报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 2024年AAC发布积极盈利预警，得益于全球智能手机市场复苏、各业务板块规格升级和产品组合优化、汽车声学（PSS）整合及运营效率提升，盈利同比增长130 - 145%至17 - 18.2亿元，中点与预期相符且高于市场共识5% [1][8] - 2025年公司有望受益于AI/折叠屏手机、iPhone 17、AI智能眼镜等产品的发展，以及PSS订单的增加，预计收入同比增长10%以上，毛利率目标为22 - 25%，2025 - 2026财年盈利预计分别增长28%和21% [8] - 鉴于公司坚实的盈利增长、产品组合改善和利润率提升，将2024 - 2026财年每股收益预测上调1 - 4%，基于SOTP的目标价上调至53.48港元，对应2025财年25.2倍市盈率，维持买入评级，未来催化剂包括AI/折叠屏手机发布、新AI眼镜和汽车声学订单获取 [1][8][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|20,625|20,419|27,613|31,383|34,183| |同比增长（%）|16.7|(1.0)|35.2|13.7|8.9| |净利润（百万元人民币）|821.3|740.4|1,776.3|2,273.4|2,751.0| |同比增长（%）|(37.6)|(9.9)|139.9|28.0|21.0| |每股收益（人民币）|0.69|0.63|1.51|1.93|2.34| |同比增长（%）|(37.1)|(8.3)|139.9|28.0|21.0| |市场共识每股收益（人民币）|0.69|0.63|1.40|1.83|2.13| |市盈率（倍）|63.6|69.4|28.9|22.6|18.7| |市净率（倍）|2.4|2.3|2.2|2.0|ns| |股息率（%）|27.5|27.5|27.5|84.1|101.8| |净资产收益率（%）|3.7|3.3|7.7|9.2|10.5| [2] 目标价格 - 目标价为53.48港元，此前为40.83港元，较当前价格46.55港元有14.9%的上涨空间 [3] 股权结构 - 吴春源持股21.9%，潘政民持股19.5% [4] 股价表现 |时间|绝对涨幅|相对涨幅| |----|----|----| |1个月|31.3%|13.6%| |3个月|49.9%|36.2%| |6个月|71.8%|35.2%| [5] 盈利预测调整 - 上调2024 - 2026财年收入、毛利、净利润和每股收益预测，幅度在0 - 4%之间，毛利率、运营利润率和净利率也有不同程度提升 [9] 与市场共识对比 - 2024 - 2026财年公司收入、毛利、净利润和每股收益预测均高于市场共识，差异在4 - 10%之间 [10] 损益表预测 |指标|FY22|FY23|1H24|2H24E|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|20,625|20,419|11,247|16,366|27,613|31,383|34,183| |同比增长（%）|16.7%| - 1.0%|22.0%|46.1%|35.2%|13.7%|8.9%| |销售成本（百万元人民币）|(16,850)|(16,967)|(8,829)|(12,534)|(21,363)|(24,171)|(26,079)| |毛利（百万元人民币）|3,775|3,452|2,418|3,832|6,250|7,212|8,104| |毛利率（%）|18.3%|16.9%|21.5%|23.4%|22.6%|23.0%|23.7%| |销售及管理费用（百万元人民币）|(1,483)|(1,421)|(863)|(1,227)|(2,090)|(2,291)|(2,495)| |研发费用（百万元人民币）|(1,546)|(1,573)|(949)|(1,309)|(2,259)|(2,511)|(2,700)| |运营利润（百万元人民币）|745|457|605|1,296|1,901|2,410|2,908| |运营利润率（%）|3.6%|2.2%|5.4%|7.9%|6.9%|7.7%|8.5%| |所得税（百万元人民币）| - 231| - 252|(112)|(340)|(452)|(659)|(797)| |有效税率|26.9%|30.7%|17.8%|24.0%|22.1%|25.0%|25.0%| |净利润（百万元人民币）|821|740|537|1,239|1,776|2,273|2,751| |净利润率（%）|4.0%|3.6%|4.8%|7.6%|6.4%|7.2%|8.0%| [11] 收入细分 - 声学、PSS、传感器及半导体、ED&PM、光学等业务板块在2024 - 2026财年都有不同程度的增长，其中声学业务收入占比最高，PSS业务增长较快 [13] 估值 - 基于SOTP估值方法，给予公司目标价53.48港元，对应2025财年25.2倍市盈率，对各业务板块给予不同的目标市盈率，与港股上市同行一致 [15][16] 财务总结 - 提供了2021 - 2026财年的资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标等信息 [21][22]

报告行业投资评级 - 优于大市，行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 [31] 报告的核心观点 - 受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在2025年跑赢市场 [1] - 创新药持续兑现业绩，龙头公司将进入持续盈利阶段，出海将成为盈利的第二增长极 [4] - 丙类医保目录计划年内落地，商业医疗保险助力打开创新药支付天花板 [4] - 医保预付金和即时结算制度有望缓解产业链资金压力 [4] - 看好行业估值修复，推荐买入药明康德、百济神州、信达生物、联影医疗、巨子生物、三生制药、科伦博泰 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨5.3%，跑赢MSCI中国指数0.9% [1] 公司估值与评级 |公司名称|股份代码|评级|市值（百万美元）|目标价|上行/下行空间|P/E (x) FY25E|P/E (x) FY26E|P/B (x) FY25E|P/B (x) FY26E|ROE (%) FY25E|ROE (%) FY26E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |药明康德|603259 CH|买入|23,044.0|78.51|35%|15.0|12.8|2.5|2.2|0.2|0.2| |百济神州|ONC US|买入|24,238.2|282.71|24%|465.8|36.0|84.3|68.3|0.0|0.2| |信达生物|1801 HK|买入|7,614.5|57.67|59%|197.3|42.7|4.2|3.6|0.0|0.1| |联影医疗|688271 CH|买入|12,447.5|162.81|36%|44.9|36.1|4.6|4.3|0.1|0.1| |巨子生物|2367 HK|买入|7,672.0|69.19|19%|21.6|16.9|6.0|4.8|0.3|0.3| |三生制药|1530 HK|买入|1,995.7|9.91|54%|6.8|6.5|0.8|0.7|0.1|0.1| |科伦博泰|6990 HK|买入|5,097.0|227.88|28%|nm|nm|16.4|25.1|(0.3)|(0.4)| [2] 创新药情况 - 信达生物2024年产品收入超82亿元，同比增长超40%，管理层指引2025年实现EBITDA打平 [4] - 受益于泽布替尼强劲的全球销售增长，百济神州指引2025年实现经营利润打平 [4] - 2024年中国创新药出海总数达98笔，披露总交易金额达595.5亿美元，相比23年同比增长96% [4] 医保政策情况 - 1月17日，国家医保局提出丙类药品目录聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著但暂无法纳入基本医保目录的药品，将引导商业健康保险纳入保障范围，计划年内发布第一版，5月底前获批新药有资格参与评审 [4] - 2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%；总支出2.97万亿元，同比增长5.5%；医保统筹基金累计结存3.87万亿元 [4] - 2024年全国72%的统筹地区安排预付金943亿元，目标2025年全国80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026年全国所有统筹地区实现即时结算 [4] 股价差异情况 |公司名称|H股代码|H股股价（港元）|A股代码|A股股价（人民币）|H/A价差| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |康希诺|6185 HK Equity|30.10|688185 CH Equity|61.48|-54.19%| |昭衍新药|6127 HK Equity|9.58|603127 CH Equity|17.57|-48.98%| |康龙化成|3759 HK Equity|14.90|300759 CH Equity|26.26|-46.90%| |复星医药|2196 HK Equity|13.98|600196 CH Equity|24.58|-46.78%| |泰格医药|3347 HK Equity|29.45|300347 CH Equity|51.73|-46.73%| |上海医药|2607 HK Equity|12.24|601607 CH Equity|20.31|-43.60%| |白云山|874 HK Equity|17.70|600332 CH Equity|27.13|-38.95%| |凯莱英|6821 HK Equity|53.20|002821 CH Equity|79.82|-37.63%| |百济神州|6160 HK Equity|138.00|688235 CH Equity|195.00|-33.78%| |丽珠集团|1513 HK Equity|26.05|000513 CH Equity|36.46|-33.14%| |药明康德|2359 HK Equity|58.55|603259 CH Equity|58.17|-5.81%| [16]

比亚迪 - 2月10日宣布在超10万元车型及3款低于10万元车型搭载“天神之眼”系统，首批21款车型配备LLM等设备[1] - 1月平均折扣环比上涨1.2个百分点至6.1%，名义折扣达2020年以来最高[3] - 2月10日晚发布全民智驾战略，自研智驾首批搭载21款7万级到20万级车型，定价与2024款一致[4] 其他车企 - 1月全行业平均折扣环比扩大0.3个百分点，由自主品牌和德系品牌推动[2] - 1月小鹏平均折扣环比扩大0.8个百分点，零跑扩大3.1个百分点至9.1%[2] - 1月长城平均折扣环比扩大0.2个百分点至10.9%，吉利收窄0.3个百分点至9.8%[3] - 1月广汽传祺和埃安平均折扣环比增加，广汽丰田收窄0.5个百分点，本田基本持平[4] - 1月华晨宝马折扣环比扩大0.9个百分点至31.7%，北京奔驰上涨0.1个百分点至25.3%[4] 行业影响 - 比亚迪智能驾驶进展加快，智驾供应链零部件公司有望受益[1] - 比亚迪标配高阶智驾功能且加量不加价，或促使价格战升级[2]

新增非农就业情况 - 1月新增非农就业14.3万人，低于市场预期的17.5万人，11月和12月数据总计上调10万人[1][2] - 私人部门新增就业从12月的27.3万人放缓至11.1万人，服务业就业从27.5万人放缓至11.1万人，政府部门新增就业3.2万人[2] - 新增非农就业人数3个月移动平均值从去年8月的8.2万人回升至今年1月的23.7万人[3] 薪资与工时情况 - 平均每周工时从34.2小时降至34.1小时，时薪环比增速从0.25%升至0.48%，高于市场预期的0.33%，同比增速从4.05%小幅升至4.06%[2] 失业率与劳动参与率情况 - 失业率从12月的4.09%降至1月的4.01%，劳动参与率从62.5%升至62.6%[3] - 25 - 54岁主力就业人群和55岁及以上劳动参与率分别上升0.1%至83.5%和38.4%[3] 美联储政策预期 - 就业市场转强、特朗普政策带来通胀不确定性，美联储3月和5月可能暂停降息[1][3][4] - 上半年通胀或温和回落，实际利率上升等因素或引发市场波动，美联储可能在6月和9月各降息25个基点[1][4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊2024年第四季度财报显示营收和运营利润增长良好 成本优化和运营效率提升推动业绩 但2025年因高基数、外汇逆风及资本支出增加 营收和利润率扩张速度可能放缓 考虑到利润率超预期 上调2025和2026年净利润预测 目标价提高至268美元 预计2025年运营利润同比增长22% [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年第四季度营收1878亿美元 同比增长10% 运营利润212亿美元 同比增长61% 2024年全年营收6380亿美元 同比增长11% 净利润592亿美元 同比增长95% [1] - 预计2025年第一季度营收1510 - 1555亿美元 同比增长5 - 9% 运营利润140 - 180亿美元 [1] - 上调2025和2026年净利润预测8% 目标价从235美元提高14%至268美元 基于18.5倍EV/EBITDA [1] 业务板块表现 - AWS业务2024年第四季度营收288亿美元 同比增长18.9% 运营利润106亿美元 运营利润率36.9% 因服务器使用寿命估计变化和运营杠杆释放推动 但AI相关投资部分抵消增长 预计2025年资本支出超100亿美元 利润率扩张速度可能放缓 [6] - 北美业务2024年第四季度营收1156亿美元 同比增长9.5% 运营利润率扩张至8.0% 成本优化持续推动利润率提升 [6] - 国际业务2024年第四季度营收434亿美元 同比增长7.9% 运营利润率提高至3.0% 受外汇逆风影响略低于共识 [6] - 广告业务2024年第四季度营收173亿美元 同比增长18.0% 占总营收比例从8.6%提升至9.2% [6] 预测与估值 - 与之前预测相比 2025和2026年营收预测分别下调0.4% 毛利润分别上调0.7%和1.4% 运营利润分别上调3.2%和4.7% 净利润分别上调8.2%和7.5% [12] - 与市场共识相比 2025 - 2027年营收预测分别低0.6%、1.7%和2.8% 毛利润分别低1.4%、3.4%和6.7% 运营利润分别高3.3%、4.9%和5.5% 净利润分别高6.3%、7.1%和9.0% [13] 财务总结 - 提供2022 - 2027年预计的损益表、资产负债表和现金流量表数据 [18][20] 股东结构与股价表现 - 杰夫·贝索斯持股8.7% 先锋集团持股7.7% [3] - 股价近1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为3.2%、9.1%、40.8% 相对涨幅分别为3.0%、7.7%、16.8% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好AI供应链，是2025年首选投资主题，台积电受AI需求激增推动业绩和指引强劲，2025年展望乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 台积电2024年四季度业绩情况 - 收入达268亿美元，同比增长36.5%、环比增长14.1%，比彭博一致预期和公司指引高3.9%、1.3%，受3纳米/5纳米芯片强劲需求驱动 [2] - 毛利率扩张至59.0%，高于彭博一致预期和公司指引的58.5%、58.0%，受益于更高产能利用率和生产效率，部分被3纳米产能扩张稀释抵消 [2] - 按技术节点，3纳米四季度收入占比26%，上季度和去年同期为20%、15%；按下游应用，高性能计算收入占比超50%，反映AI强劲需求 [2] - 2024财年收入同比增长30%至901亿美元，毛利率为56.1%，同比提升1.7个百分点 [2] 台积电2025年一季度及全年展望 - 预计一季度收入在250 - 258亿美元区间，收入中值同比增长35%、环比下降6%，环比下降受智能手机季节性因素影响，但部分被AI领域强劲需求抵消 [2] - 2025年展望乐观，由AI强劲增长及非AI市场温和复苏推动，预计今年收入增速达25%左右，长期收入复合年增长率为20% [3] 其他重要信息 - 管理层辟谣CoWoS砍单，正扩大产能满足需求，预计未来五年AI加速器收入复合年增速约45%，今年AI收入占比将翻倍（2024年约15%） [4] - 四季度毛利率为59%，接近2022年峰值，长期展望维持在53%；2025年一季度预计环比下降1个百分点，受N2工艺产能爬坡成本、海外晶圆厂稀释效应、通货膨胀成本影响 [4] - 预计2025年资本支出增长27% - 40%，将资本支出计划提高到380 - 420亿美元，高于彭博一致预期的350亿美元，约70%分配给先进制程技术，利好半导体设备供应商 [4] - 美国对华AI禁令风险总体可控，正为中国受影响客户申请特殊许可，尤其是非AI领域 [4] - 2025 - 2026年“代工2.0”行业预计2025年增长10%，是参考整体半导体市场增速的合理指标 [4] - CPO和硅光技术客户初期反馈积极，但可能需1 - 1.5年才能大规模量产 [4]

报告核心观点 - 特朗普关税政策来得比预期更早，可能改变政策路径，短期推升美国通胀，中长期抑制需求和削弱产业竞争力，美债收益率曲线可能更平坦，长债收益率与美元指数先升后降，维持美联储6月和9月两次降息预测 [1] - 科技板块受益全球手机/PC需求回暖等因素有望继续跑赢市场，建议布局两条主线并关注相关产业链和个股 [1] - 半导体行业维持四条投资主线推荐，看好AI基础设施产业链发展，新增“半导体行业并购”投资主线 [1] - 互联网板块短期股价由情绪主导，全年建议关注三条基本面主线 [1][2] - 其他行业如软件及IT服务、医药、食品饮料、美妆护肤、可选消费、汽车、房地产和物管、保险、资本品等均有不同的发展趋势和投资建议 [3][5][7] 宏观经济 中国宏观 - 投资者关注特朗普新关税是否成为常态、中国对新关税的反应、中国政策宽松节奏与力度是否改变 [11][12] - 春节期间经济活动明显回升，住房和耐用消费预示上半年消费改善，外需有支撑，预计上半年GDP增速略高于5%；远期面临贸易战和政策刺激效应递减风险，预计下半年GDP增速降至5%以下；通缩压力仍然较大 [13][14][15] 美国宏观 - 投资者关注特朗普新关税对美国经济的影响、美元利率汇率与美股走势 [16] - 美国经济延续温和放缓，就业市场稳健，有望实现软着陆；通胀短期可能下降，特朗普政策可能推升中期通胀不确定性 [17][18][19] 美联储政策 - 因特朗普政策给中期通胀带来不确定性，美联储对进一步降息更谨慎，预计3月和5月暂停降息，6月和9月各降息25个基点，缩表计划可能在2025年第三季度结束 [20][21] 科技 未来3个月看法 - 乐观，终端需求复苏延续，建议布局两条主线，关注相关产业链和个股，催化剂包括DeepSeek/Apple Intelligence发展等 [23] 细分领域情况 - 智能手机/PC：AI终端新品等催化AI终端加速渗透，预计2025年智能手机出货量同比增长3%，PC出货量增长4.3%，看好苹果产业链和安卓链相关企业 [24][25][26] - 服务器：通用服务器持续复苏，预计2025年AI硬件产业维持高景气度，ODM和相关零部件厂商将深度受益 [27][28] - MR产业链：看好AI眼镜成为AI最佳载体，2025年迎来发布高峰期，相关供应链公司受益 [29] - 汽车电子：电动+智能化等成趋势，产业链盈利水平有望企稳，看好相关产业链标的 [30] 推荐个股 - 小米集团、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密，各有其业务优势和发展前景 [31][32][33] 半导体 未来3个月看法 - 看好，维持四条投资主线推荐，首推中际旭创，推荐华虹半导体、北方华创等多只个股 [35][36][38] DeepSeek影响 - 短期引发市场对算力需求讨论，使AI半导体产业链股价面临压力；长期有望推动AI投资回报率提高，提升全球算力需求，利好国产算力产业链 [1][37][39] 互联网 未来3个月看法 - 中性乐观，短期股价由情绪主导，全年建议关注三条基本面主线，预测2025年non - GAAP净利润平均增速有望达15% [42][43] 细分领域情况 - 在线游戏：行业监管支持，版号发放加快，2月新品少，关注网易业绩 [47] - 电商&OTA&本地生活：体验型消费有增长韧性，不同电商企业各有优势，旅游消费数据增长良好，消费数据在“国补”带动下稳健增长 [48][49][50] - 在线广告：预计2025年中国主要在线广告平台收入同比增长12%，关注AI等带来的增量变化，看好腾讯等公司广告收入增长 [51] 推荐个股 - 腾讯、网易、阿里巴巴、美团、快手 [52] 其他行业 软件及IT服务 - 2025年AI仍是投资主线，受益路径将传导到更多应用场景，推荐买入金蝶国际和Salesforce [3] 医药 - 受益海外降息和国内宏观环境改善，有望跑赢市场，丙类医保目录将落地，创新药支付空间有望打开，医疗设备招标复苏，推荐多只医药股 [3] 食品饮料、美妆护肤 - 必选板块估值及业绩有望得到支撑，啤酒、软饮、零食、美妆护肤各有发展态势，持续推荐珀莱雅、农夫山泉和华润饮料 [3] 可选消费 - 未来三个月维持同步大市，1月各行业环比改善，1季度看法审慎乐观，2月消费数据可能回调，品牌表现分化 [3] 汽车 - 1月新能源车销量部分车企有变化，4Q24车企业绩分化加剧，新一轮“以旧换新”政策预计拉动效应不低于2024年，首选吉利汽车和小鹏汽车 [5] 房地产和物管 - 乐观，预计25年新房销售额增速-11%，二手房成交额增5%，选股建议关注商业运营能力强、存量市场发展受益者等标的 [5] 保险 - 全年新业务价值有望延续强劲增长，中长期资金入市带动投资端前景改善，推荐多只保险股 [5][7] 资本品 - 看好，美国加征关税对中国工程机械制造商影响有限，预计全球扩张以新兴市场为主，首选中联重科，看好三一重工和浙江鼎力 [7]

服务业情况 - ISM服务业PMI从12月的54.1降至52.8，低于预期的54，对应年化GDP增速为1.4%[1] - 商业活动指数从12月的58.2回落至54.5，新订单指数从54.2降至51.3创近7月新低[1] - 物价指数从64.4降至60.4，就业指数从51.4升至52.3，14个行业扩张较上月增加5个，3个行业收缩较上月减少3个[1] 制造业情况 - 制造业PMI从12月的49.3升至50.9，高于预期的50，对应GDP增速约为2.4%[2] - 新订单指数从52.5升至55.1，就业指数从45.3升至50.3，库存周期延续疲软[2] - 8个行业扩张较上月增加1个，8个行业收缩较上月增加1个，多数受访者提到关税可能造成供应链紧张[2] 金融市场与政策影响 - PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧，美股和美债受提振，但特朗普不确定性仍笼罩市场[1][3] - 美国财长重申降通胀和不干预联储承诺，关注10年国债收益率而非政策利率[3] 经济与货币政策展望 - 未来两季度美国经济和通胀可能温和放缓，因特朗普政策推升中期通胀不确定性[1][4] - 预计3月和5月暂停降息，6月和9月两次降息各25个基点[1][4]

宏观经济 - 特朗普关税政策或改变政策路径，短期推升美国通胀、延缓降息，中长期抑制需求和产业竞争力，美债收益率曲线或更平坦，长债收益率与美元指数先升后降，维持美联储6月和9月两次降息预测[1] 科技板块 - 受益手机/PC需求回暖等因素，科技板块有望跑赢市场，建议布局端侧AI和服务器算力两条主线，关注小米等多家公司[2] 半导体行业 - 维持人工智能、产业链自主可控、高股息防御三条投资主线，新增半导体行业并购主线，看好中际旭创等公司[3] 互联网行业 - 短期股价由情绪主导，消费复苏是估值提升关键，建议关注成熟业务、盈利修复、出海三条主线相关公司[4] 软件及IT服务 - 2025年AI仍是投资主线，受益路径将传导到更多应用场景，推荐金蝶国际和Salesforce[5] 医药行业 - 受益海外降息和国内环境改善，医药有望跑赢市场，丙类医保目录将落地，推荐药明康德等多家公司[6] 消费行业 - 食品饮料和美妆护肤必选板块估值及业绩有望支撑，可选消费未来三月维持同步大市，推荐安踏等多家公司[7][8][9] 汽车行业 - 1月新能源车销量环比下滑41%、同比增长40%，新一轮“以旧换新”政策预计拉动效应不低于2024年，首选吉利和小鹏[10] 房地产和物管行业 - 预计2025年新房销售额增速 -11%，二手房成交额增5%，建议关注商业运营、存量市场等相关标的[11][12] 保险行业 - 上市险企2024年NBV有望高双位数增长，2025年增速回归中高单位数至低双位数，推荐中国太保等公司[13][15] 资本品行业 - 美国加征10%进口关税对中国工程机械制造商影响有限，预计全球扩张以新兴市场为主，推荐中联重科等公司[15][16]

宏观经济 - 美国1月服务业PMI超预期回落但处扩张状态，制造业PMI时隔10个月重回荣枯线以上，PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧[1] - 未来两个季度美国经济和通胀可能温和放缓，预计3月和5月暂停降息，6月和9月可能两次降息各25个基点[1] 百胜中国 - 24财年销售和净利润分别增长4%和10%，4季度销售额和净利润分别增长4%和19%，主要由外卖业务（+14%）推动[2] - 4季度同店销售下降1%，比3季度下滑3%有所改善，KFC/ Pizza Hut餐厅经营利润率同比提升1.3/2.0个百分点至13.3%/9.3%[2] - 25财年系统销售预计中单位数增长，门店扩张节奏放缓至11%，同店销售增长大概率改善[5] - 25财年目标净增1,600 - 1,800家门店，资本支出预计7 - 8亿美元，KFC/Pizza Hut加盟门店占比将提升至40%以上/20%以上[6] Thermo Fisher - 4Q24收入和经调整EPS同比增长4.7%和7.6%，分别比一致预期高1.0%和2.7%，管理层预计25年收入同比增长1.4 - 2.6%，经调整EPS同比增长5.7 - 7.5%[7] - 25年capex预计达14 - 17亿美元，同比增长11%（中值计算）[8] - 各业务板块4Q24收入均增长，Life Science板块同比增长5.5%，Analytical Instruments板块同比增长7.3%，Laboratory Products and Biopharma Services收入同比增长3.8%[8] - 24年中国市场收入同比低单位数增长，逐季度改善，中国市场企稳及潜在复苏将是业绩持续改善重要催化剂[9]