报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年Q4公司收入利润拐点向上，2025年国补延续、MiniLED下沉普及、面板涨幅可控，公司全球化布局份额提升、渠道产品优化的alpha有望进一步兑现，低基数下修复可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司实现营收653.1/712.3/769.6亿元，同比+11.6%/+9.1%/+8.0%；实现归母净利润25.6/28.2/30.6亿元，同比+14.0%/+10.0%/+8.7%；当前股价对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4收入178.8亿元（同比+24.3%），归母净利润9.4亿元（同比+100.1%），扣非归母净利润8.3亿元（同比+121.6%） [11] - 2024年全年收入585.3亿元（同比+9.2%），归母净利润22.5亿元（同比+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（同比+4.9%） [11] - 公司拟每10股派息人民币8.8元，分红率51%（去年50%），业绩接近预告上限再超预期，顺利完成100%激励目标 [11] 收入拆分 - 智慧显示：Q4/全年收入同比+30%/+13%，高增核心为内销拉动；内销预计Q4+30%以上增速高于整体，量价贡献各半，国补拉动和产品线补齐成效显著，miniLED加速渗透为价增主引擎；外销预计Q4+15%以上，量增驱动价格持平，Q4增速美洲>日本>欧洲，miniLED相比国内仍有渗透空间 [7] - 新显示：Q4/全年收入同比-10%/+4%，预计其中激光显示聚焦百寸高端总体稳健，商显教育线主动收缩，芯片保持双位数增长，乾照Q4收入+1%/归母净利润5千万 [7] 盈利拆分 - 毛利率：Q4/全年毛利率同比+2/-0.6pct，全年来看面板成本核心压制已逐季减弱，Q4毛利率已大幅修复预计主为内销拉动，受益MiniLED/大屏化渗透加速、内销国补升级，产品结构改善释放盈利弹性 [12] - 净利率：Q4/全年归母净利率同比+2.0/-0.1pct，四费费用率同比各-0.5/-0.4pct控费得当，剔除股权支付费用后顺利达成100%激励目标 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|58530|65306|71233|76961| |收入同比（%）|9.2%|11.6%|9.1%|8.0%| |归属母公司净利润（百万元）|2246|2561|2816|3061| |净利润同比（%）|7.2%|14.0%|10.0%|8.7%| |毛利率（%）|15.7%|16.1%|16.2%|16.0%| |ROE（%）|11.5%|11.6%|11.3%|10.9%| |每股收益（元）|1.72|1.96|2.16|2.35| |P/E|11.62|11.74|10.67|9.82| |P/B|1.33|1.36|1.20|1.07| |EV/EBITDA|7.44|6.58|5.16|4.47| [14] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [15]

核心观点 - 2025年光伏“三主线”为周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证 [3][97] - 配置建议分进攻型、防御型和弹性标的，分别布局新技术领先企业、盈利修复的光伏主产业链领先企业、跨界开辟第二成长曲线的光伏企业 [4][98] 2025年光伏产业链供需格局与周期机会 全球光伏需求分析 - 2017 - 2023年全球光伏新增装机复合增速为24%，2023年增速达74%，CR4为中国、欧盟、美国、印度，2023年占全球新增装机85% [12] - 2025年全球光伏需求增速预计为10%，欧洲延续低增，中国受政策影响有不确定性但需求有依托，美国预计需求44GW同比+8% [8] 各国光伏需求回顾与展望 - 美国是全球第三大光伏市场，2017 - 2023年新增装机CAGR为18%，2025年预计需求44GW同比+8%，需求以公用事业光伏为主，本地产能集中在组件、硅料 [20][24] - 欧洲是全球第二大光伏市场，2017 - 2023年CAGR为40%，2025年预计需求+7%至70GW，后续增长或放缓，受电网限制和市场不确定性影响 [32][38] - 中国是全球第一大光伏市场，2017 - 2023年新增装机CAGR为26%，2025年预计新增装机yoy - 15%至235GW，受高基数和新政影响 [41][44] 全球光伏供给分析 - 2025年全球光伏供给去化，内生和外生因素助力行业由过剩走向平衡，硅料、硅片、电池片、组件各环节情况不同 [47] - 硅料2024H2负毛利，2025价格或修复带动盈利回升，预计25Q2价格修复，库存受益于抢装和自律行为回落 [50] - 硅片2024Q2率先负毛利，2024年底库存去化后小幅涨价，开工率较硅料环节率先修复 [63] - 电池片2024Q2价格受上游拖累骤降，2025年初小幅修复，供需情况较优，关注BC新技术趋势 [70] - 组件价格及盈利见底，关注政策对需求及新技术的影响，2025年或有抢装行情带动价格修复 [75] 新技术关注 - BC技术2025年或实现规模化量产，非硅成本或与TOPCon持平，叠加政策支持和央企认可，产品有望规模性放量 [78] - HJT技术受专利因素影响，2025年美国电池片扩产或以HJT为主，利好HJT设备生产商 [81] 总结与投资建议 - 2025年光伏周期触底反弹，预计25H1进入修复通道 [83] - 关注主产业链盈利改善公司、BC产业链公司、HJT产业链公司 [84] AIDC电算一体化下的光伏投资机会 投资机会梳理 - 需求外生驱动为AI算力带动数据中心/半导体扩产，产生绿电刚性需求，提升光伏装机需求 [88] - 供给内生优化为AI技术降低新能源LCOE，提升装机经济性，加速行业渗透 [88] 具体机会 - AI算力基础设施能源消耗激增，智能算力规模和用电量增长，带动光伏需求 [90] - 电算协同带来产业创新，包括算力中心源网荷储一体化、供电制冷架构等方面 [92] 光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘 - 岱勒新材以半导体为第二成长曲线，子公司产品已获客户认证和应用 [94] - 博威合金以人形机器人/AI为第二成长曲线，产品可应用于相关领域 [95] - 金博股份以碳陶刹车盘为第二成长曲线，与多家车企合作，小米SU7 Ultra 2025年放量 [96]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）各指数和板块大多呈下跌态势，上证指数周涨跌幅为 -0.4%，创业板指周涨跌幅为 -1.12%等；传媒和计算机行业指数在申万31个行业指数中分别排名第13、31，在TMT四大行业中分别位列第1、4 [2][25][34] - 谷歌最强模型Gemini 2.5 Pro发布，OpenAI推出GPT - 4o图像生成功能；国内腾讯微信内测聊天界面内置腾讯元宝，DeepSeek发布V3模型更新，昆仑万维推出全球首款音乐推理大模型Mureka O1 [3][46][47] - 美光调涨DRAM内存与NAND闪存产品价格，SK海力士完成收购英特尔NAND闪存及SSD业务案的第二阶段 [48] - 预计2025年第二季度，NAND Flash等存储产品价格上涨，4月6日小米预计举行“米粉节”，MIJIA智能音频眼镜2有望登场 [4] 各目录总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数周涨跌幅为 -0.4%，创业板指周涨跌幅为 -1.12%，沪深300周涨跌幅为0.01%，中证1000周涨跌幅为 -2.14%，恒生科技周涨跌幅为 -2.36%，纳斯达克指数周涨跌幅为 -2.59% [2][25] - 板块表现：传媒指数周涨跌幅为 -1.89%，恒生互联网科技业周涨跌幅为 -1.96%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为 -1.38%等 [2][25] - 个股表现：港股涨幅前三为泡泡玛特(+14.07%)、建桥教育(+11.81%)、中国东方教育(+9.77%)等；美股涨幅前三为网易有道(+4.5%)、冬海集团(+3.65%)、腾讯音乐(+2.71%)等；A股传媒涨幅前三为新华文轩(+11.69%)、东方时尚(+9.38%)、中国出版(+5.1%)等；A股计算机涨幅前三为安硕信息(+12.17%)、博通股份(+9.52%)、志晟信息(+7.12%)等 [39] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外AI：谷歌Gemini 2.5 Pro上线，推理能力强大，在多个基准测试中达SOTA水平，在LMArena上排名第一，比Grok - 3 / GPT - 4.5高出40分；OpenAI推出GPT - 4o图像生成功能 [3][46] - 国内AI：腾讯微信内测聊天界面内置腾讯元宝；DeepSeek发布V3模型更新，拥有685B参数，为Mixture of Experts架构，在Hugging Face上开源；昆仑万维推出全球首款音乐推理大模型Mureka O1 [47] 计算机 - 存储产品价格预计上涨，2025年第二季度，NAND Flash价格将比第一季度上涨0%至5%，3D NAND Wafers价格将环比上涨10%至15%，Client SSD价格将环比上涨3%至8% [4] - 4月6日小米预计举行“米粉节”，MIJIA智能音频眼镜2有望登场，该眼镜续航约12小时，建议零售价1199元、众筹价999元，2.5小时内众筹超300万，还可在线上享受15%国补，最高2000元 [4] 互联网 - 部分卖家收到亚马逊低价商城Amazon Haul的邀请入驻邮件，Haul预计今年加大推广力度，其全球化拓展将对Temu和Shein等电商平台带来影响，同时需关注美国关税政策变化 [14][15] 传媒 - 上周（2025/03/17 - 03/23）票房共2.55亿元，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《疾速追杀4》位居周票房榜前三 [17] 公司公告 - 展示了A股上市公司官宣的AI应用进展，如中文在线明确未来深耕方向，昆仑万维发布多个模型及开展多项AI业务，万兴科技在数字创意领域的AI应用进展等 [51][52][53]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）各指数和板块大多呈下跌态势，上证指数周涨跌幅为 -0.4%，创业板指周涨跌幅为 -1.12%等；传媒和计算机行业指数在申万31个行业指数中分别排名第13、31，在TMT四大行业中分别位列第1、4 [2][23][32] - 谷歌最强模型Gemini 2.5 Pro发布，OpenAI推出GPT - 4o图像生成功能；国内腾讯微信内测聊天界面内置腾讯元宝，DeepSeek发布V3模型更新，昆仑万维推出全球首款音乐推理大模型Mureka O1 [3][43][44] - 美光调涨DRAM内存与NAND闪存产品价格，SK海力士完成收购英特尔NAND闪存及SSD业务案的第二阶段 [45] - 预计2025年第二季度存储产品价格上涨，NAND Flash价格将比第一季度上涨0%至5%等；4月6日小米预计举行“米粉节”，MIJIA智能音频眼镜2有望登场 [4] 各目录总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数周涨跌幅为 -0.4%，创业板指周涨跌幅为 -1.12%，沪深300周涨跌幅为0.01%，中证1000周涨跌幅为 -2.14%，恒生科技周涨跌幅为 -2.36%，纳斯达克指数周涨跌幅为 -2.59% [2][23] - 板块表现：传媒指数周涨跌幅为 -1.89%，恒生互联网科技业周涨跌幅为 -1.96%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为 -1.38%等 [2][23] - 个股表现：港股涨幅前三为泡泡玛特(+14.07%)等，跌幅前三为微盟集团(-20.87%)等；美股涨幅前三为网易有道(+4.5%)等，跌幅前三为万国数据(-8.82%)等；A股传媒涨幅前三为新华文轩(+11.69%)等，跌幅前三为联创股份(-34.19%)等；A股计算机涨幅前三为安硕信息(+12.17%)等，跌幅前三为广道数字(-33.17%)等 [36] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外AI：谷歌Gemini 2.5 Pro上线，推理能力强大，在多个基准测试达SOTA水平，在LMArena排名第一，比Grok - 3 / GPT - 4.5高出40分；OpenAI推出GPT - 4o图像生成功能 [3][43] - 国内AI：腾讯微信内测聊天界面内置腾讯元宝；DeepSeek发布V3模型更新，拥有685B参数，为Mixture of Experts架构，在Hugging Face上开源；昆仑万维推出全球首款音乐推理大模型Mureka O1 [44] 计算机 - 存储产品价格预计上涨，2025年第二季度NAND Flash价格将比第一季度上涨0%至5%，3D NAND Wafers价格环比上涨10%至15%，Client SSD价格环比上涨3%至8% [4] - 4月6日小米预计举行“米粉节”，MIJIA智能音频眼镜2有望登场，该眼镜续航约12小时，建议零售价1199元、众筹价999元，2.5小时内众筹超300万，还可在线上享受15%国补，最高2000元 [4] 互联网 - 部分卖家收到亚马逊低价商城Amazon Haul的邀请入驻邮件，Haul预计今年加大推广力度，其全球化拓展将对Temu和Shein等电商平台带来影响，同时需关注美国关税政策变化 [14][15] 传媒 - 上周（2025/03/17 - 03/23）票房共2.55亿元，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《疾速追杀4》位居周票房榜前三 [17] 公司公告 - A股多家上市公司有AI应用进展，如中文在线明确未来深耕方向，昆仑万维发布多个模型及开展多项AI业务，万兴科技发布“天幕”多媒体大模型并应用于多个产品等 [48][49][50]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）上证指数周涨跌-0.40%，深证成指涨跌幅为-0.75%，创业板指数涨跌幅-1.12%，科创50涨跌幅为-1.29%，申万电子指数涨跌幅-2.07%；板块行业指数中电子化学品表现最好涨幅2.43%，LED表现较弱跌幅5.20%；板块概念指数中中芯国际产业链指数表现最好涨幅2.86%，AI算力指数表现最弱跌幅7.23% [3] - NAND方面，NANDFlash原厂自2024年第四季陆续减产，NAND Flash Wafer市场价格触底、市场回补库存，模组厂和OEM厂加大采购，Enterprise SSD回温带动高端Wafer产品需求，预计第二季度NAND Flash Wafer合约价环比增长10 - 15%；DRAM方面，下游客户提前出货带动DRAM供应链库存削减顺利，预计2025年二季度不计入HBM的一般型DRAM价格环比跌幅收敛至5%以内，涵盖HBM的整体均价环比上升3 - 8% [4] - 3月27日有媒体报道Google将停止Android开源项目（AOSP），虽谷歌强调调整不意味着Android将转向闭源，但长期以来国产整机厂商多依赖谷歌安卓生态，若闭源将冲击现有安卓生态；华为推出原生鸿蒙操作系统实现全栈自研与完全自主可控，鸿蒙电脑即将在5月发布，将填补30多年来主流国产电脑操作系统空白 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 半导体行业要闻 - IDC预估2025年全球半导体市场稳步增长，AI需求成关键驱动力，广义的Foundry2.0市场规模将达2980亿美元，同比增长11%，2024 - 2029年复合年增长率预计为10%；晶圆代工市场预计增长18%，台积电预计2025年市场份额扩大至37%；非存储IDM预计仅增长2%，英特尔预计在Foundry2.0市场保持约6%的份额；外包半导体封装与测试（OSAT）行业预计增长8% [12][14][17] - TrendForce预计2025年二季度不计入HBM的一般型DRAM价格环比跌幅收敛至5%以内，涵盖HBM的整体均价环比上升3 - 8%；PC和服务器DDR5价格整体维持不变，DDR4价格跌势有限；移动端LPDDR5X价格小幅提升，LPDDR4X单价小幅下滑；GDDR7和GDDR6价格分别缓跌0 - 5%或小幅下跌3 - 8%；消费型DDR4价格回温 [17][18][19] - TrendForce预测2025年Q2 NANDFlash闪存价格止跌回稳，消费级SSD合约价环比上涨3 - 8%；企业级SSD订单将小幅增长，合约价持平第一季；NANDFlashWafer合约价环比增长10 - 15% [20][21] - 华为宣布鸿蒙电脑5月发布，将搭载全栈自主可控的国产电脑操作系统鸿蒙操作系统，填补30多年来主流国产电脑操作系统空白；发展鸿蒙电脑应用挑战大、开发周期长，但鸿蒙电脑将构建全场景互联生态体验 [25][26] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）上证指数周涨跌-0.40%，深证成指涨跌幅为-0.75%，创业板指数涨跌幅-1.12%，科创50涨跌幅为-1.29%，申万电子指数涨跌幅-2.07%；板块行业指数中电子化学品表现最好涨幅2.43%，LED表现较弱跌幅5.20%；板块概念指数中中芯国际产业链指数表现最好涨幅2.86%，AI算力指数表现最弱跌幅7.23% [30] 电子个股表现 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）表现最好的前五名分别是泰凌微、至纯科技、冠石科技、翰博高新、恒玄科技；GQY视讯、利亚德、胜利精密、弘景光电、星宸科技表现较弱 [49] - 今年表现最好的前五名分别是芯原股份、胜宏科技、蓝黛科技、福立旺、翱捷科技-U；波导股份、国星光电、弘景光电、星宸科技、盛科通信-U表现较弱 [49]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）上证指数周涨跌-0.40%，深证成指涨跌幅为-0.75%，创业板指数涨跌幅-1.12%，科创50涨跌幅为-1.29%，申万电子指数涨跌幅-2.07% [3] - 存储价格止跌回稳，NAND Flash原厂自2024年第四季陆续减产，预计第二季度NAND Flash Wafer合约价将环比增长10 - 15%；DRAM供应链库存削减顺利，2025年二季度不计入HBM的一般型DRAM价格环比跌幅将收敛至5%以内，涵盖HBM的整体均价将环比上升3 - 8% [4] - 有媒体报道谷歌将停止Android开源项目，虽谷歌未表示Android将转向闭源，但长期以来国产整机厂商多依赖谷歌安卓生态，若闭源将冲击现有安卓生态；华为推出的鸿蒙操作系统实现全栈自研与完全自主可控，鸿蒙电脑即将在5月发布 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 半导体行业要闻 - IDC预估2025年全球半导体市场稳步增长，广义的Foundry2.0市场规模将达2980亿美元，同比增长11%，2024 - 2029年复合年增长率预计为10%；晶圆代工市场预计增长18%，台积电市场份额将扩大至37%；非存储IDM预计仅增长2%；外包半导体封装与测试行业预计增长8% [12][14][17] - TrendForce预计2025年二季度不计入HBM的一般型DRAM价格环比跌幅收敛至5%以内，涵盖HBM的整体均价环比上升3 - 8%；PC和服务器DDR5价格整体维持不变，DDR4价格跌势有限；移动端LPDDR5X价格小幅提升，LPDDR4X单价小幅下滑；GDDR7和GDDR6价格分别缓跌0 - 5%或小幅下跌3 - 8%；消费型DDR4价格回温 [17][19] - TrendForce预测2025年Q2 NAND Flash闪存价格止跌回稳，消费级SSD合约价环比上涨3 - 8%；企业级SSD订单将小幅增长，合约价持平第一季；NAND Flash Wafer合约价环比增长10 - 15% [20][21] - 华为宣布鸿蒙电脑5月发布，将搭载全栈自主可控的鸿蒙操作系统，填补30多年来主流国产电脑操作系统空白 [25] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）上证指数、深证成指、创业板指数、科创50、申万电子指数涨跌幅分别为-0.40%、-0.75%、-1.12%、-1.29%、-2.07%；板块行业指数中电子化学品涨幅2.43%表现最好，LED跌幅5.20%表现较弱；板块概念指数中中芯国际产业链指数涨幅2.86%表现最好，AI算力指数跌幅7.23%表现最弱 [3][30] 电子个股表现 - 本周（2025-03-24至2025-03-28）表现最好的前五名个股是泰凌微、至纯科技、冠石科技、翰博高新、恒玄科技；表现较弱的是GQY视讯、利亚德、胜利精密、弘景光电、星宸科技 [49] - 今年以来表现最好的前五名个股是芯原股份、胜宏科技、蓝黛科技、福立旺、翱捷科技-U；表现较弱的是波导股份、国星光电、弘景光电、星宸科技、盛科通信-U [49]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 3月24日晚云天化发布2024年年报，2024年度营收615.37亿元同比降10.89%，归母净利润53.33亿元同比升17.93%，扣非归母净利润51.90亿元同比升15.12%；Q4营收148.13亿元同比降6.00%、环比升0.56%，归母净利润9.09亿元同比升11.16%、环比降42.58%，扣非归母净利润8.45亿元同比降9.17%、环比降45.65% [5] - 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升；主营产品产销量同步提升成业绩增长驱动力，2024年磷肥、尿素等产品产销量有不同变化，且主营产品产销齐升助力业绩增长；硫磺等大宗原材料采购成本同比下降，助力公司利润增厚 [6][8] - 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权，巩固在磷矿资源和磷化工领域地位，助力业绩持续增厚 [9] - 发布未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值 [10] - 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制，2024年资产负债率同比下降，管理、财务、销售费用有不同变化 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84亿元（前值2025 - 2026年为52.88、54.53亿元），对应PE分别为8、7、7倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月30日，收盘价23.24元，近12个月最高/最低为24.89/18.22元，总股本和流通股本均为1834百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为426亿元 [1] 主要产品情况 |主要产品|营业收入（亿元）|营业收入变动率（%）|毛利率（%）|毛利率变动率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |磷肥|157.29|-0.97|37.93|4.97| |尿素|56.25|-2.71|23.01|-10.20| |复合（混）肥|55.81|16.62|14.36|3.42| |聚甲醛|12.83|1.53|28.56|2.68| |饲料磷酸钙盐|20.32|13.21|35.37|4.17|[7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61537|66009|67844|69786| |收入同比（%）|-10.9%|7.3%|2.8%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|5333|5567|5758|5884| |净利润同比（%）|17.9%|4.4%|3.4%|2.2%| |毛利率（%）|17.5%|16.6%|16.6%|16.4%| |ROE（%）|23.9%|19.9%|18.1%|15.6%| |每股收益（元）|2.91|3.04|3.14|3.21| |P/E|7.67|7.66|7.40|7.24| |P/B|1.83|1.53|1.34|1.13| |EV/EBITDA|4.73|5.59|4.69|4.36|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 3月24日晚云天化发布2024年年报，2024年度实现营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上升17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比上升15.12% [5] - 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升，主营产品产销量同步提升成业绩增长重要驱动力 [6] - 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权，巩固在磷矿资源和磷化工领域行业地位，助力业绩持续增厚 [9] - 发布未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值 [10] - 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制，2024年资产负债率为52.26%，同比下降10.10% [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84亿元，对应PE分别为8、7、7倍，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月30日，收盘价23.24元，近12个月最高/最低为24.89/18.22元，总股本1834百万股，流通股本1834百万股，流通股比例100.00%，总市值426亿元，流通市值426亿元 [1] 业绩情况 - 2024年度营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上升17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比上升15.12% [5] - Q4营业收入148.13亿元，同比下降6.00%，环比上升0.56%；归母净利润9.09亿元，同比上升11.16%，环比下降42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比下降9.17%，环比下降45.65% [5] 主营产品情况 - 2024全年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙生产量分别为505.42、282.34、178.2、11.02、60.03万吨，同比提升7.16%、9.87%、13.17%、4.65%、6.34%；销量分别为464.25、275.29、181.8、11.09、58.81万吨，同比提升 - 5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；年均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比提升2.98%、 - 12.02%、 - 0.23%、 - 0.74%、10.81% [6] - 各产品营业收入及毛利率变动情况：磷肥营业收入157.29亿元，变动率 - 0.97%，毛利率37.93%，变动率4.97%；尿素营业收入56.25亿元，变动率 - 2.71%，毛利率23.01%，变动率 - 10.20%；复合肥营业收入55.81亿元，变动率16.62%，毛利率14.36%，变动率3.42%；聚甲醛营业收入12.83亿元，变动率1.53%，毛利率28.56%，变动率2.68%；饲料磷酸钙盐营业收入20.32亿元，变动率13.21%，毛利率35.37%，变动率4.17% [7] 成本情况 - 2024年度营业成本507.67亿元，同比下降13.34%；刨除商贸物流板块影响减少的61.36亿元，仍减少13.87亿元 [8] - 硫磺/天然气/液氨/原料煤采购年均价格同比下降6.46%、0.53%、10.99%、12.60%，全年毛利实现107.70亿元，同比增长2.76% [8] 股权及资源情况 - 2024年2月20日参股公司聚磷新材竞拍获得镇雄磷矿探矿权，提升公司磷矿资源保障能力 [9] - 2024年6月14日拟受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，受让完成后磷化集团将成全资子公司，其原矿生产能力1150万吨/年，报告期内全年实现净利润20.33亿 [9] 分红规划情况 - 2025年1月24日发布《未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划》，当年盈利且累计可供分配利润为正数时，每年度至少进行一次现金分红，2024 - 2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [10] 财务管控情况 - 2024年资产负债率为52.26%，同比下降10.10% [11] - 2024年管理费用/财务费用/销售费用分别为8.90、7.03、8.00亿元，同比分别上升24.83%、下降30.58%/5.00%，管理费用上升主因本年计提的辞退福利增加 [11] 财务指标预测情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|61537|66009|67844|69786| |收入同比（%）|-10.9|7.3|2.8|2.9| |归属母公司净利润（百万元）|5333|5567|5758|5884| |净利润同比（%）|17.9|4.4|3.4|2.2| |毛利率（%）|17.5|16.6|16.6|16.4| |ROE（%）|23.9|19.9|18.1|15.6| |每股收益（元）|2.91|3.04|3.14|3.21| |P/E|7.67|7.66|7.40|7.24| |P/B|1.83|1.53|1.34|1.13| |EV/EBITDA|4.73|5.59|4.69|4.36| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升 [8] - 预计2025 - 2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元，同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3亿元，同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE 18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年年报情况 - Q4收入59.1亿（同比 - 0.4%），归母净利润8.1亿（同比 - 0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比 + 0.0%） [10] - 2024年收入224.3亿元（+5.3%），归母22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%） [10] - 公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%） [10] - 内销2024年收入 - 1%，预计Q4微降，随着2025年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复 [10] - 外销2024年收入 + 21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长，2024年SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司公告预计2025年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增 [10] - Q4毛利率25.2%，同/环比各 - 3.5/+0.5pct；2024年毛利率24.7%，同比 - 1.7pct，其中内/外销各 + 0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢 [10] - Q4/2024年归母净利率同比各 - 0.1/-0.2pct；销售费用率分别 - 2.0/-1.1pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22427|23856|25203|26491| |收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2244|2415|2574|2731| |净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |EV/EBITDA|14.37|13.93|12.90|12.11| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10604|10595|11112|12020| |现金|2480|1905|2389|2613| |应收账款|2690|2962|3045|3296| |存货|2566|2877|2729|3167| |非流动资产|2662|2635|2590|2537| |资产总计|13266|13229|13702|14557| |流动负债|6524|7011|7260|7789| |负债合计|6804|7291|7540|8070| |归属母公司股东权益|6424|5901|6124|6450| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|22427|23856|25203|26491| |营业成本|16898|17860|18847|19790| |销售费用|2182|2319|2432|2551| |管理费用|396|417|441|464| |财务费用|-72|-48|-35|-46| |营业利润|2732|2957|3148|3341| |利润总额|2732|2957|3148|3341| |所得税|487|542|574|610| |净利润|2245|2415|2574|2731| |归属母公司净利润|2244|2415|2574|2731| |EBITDA|2837|3071|3279|3473| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2584|2506|2964|2763| |投资活动现金流|-126|-5|-134|-122| |筹资活动现金流|-2434|-2947|-2358|-2413| |现金净增加额|163|-575|484|224| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|5.3%|6.4%|5.6%|5.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|1.9%|8.2%|6.5%|6.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|3.0%|7.6%|6.6%|6.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.7%|25.1%|25.2%|25.3%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|10.1%|10.2%|10.3%| |获利能力 - ROE（%）|34.9%|40.9%|42.0%|42.3%| |获利能力 - ROIC（%）|32.3%|37.9%|39.2%|39.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.3%|55.1%|55.0%|55.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|105.3%|122.8%|122.4%|124.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.51|1.53|1.54| |偿债能力 - 速动比率|0.91|0.80|0.86|0.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.70|1.80|1.87|1.87| |营运能力 - 应收账款周转率|8.08|8.44|8.39|8.35| |营运能力 - 应付账款周转率|5.34|5.26|5.33|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|2.82|3.01|3.21|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|3.22|3.13|3.70|3.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.02|7.36|7.64|8.05| |估值比率 - P/E|18.87|18.41|17.27|16.28| |估值比率 - P/B|6.64|7.53|7.26|6.89| |估值比率 - EV/EBITDA|14.24|13.93|12.90|12.11| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][45] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年营收和归母净利润同比增长，刚果铜钴产量增加，贸易板块协同加强，资产负债率优化且坚持高分红 [4][5][6] - 铜钴价格因供应紧张和政策支撑有上行空间 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润增长，对应PE倍数下降，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64% - 2024年实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；单24Q4营收582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16% [4][13] - 2024年资产负债率49.52%，同比-8.88pcts，拟每10股派发现金红利2.55元，2024 - 2026年现金分红占比超40% [6][20][21] - 2024年矿山采掘及加工行业营收652.60亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业营收1883.56亿元，同比+12.06% [5][22] - 2024年刚果（金）TFM投产，铜产品收入418.57亿元，同比+70.18%；钴产品收入87.43亿元，同比+156.71%；矿山采掘及加工毛利率45.14%，同比+4.63pcts [5][25] - 2024年铜/钴产量65.02/11.42万吨，同比+54.97%/+105.61%，均超指引最大值，钼、钨、铌、磷肥产量超指引中值 [5][29][31] 行业端：铜钴价格仍具上行空间 - 矿端供应紧张，铜矿TC下行，政策刺激需求，美国或加征铜关税，铜价易涨难跌 [33][35][37] - 2月底刚果金暂停钴出口四个月，后续或限制出口，钴价有望回升 [40][42][43] 盈利预测和估值探讨 - 收入预测参考2024年业绩指引，假设铜价增长，2025年钴价触底回升，2026 - 2027年平稳增长，2025年毛利率优化，2026 - 2027年略有下调 [44] - 预计2025 - 2027年归母净利润154.4/167.3/173.5亿元，对应PE 10.85/10.01/9.65倍，维持“买入”评级 [8][45]