报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年公司预计维持稳健增长态势，茅台酒预计同比增长8%，系列酒预计同比增长15%，2025Q1回款稳步推进，1935动销良好激活渠道信心，全年收入同比增长9%的目标较为理性，确定性较强 [9] - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现营业总收入1901.3/2050.4/2183.1亿元，同比+9.2%/+7.8%/+6.5%；实现归母净利润939.4/1020.8/1091.2亿元，同比+8.9%/+8.7%/6.9%；当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4营业总收入510.2亿元（+12.8%），归母净利润254.0亿元（+16.2%），扣非归母净利润254.6亿元（+16.1%）；2024年营业总收入1741.4亿元（+15.7%），归母净利润862.3亿元（+15.4%），扣非归母净利润862.4亿元（+15.4%）；2024Q4业绩略高于此前预告 [7] 收入情况 分产品 - 2024Q4茅台酒/系列酒营收分别同比增长13.9%/5.1%，茅台酒占比白酒业务营收同比提升0.8pct至89.4%；2024全年茅台酒/系列酒营收分别同比增长15.3%/19.7%，茅台酒占比白酒业务营收同比降低0.5pct至85.5%；系列酒高增主因茅台1935突破120亿（含税），同比增长达9%，茅台王子/迎宾等产品预计也有明显放量 [7] 分量价 - 茅台酒2024年销量/吨价分别同比增长10.2%/4.6%，非标放量+出厂价提升下，实现量价共振；系列酒2024销量/吨价分别同比增长18.5%/1.0%，茅台1935放量下实现量增引领 [7] 分渠道 - 2024Q4直销/批发营收分别同比增长8.7%/16.8%，批发渠道占比白酒业务营收同比提升1.8pct至54.4%；直销渠道增速较慢主因i茅台营收同比下降29.9%，剔除后2024Q4直销营收同比增长30.1%，主因非标产品放量；全年直销/批发营收分别同比增长11.3%/19.7%，批发渠道占比白酒业务营收同比提升1.8pct至56.1%，主因i茅台营收同比下降10.5%，拖累直销增速，剔除后2024年公司直销营收同比增长22.2% [7] 利润情况 毛利率 - 2024Q4/2024A公司毛利率分别同比+0.33/-0.03pct至92.9%/91.9%，系列酒投放节奏扰动季度毛利率，全年毛利率在非标放量与系列酒占比提升对冲下，基本保持稳定 [7] 净利率 - 2024Q4/2024A公司销售费率分别同比-0.76/+0.15pct，销售费用投放整体平稳；2024Q4/2024A公司管理费率分别同比-1.88/-1.11pct，主要源自职工薪酬下降；2024Q4/2024A公司净利率分别同比+1.4/-0.22pct至52.5%/52.3%，其中全年净利率下降主要系营业税金率同比提升0.69pct扰动 [7] 回款质量 - 2024Q4公司营收+Δ合同负债同比增长5.6%，销售收现同比增长0.98%，慢于营收增速，或主因春节错期导致打款节奏扰动；2024年末公司合同负债达95.9亿元，蓄水池充足 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|174144|190132|205035|218307| |收入同比（%）|15.7%|9.2%|7.8%|6.5%| |归属母公司净利润（百万元）|86228|93938|102076|109120| |净利润同比（%）|15.4%|8.9%|8.7%|6.9%| |毛利率（%）|91.9%|91.8%|91.6%|91.3%| |ROE（%）|37.0%|33.7%|31.0%|28.4%| |每股收益（元）|68.64|74.78|81.26|86.87| |P/E|22.20|20.71|19.06|17.83| |P/B|8.21|6.99|5.91|5.07| |EV/EBITDA|15.43|13.81|12.44|11.33| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - Q1基本符合预期 [8] - 25年两轮板块存开年补库、旺季换新、H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益，Q2可期，待旺季国补助推和公司供应链缺货改善带来业绩弹性 [9] - 预计公司24 - 26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%） [10] - 24Q4收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%） [10] - 24年收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） [10] 出货量与ASP情况 - 25Q1预计收入+20 - 25%，出货量约300w同比增速接近+20%，ASP微增，单车净利同比提升，因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升 [10] - 24年预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善 [10] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比 - 11%/+11%/-1%/+26% ，ASP分别同比-2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增 [10] 净利率情况 - 25Q1假定收入+20 - 25对应净利率9.8 - 10.2%，同比+0 - 0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级 [10] - 24年Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21036|21606|26338|30306| |收入同比（%）|1.1%|2.7%|21.9%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1881|1988|2469|2900| |净利润同比（%）|0.4%|5.7%|24.2%|17.5%| |毛利率（%）|16.5%|17.5%|17.5%|17.5%| |ROE（%）|24.4%|21.2%|20.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.20|2.31|2.87|3.37| |P/E|11.38|20.36|16.39|13.95| |P/B|2.80|4.33|3.42|2.75| |EV/EBITDA|7.52|15.17|10.97|8.52| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等指标在各年度的表现 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数据 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 25年两轮板块存开年补库、旺季换新、H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益，Q2可期，待旺季国补助推和公司供应链缺货改善带来业绩弹性 [7] - 预计公司24 - 26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%） [8] - 24Q4收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%） [8] - 24年全年收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） [8] 出货量、ASP及单车净利情况 - 25Q1预计收入+20 - 25%，出货量约300w同比增速接近+20%，ASP微增，单车净利同比提升，因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升 [8] - 24年预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善 [8] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比 - 11%/+11%/-1%/+26%，ASP分别同比 - 2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增 [8] 净利率情况 - 25Q1假定收入+20 - 25对应净利率9.8 - 10.2%，同比+0 - 0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级 [8] - 24年Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21036|21606|26338|30306| |收入同比（%）|1.1%|2.7%|21.9%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1881|1988|2469|2900| |净利润同比（%）|0.4%|5.7%|24.2%|17.5%| |毛利率（%）|16.5%|17.5%|17.5%|17.5%| |ROE（%）|24.4%|21.2%|20.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.20|2.31|2.87|3.37| |P/E|11.38|20.36|16.39|13.95| |P/B|2.80|4.33|3.42|2.75| |EV/EBITDA|7.52|15.17|10.97|8.52| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2026E各年度的情况 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等在2023A - 2026E各年度的数据 [11] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2026E各年度的数据 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 国内政策扰动明显，看好产品出海加速 [2] - 核心产品调价和集采轮流覆盖使国内市场承压，海外市场高速增长，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.06 亿元（同比+1.61%），归母净利润 5.02 亿元（同比+1.96%），扣非净利润 3.95 亿元（同比-14.43%）；单四季度实现营业收入 2.37 亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51 亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06 亿元（同比-209.78%） [2] 国内市场情况 - 2024 年 1Q/2Q/3Q/4Q 单季度分别实现营业收入 3.58/4.29/1.82/2.37 亿元，同比变动 25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24 承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致 [3] - 2024 年 9 月主动脉覆膜支架系列产品价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约 40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约 20%-35%；2025 年 2 月河北省医保局通知开展胸、腹主动脉支架集采，预计 2025 年内执行完毕，结合之前集采事件，公司现有主动脉介入和外周介入产品均会受影响，预计 2025 年国内市场承压明显 [3] 海外市场情况 - 报告期内海外营业收入实现 1.64 亿元，同比增长近 100%，销售占比约 13.6%，海外收入首次超过 10%；海外新获批注册证 20 张+，累计海外注册证 90+张；全资收购欧洲医疗器械公司 OMD，有望拓展欧洲、日本和美国市场 [4] 股权激励情况 - 2024 年 12 月发布最新股权激励方案，2025 年净利润不低于 6 亿元，25 - 26 年净利润累计不低于 13.2 亿元，25 - 27 年净利润累计不低于 21.84 亿元，分别对应 25/26/27 年净利润增速 19.5%/20.0%/20.0% [4] 投资建议情况 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入实现 13.54/15.99/19.22 亿元，同比增长 12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现 5.47/6.26/7.58 亿元，同比增长 9.0%/14.4%/21.0%；对应 EPS 为 4.44/5.08/6.15 元；对应 PE 倍数为 22/19/16x [5] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1206|1354|1599|1922| |收入同比（%）|1.6|12.2|18.1|20.2| |归属母公司净利润（百万元）|502|547|626|758| |净利润同比（%）|2.0|9.0|14.4|21.0| |毛利率（%）|73.0|70.6|67.8|65.3| |ROE（%）|13.2|13.6|13.5|14.0| |每股收益（元）|4.07|4.44|5.08|6.15| |P/E|26.99|22.17|19.37|16.01| |P/B|3.57|3.02|2.61|2.25| |EV/EBITDA|18.47|14.67|12.14|9.60| [7][10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 国内政策扰动明显，看好产品出海加速 [2] - 核心产品调价和集采轮流覆盖使国内市场承压，海外市场高速增长，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.06 亿元（同比+1.61%），归母净利润 5.02 亿元（同比+1.96%），扣非净利润 3.95 亿元（同比-14.43%）；单四季度实现营业收入 2.37 亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51 亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06 亿元（同比-209.78%） [2] 国内市场情况 - 2024 年 1Q/2Q/3Q/4Q 单季度分别实现营业收入 3.58/4.29/1.82/2.37 亿元，同比变动 25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24 承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致 [3] - 2024 年 9 月主动脉覆膜支架系列产品价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约 40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约 20%-35%；2025 年 2 月河北省医保局通知开展胸、腹主动脉支架集采，预计 2025 年内执行完毕，结合之前集采事件，现有主动脉介入和外周介入产品均受影响，预计 2025 年国内市场承压明显 [3] 海外市场情况 - 报告期内海外营业收入实现 1.64 亿元，同比增长近 100%，销售占比约 13.6%，海外收入首次超过 10%；海外新获批注册证 20 张+，累计海外注册证 90+张；全资收购欧洲医疗器械公司 OMD，有望拓展欧洲、日本和美国市场 [4] 股权激励情况 - 2024 年 12 月发布最新股权激励方案，2025 年净利润不低于 6 亿元，25 - 26 年净利润累计不低于 13.2 亿元，25 - 27 年净利润累计不低于 21.84 亿元，分别对应 25/26/27 年净利润增速 19.5%/20.0%/20.0% [4] 投资建议情况 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入实现 13.54/15.99/19.22 亿元，同比增长 12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现 5.47/6.26/7.58 亿元，同比增长 9.0%/14.4%/21.0%；对应 EPS 为 4.44/5.08/6.15 元；对应 PE 倍数为 22/19/16x [5] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1206|1354|1599|1922| |收入同比（%）|1.6|12.2|18.1|20.2| |归属母公司净利润（百万元）|502|547|626|758| |净利润同比（%）|2.0|9.0|14.4|21.0| |毛利率（%）|73.0|70.6|67.8|65.3| |ROE（%）|13.2|13.6|13.5|14.0| |每股收益（元）|4.07|4.44|5.08|6.15| |P/E|26.99|22.17|19.37|16.01| |P/B|3.57|3.02|2.61|2.25| |EV/EBITDA|18.47|14.67|12.14|9.60| [7][10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司新业务上量带动实际经营向上，Q4单季度收入创新高，新产品铁路集装箱成功放量证明公司新业务经营能力，未来业绩表现和业务突破值得期待 [7] - 2025年是公司基本面变化的关键大年，公司从汽车座椅骨架延伸至整椅具备技术和客户基础，座椅业务推进节奏超预期可能性较大，看好公司未来成长持续性与惊喜度 [7] - 公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅等新业务，成长节奏较明确且快，预计2025 - 2027年归母净利润2.2亿、3.3亿、4.4亿元，增速+61%、+49%、+33%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月2日，收盘价40.98元，近12个月最高/最低47.95/21.80元，总股本142百万股，流通股本130百万股，流通股比例91.85%，总市值58亿元，流通市值53亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2276|2812|3621|4511| |收入同比（%）|49.9%|23.5%|28.8%|24.6%| |归属母公司净利润（百万元）|137|220|328|436| |净利润同比（%）|50.3%|60.7%|48.8%|32.9%| |毛利率（%）|17.3%|18.5%|19.0%|19.0%| |ROE（%）|8.3%|11.6%|14.6%|16.2%| |每股收益（元）|1.15|1.55|2.31|3.07| |P/E|32.13|26.44|17.77|13.36| |P/B|2.89|3.07|2.60|2.17| |EV/EBITDA|10.30|14.12|9.87|7.18| [6] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1981|2565|3131|3979| |现金|481|912|1214|1724| |应收账款|1064|1005|1087|1223| |存货|165|318|407|507| |非流动资产|1040|1250|1442|1504| |资产总计|3021|3815|4572|5483| |流动负债|997|1556|1970|2430| |负债合计|1361|1920|2334|2793| |归属母公司股东权益|1660|1895|2238|2688| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2276|2812|3621|4511| |营业成本|1881|2292|2933|3654| |营业利润|163|246|365|485| |净利润|136|220|328|436| |归属母公司净利润|137|220|328|436| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|253|753|626|715| |投资活动现金流|-200|-324|-323|-203| |筹资活动现金流|371|1|0|-2| |现金净增加额|424|430|302|510| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|49.9%|23.5%|28.8%|24.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|57.4%|51.1%|48.7%|32.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|50.3%|60.7%|48.8%|32.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.3%|18.5%|19.0%|19.0%| |获利能力 - 净利率（%）|6.0%|7.8%|9.0%|9.7%| |获利能力 - ROE（%）|8.3%|11.6%|14.6%|16.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|45.0%|50.3%|51.0%|50.9%| |营运能力 - 总资产周转率|0.83|0.82|0.86|0.90| |每股指标 - 每股收益（元）|1.15|1.55|2.31|3.07| |估值比率 - P/E|32.13|26.44|17.77|13.36| |估值比率 - P/B|2.89|3.07|2.60|2.17| |估值比率 - EV/EBITDA|10.30|14.12|9.87|7.18| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望持续增长，医疗服务板块叠加并购表观有望增厚，预计2025 - 2027年公司将实现营业收入18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；将实现归母净利润1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%，维持“买入”评级[7][22] 根据相关目录分别进行总结 业绩符合预期，医院并购再下一城 - 2024全年公司实现营业收入15.59亿元（+6.01%），归母净利润1.15亿元（+14.92%），扣非净利润0.83亿元（-19.46%），经营现金流净额2.59亿元（+36.44%）；24单Q4公司实现营业收入3.2亿元，同比下滑9.76%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长415.24%[14] - 24全年公司销售毛利率25.86%，同比-2.71pct；销售净利率7.44%，同比+0.7%[14] - 24全年公司医疗服务收入11.92亿元，同比+3.76%，五年CAGR 27%，其中肿瘤业务收入3.80亿元，同比+17%；医疗器械收入3.67亿元，同比+14.05%，五年CAGR 16%[14] - 24年公司器械海外营收8617万元，同比+22%，三年CAGR 150%；南美新增进入16个国家，突破7个空白国家市场[14] - 公司体内四川友谊医院24年营收5.79亿元，同比+10.11%；苏州广慈医院营收5.24亿元，同比-2.67%，24年内广慈医院二期投用，床位爬坡有望在业绩上兑现[15] - 3月30日公司拟以3.57亿元收购长沙珂信肿瘤医院51%股权，交易附带业绩承诺，25 - 27年度分别实现净利润5700/5800/6000万元，若累计净利润未达17500万元则需补偿盈康；长沙珂信肿瘤医院是三级肿瘤专科医院，2023全年、2024Q1 - Q3分别实现营业收入2.63/2.73亿元，分别实现净利润3293/3343万元，分别实现净利率12.5%/12.3%[17] AI医疗场景升级，赋能公司发展 - 公司已基本形成AI + 医疗三层布局，第一层是盈康大脑（IncGPT）+算力+数据湖；第二层是能力组件，包括业务能力和技术能力；第三层是覆盖院前、院中、院后的智能交互引擎；在用户端提供智能客服等服务，在员工端拥有数智影像师等辅助功能[18] 投资建议 - 看好公司双板块驱动战略，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级[7][22] 财务报表与盈利预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据[24][25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司新业务上量带动实际经营向上，Q4单季度收入创新高，新产品铁路集装箱成功放量证明公司新业务经营能力，未来业绩表现和业务突破值得期待 [7] - 2025年是公司基本面变化关键大年，公司从汽车座椅骨架延伸至整椅具备技术和客户基础，座椅业务推进节奏超预期可能性大，看好公司未来成长持续性与惊喜度 [7] - 公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅等新业务，成长节奏明确且快，预计2025 - 2027年归母净利润2.2亿、3.3亿、4.4亿元，增速+61%、+49%、+33%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月2日，收盘价40.98元，近12个月最高/最低47.95/21.80元，总股本142百万股，流通股本130百万股，流通股比例91.85%，总市值58亿元，流通市值53亿元 [1] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2276|2812|3621|4511| |收入同比（%）|49.9%|23.5%|28.8%|24.6%| |归属母公司净利润（百万元）|137|220|328|436| |净利润同比（%）|50.3%|60.7%|48.8%|32.9%| |毛利率（%）|17.3%|18.5%|19.0%|19.0%| |ROE（%）|8.3%|11.6%|14.6%|16.2%| |每股收益（元）|1.15|1.55|2.31|3.07| |P/E|32.13|26.44|17.77|13.36| |P/B|2.89|3.07|2.60|2.17| |EV/EBITDA|10.30|14.12|9.87|7.18| [6] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1981|2565|3131|3979| |非流动资产|1040|1250|1442|1504| |资产总计|3021|3815|4572|5483| |流动负债|997|1556|1970|2430| |非流动负债|364|364|364|364| |负债合计|1361|1920|2334|2793| |少数股东权益|1|1|1|2| |归属母公司股东权益|1660|1895|2238|2688| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2276|2812|3621|4511| |营业成本|1881|2292|2933|3654| |营业利润|163|246|365|485| |利润总额|162|245|364|485| |净利润|136|220|328|436| |归属母公司净利润|137|220|328|436| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|253|753|626|715| |投资活动现金流|-200|-324|-323|-203| |筹资活动现金流|371|1|0|-2| |现金净增加额|424|430|302|510| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|49.9%|23.5%|28.8%|24.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|57.4%|51.1%|48.7%|32.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|50.3%|60.7%|48.8%|32.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.3%|18.5%|19.0%|19.0%| |获利能力 - 净利率（%）|6.0%|7.8%|9.0%|9.7%| |获利能力 - ROE（%）|8.3%|11.6%|14.6%|16.2%| |获利能力 - ROIC（%）|8.1%|10.0%|12.6%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|45.0%|50.3%|51.0%|50.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|82.0%|101.3%|104.2%|103.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.99|1.65|1.59|1.64| |偿债能力 - 速动比率|1.75|1.37|1.31|1.36| |营运能力 - 总资产周转率|0.83|0.82|0.86|0.90| |营运能力 - 应收账款周转率|2.43|2.72|3.46|3.91| |营运能力 - 应付账款周转率|2.48|2.24|2.02|2.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.15|1.55|2.31|3.07| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.78|5.30|4.40|5.03| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.77|13.34|15.75|18.92| |估值比率 - P/E|32.13|26.44|17.77|13.36| |估值比率 - P/B|2.89|3.07|2.60|2.17| |估值比率 - EV/EBITDA|10.30|14.12|9.87|7.18| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收119.04亿元同比增3.21%，归母净利润9.22亿元同比降7.52%，扣非后归母净利润8.67亿元同比降6.37%；2024年Q4营收11.68亿元同比降8.89%，归母净利润-1.79亿元，扣非后归母净利润-2.02亿元 [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%，同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct；毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%，均降低 [5] - 2024年大中型拖拉机销售7.43万台同比增2.73%，动力机械柴油机销售14.59万台，大功率段柴油机销量同比提高；海外市场推进渠道建设、拓宽产品谱系，与中工国际签尼日利亚项目合同 [6] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2025 - 2027年营收125.58/138.36/152.45亿元，归母净利润9.85/10.87/12.01亿元；2024 - 2026年EPS为0.88/0.97/1.07元；维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.75元，近12个月最高/最低20.49/13.03元，总股本1123.65百万股，流通股本731.71百万股，流通股比例65.12%，总市值154.50亿元，流通市值100.61亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11904|12558|13836|15245| |收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |归属母公司净利润（百万元）|922|985|1087|1201| |净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |每股收益（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| |P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7425|8695|10404|12210| |现金|2345|2815|3789|4693| |应收账款|302|340|363|406| |存货|1375|1545|1641|1833| |非流动资产|7266|6876|6490|6102| |资产总计|14691|15571|16893|18312| |流动负债|6498|6747|7378|8029| |非流动负债|415|415|415|415| |负债和股东权益|14691|15571|16893|18312| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11904|12558|13836|15245| |营业成本|10145|10642|11697|12842| |营业利润|1046|1099|1218|1351| |利润总额|1052|1111|1226|1359| |净利润|931|986|1087|1206| |归属母公司净利润|922|985|1087|1201| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1216|1265|1798|1776| |投资活动现金流|-1323|-436|-423|-429| |筹资活动现金流|-336|-364|-401|-443| |现金净增加额|-439|470|974|904| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入119.04亿元，同比+3.21%；归母净利润9.22亿元，同比-7.52%，扣非后归母净利润8.67亿元，同比-6.37%；第四季度营收11.68亿元，同比-8.89%，归母净利润-1.79亿元，扣非后归母净利润-2.02亿元 [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%，较去年同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct；毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%，均有所降低 [5] - 2024年大中型拖拉机销售7.43万台，同比增长2.73%；动力机械柴油机产品销售14.59万台，大功率段销量同比提高；海外市场推进渠道建设、拓宽产品谱系，与中工国际签301台拖拉机供应合同 [6] - 修改盈利预测，2025 - 2027年分别实现营收125.58/138.36/152.45亿元，归母净利润9.85/10.87/12.01亿元；2024 - 2026年对应的EPS为0.88/0.97/1.07元；当前股价对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.75元，近12个月最高/最低20.49/13.03元，总股本1123.65百万股，流通股本731.71百万股，流通股比例65.12%，总市值154.50亿元，流通市值100.61亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11904|12558|13836|15245| |收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |归属母公司净利润（百万元）|922|985|1087|1201| |净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |每股收益（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| |P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7425|8695|10404|12210| |现金|2345|2815|3789|4693| |应收账款|302|340|363|406| |其他应收款|46|38|48|49| |预付账款|289|266|313|333| |存货|1375|1545|1641|1833| |其他流动资产|3067|3691|4249|4896| |非流动资产|7266|6876|6490|6102| |长期投资|687|687|687|687| |固定资产|2261|1918|1576|1233| |无形资产|676|644|613|581| |其他非流动资产|3642|3626|3615|3601| |资产总计|14691|15571|16893|18312| |流动负债|6498|6747|7378|8029| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|2157|2391|2557|2846| |其他流动负债|4341|4356|4821|5183| |非流动负债|415|415|415|415| |长期借款|66|66|66|66| |少数股东权益|523|523|524|529| |股本|1124|1124|1124|1124| |资本公积|2656|2656|2656|2656| |留存收益|3476|4107|4796|5559| |归属母公司股东权益|7256|7886|8576|9339| |负债和股东权益|14691|15571|16893|18312| [12][14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11904|12558|13836|15245| |营业成本|10145|10642|11697|12842| |营业税金及附加|49|51|57|63| |销售费用|156|161|214|266| |管理费用|355|336|385|439| |财务费用|-44|-67|-74|-88| |资产减值损失|-19|0|0|0| |公允价值变动收益|27|0|0|0| |投资净收益|172|107|155|174| |营业利润|1046|1099|1218|1351| |营业外收入|6|13|9|10| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|1052|1111|1226|1359| |所得税|121|125|138|153| |净利润|931|986|1087|1206| |少数股东损益|9|1|1|4| |归属母公司净利润|922|985|1087|1201| |EBITDA|1141|1452|1559|1679| |EPS（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1216|1265|1798|1776| |净利润|931|986|1087|1206| |折旧摊销|333|408|407|408| |财务费用|6|4|4|4| |投资损失|-172|-107|-155|-174| |营运资金变动|107|-10|466|346| |其他经营现金流|835|980|609|847| |投资活动现金流|-1323|-436|-423|-429| |资本支出|-103|15|12|14| |长期投资|-1385|-542|-569|-597| |其他投资现金流|165|90|134|155| |筹资活动现金流|-336|-364|-401|-443| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|-134|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-202|-364|-401|-443| |现金净增加额|-439|470|974|904| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|5.0|5.0|10.8|10.9| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |获利能力 - 净利率（%）|7.7|7.8|7.9|7.9| |获利能力 - ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |获利能力 - ROIC（%）|8.8|10.6|10.9|11.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|47.1|46.0|46.1|46.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|88.9|85.2|85.6|85.6| |偿债能力 - 流动比率|1.14|1.29|1.41|1.52| |偿债能力 - 速动比率|0.66|0.80|0.94|1.07| |营运能力 - 总资产周转率|0.84|0.83|0.85|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|37.58|39.12|39.38|39.65| |营运能力 - 应付账款周转率|4.54|4.68|4.73|4.75| |每股指标（元） - 每股收益|0.82|0.88|0.97|1.07| |每股指标（元） - 每股经营现金流（摊薄）|1.08|1.13|1.60|1.58| |每股指标（元） - 每股净资产|6.46|7.02|7.63|8.31| |估值比率 - P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |估值比率 - P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |估值比率 - EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [14]