市场表现与调整 - 2025年12月31日至1月3日，上证指数连续三个交易日分别回调1.63%、2.66%、1.57%，累计回调5.75%，三个交易日内下跌家数均超过4300家 [2] - 市场风格切换的实际变盘点在12月中旬，具体表现为赚钱效应快速收缩、大盘中盘股表现相对坚挺、亏损股超额收敛、换手率回落至近四年常态化中枢高位 [3] - 近期市场快速调整的原因包括特朗普上任政策不确定性、年报预告披露期分子端忧虑、非机构投资者情绪退坡 [3] 历史复盘与市场展望 - 2010年以来上证指数连续3个交易日收阴线且累计跌幅超过5%的情况共出现7次，后续5个交易日、10个交易日、20个交易日、60个交易日大盘平均涨幅分别为0.9%、1.7%、0.9%、2.8% [5] - 当前市场与2010年4-7月、2015年7-9月的大级别调整不具备可比性，政策端持续呵护，市场估值水位来到中期视角下的健康水平 [6] - 制造业PMI持续三个月位于扩张区间，消费品行业景气扩张步伐加快，国内利率下行带来流动性环境宽松充裕 [10] 投资策略与配置建议 - 投资布局围绕三个线索：并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方、深度破净PEG自下而上筛选、大额注销回购与股东增持事件驱动 [2] - 红利资产交易拥挤度未上升至较高水平，交运、公用事业领域的红利资产仍能贡献较好的绝对收益 [12] - 国央企方面重点关注并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方、深度破净PEG自下而上筛选、大额注销回购与股东增持事件驱动 [12] 行业与公司表现 - 2024年以来特别分红的大市值企业整体表现优于大盘，18家发布特别分红方案的公司中，宁德时代拟分红54亿元，顺丰控股拟分红47.95亿元 [13] - 业绩预告显示，贵州茅台预告净利润857亿元，同比增长14.67%；立讯精密预告净利润136.91亿元至131.43亿元，同比增长20% [14]

宏观经济 - 国内经济增长动能环比季节性放缓，国信高频宏观扩散指数B本周下行0.4，表现逊于历史平均每周回落0.2的水平[1][12] - 预计2024年12月CPI环比为-0.1%，同比或继续回落至零，食品价格环比预计为-0.5%，非食品环比约为零[2][12] - 预计2024年12月PPI环比为0.1%，同比回升至-2.1%，12月下旬流通领域生产资料价格较中旬下跌0.9%[2][40] 资产价格 - 当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[1][20] - 本周十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差达到77BP，创历史新高[18] 消费与投资 - 本周消费领域表现相对较优，特别是非耐用消费品领域表现较好，投资和房地产领域景气回落[1][14] - 12月固定资产投资累计同比为3.3%，社零总额当月同比为3.0%，出口当月同比为6.7%[3] 价格跟踪 - 本周食品价格小幅上涨0.03%，非食品价格小幅下跌0.1%，12月非食品综合高频指数环比为-0.5%，基本持平历史均值[22][32][35]

全球估值跟踪 - 全球主要国家宽基指数估值收缩，韩国综合指数估值扩张幅度最大，当前PE为12.88倍，较2024年12月30日扩张0.2倍，纳斯达克指数PE收缩幅度最大，达0.83倍 [6][7] - 日本、韩国整体估值分位数较低，日经225PE、PB、PS滚动一年分位数分化较大 [7] - 从PE来看，除标普500、英国富时100指数外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数，恒生指数静态PE维持在10倍以下，近一周回落至2010年以来25%分位数以下 [9] - 从PB来看，标普500指数当前静态PB在5倍以上，印度SENSEX30指数当前静态PB在3.5倍以上，日经225指数在2倍以上，远高于2010年以来75%分位数 [10] - 从PS来看，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平，英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下 [11] A股宽基估值跟踪 - A股核心宽基整体估值收缩，中证1000、国证2000、中证2000PE分别大幅收缩3.17、3.76、8.21倍，小盘指数PE收缩幅度最大达3.49倍 [17] - 截至1月3日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平大幅下降，位于70%分位数，中盘价值近一年分位数占优，PB、PS、PCF分位数水平分别为2.07%、3.51%、5.37% [19] - 从PE来看，国内指数均未触及2010以来75%分位数水平，中证500、国证价值、国证成长指数PE下跌至中枢水平以下 [22] - 成长风格整体PB高于价值风格，上证指数、沪深300 PB仍在1.5倍以下，大盘成长、国证成长PB绝对数值较高，分别为2.69、2.55倍 [24] - 中盘成长当前PS分别位于近一年分位数0%、近三年分位数0%、近五年分位数8.5%，向上空间较大 [25] A股行业及赛道估值跟踪 - 上周各一级行业股价整体下跌，TMT相关行业整体跌幅较大，计算机以12.49%的跌幅领跌TMT，计算机PE下降8.80倍，上游资源相对估值收缩幅度最小 [33] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为8.98%，五年分位数四项均值仅为5.39%，下游必选消费板块五年分位数四项均值在30%以内 [35] - 从PE来看，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、综合、商贸零售、计算机、钢铁，钢铁排名上升 [37] - 从PB来看，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、电子、国防军工、煤炭，煤炭排名提升 [37] - 从PS来看，排名前5的行业分别为通信、基础化工、银行、国防军工、非银金融，银行、基础化工排名上升 [38] - 从PCF来看，排名前5的行业分别为钢铁、基础化工、房地产、国防军工、通信，钢铁排名上升 [38] 新兴产业及热门概念估值 - 新兴产业板块股价整体下跌，智能汽车、数字经济板块跌幅最大，数字经济板块指数跌幅均在9%以上，半导体和集成电路PE收缩幅度最大，分别达11.26倍、11.66倍 [39] - 港股耐用消费品、烟草、电子烟等板块逆势上涨，烟草指数上涨18.82%，电子烟指数上涨18.82% [39] A股估值性价比跟踪 - 从PB-ROE视角看，沪深300 PB-ROE周期规律显示，当前PB处于较低水平，ROE相对稳定 [44][45] - 一级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、其他电子等PEG较高，显示估值与增长不匹配 [47] - 二级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、电视广播II等PEG较高，显示估值与增长不匹配 [48][49]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市”，看好宠物消费高景气和种业政策催化 [2] 核心观点 - 宠物消费赛道具有稀缺性，国产消费保持高增长，出口表现良好 [4] - 种植链方面，中央一号文件发布窗口临近，关注转基因变革下的种业成长机会，看好天然橡胶景气上行 [4] - 生猪养殖行业产能维持低波动，建议关注高ROE价值标的 [4] - 黄鸡供给维持底部，需求有望随宏观修复 [4] - 白鸡短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计震荡修复 [4] - 动保行业关注宠物疫苗等新品研发进展 [4] - 肉制品行业看好双汇发展现金高分红 [4] - 饲料行业向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等 [4] 基本面跟踪 生猪 - 2025年1月3日生猪价格16.09元/公斤，周度环比上涨3.21%，同比上涨14.76% [2] - 7kg仔猪价格388元/头，周度环比上涨5.44%，同比上涨100.00% [2] - 2024年11月末能繁母猪存栏4080万头，同比下降1.9%，行业产能维持低位 [25] 白鸡 - 2025年1月3日鸡苗价格2.10元/羽，周度环比下跌33.75%，同比上涨141.38% [2] - 毛鸡价格7.40元/千克，周度环比下跌1.60%，同比上涨1.09% [2] - 中期供给侧预计向上恢复，需求侧有望受益内需刺激政策及宏观景气改善 [39] 黄鸡 - 2025年1月3日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为5.00/4.20/6.50元/斤，周环比+8.70%/+0.00%/-7.14% [2] - 供给维持偏紧，需求逐步进入节前消费旺季，价格有望回暖 [42] 鸡蛋 - 2025年1月3日鸡蛋主产区价格4.44元/斤，环比持平，同比上涨32.54% [2] - 本周淘汰鸡出栏量环比增加1.32%，同比上涨2.52% [47] - 中期鸡蛋供应压力仍大，价格或延续弱势表现 [47] 大豆 - 2025年1月3日国内大豆现货价3954元/吨，周度环比-0.27%，同比-19.24% [2] - 南美新一季大豆预计丰产，国内供应整体仍宽松 [56] - 2025年1月3日国内豆粕现货价2898元/吨，周度环比+0.35%，同比-25.77% [56] 玉米 - 2025年1月3日国内玉米现货价2093元/吨，较上周同期上涨0.43%，较去年同期下降16.45% [3] 白糖 - 2025年1月3日国内广西南宁糖现货价为6070元/吨，较上周环比持平 [3] 橡胶 - 2025年1月3日20号标胶现货价为14376元/吨，环比下跌2.42%；全乳胶昆明价16800元/吨，环比下跌1.75% [3] 投资建议 - 重点推荐宠物、种子行业 [4] - 宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等 [4] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、丰乐种业、隆平高科、登海种业等 [4] - 生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等 [4] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4] - 动保推荐：科前生物、回盛生物等 [4] - 饲料推荐：海大集团等 [4] - 肉制品推荐：双汇发展 [4]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 2024年SaaS板块整体估值逐步修复，大多数公司收入预期有所上调，营收一致预期中值提高0.2% [3] - SaaS企业全面切入AI，AI Agent市场规模快速增长，预计2035年达到2168亿美金 [41] - 全球IT投入向软件领域迁移，2024年约有31%的企业提高了软件领域预算 [11] 2024年SaaS板块回顾 - SaaS公司整体营收表现平稳，60%的公司收入预期较年初有所上调，营收一致预期中值提高0.2% [7] - SaaS企业估值回暖，EV/NTM收入中位数为6.7倍，但仍未恢复至疫情前水准 [8] - 头部企业估值倍数明显高于行业整体，估值前五名的公司整体估值倍数为19.2倍 [9] - 24Q3板块业绩大幅改善，收入增速中位数超出一致预期幅度达2.4% [13] - 24Q3行业整体ARR新增22.2亿美元，同比增长30.74%，环比接近翻倍 [17] SaaS企业全面切入AI - 传统SaaS企业开始全面切入AI，AI应用蓬勃发展，AI Agent将重塑工作范式 [3] - 大模型全面转向MOE、思维连等技术，从文本向多模态加速迭代 [26] - API调用价格下降，GPT-4o输入API调用价格下降50%，输出API调用价格下降33% [29] - 微调方式从监督微调向强化微调和偏好微调迭代，提升模型在垂类行业的应用表现 [35] - 人机协同从Copilot转向Agent，AI Agent市场规模预计2035年达到2168亿美金 [41] AI Agent重点公司梳理 - 赛富时推出Agentforce，支持自然语言打造定制化AI助手，定价为每次AI Agent对话2美元 [53] - ServiceNow与英伟达合作推出Now Assist，全面赋能IT、客户服务、人力资源和开发等领域 [62] - Palantir发布AI平台AIP，支持创建AI应用和Agent，AIP Bootcamp已举办超1300场活动 [76] - Snowflake推出Snowflake Intelligence平台，使用Cortex AI构建数据领域的Agent [90] 行业趋势与展望 - 全球IT投入向软件领域迁移，2024年约有31%的企业提高了软件领域预算 [11] - AI应用基座能力持续提升，大模型API调用价格下降，模型交互方式拓展 [29] - AI Agent市场处于爆发前夕，预计2035年市场规模达到2168亿美金 [41] - SaaS板块估值修复趋势延续，AI相关收入将在2025年进一步反映在软件公司中 [17]

市场概况 - 北交所本月新增3家上市公司，分别为科隆新材、林泰新材和方正阀门，上市公司总数升至262家，总市值为5386亿元，流通市值为3206亿元，环比分别回落21.5%和20.3% [1] - 本月北交所股票成交活跃度回落，单月成交数量和成交金额环比分别回落42.2%和43.4%至249亿股和4721亿元，但仍高于前三季度水平 [1] - 北证50指数市盈率（PE-TTM）为47.87倍，处于近两年90.25%的高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为6.71倍，处于近两年88.59%的高分位数水平 [1] 行业表现 - 按行业市盈率中位数排序（剔除负数），传媒市盈率最高，为1367倍（行业仅1家公司），其次为社会服务（73倍）、通信（64倍）、纺织服饰（60倍）和交通运输（58倍） [1] - 从行业本月的回报表现来看，所有行业均录得下跌，跌幅较少的行业为美容护理、国防军工、公用事业，跌幅在-20%以内；跌幅较大的行业为传媒、环保、食品饮料 [2] - 按流通市值加权计算，跌幅较少的行业为美容护理、国防军工、计算机，跌幅较大的行业为传媒、食品饮料、环保 [2] 个股表现 - 本月涨幅排名前10的个股分别为：惠丰钻石、威博液压、美之高、恒进感应、并行科技、五新隧装、曙光数创、雷神科技、派诺科技、锦波生物 [2] - 本月成交金额排名前10的个股分别为：华岭股份、艾融软件、鼎智科技、惠丰钻石、曙光数创、纳科诺尔、富士达、联迪信息、雷神科技、巨能股份 [2] - 本月月均换手率排名前10的个股分别为：方正阀门、巨能股份、科隆新材、万达轴承、柏星龙、鸿智科技、林泰新材、灵鸽科技、胜业电气、方盛股份 [39] 政策与重要事件 - 本月北交所持续深化市场制度建设和服务优化，修订发布《股票上市规则（试行）》等规则，完善公司债券发行指引，做好新《公司法》配套制度过渡期安排 [3] - 北交所建立上市公司信息披露评价体系，提升信息披露质量，启动存量上市公司代码切换工作，明确相关要求与实施安排 [3] - 北交所通过座谈会、政策宣讲会等多种形式推广新政策，加强与相关部门及机构协作，进一步优化资本市场的法治化、规范化环境 [3] 新股概览 - 本月新上市北交所股票3只，分别为科隆新材、林泰新材和方正阀门 [61][62][63] - 科隆新材是一家以橡塑新材料产品的研发和生产为核心，煤矿用辅助运输装备的研发和生产为后发驱动的制造企业 [61] - 林泰新材系国家高新技术企业，掌握湿式纸基摩擦片制造的核心技术，自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破了国外公司在乘用车自动变速器摩擦片领域内的垄断 [62] - 方正阀门是一家全套工业管路控制方案提供商，主要从事工业阀门的设计、制造和销售，适用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等诸多领域 [63] 基金表现 - 本月在北证50指数大幅回调的背景下，11只北交所主题基金表现相对抗跌，以A类份额计算，11只基金平均下跌幅度为12.09%，优于北证50（-19.08%） [55] - 本月24只北证50指数基金（合并AC类份额后共12只）表现相似，月度平均表现为-17.83%，与北证50基准指数表现接近 [57] - 从基金规模上看，截至三季度末，规模最大的为招商北证50指数基金，规模为5.94亿元，平均的合计规模则在2.68亿元，环比增加0.85亿元 [57]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市"，维持该评级 [1][2][35] 核心观点 - ETF 做市业务具备发展潜力，证券公司是主要的 ETF 机构投资者之一，2023 年沪市机构投资者中证券公司 ETF 日均持仓规模为 753 亿元，同比下降 26.5% [1][12] - ETF 做市业务集中度较高，大型券商如中信证券、国泰君安、广发证券、华泰证券等资本实力较强的券商更受益于 ETF 做市业务发展 [1][17] - 假设证券公司 ETF 做市持仓规模为 600-1000 亿元，资金占用利率为 4%-7%，则 ETF 做市业务收入贡献为 24-70 亿元 [1][20] - 2024 年 12 月 A 股日均成交金额为 16,111 亿元，环比下降 18.1%，同比上升 105.8% [2][34] - 12 月 IPO 数量为 32 家，募集资金规模为 93.048 亿元，环比上升 78.5% [2][34] - 12 月再融资规模为 359.316 亿元，环比下跌 50.4% [2][34] - 12 月企业债和公司债承销规模为 3183.74 亿元，环比下降 24.63% [2][34] - 12 月上证综指上涨 4.42%，沪深 300 指数上涨 0.47%，创业板指数下跌 3.71%，中证全债指数上涨 1.89% [2][34] - 12 月末两融余额为 1.8 万亿元 [2][34] 重点公司盈利预测及投资评级 - 中信证券：2024 年预测 EPS 为 1.39 元，2025 年预测 EPS 为 1.53 元，2024 年预测 PE 为 19.43 倍，2025 年预测 PE 为 17.67 倍 [3][49] - 华泰证券：2024 年预测 EPS 为 1.59 元，2025 年预测 EPS 为 1.70 元，2024 年预测 PE 为 10.40 倍，2025 年预测 PE 为 9.73 倍 [3][49] - 兴业证券：2024 年预测 EPS 为 0.31 元，2025 年预测 EPS 为 0.33 元，2024 年预测 PE 为 18.87 倍，2025 年预测 PE 为 17.73 倍 [3][49] - 国联证券：2024 年预测 EPS 为 0.18 元，2025 年预测 EPS 为 0.31 元，2024 年预测 PE 为 64.50 倍，2025 年预测 PE 为 37.45 倍 [3][49] 行业动态 - 2025 年 1 月 2 日，第二次证券、基金、保险公司互换便利操作启动，操作金额 550 亿元，超过了首次操作规模 [32] - 国泰君安、海通证券合并重组将上会审议，上交所并购重组审核委员会定于 2025 年 1 月 9 日召开审议会议 [33] - 五大期交所 2025 年全面减免手续费，包括交割、仓单、套期保值等方面 [33]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 2024年交运行业细分板块中，公交板块涨幅最大，涨幅为39%，公路板块涨幅为35%，分别跑赢沪深300指数24.7pct、20.4pct；快递、物流和机场板块涨幅最小，主要因为顺周期属性较强，经济增长承压导致其经营表现较弱[3] - 历史牛市中，航空、物流等顺周期品种表现强劲，2005-2007年航空和航运子板块跑赢大盘，2008-2009年航运、物流及航空板块表现亮眼，2014-2015年航空及物流板块表现最为强劲，2016-2017年机场和铁路子板块跑赢大盘，2019-2021年航运及物流板块表现相对更优[4] 航空行业2025年投资策略 - 2025年航空供需缺口将继续收窄，航司盈利将继续向上修复，预计民航整体客运量同比有望实现高个位数的正增长，国内航空出行需求有望维持稳健增长，国际航班供给继续恢复，出入境政策加速放宽，国际航空出行需求将进一步回暖[5] - 2025年我国客运机队增速将继续维持低个位数，随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善，2025年主流航司业绩释放可期，建议关注即将到来的春运旺季航空经营数据表现，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空[5] 快递物流行业2025年投资策略 - 2024年快递行业件量增速预计约20%，呈现较高景气度，2025年行业件量增速预计仍能超过10%，直播卖货、微信小店等新兴购物形式将支撑快递需求维持较快增长[6] - 中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业竞争格局以及价格的变化，推荐长期投资价值显著的顺丰控股、中通快递和圆通速递，重点关注申通快递和韵达股份[6] 投资建议 - 2025年宏观经济有望企稳复苏，建议在航空、快递物流等顺周期板块中进行布局，推荐中国国航、东航物流、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空、南方航空、中国东航、中通快递、圆通速递、德邦股份，建议关注韵达及申通[7] 2024年交运行情回顾 - 2024年交运行业指数上涨13.0%，跑输沪深300指数1.7pct，在31个申万一级行业中排名第10位，公交板块涨幅最大，涨幅为39%，公路板块涨幅为35%，快递、物流和机场板块涨幅最小[12] - 2024年基金所投的交通运输行业市值占其整体股票投资市值的比例为2.08%，吉祥航空为交运行业中基金重仓持股占流通股比例最高的公司，持股比例达到11.8%[17] 交运行业子板块投资风格 - 快递物流板块具有成长属性，航空板块具有周期兼成长属性，航运板块具有强周期属性，高速公路、港口、铁路、机场板块具有核心资产或价值红利属性[26][27][28][29] 历史牛市交运行业表现复盘 - 2005-2007年牛市期间，航空和航运子板块表现强劲，涨幅分别达727%、702%，物流板块涨幅为520%，高速公路、铁路运输板块涨幅较为接近，机场和港口板块涨幅明显跑输大盘[47][48] - 2008-2009年牛市期间，航运、物流及航空子板块涨幅较大，涨幅均在100%以上，港口和高速公路板块涨幅与交通运输行业涨幅较为接近，机场、铁路板块涨幅较小[74][75] - 2014-2015年牛市期间，航空运输、物流板块涨幅居前，分别涨365%、336%，航运、机场、高速公路、港口板块涨幅与交通运输行业涨幅较为接近，铁路运输板块涨幅较弱[103][104] - 2016-2017年牛市期间，机场行业免税业务快速发展，板块涨幅达到77%，铁路板块上涨达49%，航空运输、高速公路、港口板块涨幅与交通运输行业涨幅较为接近，航运板块仅涨2%，物流板块下跌11%[138][139]

行业投资评级 - 零售行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - Costco 是全球第三大零售商，2024 财年全球经营 890 家门店，持卡会员达 1.37 亿人，收入 2545 亿美元，利润 74 亿美元，自 1990 年以来收入复合增速 10%，利润复合增速 12% [1] - Costco 的仓储会员店模式通过会员制锁定客户需求，精选商品 SKU 约 4000 个，商品价格比同行低 25-35%，2024 财年全球会员续费率超 90% [2] - 国内零售企业应学习 Costco 的商品力打磨，山姆会员店 2023 年国内营收预计超 800 亿元，胖东来 2024 年累计销售达 146 亿元 [3] 商业模式 - Costco 的商业模式核心是会员制锁定需求，强商品力是持续运营的关键，盈利主要来自会员费收入而非商品差价 [23] - Costco 的强商品力体现在：1）强价格竞争力，商品价格比同行低 25-35%；2）高质产品力，精选 SKU 约 4000 个；3）销售服务力，2024 财年全球会员续费率超 90% [25][26] - Costco 的经营特征包括：1）会员制消费；2）产品价格优势明显；3）仓储式门店布局；4）精选 SKU 且以大规格商品为主 [26] 财务表现 - 2024 财年 Costco 实现收入 2545 亿美元，利润 74 亿美元，自 1990 年以来收入复合增速 10%，利润复合增速 12% [1] - Costco 的营收主要来自商品销售，2024 财年商品销售实现营收 2496.25 亿美元，同比增长 5.01%，过去三十年复合增速 9.55% [31] - 会员费收入是 Costco 的主要利润来源，2024 年会员费收入达 48.3 亿美元，同比增长 5.4%，过去三十年复合增速 9.5% [37] 国内零售企业 - 山姆会员店 2023 年国内营收预计超 800 亿元，胖东来 2024 年累计销售达 146 亿元 [3] - 国内零售企业应学习 Costco 的商品力打磨，山姆会员店通过嫁接国内前置仓模式支撑线上业务快速下沉，胖东来通过极致商品力和服务力带动单店快速爆发 [3] - 国内零售企业调改转型的两大核心方向是商品力和服务力，未来"胖改"商品力能否复制全国以及前期调改门店能否逐步盈利是判断长期调改成功的重要依据 [3]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][7] 核心观点 - 2024年贵州茅台预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长14.67% [1] - 2024Q4预计实现营业总收入506.77亿元，同比增长12.01%，归母净利润约248.72亿元，同比增长13.79% [1] - 2024年茅台酒预计实现营收1458亿元，同比增长15.18%，系列酒预计实现营收246亿元，同比增长19.24% [2] - 2024Q4茅台酒预计实现营收446.74亿元，同比增长13.62%，系列酒预计实现营收52.07亿元，同比增长3.40% [2] - 2024年茅台酒基酒产量约5.63万吨，同比减少1.58%，系列酒基酒产量约4.81万吨，同比增长12.02% [2] - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度500ml飞天茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品等 [3] - 2025年系列酒销售额增速目标不低于过去5年股份公司平均增速（约14-15%），茅台王子酒规划2年实现百亿收入 [3] - 2025年53度500ml飞天茅台向经销渠道倾斜，商超、电商渠道及集团、股份子公司减少投放量，专卖店适当增加 [3] - 2025年珍品茅台调整运营模式，不再搭售，转向区域运营，同时调整陈年酒和43度分销政策，资源向优质经销商倾斜 [3] 盈利预测与财务指标 - 2025年预计收入1877.50亿元，同比增长8.0%，归母净利润924.52亿元，同比增长7.9% [4] - 2026年预计收入2017.21亿元，同比增长7.4%，归母净利润1003.37亿元，同比增长8.5% [4] - 2024年每股收益68.22元，2025年每股收益73.60元，2026年每股收益79.87元 [6] - 2024年EBIT Margin为66.7%，2025年为66.1%，2026年为66.8% [6] - 2024年净资产收益率（ROE）为38.4%，2025年为40.0%，2026年为41.9% [6] - 2024年市盈率（PE）为21.8倍，2025年为20.2倍，2026年为18.6倍 [6] - 2024年EV/EBITDA为16.3倍，2025年为15.2倍，2026年为14.1倍 [6] - 2024年市净率（PB）为8.38倍，2025年为8.10倍，2026年为7.81倍 [6] 股东回报与市值管理 - 2024-2026年分红率不低于75%，2024年中期现金分红300亿元（含税），对应2024年股息率3.44% [4] - 公司实施注销式股份回购，预计回购30-60亿元，2025年1月2日已回购股份20万股，支付总金额3亿元 [4] 行业与市场表现 - 当前白酒行业处于需求磨底阶段，2025年内需预计在政策支持下逐步回暖 [4] - 贵州茅台2024年收盘价为1475.00元，总市值为18528.92亿元，近3个月日均成交额为6211.54百万元 [7] - 贵州茅台52周最高价为1910.00元，最低价为1245.83元 [7]