报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价75元,对应2024年18倍市盈率,较历史平均31倍折价1个标准差 [3] 报告的核心观点 公司业绩 - 2024年第三季度净利润同比增长38%,超预期 [1] - 收入增长38%抵消了毛利率下降4.8个百分点 [1] - 净利润增长得益于汇兑收益的增加 [1] 海外市场 - 美国市场仍是最有前景的市场 [1] - 美国和欧盟反倾销调查结果有望在未来1-2个月内出炉,有助于消除不确定性 [1] - 2024年美国销售收入目标不变,为50亿美元(约35亿元人民币) [1] - 2024年海外销售占比有望超过国内,其中高空作业车销量目标6000台,其中2000台来自美国 [1][2] 产品策略 - 在欧洲市场,公司将通过差异化产品提高定价能力,部分转嫁反倾销税 [1] 根据目录分别总结 业绩表现 - 2024年第三季度收入同比增长38.4%,毛利率下降4.8个百分点至37.6% [5] - 净利润同比增长37.7%至6.36亿元 [5] 海外市场 - 美国市场仍是最有前景的市场,2024年美国销售收入目标不变,为50亿美元(约35亿元人民币) [1][2] - 2024年海外销售占比有望超过国内,其中高空作业车销量目标6000台,其中2000台来自美国 [1][2] - 在欧洲市场,公司将通过差异化产品提高定价能力,部分转嫁反倾销税 [1] 财务数据 - 2024年营收预计增长19.9%至75.69亿元,净利润增长12.7%至21.05亿元 [2] - 2024年毛利率预计为38%,较2023年下降0.5个百分点 [6] - 2024年研发费用占比预计为3.4%,较2023年上升0.3个百分点 [5] - 公司财务状况良好,2024年净负债率为-30.7% [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至36.41港元 [4] 报告的核心观点 4Q24E展望乐观 - 4Q24E销售增长有望达到中个位数或更快,净利润增速将快于3Q24E [1] - 销售增长动力包括:1)中国7-9月销售趋势逐步改善 2)卡萨帝品牌需求强劲反弹 3)美国房地产需求改善 4)欧洲销售增长良好 5)南亚销售增长可能加速至40%以上 [1] - 毛利率有望进一步提升,得益于效率提升和各项成本控制措施 [1] 长期增长和利润率改善可期 - 公司宣布了一系列改革措施,包括:1)在中国进一步拓展ToC业务 2)持续数字化转型 3)优化公司架构 4)在海外进一步本地化策略 5)提升产品和服务附加值 6)提高整体运营效率 [1] - 预计未来5年净利润年复合增长率可达15% [1] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年收入预计年复合增长率为4.0%、6.4%和5.4% [2][9] - 其中中国市场主要产品线2024-2026年增速预计为:冰箱/冰柜2-5%、厨房电器5-8%、空调2.5-13%、洗衣机4% [9] - 海外市场2024-2026年增速预计为4.9%、5.9%和5.4% [9] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为31.2%、31.4%和31.6% [7][9] - 2024-2026年营业利润率预计为8.2%、8.7%和8.9% [7][9] - 2024-2026年净利润率预计为7.2%、7.7%和7.9% [7][9] 其他财务指标 - 2024-2026年净资产收益率预计为18.1%、18.4%和17.9% [14] - 2024年每股收益2.07元,2025年和2026年分别为2.36元和2.56元 [7][9] - 2024-2026年市盈率预计为13.2倍、11.6倍和10.7倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 江苏恒力2024年第三季度息税前利润同比下降6%至4.45亿元，主要因毛利率同比收缩1.9个百分点，虽营收同比增长11%，但利润率收缩略低于预期；报告期内净利润同比增长6%至5.04亿元，得益于净财务收入和其他收益增加 [2] - 中期仍看好恒力，因其非挖掘机零部件营收贡献持续增加，电动缸、滚珠丝杠和直线运动业务有望成为2025年新增长动力；但短期内特朗普当选总统可能带来风险，因关税可能提高，影响墨西哥新生产基地对美国市场的出口，认为选举后可能出现更好的入场点；维持盈利预测不变，目标价基于2024年预期市盈率31倍，维持在64元 [2] 各部分总结 2024年第三季度业绩亮点 - 营收同比增长11%至21亿元；毛利率同比收缩1.9个百分点，环比收缩2.1个百分点至41%；销售及分销费用率控制良好，为2.1%，同比下降0.2个百分点，管理和研发费用率同比上升2.9个百分点至17% [2] - 2024年前9个月，净利润同比略有增长2%至17.9亿元，占全年预测的65%（2023年前9个月占比70%） [2] 10月生产计划 - 挖掘机用液压缸计划生产4.2万台，同比下降约5%；非标准化液压缸计划生产1.7万台，因高基数效应同比下降约10%；小尺寸泵/阀计划产量同比分别增长约40%/90% [2] 财务数据预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元）|8197|8985|10033|11261|12540| |同比增长（%）|(12.0)|9.6|11.7|12.2|11.4| |调整后净利润（百万元）|2342.7|2498.7|2756.5|3076.2|3495.7| |每股收益（报告）（元）|1.79|1.86|2.06|2.29|2.61| |同比增长（%）|(13.0)|3.8|10.3|11.6|13.6| |市场共识每股收益（元）|na|na|2.03|2.38|2.83| |市盈率（倍）|31.1|30.0|27.2|24.3|21.4| |市净率（倍）|5.9|5.2|4.6|4.1|3.6| |股息率（%）|1.1|1.3|1.4|1.6|1.8| |净负债率（%）|(51.9)|(55.0)|(50.5)|(51.0)|(52.4)| [3] 目标价格及相关数据 - 目标价格64元，较当前价格有14.7%的上涨空间，当前价格55.82元 [4] - 市值748.446亿元，3个月平均成交额3.512亿元，52周最高价68.89元，最低价42.14元，总发行股份13.408亿股 [4] 各季度财务数据对比 |指标|1Q23|1Q24|Change YoY|2Q23|2Q24|Change YoY|3Q23|3Q24|Change YoY|4Q22|4Q23|Change YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总营收（百万元）|2427|2362|-2.7%|2025|2471|22.0%|1892|2103|11.1%|2277|2640|16.0%| |销售成本（百万元）|-1435|-1415|-1.4%|-1279|-1406|9.9%|-1079|-1240|14.9%|-1339|-1426|6.5%| |毛利润（百万元）|992|947|-4.5%|745|1066|42.9%|813|863|6.1%|939|1215|29.4%| |其他收入（百万元）|-25|-24|-3.7%|-19|-24|24.9%|-17|-21|24.9%|-20|-21|4.3%| |销售及分销费用（百万元）|-37|-49|32.6%|-39|-52|32.4%|-43|-43|-0.5%|-49|-66|34.2%| |管理费用（百万元）|-219|-222|1.4%|-285|-335|17.6%|-266|-356|34.0%|-242|-329|36.3%| |资产减值（百万元）|-12|-16|40.0%|4|-11|n/a|-16|3|n/a|-40|-45|12.5%| |息税前利润（百万元）|700|636|-9.1%|406|644|58.4%|471|445|-5.6%|587|753|28.2%| |净财务收入/成本（百万元）|6|55|883.6%|292|47|-83.8%|21|64|204.8%|-0|50|n/a| |其他收益/损失（百万元）|30|25|-18.2%|13|50|274.5%|32|58|78.7%|71|55|-21.6%| |合营企业及联营企业利润（百万元）|0|0|n/a|0|0|n/a|0|0|n/a|0|0|n/a| |税前利润（百万元）|735|716|-2.7%|711|741|4.2%|525|567|8.1%|657|858|30.6%| |所得税（百万元）|-109|-113|3.7%|-57|-54|-5.1%|-50|-63|26.9%|-61|-111|81.7%| |税后利润（百万元）|627|603|-3.8%|654|687|5.0%|475|504|6.1%|596|747|25.4%| |少数股东权益（百万元）|-1|-1|-17.6%|-1|-1|-2.8%|-1|-1|54.5%|-3|-2|-16.9%| |净利润（百万元）|626|602|-3.8%|653|686|5.0%|475|504|6.1%|593|745|25.6%| |关键比率| | |ppt| | |ppt| | |ppt| | |ppt| |毛利率|40.9%|40.1%| |-0.8 36.8%|43.1%|6.3|43.0%|41.0%| |-1.9 41.2%|46.0%|4.8| |销售及分销费用率|1.5%|2.1%|0.6|1.9%|2.1%|0.2|2.3%|2.1%| |-0.2 2.2%|2.5%|0.3| |管理和研发费用率|9.0%|9.4%|0.4|14.1%|13.6%| |-0.5 14.1%|17.0%|2.9|10.6%|12.5%|1.9| |有效税率|14.8%|15.8%|1.0|8.0%|7.3%| |-0.7 9.5%|11.1%|1.6|9.3%|12.9%|3.6| [5] 收入结构及增长预测 |指标|2020|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元）| | | | | | | | |液压缸|4497|5187|4584|4693|5254|5780|6217| |液压泵和阀|2338|3236|2755|3268|3677|4276|5003| |液压系统|157|196|253|292|330|369|413| |零部件|845|677|574|672|706|762|823| |液压业务营收|7838|9295|8167|8926|9967|11187|12457| |其他业务|17|14|30|59|66|74|83| |总营收|7855|9309|8197|8985|10033|11261|12540| |营收增长（%）| | | | | | | | |液压缸|27.0%|15.3%|-11.6%|2.4%|12.0%|10.0%|7.6%| |液压泵和阀|85.2%|38.4%|-14.9%|18.6%|12.5%|16.3%|17.0%| |液压系统|82.9%|25.1%|29.1%|15.1%|13.0%|12.0%|12.0%| |零部件|68.8%|-20.0%|-15.2%|17.1%|5.0%|8.0%|8.0%| |液压业务营收|45.4%|18.6%|-12.1%|9.3%|11.7%|12.2%|11.4%| |其他业务|-23.1%|-19.6%|119.1%|96.0%|12.0%|12.0%|12.0%| |总营收|45.1%|18.5%|-12.0%|9.6%|11.7%|12.2%|11.4%| |毛利率（%）| | | | | | | | |液压缸|46.8%|44.2%|40.1%|41.2%|42.0%|42.1%|42.9%| |液压泵和阀|52.3%|52.0%|48.2%|47.6%|47.0%|47.0%|47.0%| |液压系统|45.7%|45.2%|44.9%|38.7%|40.0%|42.0%|42.0%| |零部件|6.2%|3.5%|2.9%|15.9%|15.0%|15.0%|15.0%| |液压业务毛利率|44.0%|44.0%|40.4%|41.6%|41.9%|42.1%|42.6%| |其他业务|74.3%|70.9%|92.7%|91.1%|91.0%|90.0%|90.0%| |综合毛利率|44.1%|44.0%|40.6%|41.9%|42.2%|42.5%|43.0%| [10] 财务报表预测 利润表（百万元） |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收|9309|8197|8985|10033|11261|12540| |销售成本|(5212)|(4873)|(5220)|(5800)|(6480)|(7152)| |毛利润|4097|3324|3765|4233|4781|5388| |销售费用|(112)|(124)|(186)|(221)|(248)|(276)| |管理费用|(863)|(925)|(1099)|(1204)|(1351)|(1505)| |其他|(125)|(116)|(150)|(140)|(151)|(163)| |营业利润|2997|2159|2330|2668|3031|3444| |对联营企业和合营企业的投资收益|0|0|0|0|0|0| |息税折旧摊销前利润|3402|2553|2744|3149|3583|4057| |折旧|404|394|413|480|552|612| |利息收入|39|352|382|330|313|358| |利息费用|(129)|(20)|(13)|(10)|(10)|(10)| |净利息收入/费用|(89)|332|369|320|303|348| |其他收入/费用|160|137|131|150|169|188| |税前利润|3068|2629|2830|3139|3503|3980| |所得税|(369)|(280)|(326)|(377)|(420)|(478)| |少数股东权益|(5)|(6)|(5)|(6)|(6)|(7)| |调整后净利润|2694|2343|2499|2757|3076|3496| [13] 资产负债表（百万元） |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|9146|12327|12994|14365|15821|18030| |现金及现金等价物|3643|6886|8124|8384|9502|10972| |应收账款|25

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整为28.75元人民币（之前为26.41元人民币） [1][3] 报告的核心观点 - 生益科技公布2024年第三季度业绩，营收51亿元人民币，同比增长14.5%，环比下降1.7%，符合彭博一致预期；毛利率22.9%，较2024年第二季度提升1.1个百分点；净利润4.4亿元人民币，同比增长27.8%，环比下降18.6%；净利率降至8.6% [1] - 展望未来，预计生益科技2024/2025年营收同比增长20%/16%，毛利率提升至22.1%/23.6% [1] - PCB销售因AI需求强劲增长，毛利率同比和环比均回升；CCL营收同比增长但环比下降，利润率环比下滑 [1] - 略微下调2025年销售/净利润预测4%/6%，新目标价基于2025年25.5倍滚动市盈率，接近其三年历史远期市盈率 [1] 各业务情况总结 PCB业务 - 2024年第三季度PCB营收12亿元人民币，同比增长49.3%，环比增长10.8%，主要受服务器营收显著增长（2024年前9个月同比增长20.9%，占PCB销售额的42.5%）推动，海外市场表现出色，销售额同比增长32.1% [1] - 毛利率从2023年第三季度的20.4%和2024年第二季度的14.2%回升至24.9%，净利率从2023年第三季度的 -3.4%和2024年第二季度的6.4%升至7.5% [1] - 因AI服务器市场相关产品加速量产，上调2024/2025年PCB销售预测5%/1%，预计该业务2024/2025年增长35%/20% [1] CCL业务 - CCL营收同比增长但环比下降（估计下降5 - 6%），可能因非AI市场需求弱于预期，抑制了ASP回升 [1] - 利润率环比下滑，因铜价维持高位（2024年第三季度均价约9900美元/吨），但公司通过预采购活动抵消了部分原材料成本压力，导致库存环比增加8%（3.65亿元人民币） [1] - 因市场复苏慢于预期，下调2024/2025年CCL销售预测8%/6%，预计该业务2024/2025年增长14%/15% [1] 财务数据总结 历史及预测财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|18014|16586|19839|22928|25080| |同比增长（%）|(11.1)|(7.9)|19.6|15.6|9.4| |毛利率（%）|22.0|19.2|22.1|23.6|24.9| |净利润（百万元人民币）|1530.8|1164.0|1808.6|2738.8|3533.9| |同比增长（%）|(45.9)|(24.0)|55.4|51.4|29.0| |每股收益（人民币）|0.66|0.50|0.74|1.13|1.45| |同比增长（%）|(46.3)|(24.2)|48.9|51.4|29.0| |市盈率（倍）|29.9|39.4|26.5|17.5|13.6| [2] 财务指标对比 - 与旧预测相比，2025年营收预测下调4%，净利润预测下调6% [7] - 与彭博一致预期相比，2025年营收预测高4%，净利润预测高16% [8] 财务报表详细数据 - 损益表涵盖营收、成本、毛利、运营费用、利润等多项指标在2021A - 2026E的情况 [9] - 资产负债表展示了各资产、负债和股东权益项目在2021A - 2026E的数值 [10] - 现金流量表呈现了经营、投资、融资活动现金流量及现金净变化在2021A - 2026E的情况 [11] 关键比率数据 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|38.0|(11.1)|(7.9)|19.6|15.6|9.4| |毛利增长率（%）|38.2|(27.0)|(19.6)|37.1|23.7|15.4| |运营利润率（%）|16.4|9.9|7.7|10.7|13.7|16.0| |净资产收益率（ROE）（%）|24.6|11.5|8.5|12.6|17.9|21.5| |净债务权益比（倍）|(0.6)|(0.5)|(0.5)|(0.4)|(0.4)|(0.2)| |流动比率（倍）|2.0|1.9|1.9|1.9|2.0|2.2| |市盈率（倍）|16.0|29.9|39.4|26.5|17.5|13.6| [12] 股票相关数据 - 市值463.381亿元人民币，3个月平均成交额4.642亿元人民币，52周最高价/最低价为23.63/13.75元人民币，总发行股份23.498亿股 [3] - 股东结构中，广东广新控股集团和东莞国弘投资分别持股24.4%和13.3% [3] - 股价表现方面，1个月绝对涨幅2.8%，相对涨幅 -4.5%；3个月绝对跌幅 -4.2%，相对跌幅 -16.7%；6个月绝对涨幅17.2%，相对涨幅8.9% [3]

报告公司投资评级 - Topsports(6110 香港)的评级下调为"持有"[1][2] 报告的核心观点 - 1H25的业绩与盈利预警相符,但基础状况比预期更加脆弱[1] - 下半年的前景仍然严峻,主要原因包括Topsports的线下分销商性质和耐克的改革[1] - 管理层预计FY25E全年销售额将同比下降,净利润将骤降35%-45%[1] - 利润率方面存在担忧,包括主要品牌的有限返利和支持、零售折扣可能增加以去库存、线下客流量疲弱导致的经营杠杆效应减弱、潜在的减值或资产减记,以及渠道组合不利(更多低毛利的电商平台销售)[1] 财务数据总结 - 1H25销售额同比下降8%,至人民币131亿元,净利润同比下降35%,至人民币8.74亿元[1] - 毛利率下降3.6个百分点至41.1%,但被超出预期的成本控制所抵消[1] - 经营活动产生的净现金流入同比增长3%,每股派息人民币1.6元,意味着接近100%的派息率[1] - 我们已将2025财年/2026财年/2027财年的净利润分别调整了-11%/-13%/-11%,以反映销售额低于预期、更多门店关闭、零售折扣增加和毛利率下降,以及预期的更高拨备和资产减值[2] 估值分析 - 目标价格下调至2.82港元,基于2025财年的12倍市盈率[2] - 尽管2025财年的股息率仍高达8%,但由于下半年的前景恶化以及耐克扭转局面可能需要1到2年的时间,我们将Topsports的评级下调为持有[2] - 该股票的市盈率为12倍(FY2/25),而过去五年的平均市盈率为14倍,上行空间有限[2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,并将目标价格提高至19.58港元,基于13倍的FY25E P/E(从12倍的FY24E P/E展期) [6] - 该股票当前的市盈率为11倍FY25E和4%的FY25E股息率,仍具有吸引力 [6] 报告的核心观点 第三季度零售销售放缓,但略好于预期 - 李宁零售销售在2024年第三季度下降了X%,较2024年第二季度的Y%降幅有所恶化,但比市场预期要好 [1] - 电子商务的增长率为Z%,表现比线下渠道更为稳健,后者销售下降了W% [1] - 功能性产品的销售表现优于时尚产品,中国李宁系列仍面临压力 [1] - 无论是通过直营店还是非直营店的零售销售增长在2024年第三季度都放缓了 [1] 随着库存水平回升,零售折扣加深 - 在2024年第三季度,线下渠道的零售折扣同比LSD有所扩大,而电商渠道的折扣仍在同比改善 [1] - 库存销售比在2024年第三季度约为5个月,环比上一季度(2024年第二季度)的4.5个月有所增加 [1] 公司维持了FY24E的目标,但我们相当谨慎 - 管理团队重申了FY24E的listco级别指导(LSD销售增长和低个位数的净利润率),但我们持更为谨慎的态度(预计销售增长仅为2%,净利润率为11%) [1] - 为了实现LSD销售增长,FY24E第四季度需要实现超过10%的销售增长,但我们对此非常保守(中银国际估计为7%) [1] - 我们同意公司在FY24E方面在成本节约和效率提升方面表现出很强的决心,但对营业利润率仍保持谨慎态度 [1] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 公司维持了FY24E的目标,但我们相当谨慎 [1] - 第三季度零售销售放缓,但略好于预期 [1] - 随着库存水平回升,零售折扣加深 [1] 目标价格 - 维持买入评级,并将目标价格提高至19.58港元,基于13倍的FY25E P/E(从12倍的FY24E P/E展期) [6] - 该股票当前的市盈率为11倍FY25E和4%的FY25E股息率,仍具有吸引力 [6] 最近的报告 - 报告提到了其他同行的研究报告,如安踏体育、Topsports、JNBY设计、Xtep等 [5] 收益修正 - 公司维持了FY24E的目标,但我们相当谨慎 [1] - 我们同意公司在FY24E方面在成本节约和效率提升方面表现出很强的决心,但对营业利润率仍保持谨慎态度 [1] 财务摘要 - 报告提供了公司未来几年的财务数据,包括收入、毛利润、营业利润、净利润等 [12][13][14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整至52元人民币，基于2025年预期市盈率25倍，较之前的23.5倍有所提高 [1] 报告的核心观点 - 闻泰科技2024年第三季度财报显示半导体和ODM业务均有好转迹象，营收和利润率环比增长，业务逐渐从周期性低谷复苏 [1] - 因利润率进一步改善，上调2025/2026年每股收益预测22%/15% [1] - 认为两个业务板块最坏时期已过，转折点临近，维持买入评级并调整目标价 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年第三季度营收196亿元人民币，创2020年以来单季新高，同比增长28.7%，环比增长12.9%，超彭博一致预期16% [1] - 毛利率11%，高于第一、二季度的9.2%/9.7%，超市场预期的10.5% [1] - 净利润2.74亿元人民币，二季度亏损300万元后转正 [1] - 预计2024-2026年营收分别为723.06亿元、801.97亿元、848.23亿元人民币，同比增长18.1%、10.9%、5.8% [2] - 预计2024-2026年净利润分别为9.11亿元、26.11亿元、37.85亿元人民币，同比增长-22.8%、186.4%、45.0% [2] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.73元、2.10元、3.05元人民币 [2] 半导体业务 - 第三季度半导体销售额38亿元人民币，占三季度营收20%，同比下降4%，环比增长6% [1] - 营收结构与上半年相似，汽车业务贡献约60% [1] - 汽车销售国内强海外弱，消费电子因计算需求和假期补货行为两位数增长，工业/电力/NE复苏较弱 [1] - 预计第四季度半导体销售额环比下降3%，毛利率稳定在40.5% [1] ODM业务 - 第三季度ODM销售额157亿元人民币，占三季度营收80%，同比增长46%，环比增长15% [1] - 智能手机/平板电脑业务占营收约50%，其余来自家电/汽车/IoT销售 [1] - 智能手机/平板电脑业务本季度开始盈利，家电连续两个季度盈利 [1] - 毛利率升至3.8%，因平均售价提高、物料成本降低和运营效率提升 [1] - 排除外汇影响，三季度净亏损缩窄至不到1000万元，二季度为4200万元 [1] - 预计第四季度ODM销售额略有下降2%，受季节性和平台过渡影响 [1] 估值与目标价 - 目标价调整至52元人民币，基于2025年预期市盈率25倍，较之前的23.5倍有所提高 [1] - 目前股价36.17元人民币，潜在涨幅43.8% [3] 股东结构与股价表现 - 股东结构中，文天下科技集团持股35.1%，无锡国联集成电路投资持股12.4% [3] - 股价近1个月绝对涨幅35.1%，3个月涨幅29.9%，6个月涨幅19.1% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] - 目标价调整至人民币52元,基于25倍2025财年市盈率 [1][2] 报告的核心观点 - 公司两大业务板块ODM和半导体均显示出顺序增长信号 [1] - ODM业务收入结构改善,毛利率提升至3.8% [2] - 半导体业务受益于国内汽车需求和消费电子采购,毛利率回升至40% [1] - 公司业绩有望进一步改善,预计25/26财年每股盈利将分别上调22%和15% [1] 分部业务总结 半导体业务 - 3Q24销售收入为3.8亿元人民币,同比下降4%,环比增长6% [1] - 收入结构中汽车应用贡献约60% [1] - 毛利率回升至40%,预计4Q24将保持稳定在40.5% [1] ODM业务 - 3Q24销售额达15.7亿元人民币,同比增长46%,环比增长15% [2] - 智能手机/平板电脑贡献约50%收入,其余来自家用电器、汽车和物联网 [2] - 毛利率上升至3.8%,主要受益于平均售价提高、物料成本降低和运营效率提升 [2] - 预计4Q24销售额将略有下降,降幅约2% [2]

报告公司投资评级 - 报告将Topsports (6110 HK)的评级从之前的评级下调为HOLD [2] 报告的核心观点 - 尽管Topsports (6110 HK)有8%的2/25财年预期股息率但由于2/25财年下半年前景恶化以及耐克可能需要1 - 2年时间才能扭转局面所以被下调评级为HOLD其1/25财年上半年业绩与盈利预警相符但基础比之前认为的更脆弱且2/25财年下半年前景仍然严峻 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - Topsports (6110 HK)1/25财年上半年销售额同比下降8%至131亿元人民币净利润同比下降35%至8.74亿元人民币与预先公布的盈利预警完全一致业绩不佳主要是由于线下流量大幅下降以及零售折扣增加和低利润率电商销售占比提高导致利润率下降 [2] - 尽管10月初有轻微改善但由于Topsports (6110 HK)的线下门店性质线上需求更强劲其2/25财年下半年销售和净利润预计仍将大幅下降且由于主要品牌的返利和支持有限零售折扣可能增加线下流量疲软导致经营去杠杆化潜在拨备或减值以及渠道组合不利其利润率也令人担忧 [2] - Topsports (6110 HK)运营产生的净现金同比增长3%宣布每股派息16.0元人民币暗示派息率接近100%（去年为74%） [2] 盈利修正 - CMBIGM对Topsports (6110 HK)的25 - 27财年净利润预期进行了调整分别下调了 - 11%/ - 13%/ - 11%以考虑到销售弱于预期更多门店关闭零售折扣增加和毛利率下降以及拨备和减值高于预期等因素 [2] 财务总结 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的收入成本利润等各项财务指标的具体数据包括营收成本利润运营费用等的金额以及各指标的同比增长情况等 [13] - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的资产负债表数据包括流动资产非流动资产流动负债非流动负债股东权益等各项的金额 [14] - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的现金流量数据包括经营投资融资活动产生的现金流量净额以及各分项的具体金额 [15] 增长情况 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的营收毛利润运营利润EBITDA和净利润的增长情况数据 [16] 估值相关 - 给出了Topsports (6110 HK)2022 - 2027财年的各项估值指标数据包括市盈率市净率股息率等 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至19.58港元 [6] 报告的核心观点 - 公司维持了2024财年的业绩指引,但我们持谨慎态度 [2] - 2024年第三季度零售销售增长略好于我们的预期,但我们仍对2024财年的指引持谨慎态度,主要由于需求疲软和库存积压 [2] - 考虑到公司2025财年的估值水平(11倍市盈率和4%股息率)并不高,我们维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 2024年第三季度业绩 - 2024年第三季度零售销售下降中单位数,较2024年第二季度的低单位数下降有所恶化,但仍好于市场预期 [2] - 电商渠道增长中单位数,表现较线下渠道(直营和批发均下降高单位数)更为稳健 [2] - 功能性产品销售表现优于时尚产品,中国李宁系列仍承压 [2] - 线下渠道折扣力度加大,线上渠道折扣仍有所改善 [2] - 2024年第三季度存货周转率约5个月,较2024年第二季度的4.5个月有所上升,但与2023年第三季度相当 [2] 2024财年及2025财年展望 - 公司维持了2024财年的业绩指引,但我们持谨慎态度 [2] - 管理层表示2024年10月线上线下渠道销售均已转正,但要实现2024财年低单位数的销售增长,第四季度需要10%以上的强劲增长,我们对此持谨慎态度(我们预测为7%) [2] - 我们预计公司2024财年的营业利润率仍会受到以下压力:1)为达到4个月的合理库存水平而加大的零售折扣 2)渠道结构不利 3)经营杠杆效应大于预期 4)折旧摊销等固定成本较高 [2] 海外业务拓展 - 公司与李宁先生和鸿山公司成立合资公司,拓展"一带一路"地区(东南亚、中东等)的海外业务 [6] - 合资公司总投资约2亿港元,李宁公司/李宁先生/鸿山公司/鸿山动力分别投资5800万/5200万/6270万/2730万港元 [6] - 如合资公司第4年未达到78亿港元的最低销售目标,李宁公司有权回购部分股权;第8年或之后有权全部回购 [6] - 安踏海外5年目标为117亿港元零售销售,与李宁的目标相当 [6]