报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年国内风电装机79.82GW，较2023年新增量同比+5%；2025年1 - 2月，国内海风新增装机9.28GW，同比 - 6%，海风项目开工超预期刺激板块情绪，市场交易风电基本面拐点向上预期，建议关注海风受益标的 [3] - 政策、旺季、涨电价、补库、稼动率、风偏等因素多管齐下，建议重点关注储能PCS、工商储等环节，同时关注伴随业绩预告、全球储能放量、欧洲储能需求复苏具备潜在估值修复预期的大储以及户储环节 [3] - 地方深化落实两会精神，低空整机亮相消博，建议关注消博低空企业、无锡地方基建与服务 [3] - 特高压项目第一次设备招标推荐候选人公示，合计中标金额19.59亿元，建议关注主网一次设备标的的相关机会 [4] - 美加汽车关税引全球车企战略调整，建议继续配置高盈利底公司，对正极、负极和电解液等有望改善的环节加大布局 [4] - 智元、均普智能、帕西尼、优必选等人形机器人企业取得新进展，建议布局有望进入特斯拉机器人产业链的tier1厂商以及主业有支撑的关键零部件 [4] - N型产品整体再次涨价，关注抢装带来的光伏“小阳春”，判断Q2或将受益于基本面修复和政策预期的逐渐落地，接近板块右侧启动期 [5] - 氢能发展按下加速键，多省市出台支持政策且多个亿元级项目开工，建议重点关注制氢、储运等环节 [6] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 本周（2025年3月24日 - 2025年3月28日）光伏板块 - 0.86%，跑输大盘，组件因531、430抢装再次小幅度涨价，拉升组件排产提升，板块走稳 [14][15] - 2025年一季度光伏主产业链环节价格均低至领先企业现金成本，产业链降低开工率；Q1受政策影响带来抢装，3月产业链价格小幅提升，硅料库存较高价格相对平稳 [16] - 投资建议：长期关注“能穿越周期”的个股，如隆基绿能、通威股份等；短期关注“在潜在涨价意愿中最有涨价落地可能”的环节，排序为电池片、硅片、硅料，相关标的为钧达股份；关注BC等新技术进展，相关标的为爱旭股份、聚和材料、博迁新材 [16][21] - 细分板块：硅料板块维持“乐观”，本周价格持平，预计3月产量环比 + 5%，库存或现拐点，全年供大于求，预计25Q1亏损收窄；硅片板块维持“中性偏乐观”，本周价格持平，3月产量预计环比 + 3%，库存基本消化，盈利底部确认后反弹弹性大；电池片板块维持“乐观”，本周N型电池片价格涨0.5分/W，3月排产预计环比 + 22%，库存较低，减产推动涨价已落地；组件板块维持“中性偏乐观”，本周N型组件涨价1分/W，3月组件排产环比 + 24%，价格基本见底 [17][18][20] - 4月建议关注限产政策落地情况、组件排产对硅料库存消耗影响程度、市场对盈利修复预期的边际调整情况 [21] 风电 - 本周（2025年3月24日 - 2025年3月28日）风电板块 - 4.55%，跑输大盘 [22] - 2024年国内风电装机79.82GW，较2023年新增量同比 + 5%；2025年1 - 2月，国内海风新增装机9.28GW，同比 - 6%，2024年10月末江苏海风项目开工超预期刺激板块情绪，市场交易风电基本面拐点向上预期，2025Q1关注海风开工情况，塔筒、海缆环节受益 [22] - 投资建议：关注低估值标的如明阳智能、港股金风科技等；受益海风标的如海力风电、大金重工、东方电缆等；2025年主机毛利率修复逻辑相关公司如金风科技、明阳智能、运达股份等 [22] - 行业催化包括25年初重要海风项目开工、招标情况，25年海风抢装情况，海外订单落地及2025年海外招标情况，十五五规划及后续深远海规划情况 [22] - 德国1610MW海上风电项目、中国台湾省海龙3号海上风电场、唐山顺桓祥云岛250MW海上风电项目有新进展 [23][24] 储能 - 新疆兵团发布58个市场化并网新能源项目清单，总规模超10.4GW，多个项目配置储能设施，2024年至今共有9.69GWh储能项目规划、建设、并网，可再生能源配储容量占比达82.37% [25] - 河北出台独立储能容量电价政策，费用由工商业用户分摊，100元/kW·年，可用容量按月统计 [26] - 海辰储能港交所提交上市申报材料，2024年营收129亿，毛利率17.9%，产能49.7GWh [27] - 2025年3月欧洲各国密集出台储能补贴政策，欧盟提升2030年可再生能源占比目标，储能成为调节电力系统的重要手段 [29] - 印度将电池储能目标提升至13.2GWh，覆盖40%成本，计划2027年6月完成 [30] 新技术 - 3月20日鸿鹏航空与意大利迪塞尔公司签署深化合作补充协议，成为D系列重油活塞发动机在中国地区的唯一生产方，还将引入EASA适航体系 [31] - 3月20日无锡市政府召开低空经济发展工作推进会，下发多项支持政策文件，提出突出实效性、标志性场景、先导性产业、基础性支撑等重点工作要求 [32] - 第五届消博会定于4月13日至4月18日在海南省举办，将展示eVTOL飞行器、物流无人机等新产品新技术，国内外最新人形机器人也将同台竞技 [35] 氢能 - 河南洛阳计划2026年底前推广360辆氢燃料电池汽车，建设加氢站3座，推动用氢成本降至30元/公斤以下 [36] - 亿华通氢燃料电池项目环评公示，总投资2亿元，设计年产2000台氢燃料电池发动机系统等 [37] - 中能建光伏制氢项目规划方案公示，总投资32亿，产氢2600吨/年 [37] - 空客计划于2030年代后半期推出氢动力商用机型，正推进相关技术研发 [38] 电网设备 - 国家电网2025年第十二批采购（特高压项目第一次设备招标采购）中标推荐候选人公示，合计中标金额19.59亿元，其中1000kV组合电器中标14.13亿元，占比72.1% [40] - 风光大基地建设带动外送特高压建设需求，2025年特高压建设维持较高景气度，建议关注特高压板块及主网一次设备标的相关机会 [40] 电动车 - 2025年3月26日美国宣布对进口汽车征收25%永久关税，4月2日生效，对进口汽车零部件给予最多一个月宽限期，符合“美墨加协定”的零部件免征关税，加拿大可能采取报复性关税 [42][79] - 现代汽车集团宣布2025 - 2028年在美国投资210亿美元，扩大制造能力等，美国工厂总年产能目标达120万辆 [43][80] - 宁德时代获中国证监会批准在香港联交所二次上市，拟发行不超过2.2亿股境外上市普通股，预计筹集至少50亿美元，部分资金用于匈牙利电池工厂建设 [45][81] - 大众汽车集团与法雷奥和Mobileye合作研发L2 + 级自动驾驶系统 [45][81] - 吉利汽车进军越南市场，未来3年计划推出9款车型 [46][82][84] - 特斯拉宣布进入沙特阿拉伯市场，4月10日举办发布会 [46][84] - 日产汽车在日本横滨测试无人驾驶出租车技术，目标2027年商业化 [47][85] - 本周电解钴24.45万元/吨，电池级碳酸锂7.41万元/吨等，碳酸锂现货价格维稳但成交走弱，预计4月产出难有增量，后续价格仍有下跌空间；磷酸铁锂市场稳定，预计4月产量增幅放缓；负极价格持稳，后续或因原料价格下行回落 [48][50][51] - 板块观点：配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节，相关标的有宁德时代、湖南裕能等 [53][91] 人形机器人 - 3月26日科达利推出人形机器人专用高精密谐波减速器 [54] - 3月26日智元机器人举办首届供应商大会 [54] - 均普智能自主研发的小型丝杠自动化装配及检测产线成功交付，正做机器人关节部件领域研发储备 [56] - 3月26 - 29日帕西尼携触觉感知创新成果亮相深圳国际工业展 [57] - 3月23日软通动力人形机器人天鹤C1亮相南京江宁大学城半程马拉松 [57] - 优必选工业人形机器人Walker S1被奥迪一汽、东风柳汽引入汽车生产 [58] - 3月26日具身智能技术初创公司它石智航完成1.2亿美元天使轮融资 [59] - 普渡机器人技术升级，构建多产品协同智能新生态 [60] - 3月26日宇树科技G1人形机器人亮相上海时装周 [60] - 3月26日具身智能机器人公司魔法原子公开人形机器人商业场景落地应用视频，启动“千景共创计划” [61] - 4月15 - 16日将举办“第二届人形机器人与具身智能产业大会” [61] - 3月25日武汉格蓝若智能技术股份有限公司调试人形机器人“劳动者3号” [62] - 4月1 - 2日2025中国生成式AI大会将在北京举行 [62] - 板块观点：2025年人形机器人行业进入量产阶段，关注量产前供应链进展，投资价值量高且有技术壁垒的关键零部件，前瞻布局有技术进步可能性的环节 [63][65] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2024年以来硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [67][69][73][75] 新能源汽车行业动态和价格观察 - 行业动态与电动车部分内容重复，包括美国加征汽车关税、车企战略调整等 [79][80][81] - 国内锂电池需求和价格观察与电动车部分内容重复，包括各类电池材料价格及市场情况 [86][87][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q2国债发行计划落地整体符合预期，有长债增发和注资特别国债发行两点变化 [3] - 二季度国债供给压力逐步回升，结构上关键期限长债增发，特别国债注资集中在5 - 7Y，但4月国债到期量大，利率债供给压力不高，对短端是利好 [4][6] - 今年利率债供给高于往年，一季度国债发行慢、地方债加速，二季度供给压力可控，高峰或在三季度，4月国债供给压力不高，债市有下行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 二季度国债发行计划拆解 - 关键期限：4 - 6月分别发行1Y、2Y、3Y期限国债各1只；4月发行7Y、10Y各1只；5月发行10Y 2只；6月发行5Y 1只、10Y 2只 [4] - 短期国债：4 - 6月对28天、63天、182天期限均发行1只，4、6月对91天期限发行4只，5月发行3只 [4] - 超长期一般国债：4月发行1只30Y [4] - 储蓄国债：4、6月发行3Y和5Y电子式各1只，5月发行3Y和5Y凭证式各1只 [4] - 特别国债：4月发行5Y 1只，5月发行5Y、7Y各1只，6月发行7Y 1只 [4] 与一季度对比 - 长端关键期限增发，5Y、7Y关键期限国债少发2只，10Y多发行2只，30Y超长期一般国债少发2只，但二季度有特别国债发行计划，年内整体平滑 [4] 注资特别国债情况 - 主要集中在5Y与7Y，4 - 6月发行节奏平滑，4月1只，5月2只 [4] 二季度国债净融资测算 - 4月总发行量(E)11043.4亿元，总偿还量(E)12025.5亿元，净融资额(E)-982.1亿元 [10] - 5月总发行量(E)10603.2亿元，总偿还量(E)5589.7亿元，净融资额(E)5013.5亿元 [10] - 6月总发行量(E)12141.0亿元，总偿还量(E)8496.5亿元，净融资额(E)3644.5亿元 [10] 全年各类型债券净融资情况 - 国债净融资约6.66万亿元，普通国债净融资4.86万亿元，新增1.8万亿特别国债，其中1.3万亿超长债，5000亿元注资 [8] - 地方债净融资约6.6万亿元，新增债发行约5.2万亿元，置换债发行2万亿元，再融资债约2.4万亿元 [8] - 政金债净融资约1.8万亿元，与往年大体持平，2022 - 2024年分别为2.08/1.86/1.61万亿元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月27日晚中国海油发布2024年报，全年营收4205.06亿元，同比增加0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%，扣非净利润1333.97亿元，同比增加6.56%，基本每股收益2.90元 [7] - 四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，但经营层面稳健；桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势，2024全年桶油成本为28.52美元，同比下降1.08% [8] - 中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产，2024年全年资本支出1327亿元，为历史新高；2024年末石油天然气净证实储量达72.7亿桶油当量，储量寿命保持在10年，储量替代率达167%；2024年油气净产量为726.8百万桶油当量，同比增长7.2% [9] - 2024年中期/末期，公司每股分派0.74/0.66元港元（含税），合计每股1.40港元（含税），同比增加12%，支付率达44.7%；公司承诺2025 - 2027年全年股息支付率预计不低于45%，预计2025年维持高分红策略 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.79、8.44、7.99倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |收入同比（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |净利润同比（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| [14] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|264609|263274|336577|390657| |现金（百万元）|154196|149438|214904|269046| |应收账款（百万元）|32918|35583|37650|37755| |存货（百万元）|5732|6063|6201|6632| |非流动资产（百万元）|791672|824190|840154|863992| |资产总计（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| |流动负债（百万元）|118875|112866|128581|121726| |非流动负债（百万元）|187970|178838|169705|160429| |负债合计（百万元）|306845|291703|298286|282155| |归属母公司股东权益（百万元）|747548|793771|876307|970249| |负债和股东权益（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| [16] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |营业成本（百万元）|194993|192826|199492|207970| |营业税金及附加（百万元）|20276|21183|22889|22994| |销售费用（百万元）|3532|3470|3653|3809| |管理费用（百万元）|7213|6875|7338|7661| |财务费用（百万元）|2832|3130|3403|2472| |资产减值损失（百万元）|-8047|-1980|-990|-1485| |公允价值变动收益（百万元）|4597|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2497|3629|3774|3534| |营业利润（百万元）|189964|194124|202714|213521| |营业外收入（百万元）|398|356|421|392| |营业外支出（百万元）|386|376|396|386| |利润总额（百万元）|189976|194104|202739|213527| |所得税（百万元）|51994|53630|56266|58899| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |少数股东损益（百万元）|46|101|149|107| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |EBITDA（百万元）|268206|232043|222411|241699| |EPS（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| [16] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|220891|169487|173980|176634| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |折旧摊销（百万元）|74606|36395|19033|27735| |财务费用（百万元）|2832|2172|1898|1621| |投资损失（百万元）|-2498|-3629|-3774|-3534| |营运资金变动（百万元）|-5777|-7968|9341|-5316| |其他经营现金流（百万元）|157505|150485|138142|161443| |投资活动现金流（百万元）|-175426|-68781|-33687|-50984| |资本支出（百万元）|-123309|-69784|-36106|-52918| |其他投资现金流（百万元）|4982|3503|3648|3463| |筹资活动现金流（百万元）|-97935|-74482|-76886|-80463| |现金净增加额（百万元）|75180|75180|75180|75180| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业利润（%）|9.9|2.2|4.4|5.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |获利能力 - 毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |获利能力 - 净利率（%）|32.8|33.4|33.5|33.8| |获利能力 - ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |获利能力 - ROIC（%）|16.7|16.1|15.4|14.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.0|26.8|25.3|22.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|40.9|36.7|34.0|29.0| |偿债能力 - 流动比率|2.23|2.33|2.62|3.21| |偿债能力 - 速动比率|2.01|2.10|2.40|2.97| |营运能力 - 总资产周转率|0.41|0.39|0.39|0.38| |营运能力 - 应收账款周转率|12.15|12.28|11.95|12.12| |每股指标 - 每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.65|3.57|3.66|3.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.73|16.70|18.44|20.41| |估值比率 - P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |估值比率 - P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |估值比率 - EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| |营运能力 - 应付账款周转率|3.22|3.43|3.36|3.34| |成长能力 - 营业收入（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模增长，总负债、存款规模也增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入增长率|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入增长率|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入增长率|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出增长率|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润增长率|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失增长率|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润增长率|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收增长率|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|( - 5.65%)|( - 3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%|( - 0.96%)|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%|( - 0.92%)|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强，全年实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；归母净利润507.45亿元，同比+15.01%；24Q4实现营收1029.68亿元，同比-3.08%；归母净利润147.44亿元，同比+13.62% [6] - 市占率稳步提升，位居全球第一，2024年动力电池全球装机量339.3GWh，份额37.9%，同比+1.3pct；储能领域全球市占率36.5%；国内装车量246.01GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct [7] - Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致，2024年综合毛利率约24.4%，同比+1.54pct；24Q4毛利率15.0%，环比-16.1pct；2025年高毛利产品占比有望提升至6 - 7成 [8] - 保持高研发投入，产品结构持续优化，2024年研发费用186.07亿元，同比+1.27%；研发费用率约5.14%，动力和储能领域均有新产品发布 [9] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(25/26年前值640.09/748.26)，对应PE为16X/13X/11X [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362013|456376|532992|621412| |收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |归属母公司净利润（百万元）|50745|69314|84667|100312| |净利润同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|510142|621897|769447|945123| |非流动资产|276516|262402|254301|240502| |资产总计|786658|884299|1023748|1185625| |流动负债|317172|343727|396288|454952| |非流动负债|196030|193378|190195|186693| |负债合计|513202|537105|586483|641645| |少数股东权益|26526|30950|36355|42758| |归属母公司股东权益|246930|316244|400910|501222| |负债和股东权益|786658|884299|1023748|1185625| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|362013|456376|532992|621412| |营业成本|273519|336585|391584|454930| |营业税金及附加|2057|2282|2665|3107| |销售费用|3563|4472|5223|6090| |管理费用|9690|11866|13858|16157| |财务费用|-4132|-4276|-7206|-10537| |资产减值损失|-8423|-9000|-8000|-9000| |公允价值变动收益|664|0|0|0| |投资净收益|3988|3988|3988|3988| |营业利润|64052|86703|105806|125272| |营业外收入|135|140|140|140| |营业外支出|1005|600|600|600| |利润总额|63182|86243|105346|124812| |所得税|9175|12505|15275|18098| |净利润|54007|73738|90071|106715| |少数股东损益|3262|4424|5404|6403| |归属母公司净利润|50745|69314|84667|100312| |EBITDA|86403|118964|129342|150976| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|96990|134648|147945|171628| |投资活动现金流|-48875|-29451|-28967|-29097| |筹资活动现金流|-14524|-16785|-5310|-6569| |现金净增加额|31994|88413|113669|135962| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|19.2|35.4|22.0|18.4| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |获利能力 - 净利率（%）|14.0|15.2|15.9|16.1| |获利能力 - ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |获利能力 - ROIC（%）|12.8|14.2|14.3|14.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|65.2|60.7|57.3|54.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|187.7|154.7|134.1|118.0| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.81|1.94|2.08| |偿债能力 - 速动比率|1.40|1.63|1.76|1.89| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.52|0.52|0.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.64|6.16|6.15|6.14| |营运能力 - 应付账款周转率|2.09|2.38|2.38|2.38| |每股指标 - 每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|22.03|30.58|33.60|38.98| |每股指标 - 每股净资产（元）|56.08|71.82|91.04|113.82| |估值比率 - P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |估值比率 - P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |估值比率 - EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模同比增长，总负债、存款规模也同比增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13] 每股指标补充 - EPS为0.75、0.82、0.83、0.85，BVPS为7.40、7.83、8.43、9.03，每股拨备前利润为1.29、1.27、1.31、1.37 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 3月27日晚中国海油发布2024年报，全年营收4205.06亿元，同比增加0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%，扣非净利润1333.97亿元，同比增加6.56%，基本每股收益2.90元 [7] - 四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，但经营层面稳健；全年桶油成本为28.52美元，同比下降1.08%，桶油作业费用为7.61美元/桶，与去年同期基本持平，桶油折旧、折耗与摊销费用14.34美元/桶，同比增加2.0%，勘探费用和上年基本持平 [8] - 近年来中国海油持续践行积极资本开支，2024年全年资本支出1327亿元，为历史新高，2025年预算资本开支1250 - 1350亿元；2024年末石油天然气净证实储量达72.7亿桶油当量，储量寿命保持在10年，储量替代率达167%，2024年油气净产量为726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，2025 - 2027年油气产量目标为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶 [9] - 2024年公司在全球获11个新发现，国内建成南海万亿大气区，海外圭亚那Stabroek区块勘探潜力提升，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同；2025年多个重点新项目计划投产，未来上游勘探聚焦大中型油气田，坚持稳油增气等策略 [10][11] - 2024年中期/末期每股分派0.74/0.66元港元（含税），合计每股1.40港元（含税），同比增加12%，支付率达44.7%；按2025/03/28收盘价计算，中国海油（A）股息率为5.06%，中国海洋石油 (H)股息率7.58%；公司承诺2025 - 2027年全年股息支付率预计不低于45%，2025年维持高分红策略 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.79、8.44、7.99倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |收入同比（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |净利润同比（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |每股收益（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| [14] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|264609|263274|336577|390657| |现金（百万元）|154196|149438|214904|269046| |应收账款（百万元）|32918|35583|37650|37755| |其他应收款（百万元）|5608|3457|7021|3850| |预付账款（百万元）|2924|2965|3044|3163| |存货（百万元）|5732|6063|6201|6632| |其他流动资产（百万元）|63231|65768|67757|70211| |非流动资产（百万元）|791672|824190|840154|863992| |长期投资（百万元）|48491|48273|46784|45930| |固定资产（百万元）|6739|6720|6548|6431| |无形资产（百万元）|3762|3744|3770|3774| |其他非流动资产（百万元）|732680|765453|783053|807857| |资产总计（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| |流动负债（百万元）|118875|112866|128581|121726| |短期借款（百万元）|4303|4303|4303|4282| |应付账款（百万元）|59685|52796|65871|58845| |其他流动负债（百万元）|54887|55767|58406|58598| |非流动负债（百万元）|187970|178838|169705|160429| |长期借款（百万元）|5786|5786|5786|5786| |其他非流动负债（百万元）|182184|173052|163919|154643| |负债合计（百万元）|306845|291703|298286|282155| |少数股东权益（百万元）|1888|1989|2138|2244| |股本| - | - | - | - | |留存收益（百万元）|669517|715740|798276|892218| |归属母公司股东权益（百万元）|747548|793771|876307|970249| |负债和股东权益（百万元）|1056281|1087463|1176731|1254649| [16] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420506|420597|437401|457110| |营业成本（百万元）|194993|192826|199492|207970| |营业税金及附加（百万元）|20276|21183|22889|22994| |销售费用（百万元）|3532|3470|3653|3809| |管理费用（百万元）|7213|6875|7338|7661| |财务费用（百万元）|2832|3130|3403|2472| |资产减值损失（百万元）|-8047|-1980|-990|-1485| |公允价值变动收益（百万元）|4597|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2497|3629|3774|3534| |营业利润（百万元）|189964|194124|202714|213521| |营业外收入（百万元）|398|356|421|392| |营业外支出（百万元）|386|376|396|386| |利润总额（百万元）|189976|194104|202739|213527| |所得税（百万元）|51994|53630|56266|58899| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |少数股东损益（百万元）|46|101|149|107| |归属母公司净利润（百万元）|137936|140373|146324|154521| |EBITDA（百万元）|268206|232043|222411|241699| |EPS（元）|2.90|2.95|3.08|3.25| [16] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|220891|169487|173980|176634| |净利润（百万元）|137982|140474|146473|154628| |折旧摊销（百万元）|74606|36395|19033|27735| |财务费用（百万元）|2832|2172|1898|1621| |投资损失（百万元）|-2498|-3629|-3774|-3534| |营运资金变动（百万元）|-5777|-7968|9341|-5316| |其他经营现金流（百万元）|157505|150485|138142|161443| |投资活动现金流（百万元）|-175426|-68781|-33687|-50984| |资本支出（百万元）|-123309|-69784|-36106|-52918| |其他投资现金流（百万元）|4982|3503|3648|3463| |筹资活动现金流（百万元）|-97935|-74482|-76886|-80463| |短期借款（百万元）|-62|0|0|-21| | - | - | - | - | - | |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-10|0|0|0| | - | - | - | - | - | |现金净增加额|75180|75180|75180|75180| |长期投资（百万元）|-57099|-2501|-1229|-1529| |资本公积（百万元）|2851|2851|2851|2851| |长期借款| - | - | - | - | |其他筹资现金流（百万元）|-52155|26224|63407|45187| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | |营业利润（%）|9.9|2.2|4.4|5.3| |归属于母公司净利润（%）|11.4|1.8|4.2|5.6| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率（%）|53.6|54.2|54.4|54.5| |净利率（%）|32.8|33.4|33.5|33.8| |ROE（%）|18.5|17.7|16.7|15.9| |ROIC（%）|16.7|16.1|15.4|14.9| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率（%）|29.0|26.8|25.3|22.5| |净负债比率（%）|40.9|36.7|34.0|29.0| |流动比率|2.23|2.33|2.62|3.21| |速动比率|2.01|2.10|2.40|2.97| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|0.41|0.39|0.39|0.38| |应收账款周转率|12.15|12.28|11.95|12.12| |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|2.90|2.95|3.08|3.25| |每股经营现金流（元）|4.65|3.57|3.66|3.72| | - |15.73|16.70|18.44|20.41| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|10.18|8.79|8.44|7.99| |P/B|1.88|1.56|1.41|1.27| |EV/EBITDA|5.00|5.03|4.91|4.26| |应付账款周转率|3.22|3.43|3.36|3.34| |营业收入（%）|0.9|0.0|4.0|4.5| |每股净资产| - | - | - | - | [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，24Q4营收和归母净利润同比、环比均有增长 [7] - 2024年北美及国内收入增长超预期，新产品持续开拓，各地区和产品收入有不同程度增长 [7] - 公司业绩稳健且有固态电池相关催化，估值下有底上有力，全球汽车后市场稳健，公司收入高增长可持续，毛利率将保持稳定，费用率有望下降，固态电池业务有稀缺性和落地速度优势 [7] - 公司基本面上“可攻可守”，投资上兼备高胜率与高赔率，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月1日，收盘价37.62元，近12个月最高/最低45.00/16.50元，总股本182百万股，流通股本177百万股，流通股比例97.16%，总市值69亿元，流通市值67亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |每股收益（元）|1.74|2.09|2.50|3.19| |P/E|14.41|18.04|15.04|11.79| |P/B|1.88|2.42|2.08|1.77| |EV/EBITDA|9.82|12.49|10.44|8.26| [6] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4562|5055|5732|6696| |非流动资产（百万元）|1456|1704|1971|2129| |资产总计（百万元）|6018|6758|7703|8826| |流动负债（百万元）|3001|3371|3898|4477| |非流动负债（百万元）|446|413|380|347| |负债合计（百万元）|3447|3784|4278|4824| |少数股东权益（百万元）|148|143|138|133| |归属母公司股东权益（百万元）|2423|2832|3288|3869| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |营业成本（百万元）|2995|3389|4322|5532| |营业利润（百万元）|335|430|514|656| |利润总额（百万元）|335|426|512|655| |净利润（百万元）|292|375|451|576| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |EBITDA（百万元）|472|569|676|827| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|314|255|572|624| |投资活动现金流（百万元）|-652|-419|-456|-355| |筹资活动现金流（百万元）|373|7|-190|-183| |现金净增加额（百万元）|64|-128|-74|87| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-0.6%|28.4%|19.5%|27.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |获利能力 - 净利率（%）|7.4%|8.3%|7.9%|8.0%| |获利能力 - ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |获利能力 - ROIC（%）|8.1%|9.0%|10.0%|11.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|57.3%|56.0%|55.5%|54.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|134.1%|127.2%|124.9%|120.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.52|1.50|1.47|1.50| |偿债能力 - 速动比率|1.19|1.11|1.05|1.03| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.72|0.80|0.88| |营运能力 - 应收账款周转率|4.03|3.64|3.93|4.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.29|3.84|4.04|4.04| |每股指标 - 每股收益（元）|1.74|2.09|2.50|3.19| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.72|1.40|3.14|3.43| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.31|15.55|18.05|21.24| |估值比率 - P/E|14.41|18.04|15.04|11.79| |估值比率 - P/B|1.88|2.42|2.08|1.77| |估值比率 - EV/EBITDA|9.82|12.49|10.44|8.26| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强，全年实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；归母净利润507.45亿元，同比+15.01%；24Q4实现营收1029.68亿元，同比-3.08%；归母净利润147.44亿元，同比+13.62% [6] - 市占率稳步提升，位居全球第一，2024年动力电池全球装机量339.3GWh，份额37.9%，同比+1.3pct；储能领域全球市占率36.5%；国内装车量246.01GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct [7] - Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致，2024年综合毛利率约24.4%，同比+1.54pct；24Q4毛利率15.0%，环比-16.1pct；2025年高毛利产品占比有望提升至6 - 7成 [8] - 保持高研发投入，产品结构持续优化，2024年研发费用186.07亿元，同比+1.27%；研发费用率约5.14%，动力和储能领域均有新产品发布 [9] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(2025/2026年前值640.09/748.26)，对应PE为16X/13X/11X [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362013|456376|532992|621412| |收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |归属母公司净利润（百万元）|50745|69314|84667|100312| |净利润同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|510142|621897|769447|945123| |非流动资产|276516|262402|254301|240502| |资产总计|786658|884299|1023748|1185625| |流动负债|317172|343727|396288|454952| |非流动负债|196030|193378|190195|186693| |负债合计|513202|537105|586483|641645| |少数股东权益|26526|30950|36355|42758| |归属母公司股东权益|246930|316244|400910|501222| |负债和股东权益|786658|884299|1023748|1185625| [14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|362013|456376|532992|621412| |营业成本|273519|336585|391584|454930| |营业税金及附加|2057|2282|2665|3107| |销售费用|3563|4472|5223|6090| |管理费用|9690|11866|13858|16157| |财务费用|-4132|-4276|-7206|-10537| |资产减值损失|-8423|-9000|-8000|-9000| |公允价值变动收益|664|0|0|0| |投资净收益|3988|3988|3988|3988| |营业利润|64052|86703|105806|125272| |营业外收入|135|140|140|140| |营业外支出|1005|600|600|600| |利润总额|63182|86243|105346|124812| |所得税|9175|12505|15275|18098| |净利润|54007|73738|90071|106715| |少数股东损益|3262|4424|5404|6403| |归属母公司净利润|50745|69314|84667|100312| |EBITDA|86403|118964|129342|150976| [14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|96990|134648|147945|171628| |投资活动现金流|-48875|-29451|-28967|-29097| |筹资活动现金流|-14524|-16785|-5310|-6569| |现金净增加额|31994|88413|113669|135962| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|19.2|35.4|22.0|18.4| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |获利能力 - 净利率（%）|14.0|15.2|15.9|16.1| |获利能力 - ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |获利能力 - ROIC（%）|12.8|14.2|14.3|14.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|65.2|60.7|57.3|54.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|187.7|154.7|134.1|118.0| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.81|1.94|2.08| |偿债能力 - 速动比率|1.40|1.63|1.76|1.89| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.52|0.52|0.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.64|6.16|6.15|6.14| |营运能力 - 应付账款周转率|2.09|2.38|2.38|2.38| |每股指标 - 每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|22.03|30.58|33.60|38.98| |每股指标 - 每股净资产（元）|56.08|71.82|91.04|113.82| |估值比率 - P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |估值比率 - P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |估值比率 - EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 营收增长，成本压力影响盈利能力 [6] - 新旧合作车型销量向好，接入DeepSeek深度融合AI赋能产品 [7] - 汽车电子产品加速与新势力及国际客户合作，精密压铸业务稳步拓展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收约101.58亿元，同比+42.33%；归母净利润6.51亿元，同比+40.13%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+43.47% [4] - 24Q4实现总营收约33.16亿元，同比+41.73%，环比+37.27%；归母净利润约6.51亿元，同比+40.13%；扣非净利润约6.32亿元，同比+43.47% [5] - 24年毛利率约为20.69%，同比-1.67pct [5] 业务板块情况 - 汽车电子业务2024年实现营业收入76.03亿元，同比+57.55%，占总收入的74.85%；在智能座舱领域具备从底层软件到全栈开发的能力，HUD技术实现高级别智能驾驶平台项目量产并获新定点项目 [9] - 精密压铸业务2024年实现营业收入20.65亿元，同比+24.39%，占总收入的20.33%；受益于汽车轻量化趋势 [9] - 分区域看，国内营收约86.60亿元，同比+57.32%；国外营收约14.97亿元，同比-8.25% [9] 客户与市场表现 - 主要增量客户小米、奇瑞、吉利、长安、理想等24Q4销量分别环比+72.63%、+62.50%、+48.52%、+43.60%、+4.99% [9] - 24Q3为极氪007和享界配备中控屏和电子后视镜等产品；24Q4深蓝S05等新上市车型搭载公司多类汽车电子产品 [9] - 2024年新突破大众汽车集团、上汽奥迪客户，获Stellantis集团等众多客户新项目 [10] - 2024年座舱域控装机量超30万套，座舱域控、HUD、屏显示等订单额大幅增加 [10] - 2024年HUD出货量突破100万套，AR - HUD和HUD装机量分别超18万/76万套，市场份额排行分别为第二和第一 [10] AI融合情况 - 公司接入DeepSeek，为AR - HUD产品实时生成指示提示信息，在智能座舱层面为OEM车型开发提供更多选择 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为126.39/157.35/182.96亿元，对应归母净利润9.16/12.00/14.60亿元；2025 - 2027年对应PE为20.24/15.45/12.70x，维持“买入”评级 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10158|12639|15735|18296| |收入同比（%）|42.3|24.4|24.5|16.3| |归属母公司净利润（百万元）|651|916|1200|1460| |净利润同比（%）|40.1|40.7|31.0|21.7| |毛利率（%）|20.7|20.1|19.8|19.6| |ROE（%）|10.1|13.1|15.5|16.9| |每股收益（元）|1.24|1.75|2.29|2.78| | P/E |24.80|20.24|15.45|12.70| | P/B |2.50|2.64|2.39|2.14| | EV/EBITDA |15.06|12.86|10.23|8.40| [13]