投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩利润显著超预期，国际业务高增长是主要驱动力，费用管控优异，费用率下降明显，预计2024/2025/2026年公司收入和净利润将持续增长[2] 业绩总结 - 24Q3整体业绩：收入录得159亿元（yoy+15.5%），略高于彭博一致预期1.6%；经营利润录得50亿元（margin为31.5%），高于彭博一致预期7.7%；Non - GAAP净利润录得60亿元（yoy+21.7%），明显高于彭博一致预期24.9%[2] - 分业务业绩：住宿预定业务收入68亿元（yoy+21.7%），符合彭博一致预期；交通票务业务收入57亿元（yoy+5.3%），略高于彭博一致预期2.1%；旅游度假业务收入16亿元（yoy+17.3%），略低于彭博一致预期3.0%；商旅管理业务收入6.6亿元（yoy+11.0%），略高于彭博一致预期1.1%；其他业务收入12亿元（yoy+40.9%），高于彭博一致预期19.8%[2] 业务驱动力总结 - 出境和海外业务是主要驱动力，出境&海外业务维持高速增长，出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平（上季度为100%），国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超过60%，出境游在旺季期间继续保持强劲增长，国际航班市场恢复至疫情前水平的80%左右[2] 费用总结 - 24Q3研发费用率为22.9%，同比 - 3.1pct，环比 - 0.5pct；管理费用率为6.6%，同比 - 0.9pct、环比 - 1.8pct；营销费用率为21.3%，同比 + 1.2pct，环比 - 0.9pct[2] 财务预测总结 - 预计2024/2025/2026年公司收入528/607/693亿元，实现同比+18.4%/+15.1%/+14.1%；预计实现经调整净利润177/198/230亿元，实现同比+35.7%/+11.4%/+16.4%[2]

分组1 - 报告未提及行业投资评级[无] - 核心观点为以旧换新政策落地家居消费修复可期头部公司有望明显受益补贴形式为1500亿超长期特别国债预计家居品类补贴占比在5% - 10%带动终端销售额437 - 875亿元对家居+建材社零拉动为14% - 28%补贴使用进度方面家居家电品类补贴使用进度或相仿家居以旧换新补贴在全国推进的省市数量少于家电行业集中度较低推行落地偏慢但后续有望全国大范围推广各省市对部分智能家居品类补贴覆盖率较高审核资质严格规模较小资金实力较弱的商家参与积极性较弱市场份额有望向头部品牌集中业绩刺激将于24Q4和25Q1体现且软体家居快于定制家居家居板块估值仍处于历史低位有较大向上修复空间[2] - 地产政策组合拳出台促进房地产市场平稳健康发展包括四个取消四个降低两个增加有助于促进房地产市场信心修复和预期改善推动刚需和改善性需求入市带动地产链需求回暖多地房地产政策支持力度加码一线城市楼市全线回暖[5] 分组2 - 全国补贴资金使用积极消费拉动效果显著家居支持资金按照9:1原则实行央地共担东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%补贴品类方面大部分省市涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类优惠力度方面大多按补贴范围内产品销售价格的15% - 20%核减多地每件/每套最高补贴2000元单人累计最高补贴30000元补贴流程方面消费者可在多平台领券商家凭消费券实现支付立减涉及补贴资金由商家先行垫付再向政府申请拨付[16][19] - 地域层面各地推进补贴政策进度和补贴力度不同部分地区仅对家电、智能家居等补贴未涉及家具类目部分省仅部分市落地家居补贴细则但家居补贴后续有望全国大范围推广且补贴额度使用进度各有差异[24][25] - 品类方面各地区以旧换新政策补贴品类有所差异大部分省市补贴品类涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类部分省份仅落地家电和适老化改造补贴[33] 分组3 - 格局方面审核资质严格需要商家先行垫资规模较小资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中头部品牌加码补贴实现国补+企补双重优惠对标上一轮家电政策刺激有望推动行业集中度提升[36][42][45] - 业绩方面地产销售—家居订单—上市公司收入确认的转化存在一定期限的转化周期此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现且软体家居快于定制家居[50] - 估值方面对标上一轮家电政策刺激对估值提升催化明显但目前家居板块估值仍处于历史低位有较大向上修复空间从具体标的来看部分家居公司估值向上修复的弹性较大向下下跌的空间较小安全边际较高[53][59][64] 分组4 - 建议关注渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司以及布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌如欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、瑞尔特、箭牌家居等[3][35][64]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 覆膜支架受调价影响，国内市场24H2承压明显，公司单三季度实现营业收入1.82亿元，同比下滑31.65%，主要系受到政策影响。海外市场高速增长，持续回购彰显信心，公司全球化进展加速，2024年1 - 9月，海外收入同比增长，海外销售占比首次超过10%[2] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年1 - 9月，公司实现营业收入9.70亿元（同比 +9.13%），归母净利润5.53亿元（同比 +42.46%），扣非净利润5.02亿元（同比 +37.37%）；单三季度，实现营业收入1.82亿元（同比 -31.65%），归母净利润1.50亿元（同比 +37.57%），扣非净利润1.15亿元（同比 +9.56%）[2] 资产负债 - 2023年，流动资产3365，非流动资产881，资产总计4246，流动负债313，非流动负债70，负债合计383，少数股东权益20，股本83，资本公积2623，留存收益1138，归属母公司股东权3844；2024 - 2026年相关数据均有预测变化[6] 现金流 - 2023年经营活动现金流558，投资活动现金流 - 177，筹资活动现金流1601，现金净增加额1983；2024 - 2026年相关数据均有预测变化[6]

报告投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告核心观点 - 鼎阳科技是国内电子测量仪器行业领军企业，行业空间广阔且国产替代趋势明显，公司产品高端化和营销网络全球化推动业绩增长，给予“买入”评级[4][5] 公司情况 公司概况 - 鼎阳科技2007年正式成立，是国内极少数能同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一[4] 行业分析 - 电子测量仪器应用广泛，下游行业中IT和通信占比最高，达到47%。全球电子测量仪器市场稳步发展，中国市场起步较晚，高端市场被国外厂商占据，但国产替代具备政策、资金和产业条件[4] 公司优势 - **产品高端化**：2023年公司四大主力产品中高端产品营业收入同比增长55.00%，占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%，销售单价5万以上的产品销售额增长157.82%[4] - **营销网络全球化**：公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区，境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%[4] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024 - 2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元[5]

行业评级 - 行业评级为增持 [2] 核心观点 - 下游需求提升海外矿端减产碳酸锂价格持续反弹且后续动能仍在主要系近期下游排产超预期呈现淡季不淡景象叠加供给端持续去库海外矿端减产引发短期供需错配且明年特朗普上台后有提高关税预期下游电池厂抢装出口或将延续至年底 [2] - 下游锂电景气度有望延续11月排产超预期新能源车产销增长动力电池装车量增长正极材料产量增长下游电芯厂订单10月持续增量动力与储能需求景气动力市场年底是新能源汽车市场降价促销旺季主机厂电芯厂出于多种因素考虑在年底或将准备2025年初库存储能市场国内国外需求推动磷酸铁锂产量增长 [2] - 海外供给端减产信息频现锂价支撑仍在澳大利亚公司停止运营并下调发货量预估另一公司削减产量目标海外矿产一旦停产不易复产 [2] 相关数据总结 - 11月19日电池级碳酸锂指数价格78513元/吨环比上一工作日上涨301元/吨电池级碳酸锂7.72 - 8.03万元/吨均价7.875万元/吨环比上一工作日上涨300元/吨工业级碳酸锂7.475 - 7.575万元/吨均价7.525万元/吨环比上一工作日上涨400元/吨 [2] - 10月新能源车产销分别完成146.3万辆和143万辆同比分别增长48%和49.6%新能源车新车销量占汽车新车总销量的46.8% [2] - 10月我国动力电池装车量59.2GWh环比增长8.6%同比增长51.0%1 - 10月我国动力电池累计装车量405.8GWh累计同比增长37.6% [2] - 10月中国磷酸铁锂产量环比增长4%同比增长超100%11月磷酸铁锂产量较10月继续环增7%同比大增145% [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 桂林三金2024年三季度业绩报告显示，公司实现营业收入15.75亿元，同比 -3.49%；归母净利润3.84亿元，同比 -3.28%；扣非归母净利润3.47亿元，同比 -7.78%。单季度来看，24Q3收入为5.06亿元，同比15.71%；归母净利润为0.83亿元，同比377.72%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比657.38%。[2] - 公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码，22个产品被认定为第一批广西民族药。销售毛利率为74.84%，同比+1.27个百分点；销售费用率31.84%，同比+3.78个百分点；管理费用率6.95%，同比 -2.39个百分点；财务费用率 -0.30%，同比+0.06个百分点；研发费用率7.29%，同比 +0.83个百分点；经营性现金流净额为2.34亿元。[2] - 与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目。在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。[2] - 根据公司三季报披露业绩，下调了盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别22.4/24.4/26.8亿元（前预测值为23.9/26.3/29.0亿元），分别同比增长3.3%/8.7%/10.0%，归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前预测值为5.0/5.8/6.7亿元），分别同比增长6.5%/13.5%/13.0%，对应估值为20X/18X/16X。维持"买入"投资评级。[2]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 中芯国际在2024年前三季度实现收入419亿元，同比增长27%；归母净利润27亿元，同比下降26%；扣非归母净利润22亿元，同比下降10%。24Q3实现收入156亿元，环比增长14%，同比增长33%；归母净利润11亿元，环比略降7%，同比增长56%；扣非归母净利润9亿元，环比增长37%，同比增长32%。本土化需求推动单季收入新高，单价环比显著提升带来毛利大幅改善。公司预计Q4收入环比+0~2%，毛利率在18%~20%的区间。预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为38、49、61亿元，对应的EPS分别为0.48、0.61、0.77元，最新收盘价对应PE分别为193x、152x、122x，对应PB分别为5x、4.9x、4.7x[4] 财务数据总结 主要财务指标 - 2024年预计营业收入452.5亿元，收入同比增长27.1%；归属母公司净利润38.47亿元，净利润同比下降20.2%；毛利率19.4%[5] 现金流量表 - 2024年预计经营活动现金流344.86亿元，净利润45.26亿元，折旧摊销327.35亿元，财务费用18.49亿元，投资损失 -2.88亿元，营运资金变动 -54.57亿元，其他经营现金流111.02亿元，投资活动现金流 -428.05亿元，资本支出 -492.88亿元，长期投资 -7亿元，其他投资现金流71.83亿元，筹资活动现金流 -24.2亿元，短期借款 -26亿元，长期借款 -10亿元，普通股增加1亿元，资本公积增加6.5亿元，其他筹资现金流52.9亿元[10] 资产负债表 - 2024年预计流动资产892.64亿元，现金404.92亿元，应收账款47.94亿元，其他应收款1.6亿元，预付账款69.6亿元，存货196.12亿元，其他流动资产235.12亿元，非流动资产2489.55亿元，长期投资145.84亿元，固定资产1025.98亿元，无形资产32.41亿元，其他非流动资产1285.32亿元，资产总计3382.2亿元，流动负债536.94亿元，短期借款7.98亿元，应付账款57.97亿元，其他流动负债470.99亿元，非流动负债621.86亿元，少数股东权益766.73亿元，股本2.26亿元，资本公积1029.82亿元，留存收益424.59亿元，归属母公司股东权益1456.67亿元，负债和股东权益3382.2亿元[11]

报告投资评级 - 研报未提及行业投资评级 [无] 报告核心观点 - 2024Q3全部公募基金对医药板块的持仓持续回调全部公募基金重仓持股中医药股持仓占比为9.66%环比下降0.22个百分点全公募基金重仓持股中医药生物行业持仓占比于2020Q2出现最高位为18.23% [5][13] - 从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看医疗器械生物制品中药Ⅱ行业持仓下滑显著化学制药医疗服务行业持仓提升显著 [5] - 从全公募基金重仓个股来看恒瑞医药的持股总市值超越迈瑞医疗医疗服务行业关注度提升 [6] - 从全公募基金重仓医药个股持股总市值环比变动来看恒瑞医药环比增长最多迈瑞医疗诺泰生物等环比下降明显 [9] 根据相关目录分别进行总结 生物医药行业基金持仓情况 - 2024Q3全部公募基金对医药板块的持仓持续回调医药股持仓占比环比下降全公募基金重仓持股中医药生物行业持仓占比于2020Q2最高 [13] 全公募基金重仓医药二级子行业持仓分布 - 2021年Q1 - 2024年Q3医疗器械化学制药医疗服务等子行业持仓比例相对较高中药Ⅱ和医药商业的持仓比例较稳2024Q3医疗服务化学制药持仓占比环比上升医疗器械生物制品中药Ⅱ持仓占比环比下滑 [16] - 2024Q3全公募基金重仓持股的医药二级子行业的持仓占比为化学制药2.94%（环比+0.31pct）医疗器械2.72%（环比 - 0.52pct）医疗服务1.99%（环比+0.47pct）生物制品0.99%（环比 - 0.18pct）中药Ⅱ0.77%（环比 - 0.26pct）医药商业0.24%（环比 - 0.04pct） [21] 2024Q3公募基金医药持仓个股情况 - 2024Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为恒瑞医药（373.70亿元）迈瑞医疗（365.60亿元）药明康德（193.60亿元）爱尔眼科（124.69亿元）泰格医药（109.35亿元）联影医疗（104.96亿元）科伦药业（83.26亿元）惠泰医疗（68.38亿元）康龙化成（63.19亿元）百济神州 - U（59.15亿元） [27] - 2024Q3公募基金重仓医药个股持股总市值环比增加前十的医药股为恒瑞医药（+113.44亿元）药明康德（+70.95亿元）爱尔眼科（+48.24亿元）康龙化成（+44.02亿元）泰格医药（+35.92亿元）百济神州 - U（+31.99亿元）联影医疗（+20.84亿元）爱博医疗（+17.73亿元）泽璟制药 - U（+16.77亿元）凯莱英（+16.24亿元）2024Q3公募基金重仓医药个股持股总市值环比减少前十的医药股为迈瑞医疗（ - 49.34亿元）诺泰生物（ - 17.06亿元）兴齐眼药（ - 16.65亿元）乐普医疗（ - 12.78亿元）派林生物（ - 10.72亿元）片仔癀（ - 9.63亿元）上海医药（ - 8.57亿元）海吉亚医疗（ - 8.02亿元）鱼跃医疗（ - 7.98亿元）博瑞医药（ - 7.30亿元） [31]

一、行业投资评级 - 行业评级：增持[2] 二、报告核心观点 - 11月USDA上调全球玉米、小麦产量，下调大豆产量，报告分别对玉米、小麦、大豆的产量、消费量、期末库存、库消比以及贸易方面的情况进行了分析[2] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）玉米 - 2024/25年度全球玉米产量、消费量环比上升，期末库存环比下降，库消比处于16/17年以来最低水平，贸易方面出口量较23/24年度减少[2] - 2024/25年度中国玉米产量、消费量环比持平，期末库存环比下降，库消比处于16/17年以来最低水平[26] （二）小麦 - 2024/25年度全球小麦产量、消费量环比上升，期末库存环比下降，库消比处于15/16年以来最低水平，贸易方面出口量较23/24年度减少[2] - 2024/25年度中国小麦产量、消费量环比持平，期末库存环比下降，库消比处于16/17年以来底部区域[51] （三）大豆 - 2024/25年度全球大豆产量、消费量、期末库存环比下降，库消比处于19/20年以来最高水平，贸易方面出口量较23/24年度增加[2] - 2024/25年度中国大豆产量、消费量、期末库存环比持平，库消比处于00/01年以来最高水平[78]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩表现良好，收入创季度历史新高，利润显著超彭博一致预期。分业务来看，各业务均有不同程度增长，汽车毛利率提升明显，手机高端化较为显著，ASP提升明显，IoT维持强劲增长[2] 各业务情况 整体业绩 - 24Q3小米收入925亿元，yoy +30.5%，超彭博一致预期2.5%；GAAP经营利润录得60.4亿元，超彭博一致预期17.7%；调整后净利润62.5亿元，超彭博一致预期5.8%[2] 手机业务 - 收入录得474.5亿元（yoy +13.9%），略高于彭博预期1.8%。24Q3小米在全球的智能手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%，国内市场份额连续四个季度环比提升，ASP端三季度同比 +10.6%，年内首次增速转正。手机毛利率降幅环比收窄，有企稳迹象，三季度手机毛利率为11.7%，环比 -0.4pct[2] IoT业务 - 收入录得261.0亿元（yoy +26.3%），高于彭博预期3.8%。本季度小米洗衣机和冰箱出货量创下历史新高，冰箱出货量超81万台，洗衣机出货量超48万台，空调出货量超170万台。智能大家电高增长推动下，IoT业务毛利率进一步优化，本季度毛利率达20.8%，环比 +1.1pct[2][4] 互联网业务 - 收入录得84.6亿元（yoy +9.1%），略高于彭博预期0.4%[2] 智能汽车等创新业务 - 收入录得97亿元，超彭博预期8.9%。汽车交付量近4万辆（上季度为2.7万辆），ASP为23.9万元（上季度22.9万元）；汽车业务毛利率达17.1%，环比提升显著高于BBG一致预期的12.1%[2]