宏观经济 - 中国经济活动走弱,制造业和服务业PMI均处于收缩状态,需求降幅扩大,通缩压力加剧 [11][12][13][14] - 下半年经济有望小幅改善,商品房销量降幅收窄,服务消费和家电等需求有望改善,但房价仍将延续下跌 [15][16][17][18] - 美国经济和通胀进一步放缓,就业市场连续放缓,美联储或于9月开始降息 [19][20][21] 科技 - 全球终端需求持续回暖,关注下半年AI端侧和苹果升级周期 [23] - 智能手机/PC:苹果AI驱动iPhone升级周期,ARM架构AI PC有望加快渗透 [24][25] - AI产业链:Blackwell平台推迟不改中长期向好趋势,AI服务器需求维持强劲 [26][27][28] - 汽车电子:小米SU7订单超预期,特斯拉推动FSD入华有望加速自动驾驶发展 [30] - 推荐比亚迪电子、鸿腾精密、小米集团、立讯精密 [31][32][33] 半导体 - AI需求持续增长,主要云厂商资本开支维持高增长 [35][36][37] - 国产替代主题受益,北方华创和华虹半导体有望受益 [38][42] - 消费电子市场有望于2023年底触底,韦尔股份和卓胜微有望受益 [43] - 通讯板块具有防御性,维持看好中国电信等 [44] 软件与IT服务 - 中美软件板块表现分化,中国软件企业受益于国产替代和降本增效 [47] - 推荐金蝶国际和Servicenow,关注生成式AI进展 [56][57][58] 互联网 - 关注基本面向好、股东回报较高的公司,如阿里巴巴、网易、哔哩哔哩、腾讯、拼多多 [73][74][75][76][77][78] 医药 - 政策支持医疗设备更新,创新药和医疗设备龙头有望受益 [80][81][82][83][84][85][86][87][88] - 中医药服务需求快速增长,固生堂有望受益 [86] 食品饮料、美妆护肤、旅游零售 - 食品饮料:政策支持有望提振估值 [92] - 美妆护肤:国货品牌持续领跑,有望进一步提升市场份额 [93] - 旅游消费:免税销售有望受益于免签政策 [94] - 推荐珀莱雅、贵州茅台、华润啤酒 [95] 可选消费 - 整体消费环境较差,餐饮、体育用品、家电和服装表现低于预期 [98][100][102][103] - 推荐家电和东南亚布局较多的公司,如海尔、江南布衣、波司登等 [107][110] 汽车 - 新能源车销量有望在7月实现环比正增长,理想和吉利有望受益 [113][114][116][118][119] 房地产和物管 - 政策支持存量消化和保交楼,短期行业调整压力大,中长期有望维持修复态势 [122][123][124] - 推荐物管公司和二手房交易龙头 [125] 保险 - 监管引导预定利率下调,有利于资负匹配改善,中国太保有望受益 [128][131] - 财险方面,车险保费增速放缓,三季度自然灾害或对赔付率造成压力 [129][130] 资本品 - 重卡行业:设备更新政策有助销量见底回升,潍柴动力和中国重汽有望受益 [134][135][136][149] - 工程机械:出口增长持续,国内需求有待政策发力 [140][141][142][143][144][145][146]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为294.91港元,基于15倍FY25E市盈率 [1][3][4] 报告的核心观点 2Q24业绩表现 - 2Q24销售增长仅1%,低于预期,主要受SSSG疲软影响 [9] - 但2Q24净利润增长8%,高于预期,得益于毛利率弹性、成本控制等 [9] 下半年展望 - 对3Q24和4Q24的销售增长持谨慎态度,预计分别为2%和1% [1] - 但对下半年利润增长相对更乐观,预计OP利润率可保持稳定 [1] 成本管理措施 - 实施"红眼"项目,通过简化SKU、减少不必要物品等提高供应链效率 [1] - 推行"Fresh Eye"项目,通过降低操作流程复杂性提高门店运营效率 [1] - 加大自动化应用,如必胜客门店配备自动化炒饭机和机器人服务器 [1] - 严格控制人工成本和G&A费用,目标分别控制在LSD和5%以内 [1] 门店拓展计划 - 维持FY24E 1,500-1,700家净新店的目标,但可根据宏观环境调整 [9] - 加盟店占比已达25%,高于3年目标的15%-20% [9] 管理层变动 - 现任CFO Andy Yeung将于2024年10月离任,由CIO Adrian Ding接任 [9] 财务数据总结 收入 - FY24E收入为111.29亿美元,同比增长1.4% [11][12][13] 利润 - FY24E净利润为8.69亿美元,同比增长5.1% [11][12][13] - FY24E毛利率为70.0%,息税前利润率为10.2% [11][12][13] 估值 - 目前市盈率为13倍FY25E,相对较低 [1][51] - 维持买入评级,但将目标价下调至294.91港元 [1][3][4]

服务业表现 - 服务业PMI从48.8反弹至51.4,重回扩张区间[3] - 服务业主要分项指数如业务活动、新订单和就业均大幅改善[3] - 服务业作为占美国GDP近一半的重要部门,其持续扩张将成为经济保持韧性的最大支撑[3] 制造业疲软 - 制造业PMI从48.5大幅下降至46.8,显著低于市场预期[4] - 制造业新订单、生产和就业等主要指数均大幅走弱[4] - 制造业延续疲软态势,PMI低于50表明收缩,低于42.5往往意味着整体经济收缩[7] 通胀和货币政策 - 由于通胀下降快于利率调整,实际利率将上升,政策紧缩效应将进一步显现[8] - 美联储可能在9月开始降息,全年降息50个基点,明年进一步降息100个基点[8] - 美国GDP增速可能从去年2.5%降至今年2.2%,明年进一步降至1.8%[8] 就业市场 - 本轮失业率上升主要受移民流入导致劳动力人口增加[8] - 市场担忧在实现萨姆法则后失业率可能加速上升[8] - 连续改善的就业市场可能对总体需求产生一定负面影响[8] 全球制造业 - 全球制造业PMI指数显示制造业投入价格和产出价格均有所上升[41] - 全球制造业新订单指数有所下降,反映需求疲软[41]

公司投资评级 - 报告维持对Yum China的买入评级，目标价为HK$294.91 [1] 报告的核心观点 - 尽管2024年第二季度销售额增长未达预期，但净利润显著超出预期。报告对2024年下半年的需求和竞争水平持谨慎态度，但预计第四季度将实现转机，主要得益于成本管理措施和盈利能力更强的门店模式的推广 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第二季度，Yum China的销售额增长1%至US$2.68亿，净利润增长8%至US$212百万，超出预期。每股收益增长17%，主要得益于大规模的股票回购 [12] 成本管理措施 - 报告提到多项成本管理措施，包括Project Red Eye提高供应链效率，直接与农民采购，Project Fresh Eye提高运营效率，以及使用AI和自动化系统如Pizza Hut的i-kitchen，这些措施有助于稳定2024年的营业利润率 [1] 新店和产品策略 - Yum China维持2024年新增1,500至1,700家新店的目标，并推广新的盈利模式如K-coffee和Pizza Hut的WOW模型。Pizza Hut的入门级披萨销售额在2024年第二季度实现了两位数增长 [1] 财务预测调整 - 报告调整了2024年至2026年的净利润预测，分别为+3%、-1%和-1%，以反映2024年第二季度的业绩超预期 [1] 市场和竞争环境 - 报告预测2024年下半年销售额增长将受高基数和宏观经济环境疲软的影响，预计KFC和Pizza Hut的同店销售额增长率分别为-3%/ -6%和+4%/ +2% [1] 估值和市场表现 - Yum China的股票目前交易于2025年预期市盈率的13倍，报告认为其估值不高 [1]

公司投资评级 - 报告对越秀运输的投资评级为“购买”，基于DCF的TP保持不变，为5.9港元[2] 报告的核心观点 - 越秀运输上半年净利润同比下降27%，至3.14亿元人民币，低于预期14%。预计下半年业绩会有所改善，并维持50-60%的股息支付率目标[2] - 报告对越秀运输持积极态度，预计母公司资产注入将成为催化剂[2] 根据相关目录分别进行总结 1H24业绩 - 收入同比下降6%，至18.2亿元人民币，毛利率同比收窄6.5个百分点至50.1%。联营企业和合资企业的利润同比下降41%，至7600万元人民币[2] 北环路项目转让 - 北环路项目的特许权于2024年3月到期，越秀运输报告了2000万元人民币的损失。项目的转让仍在进行中[2] 深圳至中山大桥开工的影响 - 虎门大桥1H24年贡献利润4600万元，沈中大桥开工首周虎门大桥分流量达到36%，之后降至17-26%，目前总体影响为25%，好于公司此前预期的28%[2] 资本支出指导 - 2016年上半年的资本支出约为3亿元人民币。管理指导全年资本支出20亿元人民币，包括GNSR高速公路研发项目的12亿元人民币[2] 收益汇总 - 收入（百万元）：FY22A为3,289，FY23A为3,967，FY24E为3,746，FY25E为3,859，FY26E为3,957。调整后净利润（百万元）：FY22A为453.1，FY23A为865.5，FY24E为808.1，FY25E为857.5，FY26E为913.9[3] 估价 - 维持基于DCF的TP为5.9港元，意味着11倍2024E市盈率，略高于该股历史平均水平10倍[34]

公司投资评级 - 报告维持对Yuexiu Transport的买入评级，目标价为HK$5.9 [1] 报告的核心观点 - Yuexiu Transport的1H24净利润同比下降27%至RMB314mn，低于预期14%，主要原因是毛利率低于预期和北方环路特许权到期导致的RMB20mn亏损 [1] - 公司预计2H24交通量将改善，并维持50-60%的股息支付率目标 [1] - 报告预计母公司的资产注入将成为今年的催化剂 [1] 根据相关目录分别进行总结 1H24业绩亮点 - 收入同比下降6%至RMB1.82bn，略低于预期1% [1] - 毛利率同比下降6.5个百分点至50.1%，低于预期的54.6% [1] - 联营公司和合资企业利润同比下降41%至RMB76mn，主要受北方环路特许权到期影响 [1] - 净财务费用同比下降14%至RMB232mn，有效利率降至2.93% [1] - 经营现金流同比下降12%至RMB1.18bn [1] - 截至2024年6月底，净债务/股权比率稳定在98.6% [1] 北方环路项目转移 - 由于北方环路项目特许权到期，公司报告了RMB20mn的亏损 [1] - 项目转移仍在进行中，合资企业的劳动力已被解雇，但项目的维护费用仍由合资企业承担 [1] 深圳-中山大桥开通的影响 - 虎门大桥在1H24贡献了RMB46mn的利润，同比增长6% [1] - 深圳-中山大桥开通后，虎门大桥的交通分流在第一周达到36%，随后降至17-26%，目前总体影响为25%，优于公司此前预期的28% [1] 资本支出指引 - 1H24的资本支出约为RMB300mn，管理层预计全年资本支出为RMB2bn，其中2H24预计为RMB1.7bn，主要用于GNSR高速公路的研发项目 [1] 估值 - 报告维持基于DCF的目标价为HK$5.9，对应2024E的P/E为11倍，略高于历史平均的10倍 [26] - 报告认为目标估值合理，考虑到通过资产注入的可预见增长，任何潜在的资产注入或项目分拆都将为目标价和股息支付提供额外上行空间 [26]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为0.13港元 [22] 报告的核心观点 - 2024年上半年收益预计将受益于安卓手机需求复苏、海外家居和运动用品客户的库存补充、网络通信路由器需求增加以及各业务分部毛利率稳定 [2] - 2024年下半年和2025年全年预计将持续受益于手机业务复苏、马来西亚工厂产能提升以及网络通信业务稳定 [2] - 尽管网络通信项目有所放缓,但管理层预计2025年全年业绩将实现高个位数增长 [2] 收入分部总结 - 消费电子(包括手机、智能电器、网络通信)2024年上半年收入预计为19.98亿港元,主要受到苹果业务剥离的拖累 [2][16] - 其中手机金属/非金属销售分别预计同比增长36%/1% [2] - 智能电器收入预计为2亿港元,得益于有利的市场政策和客户订单增加 [2] - 网络通信收入预计为2.46亿港元,下降15%,但优于2023财年的32%下降 [2] - 家居和运动用品收入预计为5.52亿港元,同比增长25%,受益于海外库存补充和新客户拓展 [2] 盈利预测调整 - 2024-2025财年每股收益预测下调23%-32%,主要反映了苹果业务剥离的影响和安卓市场竞争加剧 [13] - 2024财年收入、毛利和营业利润预测分别下调7%、14%和26% [13] - 2025财年收入、毛利和营业利润预测分别下调10%、21%和52% [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [25] 报告的核心观点 - 预计通达公司1H24业绩将实现同比增长,主要受益于Android智能手机复苏、海外家用和体育用品客户的库存恢复、网络通信路由器对Wifi-7升级的需求回升以及各细分市场的毛利率稳定 [1] - 预计2H24和FY25业绩将持续复苏,主要受益于手机业务持续复苏、马来西亚工厂产能扩张以及网络通信和家用/体育用品需求增长 [1][2] - 尽管受到苹果业务处置和Android市场竞争的影响,但预计FY24-25每股收益将实现恢复性增长 [1][13] 报告分析内容总结 1H24业绩预测 - 预计1H24收入为26亿港元,同比下降10%;净利润为3500万港元,同比增长82% [1] - 消费电子业务(包括手机、智能电器、网络通信)1H24预计收入为19.98亿港元,主要受苹果业务处置的拖累 [1] - 手机业务金属/非金属销售额预计同比增长36%/1% [1] - 智能电器和网络通信业务预计收入分别为2亿港元和2.46亿港元,同比增长15%-23% [1] - 家用和体育用品业务预计收入为5.52亿港元,同比增长25% [1] - 整体来看,1H24净利润同比增长82%,主要受益于Android业务复苏、毛利率稳定和运营效率提升 [1] 2H24及FY25业绩预测 - 预计手机业务将持续复苏,ASP稳定和竞争缓解 [1][2] - 网络通信业务保持稳定,家用和体育用品需求增强 [1][2] - 马来西亚工厂产能扩张有助于支持客户需求 [1][2] - 尽管网络通信项目放缓,但管理层指引FY25收益实现高两位数增长 [1][2] 财务数据修订 - 将FY24-25每股收益估计值下调23%-32%,以反映苹果业务处置影响和Android市场竞争 [1][13] - 维持买入评级,新目标价为0.13港元,基于FY25 6.0倍市盈率 [25]

报告公司投资评级 报告未给出公司的投资评级[1] 报告的核心观点 1) ImmuneOnco与SynBioTx(Instil Bio的全资子公司)达成了海外许可协议,将授予Instil Bio公司在中国以外地区对ImmuneOnco的PD-L1xVEGF双特异性抗体IMM2510和下一代抗CTLA-4单克隆抗体IMM27M的许可权[2] 2) IMM2510单药治疗显示出良好的抗肿瘤活性,在复发/难治性非小细胞肺癌和胸腺腺鳞癌患者中取得了确证的部分缓解反应[3] 3) IMM27M单药治疗乳腺癌的早期信号良好,在25名可评估患者中有2名HR+乳腺癌患者取得了确证的部分缓解反应[4] 4) ImmuneOnco的关键资产timdarpacept(IMM01,靶向CD47的SIRPα-Fc融合蛋白)在2024年ASCO年会上发布了2项口头报告,分别为IMM01联合阿扎胞苷作为高危骨髓增生异常综合征一线治疗和IMM01联合tislelizumab治疗既往PD-1抑制剂失败的经典霍奇金淋巴瘤,均显示出良好的疗效和安全性[5] 财务数据总结 1) 公司2021-2023年营收分别为5百万元、1百万元和0元,呈下降趋势[6] 2) 公司2021-2023年研发费用分别为-176百万元、-277百万元和-292百万元,持续增加[6] 3) 公司2021-2023年管理费用分别为-48百万元、-93百万元和-80百万元[6] 4) 公司2021-2023年净亏损分别为-733百万元、-403百万元和-379百万元[6] 5) 公司2021-2023年末现金余额分别为676百万元、635百万元和609百万元[6]

美国经济概况 - 7月新增非农就业大幅低于市场预期,过去两个月数据也被下修[2][3] - 新增就业主要集中在医疗服务、酒店等少数行业,制造业和专业服务业新增就业大幅下降[3] - 失业率上升但主要由于移民流入增加劳动力供给,就业人数仍在稳定增长[3] - 通胀下降速度超预期,美联储可能在9月开始降息,全年降息50个基点,明年再降100个基点[2] - 受家庭财务压力影响,美国GDP增速可能从去年2.5%降至今年2.2%,明年进一步降至1.8%[2] 行业数据分析 - 制造业和建筑业新增就业有所增加,但汽车行业受需求下降影响有所下降[3] - 休闲酒店业新增就业有所恢复,但专业服务业和信息业新增就业大幅下降[3] - 政府新增就业从6月的4.3万人降至7月的1.7万人[3] - 就业市场供求关系恶化,每周工时从34.3小时下降至34.2小时[3] 通胀和货币政策 - 非农就业增速下降,预示核心服务通胀将延续下降,达到2%通胀目标隐含的3.5%水平[2] - 美联储将从抗通胀为主转向稳定物价和最大化就业的双重目标[2] - 预计美联储将在9月开始降息,12月再次降息,全年降息50个基点,明年再降100个基点[2] 消费和投资 - 家庭财务压力增加,个人消费支出增速将放缓[2] - 企业投资增速有所下降,制造业和建筑业投资增速放缓[19][27] - 房地产市场销售和价格增速均有所下降[27] [1][2][3][19][27]