服务业情况 - ISM服务业PMI从12月的54.1降至52.8，低于预期的54，对应年化GDP增速为1.4%[1] - 商业活动指数从12月的58.2回落至54.5，新订单指数从54.2降至51.3创近7月新低[1] - 物价指数从64.4降至60.4，就业指数从51.4升至52.3，14个行业扩张较上月增加5个，3个行业收缩较上月减少3个[1] 制造业情况 - 制造业PMI从12月的49.3升至50.9，高于预期的50，对应GDP增速约为2.4%[2] - 新订单指数从52.5升至55.1，就业指数从45.3升至50.3，库存周期延续疲软[2] - 8个行业扩张较上月增加1个，8个行业收缩较上月增加1个，多数受访者提到关税可能造成供应链紧张[2] 金融市场与政策影响 - PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧，美股和美债受提振，但特朗普不确定性仍笼罩市场[1][3] - 美国财长重申降通胀和不干预联储承诺，关注10年国债收益率而非政策利率[3] 经济与货币政策展望 - 未来两季度美国经济和通胀可能温和放缓，因特朗普政策推升中期通胀不确定性[1][4] - 预计3月和5月暂停降息，6月和9月两次降息各25个基点[1][4]

宏观经济 - 特朗普关税政策或改变政策路径，短期推升美国通胀、延缓降息，中长期抑制需求和产业竞争力，美债收益率曲线或更平坦，长债收益率与美元指数先升后降，维持美联储6月和9月两次降息预测[1] 科技板块 - 受益手机/PC需求回暖等因素，科技板块有望跑赢市场，建议布局端侧AI和服务器算力两条主线，关注小米等多家公司[2] 半导体行业 - 维持人工智能、产业链自主可控、高股息防御三条投资主线，新增半导体行业并购主线，看好中际旭创等公司[3] 互联网行业 - 短期股价由情绪主导，消费复苏是估值提升关键，建议关注成熟业务、盈利修复、出海三条主线相关公司[4] 软件及IT服务 - 2025年AI仍是投资主线，受益路径将传导到更多应用场景，推荐金蝶国际和Salesforce[5] 医药行业 - 受益海外降息和国内环境改善，医药有望跑赢市场，丙类医保目录将落地，推荐药明康德等多家公司[6] 消费行业 - 食品饮料和美妆护肤必选板块估值及业绩有望支撑，可选消费未来三月维持同步大市，推荐安踏等多家公司[7][8][9] 汽车行业 - 1月新能源车销量环比下滑41%、同比增长40%，新一轮“以旧换新”政策预计拉动效应不低于2024年，首选吉利和小鹏[10] 房地产和物管行业 - 预计2025年新房销售额增速 -11%，二手房成交额增5%，建议关注商业运营、存量市场等相关标的[11][12] 保险行业 - 上市险企2024年NBV有望高双位数增长，2025年增速回归中高单位数至低双位数，推荐中国太保等公司[13][15] 资本品行业 - 美国加征10%进口关税对中国工程机械制造商影响有限，预计全球扩张以新兴市场为主，推荐中联重科等公司[15][16]

宏观经济 - 美国1月服务业PMI超预期回落但处扩张状态，制造业PMI时隔10个月重回荣枯线以上，PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧[1] - 未来两个季度美国经济和通胀可能温和放缓，预计3月和5月暂停降息，6月和9月可能两次降息各25个基点[1] 百胜中国 - 24财年销售和净利润分别增长4%和10%，4季度销售额和净利润分别增长4%和19%，主要由外卖业务（+14%）推动[2] - 4季度同店销售下降1%，比3季度下滑3%有所改善，KFC/ Pizza Hut餐厅经营利润率同比提升1.3/2.0个百分点至13.3%/9.3%[2] - 25财年系统销售预计中单位数增长，门店扩张节奏放缓至11%，同店销售增长大概率改善[5] - 25财年目标净增1,600 - 1,800家门店，资本支出预计7 - 8亿美元，KFC/Pizza Hut加盟门店占比将提升至40%以上/20%以上[6] Thermo Fisher - 4Q24收入和经调整EPS同比增长4.7%和7.6%，分别比一致预期高1.0%和2.7%，管理层预计25年收入同比增长1.4 - 2.6%，经调整EPS同比增长5.7 - 7.5%[7] - 25年capex预计达14 - 17亿美元，同比增长11%（中值计算）[8] - 各业务板块4Q24收入均增长，Life Science板块同比增长5.5%，Analytical Instruments板块同比增长7.3%，Laboratory Products and Biopharma Services收入同比增长3.8%[8] - 24年中国市场收入同比低单位数增长，逐季度改善，中国市场企稳及潜在复苏将是业绩持续改善重要催化剂[9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从670美元上调至690美元，当前股价为582.38美元，潜在涨幅18.5% [3][7] 报告的核心观点 - 赛默飞世尔科技（TMO）2024年第四季度业绩强劲，营收同比增长4.7%，调整后每股收益同比增长7.6%，均超市场预期，各业务板块业绩持续改善 [1] - 管理层预计2025年营收同比增长1.4 - 2.6%，调整后每股收益同比增长5.7 - 7.5% [1] - 需求前景乐观，得益于制药创新和生物科技融资环境改善，预计行业将恢复4 - 6%的长期增长，TMO通过扩大市场份额可实现7 - 9%的有机增长 [7] - 2024年第四季度各业务板块全面增长，生命科学业务自2022年第一季度以来首次实现正增长，分析仪器业务成为增长最快的板块，实验室产品和生物制药服务业务也实现增长 [7] - 中国仍是战略市场，2024年中国市场营收实现个位数增长，需求企稳，政府的经济刺激措施将成为TMO盈利增长的关键催化剂 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|42,857|42,879|44,129|46,459|50,221| |同比增长（%）|(4.6)|0.1|2.9|5.3|8.1| |调整后净利润（百万美元）|8,364|8,380|8,852|9,733|10,767| |同比增长（%）|(8.7)|0.2|5.6|9.9|10.6| |每股收益（调整后，美元）|21.67|21.94|23.38|26.06|29.24| |市场共识每股收益（美元）|na|na|23.33|25.77|28.89| |市盈率（调整后，倍）|27.0|26.6|24.9|22.3|19.9|[2] 目标价格与股票数据 - 目标价格690美元，当前价格582.38美元，潜在涨幅18.5% [3] - 市值222,469.2百万美元，3个月平均成交量1,089.9百万美元，52周最高价624.21美元，最低价501.29美元，总发行股份382.0百万股 [3] 股权结构 - 先锋集团持股8.6%，贝莱德持股7.6% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|8.4%|6.9%| |3个月|4.1%|1.8%| |6个月|-3.3%|-16.4%|[5] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调2.92%、5.64%，毛利润预测分别下调1.82%、3.47%，营业利润预测2025财年上调0.81%，2026财年下调2.64%，非GAAP净利润和每股收益预测均有小幅上调 [8] - 毛利率、营业利润率和净利润率预测均有所提高 [8] 与市场共识对比 - 与市场共识相比，CMBIGM对2025 - 2027财年营收预测差异较小，毛利润预测2025财年低1.62%，2027财年高2.75%，营业利润预测差异较大，非GAAP净利润和每股收益预测略高 [9] - 毛利率、营业利润率和净利润率预测与市场共识存在差异 [9] DCF估值 - 通过DCF模型计算，赛默飞世尔科技的股权价值为2612亿美元，每股价格为690美元 [10] 敏感性分析估值范围 - 根据不同的加权平均资本成本（WACC）和终端增长率，得出不同的每股价格估值范围 [12] 全球同行估值 - 与海外和中国同行相比，赛默飞世尔科技的营收和净利润复合增长率处于中等水平，市盈率、市净率等估值指标也处于合理区间 [13] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|44,915|42,857|42,879|44,129|46,459|50,221| |毛利润（百万美元）|18,971|17,100|17,671|18,426|20,024|22,265| |营业利润（百万美元）|8,393|6,859|7,337|7,715|8,698|9,980| |净利润（百万美元）|6,950|5,995|6,335|6,336|7,370|8,536| |调整后净利润（百万美元）|9,159|8,364|8,380|8,852|9,733|10,767|[15] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |总资产（百万美元）|97,154|98,726|97,322|100,758|104,192|108,809| |总负债（百万美元）|53,122|52,002|47,770|47,126|46,510|45,983| |股东权益（百万美元）|43,978|46,735|49,560|53,637|57,683|62,823|[15][16] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量净额（百万美元）|9,154|8,406|8,666|9,336|10,160|10,963| |投资活动现金流量净额（百万美元）|(2,159)|(5,142)|(5,841)|(5,550)|(5,650)|(5,800)| |融资活动现金流量净额（百万美元）|(2,810)|(3,622)|(6,791)|(3,096)|(4,193)|(4,303)| |现金净增加额（百万美元）|(139)|(82)|(91)|0|0|0| |期末现金余额（百万美元）|8,537|8,097|4,040|4,699|5,015|5,875|[17] 增长指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|14.5|(4.6)|0.1|2.9|5.3|8.1| |毛利润增长率（%）|(3.4)|(9.9)|3.3|4.3|8.7|11.2| |营业利润增长率（%）|(16.3)|(18.3)|7.0|5.2|12.7|14.7| |净利润增长率（%）|(10.0)|(13.7)|5.7|0.0|16.3|15.8| |调整后净利润增长率（%）|(8.2)|(8.7)|0.2|5.6|9.9|10.6|[17] 盈利能力指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|42.2|39.9|41.2|41.8|43.1|44.3| |营业利润率（%）|18.7|16.0|17.1|17.5|18.7|19.9| |调整后净利润率（%）|20.4|19.5|19.5|20.1|20.9|21.4| |净资产收益率（ROE，%）|16.4|13.2|13.2|12.3|13.2|14.2|[17] 杠杆/流动性/活动指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净债务权益比（倍）|0.6|0.6|0.6|0.5|0.4|0.4| |流动比率（倍）|1.5|1.8|1.7|1.7|1.8|2.0| |应收账款周转天数|65.4|69.6|69.9|69.9|69.9|69.9| |存货周转天数|75.2|76.0|72.9|72.9|72.9|72.9| |应付账款周转天数|44.0|44.3|41.6|41.6|41.6|41.6|[17] 估值指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率（调整后，倍）|25.1|27.0|26.6|24.9|22.3|19.9| |市净率（倍）|5.2|4.8|4.5|4.1|3.8|3.4| |市现率（倍）|24.9|26.7|25.7|23.6|21.4|19.6| |股息收益率（%）|0.2|0.2|0.3|0.3|0.3|0.4|[17]

服务业情况 - 1月ISM服务业PMI从12月的54.1降至52.8，低于预期的54，对应年化GDP增速为1.4%[2] - 商业活动指数从12月的58.2回落至54.5，新订单指数从54.2降至51.3，物价指数从64.4降至60.4，就业指数从51.4升至52.3[2] - 14个行业扩张较上月增加5个，3个行业收缩较上月减少3个[2] 制造业情况 - 1月制造业PMI从12月的49.3升至50.9，高于预期的50，对应GDP增速约为2.4%[2] - 新订单指数从52.5升至55.1，就业指数从45.3升至50.3，自有库存和客户库存指数收缩幅度扩大[2] - 8个行业扩张较上月增加1个，8个行业收缩较上月增加1个，多数受访者提到关税或造成供应链紧张[2] 金融市场和货币政策影响 - PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧，美股和美债短期受提振，但特朗普政策不确定性仍笼罩市场[1][2] - 未来两季度美国经济增长和通胀可能温和放缓，因特朗普政策推升中期通胀不确定性，美联储对降息更谨慎[1][2] - 预计3月和5月继续暂停降息，6月和9月两次降息各25个基点[1][2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 谷歌2024年第四季度净收入和净利润同比增长，符合市场预期，2024财年净利润因运营效率提高和退出费用节省而同比增长36% [1] - 2025财年公司预计资本支出达750亿美元，同比增长43%，并在人工智能和云等关键领域增加员工，这将影响2025财年利润率，因此下调2025 - 2026财年净利润预测1 - 2% [1] - 基于26倍2025财年预期市盈率，将目标价微调至234美元，此前为218美元 [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年第四季度净收入（不包括流量获取成本）同比增长13%至816亿美元，净利润同比增长28%至265亿美元，2024财年净利润同比增长36%至1001亿美元 [1] - 预计2025财年资本支出约750亿美元，同比增长43% [1] - 下调2025 - 2026财年净利润预测1 - 2% [1] - 2023 - 2027财年，预计营收从3073.94亿美元增长至4766.07亿美元，净利润从737.95亿美元增长至1385.665亿美元 [2] 业务表现 - 谷歌广告业务保持增长，2024年第四季度谷歌搜索及其他收入同比增长12.5%至540亿美元，YouTube广告收入同比增长13.8%至105亿美元，谷歌网络收入同比下降4%至80亿美元 [6] - 谷歌云业务收入增长因供应限制而减速，2024年第四季度同比增长30%至120亿美元 [6] - Waymo每周平均出行次数超过15万次，计划2025年将业务扩展到奥斯汀和亚特兰大 [6] 业务前景 - 2025财年广告业务增长可能面临金融服务领域一次性优势消退和美元走强等不利因素 [6] - 人工智能持续改善用户体验并创造新的货币化机会，如Lens每月视觉搜索查询超200亿次，YouTube上人工智能驱动的广告活动广告支出回报率比手动活动高17% [6] - 谷歌将继续加大人工智能投资以增加产能，2025年云业务收入增长率可能因新产能部署时间而有更大波动 [6] 估值 - 基于26倍2025财年预期市盈率，将目标价微调至234美元，目标市盈率高于行业平均（25倍），反映谷歌在全球广告市场的领导地位和利用人工智能振兴业务的潜力 [1][9] 股东结构与表现 - Larry Page持股5.7%，Sergey Brin持股5.4% [4] - 1个月、3个月、6个月的绝对股价表现分别为 - 2.4%、8.4%、20.4%，相对表现分别为 - 1.3%、4.7%、0.3% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在186元人民币 [1][6] 报告的核心观点 - 尽管供应链受限，报告研究的具体公司2024财年业绩仍稳健，预计2025年将继续表现强劲 [1] - 近期AI支出增加，显示AI资本支出加剧，公司作为国内AI基础设施投资周期的主要受益者将持续受益 [1] - 市场对CPO解决方案成为主流的担忧过度，近期股价回调提供了良好的买入机会 [1][6] 公司业绩情况 - 2024财年初步业绩显示，公司预计净利润增长111.6%-166.9%，至46-58亿元人民币，中点值52亿元人民币意味着同比增长139.2%，与市场共识和分析师估计基本一致 [1] - 2024年第四季度净利润预计因利润率扩张和有利的产品组合而环比改善，但受供应链瓶颈影响部分抵消，中点净利润同比增长64.9%，环比增长3.8% [6] 产品发展趋势 - 2025年800G产品将成为主要增长动力，1.6T产品将逐步放量，管理层预计2026年随着更多云公司部署1.6T产品，销量将进一步提升 [6] - 公司在2024财年加大了400G SiPh产品的生产，800G SiPh产品预计在2025年第一季度开始批量发货 [6] AI市场动态 - 多个重大AI支出项目推动AI基础设施建设，如未来四年5000亿美元的Stargate项目、Meta计划2025年资本支出600-650亿美元（同比增长高达70%）、字节跳动考虑2025年AI资本支出120亿美元等，表明AI计算能力需求强劲，光收发器等AI网络产品将继续受益 [1][6] 估值情况 - 目标价186元人民币，较当前价格有45.0%的上涨空间，当前股价对应2025财年预期市盈率为18.5倍，分析师认为低估了公司未来增长潜力 [1][2][6] 财务数据 盈利摘要 | 指标 | FY22A | FY23A | FY24E | FY25E | FY26E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 9,642 | 10,718 | 24,269 | 34,149 | 41,026 | | 同比增长（%） | 25.3 | 11.2 | 126.4 | 40.7 | 20.1 | | 毛利率（%） | 29.3 | 33.0 | 33.3 | 32.3 | 31.4 | | 净利润（百万元人民币） | 1,224.0 | 2,173.5 | 5,276.3 | 7,624.6 | 9,252.7 | | 同比增长（%） | 39.6 | 77.6 | 142.8 | 44.5 | 21.4 | | 每股收益（报告）（人民币） | 1.10 | 2.00 | 4.81 | 6.95 | 8.43 | | 市销率（x） | 10.7 | 9.6 | 4.2 | 3.0 | 2.5 | | 市盈率（x） | 116.6 | 64.1 | 26.7 | 18.5 | 15.2 | [7] 财务摘要 包含2021A - 2026E的损益表、资产负债表详细数据，如收入、成本、利润、资产、负债等项目的金额及变化 [9] 现金流 涵盖2021A - 2026E的经营、投资、融资活动现金流及净现金变化情况，以及各年的收入、毛利、营业利润、净利润等增长情况和盈利能力、偿债能力、估值等指标 [11] 股权结构 - 山东中际投资控股有限公司持股11.3% [3] - 王维秀持股6.2% [3] 股价表现 | 时间段 | 绝对表现 | 相对表现 | | --- | --- | --- | | 1个月 | -2.6% | 0.4% | | 3个月 | -18.4% | -18.3% | | 6个月 | -1.6% | -21.4% | [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 微软2QFY25营收696亿美元，同比增长12%，净利润同比增长10%至241亿美元，AI相关货币化和Azure收入增长加速是股价关键驱动因素，维持对微软积极看法 [1] - 人工智能云业务收入持续强劲增长，非人工智能业务短期有干扰，PBP业务因运营效率提升实现营业利润率扩张，MPC业务营收持平但搜索和新闻广告表现亮眼，人工智能相关投资影响云业务利润率但整体营业利润率仍扩张 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2QFY25营收696亿美元，同比增长12%，净利润241亿美元，同比增长10% [1] - IC业务季度营收255亿美元，同比增长19%，Azure及其他云服务营收同比增长31%；PBP业务营收294亿美元，同比增长14%，营业利润169亿美元，同比增长16%，OPM升至57.4%；MPC业务季度营收147亿美元，同比持平 [1] 业务表现 - AI云业务收入增长强劲，非AI业务有短期干扰，管理层预计3QFY25 IC/Azure营收同比增长19 - 20%/31 - 32% [1] - PBP业务因运营效率提升实现OPM扩张，M365商业云收入同比增长16% [1] - MPC业务受Windows OEM预安装驱动，搜索和新闻广告收入同比增长21% [1] 投资与估值 - 2QFY25资本支出226亿美元，同比增长97%，管理层预计3Q - 4QFY25资本支出与2Q相当 [1] - 因云收入增长预测调整，下调FY24 - 27E营收/净利润预测1 - 2%/0 - 2%，基于DCF的目标价为503.1美元，对应32倍FY26E PE [1] 预测与估值变化 - 与之前预测相比，FY25E - FY27E营收、毛利、营业利润、净利润预测有不同程度调整，GPM、OPM、NPM有相应变化 [16] - 与市场共识相比，CMBIGM对FY25E - FY27E营收、毛利、营业利润、净利润预测存在差异，GPM、OPM、NPM也有不同 [17] 财务总结 - 预计2025E - 2027E营收分别为2831.48亿、3211.79亿、3608.56亿美元，净利润分别为1019.47亿、1184.70亿、1352.48亿美元 [7][21] - 各年资产、负债、股东权益等资产负债表项目及经营、投资、融资活动现金流有相应变化 [21][23] 股价表现 - 1个月绝对/相对表现为 - 1.5%/-3.1%，3个月为2.1%/-5.8%，6个月为 - 0.8%/-11.0% [3] 股东结构 - 先锋集团持股8.7%，贝莱德持股7.2% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Meta 2024年第四季度业绩稳健，得益于AI优化广告展示和定价增长，总营收同比增长21%至484亿美元，净利润同比增长49%至208亿美元 [1] - 2024财年总营收和净利润同比分别增长22%和59%，达到1645亿美元和624亿美元 [1] - 管理层预计2025年第一季度总营收同比增长8 - 15%，达到395 - 418亿美元，并将加大投资以推动全年营收增长 [1] - 维持2025 - 2026财年总营收预测基本不变，将目标价上调至835美元，基于对AI推动的长期增长计划更乐观 [1] 各部分总结 收益总结 - 展示了2023A - 2027E财年的营收、调整后每股收益、共识每股收益、市销率、市盈率等数据 [2] - 目标价从685美元上调至835美元，当前价格为689.18美元，潜在涨跌幅度为21.2% [2] 股票数据 - 市值为17739.493亿美元，3个月平均成交量为817.14亿美元 [3] - 52周最高价/最低价为689.18美元/394.78美元，总发行股份为25.74亿股 [3] 股权结构与表现 - Mark Zuckerberg持股14.0%，The Vanguard Group持股6.9% [4] - 1个月、3个月、6个月的绝对涨幅分别为17.7%、21.4%、45.1%，相对涨幅分别为15.8%、11.9%、30.1% [4] 业务分析 - 核心广告业务增长稳健，2024年第四季度应用家族广告收入同比增长21%至473亿美元，广告展示次数和平均每次广告价格分别同比增长6%和14% [6] - 在AI竞争中领先，2024年第四季度Meta AI月活跃用户环比增长约40%至超7亿，推出新机器学习系统Andromeda，Advantage+购物活动年收入运行率超200亿美元 [6] - 2025财年将加大AI投资，预计总费用同比增长20 - 25%至1140 - 1190亿美元，可能导致运营利润率同比下降约3个百分点 [6] 业务预测与估值 - 对2025E - 2027E财年的营收、毛利、营业利润、净利润等指标进行了预测，并与之前预测和市场共识进行对比 [7][8] - 基于32倍2025E市盈率，将Meta估值为每股835美元，目标市盈率高于行业平均 [9] 财务总结 - 提供了2022A - 2027E财年的损益表、资产负债表详细数据 [11] 现金流与指标分析 - 展示了2022A - 2027E财年的现金流情况，包括经营、投资、融资活动现金流及净现金变化 [13] - 分析了各财年的营收、毛利、营业利润等的增长率、利润率、净资产收益率、流动比率、应收账款周转天数、估值指标等 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年第四季度业绩符合预期，总收入同比增长21%至29.6亿美元，非GAAP营业利润同比增长22%至8.72亿美元；2024财年总收入同比增长22%至109.8亿美元，非GAAP营业利润率同比提升1.9个百分点至29.6% [1] - 下调2025 - 2026财年总收入预测1 - 3%，但鉴于企业数字化和智能AI需求增长，对公司长期增长前景保持乐观 [1] - 基于2025财年EV/EBITDA的55倍，将目标价上调至1220美元（此前为基于2025财年EV/EBITDA的48倍，目标价1075美元） [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023 - 2027财年，公司收入分别为89.71亿、109.84亿、130.37亿、153.36亿和178.23亿美元；调整后净利润分别为22.15亿、29.02亿、35.14亿、41.63亿和48.63亿美元；调整后每股收益分别为10.86、14.09、16.89、20.02和23.38美元 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价1220美元（此前为1075美元），较当前价格1018.38美元有19.8%的上涨空间 [3] - 市值2118.23亿美元，3个月平均成交额14.58亿美元，52周最高价1170.39美元，最低价643.29美元，总发行股份2.08亿股 [3] 股权结构 - 先锋集团持股8.4%，贝莱德持股8.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对收益率为 - 3.9%，相对收益率为 - 5.5%；3个月绝对收益率为9.2%，相对收益率为0.6%；6个月绝对收益率为25.0%，相对收益率为12.1% [5] 业务分析 - 大订单持续增长，2024年第四季度订阅收入按固定汇率计算同比增长21%至28.7亿美元，合同剩余履约义务（cRPO）按固定汇率计算同比增长22%至102.7亿美元，比此前管理层指引高50个基点；2024年第四季度收入超100万/2000万美元的客户总数同比分别增长12%/35%；分行业看，2024年第四季度制造业/公共部门净新增年度经常性收入（ACV）同比增长约50%/40%；预计2025年第一季度订阅收入/cRPO按固定汇率计算同比增长19.5 - 20%/20.5%，与市场共识预期基本一致 [8] - 受益于企业AI需求增长，2024年第四季度Now Assist交易总数环比增长超150%，Pro Plus版本较Pro版本保持超30%的价格提升，超1000家客户采用Pro Plus版本；公司计划为AI解决方案引入更多基于使用量的货币化元素；推出新AI解决方案AI Agent Orchestrator，将于3月推出并作为企业内各种AI代理的控制塔 [8] - 2025财年利润率有望持续扩张，2024财年非GAAP营业利润率同比提升1.9个百分点至29.6%，管理层预计2025财年进一步提升100个基点；公司利用AI显著提高自身效率，自动化37%的客户支持案例工作流程，在客户服务用例中已节省40万人工小时 [8] 预测调整 - 下调2025 - 2026财年收入、毛利、营业利润、非GAAP净利润和非GAAP每股收益预测，其中2025财年收入、毛利、非GAAP净利润预测分别下调1.4%、2.5%、0.7%，2026财年收入、毛利、非GAAP净利润预测分别下调2.6%、3.7%、5.3% [9] 估值分析 - 基于2025财年EV/EBITDA的55倍，对公司估值为每股1220美元，目标EV/EBITDA较行业平均（35倍）有溢价，因公司2024 - 2026财年盈利增长前景强劲 [11] 财务总结 - 提供2022 - 2027财年损益表、资产负债表、现金流量表、增长率、盈利能力、杠杆/流动性/活动和估值等财务数据 [13][15]