年末，剔除预收账款的资产负债率62%、净负债率56%、现金短债比为1.6，“三道红线”始终处于绿档 [2][22] - 综合资金成本2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平 [2][22] - 2024年落地经营性物业贷款92亿元，新增公开市场融资155亿元，票面利率均为同期同行业最低水平 [2][22] 盈利预测 - 基于销售金额、成本、费用等假设条件，预计2025 - 2027年总营业收入分别为1618/1530/1569亿元，同比-10%/-5%/+2% [23] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为41/41/42亿元，同比+2%/+0%/+1%，每股收益分别为0.46/0.46/0.46元 [27][28] - 盈利预测分乐观、中性和悲观预测，中性预测下2025、2026年EPS分别为0.46/0.46元 [28][29] 估值情况 - 绝对估值：采用调整现值法估算地产开发业务，RNAVPS为11.38元，较当前股价有20%的空间 [31][34][35] - 相对估值：选取A股和港股房企作参考，招商蛇口2025年动态PE为17.2倍，较可比公司有一定溢价，经调整后认为估值大致相同 [35][36] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [42]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][31] 报告的核心观点 - 核心产品BIP3占比提升，AI产品有望推动业绩复苏，公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复 [1][4][31] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入91.53亿元，同比-6.57%，归母净利润-20.61亿元，同比-113.13%；单Q4收入34.15亿元，同比-16.48%，归母净利润-6.06亿元，同比-1058.37% [1][9] - 收入承压因部分客户需求阶段性延后和推进订阅业务模式，利润还受人员调整、减值损失等非经常因素影响 [1][9] 核心产品与客户情况 - 2024年云服务业务收入68.5亿元，核心产品BIP3收入31.4亿元，占整体收入比例同比+2.4个百分点 [2] - 中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite续费率提升至95%；小微企业云订阅收入6.6亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP续费率达91.5%，一级央企新增签约7家，累计签约达44家 [2] - 合同负债为30.5亿元，同比+8.8%，云业务相关合同负债为27.8亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9% [2] 海外业务与AI产品情况 - 2024年海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，助力中企出海，在40多个国家和地区累计交付1300家海外客户 [3] - 发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，覆盖100多个场景，在头部客户落地；核心产品BIP3发布R5及R6版本，加强AI融合等能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30% [3] 盈利预测 - 假设软件业务2025 - 2027年收入增速分别为5.84%/6.77%/8.08%；云服务业务收入增速分别为9.87%/10.29%/12.72%；其他业务收入增速分别为10%/8%/5% [22][23] - 预计2025 - 2027年总营业收入的毛利率分别为52.67%/56.32%/58.53% [24] - 受下游需求变化影响，预计2025 - 2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51亿元 [4][31] 费用率假设 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为23.68%/21.43%/19.58%；管理费用率分别为10.81%/9.94%/9.53%；研发费用率分别为21.93%/20.25%/18.32% [27][28] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [37]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][36][37] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司土地质量相对优质，财务保持健康，有望在行业下行环境中脱颖而出 [3][36] - 过去几年计提减值充分，随着高地价低毛利项目陆续结算完毕，业绩有望企稳回升 [3][36] - 预计2025至2027年营收分别为1618/1530/1569亿元，归母净利润分别为41/41/42亿元，同比+2%/+0%/+1% [3][36] - 结合绝对估值和相对估值，公司每股价值较当前股价有0%至20%的空间 [3][36][37] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 招商蛇口是中国领先的综合开发运营服务商，创立于1979年，2015年完成重大无先例重组登陆深交所 [8] - 围绕开发业务、资产运营和物业服务三类业务发展，开发业务稳居行业前五，非开发业务收入占比13%，第二增长曲线稳步发展 [1][8] - 实际控制人为招商局集团，持股比例约58%，股权架构稳定 [1][10] 近年盈利指标变化 - 受行业下行影响，公司毛利率持续承压，2020至2025年毛利率下降约13.1pct，五年资产减值+信用减值共约225亿元 [14] 2024年业绩情况 - 实现营业收入1789亿元，同比增长2%；归母净利润40亿元，同比下降36%，增收不增利主要因计提资产减值和信用减值约60亿元，同比增长150%，以及结算毛利率为15.6%，同比下降1.5pct [1][15] - 拟每股派息0.19元，对应分红比例约43% [1][15] 销售与投拓情况 - 2024年实现销售金额2193亿元，同比下降25%；销售面积936万平方米，同比下降24%，销售额保持全国前五 [2][17][20] - 2024年累计获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，总地价约486亿元，需支付地价约335亿元，在“核心10城”投资金额占比达90%，一线城市投资占全部投资额的59% [2][20] 融资与财务情况 - 截至2024年末，剔除预收账款的资产负债率62%、净负债率56%、现金短债比为1.6，“三道红线”始终处于绿档 [2][22] - 综合资金成本2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平 [2][22] - 2024年落地经营性物业贷款92亿元，新增公开市场融资155亿元，票面利率均为同期同行业最低水平 [2][22] 盈利预测 - 基于销售金额、成本、费用等假设条件，预计2025 - 2027年总营业收入分别为1618/1530/1569亿元，同比-10%/-5%/+2% [23] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为41/41/42亿元，同比+2%/+0%/+1%，每股收益分别为0.46/0.46/0.46元 [27][28] - 盈利预测分乐观、中性和悲观三种情景，中性预测下2025、2026年EPS分别为0.46/0.46元 [28][29] 估值情况 - 绝对估值：采用调整现值法估算地产开发业务，RNAVPS为11.38元，较当前股价有20%的空间 [31][34][35] - 相对估值：选取A股和港股房企作参考，招商蛇口2025年动态PE为17.2倍，较可比公司有一定溢价，经调整后认为估值大致相同 [35][36] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [42]

经济增长 - 2025年一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4% [1] - 3月月度GDP同比增速约5.9%，较1 - 2月抬升1.0个百分点 [2][12] 生产端 - 3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，较1 - 2月加快1.8个百分点 [1] - 3月服务业生产指数当月同比增速为6.3%，较1 - 2月上升0.7个百分点 [25] 需求端 - 3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，较1 - 2月加快1.9个百分点 [1] - 3月固定资产投资当月同比为4.3%，较1 - 2月上升0.2个百分点 [29] - 3月出口22515亿元，增长13.5%；进口15148亿元，下降3.5% [1] 就业 - 3月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月回落0.2个百分点 [1] 通胀 - 3月CPI当月同比为 - 0.1%，止跌企稳；核心CPI当月同比为0.5%，较1 - 2月回升0.2个百分点 [48] - 3月PPI当月同比为 - 2.5%，降幅较1 - 2月扩大0.3个百分点 [61] 政策举措 - 2025年新增政府债务规模达11.86万亿元，较上年净增2.9万亿元 [13] - 财政安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][25] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入及净利润快速增长，利润率改善、费用率下降，电动两轮车智能化优势显著，割草机、全地形车等领域有望打开成长空间，上调盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016 - 2024年复合增速36.9%；净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020 - 2024年复合增速96.3% [1][9] - 2024年电动两轮车收入72.11亿元，同比增长70.4%，机器人收入9.0亿元，同比增长254.8%，全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8%，电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1% [9] - 2024年电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，全地形车毛利率22.1%，同比下降0.7个百分点，综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点 [2][14] - 2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，研发费用率5.8%，同比下降0.2个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点 [2][17] 业务亮点 - 电动两轮车搭载RideyGo! 2.0智能车机系统，2024年推出多款新品，截止2025年2月28日，中国区专卖门店超7600家，覆盖1200多个县市，销量及收入有望保持较快增长 [3][19] - 2024年发布Navimow智能割草机器人X3系列，割草效率高、定位精度提升，2025年春季在欧美正式销售，有望提升销量及份额 [4][20] - 全地形车涵盖三大系列，2024年发布新品AT10、UT6，动力强劲、舒适度高，业务将成为新增长点 [4][21] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍 [5][25]