行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 四季度品牌消费增速企稳，纺织制造延续高景气 [1] - 10-11月服装零售合计同比增长1.1%，较三季度明显改善 [1] - 12月各品牌流水增速较10-11月累计增速普遍有进一步改善，四季度品牌服饰业绩有望企稳 [1] - 1月由于春节假期提前，有望进一步催化服装消费需求 [1] 行情回顾 - 12月A股纺服板块下行1.5%，表现弱于大盘，港股纺服板块和大盘基本持平 [1] - A股和港股重点关注企业中，海澜之家/稳健医疗/滔搏涨幅超过20%，比音勒芬/江南布衣/普拉达/九兴控股/互太纺织涨幅超过10% [1] - 12月A股大盘小幅上行，纺织服装板块表现弱于大盘，其中品牌服饰好于纺织制造板块 [14] - 港股纺织服装板块整体上行，部分重点关注企业表现亮眼，高端时尚板块江南布衣和普拉达股价表现突出，分别上涨19.6%/12.9% [17] 品牌服饰 - 10-11月电商平台，户外保持较快增长，女装、家纺双位数增长 [1] - 四季度品牌流水增速较三季度有明显改善，各品牌三季报于10月下旬发布，当时已展现出四季度回暖迹象 [2] - 四季度从品牌流水端来看基本符合当时预期，部分品牌较此前预期略有差异 [43] 纺织制造 - 12月越南PMI环比回落，中国、印尼PMI上升 [2] - 11月越南纺织品和鞋类出口高增长，分别同比提升17.4%和19.9%；中国纺织品出口同比增长9.3% [2] - 四季度纺织制造企业订单延续高景气，全年业绩兑现度高，大部分公司全年业绩增速在双位数以上 [2] - 四季度人民币汇率贬值幅度超预期，大部分制造企业有望在产品单价或汇兑收益方面受益 [2] 重点公司盈利预测及投资评级 - 稳健医疗：2024E EPS为1.38元，2025E EPS为1.80元，PE分别为29.1和22.3 [4] - 海澜之家：2024E EPS为0.50元，2025E EPS为0.58元，PE分别为15.0和12.9 [4] - 安踏体育：2024E EPS为4.82元，2025E EPS为4.76元，PE分别为14.8和15.0 [4] - 申洲国际：2024E EPS为3.93元，2025E EPS为4.57元，PE分别为14.9和12.8 [4] 投资建议 - 品牌服饰：四季度各品牌流水增速较三季度有明显好转，板块三季报后全年预期下修相对充分 [3] - 纺织制造：四季度板块维持高景气度，基本面有望持续催化，建议重点关注具有份额提升能力、中长期增长持续性强的企业 [3] 行业新闻与海外业绩 - 波司登上半财年收入增长17.8%至88.0亿元，净利润增长23.0%至11.3亿元 [54] - 耐克第二财季净利润降至11.6亿美元，销售额下降约8%至123.5亿美元 [57] - 安踏体育完成旧可转债回购和新可转债发行，募资金额达到10.79亿美元 [57] - Zara母公司Inditex 2023年九个月销售额按恒定汇率增长10.5%，净利润同比增长8.5%至44亿欧元 [58]

宏观与策略 - 12月债市全面上涨，绝大部分债券品种收益率下行超20BP，国债和国开债收益率平均下行27BP和31BP，地方政府债收益率平均下行25BP [8] - 12月10年期以上利率债涨幅显著，10年以上国债涨幅为4.85%，政策性银行债涨幅为3.3%，地方政府债涨幅为3.22% [9] - 日元避险货币属性正在削弱，主要由于日本央行持续加息概率提升，低利率路径被打破，避险的根本支撑受冲击 [10][11][12] 行业与公司 传媒互联网 - 布鲁可上市申购火爆，招股第二日已录得逾3800倍孖展超额认购，预计IPO市值介于134.38亿港元至145.73亿港元 [14] - 字节跳动发布Infinity模型，图像生成质量超越Stable Diffusion3，推理速度显著提升 [14] - 春节档临近，1月票房持续回暖，本周电影票房11.15亿元，票房前三名分别为《误杀3》、《小小的我》和《骗骗喜欢你》 [15] 商贸零售 - 布鲁可公司2024年上半年收入同比增长238%至10.46亿元，奥特曼IP收入占比57.4%，变形金刚IP占比18.7% [18] - 2023年中国IP玩具市场规模676亿元，占中国玩具市场的64.4%，预计2028年GMV有望达到325亿元 [17][19] 通信行业 - 2024年通信（申万）指数上涨28.82%，跑赢沪深300指数14.14%，数据中心IDC、光器件光模块、运营商表现较好 [20] - 2025年全球云厂商加大AI投入，数据中心网络配套受益，北美四大互联网云厂和国内BAT资本开支季度性同环比提升 [21] - 我国卫星互联网将迎来大规模发射，2024年下半年"国网GW星座"与"千帆计划G60星座"分别发射了10颗和54颗卫星 [22] 公用环保 - 2024年全国碳市场配额交易及清缴工作顺利结束，全年配额成交量1.89亿吨，成交额181.14亿元，年底收盘价为97.49元/吨，较2023年底上涨22.75% [24] - 2024年垃圾焚烧发电开标项目数量仅20个，累计投资约52.6亿元，较2023年缩水约80% [24] 食品饮料 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入约1738亿元，同比约+15.44%，归母净利润约857亿元，同比约+14.67% [29] - 春节临近，酒企普遍开启回款和发货工作，建议持续关注备货窗口期边际变化 [29] 家电行业 - 2024年以旧换新政策带动家电销售超2000亿元，一级能效产品销售额占比超90% [32] - 11月家用空调内销量同比+28.7%，外销量同比+59.1%，油烟机内销量同比+16.8% [33] 交通运输 - 2025年春运期间民航旅客运输量预计将突破9000万人次，同比2024年增长10.9% [35] - 集运干线货量回升，三大联盟格局重塑或导致供应链效率短期损失，对运价形成支撑 [34] 互联网行业 - OpenAI公布2025年新产品及目标，微软计划2025财年在AI数据中心投入800亿美元 [38] - 字节跳动旗下豆包大模型公布2024年全领域技术进展，百度上线"AI搜" [38] 机械行业 - 12月制造业PMI指数50.1%，环比下降0.2%，机械板块下跌1.92%，跑输沪深300指数2.39个pct [41] - 2024年11月销售各类挖掘机1.76万台，同比增长17.9%，其中国内销量0.90万台，同比增长20.5% [42] 农业行业 - 全球天然橡胶供需差有望持续扩大，推动价格中枢逐年上移，预计2023-2028年天然橡胶产量复合增速不足1% [47] 名创优品 - 名创优品与黑神话IP合作，联名产品预计2025年发售，2024年上半年收入同比增长238%至10.46亿元 [48] 中国海油 - 绥中36-2油田36-2区块开发项目投产，预计2026年实现高峰产量9700桶油当量/天 [50] - 番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目投产，预计2025年实现高峰产量13600桶油当量/天 [50]

行业投资评级 - 天然橡胶行业投资评级为“优于大市”（维持评级）[2] 核心观点 - 天然橡胶兼具农业、工业、能化三重属性，行情复杂性由其多重属性决定，大周期通常基于产能调节滞后，受经济景气上行驱动，小周期则受主产区极端天气导致的短时减产驱动[4] - 全球天然橡胶供给逐步见顶，需求稳定增长，供需差未来有望逐年放大，预计2023-2028年全球天然橡胶产量复合增速不足1%，需求在中国消费稳中有增、新兴国家快速成长趋势下有望继续保持增长[5] - 长期趋势明确，产区机会成本支撑上方空间，天然橡胶价格中枢有望在供需差不断扩大过程中逐年抬升，未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势明确[6] 供需分析 - 全球天然橡胶产量2023年为1391万吨，过去10年复合增速为1.25%，泰国和印尼为全球最大产区，分别占全球产量的34%和16%[42][43] - 全球天然橡胶消费量2023年为1517万吨，过去10年复合增速为2.80%，中国、印度、泰国为全球前三大消费区域，分别占全球消费量的46%、9%、8%[47][51] - 全球天然橡胶贸易市场因产消错配催生，2023年全球天然橡胶进口量为13074万吨，贸易比为86.17%，泰国、印尼、科特迪瓦为主要顺差国，中国、印度、欧盟为主要逆差国[52] 行情展望 - 天然橡胶价格中枢有望逐年抬升，未来供给的长期调减和需求的稳定增长趋势明确，若遇到类似2009年前后全球经济大幅度刺激的宏观条件，天然橡胶很可能在上涨中衍生新的驱动逻辑[6] - 天然橡胶大周期基于产能调节滞后，受经济景气上行驱动，小周期则受主产区极端天气导致的短时减产驱动，多属性特征决定了其行情的复杂性[57] 供给分析 - 主产国割胶面积近年呈现见顶回落趋势，2024年全球天然橡胶种植总面积预计为1.88亿亩，割胶面积预计为1.46亿亩，开割率预计为80%[65][66] - 全球天然橡胶单产近年下滑明显，2022年为73.15kg/亩，较高点累计减少10%以上，树龄老化叠加行情低迷是主要原因[67][68] - 泰国作为全球最大产胶国，2023年产量为470.73万吨，单产为88.82kg/亩，未来五年产量年均增量预计为34万吨，复合增速预计为0.72%[72][73] - 印尼作为全球第二大产胶国，2023年产量为265.12万吨，单产为65.00kg/亩，未来五年产量年均增量预计为7万吨，复合增速预计为0.25%[78][79] - 越南作为新兴产区，2023年产量为129.31万吨，单产为118.91kg/亩，未来五年产量年均增量预计为18万吨，复合增速预计为1.35%[84][85] - 中国天然橡胶产量2023年为83.48万吨，单产为74.20kg/亩，未来五年产量年均增量预计为2万吨，复合增速预计为0.25%[90][91] - 马来西亚2023年产量为34.79万吨，单产为57.98kg/亩，过去五年产量复合增速为-10.43%，未来单产及产量预计仍将保持较低水平[96] 需求分析 - 天然橡胶是国防和工业建设不可缺少的战略物资，国内70%以上的天然橡胶用于轮胎生产，轮胎、胶鞋、乳胶制品、力车胎、胶管胶带、橡胶制品分别占天然橡胶消费的68%、8%、8%、6%、4%、4%[24][25] - 合成橡胶难以完全替代天然橡胶，2023年中国天然橡胶和主流合成橡胶（BR+SBR+SBS）的表观消费量分别为726万吨、372万吨，轮胎生产中天然橡胶和合成橡胶一般配合使用[37][38] - 天然橡胶性能优势明显，合成橡胶难以完全取代，全钢胎的天然橡胶添加比例通常明显高于半钢胎，天然橡胶和合成橡胶价格高度正相关[37][38]

行业投资评级 - 机械行业1月投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 12月制造业PMI指数为50.1%，环比下降0.2%，机械板块下跌1.92%，跑输沪深300指数2.39个百分点 [1] - 2024年11月挖掘机销量同比增长17.9%，其中国内销量增长20.5%，出口增长15.2% [1] - 2024年11月工业机器人产量同比增长29.30%，金属切削机床产量同比增长10.50% [1][2] - 2024年以来钢价、铜价、铝价指数环比变动分别为-13.67%、+4.21%、+8.31% [1] 投资主线 - 从需求侧看，重点关注新兴成长的细分行业（如人形机器人、智能焊接机器人、煤化工设备）以及具备全球竞争力的出口加速行业（如工程机械、注塑机、石化设备等） [4] - 从供给侧看，重点关注受益存量更新或逆周期调节的行业（如船舶、轨交设备、核电设备）以及进口替代空间大的行业（如电子测量仪器、半导体设备等） [4] 重点推荐公司 - 人形机器人领域重点关注绿的谐波、鸣志电器、汇川技术等 [5] - 智能焊接机器人领域重点关注柏楚电子 [5] - 煤化工设备领域重点关注中泰股份、航天工程等 [5] - 出口链设备公司重点关注银都股份、伊之密、中泰股份等 [8] - 工程机械领域重点推荐徐工机械、三一重工、柳工等 [8] - 船舶行业重点推荐中国船舶 [8] - 核电设备领域重点推荐佳电股份、中密控股、江苏神通等 [9] - 检测服务领域重点推荐华测检测、广电计量 [9] - 科学仪器领域重点推荐鼎阳科技、普源精电、优利德等 [9] 行业数据跟踪 - 2024年11月金属切削机床产量为6.00万台，同比增长10.50% [2] - 2024年11月工业机器人产量为5.36万台，同比增长29.30% [1] - 2024年11月挖掘机销量为1.76万台，同比增长17.9% [1] - 2024年1-11月金属切削机床累计产量为61.00万台，同比增长8.10% [60] - 2024年1-11月工业机器人累计产量为48.39万台，同比增长11.10% [62]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 白酒行业 - 贵州茅台2024年顺利完成目标，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长14.67% [2] - 茅台酒2024年预计实现营收1458亿元，同比增长15.18%，系列酒预计实现营收246亿元，同比增长19.24% [2] - 2024年茅台酒基酒产量约5.63万吨，同比下降1.58%，系列酒基酒产量约4.81万吨，同比增长12.02% [2] - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，500ml53度飞天、珍品茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品 [13] - 春节临近，酒企普遍开启回款和发货工作，动销和回款均有压力，但节庆虹吸效应进一步加强，建议关注备货窗口期边际变化 [2] - 本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平，原箱茅台批价2230元/瓶，较上周下跌100元，散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌40元 [14] - 白酒行业春节回款进度慢于去年同期，动销暂无明显起量，2025Q1报表端预计延续承压 [15] 大众品行业 - 啤酒行业淡季需求平稳，2025年非现饮渠道高端化进程加速，预计2025年啤酒龙头将稳步改善产品结构 [16] - 零食企业积极备战年货旺季，建议关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头 [18] - 调味品行业短期复调平淡趋势延续，2025年复苏在途，基础调味品龙头海天、中炬2024年改革成果显现，预计2025年改革红利继续释放 [19] - 速冻食品行业2024Q4经营环比改善可期，预计政策刺激2025年渐进恢复 [20] - 乳制品行业2024H2以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，建议布局2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性 [21] - 饮料行业2025年目标积极，预计景气延续，推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料 [22] 重点公司盈利预测及投资评级 - 贵州茅台：2024E EPS 69.78元，2025E EPS 80.94元，2024E PE 21.9倍，2025E PE 18.8倍 [4] - 山西汾酒：2024E EPS 10.78元，2025E EPS 13.21元，2024E PE 18.9倍，2025E PE 15.4倍 [4] - 泸州老窖：2024E EPS 10.97元，2025E EPS 13.20元，2024E PE 13.4倍，2025E PE 11.1倍 [4] - 五粮液：2024E EPS 8.74元，2025E EPS 9.79元，2024E PE 15.3倍，2025E PE 13.6倍 [4] - 安井食品：2024E EPS 5.81元，2025E EPS 6.75元，2024E PE 13.9倍，2025E PE 12.0倍 [4] - 洋河股份：2024E EPS 7.16元，2025E EPS 7.88元，2024E PE 11.7倍，2025E PE 10.6倍 [4] - 盐津铺子：2024E EPS 2.46元，2025E EPS 3.18元，2024E PE 15.9倍，2025E PE 12.4倍 [4] 本周重要事件 - 贵州茅台2025年1月2日回购股份20万股，支付总金额3亿元，预计总回购金额30-60亿元 [2] - 伊利股份控股子公司伊家好奶酪增资，公司拟出资50.505.05万元，PAG拟出资9,494.95万元 [67] - 绝味食品累计回购股份1,392,331.2股，占公司总股本的2.2460%，累计支付金额200,221,732.68元 [67] - 贵州茅台2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨，预计全年实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44% [67]

行业投资评级 - 人工智能行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - 人工智能有望赋能国内互联网巨头打开新增长空间 [2] - 2024年海外科技巨头在人工智能的产业趋势下，AI主要对巨头的业务存在三方面趋势性影响：加速企业上云趋势、带动数字广告行业需求增长、AI Coding提效空间大 [2] 公司动态 - OpenAI公布2025年新产品及目标，包括AGI、Agents、GPT-4o升级版等 [1][20] - 微软计划2025财年在人工智能数据中心投入800亿美元 [1][21] - 谷歌DeepMind推出CAT4D AI系统，可将普通视频转化为动态3D场景 [21] - 英伟达完成对AI创企Run:ai的收购，计划将其软件开源 [22] - Meta AI推出LIGER混合检索AI模型，平衡效率和准确性 [23] - 阿里云宣布本年度第三轮大模型降价，通义千问视觉理解模型全线降价超80% [23] - 支付宝推出新一代AI视觉搜索产品"探一下"，基于多模态大模型技术 [24] - 字节跳动旗下豆包大模型公布2024年全领域技术进展，综合能力提升32% [24] - 百度增设搜索产品"AI 搜"，基于文心大模型打造 [25] - 理想汽车申请注册理想VLA模型商标，提出"视觉、语言和行动"深度结合的AI能力 [26] 底层技术 - 天工大模型4.0 o1版/4o版上线，App及网页可免费使用 [27] - 阿里通义千问Qwen推出全新AI框架Qwen-Agent，赋予智能体执行详细指令等核心能力 [27] - 智谱宣布深度推理模型GLM-Zero初代版本GLM-Zero-Preview上线，专注于增强AI推理能力 [28] 行业政策 - 中国—金砖国家人工智能发展与合作中心运营基地正式启用，2025年6月将实现产业对接功能 [29] - 《北京市自动驾驶汽车条例》将于2025年4月1日施行，明确自动驾驶工作的总体要求 [29] 重点公司盈利预测及投资评级 - 腾讯控股：优于大市，2024E EPS 24.1，2025E EPS 26.3 [3] - 网易-S：优于大市，2024E EPS 11.2，2025E EPS 12.0 [3] - 美团-W：优于大市，2024E EPS 7.1，2025E EPS 8.6 [3] - 快手-W：优于大市，2024E EPS 4.3，2025E EPS 5.2 [3] - 阿里巴巴-SW：优于大市，2024E EPS 8.5，2025E EPS 9.2 [3] - 京东集团-SW：优于大市，2024E EPS 14.1，2025E EPS 15.7 [3] - 拼多多：优于大市，2024E EPS 21.7，2025E EPS 23.5 [3] AI相关网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量716.20百万，环比增长-3.29% [13] - Discord周平均访问量144.70百万，环比增长3.14% [13] - Bing周平均访问量414.40百万，环比增长1.99% [13] - Zoom周平均访问量56.82百万，环比增长-34.81% [13] - Canva周平均访问量127.60百万，环比增长-8.33% [13] - Github周平均访问量103.10百万，环比增长-4.80% [13] - Character.AI周平均访问量47.65百万，环比增长-1.10% [13] - Gemini周平均访问量53.71百万，环比增长-0.30% [13] - NotionAI周平均访问量27.83百万，环比增长-1.28% [13] - Slack周平均访问量17.12百万，环比增长-26.40% [13] - Remove周平均访问量14.16百万，环比增长-6.35% [13] - Claude周平均访问量14.68百万，环比增长0.55% [13] - Midjourney周平均访问量2.67百万，环比增长-8.54% [13] - Huggingface周平均访问量4.80百万，环比增长1.82% [13] - Kaggle周平均访问量2.04百万，环比增长-9.86% [13] - Writesonic周平均访问量0.29百万，环比增长-5.99% [13] - Runway周平均访问量1.58百万，环比增长-3.96% [13] - Jasper.AI周平均访问量0.25百万，环比增长-6.56% [13] - Stablediffusion周平均访问量0.60百万，环比增长-8.00% [13] - Langchain周平均访问量0.43百万，环比增长-8.21% [13] - Tipranks周平均访问量1.27百万，环比增长-11.10% [13] - Pytorch周平均访问量0.51百万，环比增长-4.47% [13] - Pi周平均访问量0.80百万，环比增长-0.44% [13] - Stability周平均访问量0.30百万，环比增长10.18% [13] - Voice.AI周平均访问量0.42百万，环比增长9.03% [13] - 文心一言周平均访问量4.14百万，环比增长-8.55% [13] - 讯飞星火周平均访问量0.39百万，环比增长-15.21% [13] - 通义千问周平均访问量1.92百万，环比增长-23.77% [13] - 豆包周平均访问量7.95百万，环比增长-0.87% [13] - Poe周平均访问量5.26百万，环比增长-4.45% [13] - Perplexity周平均访问量17.90百万，环比增长-4.58% [13] - YouChat周平均访问量1.08百万，环比增长-2.80% [13] - Duolingo周平均访问量16.24百万，环比增长6.42% [13] - DreamBox周平均访问量0.13百万，环比增长-41.82% [13] - Grammarly周平均访问量8.79百万，环比增长-8.38% [13] - Chegg周平均访问量1.50百万，环比增长-19.41% [13] - Quizlet周平均访问量8.49百万，环比增长-16.07% [13] - Replit周平均访问量1.14百万，环比增长2.14% [13] - 美图设计室周平均访问量0.18百万，环比增长-1.62% [13] - 7C-E周平均访问量0.33百万，环比增长-1.13% [13] - Cici周平均访问量0.38百万，环比增长-30.21% [13] - Kimi周平均访问量7.44百万，环比增长-14.54% [13] - Talkie.AI周平均访问量2.35百万，环比增长-3.35% [13]

投资评级 - 报告对中国海油的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7][14] 核心观点 - 中国海油的两个新项目已投产：绥中36-2油田36-2区块开发项目预计2026年实现高峰产量9700桶油当量/天，番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目预计2025年实现高峰产量13600桶油当量/天 [2][3][4][8][9] - 埃克森美孚规划圭亚那Stabroek区块第八个开发项目，预计2030年产能达到170万桶/天 [5][10] - OPEC+延长自愿减产时间至2025年3月底，预计油价将维持中高区间 [6][12] 项目详情 - 绥中36-2油田36-2区块开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深27米，计划投产21口开发井，主要生产轻质原油 [3][8] - 番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目位于南海东部海域，平均水深100米，计划投产15口开发井，主要生产中质和重质原油，采用数字化、智能化、无人化技术 [4][9] - 圭亚那Stabroek区块的Liza一期、二期、三期项目已投产，四期Yellowtail、五期Uaru、六期Whiptail项目预计分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天 [5][10] 财务预测 - 报告预测中国海油2024-2026年归母净利润分别为1498亿元、1564亿元、1633亿元，对应EPS分别为3.15元、3.29元、3.43元 [7][14] - 2024-2026年A股PE分别为9.2x、8.8x、8.5x，H股PE分别为6.6x、6.3x、6.0x [7][14] 行业分析 - OPEC+将220万桶/日的自愿减产计划延长至2025年3月底，随后逐步恢复 [6][12] - OPEC、IEA、EIA对2025年全球原油需求的预测分别为145万桶/天、110万桶/天、130万桶/天 [6][12] - 全球降息周期开启，经济修复推动石油需求温和复苏，供给端OPEC+维持减产力度，油价有望维持中高区间 [6][12]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 航空春运需求强劲，预计2025年春运民航旅客量约9252万人次，同比增长10.9% [2] - 航运方面，油运运价受节日效应影响下行，但未来需求有望边际改善，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [1] - 集运方面，欧线长协谈判接近尾声，美线运价在技术性涨价推动下继续上行，但中长期压力仍存 [1] - 快递行业四季度盈利能力预计维持稳定，但明年价格竞争可能反复，推荐顺丰控股、中通快递等 [3] - 物流板块看好德邦股份、嘉友国际和东航物流，预计未来业绩增长空间较大 [4][7] 分板块总结 航运板块 - 油运运价受节日效应影响下行，VLCC运价压力较大，但未来需求有望边际改善 [1] - 集运方面，欧线运价回落，美线运价继续上行，预计短期货量提升将支撑运价 [1] - 中远海控前三季度归母净利润381.24亿元，同比增长72.73%，建议关注其投资机会 [28] 航空板块 - 2025年春运民航旅客量预计9252万人次，同比增长10.9%，票价同比下降2.2% [2] - 民航供需缺口持续缩小，航司盈利能力修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空等 [2][44] 快递板块 - 11月快递业务量同比增长14.9%，通达系公司单票收入降幅扩大，四季度盈利能力预计稳定 [3] - 中通快递三季度实现营业收入106.75亿元，同比增长17.6%，单票收入同比增长1.9% [52] - 快递行业需求韧性较强，预计2024年全年件量增速约20%，推荐顺丰控股、中通快递等 [53] 物流板块 - 德邦股份三季度收入增速下滑，但京东物流关联业务开始贡献增量利润，未来增长空间较大 [4][61] - 嘉友国际前三季度归母净利润10.89亿元，同比增长44.23%，预计全年高增趋势不变 [4][63] - 东航物流受益于跨境电商高景气，国际航空货运运价有望稳步上行，具备投资价值 [7][68] 铁路公路板块 - 2024年11月铁路旅客发送量3.04亿人，同比增长8.8%；货运发送量4.55亿吨，同比增长6.4% [59] - 公路客运量107.95亿人次，同比增长7.4%；货运量381.07亿吨，同比增长3.3% [59] 投资建议 - 推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船等 [7][75]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 航空春运旺季需求强劲，预计2025年春运期间民航旅客量约9252万人次，同比增长10.9% [2] - 航运方面，油运运价受节日效应影响下行，但未来需求有望边际改善，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [1] - 集运方面，欧线长协谈判接近尾声，美线运价在“加征关税前抢运”预期下继续上涨，推荐中远海控 [1] - 快递行业四季度盈利能力稳定，但明年价格竞争可能反复，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递等 [3] - 物流板块看好德邦股份、嘉友国际和东航物流，德邦与京东快运网络融合加速，嘉友国际业绩高增，东航物流受益于跨境电商高景气 [4][7] 分板块总结 航运板块 - 油运运价受节日效应影响下行，VLCC运价承压，但未来需求有望边际改善，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [1][21][22] - 集运方面，欧线运价回落，美线运价继续上涨，推荐中远海控 [1][27][28] 航空板块 - 2025年春运民航旅客量预计9252万人次，同比增长10.9%，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [2][44] 快递板块 - 四季度通达系上市公司盈利能力稳定，但明年价格竞争可能反复，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递等 [3][53] 物流板块 - 德邦股份与京东快运网络融合加速，三季度京东物流贡献增量利润，推荐德邦股份 [4][61][62] - 嘉友国际前三季度归母净利润同比增长44.23%，推荐嘉友国际 [4][63][64] - 东航物流受益于跨境电商高景气，推荐东航物流 [7][67][68] 铁路公路板块 - 2024年11月铁路旅客发送量同比增长8.8%，货运发送量同比增长6.4% [59] 机场板块 - 国际航线恢复空间较大，2024年值得期待，推荐上海机场、白云机场 [49][50]

行业投资评级 - 家电行业2025年1月投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 全国多地接续家电以旧换新政策，预计2025年家电换新需求将持续释放，带动家电业绩增长 [1] - 2024年以旧换新政策成效显著，带动家电销售超2000亿元，占2023年家电内销额的30.9% [2] - 11月内销空调、大厨电增长亮眼，空调外销表现高景气，主要大家电品类出货量延续良好增势 [3] 行业政策与市场表现 - 截至1月5日，全国已有19个省市宣布延续2024年家电以旧换新政策，覆盖八大品类，部分地区如湖北将空调补贴资格增加至3次 [1][16] - 2024年以旧换新政策实施后，七大类家电线上线下零售额增速显著提升，线下增速环比提升72.8个百分点 [2] - 12月家电板块月相对收益为+2.32%，原材料价格方面，LME3个月铜、铝价格分别环比下降1.9%、1.8% [3][26] 重点公司表现与投资建议 - 白电板块推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电，厨电板块推荐老板电器，小家电板块推荐小熊电器、石头科技、新宝股份 [4][13] - 11月家用空调内销量同比增长28.7%，外销量同比增长59.1%，中央空调外销额同比增长32.0% [3] - 重点公司盈利预测显示，美的集团2025年EPS预计为5.57元，PE为13倍；格力电器2025年EPS预计为6.23元，PE为7倍 [5][42] 行业动态与未来展望 - 2025年家电以旧换新政策有望延续并扩充品类，进一步支撑家电需求增长 [1][16] - 2024年家电以旧换新带动销售2390.9亿元，一级能效产品销售额占比超90% [2] - 2025年彩电市场零售量预计达3150万台，同比增长1.4%，零售额预计达1304亿元，同比增长1.3% [37]