报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受极端天气、路网分流、摊销调升、北环高速未移交等因素影响下滑，但负面因素基本体现完毕，2025年业绩整体向好 [3][4][5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X，看好公司业绩持续增长 [5] 公司概况 - 主要从事中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁投资、经营与管理，拥有多条高速路产 [6] 财务指标 2024年年报财务情况 - 全年收入38.7亿元，同比下降2.5%，路费收入37.9亿元，同比下降1.4%，归母净利润6.57亿元，同比下降14.2% [3] - 营业成本20.1亿元，同比增长11.5%，无形经营权摊销15.1亿，同比增长18.5%，下半年无形经营权摊销8.1亿，同比增长约26.9% [4] - 应占联营及合营企业业绩由2.77亿元降至1.07亿元，北环高速带来税后亏损4560万元，2023年同期盈利8551万元 [4] - 财务费用4.81亿元，较2023年的5.62亿元下降14.4%，总外部借贷实际利率由3.24%降至2.72% [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,966.73|3,867.12|4,438.89|4,499.37|4,576.68| |增长率（%）|20.61%|-2.51%|14.79%|1.36%|1.72%| |归母净利润（百万元）|765.31|656.78|753.50|810.91|847.29| |增长率（%）|68.90%|-14.18%|14.73%|7.62%|4.49%| |净资产收益率（%）|6.59%|5.54%|6.20%|6.50%|6.61%| |每股收益（元）|0.46|0.39|0.45|0.48|0.51| |PE|7.51|8.76|7.63|7.09|6.79| |PB|0.50|0.49|0.47|0.46|0.45|[13] 事件分析 收入下降原因 - 中东部地区受大范围雨雪低温冰冻天气影响、节假日免费通行天数增多、部分项目受路网分流影响 [3] - 核心路产广州北二环高速收入同比降6.2%，因从浦高速开通使车流路径缩短；湖北汉蔡高速收入同比降8.3%，受极端天气和2023年基数高影响；湖北汉鄂高速和大广南高速收入分别同比增58.1%和降11.9%，因武黄高速封闭施工 [3] 成本增长原因 - 路产摊销增长是主要原因，公司采用预期车流量折旧法，调升摊销体现下调未来车流量增长预期，2025年上半年摊销同比增长较高，后续增速下降 [4] 净利润下滑原因 - 广州北环高速收费权结束但未完成移交，2024年带来税后亏损4560万元，2023年同期盈利8551万元 [4] 业绩向好因素 - 2024年作价7.58亿元收购平临高速项目55%股权，内部回报率约9.2%，预计2025年对归母净利润贡献超7000万元 [5] - 后续北环高速完成移交将对盈利产生正面影响 [5] 交易数据 - 52周股价区间4.27 - 3.34港元，总市值和流通市值均为61.74亿港元，总股本/流通股数167,316/167,316万股，52周日均换手率0.135 [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23| |行业普通报告|航空机场11月数据点评：淡季量价难以兼得，航司客座率表现分化|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|快递10月数据点评：双十一周期拉长推动业务量增速回升|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩|2024 - 11 - 11| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善|2024 - 08 - 07| |公司普通报告|越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动|2024 - 03 - 08|[17] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [19]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 多种政策工具协同发力有望推动房地产市场逐步企稳 短期关注政策宽松带来的估值修复机会 中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 推荐保利发展 华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益 “白名单”力度加大 对于仍然具备市场化经营能力的优质房企 具有很好的信用支持作用 龙湖集团、新城控股等有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 销售 - 2025年1 - 2月新房销售金额同比降幅显著收窄 1 - 2月商品房累计销售面积同比增速为 - 5.1%、前值为 - 12.9% 累计销售金额同比增速为 - 2.6%、前值为 - 17.1% 其中 2月商品房销售面积同比增速为 - 5.1%、前值为 - 0.5% 销售金额同比增速为 - 2.6%、前值为2.4% 销售均价单月同比增速为2.7%、前值为2.5% [1] 开发投资 - 2025年1 - 2月新开工面积同比降幅继续扩大 开发投资维持弱势 1 - 2月房屋累计新开工面积同比增速为 - 29.6%、前值为 - 23.0% 房屋累计竣工面积同比增速为 - 15.6%、前值为 - 27.7% 开发投资累计金额同比增速为 - 9.8% 前值为 - 10.6% 其中 2月单月新开工面积同比增速为 - 29.6% 前值为 - 23.0% 竣工面积同比增速为 - 15.6% 前值为 - 30.4% 开发投资金额同比增速为 - 9.8% 前值为 - 13.3% [2] 到位资金 - 2025年1 - 2月房企到位资金同比降幅显著收窄 1 - 2月房地产开发企业累计到位资金同比增速为 - 3.6% 前值为 - 17.0% 2月单月到位资金同比增速为 - 3.6% 前值为 - 7.1% 其中 国内贷款同比增速为 - 6.1% 前值为 - 5.3% 自筹资金同比增速为 - 2.1% 前值为 - 17.9% 定金及预收款同比增速为 - 0.9% 前值为 - 1.2% 个人按揭贷款同比增速为 - 11.7% 前值为0.9% [3] 未来行业大事 - 2025年4月中旬 统计局公布3月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113 占比2.5% 行业市值12440.77亿元 占比1.28% 流通市值11527.29亿元 占比1.45% [5]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 随着刺激消费政策出台和经济进入磨底期，市场对消费需求复苏预期有望扭转，食品饮料未来消费预期从悲观转向谨慎乐观，有望带来估值修复 [2] - 建议关注顺周期的白酒板块和调味品板块，推荐贵州茅台、涪陵榨菜；关注渠道红利继续拓展的休闲食品，推荐盐津铺子等 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策情况 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署8方面30项重点任务，后续或有更明确政策出台 [1] - 《方案》提出七大行动，包括城乡居民增收促进行动等，针对性解决制约消费的突出矛盾问题，推动消费潜力释放 [1] 行业趋势 - 白酒价格与工业品平均价格走势趋势一致，今年工业品价格整体回暖，白酒价格会有所好转；PPI趋势与食品饮料企业利润趋势一致，PPI回暖对企业盈利有帮助 [2] 投资策略 - 关注顺周期的白酒板块和调味品板块，推荐贵州茅台、涪陵榨菜；关注渠道红利继续拓展的休闲食品，推荐盐津铺子等 [2] 重点公司盈利预测与评级 | 简称 | 23A EPS(元) | 24E EPS(元) | 25E EPS(元) | 23A PE | 24E PE | 25E PE | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贵州茅台 | 59.49 | 68.33 | 75.59 | 25.85 | 22.50 | 20.34 | 8.60 | 强烈推荐 | | 涪陵榨菜 | 0.72 | 0.73 | 0.80 | 19.19 | 18.97 | 17.36 | 1.90 | 强烈推荐 | | 盐津铺子 | 2.64 | 2.41 | 3.02 | 22.77 | 24.98 | 19.91 | 10.49 | 强烈推荐 | [3] 行业基本资料 - 股票家数126家，占比2.78%；行业市值48588.48亿元，占比5.0%；流通市值47018.03亿元，占比5.93%；行业平均市盈率21.76 [5] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会 | 2025-03-11 | | 行业普通报告 | 中央1号文件提出要对奶牛产业纾困 | 2025-02-26 | | 行业普通报告 | 关注经济复苏带来的白酒消费复苏 | 2025-02-18 | | 行业普通报告 | 春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷 | 2025-02-12 | | 行业普通报告 | 食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启 | 2025-01-14 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：白酒经销商大会密集召开，酒企更加注重稳健发展 | 2024-12-31 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口 | 2024-12-30 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：微信小店增加"送礼物"功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会 | 2024-12-24 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024-12-17 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地 | 2024-12-13 | | 公司普通报告 | 绝味食品（603517.SH）：全面布局AI应用，引领零售启新章 | 2025-02-19 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长 | 2025-02-07 | | 公司深度报告 | 盐津铺子（002847.SZ）：多品类大单品不断打造增长曲线—从产品的角度解析公司增长潜力 | 2025-01-24 | | 公司深度报告 | 涪陵榨菜（002507.SZ）：改革逐渐落地，公司进入发展新时期 | 2025-01-21 | | 公司深度报告 | 盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲—从渠道的角度解析公司增长潜力 | 2024-12-25 | | 公司普通报告 | 三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放 | 2024-10-11 | | 公司普通报告 | 三只松鼠（300783.SZ）：业绩符合预期，改革成效逐步显现 | 2024-09-02 | | 公司普通报告 | 安井食品（603345.SH）：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健 | 2024-08-22 | | 公司普通报告 | 贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心 | 2024-08-13 | [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁波高发，给予“推荐”评级 [4][11][92] 报告的核心观点 - 宁波高发是国内汽车电子换挡器与电子油门踏板细分领域龙头企业，配套自主品牌市场份额接近 50%且领先同业，将受益于自主品牌销量占比提升、合资与海外主机厂客户拓展及新产品扩类，业绩有望稳定增长 [4][91] - 公司成本与费用控制能力强，经营效率高，主营业务造血能力优秀，分红稳定，凸显投资价值 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 汽车变速操纵控制系统龙头企业 - 公司成立于 1999 年，主营汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索，客户覆盖吉利、比亚迪等几十家主机厂，拥有 150 多项专利技术，设备先进，在机电一体操纵技术上处于国内领先地位 [1][16] - 公司发展历经创立初期（1999 - 2004 年）、快速发展期（2005 - 2014 年）、上市及扩张期（2015 年至今）三个阶段 [17] - 变速操纵器总成分为自动挡和手动挡，电子换挡器是自动挡的一种，具有响应快速等特点；电子油门踏板能精确控制，节省能耗；汽车拉索用于传递动力或信号，在传统燃油车应用广泛，但应用范围逐渐缩小 [18][22][25] - 2019 - 2022 年公司受全球公共卫生事件及芯片成本上升影响业绩下滑，2023 年开始复苏，2024Q3 营收与归母净利润同比增长 23.5%与 37.0% [26] - 公司成本控制良好，盈利指标企稳回升，2024Q3 毛利率为 24.3%，净利率为 14.0%，ROE 为 7.5%，期间费用率长期稳定且低于 10% [30] - 2023 年电子换挡器总成销量达 236 万套，电子油门踏板总成销量达 574 万套，2024H1 销量继续增长，变速操纵器及软轴、电子油门踏板营收保持较快增速，汽车拉索业务营收稳定 [33] - 2023 年变速操纵器营收占比 51%，汽车拉索占比 18%，电子油门踏板占比 18%，变速操纵器毛利率最高，各产品毛利率有望随规模效应扩大进一步恢复 [36] - 公司实际控制人为钱氏家族，合计持有公司 51.21%的股份，实现绝对控股，管理团队人员稳定 [40] 公司产品受益汽车电动智能化浪潮 - 汽车产业电动化与智能化融合，电子电气架构革新推动汽车电子产品渗透率提升，预计 2030 年接近 50%，公司电子换挡器产品份额有望增长 [42] - 《北京市自动驾驶汽车条例》为智能驾驶产业链带来发展指引，加速 L3 级自动驾驶车型量产落地，自动驾驶促使传统底盘线控改造，公司主营产品属于线控油门及线控换挡 [45][47] - 新能源车通常配备电子换挡器，新能源乘用车销量高增速，渗透率从 20 年的 5.8%提升到 24 年的 44.5%，为电子换挡器创造市场基盘 [49] 投资亮点：兼具成本与效率优势的自主品牌配套龙头，分红稳定彰显价值 - 公司竞争对手包括科世达、康斯博格等海外供应商及其合资子公司，以及奥联电子、凯众股份等国内厂商，选取奥联电子与凯众股份作为可比公司，采用中信汽车零部件Ⅱ指数作为行业基准 [53][54] - 公司是国内三十多家整车厂的一级供应商，与头部自主品牌主机厂深度合作，产品配套主流车型，获多家主机厂 A 级/优秀供应商评价 [55] - 2024 年我国自主品牌乘用车销量达 1,385 万辆，同比 +23%，占比 60%，公司电子换挡器与电子油门踏板出货量增长迅猛，2023 年电子油门踏板市占率 26%，占自主品牌供应份额接近 50% [2][55][56] - 公司 23 - 24 年开拓新势力车企客户，进入小米、蔚来等供应范围，电子油门踏板进入 Stellantis 供应商体系，有望发力合资与海外市场 [61] - 公司主营业务毛利率高于行业，21 - 22 年受原材料价格上涨和行业竞争影响短暂下滑，24 年企稳回升，降价带动的销量弹性高于竞争对手 [64] - 公司期间费用率低于同业及行业均值，23 年与 24Q3 分别为 10.0%/8.3%，管理费用率低约 10pct，盈利能力领先行业 [69] - 公司存货与固定资产周转率领先同业且高于行业均值，24Q3 固定资产周转率 9.7 次达上市以来峰值，两项周转率自 21 年起上升，24Q3 ROE 达 10.2%为过去 5 年新高 [72][74] - 公司经营性现金流净额自上市以来 10 年年均净流入 1.5 亿元，营业现金比率领先行业 5 - 10pct，自由现金流表现领先，累计现金分红 11.7 亿元，年均约 1.2 亿元，现金股利支付率基本维持在 70%+且呈上升趋势 [78] - 汽车零部件业务方面，公司持续储备开发新产品，电子换挡器入选工信部制造业单项冠军产品名单，近五年申请 157 项专利，涉及电子换挡器组合开关等；2023 年开发新能源车空调压缩机产品，已进入内部测试并与意向客户洽谈 [85][88] - 公司控股子公司耀明医疗自主研发的腹腔镜气腹机系统已完成开发，单台售价 10 - 15 万元，预计 2029 年我国气腹机市场规模达 3 亿元，销售团队已初步建立，将推进上市销售 [88] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2024 - 2026 年营收 14.91/17.33/20.26 亿元，同比 +18.0%/+16.2%/+16.9%，归母净利润 2.01/2.50/3.09 亿元，当前股价对应 PE 为 19.8x/15.9x/12.9x [4][92]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 新房与二手房成交延续回稳，二手房成交强于新房，多种政策工具协同发力有望推动房地产市场逐步企稳，短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 新房与二手房成交情况 - 29城新房本周（03/08 - 03/14）销售面积为288.5万平，前值（03/01 - 03/07）为289.5万平；年内累计销售面积（1/1 - 03/14）同比增速为9.71%，前值（1/1 - 03/07）为8.25%；当月累计销售面积同比增速为22.86%，上个月整月为44.57% [1] - 13城二手房本周（03/08 - 03/14）销售面积为245.2万平，前值（03/01 - 03/07）为224.6万平；年内累计销售面积（1/1 - 03/14）同比增速为35.30%，前值（1/1 - 03/07）为34.00%；当月累计销售面积同比增速为47.18%，上个月整月为89.88% [1] - 12城新房及二手房本周（03/08 - 03/14）销售面积为368.2万平，前值（03/01 - 03/07）为354.9万平；合计年内累计销售面积（1/1 - 03/14）同比增速为13.88%，前值（1/1 - 03/07）为11.66%；当月累计销售面积同比增速为35.80%，上个月整月为56.19% [1][2] 行业要闻 - 深圳提高住房公积金贷款额度，个人申请最高额度从50万元提高至60万元，家庭申请最高额度从90万元提高至110万元，购买首套住房上浮比例从20%提高至40%，多子女家庭购房上浮比例从10%提高至50%，同时符合多种上浮情形可累加上浮比例，最高上浮110%，即个人最高可贷126万元，家庭最高可贷231万元；还取消异地住房公积金贷款的户籍和首套房限制 [3][22] - 苏州住房和城乡建设局会同相关金融机构研究出台“三低一宽”特色化金融产品，叠加人才房票政策，降低购房门槛 [18] - 自然资源部、财政部印发通知，支持运用专项债券开展土地储备工作，专项债资金由纳入名录管理的土地储备机构使用，专款专用、封闭管理 [18] - 南京市住建委公示房票新政，拟允许跨区购房，将城市更新、城中村改造纳入使用范围，并允许购买非住宅 [18] - 苏州加大公积金贷款支持力度，多孩家庭贷款额最高上浮35%，购买“两智一全”等新建改善型住宅可上浮20%，困难家庭可获利息补贴 [18] - 中国房地产业协会组织召开民营房地产企业座谈会，滨江、龙湖等企业代表参加 [22] - 哈尔滨市住建局要求房地产开发企业在售楼处显著位置公示每套商品房的建筑面积、套内建筑面积等信息 [22] 投资建议 - 推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等有望受益；“白名单”力度加大，龙湖集团、新城控股等具备市场化经营能力的优质房企有望受益 [3] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5%；行业市值12440.77亿元，占比1.28%；流通市值11527.29亿元，占比1.45%；行业平均市盈率 -19.62 [4] 相关报告汇总 - 包含多篇行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《房地产周报20250310: 新房及二手房销售增速有所放缓》《华润万象生活（01209.HK）中报点评：提升经营质量，加强股东回报》等 [24]

报告行业投资评级 - 看好银行行业 [5] 报告的核心观点 - 1 - 2 月社融同比多增，存量社融增速升至 8.2%，主要贡献是政府债靠前发力；实体贷款投放偏弱，受 1 月储备项目大额投放透支、2 月信贷需求弱和化债置换影响；M1 增速环比放缓，企业存款活化进程慢，居民存款定期化延续；全年来看，积极财政和适度宽松货币政策下，政府债有望支撑社融增长，企业和居民融资需求修复待察，信贷增速预计低于社融 [1] 根据相关目录分别进行总结 社融 - 政府债支撑社融增速环比提升至 8.2%，1 - 2 月社融新增 9.29 万亿，同比多增 1.32 万亿，政府债券为主要多增贡献，贷款增量同比基本持平，存量社融同比 +8.2%，环比提升 0.2pct [2] - 1 - 2 月社融口径人民币贷款新增 5.87 万亿，同比多增 526 亿，2 月单月新增 0.65 万亿，同比少增 0.33 万亿，或与 2 月化债置换加快、1 月银行前置投放储备项目透支有关 [2] - 1 - 2 月政府债券新增 2.39 万亿，同比多增 1.49 万亿，2 月单月新增 1.7 万亿，同比多增 1.1 万亿，特殊再融资债新增近 8000 亿、占比 46%，国债、其他地方债新增分别占 25%、29%；政府工作报告明确全年新增政府债务规模 11.86 万亿，叠加 2 万亿特殊再融资置换债券，后续政府债将维持快速扩张态势支撑社融增长 [2] 信贷 - 前两个月贷款同比略少增，2 月信贷小月、增速回落符合预期，2 月金融数据口径人民币贷款新增 1.01 万亿，同比少增 0.44 万亿，贷款同比增速较 1 月放缓 0.2pct 至 7.3%，1 - 2 月贷款新增 6.14 万亿，同比少增 0.23 万亿 [3] - 企业方面，1 - 2 月同比小幅多增，主要贡献来自票据融资、短贷，中长贷同比少增；1 - 2 月企业贷款累计新增 5.82 万亿，同比多增 0.39 万亿，中长贷、短贷分别新增 4 万亿、2.07 万亿，同比 -6000 亿、+800 亿，票据融资 -3456 亿，同比 +9044 亿，银行存在票据冲量倾向；2 月企业贷款新增 1.04 万亿，同比少增 5300 亿，与 2 月化债置换加快、1 月前置投放储备项目透支有关，2 月末票据转贴现利率下行反映实体信贷需求偏弱 [3] - 居民方面，1 - 2 月居民贷款同比少增，主要拖累是经营贷；1 - 2 月居民贷款新增 547 亿，同比少增 3347 亿，整体投放仍相对偏弱；居民需求回暖基础不稳固，需观察政策落地效果、房价企稳和居民资产负债表修复进程 [3] - 居民中长贷方面，1 - 2 月居民中长期贷款 +3785 亿，同比少增 1449 亿，主要拖累是中长期经营贷同比明显少增，而消费贷同比小幅多增；据存款类金融机构信贷收支表，1 - 2 月居民中长期消费贷、经营贷分别 +1962 亿、+1622 亿，同比 +315 亿、-2150 亿；从前两月地产销售情况看，二手房销售好于新房，后续居民按揭贷款需求回暖持续性有待观察 [4] - 居民短贷方面，1 - 2 月居民短贷 -3238 亿，同比少增 1898 亿，主要拖累也是经营贷；据存款类金融机构信贷收支表，1 - 2 月居民短期消费贷、经营贷分别 -3239 亿、+559 亿，同比 +117 亿、-1873 亿；短期消费贷减少符合居民春节前后奖金发放、居民现金流充裕、偿还短期负债的季节规律；年初以来经营贷同比少增，一方面是需求偏弱，另一方面是 2024 年以来经营贷不良出现波动，银行存在主动收紧经营贷审批、投放的情况 [11] 存款 - M1 增速小幅放缓，M2 平稳，主要是非银存款回流、年初财政支出偏慢；2 月 M1（新口径）同比增长 0.1%，增速环比放缓 0.3pct，测算 M1（老口径）同比 -1.85%、仍低于去年 12 月水平，反映企业存款活化进程偏慢；据存款类金融机构信贷收支表，2 月居民活期存款减少 1.89 万亿，定期存款增加 2.5 万亿，企业定期存款减少 1.01 万亿，活期存款仅增加 0.12 万亿；M2 同比增长 7.0%，增速环比持平；2 月人民币存款新增 4.42 万亿，同比多增 3.46 万亿，主要是财政存款、非银存款增长 1.26 万亿、2.83 万亿，同比分别多增 1.64 万亿、1.67 万亿 [12] 投资建议 - 展望 2025 年，稳增长政策下，预计银行资产规模增长平稳，净息差压力可控、降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，银行盈利有望平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复 [13] - 中期来看，利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾存在，看好银行高股息的配置价值；资金层面，政策鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF 被动资金将稳定增长，有助于支撑银行估值 [13] - 建议关注两条投资主线，一是中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强；二是逆周期调节政策成效显现，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，关注有业绩释放空间的优质区域行 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 新房与二手房成交延续回稳，二手房成交强于新房，多种政策工具协同发力有望推动房地产市场逐步企稳，短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 新房与二手房成交情况 - 29城新房本周（03/08 - 03/14）销售面积为288.5万平，前值（03/01 - 03/07）为289.5万平；年内累计销售面积（1/1 - 03/14）同比增速为9.71%，前值（1/1 - 03/07）为8.25%；当月累计销售面积同比增速为22.86%，上个月整月为44.57% [1] - 13城二手房本周（03/08 - 03/14）销售面积为245.2万平，前值（03/01 - 03/07）为224.6万平；年内累计销售面积（1/1 - 03/14）同比增速为35.30%，前值（1/1 - 03/07）为34.00%；当月累计销售面积同比增速为47.18%，上个月整月为89.88% [1] - 12城新房及二手房本周（03/08 - 03/14）销售面积为368.2万平，前值（03/01 - 03/07）为354.9万平；合计年内累计销售面积（1/1 - 03/14）同比增速为13.88%，前值（1/1 - 03/07）为11.66%；当月累计销售面积同比增速为35.80%，上个月整月为56.19% [1][2] 行业要闻 - 深圳提高住房公积金贷款额度，个人申请最高额度从50万元提高至60万元，家庭申请最高额度从90万元提高至110万元，购买首套住房上浮比例从20%提高至40%，多子女家庭购房上浮比例从10%提高至50%，同时符合多种上浮情形可累加上浮比例，最高上浮110%，即个人最高可贷126万元，家庭最高可贷231万元；还取消异地住房公积金贷款的户籍和首套房限制 [3][22] - 苏州住房和城乡建设局会同相关金融机构研究出台“三低一宽”特色化金融产品，叠加人才房票政策，降低购房门槛 [18] - 自然资源部、财政部印发通知，支持运用专项债券开展土地储备工作，专项债资金由纳入名录管理的土地储备机构使用，专款专用、封闭管理 [18] - 南京市住建委公示房票新政，拟允许跨区购房，将城市更新、城中村改造纳入使用范围，并允许购买非住宅 [18] - 苏州加大公积金贷款支持力度，多孩家庭贷款额最高上浮35%，购买“两智一全”等新建改善型住宅可上浮20%，困难家庭可获利息补贴 [18] - 中国房地产业协会组织召开民营房地产企业座谈会，滨江、龙湖等企业代表参加 [22] - 哈尔滨市住建局要求房地产开发企业在售楼处显著位置公示每套商品房的建筑面积、套内建筑面积，公示建筑公摊部位及面积、每户分摊计算依据 [22] 投资建议 - 推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等有望受益；“白名单”力度加大，龙湖集团、新城控股等具备市场化经营能力的优质房企有望受益 [3] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5%；行业市值12440.77亿元，占比1.28%；流通市值11527.29亿元，占比1.45%；行业平均市盈率 -19.62 [4] 相关报告汇总 - 包含多篇行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《房地产周报20250310: 新房及二手房销售增速有所放缓》《华润万象生活（01209.HK）中报点评：提升经营质量，加强股东回报》等 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖兴森科技，给予“推荐”评级 [4][49] 报告的核心观点 - 兴森科技深耕PCB行业，受益于下游AI拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，IC载板业务有望取得突破 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 公司深耕PCB产业链，布局IC载板领域 - 兴森科技是国内PCB样板快件、批量板细分领域龙头企业，2023年位列全球PCB前四十大供应商第二十九名，产品应用多领域，资源遍布三十多国和地区 [1][14] - 截至2024年三季度报，邱醒亚为实际控制人占股14.46%成第一大股东，旗下有14家一级子公司，股权结构稳定且子公司分工协作 [1][16] - 兴森科技PCB产品多样，下游AI服务器等行业发展拉动PCB需求，预计2028年全球PCB行业市场规模达904.13亿美元，2023 - 2028年复合增长率5.4% [19] - 公司半导体业务聚焦IC封装基板和ATE半导体测试板，广州基地BT载板产能满产，珠海兴科项目一期已建成部分产能且利用率提升，产品进入小批量量产阶段 [21] - 2020 - 2023年IC封装基板营收占比不断提升，截至2023年占总营收15.32%，PCB样板、小批量板占总营收超75% [1][23] - 2023年PCB行业景气度下行，公司产品毛利率波动，2024年前三季度营收43.51亿元同比增9.1%，归母净利润 - 0.32亿元同比减116.59%，因FCBGA封装基板业务投入大未量产 [2][29] - 2020 - 2023年兴森科技研发费用持续增加，2023年为4.92亿元同比增28.46%，用于IC封装基板项目投资建厂 [2][33] AI的发展与存储芯片国产化有望拉动IC载板需求 - IC载板是集成电路封装关键材料，连接芯片与PCB母板，有保护、支撑、散热和电气连接等功能 [3][37] - IC载板分BT载板和ABF载板，BT载板用于MEMS等芯片封装，ABF载板用于CPU等高运算性能芯片 [40] - 全球AI芯片市场规模预计从2024年144亿美元增至2033年2386.7亿美元，年复合增速36.6%，其增长将成ABF载板增长引擎 [3][41] - 预计到2034年全球存储芯片市场规模从2024年1251亿美元增至3920亿美元，复合年增长率12.1%，中国市场规模276.5亿美元年增长率12.4%，国产存储芯片突破将拉动BT载板需求 [3][44] 投资建议 - 预计兴森科技2024 - 2026年收入增速分别为16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为 - 1.83、1.41和4.02亿元，对应EPS分别为 - 0.11、0.08和0.24元 [4][49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖兴森科技，给予“推荐”评级 [4][49] 报告的核心观点 - 兴森科技深耕 PCB 行业，受益于下游 AI 拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，IC 载板业务有望取得突破 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 公司深耕 PCB 产业链，布局 IC 载板领域 - 兴森科技是国内 PCB 样板快件、批量板细分领域龙头企业，2023 年位列全球 PCB 前四十大供应商第二十九名，产品应用多领域，资源遍布三十多国和地区 [1][14] - 公司股权结构稳定，截至 2024 年三季度报，邱醒亚为实际控制人占股 14.46%，另有 14 家一级子公司 [1][16] - 公司 PCB 产品多样，下游行业发展拉动 PCB 需求，预计 2028 年全球 PCB 行业市场规模达 904.13 亿美元，2023 - 2028 年复合增长率 5.4% [19] - 公司半导体业务聚焦 IC 封装基板和 ATE 半导体测试板，国产化进程加快，产能有望提升，广州基地 BT 载板产能满产，珠海兴科项目已建成部分产能并启动扩产，产品进入小批量量产阶段 [21] - 公司 PCB 样板、小批量板营收占比超 75%，IC 封装基板 2020 - 2023 年营收占比不断提升，2023 年占 15.32% [1][23] - 2023 年 PCB 行业景气度下行，产品毛利率波动，公司为保市场份额调整价格致各业务毛利率波动 [2][27] - 2024 年前三季度营收 43.51 亿元，同比增 9.1%，归母净利润 - 0.32 亿元，同比减 116.59%，因 FCBGA 封装基板业务投入大且未量产 [2][29] - 2020 - 2023 年研发费用持续增加，2023 年为 4.92 亿元，同比增 28.46%，用于 IC 封装基板项目投资建厂 [2][33] AI 的发展与存储芯片国产化有望拉动 IC 载板需求 - IC 载板是集成电路封装关键材料，用于建立芯片与 PCB 讯号链接，有承载芯片等作用，分 BT 载板和 ABF 载板 [3][37] - AI 芯片市场规模快速增长，预计 2033 年从 2024 年的 144 亿美元增至 2386.7 亿美元，年复合增速 36.6%，成为 ABF 载板增长引擎 [3][41] - 存储芯片市场规模增长有望拉动 BT 载板需求，预计 2034 年全球存储芯片市场规模从 2024 年的 1251 亿美元增至 3920 亿美元，复合年增长率 12.1%，中国市场规模 276.5 亿美元，年增长率 12.4%，国产 BT 载板需求将提升 [3][44] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年收入增速分别为 16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为 - 1.83、1.41 和 4.02 亿元，对应 EPS 分别为 - 0.11、0.08 和 0.24 元 [4][49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖兴森科技，给予“推荐”评级 [4][49] 报告的核心观点 - 兴森科技深耕 PCB 行业，受益于下游 AI 拉动与存储芯片国产替代双轮驱动，IC 载板业务有望取得突破 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 公司深耕 PCB 产业链，布局 IC 载板领域 - 兴森科技是国内 PCB 样板快件、批量板细分领域龙头企业，2023 年位列全球 PCB 前四十大供应商第二十九名，产品应用多领域，资源遍布三十多国和地区 [1][14] - 公司股权结构稳定，截至 2024 年三季度报，邱醒亚为实际控制人占股 14.46%，另有 14 家一级子公司 [1][16] - 公司 PCB 产品多样，下游行业发展拉动 PCB 需求，预计 2028 年全球 PCB 行业市场规模达 904.13 亿美元，2023 - 2028 年复合增长率 5.4% [19] - 半导体业务聚焦 IC 封装基板和 ATE 半导体测试板，国产化进程加快，产能有望提升，广州基地 BT 载板产能满产，珠海兴科项目已建成部分产能并启动扩产，产品进入小批量量产阶段 [21] - PCB 样板、小批量板营收占比超 75%，IC 封装基板 2020 - 2023 年营收占比不断提升，2023 年占 15.32% [1][23] - 2023 年 PCB 行业景气度下行，产品毛利率波动，公司目前处于业务投入期，2024 年前三季度营收 43.51 亿元同比增 9.1%，归母净利润 - 0.32 亿元同比减 116.59%，因 FCBGA 封装基板业务投入大且未量产 [2][29] - 2020 - 2023 年研发费用持续增加，2023 年为 4.92 亿元同比增 28.46%，用于 IC 封装基板项目投资建厂 [2][33] AI 的发展与存储芯片国产化有望拉动 IC 载板需求 - IC 载板是集成电路封装关键材料，连接芯片与 PCB 母板，有保护、支撑、散热等作用，分 BT 载板和 ABF 载板 [3][37] - AI 芯片市场规模快速增长，预计 2033 年从 2024 年的 144 亿美元增至 2386.7 亿美元，年复合增速 36.6%，成为 ABF 载板增长引擎 [3][41] - 存储芯片市场规模增长，预计 2034 年从 2024 年的 1251 亿美元增至 3920 亿美元，复合年增长率 12.1%，中国市场规模 276.5 亿美元年增长率 12.4%，国产存储芯片突破拉动 BT 载板需求 [3][44] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年收入增速分别为 16.32%、23.34%、25.66%；归母净利润分别为 - 1.83、1.41 和 4.02 亿元，对应 EPS 分别为 - 0.11、0.08 和 0.24 元 [4][49]