报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - FY25Q3阿里巴巴收入2802亿元（yoy+8%）略高于彭博一致性预期1%；经调整EBITDA和经调整净利润达621亿元（yoy+4%，margin为22%）和511亿元（yoy+6%，margin为18%），分别高于彭博一致性预期2.7%、12.2% [4] - 预计阿里巴巴FY2025 - 2027收入为9711.3/9838.2/10885.2亿元（前值为10067/11044/11919亿元，因出售高鑫零售下调收入预期），同比+3.2%/+1.3%/+10.6%；Non - GAAP净利润预计录得1599.6 /1721.7 /1959.3亿元（前值1544/1679/1824亿元），同比+1.6%/+7.6%/+13.8%，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 整体业绩 - FY25Q3阿里巴巴收入2802亿元（yoy+8%）略高于彭博一致性预期1%；经调整EBITDA和经调整净利润达621亿元（yoy+4%，margin为22%）和511亿元（yoy+6%，margin为18%），分别高于彭博一致性预期2.7%、12.2% [4] 分部业务 - 淘天集团收入1361亿元（yoy+5%），高于彭博预期3.3% [5] - 阿里国际数字商业集团收入378亿元（yoy+32%），高于彭博预期4.4% [5] - 本地生活集团收入169.9亿元（yoy+12%），略低于彭博预期1.2% [5] - 菜鸟集团收入282亿元（yoy - 1%），低于彭博预期9.9% [5] - 云智能集团收入317亿元（yoy+13%），超过彭博预期3.1% [5] - 大文娱集团收入54亿元（yoy+8%），高于彭博预期1.1% [5] - 其他收入531亿元（yoy+13%），高于彭博预期7.1% [5] 业务亮点 - 本季度淘天加速增长，收入1361亿元（yoy+5%），其中CMR收入1008亿元（yoy+9%），受GMV和Take rate提升驱动，全站推+技术服务费收取对take rate提升帮助明显；AIDC业务本季度收入378亿元（yoy+32%），经调整EBITA为 - 49.52亿元（yoy - 57%），预计下财年海外电商业务单季度整体盈利 [6] - 本季度云业务收入317亿元（yoy+13%），经调整EBITA为31.4亿元（yoy+33%）；公共云业务收入双位数增长，AI相关产品收入连续六季度三位数增长；本季度资本支出318亿元，环比+80%，当前容量供不应求，未来3年云基础设施投入预期超过去10年总和；若实现AGI，预计人工智能相关产业将成全球最大产业，可能影响或替代约50%的GDP构成 [6] - AI业务除云基础设施和大模型（API调用）两大方向，阿里具备B端和C端AI应用落地场景，如淘天、夸克（AI搜索）、钉钉（SaaS + AI Agent）、高德等，有望成AI重要入口 [7] 财务指标 |主要财务指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|941,168|971,125|983,822|1,088,519| |收入同比（%）|8.3%|3.2%|1.3%|10.6%| |Non - GAAP净利润（百万元）|157,479|159,960|172,169|195,933| |同比（%）|11.4%|1.6%|7.6%|13.8%| |市盈率（P/E）|33|18|17|14| |每股收益EPS|3.91|7.09|7.36|8.59| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表展示了各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [12] - 利润表展示了各年度收入、营业成本、销售和市场费用等项目情况 [12] - 现金流量表展示了各年度净利润、经营活动现金净流量、投资活动现金净流量等项目情况 [13] - 还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等财务比率情况 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 华安证券化工团队《合成生物学周报》面向一、二级市场，汇总国内外合成生物学企业信息 [3] - 生命科学前沿研究活跃，生物技术融入经济社会，国家印发规划，生物经济万亿赛道将出现 [3] 根据相关目录分别进行总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 - 本周（2025/02/17 - 2025/02/21）合成生物学领域个股整体上涨14.67%，排名第1 [15] - 涨幅前五公司为贝瑞基因（+15%）、百济神州（+13%）、诺禾致源（+13%）、华大基因（+12%）、凯赛生物（+11%），4家来自生物医药，1家来自化工 [17] - 跌幅前三公司为东方集团（-7%）、梅花生物（-6%）、平潭发展（-5%），2家来自食品、生物医药，1家来自工业 [18] 公司业务进展 - 谯仕彦院士生物科技产业园项目一期沃丰德（南阳）生物科技有限公司年产5000吨免疫调节肽、2万吨酵母培养项目产线满载运行，预计年实现产值5亿元、利税5000万元；二期院士工作站已运行；项目总投资31亿元，分三期建成 [20] - 君恒生物二期“100万吨/年废弃油脂加工可持续航空燃料项目”核心设备确定厂家，项目建设进入快车道 [21] - 牧原股份年产3万吨合成生物产品项目投产，由牧原与元素驱动（杭州）生物科技有限公司联合创建，聚焦豆粕减量替代和生物基产品 [21] - BioBond推出革命性生物基保护涂层，用于食品加工和分销行业，由植物基材料制成，不含微塑料，能防御微生物 [22] - 三井化学和ARTNATURE INC.将于2025年2月用生物质聚氨酯生产定制假发模具 [22] 行业融资跟踪 - 2025年伊始，近百家企业完成新融资，瑞德林生物完成超5亿元C轮融资，由松禾资本等投资，资金用于产能建设和新品研发 [26] - 德国初创公司Kynda完成300万欧元种子轮融资，用于真菌发酵和真菌蛋白技术开发，由Enjoy Ventures领投 [26] 公司研发方向 - 和铂医药与英矽智能达成战略合作，推进AI驱动抗体药物研发，开展早期药物发现项目，为相关领域医疗需求提供创新方案 [28] - 中碳和生物基材料年产5万吨聚乳酸纤维项目入选2025年山东省重大项目名单，将获更多政策扶持，项目总投资约10亿元 [28] - 西班牙公司Hijos de Rivera等投资750万欧元在加利西亚建首家植物基蛋白工厂，预计2026年底运营，创造约40个岗位，利用啤酒酒糟生产蛋白 [29] - 法国MANE和ONIRIS研究植物肉添加剂甲基纤维素替代方案，开发不依赖该添加剂的配方保持大豆汉堡结构完整 [29] 行业科研动态 - 研究揭示RNA靶向的CRISPR - Cas13系统可能起源于古老RNA毒素 - 抗毒素系统，为CRISPR系统进化和RNA引导机制多样性提供线索 [32] - 研究成功设计出跨膜荧光激活蛋白，实现跨膜蛋白与配体分子非共价相互作用精确从头设计，展示其在活细胞中荧光激活能力 [32] - 研究提供从头策略描绘DNA序列空间功能景观，实现跨物种和物种偏好的5'RS逆向设计，可能改变基因构建体开发方式 [32] 周度公司研究: ARVINAS——PROTAC技术发展的先驱 - Arvinas公司由Craig Crews教授2013年创立，致力于利用泛素介导的蛋白降解系统开发抗癌疗法，提出PROTAC概念 [33] - 公司在配体选择、分子设计和理化性质改造方面有开创性研发方式，设计化合物蛋白降解成功率达95% [34] - 公司主要研究肿瘤和神经退行性疾病，ARV - 110和ARV - 471处于临床二期，神经退行性疾病研究有相关成果 [37] - 公司与基因泰克、辉瑞、拜耳等有合作，与辉瑞合作收到6.5亿美元预付款等，辉瑞进行3.5亿美元股权投资 [38] - 公司在研药物ARV - 471联合治疗乳腺癌试验显示潜力，公司处于IPO上市阶段，募集2.3亿美元，高瓴资本参与融资 [42] 重点事件分析: 西湖大学卢培龙团队发表NATURE论文，首次实现了跨膜荧光激活蛋白的从头设计 - 2025年2月20日，西湖大学卢培龙课题组在Nature发表论文，首次实现跨膜荧光激活蛋白从头设计 [42] - 研究结合深度学习和基于能量的方法，设计出跨膜荧光激活蛋白，在活细胞中表现出荧光激活能力 [43] - 研究团队使用软件进行设计、预测和验证，设计出的蛋白结构与模型一致，在活细菌和真核细胞中能激活荧光配体荧光 [44]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 02 - 17至2025 - 02 - 21）上证指数周涨跌幅0.97%，创业板指周涨跌幅2.99%，沪深300周涨跌幅1%，中证1000周涨跌幅3.21%，恒生科技周涨跌幅6.03%，纳斯达克指数周涨跌幅 - 2.51%；传媒指数周涨跌幅 - 1.38%，恒生互联网科技业周涨跌幅3.82%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅6.11%，人工智能指数周涨跌幅7.96%，计算机指数周涨跌幅3.17%，数据要素指数周涨跌幅4.88%，云计算指数周涨跌幅6.57%，信创指数周涨跌幅3.04%，工业软件指数周涨跌幅3.36% [2][21] - 2月22日腾讯AI应用元宝下载量反超字节豆包升至中国区苹果免费APP下载排行榜第二，DeepSeek居榜首；2月18日马斯克旗下xAI公司发布新一代大模型Grok3（Beta版）并面向X平台Premium + 订阅用户开放，其推理性能较前代提升16% - 27%；2024年第四季度全球云基础设施服务支出同比增长20%达860亿美元，2024年全年云支出同比增长20%，Canalys预测2025年将再增长19% [3] - 国务院国资委召开中央企业“AI +”专项行动深化部署会，深圳将在政策、场景、创新、机器人四个方面持续发力，今年市区将多渠道筹集45亿元政策资金；认为上游硬件平台投入带动高性价比AI应用落地是主线，因中美科技竞赛相关板块有主题性机会，如ChatGPT下周有望发布GPT - 4.5或带动国产大模型机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数周涨跌幅0.97%，创业板指周涨跌幅2.99%，沪深300周涨跌幅1%，中证1000周涨跌幅3.21%，恒生科技周涨跌幅6.03%，纳斯达克指数周涨跌幅 - 2.51% [2][21] - 板块表现：传媒指数周涨跌幅 - 1.38%，恒生互联网科技业周涨跌幅3.82%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅6.11%，人工智能指数周涨跌幅7.96%，计算机指数周涨跌幅3.17%，数据要素指数周涨跌幅4.88%，云计算指数周涨跌幅6.57%，信创指数周涨跌幅3.04%，工业软件指数周涨跌幅3.36% [2][21] - 个股表现：港股涨幅前三为美图公司( + 24.37%)、云音乐( + 20.04%)、知乎 - W( + 19.87%)，跌幅前三为中教控股( - 28.65%)、中手游( - 14.94%)、猫眼娱乐( - 12.83%)；美股涨幅前三为Unity( + 31.75%)、万国数据( + 14.36%)、叮咚买菜( + 6.92%)，跌幅前三为Dropbox( - 18.46%)、名创优品( - 11.67%)、爱奇艺( - 11.22%)；A股传媒涨幅前三为世纪华通( + 17.2%)、浙版传媒( + 12.74%)、行动教育( + 10.43%)，跌幅前三为光线传媒( - 19.44%)、横店影视( - 16.25%)、万达电影( - 13.56%)；A股计算机涨幅前三为东华软件( + 48.88%)、奥飞数据( + 42.77%)、宏景科技( + 36.31%)，跌幅前三为新炬网络( - 16.47%)、永信至诚( - 10.87%)、上海钢联( - 10.03%) [30] 行业一周要闻 AI + 领域 - 海外AI：2月18日xAI公司发布Grok3（Beta版）并面向X平台Premium + 订阅用户开放，SuperGrok订阅服务解锁高级功能，Grok3推理性能较前代提升16% - 27%；2月16日OpenAI宣布GPT 4o升智至o3 pro水平；2月20日微软Win11记事本、画图应用部分AI功能需订阅解锁 [38] - 国内AI：2月17日习近平总书记出席民营企业座谈会强调促进民营经济发展；2月22日腾讯元宝下载量反超字节豆包；2月17日腾讯元宝上线混元「深度思考模型」Thinker（T1），腾讯部分产品官宣接入DeepSeek；2月16日百度搜索宣布全面接入DeepSeek及文心大模型深度搜索功能 [39][40] AI硬件 - 苹果即将推出的Apple Watch Ultra 3将成首款支持5G蜂窝网络的智能手表，可能搭载C1芯片和联发科5G调制解调器；宇树科技称四足机器人售价或降至三四千元可进入消费级时代 [41] A股上市公司AI应用进展（24年1月初至今） - AI + 内容制作：中文在线、昆仑万维、万兴科技、浙文互联、神州泰岳、视觉中国、当虹科技、网达软件、掌阅科技、汤姆猫等公司在AI大模型、AI内容应用等方面有进展 [43][44][45] - AI + 游戏：巨人网络、掌趣科技、盛天网络、华策影视、光线传媒、上海电影等公司在游戏AI大模型、AI游戏玩法等方面有进展 [45][46] - AI + 电商：返利科技、焦点科技、吉宏股份、光云科技、值得买科技、易点天下、蓝色光标、风语筑等公司在AI导购、AI营销等方面有进展 [46]

报告核心观点 - 市场对“两会”政策预期回归现实，预计政府工作报告总体基调符合预期，经济基本面边际变化微弱，海外风险扰动有限，市场无明显向下风险，也缺乏显著向上动能，呈高位小幅波动 [3] - 3月市场将重回轮动，本轮成长科技行情临近尾声，宜逐步兑现收益，可关注高胜率强季节性基建优势品种、有政策催化的医药汽车家电，以及有性价比和中长期战略配置价值的银行保险 [3] 市场观点：上下可控，高位波动 “两会”定调与政策举措恐难超预期，关注产业政策可能亮点 - 总量政策整体规模难超预期，社会发展目标和政策量级变化不大，财政政策重点在清欠、专项债收储等，货币政策大规模宽松概率小 [13] - 关注产业政策亮点，包括整治“内卷式”竞争和支持科技创新，特别是人工智能、机器人、生物制造领域，人大代表建议和政协委员提案的民生领域也值得关注 [13] - 美国加征关税风险推迟至4月，美联储3月预计维持利率不变，对A股影响有限 [4][15] 经济基本面边际变动不大，关注首份宏观经济数据 - 结合春节和高频数据，1 - 2月基本面边际变化不大，“抢出口”带动生产端企稳，消费复苏缺乏“加速度”，重点关注3月中旬公布的1 - 2月宏观经济数据 [5][16] - 预计1 - 2月社零同比增长5%左右，固定资产投资累计同比增长2.1%，制造业投资累计同比5.2%、基建投资增速6.0%、地产投资增速 - 6.2%，出口同比5.5%；2月CPI同比 - 0.2%、PPI同比 - 2% [5][16] - 商品消费维持较高增速，服务类消费略有修复，节后复工态势良好，“抢出口”继续提振生产端，预计1 - 2月工业增加值维持4.5%左右较高增速 [17][20] - 春节月份“错位”影响下，CPI恐跌入负值，预计2月PPI同比降幅约 - 2%左右，降幅较1月有所收窄 [22][23] - 地产销售延续改善态势，今年出现“小阳春”概率较大，房价在1月延续温和回升态势，有望带动销售进一步回暖 [25] 3月存宽货币可能，当下流动性对市场影响较小 - 3月存宽货币可能，降准概率大于降息，但市场当下不聚焦流动性，短端资金利率上升对债券市场影响大于股票市场 [5][29] - 2月LPR利率与上月持平，MLF到期5000亿元，预计央行延续缩量操作，2月以来10年期国债利率延续小幅上行趋势，后续预计维持震荡向上 [29] - 2月信贷仍存不确定性，超季节性缩量概率较大，1月社融信贷实现“开门红”，但居民端信贷较弱 [30] 成长科技临近尾声，市场机会回归轮动 成长科技仍是全年最重要的主题机会方向，但本轮DS阶段性主题机会已近尾声 - 泛TMT板块涨幅和估值百分位处于历史可比区间上限，计算机、传媒、通信最大涨幅接近或超过历史水平，除电子外其余板块估值百分位接近可比最高水平 [34][38] - 本轮成长科技板块高位股已出现至少2次跳水，调整压力凸显，类似主题行情末期通常出现2 - 3次高位跳水 [34][46] - 成长科技行情临近尾声时，上涨主线扩散至前期滞涨方向，本轮行情已出现由AI端侧应用向算力端扩散迹象 [34][50] - 泛TMT板块大市值个股出现补涨迹象，本周涨幅好的方向以科创50为代表的中、大市值股票 [51] 主线一：春节至3月中旬可持续把握工程咨询服务、环保设备等8个具有强季节性效应的基建优势品种 - 春节假期至3月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，与景气基本面无关，支撑来自“两会”政策预期 [7][35] - 根据赔率 + 胜率打分模型，优选出工程咨询服务、环保设备等8个赔率和胜率皆优的申万二级行业细分方向 [55] - 今年开年基建领域整体景气度偏低，但8大推荐领域2月表现仍较优异，7个行业取得超额收益，胜率较高 [56] 主线二：有政策催化的领域，重点关注医药、汽车和家电 - 医药有望出现阶段性估值修复，两份征求意见稿从商业保险、药品目录、支付和结算方式等方面细化措施，若两会后政策落地，医药板块业绩预期有望提振 [9][60] - 汽车、家电以旧换新政策持续发力，带动相关行业增长，两会有望在消费领域继续出台政策，汽车、家电业绩有望保持韧性 [9][62] 主线三：具有中长期战略配置价值的银行、保险 - 1月信贷和社融数据超市场预期，银行、保险板块2024年业绩预增确定的个股较多，业绩有支撑 [67] - 政策推动中长期资金入市，银行、保险受益，考核周期延长提升险资入市意愿，银行股契合险资投资需求，有望实现良性互动 [71] - 两会结束后市场或高位小幅震荡，银行稳定性将凸显，银行在市场走势疲软时抗跌属性较强 [72]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周生猪价格涨1%至14.73元/公斤，1月能繁母猪存栏量环比下降0.39%，上市猪企出栏增速明显分化，生猪养殖板块估值处历史低位，重点推荐温氏、牧原 [3] - 2025年1月白羽祖代更新量仅1.02万套，种鸡性能下降问题延续，中期利好白羽肉鸡产业链价格；近期黄羽鸡养殖微亏 [6] - 2025年1月猪用疫苗批签发数同比增速多数提升，行业景气度明显提升 [7] - 特朗普宣布决定征收对等关税，全球经贸或面临更大不确定性；2024年我国宠物饲料产量同比增长9.3%，持续看好宠物食品赛道成长性 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周农业板块下跌0.41%，2025年初至今农林牧渔在申万31个子行业中排名第21位，农业指数跑输沪深300指数1.41个百分点 [22] - 2025年初至今农业各子板块涨幅从高到低依次为种植业（-0.1%）、饲料（-1.7%）、农产品加工（-2.0%）、养殖业（-2.1%）、渔业（-4.4%）、动物保健Ⅱ（-4.8%） [27] - 2024年末农业行业占股票投资市值比重为0.61%，环比下降0.17个百分点，同比下降0.39个百分点，低于标准配置0.06个百分点，处于历史平均水平 [32] - 2025年2月21日农业板块绝对PE和绝对PB分别为25.6倍和2.41倍，相对中小板PE和PB分别为0.67倍和0.99倍，相对沪深300 PE和PB分别为2.0和1.82倍，均低于历史均值 [35][37] 行业周数据 初级农产品 - 玉米和大豆：本周五玉米现货价2204.90元/吨，周环比涨0.71%，同比跌10.36%；大豆现货价3897.84元/吨，周环比跌0.48%，同比跌16.26%；豆粕现货价3807.14元/吨，周环比涨5.20%，同比涨10.09%。CBOT玉米、大豆、豆粕期货收盘价周环比有涨有跌 [49] - 小麦和稻谷：本周五小麦现货2408.61元/吨，周环比涨0.44%，同比跌15.68%；粳稻米2月10日现货3872.60元/吨，10天环比持平，同比跌5.0%。CBOT小麦期货收盘价周环比涨2.21%，同比涨1.16%；CBOT稻谷期货收盘周环比跌3.00%，同比下跌25.74% [69] - 糖：本周五白砂糖国内期货收盘价6035.0元/吨，周环比增长1.28%，同比跌4.05%。截至2024年12月底，食糖进口累计数量435万吨，同比涨9.6%。NYBOT 11号糖期货收盘价周环比涨5.91%，同比跌6.66%；IPE布油收盘价周环比跌0.52%，同比跌10.99% [81] - 棉花：本周五棉花现货价14970.0元/吨，周环比涨0.54%，同比跌12.77%；国内棉花期货收盘价13795.0元/吨，周环比涨1.40%，同比跌14.92%。NYMEX棉花期货结算价周环比跌1.12%，同比跌29.85% [83] 畜禽上市企业月度出栏 - 生猪月度出栏：1月上市猪企出栏量从高到低依次为温氏290、新希望150等；出栏量同比增速从高到低依次为立华105%、正虹科技103%等，增速明显分化 [3] - 肉鸡月度出栏：文档未提及相关具体内容 - 生猪价格估算：文档未提及相关具体内容 行业动态 - 2025年1月全国能繁母猪存栏量4062万头，月环比下降0.39% [3] - 一周鱼价行情：文档未提及相关具体内容 - 欧洲多国再次发生高致病性禽流感，美国再次发生多起高致病性禽流感，影响白羽祖代更新量 [6] - 2月第2周高产品和饲料集贸市场价格情况：文档未提及相关具体内容 - 2025年第7周国内外农产品市场动态：文档未提及相关具体内容

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进，上市猪企成新增产能主力军，产业重组和融资进展良好 [4][5] - 多重因素致春节前行情不及预期，生产效率等因素影响猪价，压栏等因素影响短期行情 [6] - 2025 年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重，预计猪价下行，成本控制是关键 [7] - 2025 年上市猪企出栏量有望保持增长态势，多数上市猪企出栏规划呈增长趋势 [8][10] - 估值及投资建议，预计 2025 年猪价下行但有支撑，成本控制重要，生猪养殖板块估值处低位，建议关注并重点推荐温氏股份、牧原股份 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进 - 本轮周期产能恢复明显偏慢，2024Q2 - Q4 能繁母猪存栏量累计增幅 2.2%，2025 年 1 月环比下降 0.39%，2024 年以来产能恢复速度弱于 2022 年 [17][19] - 上市猪企是新增产能主力军，2022 年 12 月 - 2024 年 12 月，牧原和温氏能繁母猪存栏上升明显，2024 年部分季度两家公司新增存栏占全国新增量比例较高 [30] - 生猪产业重组、融资稳步推进，正邦科技、傲农投资重整执行完毕，天邦食品仍在重整流程，部分上市猪企融资计划取得进展 [5][33] 猪价步入下行期，成本下降仍是重中之重 - 多重因素致春节前行情不及预期，本轮周期累计去化 9.2%，2024 年 8 月猪价达峰值后持续低于预期，生产效率等因素是猪价未再现峰值的主因 [6][41] - 2025 年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重，预计 2025 年猪价下行，全国能繁母猪年均存栏量与猪价负相关，2025 年猪价有支撑，上市猪企成本呈下降趋势 [7][68][72] 2025 年上市猪企出栏量有望保持增长态势 - 上市猪企集中度持续提升，2024 年 19 家上市猪企合计生猪出栏量占全国比重达 23.9% [76] - 上市猪企生猪出栏量有望保持增长态势，2025 年多数上市猪企出栏规划增长，如牧原、温氏等 [8][10][79] 估值及投资建议 - 预计 2025 年生猪价格步入下行周期，但因 2024 年全国能繁母猪年均存栏量同比下降 4.8%及生产效率提升，猪价仍有支撑，成本控制是重点 [11][82] - 生猪养殖板块相对中小综指 PB、相对沪深 300PB 均处历史低位，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位，建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份 [12][83]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周申万医药指数领跑沪深 300 指数，AI、创新药、创新器械等个股涨幅大，领涨个股与创新相关，领跌个股多属中药板块，创新药板块 21 号涨幅大 [3][5][33] - 医药创新板块接力 AI 医疗保持高人气，重申 2025 年思路策略，关注 AI 进展带动医药应用落地 [5][33] - 2024 年政策端对医药板块压制钝化，市场短期缺反转动力，但医药板块底部明确，本周爆发印证此思路，板块仍处底部 [5][6][33] - 医药板块创新硬科技是主要方向，包括创新药、创新器械、AI 医疗等及新技术细分方向 [6][33] - 2024 年 Q4 基金持仓医药下降，2025 年板块在底部，持仓增加将引发新行情，关注医疗硬科技、医疗消费、出海、大国央企医药企业、新技术方向落地等方面 [6][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾：板块上涨 - 本周医药生物指数上涨 1.88%，跑赢沪深 300 指数 0.87 个百分点，跑赢上证综指 0.91 个百分点，行业涨跌幅排名第 9 [3][14] - 2 月 21 日，医药生物行业 PE（TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值 -1X 标准差”和“均值 -2X 标准差”之间，较 2 月 14 日 PE 上涨 0.4，比 2012 年以来均值（33X）低 8 个单位 [3][16] - 13 个医药 III 级子行业中，8 个上涨，5 个下跌，医疗研发外包涨幅最大为 11.3%，线下药店跌幅最大为 3.06%，2 月 21 日估值最高子行业为医院，PE(TTM）为 43X [3][18] 本周个股表现：A股超五成个股上涨 A股个股表现：超五成个股上涨 - 477 支 A 股医药生物个股中，240 支上涨，占比 50.31% [4][21] - 涨幅前十医药股为安必平（+48.91%）、迈威生物（+21.69%）等 [4][21] - 跌幅前十医药股为双成药业（-9.85%）、华人健康（-9.23%）等 [4][25] - 成交额前十医药股为美年健康、药明康德等 [26] 港股个股表现：超八成个股上涨 - 104 支港股个股中，87 支上涨，占比 83.65% [4][28] - 涨幅前十港股医药股为德琪医药 -B、腾盛博药 -B 等 [28] - 跌幅前十港股医药股为科笛 -B、高视医疗等 [29] - 成交额前十港股医药股为阿里健康、药明生物等 [32] 周观点：创新板块接力AI破局 - 重申 2025 年思路策略，关注 AI 进展带动医药应用落地，认为医药板块仍处底部，创新硬科技是主要方向 [5][6][33] - 关注医疗硬科技、医疗消费、出海、大国央企医药企业、新技术方向落地等方面相关公司 [6][36] 本周细分行业点评：支付端转暖，港股医药乘胜追击，创新药春天正来时 - 2025 年初国家医保局新闻发布会公开多项支持方案及举措，助创新药“破局” [7][37] - 2025 年医保目录将开设创新药专门“丙类目录”，聚焦创新程度高、临床价值显著药品，医保局将引导商保纳入，打通与基本医保目录通道 [38] - 医保局 2025 年将与商保公司在多方面合作，2023 年我国商业健康险保费收入突破 9000 亿元，2024 年 10 月达 8738.62 亿元，同比增长 8.45% [39] - 2024 年全国追回医保基金 275 亿元，2018 年以来集采节省医保基金 4400 亿元左右，80%用于创新药，看好创新药行业，关注相关品种及并购、出海标的 [40] 本周新发报告 公司深度凯莱英（002821）：《小分子重回稳健增长，新兴业务精彩纷呈》 - 公司是 CDMO 领域领先企业，以小分子业务起家，布局新兴业务，提供一站式服务，构建创新药一体化服务生态圈 [41] - 全球生物医药行业需求向上，CDMO 供需趋向平衡，小分子仍占重要位置，多肽等新兴方向蓬勃发展 [42] - 小分子业务稳中向好，进入商业化项目收获期，新兴业务多板块需求旺盛，有望快速增长 [43][45] - 预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 58.86 亿元、67.61 亿元、78.07 亿元，归母净利润 9.17 亿元、11.63 亿元、12.81 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [46] 公司深度艾力斯（688578）：《艾弗沙开花结果，走出去引进来巩固产品生态》 - 公司核心产品艾弗沙®商业化快速放量，2023 年营收 20.18 亿元，同比增长 155.14%，2024 年前三季度营收 25.33 亿元，同比增长 87.97%，临床优势显著，在研临床进展顺利 [48] - 公司在肺癌领域开展合作，加强布局，发挥商业化营销核心竞争力 [49] - 艾力斯通过伏美替尼 Newco 出海开启全球化发展，海外临床开发进展顺利，正迈向综合创新药企 [50] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 35.50/45.20/53.08 亿元，归母净利润分别为 13.58/17.00/19.69 亿元，对应估值为 23X/18X/16X，首次覆盖给予“买入”评级 [53]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 02 - 17至2025 - 02 - 21）上证指数周涨跌幅+0.97%，深圳成指涨跌幅为+2.25%，创业板指数涨跌幅+2.99%，科创50涨跌幅为+7.07%，申万电子指数涨跌幅+6.96%；板块行业指数中数字芯片设计指数表现最好涨幅为+10.82%，面板指数较弱涨幅为0.41%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅为+9.96%，EDA指数表现最弱涨幅为2.25% [3] - 苹果4月初更新AI功能中文版，将为Apple Intelligence增加多语言支持，其AI智能加速落地或带来端侧苹果产品和产业链迭代机遇，相关公司有思泉新材等 [3][4] - 手机端折叠屏相关公司有立讯精密等 [5] - 阿里巴巴未来三年将围绕AI在基础设施、基础模型平台及原生应用、现有业务AI转型三方面加大投入，国产GPU独角兽公司有摩尔线程等，国产AI算力推荐海光信息等 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 手机行业要闻 - 苹果确认iOS18.4四月初推出，Apple Intelligence将迎来中文支持及新功能，预计首个测试版即将推出，部分新功能可能推迟上线 [15][16] - 2024年Q4华为超越三星领跑全球折叠屏手机市场，全球出货量380万同比下降18%，华为占31.2%，三星占26.7%，荣耀占14.3%，摩托罗拉占9.0%；不同地区出货量有不同变化，亚太地区占比73% [16][17] 存储行业要闻 - TrendForce预测2025全年NAND闪存价格呈V型走势，一季度下滑13% - 18%，二季度跌幅收窄至0 - 5%，下半年回升；原厂减产有望恢复供需均衡，需求端多因素有望推高需求 [17][18][19] 前沿科技行业要闻 - Canalys消息2024年全球云服务支出3213亿美元同比增长20%，第四季度支出860亿美元同比增长20%；前三大云服务提供商亚马逊云科技、微软Azure和谷歌云市场排名不变，合计占64%，总支出同比增长25%，Canalys预测2025年支出再增长19% [20][23] - 2月20日微软发布量子计算芯片Majorana1和生成式人工智能工具Muse，该芯片使用全球首个拓扑导体，能容纳百万个抗错误拓扑量子位，有助于实现实用量子计算机，预计2035年前完成六个关键里程碑 [26][28] - 2月20日晚间阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示未来三年围绕AI在基础设施、基础模型平台及原生应用、现有业务AI转型三方面加大投入 [30] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 02 - 17至2025 - 02 - 21）上证指数周涨跌幅+0.97%，深圳成指涨跌幅为+2.25%，创业板指数涨跌幅+2.99%，科创50涨跌幅为+7.07%，申万电子指数涨跌幅+6.96%；板块行业指数中数字芯片设计指数表现最好涨幅为+10.82%，面板指数较弱涨幅为0.41%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅为+9.96%，EDA指数表现最弱涨幅为2.25% [31] 电子个股表现 - 本周（2025 - 02 - 17至2025 - 02 - 21）表现最好的前五名分别是隆扬电子、南亚新材、纬达光电、和林微纳、峰昭科技；昀冢科技、法拉电子、苏州天脉、瀛通通讯、联创光电表现较弱 [46] - 今年表现最好的前五名分别是峰昭科技、慧为智能、弘信电子、和林微纳、安凯微；波导股份、国星光电、亚世光电、国光电器、盈方微表现较弱 [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 国际烟草巨头新型烟草业务发展良好，全球HNB市场稳步增长，轻工纺服行业各细分领域行情、数据有不同表现，建议关注家居、造纸、包装、出口等领域相关企业 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 周专题：国际烟草巨头公布财报，新型烟草业务持续发展 - 菲莫国际新型烟草业务积极发展，2024年营业收入379亿美元，同比增7.52%，无烟产品收入约147亿美元，同比增14.84%，IQOS业务出色，2025年无烟产品出货量预计增12%-14%，净收入预计增6%-8%，运营收入有望增10.5%-12.5% [3][24] - 英美烟草整体业绩未回暖，但新型烟草业务增长好，2024年总收入258.67亿英镑，同比降5.17%，新型烟草产品收入35.51亿英镑，同比增4.13%，未来着重GLO HILO新品业务，预计支持2026年3%-5%的收入增长 [3][34] - 全球加热不燃烧型烟草制品（HNB）市场稳步增长，2024年市场规模达388.5亿美元，同比增12.7%，2016-2024年GAGR为52.19% [3][38] 一周行情回顾 - 2025年2月17日至2月21日，上证综指涨0.97%，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.99%，申万轻工制造跌0.42%，申万纺织服饰跌0.91% [39] - 轻工制造行业一周涨幅前十有盛通股份等，跌幅前十有ST金运等；纺织服饰行业一周涨幅前十有南山智尚等，跌幅前十有海澜之家等 [46][49] 重点数据追踪 家居 - 地产数据：2025年2月9日至2月16日，30大中城市商品房成交面积120.02万平方米，环比82.65%；100大中城市住宅成交土地面积164.75万平方米，环比156.21%。2024年住宅新开工面积5.37亿平方米，累计同比-23%；住宅竣工面积5.37亿平方米，累计同比-27.4%；商品房销售面积9.74亿平方米，累计同比-12.9% [51] - 原材料数据：截至2024年11月26日，定制家居上游CTI指数为786.5，周环比-31.94%。截至2025年2月21日，软体家居上游TDI现货价为13450元/吨，周环比-9.12%；MDI现货价为18650元/吨，周环比-1.32% [60] - 销售数据：2024年12月，家具销售额为194亿元，同比8.8%；当月家具及其零件出口金额为706151.7万美元，同比3.2%。2025年1月，建材家居卖场销售额为1095.27亿元，同比3.09% [65] 包装造纸 - 纸浆&纸产品价格：截至2025年2月21日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6528.21/4845.91/3620元/吨，周环比-0.85%/-2.02%/-0.37%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1418/1588/2205元/吨，周环比-3.01%/0.19%/0%；多种纸张价格有不同变化，生活用纸价格为6350元/吨，周环比1.6%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨 [70] - 吨盈数据：截至2025年2月20日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为75.24/-250.54/683.52/-382元/吨 [77] - 纸类库存：截至2025年1月31日，多个港口木浆、多种纸张的月度库存有不同环比变化，废黄板纸月度库存天数为15天，环比114.29% [78] 纺织服饰 - 原材料：截至2025年2月21日，中国棉花价格指数:3128B为14965元/吨，周环比0.48%；Cotlook A指数等多种原材料价格有不同周环比变化，内外棉差价为14965元/吨，周环比2484.63% [87][88] - 销售数据：2024年12月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1629亿元，同比-0.3%；当月服装及衣着附件出口金额为1493408万美元，同比6.6% [97] 行业重要新闻 - 纸业网消息，造纸行业浆纸价格联动上涨与盈利修复，海外浆厂检修等使浆价攀升，纸企提价落地效果分化，头部企业加速海外产能布局 [100][101] - 纸业网消息，中国海诚成功签约景兴纸业马来西亚二期项目EPC合同 [105] - 电子烟全产业链资讯网消息，电子烟厂商赛尔美推出混合雾化芯产品，实现陶瓷雾化芯和网状雾化芯技术动态协同 [105] - 中国产业经济信息网消息，2024年轻工业营业收入、利润等指标向好，生产、盈利、市场、出口表现良好 [107] 公司重要公告 - 新巨丰重大资产重组进展，景丰控股要约收购纷美包装股份，需确保要约完成后纷美包装有足够公众持股数量 [110] - 致欧科技拟回购股份用于员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元 [111] - 龙竹科技更正回购股份方案相关内容，拟回购股份数量不少于160万股 [112] - 瑞尔特2024年度营业总收入增长，净利润下滑，公司积极布局智能马桶业务 [113][115] - 四通股份2024年度营业总收入大幅增长，亏损减少，通过参展、产业链延伸等提升业绩 [116]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 萤石网络24年股价回调已久但收入端表现稳健，拓品类、拓海外及AI赋能下长期空间广阔；利润端不利因素已触底，25年有望好转，硬件业务规模效应释放可期，关注“AI + 云服务”双轮驱动 [6] - 基于新产品处市场开拓期，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入54.42/63.03/71.70亿元，同比+12.4%/+15.8%/+13.8%，归母净利润5.04/6.34/7.88亿元，同比 - 10.5%/+25.8%/+24.4%；对应PE 69/55/44X，维持“买入”评级 [6][7] 报告各部分总结 业绩快报 - 2024Q4收入14.8亿元（同比+11.1%），归母净利润1.3亿元（同比 - 20.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比 - 29.6%） [6] - 2024年全年收入54.4亿元（同比+12.4%），归母净利润5.0亿元（同比 - 10.5%），扣非归母净利润4.8亿元（同比 - 12.6%） [6] - Q4收入稳健符合预期，盈利环比修复 [6] 收入分析 - 摄像头业务是现金牛业务，预计24年剔除运营商影响后微增，Q4受益线上补贴表现提升；25年看点为线上国补拉动和运营商专业客户渠道负担减轻 [6] - 入户业务是成长业务，明星业务智能锁高增，24年萤石品牌线上增速145%位居第1；Q4预计近盈亏平衡，25年盈利为正向增量 [6] - 机器人/智能穿戴业务是高增业务，机器人业务主打清洁机器人，H2孵化智能穿戴业务切入老人看护场景 [6] - 云服务业务预计24年2B端增长快于2C端，2C端物联网卡和云值守等新兴业务高增 [6] 利润分析 - Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为10.1%/11.6%/6.8%/8.7%，Q4净利率环比修复，同比/环比分别 - 3.39/+1.98pct [6] - 净利率同比 - 3.39pct是受低毛利新业务占比提升、老品去库及新品海外开拓营销费用前期投入影响，当前老品去库尾声 [6] - 净利率环比 + 1.98pct受益于智能入户规模效应下盈亏平衡和前期入驻办公大楼一次性费用影响消除 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4840|5442|6303|7170| |收入同比（%）|12.4%|12.4%|15.8%|13.8%| |归属母公司净利润（百万元）|563|504|634|788| |净利润同比（%）|68.8%|-10.5%|25.8%|24.4%| |毛利率（%）|42.9%|42.7%|43.2%|43.4%| |ROE（%）|10.7%|8.7%|9.9%|11.0%| |每股收益（元）|1.00|0.64|0.80|1.00| |P/E|44.90|68.74|54.66|43.96| |P/B|4.80|6.00|5.41|4.82| |EV/EBITDA|34.41|55.16|38.99|31.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的财务数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目的数值及同比变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，反映公司不同方面的财务表现 [11]