报告公司投资评级 - 维持对李宁(2331 HK)的买入评级,但将目标价从22.17港元下调至16.18港元,基于2024年预测的12倍市盈率 [9][5] 报告的核心观点 短期风险 1) 零售折扣或促销力度加大的风险 [1] 2) 交易会订单调整的风险 [1] 3) 渠道结构不利及营运杠杆下降 [1] 4) 相对固定的营业费用 [1] 长期价值 1) 剔除现金后的2024年预测市盈率仅为5-6倍,具有长期价值 [1] 2) 公司在香港和上海的房地产投资约20-30亿元,可以进一步调整估值 [1] 财务数据总结 收入 1) 2024年预计增长2%,2025年和2026年分别增长7.2%和8.4% [10][11] 2) 线上增速最快,直营渠道持续领先批发渠道 [9] 3) 运动、健身类别增速放缓,篮球类别下滑较大 [9] 盈利能力 1) 2024年预测毛利率为49%,较2023年提升0.6个百分点 [10][11] 2) 2024年预测营业利润率为13%,较2023年下降1.1个百分点 [10][11] 3) 2024年预测净利润率为11%,较2023年下降0.5个百分点 [10][11] 其他财务数据 1) 2024年预测每股收益为1.19元,较2023年下降2.6% [10][11] 2) 2024年预测净资产收益率为12.3%,较2023年下降0.8个百分点 [10][11] 3) 2024年预测净负债率为36%,较2023年上升1.9个百分点 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持评级为BUY [1] 报告的核心观点 - 中国虹桥1H24净利润同比增长270%,超预期 [1] - 铝和氧化铝的单位毛利率大幅扩张,分别同比增长100%和230% [1] - 公司提议中期股息为每股港币0.59元,派息比率约57% [1] - 近期铝价回调是一个买入机会,每1%铝价上涨将提升公司盈利约4% [1] - 基于2024年9.8倍市盈率,目标价维持港币17.9元 [1] 分部业务表现 铝合金产品 - 1H24收入同比增长7%,达到490亿元人民币 [2][3] - 销量增长0.5%至284万吨,ASP增长7%至17,379元/吨 [3] - 单位成本同比下降12%,单位毛利率同比翻倍至4,277元/吨 [4] 氧化铝 - 1H24收入增长约20%,达到160亿元人民币 [4] - 销量增长2.4%至550万吨,ASP增长17%至2,942元/吨 [4] - 单位毛利率同比飙升2.3倍至748元/吨 [4] 铝加工产品 - 1H24收入同比增长34%至75.8亿元人民币 [4] - 销量同比增长36%至379万吨,平均售价下降1%至20,027元/吨 [4] - 单位毛利同比增长53%至4,229元/吨 [4] 财务数据总结 - 2024年预计收入增长6.5%至1,423亿元人民币 [5] - 2024年预计调整后净利润增长40.5%至161亿元人民币 [5] - 2024年预计每股收益1.70元人民币,同比增长40.5% [5] - 2024年预计市盈率为5.6倍,市净率为0.9倍 [5] - 2024年预计股息收益率为8.4% [5] - 2024年预计净资产负债率为28.2% [6] 行业趋势 - 中国铝产能和产能利用率持续上升 [55][56] - 铝土矿产量下降,进口依存度创十年新高 [60][61][62][68] - 中国氧化铝产量增长,价格自年初以来持续上涨 [70][71][72]

报告评级 - 金蝶公司的投资评级为买入 [2] 报告核心观点 - 金蝶公司1H24业绩受到宏观不利因素拖累,收入同比增长11.9%,低于预期,净亏损2.18亿元人民币,同比下降23% [2] - 金蝶核心SaaS产品Galaxy的订阅ARR同比增长24%,保持健康增长态势 [4] - 大型企业收入同比增长38.9%,保持稳定增长 [5] - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变,有信心通过提高运营效率来改善业绩 [5] 收入分析 - 金蝶1H24收入为28.7亿元人民币,同比增长11.9%,低于预期2% [2] - 云收入同比增长17.2%,占总收入83.2%,持续提升 [3] - 许可证ERP收入同比下降8.8% [3] 盈利能力分析 - 1H24净亏损2.18亿元人民币,同比下降23%,好于预期20% [2] - 毛利率在云收入贡献下提升1.3个百分点至63.2% [3] - 管理层对2024年实现盈亏平衡的目标保持不变 [5] 现金流分析 - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变 [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从HK$41 72下调至HK$19 59 [2][4] 核心观点 - 报告公司2Q24表现强劲 产品销售收入达到RMB411mn 同比增长77% 主要来自RC18和RC48的销售 [2] - 1H24总产品销售额为RMB729mn 同比增长75% 占FY24预估的47% 符合预期 [2] - 预计公司能够实现FY24销售目标 即同比增长50%以上 [2] - RC18和RC48在中国市场保持强劲销售势头 但考虑到RC18国际合作协议进展延迟和流动性风险 下调目标价 [2] 财务表现 - 2Q24净亏损扩大至RMB432mn 1Q24为RMB349mn [2] - 截至2024年6月 公司现金余额为RMB873mn 短期借款RMB933mn 长期借款RMB1 342mn 显示需要额外融资 [2] - 公司计划通过增发A股筹集最多RMB1 95bn [2] - 预计FY24收入为RMB1 667mn 同比增长54 9% FY25收入为RMB2 709mn 同比增长62 5% [3][10] 研发进展 - RC18全球SLE试验第一阶段已完成90名患者入组 预计1Q25揭盲 [2] - RC18在美国的MG试验已于2024年8月启动 中国MG试验在2024年8月达到主要终点 [2] - RC48在中国HER2阳性乳腺癌肝转移的3期试验于2024年6月达到主要终点 预计将提交补充新药申请 [2] - RC48与toripalimab联合用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的3期试验已完成入组 [2] 估值与预测 - 基于DCF估值 目标价为HK$19 59 WACC为12 93% 终端增长率为2 0% [6] - 预计FY24净亏损为RMB1 609mn FY25净亏损为RMB1 146mn FY26净亏损为RMB434mn [3][10] - 预计FY24毛利率为77 29% FY25为78 09% FY26为78 42% [9]

报告公司投资评级 中兴通讯维持买入评级,目标价格为32.86元人民币,较当前价格上涨26.2% [6] 报告的核心观点 1) 中兴通讯2024年上半年收入和净利润分别同比增长2.9%和4.8% [2] 2) 非电信业务(消费者和政府/企业部门)实现两位数增长,抵消了运营商业务的疲软 [4] 3) 预计未来非电信业务将维持两位数增长,抵消电信业务的疲软 [2] 4) 公司2024年上半年毛利率为39%,较上年同期有所下降,主要由于产品组合不利(高利润率电信部门贡献减少) [2] 5) 公司2024年上半年净利润率为9.4%,环比有所改善,主要得益于运营成本优化 [2] 按目录分别总结 收入 - 2024年上半年收入为625亿元人民币,同比增长2.9% [2] - 第二季度收入同比增长1.1%,环比增长4.4% [2] 净利润 - 2024年上半年净利润为57亿元人民币,同比增长4.8% [2] - 第二季度净利润同比增长5.7%,环比增长9.1% [2] 毛利率 - 2024年上半年毛利率为39%,较上年同期有所下降,主要由于产品组合不利(高利润率电信部门贡献减少) [2][3] - 运营商业务毛利率保持稳定,达到54.3% [3] 运营商业务 - 2024年上半年运营商收入下降8.6%,至373亿元人民币 [3] - 运营商业务占公司总收入超过一半,受国内电信运营商资本支出下滑影响 [3] 非电信业务 - 消费者和政府/企业部门实现两位数增长,分别为14.3%和56.1% [4] - 消费者业务增长得益于FTTR市场强劲需求和消费电子产品需求恢复 [4] - 政府/企业业务增长由服务器和内存存储销量激增推动,但毛利率较低 [4] 未来展望 - 预计未来非电信业务将维持两位数增长,抵消电信业务的疲软 [2] - 潜在下行风险包括中美贸易紧张局势加剧、国内外5G部署资本支出放缓,以及消费者/企业支出弱于预期 [5]

报告公司投资评级 - 维持对贝克微的"买入"评级，目标价为 49.8 港元不变[4] 报告的核心观点 - 贝克微上半年业绩强劲，收入和净利润分别同比增长 42.1%和 46.3%，主要得益于产品种类的扩展、客户关系的深化和分销网络的扩张[2] - 预计贝克微未来收入将继续保持强劲增长，公司过去四年的复合年增长率为 73.6%，主要驱动因素是模拟 IC 图案晶圆产品种类的快速拓展[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 贝克微上半年收入达到 2.91 亿元人民币，同比增长 42.1%，净利润为 6700 万元人民币，同比增长 46.3%[2] - 产品型号从 2023 年末的约 400 款增加至 2024 年上半年末的 500 款以上，新能源平台收入占公司总收入的 30%，分销网络扩张降低了单一客户依赖度[2] - 毛利率从 2023 年全年的 55.4% 下降至 2024 年上半年的 51.3%，主要由于计提的库存跌价准备增加[2] 财务预测 - 预计贝克微 2024 和 2025 年的销售额增速将分别达到 40.2%和 37.8%，分销商收入贡献从 2023 年的 87.5%增加到 2024 年上半年的 90%[3] - 预计贝克微的毛利率在 2024-2026 年维持在 53%-55%的水平[4] 财务数据 - 销售收入从 2022 年的 353 百万元人民币增长到 2025 年的预测 896 百万元人民币，同比增长率分别为 31.6%、40.2%和 37.8%[5] - 净利润从 2022 年的 95.3 百万元人民币增长到 2025 年的预测 210.5 百万元人民币，同比增长率分别为 14.6%、34.0%和 43.9%[5] - 毛利率预计从 2022 年的 56.5%下降到 2025 年的 54.3%[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为17.9港元,较当前价格有73.4%的上涨空间 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司2024年上半年净利润同比增长2.7倍,超出预期 [1] - 铝合金产品、氧化铝和铝加工产品三大业务板块毛利率均大幅提升 [1][12][13][14] - 铝价自8月初以来有所回升,有利于公司盈利 [1] 行业环境 - 中国铝产能和产量增速放缓,供给偏紧 [44][45] - 中国铝土矿产量下降,进口依赖度上升 [53][54][61] - 中国氧化铝价格自今年初以来持续上涨 [66] 估值与风险 - 公司当前估值处于历史低位,具有较高的投资吸引力 [38][39][40] - 主要风险包括全球经济放缓影响铝价和氧化铝价格,以及原材料成本大幅上涨 [1] 业务板块总结 铝合金产品 - 2024年上半年收入增长7.2%,毛利率提升至24.6% [12][14] - 销量小幅增长0.5%,但平均售价上涨7% [12] - 单位成本下降12%,带动毛利率大幅提升 [12][14] 氧化铝 - 2024年上半年收入增长19.7%,毛利率提升至25.4% [12][14] - 销量增长2.4%,平均售价上涨17% [12] - 单位毛利率大幅提升2.3倍 [13][14] 铝加工产品 - 2024年上半年收入增长34.3%,毛利率提升至21% [12][14] - 销量增长36%,但平均售价小幅下降1% [12] - 单位毛利率提升53% [12][14]

投资评级 - 报告维持对Kingdee的**买入**评级 但将目标价从HK$15 5下调至HK$10 8 基于4 4倍2024年EV/销售额 与一年均值一致 [2] 核心观点 - Kingdee 1H24收入同比增长11 9%至RMB28 7亿 低于彭博共识2% 主要由于宏观逆风导致交易周期延长和小微企业增长放缓 [2] - 1H24净亏损RMB2 18亿 同比减少23% 比共识预期窄20% 显示公司在提升运营效率方面的决心 [2] - 核心SaaS产品Galaxy的订阅ARR同比增长24% 大企业收入同比增长38 9% 表现稳健 [2] - 云收入同比增长17 2%至RMB24亿 占总收入的83 2% 而传统ERP许可收入同比下降8 8% [2] - 管理层预计2024年经营性现金流为RMB9亿 并维持2025年实现盈亏平衡的指引 [2] 财务表现 - 1H24毛利率提升1 3个百分点至63 2% 主要得益于云收入占比上升 [2] - 2024E收入预期下调4%至RMB64 75亿 但预计2H24收入增速将回升至16% [2] - 2024E净亏损预计为RMB1150万 2025E和2026E净利润预计分别为RMB2 41亿和RMB4 67亿 [5] - 2024E经营性现金流预计为RMB9亿 2025E和2026E分别增至RMB15 72亿和RMB18 74亿 [11] 业务表现 - Galaxy产品1H24收入为RMB11亿 同比增长14 3% 客户净增约8000家 盈利能力保持在20%左右 [2] - 大企业业务收入同比增长38 9%至RMB5 46亿 占总收入的19% 1H24新增275家客户 [2] - 大企业客户的终身合同价值(LTCV)持续扩展 2018年签约客户的LTCV已扩展至初始价值的5 3倍 [2] 估值与市场表现 - 当前股价为HK$5 84 目标价HK$10 8 隐含84 9%的上涨空间 [3] - 2024E EV/Sales为4 4倍 2025E和2026E P/E分别为77 6倍和40 0倍 [5] - 过去1个月 3个月和6个月股价分别下跌8 3% 35 0%和28 2% [3]

通胀放缓趋势 - 7月CPI同比增速从3%降至2.9%，为2021年3月以来首次重回2字头[3] - 核心CPI同比增速从3.3%下降至3.2%，延续温和下降趋势[3] - 商品通胀持续为负，房租通胀和其他服务通胀放缓，但仍分别达到4.9%和4.6%[3] - 预计未来CPI和核心CPI增速将延续温和放缓趋势[3] 美联储政策取向转变 - 美联储注意力从抗通胀转向稳定物价和最大化就业的双重目标平衡[3] - 9月降息25个基点概率从47%升至62.5%，降息50个基点概率从53%降至37.5%[3] - 预计美联储将在9月和12月两次降息合计50个基点，明年进一步降息4次共100个基点[3] 就业市场降温 - 劳工供求回归正常，就业市场开始出现趋弱迹象[3] - 7月非农就业同比增速1.6%，与疫情前5年平均增速基本持平[3] - 美国经济放缓仍属温和，上半年GDP平均环比年化增速2.1%[3] 房租通胀高位 - CPI中房租通胀高达4.9%，仍有进一步回落空间[3] - Zillow市场租金指数同比增速已降至3%左右，但CPI中房租滞后6-12个月[30] - 出租房空置率上升至11.6%，自有房空置率上升至1.2%[31] 家庭财富和消费 - 家庭财富占可支配收入比重从2020年的800%下降至2023年的700%左右[26] - 家庭偿债负担率从2020年的12.5%下降至2023年的10.5%左右[26] - 不变价商品消费同比增速从2020年的-3.4%反弹至2023年的3.5%左右[17] - 不变价服务消费同比增速从2020年的-7.5%反弹至2023年的3.5%左右[17]

报告公司投资评级 - 腾讯的投资评级为买入，目标价为480港元[3] 报告的核心观点 - 腾讯第二季度业绩符合预期，非国际财务报告准则（IFRS）下的营业利润和净收入增长显著，主要得益于游戏业务的强劲增长和联营公司收益份额的增加[2] - 预计下半年收入增长将加速，主要由游戏业务推动，同时电子商务生态系统的建设将支持互联网消费业务的增长[2] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务在第二季度实现稳健复苏，国内和国际游戏收入均同比增长9%，主要由《王者荣耀》、《和平精英》等游戏的复苏和《绝地求生移动版》的出色表现推动[3] - 预计下半年游戏收入增长率将加速至15%[3] 在线广告业务 - 在线广告收入在第二季度同比增长19%，主要由视频账户（VA）和长视频的强劲广告收入推动，尽管移动广告网络收入有所下滑[3] - 视频账户的广告收入同比增长超过80%，得益于用户参与度的增长和直播促销需求的强劲[3] 金融科技与商务服务 - 金融科技与商务服务在第二季度收入同比增长4%，金融科技业务实现个位数增长，支付收入增长放缓，消费者贷款收入下降，而商务服务部门保持两位数同比增长[3] 盈利增长 - 腾讯第二季度的营业利润率上升了5.8个百分点至53.5%，主要得益于高利润率的收入来源，如国内游戏、小程序游戏以及虚拟物品销售[3] - 预计非国际财务报告准则下的净利润将在2024年至2026年间保持18%的复合年增长率[3] 财务预测 - 报告维持了2024至2026财年的运营利润预测基本不变，并将非IFRS净收入预测上调5-8%，以反映联营公司收益份额的增加[2] 目标价格和评级 - 基于股东权益总额（SOTP）得出的目标价为480港元，维持买入评级[3]