农林牧渔行业：2 月供过于求均价 回调，关注养殖成本变动 大宗原料存在涨价预期。我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对 小麦、玉米加征 15%关税，对高粱、大豆加征 10%关税。我国高粱、大豆对 美进口依存度较高，玉米进口量也较大，进口谷物和大豆主要用于饲料生产， 加征关税后存在一定涨价预期，25 年养殖成本或底部抬升。 产能变化趋势：农业农村部数据显示，1 月能繁母猪存栏量 4062 万头，环比 下滑 0.4%，连续两个月回调。从三方数据来看，2 月涌益能繁存栏样本数据 小幅下滑 0.05%，钢联样本数据环比增长 0.06%，预期 2 月能繁环比变动不大。 母猪补栏情绪持续谨慎。仔猪价格涨至高位后回调，价格大幅上涨后补栏成本 增加，仔猪补栏情绪一般，部分养户转做二育。若养殖成本压力加剧，行业落 后产能有望加速去化，或有助于 25 年末 26 年初供需矛盾缓解。 后市周期预判：我们判断 25 年优质产能有望维持盈利。估值方面，行业指数 PB 略有抬升，但处于底部。我们认为随着 25 年提振消费的政策陆续落地，养 殖龙头有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的 头部养殖标的牧原股份 ...

IDC 行业存在周期性。第一轮周期的上半场：景气度高企。2013-2015 年，移动互联网时代刚刚开始，加 速增长的接入流量驱动 IDC 行业快速发展。2013-2015 年，IDC 行业平均增速 46%。第一轮周期的下半场： 2016-2017 年，IDC 行业平均增速仅 20%，增速明显下滑。行业增速下滑主要受行业龙头世纪互联收入增 速放缓拖累。第二轮周期的上半场：IDC 行业中兴。2018-2021 年，移动互联网流量红利逐步消退，但 IDC 行业迎来新一轮快速增长，持续四年之久，行业平均增速 36%。下游互联网行业脉冲式的发展特点，有助 于提升 IDC 行业景气度。第二轮周期的下半场：IDC 行业进入成熟期。2020-2023 年，IDC 行业平均增速 12%。2024 年 IDC 企业延续低速增长表现。 通信 IDC 行业：进入 AIDC 发展阶段，高 景气有望超过 3 年 2025 年 3 月 14 日 看好/维持 通信 行业报告 | | 石伟晶 电话：021-25102907 邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480518080001 | | --- | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着小米“人车家全生态”战略深化，智能手机、智能可穿戴、智能汽车三大业务板块释放增长动能，带动产业链相关企业迎来结构性机遇[5][66] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2011 - 2014年，小米以极致性价比手机圈地中低端市场，初代小米手机配置高价格低，22小时售超30万台，2014年Q2成国内出货量第一厂商；其高效率商业模型以性价比为核心，具同价高配置、其它投入低成本、手机引流服务盈利特点[9][11][12] - 2015 - 2016年，小米内忧外患，小米5延期且产能不足，OPPO、VIVO抢夺份额致其市场份额下滑至第五、出货量下跌36%；但小米上下双探产品线，高端发布Note、MIX系列，低端发布红米系列，支撑度过危机[14] - 2017 - 2020年，小米布局海外市场，采取本土化、灵活定价、社交媒体营销策略，2020年境外营收占比49.8%，成全球化手机公司；同时布局AIoT业务，2019年启动“手机 + AIoT”战略，2020年升级，截至2019年9月30日，IoT平台连接设备数达2.1亿台，同比增62.0%[16][18] - 2021 - 2024年，小米冲击高端面临品牌认知固化、缺乏经验、市场难进入等挑战；2022年调整路径，与徕卡合作，发布12s Ultra，后采用一代三机策略，小米13系列销量口碑双佳，实现从“技术领先”到“体验领先”[20][22] 可穿戴业务 - 小米手环初代靠极致性价比打开市场，定价79元，发售三月销量破百万、一年破千万；此后坚持性价比路线迭代，2015 - 2023年市场份额连续九年位居全球前三[29][32] - 小米TWS耳机凭借与手机协同效应成绩优秀，2024年Q1国内出货量300万台跃居第一；其展现较强产品力，2020年后采取差异化战略，高端线跟进技术、探索创新，红米强调性价比，高端技术成熟后下放红米[35][37] 汽车业务 - 小米汽车SU7主打“高性价比”，结合“五个核心技术”，上市24小时大定数量达88898台[43] - 小米采取研发导向，2021 - 2023年研发开支分别达132亿、160亿、191亿元，年度复合增长率20.41%，汽车研发投入约为一般车企每车型十倍；市场定位面向年轻消费者，强调性价比，建立全方位销售和服务网络[45] - 2011 - 2020年，小米在汽车领域融资52起，金额超250亿元，涉及整车及新能源细分领域，增强产业链整合能力[49] 解读小米盈利模式 - 高性价比硬件是基石，延展双盈利路径：路径一，硬件薄利多销，营收贡献率高、毛利率低、毛利润贡献率约40%；路径二，部分硬件触达用户，提供高利润率互联网服务，解决渠道和获客问题[54][55] - 互联网服务是内核，低成本、高利润率，已体现规模效益；由广告业务支撑，游戏和境外互联网业务补充，2023年广告营收205亿元，CAGR达12.52%，境外互联网服务收入占比逐年增长[59][62] 投资建议 随着小米“人车家全生态”战略深化，产业链相关受益标的有小米集团 - W（1810.HK）、闻泰科技、韦尔股份等[5][66]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月生猪均价回调，仔猪价格偏强，3月猪价震荡，未来猪价提振或靠二次育肥 [1][11] - 对美进口农产品加征关税，大宗原料有涨价预期，25年养殖成本或底部抬升 [2][16] - 能繁母猪存栏震荡，母猪补栏情绪谨慎，若养殖成本压力加剧，落后产能有望加速去化，助于25年末26年初供需矛盾缓解 [19] - 25年优质产能有望维持盈利，随着提振消费政策落地，养殖龙头有望迎来估值修复，建议关注牧原股份等头部养殖标的 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 供过于求均价回调，加征关税或推升成本压力 - 2025年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为36.21元/公斤、16.00元/公斤和27.46元/公斤，同比变化分别为28.27%、4.97%和7.50%，环比变化分别为6.59%、 -3.68%和 -1.57%，3月10日全国出栏生猪均价14.74元/公斤 [11] - 供应端节后出栏恢复正常，3月预期供应量继续增长；需求端节后需求回落，屠宰开工恢复慢，2月生猪屠宰开工率20.24%，毛白价差4.53元/公斤，二育2月中旬入场支撑价格 [1][13] - 3月10日起对美进口小麦、玉米加征15%关税，高粱、大豆加征10%关税，因我国高粱、大豆对美进口依存度高，玉米进口量大，加征关税后大宗原料有涨价预期，25年养殖成本或底部抬升 [2][16] - 1月能繁母猪存栏量4062万头，环比下滑0.4%，2月涌益能繁存栏样本数据小幅下滑0.05%，钢联样本数据环比增长0.06%，预期2月能繁环比变动不大，母猪补栏情绪谨慎 [19] - 截止24年3月7日，自繁自养生猪头均盈利33.56元，外购仔猪盈利 -12.52元/头，猪价在盈亏平衡点上下震荡，判断25年优质产能有望维持盈利，行业指数PB略有抬升但处于底部 [20] 出栏量环比回调，出栏均重抬升 - 2月牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望生猪销售均价分别为14.76、14.96、14.35和14.64元/公斤，均价环比分别下降5.53%、5.27%、6.67%和5.07% [9][24] - 2月温氏股份、正邦科技和新希望生猪销量分别为260、45和114万头，环比分别变动 -10.39%、 -21.12%和 -23.93%，牧原股份1 - 2月合计出栏1146万头 [9][25] - 剔除部分企业后，14家上市猪企2月合计出栏705万头，环比下行11.08%，同比增长34.46% [30] - 2月牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望出栏均重分别为120.72、120.55、131.61和98.68公斤，除神农集团和京基智农外，其他猪企出栏均重环比不同幅度上涨 [9][32] - 猪价下行期，养殖成本决定企业盈利，神农集团、温氏股份最新养殖成本已控制在13元/公斤以内，牧原股份、天康生物成本略超13元/公斤，属于成本领先梯队 [33]

报告核心观点 - 市场处于慢牛走势，指数维持震荡，进入业绩验证期后表现将更均衡，大科技核心板块仍是首选，可逐步增配消费和顺周期品种，关注低位顺周期涨价概念 [1][2][3] - 美国就业市场总量尚可但脆弱，相关宏观数据近期不佳，特朗普政策或带来经济波动 [3][7][8] - 多公司有重要资讯，如易成新能签储能合作协议、中红医疗子公司产品拟中选集采等 [8][9] - 近期有多项经济要闻，包括美国钢铝关税政策、中国央行逆回购操作等 [10][11] - 政府工作报告对经济和资本市场正面，大科技是发展重点，春季行情未结束，看好科技和消费 [14][15][16] - 人形机器人传感器有发展机遇也面临挑战，市场规模增长快，有相关投资标的 [20][21][22] - 政府多项政策助力楼市回稳，建筑建材行业将迎来估值修复 [25][26][29] 各部分总结 东兴策略 - 指数与市场分析 - 指数维持震荡，进入业绩验证期，关注基本面和业绩，市场表现将更均衡，结构性行情不再集中于两大核心热点 [1] - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费政策落地影响将显现，顺周期品种价格反弹 [2] - 投资首选大科技核心板块，风格向均衡配置，消费和顺周期品种可增配，回避绩差公司，关注低位顺周期涨价概念 [3] 东兴宏观 - 美国就业市场分析 - 美国就业市场数据滞后，劳动力市场总量尚可但脆弱，在职薪资增速尚可但工作时长下降、兼职占比上升 [3] - 就业市场同步性差，不同行业和人群表现有差异，周期性行业回暖不明显 [7] - 特朗普相关政策对就业市场有外生负面冲击，增加经济不确定性，或产生短期压力 [7] - 与就业相关宏观数据不佳，劳动力市场流动性下降，短期内经济活动有波动影响 [8] 重要公司资讯 - 易成新能与中州时代签订储能项目框架合作协议，预计 2025 年储备 500MWh 项目 [8] - 中红医疗子公司科伦医械部分产品拟中选医用耗材集中带量采购项目，有望提升销售和影响力 [8] - 张家界全资子公司大庸古城进行重整 [9] - 能特科技累计回购股份 5343.34 万股，占总股本 2.03%，成交金额 1.77 亿元 [9] - 九洲集团拟向全资子公司九洲能源增资不超过 6 亿元，支持新能源项目投资 [9] 经济要闻 - 美国对进口钢铝征收 25%关税政策生效，中方将采取措施维护权益 [10] - 国务院常务会议讨论通过重点工作分工方案，要求各部门落实工作任务 [10] - 央行开展 1754 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.50% [11] - 美国商务部长对关税政策表态前后矛盾 [11] - 中国工商银行科技创新基金启动，规模 800 亿元 [11] - 全球基金有涌向新兴市场股债迹象 [11] - 多家头部量化私募加大 AI 研发投入 [11] - 卡塔尔等五国外长讨论加沙地带局势及重建资金方案 [12] - 特朗普会见爱尔兰总理，讨论贸易等问题 [12] - 美国 2 月预算赤字增加，2025 财年前五月赤字同比增长 38% [12] 东兴策略 - A 股点评报告 - 政府工作报告指明发展方向，提出经济目标，实施宽松货币政策和积极财政政策，推动房地产市场回稳 [14] - 明确资本发展方向，大科技是重点，关注新兴产业和数字经济，奠定科技牛行情 [15] - 春季行情未结束，稳定政策预期，强化科技和消费预期，看好科技和消费复苏 [16] 东兴电子 - 人形机器人专题系列 - 人形机器人传感器是感知物理世界的窗口，包括视觉、听觉、触觉、力等多种传感器，MEMS 传感器有优势 [19] - 以特斯拉机器人为例，一台需多种传感器，传感器向多维度等方向发展，成本占比约 30% [20] - 人形机器人传感器有政策支持机遇，但面临起步晚、技术差距等挑战，产业需融合发展 [20] - 2024 - 2030 年全球人形机器人市场规模 CAGR 将超 56%，2031 年中国 MEMS 传感器市场规模有望达 2593.76 亿元 [21] - 人形机器人产业发展，传感器需求攀升，受益标的有柯力传感等多家企业 [22] 东兴建材 - 建筑建材行业点评 - 政府工作报告把稳楼市作为主要工作内容，楼市回稳对经济重要，政策从量变向质变转变 [24][25] - 财政政策加大发力，专项债额度增加，用途明确，助力地产回稳和产业链发展 [26] - 货币政策效果显现，新工具推动地产回稳，明确促进楼市回稳决心 [27] - 防风险政策精准把握房地产风险点，落地后楼市回稳，地产回归健康发展轨道确定 [28] - 建筑建材行业受地产拖累后将迎来估值修复，推荐北新建材等公司 [29]

核心观点 - 各行业受政策、市场等因素影响呈现不同发展态势，电子、机械、交运、建筑建材、地产、金属等行业均有潜在投资机会，相关企业有望受益 [1][5][10][14][21][24] 电子行业 - 传感器是机器人感知物理世界的基础，包含视觉、听觉、触觉、力传感器等，MEMS 传感器具备独特优势 [1] - 以特斯拉人形机器人为例，一台需多种传感器，传感器成本占比约 30%，当前研究重点是高维力矩和触觉传感器 [2] - 中国传感器产业面临起步晚、技术积累有限等挑战，发展需“融合发展”，投资并购是企业壮大重要路径 [2] - GGII 预测 2024 - 2030 年全球人形机器人市场规模 CAGR 超 56%，2024 年全球和中国智能传感器市场规模分别达 520.4 亿美元和 1551.2 亿元，2031 年中国 MEMS 传感器行业市场规模有望达 2593.76 亿元 [3][4] - 具备技术优势的国内企业有望在人形机器人传感器领域占据先机，受益标的有柯力传感、汉威科技等 [4] 机械行业 - 政府工作报告从提振消费、未来产业、有效投资三维度利好机械设备行业，建议关注消费场景、具身智能、工程机械三条主线 [5] - 冰雪消费高景气或每年带来设备增量超 200 亿元，未来 5 年每年设备投资增量约 266 亿元，有望受益标的有冰山冷热、冰轮环境等 [6] - 机器人应用场景得到明确，深圳将开放更多场景，人形机器人商业化前景进一步明确，有望受益标的有柯力传感、东华测试等 [7][8] - 新开工项目进度加快有望提振工程机械销量，工程机械新能源渗透率提升有望加速，2023 年全球电动工程机械产品渗透率仅 0.8%，有望受益标的有三一重工、中联重科等 [9] 交运行业 - 中谷物流是内贸集装箱龙头企业，具备较强竞争优势，业绩增长稳健且分红意愿强，将其作为高分红标的推荐 [10] - 公司构筑多式联运综合物流体系，控制运力及营收排名第二，自有运力提升，与行业第三拉开差距 [10] - 中谷利润率高且稳定，运营效率突出，得益于优秀物流管理能力和船舶固定成本优势 [11][12] - 预计公司 24 - 26 年归母净利润分别为 16.0、17.7 和 20.4 亿元，股息率达 5.2%、5.7%和 6.6%，首次覆盖给予“推荐”评级 [13] 建筑建材行业 - 稳住楼市对经济健康发展至关重要，2025 年财政和货币政策双向发力，楼市回稳可期，地产回归长期健康发展轨道确定性强 [14][15] - 财政政策加大发力，专项债发行额度增加，用途更明确，助力地产回稳 [16] - 货币政策效果逐渐显现，新工具将继续发力推动地产回稳 [17] - 防风险政策精准把握房地产风险点，楼市回稳确定 [18] - 随着地产回归健康轨道，建筑建材行业将迎来估值修复，推荐北新建材、伟星新材等 [19] 地产行业 - 政府工作报告提出推动房地产市场止跌回稳的多项措施，包括调减限制性措施、盘活存量、防范债务风险等 [21] - 需求端调减限制性措施和推进城中村改造，释放刚性和改善性需求，利好地方国企和优质房企 [22] - 供给端控制土地供应、盘活存量，缓解库存和现金流压力，利好地方国资、央企和民企 [22] - 融资端拓宽再贷款范围、强化协调机制，防范债务风险，利好消化存量房产和改善民企现金流 [23] - 推荐保利发展，华润置地、招商蛇口等有望受益，“白名单”利好龙湖集团、新城控股等 [23] 金属行业 - 全球铜矿供应增速呈刚性特征，2023 - 2026 年年均增速或降至 1.93%，供应缺口或放大，2028 年左右产量或底部抬升 [24] - 全球铜冶炼产能延续增长，增速大于矿端供给，解释了铜 TC 价格低迷原因，冶炼端需求强化使铜 TC 价格阶段性回落 [25] - 2024 - 2026 年中国精炼铜产量增速或阶段性弱化，月均净进口量需 20 万吨左右以满足供需平衡 [25][26] - 铜市场供应缺口或放大，行业或延续高景气周期，相关公司有紫金矿业、西部矿业等 [27][28]

关税影响不在于通胀,而在于经济是否会 亨退 2025年3月14日 事件点评 77 浏览量 7 | | | | 执业证书编号:S1480519090001 康明怡 电话：021-25102911 邮箱: kangmy@dxzq.net.cn | 分析师 | | --- | --- | | 事件: | | | 美国 2 月 CPI 环比 0.2%,预期 0.3%, 前值 0.5%;同比 2.8%,预期 2.9%,前值 3%。 | | | 核心 CPI 环比 0.2%,预期 0.3%,前值 0.4%;同比 3.1%,预期 3.2%,前值 3.3%。 | | | 主要观点: | | 视 关证券股份有限公司证券 报 H 4、 标普 500 仍处于泡沫(22%),特朗普政策不确定性下降后或有入场机会。 5、美十债下限维持 3.7~3.9%,上限维持 4.8~5%。 能源价格的下降主导了通胀和核心通胀的回落。住所价格（环比 0.3%）贡献了几乎一半的通胀(0.2%)、汽油(-1.0%)和 机票价格（4.0%）的下降对冲了部分住所价格的上升,后两项价格与原油价格几乎同步。核心通胀方面,上行的有医疗(0.3%)、 二手车(0. ...

DONGXING SECURITIES 东兴证券研究报告 首席周观点：2025年第11周 P1 首席周观点：2025 年第 11 周 2025 年 3 月 13 日 首席观点 周度观点 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：人形机器人专题（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构 Q1：人形机器人传感器是什么？传感器是机器人感知物理世界的窗口，也是机器人迈向智能 化的基础。包含各类视觉传感器、听觉传感器、触觉传感器、力传感器等，用于感知环境， 获取关于周围世界的信息。视觉传感器是具有图像采集处理、数据传输能力的功能专门化嵌 入式视觉系统，可实现目标识别定位、尺寸测量、缺陷检测、条码识别等功能；人形机器人 的听觉传感器主要为麦克风，包括声音接收器、信号处理器和音频处理软件等部分；力传感 器主要为力矩传感器，其可以在各种旋转或非旋转机械部件上对扭转力矩感知进行检测，将 扭力的物理变化转化为精确电信号；触觉传感器可覆盖于人形机器人三维载体表面，实现与 环境接触力、温度、湿度、震动、材质、软硬等特性的检 ...

美国2月CPI数据情况 - 美国2月CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%；同比2.8%，预期2.9%，前值3%[4] - 核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%；同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%[4] 通胀影响因素 - 能源价格下降主导通胀和核心通胀回落，住所价格环比0.3%贡献近一半通胀，汽油-1.0%和机票价格4.0%下降对冲部分住所价格上升[6] - 核心通胀中医疗、二手车等上行，机票和新车下跌，季节性通胀回升暂告段落，关税影响未体现在2月物价中，3月油价下跌或使3月通胀尚可[6] 关税影响 - 关税影响重点在于经济是否衰退，而非通胀，不考虑其他政策跟进，关税导致的通胀是一过性或永久性抬高，通胀螺旋常由后续政策导致[7] - 关税不仅影响进口价格，还提高美国本土同业竞品及互补品价格，美国本土价格暴露敞口不能简单以进口占GDP比重衡量[7] - 全面关税提高全球关税战争概率，冲击全球产业链稳定，降低全球生产效率，部分产品实际关税成本或翻倍[7] 经济衰退风险 - 关税导致供给侧技术永久性退步，引发经济回落，关注点在于经济实际基本面衰退风险和对冲宽松政策是否过度[8] - 关税覆盖进口商品越多，对经济负面冲击越大，引发全球关税战争概率越大，美国经济和通胀上半年较温和，关税冲击或加剧该表现[8] 美十债利率 - 美国十年期国债利率上限维持4.85 - 5%，下限维持3.7 - 3.9%，短期内再次逼近5%概率不大，目前已计入部分经济回落[8] 美股情况 - 美股仍处于泡沫，特朗普政府政策不确定性导致资本市场避险情绪，影响企业实体投资意愿，政策不确定性决定美股短期走向[9] - 标普500超出长期趋势22%，未观察到流动性紧缩，长期看法中性略偏积极，特朗普政策不确定性下降后或有入场机会[9][10]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 分析师推荐 【东兴策略】指数维持慢牛 轮动机会增加（20250312） 指数维持震荡走势，逐步进入业绩验证期。随着两会行情逐步结束，市场关 注点有望重回基本面，两会报告指明了全年的发展方向，各种题材性热点也 进一步升温，特别是人工智能和机器人等题材不断发酵，市场的结构性行情 愈演愈烈，市场总体成交仍维持较为活跃的态势。但随着两大核心板块不断 走高，整体波动性也逐步上升，市场对于低位股补涨的预期也愈发强烈，随 着 3 月下旬开始逐步进入上市公司年报和季报披露期，市场更加关注基本面 和业绩，一些题材性个股随着业绩披露会有回调压力，市场整体表现将会更 加均衡，市场结构性不会只集中在两大核心热点上，以有色、化工为代表的 周期性品种开始逐步走强，红利类个股表现有望重回升势，整体指数表现我 们认为将会更加良性。 重视消费和顺周期板块投资机会。消费是我们一直强调看好的方向，两会期 间对消费的关注也是逐步加码，我们认为，未来消费政策逐步落地对基本面 的影响会逐步显现，现在阶段布局消费正当其时，消费股有较大未来经济恢 复的看涨期权价值，下跌空间有限上涨弹性较大，上周开始的白酒脉冲行情 已经开始展 ...