报告公司投资评级 - 目标价50.00港元，相对于当前股价有16.27%的上升空间，评级为买入 [3][5] 报告的核心观点 - 半导体国产替代的迫切性叠加对消费电子产品的国家补贴将带动公司后续几个季度的产能利用率逐步回升，但突发的生产事件将一定程度上影响公司全年的收入及毛利率 [5] - 预计公司未来三年的收入CAGR为23.7%，净利润CAGR为75.4% [5] 相关目录总结 主要数据 - 行业为半导体，股价43.00港元，目标价50.00港元，股票代码981 HK，已发行股本79.9亿股，市值3397.9亿港元，52周高/低为59.70/15.24港元，每股净资产20.30港元，主要股东有中国信科（16.81%）、华鑫投资（8.50%）、招商基金（1.54%） [3] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（千美元）|变动|归母净利润（千美元）|变动|每股盈利（美元）|变动|基于43港元的市盈率（估）|每股派息（美元）|股息现价比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|6,321,560|-13.09%|902,526|-50.35%|0.11|-50.35%|50.1|0.00|0.00%| |2024年实际|8,029,921|27.02%|492,754|-45.40%|0.06|-45.40%|89.5|0.00|0.00%| |2025年预测|9,488,028|18.16%|851,729|72.85%|0.11|72.85%|51.7|0.00|0.00%| |2026年预测|10,941,458|15.32%|1,190,348|39.76%|0.15|39.76%|37.0|0.00|0.00%| |2027年预测|12,277,379|12.21%|1,515,960|27.35%|0.19|27.35%|29.0|0.00|0.00%| [4] 业绩摘要 - 2025Q1公司收入22.5亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%，低于一致预期的23.6亿美元；产能环比增长2.6万片至97.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为89.6%，环比增加4.1pct；晶圆ASP达933美元，同比增长2.9%，环比下滑9.0%；毛利率22.5%，环比持平；归母净利润同比增长161.9%至1.9亿美元，每股盈利0.02美元 [5] - 公司指引2025Q2收入因生产性问题环比下滑4%-6%至21.2 - 21.6亿美元，中值低于市场预期的22.0亿美元，毛利率介于18%-20%，略低于一致预期的20.8% [5] - Q1突发事件导致费用增加，先进制程技术量产仍需时间，8英寸和12英寸晶圆收入环比分别增长14.9%/下滑1.3%，该事件影响周期将持续至25Q3；下游消费电子产品订单需求受益于国补继续回暖，贡献40.6%的营收，同比增加9.7pct；工业及汽车业务逐步开启国产替代，贡献9.6%的营收；2025年AI相关需求增速在10%以上，晶圆出货量提升但价格将有小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上 [5] - 关税政策驱动海外营收占比增长，全年资本开支同比持平，Q1美国收入占比12.6%，环比增长3.7pct；资本开支环比下滑17.3%至14.2亿美元，折旧摊销同比增长16.1%至8.7亿美元；8英寸/12英寸晶圆收入分别占比78.1%/21.9%，晶圆ASP环比下滑9.0%达933美元；2025年公司将匀速扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能，需求主要来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务 [5] 财务报表摘要 - 损益表、财务分析、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027年公司的收入、毛利、费用、盈利、资产、负债等财务数据及相关比率的实际值与预测值 [6][7]

业绩总结 - 2025年第一季度收入为22.47亿美元，较2024年第四季度增长1.8%，同比增长28.4%[5][11] - 毛利率为22.5%，较2024年第四季度下降0.1个百分点，同比上升8.8个百分点[6][12] - 运营利润为3.10亿美元，较2024年第四季度增长44.3%，同比增长12,766.6%[7][13] - SMIC归属利润为1.88亿美元，较2024年第四季度增长74.8%，同比增长161.9%[8][14] - EBITDA为12.92亿美元，较2024年第四季度增长0.9%，同比增长45.6%[9][15] 用户数据 - 2025年第一季度晶圆出货量为229.22万片，较2024年第四季度增长15.1%[38] 未来展望 - 2025年第二季度预计收入将环比下降4%至6%[40][41] - 毛利率预计在18%至20%之间[40][41] 研发与财务状况 - 2025年第一季度研发费用为1.49亿美元，较2024年第四季度下降31.4%[16] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为45.87亿美元，较2024年12月31日减少1.78亿美元[19] - 2025年第一季度总债务为112.55亿美元，净债务为负14.47亿美元[19]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收2.47002亿美元，环比增长1.8%；毛利率22.5%，环比下降0.1个百分点；运营利润3.1亿美元；EBITDA为12.92亿美元，EBITDA利润率57.5%；公司应占利润新台币8800万 [4] - 第一季度末，公司总资产480亿美元，现金127亿美元，总负债157亿美元，总债务113亿美元，总股本322亿美元，资产负债率34.9%，净负债率 - 4.5% [5] - 第一季度经营活动净现金使用1.6亿美元，投资活动净现金使用13.28亿美元，融资活动净现金使用3.54亿美元 [5] - 预计2025年第二季度营收环比下降4% - 6%，毛利率在18% - 20% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按服务类型，晶圆收入和其他收入分别占95.2%和4.8%，晶圆收入环比增长近5%，8英寸和12英寸晶圆收入环比增长182%，整体出货量环比增长15%至22万片标准逻辑8英寸等效晶圆 [9][10] - 按地区，中国、美国和欧亚分别占84%、13%和3%，中国收入稳定，海外收入环比增加 [11] - 按应用，智能手机、电脑和平板、消费电子、连接和物联网收入相对稳定，分别占24%、17%、41%和8%，工业和汽车收入环比增长超20%，收入贡献从8%提升至10% [11] - 产品平台方面，BCD、MCU和特种存储器平台整体收入环比增长约20%，40纳米和28纳米小面板AMOLED显示驱动平台供不应求，40纳米高VRAM显示驱动芯片产品已量产 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度产能利用率环比提高4.1个百分点至89.6%，12英寸利用率稳定，8英寸利用率提升至12英寸平均水平 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于产能建设和扩大市场份额重要时期，2025年资本支出预计与上年基本持平，优先将资金分配到核心业务，包括产能扩张和研发活动，以增强核心竞争力和企业价值 [6][7] - 公司计划2024年不进行利润分配，该安排符合公司长期发展和股东长期利益，已获董事会批准并将提交股东大会审议 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场虽有新因素，但基本面与第一季度相比无显著变化，客户反应平静，公司产能利用率保持高位，各行业出现触底信号，供应链本地化加强，更多制造需求回流国内 [16][17] - 市场面临关税政策变化等带来的焦虑，下半年能见度不清晰，尤其是第三季度后半段至年底，公司认为下半年机遇与挑战并存，将增强适应和风险抵御能力，优先聚焦核心业务和近期交付成果 [18][19] 问答环节所有提问和回答 文档未提及问答环节具体的提问和回答内容。

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收2.47002亿美元，环比增长1.8% [4][9] - 第一季度毛利率22.5%，环比下降0.1个百分点 [4] - 第一季度运营利润3.1亿美元，EBITDA为12.92亿美元，EBITDA利润率57.5% [4] - 第一季度归属公司利润为新台币8800万 [4] - 第一季度末总资产480亿美元，现金127亿美元，总负债157亿美元，总债务113亿美元，总权益322亿美元，资产负债率34.9%，净负债率 - 4.5% [5] - 第一季度经营活动净现金使用1.6亿美元，投资活动净现金使用13.28亿美元，融资活动净现金使用3.54亿美元 [5] - 预计2025年第二季度营收环比下降4% - 6%，毛利率在18% - 20% [5][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按服务类型，晶圆收入和其他收入分别占95.2%和4.8%，晶圆收入环比增长近5%，8英寸和12英寸晶圆收入环比增长182%，整体出货量环比增长15%至22万片标准逻辑8英寸等效晶圆 [9][10] - 按地区，中国、美国和欧亚分别占84%、13%和3%，中国收入稳定，海外收入环比增加 [11] - 按应用，智能手机、电脑和平板、消费电子、连接和物联网收入相对稳定，占比分别为24%、17%、41%和8%，工业和汽车收入环比增长超20%，贡献从8%提升至10% [11] - 产品平台方面，BCD、MCU和特种存储器平台收入环比增长约20%，40纳米和28纳米小面板AMOLED显示驱动平台供不应求，40纳米高VRAM显示驱动芯片产品量产应用，CIS和ISP领域扩大技术平台和产能部署 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度产能利用率环比提高4.1个百分点至89.6%，12英寸利用率稳定，8英寸利用率提升至12英寸平均水平 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于产能建设和市场份额提升重要阶段，2025年资本支出预计与上年基本持平，优先将资金分配到核心业务，包括产能扩张和研发活动，以增强核心竞争力和企业价值，保持领先地位 [6][7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场虽有新因素但基本面与第一季度相比无显著变化，客户反应平静，产能利用率保持高位，各行业去库存，供应链本地化加强，更多制造需求回流国内 [16][17] - 市场面临关税政策变化等带来的焦虑，下半年能见度不清晰，尤其是第三季度后半段到年底，公司认为下半年机遇与挑战并存，将增强适应和风险抵御能力，优先聚焦核心业务和近期交付成果 [18][19] 问答环节所有提问和回答 文档未提及问答环节具体的提问和回答内容。

销售收入情况 - 2025年第一季销售收入为22.472亿美元，较2024年第四季的22.073亿美元上升1.8%，较2024年第一季的17.502亿美元增长28.4%[5][16] - 2025年第二季收入指引为环比下降4%到6%，毛利率指引为18%到20%[8][9] - 2025年3月31日收入为2,247,201千美元，2024年12月31日为2,207,281千美元[31] 毛利与毛利率情况 - 2025年第一季毛利为5.059亿美元，2024年第四季为4.99亿美元，2024年第一季为2.397亿美元；2025年第一季毛利率为22.5%，2024年第四季为22.6%，2024年第一季为13.7%[5] - 2025年第一季度毛利为505,868千美元，毛利率为22.5%，较2024年第一季度增长111.0%[21] 产能利用率情况 - 2025年第一季产能利用率上升至89.6%，环比增长4.1个百分点[7] - 2025年第一季度销售晶圆2,292,153片，较2024年第四季度增长15.1%，产能利用率为89.6%[19] 销售成本情况 - 2025年第一季销售成本为17.413亿美元，2024年第四季为17.083亿美元[16] 经营开支情况 - 2025年第一季经营开支为1.963亿美元，2024年第四季为2.845亿美元，变动主要原因待详[16] - 2025年第一季研究及开发开支从2024年第四季的217.0百万美元减至148.9百万美元[22] 其他收入净额情况 - 2025年第一季其他收入净额为收益3970万美元，2024年第四季为收益1.408亿美元，变动主要原因待详[16] - 2025年第一季度其他收入净额为39,705千美元，较2024年第四季度减少71.8%[24] 经营利润情况 - 2025年第一季经营利润为3.09571亿美元，较2024年第四季的2.14467亿美元增长44.3%，较2024年第一季的2406万美元增长12766.6%[16] 除税前利润情况 - 2025年第一季除税前利润为3.49276亿美元，较2024年第四季的3.55258亿美元下降1.7%，较2024年第一季的7441.3万美元增长369.4%[16] 本期利润情况 - 2025年第一季本期利润为3.23422亿美元，较2024年第四季的2.70946亿美元增长19.4%，较2024年第一季的6351.5万美元增长409.2%[16] - 2025年3月31日本期利润为323,422千美元，2024年12月31日为270,946千美元[31] 收入区域与产品占比情况 - 2025年第一季度中国区收入占比84.3%，美国区占比12.6%，欧亚区占比3.1%[17] - 2025年第一季度晶圆收入占比95.2%，其中智能手机应用占比24.2%，消费电子占比40.6%[17] 月产能情况 - 月产能从2024年第四季的947,625片折合8吋标准逻辑增加至2025年第一季的973,250片[18] 资本开支情况 - 2025年第一季资本开支为1,415.5百万美元，2024年第四季为1,660.1百万美元[20] 息税折旧及摊销前利润情况 - 2025年第一季度息税折旧及摊销前利润为1,291,829千美元，利润率为14.4%[25] 债务权益比情况 - 2025年第一季度有息债务权益比为34.9%，净债务权益比为 -4.5%[27] 现金流量情况 - 2025年第一季度经营活动所用现金净额为160,415千美元，2024年第四季度所得现金净额为1,449,842千美元[29] - 2025年第一季度投资活动所用现金净额为1,327,526千美元，2024年第四季度为207,300千美元[29] - 2025年第一季度融资活动所用现金净额为353,914千美元，2024年第四季度所得现金净额为1,614,792千美元[29] - 2025年第一季度现金及现金等价物减少净额为1,776,840千美元，2024年第四季度增加净额为2,712,804千美元[29] 资产情况 - 2025年3月31日总资为47,965,391千美元，2024年12月31日为49,161,248千美元[33] 权益与负债情况 - 2025年3月31日总权益为32,226,482千美元，2024年12月31日为31,869,658千美元[35] - 2025年3月31日总负债为15,738,909千美元，2024年12月31日为17,291,590千美元[35] 期末现金及现金等价物情况 - 2025年3月31日期末现金及现金等价物为4,587,349千美元，2024年12月31日为6,364,189千美元[37]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司销售收入为80.3亿美元，同比增长27% [18] - 2024年公司毛利率为18% [18] - 2024年公司产能利用率为85.6% [18] - 截至2024年末，公司总资产约492亿美元 [18] - 2024年公司收入8029921千美元，较2023年增长27.0%[35] - 2024年归属公司拥有人的年内利润492748千美元，较2023年下降45.4%[35] - 2024年毛利率18.0%，较2023年减少1.3个百分点[37] - 2024年净利率9.1%，较2023年减少8.7个百分点[37] - 2024年基本每股收益0.06美元，较2023年下降45.5%[37] - 2024年研发投入占收入的比例9.5%，较2023年减少1.7个百分点[37] - 2024年分季度收入，第一季度1750176千美元，第二季度1901276千美元，第三季度2171188千美元，第四季度2207281千美元[40] - 2024年非经常性损益合计为123,818千美元，2023年为436,563千美元，2022年为292,246千美元[42] - 2024年EBITDA为4,379,732千美元，利润率为54.5%；2023年EBITDA为4,064,164千美元，利润率为64.3%[45] - 2024年权益工具投资为138,086千美元，较2023年减少59,744千美元；结构性存款和货币基金为561,544千美元，较2023年增加62,776千美元[47] - 2024年收入为8,029,921千美元，销售成本为6,581,953千美元，毛利为1,447,968千美元，毛利率为18.0%[49] - 2024年年内利润为729,993千美元，本公司拥有人应占492,748千美元，非控制性权益应占237,245千美元[49] - 2024年基本每股盈利和摊薄每股盈利均为0.06美元，已发行及发行在外股份为7,976,149,966股[49] - 2024年总资为49,161,248千美元，总负债为17,291,590千美元，总权益为31,869,658千美元[50] - 2024年经营活动所得现金净额为3,175,555千美元，投资活动所用现金净额为4,518,437千美元，融资活动所得现金净额为1,608,336千美元[51] - 2024年折旧及摊销为3,223,063千美元，较2023年的2,667,291千美元有所增加[45][51] - 2024年已付运晶圆为8,020,798片，较2023年的5,866,683片有所增加[49] - 2024年公司实现收入8029.9百万美元，同比增加27.0%[53] - 报告期内公司实现收入8029.9百万美元，同比增加27.0%；归属公司拥有人的期内利润492.7百万美元，同比减少45.4%[105] - 经营活动所得现金净额为3175.6百万美元，较上年同期减少5.4%；购建长期资产支付现金7669.9百万美元，较上年同期增加0.5%[105] - 收入由上年6321.6百万美元增加27.0%至本年8029.9百万美元，因晶圓销售数量增加和产品组合变动[107][108] - 销售晶圓数量（折合8吋标准逻辑）由上年5867千片增加36.7%至本年8021千片，平均售价本年933美元，上年988美元[108] - 销售成本由上年5103.8百万美元增加29.0%至本年6582.0百万美元，因晶圓销售数量增加、产品组合变动和折旧增加[107][109] - 年内经营利润由上年357.7百万美元增加32.5%至本年473.9百万美元[110] - 研究及开发开支本年765.3百万美元，上年707.3百万美元[110] - 销售及市场推广开支本年39.8百万美元，上年36.2百万美元[111] - 一般及行政开支本年580.0百万美元，上年482.3百万美元，因新厂开办开支增加[112] - 其他经营收入本年411.2百万美元，上年364.4百万美元[113] - 公司本年利润7.3亿美元，上年11.249亿美元，降幅35.1%[117] - 应占联营企业与合营企业收益本年2860万美元，上年2880万美元[115] - 集成电路行业收入80.29921亿美元，销售成本65.81953亿美元，毛利率18%，收入同比增27%，成本同比增29%，毛利率减少1.3个百分点[122] - 晶圆生产量846.328万片，销售量802.0798万片，库存量116.6503万片，生产量同比增39.3%，销售量同比增36.7%，库存量同比增61.1%[130] - 集成电路行业生产成本65.81953亿美元，占总成本100%，较2023年增长29%[131] - 2024年12月31日，于联营企业的投资为1252507千美元，占总资产2.5%，较2023年减少38.7%，原因是出售一联营企业[143] - 2024年12月31日，以摊余成本计量的非流动金融资产为3747134千美元，占总资产7.6%，较2023年减少45.6%，原因是超一年到期银行存款减少[143] - 2024年12月31日，受限非流动资金为372514千美元，占总资产0.8%，较2023年增加45.5%，原因是长期借款质押银行定期存款增加[143] - 2024年12月31日，贸易及其他应收款项为840153千美元，占总资产1.7%，较2023年减少28.2%，原因是待抵扣增值税减少[143] - 2024年12月31日，净债务为 - 3367023千美元，权益为31869658千美元，净债务权益比为 - 10.6%，较2023年的 - 21.1%有所上升[148] - 报告期内和上年同期无利息资本化，本报告期及上年同期资本化利息折旧支出分别为19.2百万美元及28.2百万美元[149] - 2024年对联营企业注资74516千美元，较2023年的110052千美元减少32.3%[152] - 2024年12月31日，股票公允价值为6019千美元，私募基金为132067千美元，结构性存款及货币基金为561544千美元，衍生金融工具 - 净负债为 - 69387千美元[153] - 2024年12月31日，流动税项负债为84828千美元，占总资产0.2%，较2023年增加706.7%，原因是出售联营企业投资收益应交企业所得税增加[143] - 2024年12月31日交叉货币掉期合约期末账面价值为 -62,554 千美元，占公司报告期末归属于本公司拥有人权益比例为 -0.30%[155] - 2024年12月31日利率掉期合约期末账面价值为 4,814 千美元，占公司报告期末归属于本公司拥有人权益比例为 0.02%[155] - 2024年12月31日远期外汇合约期末账面价值为 -11,647 千美元，占公司报告期末归属于本公司拥有人权益比例为 -0.06%[155] - 2024年衍生品投资合计期末账面价值为 -69,387 千美元，占公司报告期末归属于本公司拥有人权益比例为 -0.34%[155] - 2024年私募股权投资基金报告期内投资金额合计9,056千美元，2024年12月31日已投资金额合计67,068千美元[156] - 2024年私募股权投资基金报告期利润影响合计 -8,088 千美元，累计利润影响合计78,698千美元[156] - 2025年公司銷售收入增幅高於可比同業平均值，資本開支與上一年持平[163] - 公司2024年12月31日可供分派予股東的儲備為61.731億美元[169] - 2024年公司無普通股宣派或派付任何現金股息[167] - 2024年公司及子公司無購回、出售或贖回任何普通股，年末無庫存股[171] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年按地区销售，中国区占80%，美国区占16%，欧亚区占4%[25] - 2024年晶圆销售按应用分类，互联与可穿戴占25%，智能手机占27%，电脑与平板占27%，消费电子占12%，工业与汽车占9%[27] - 2024年晶圆销售按尺寸分类，12''占23%，8''占77%[29] - 报告期内晶圆代工业务收入为7486.9百万美元，同比增加29.2%[53] - 中国区收入占比从2023年的80.1%提升至2024年的84.6%，美国区从16.4%降至12.4%，欧亚区从3.5%降至3%[124] - 智能手机集成电路晶圆制造代工收入占比从2023年的26.7%升至2024年的27.8%，电脑与平板从26.7%降至16.6%[126] - 12吋晶圆集成电路晶圆制造代工收入占比从2023年的73.7%升至2024年的77.3%，8吋从26.3%降至22.7%[128] 公司基本信息 - 公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，提供8吋和12吋晶圆代工与技术服务[54] - 公司具备完整、高效的创新机制和完善的研发流程管理制度[56] - 公司建立了采购管理体系、供应商管理体系与供应链安全体系[57] - 公司生产模式包括小批量试产、风险量产和批量生产[58][59] - 公司采用多种营销方式拓展客户，与客户直接沟通制定解决方案[60] - 公司具有研发平台、研发团队、丰富产品平台和知名品牌、完善的知识产权体系、国际化及产业链布局、完善的质量等体系的核心竞争力[74][75][76][77][78][79] - 主要子公司總資產51,607,166千美元、淨資產27,819,025千美元、收入8,020,883千美元、稅前利潤897,947千美元、年內利潤921,124千美元[159] - 參股芯鑫融資租賃、芯聯集成、中芯寧波表決權比例分別為8.17%、14.08%、14.83%[160] - 公司堅持國際化、市場化，研發高質量特色工藝技術平台，優化生產運營服務[162] - 公司將推進產能建設、支持客戶開拓市場、聚焦質量和效益[163] - 公众人士于年报截止日持有超过公司已发行股本的25%[188] - 公司自2005年1月25日起采用企业治理政策，于2022年2月10日最新修订[191] - 公司截至2024年12月31日止年度一直遵守《企业管治守则》中列示的所有守则条文[191] - 公司董事会常设有审计、薪酬、提名及战略四个专门委员会[192] - 公司聘任了四名专业人士担任独立非执行董事[192] - 公司未设置监事及监事会，独立非执行董事和审计委员会可行使相当部分监事会职权[192] - 公司现行治理制度与境内一般A股上市公司治理模式存在一定差异，股利分配更灵活[193] - 公司董事报酬、发行一般公司债券等事项由董事会决定，境内A股上市公司一般需股东大会审议[194] - 公司业务根本变化、修改章程等重大事项审议权限归属股东大会[194] - 公司财务报表由安永会计师事务所审计[190] - 公司关联交易提交股东大会审议的标准参照《香港上市规则》执行[195] - 公司现行公司治理模式可保证对投资者权益的保护水平总体不低于境内法律法规要求[195] - 公司投资者在获取剩余财产分配方面的权利，《公司章程》与境内法律法规要求无实质差异[196] - 《香港上市规则》对独立非执行董事的要求与境内法律法规对独立董事的要求有差异，但维护公司和中小股东权益无实质差异[197] - 公司信息披露调整适用事项参阅2021年2月5日相关文件，年报汇总披露高管薪酬不影响信息披露完整性[198] - 公司持续监管调整适用事项依据《上海证券交易所科创板股票上市规则》第13章第一節之红筹企业特别规定执行[198] - 单独或合计持有公司10%以上（含10%）股份的股东有权请求召开股东特别大会[199] - 股东可通过多种方式向董事会或董事会秘书查询相关问题[200] 行业环境与趋势 - 2024年全球半导体产业整体显现复苏迹象，产业链回暖趋势基本确立[61] - 先导产业对逻辑运算类芯片需求增长迅速，形成一定产业壁垒[62] - 中国大陆集成电路产业在多领域与实际市场需求仍不匹配，依赖进口[62] - 2024年中芯国际位居全球纯晶圆代工企业销售额排名第二，在中国大陆企业中排名第一[64] 研发相关情况 - 2024年公司新增发明专利申请614个、获得471个，累计申请18216个、获得12112个；新增实用新型专利申请51个、获得43个，累计申请1892个、获得1852个；布图设计权累计94个[69] - 2024年费用化研发投入765279千美元，较2023年的707275千美元增长8.2%；研发投入合计76527

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 中美科技争锋，中芯国际成为“中国芯”崛起的关键，其战略地位愈发凸显 [1] - 半导体需求温和增长，先进制程穿越周期，中芯国际成熟制程和先进制程均有发展机遇 [2] - 持续重金投入CAPEX，5 - 7年再造一个更强的中芯，虽扩产引发产能过剩担忧，但前景仍被看好 [3] 相关目录总结 公司概况 - 中芯国际能提供0.35μm到14nm FinFET等多个技术节点，是中国大陆第一、全球第三的晶圆代工厂，拥有大陆稀缺的先进逻辑产线 [1] 财务数据 收入情况 |项目|2022A（百万美元）|2023A（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |晶圆|6,735.54|5,794.41|7,485.29|9,101.98|10,917.25| |其他|537.74|527.15|544.64|685.10|821.73| |合计|7,273.28|6,321.56|8,029.92|9,787.08|11,738.97|[6] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|7273.28|6321.56|8029.92|9787.08|11738.97| |增长率（%）|33.62|-13.09|27.02|21.88|19.94| |归母净利润（百万美元）|1817.94|902.53|492.74|791.46|1142.91| |增长率（%）|6.82|-50.35|-45.40|60.62|44.41| |毛利率（%）|37.97|19.26|18.03|21.24|25.12| |每股收益（美元）|0.23|0.11|0.06|0.10|0.14| |市盈率PE|31.16|62.77|114.97|71.58|49.57| |市净率PB|2.96|2.82|2.68|2.59|2.46| |净资产收益率ROE|9.49|4.49|2.33|3.61|4.96|[7] 资产负债表 |项目|2022（百万美元）|2023（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7610|6395|6424|7830|9391| |应收账款|765|557|660|751|836| |存货|1911|2736|2958|3168|3371| |流动资产总计|16594|13635|14917|17655|20641| |固定资产|18856|23945|28092|31651|33773| |资产总计|43808|47787|50486|55763|60668| |短期借款|1268|1216|1794|3159|3927| |应付账款|2341|701|1082|1267|1445| |负债合计|14846|16942|18412|22472|25472| |归属于母公司股东权益|19150|20116|21107|21898|23041| |权益合计|28961|30846|32073|33291|35196|[9] 利润表 |项目|2022（百万美元）|2023（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额|7273|6322|8030|9787|11739| |销售成本|4512|5104|6582|7708|8790| |销售费用|34|36|40|44|47| |管理费用|1227|1190|1345|1468|1643| |营业利润|1731|530|323|842|1591| |税前利润|2214|1187|860|1433|2241| |税后利润|2198|1125|730|1218|1905| |归属于母公司股东利润|1818|903|493|791|1143| |EPS（美元）|0.23|0.11|0.06|0.10|0.14|[9] 现金流量表 |项目|2022（百万美元）|2023（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1719|502|274|716|1353| |折旧与摊销|2271|2667|3270|4046|4752| |财务费用|-230|-538|-260|-275|-333| |经营性现金净流量|5348|3358|2053|4273|5515| |投资性现金净流量|-10392|-6208|-3707|-6146|-6155| |筹资性现金净流量|3614|2466|1683|3279|2202| |现金流量净额|-1429|-383|29|1406|1562|[10] 业务发展 市场需求 - 2024年中芯国际总收入80.3亿美元，同比+27%，年均产能利用率回升至85.6% [2] - 成熟制程方面，AI赋能终端创新，2025年国内家电/3C国补等刺激下，客户补库存意愿较高，消费电子等补单需求较多；若海外制裁蔓延，local for local的替代趋势利好中芯国际 [2] - 先进制程方面，AI应用多点开花，头部云厂商算力支出持续强劲，中美AI博弈底层是先进制程产能的争夺 [2] 技术能力 - 中芯国际第一代14nm FinFET已于2019年实现量产，2020年完成1.5万片FinFET产能安装目标，第二代FinFET工艺（N + 1）采用SAQP进行制程微缩，2020年进入风险量产，目前已能实现N + 2制程量产 [2] 产能扩张 - 2024年公司资本开支73.3亿美元，年末折合8英寸产能达94.8万片/月，预计2025年维持75亿美元左右的资本开支 [3] - 公司有中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青4个12英寸28nm及以上制程的晶圆厂在建，合计产能规划34万片/月（等效8英寸产能76.5万片/月），较23年产能几乎翻倍 [3] - 2022年以来，公司在建工程中上海工厂期末账面余额增长最快，24H1达577.4亿元，部分可能是为中芯南方先进制程扩产提前采购关键设备 [3]

报告公司投资评级 - 买入，首次评级 [5] 报告的核心观点 - 中美科技争锋，中芯国际成为“中国芯”崛起的关键，其是中国大陆第一、全球第三的晶圆代工厂，拥有大陆稀缺的先进逻辑产线，战略地位愈发凸显 [1] - 半导体需求温和增长，先进制程穿越周期，2024年中芯国际总收入80.3亿美元，同比+27%，年均产能利用率回升至85.6%，成熟制程和先进制程均有发展机遇 [2] - 持续重金投入CAPEX，5 - 7年再造一个更强的中芯，2024年公司资本开支73.3亿美元，预计2025年维持75亿美元左右的资本开支，多个晶圆厂在建 [3] 相关目录总结 公司基本数据 - 总股本7981.14百万股，总市值536007.42百万元，流通股本5992.78百万股，流通市值327205.57百万元，12月最高/最低价59.7/28.35元，资产负债率33.44%，每股净资产20.10元，市盈率（TTM）100.33，市净率（PB）2.72，净资产收益率1.89% [4] 收入情况 | 项目 | 2022A（百万美元） | 2023A（百万美元） | 2024E（百万美元） | 2025E（百万美元） | 2026E（百万美元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 晶圆 | 6735.54 | 5794.41 | 7485.29 | 9101.98 | 10917.25 | | 其他 | 537.74 | 527.15 | 544.64 | 685.10 | 821.73 | | 总计 | 7273.28 | 6321.56 | 8029.92 | 9787.08 | 11738.97 | [7] 财务数据与估值 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 7273.28 | 6321.56 | 8029.92 | 9787.08 | 11738.97 | | 增长率（%） | 33.62 | -13.09 | 27.02 | 21.88 | 19.94 | | 归母净利润（百万美元） | 1817.94 | 902.53 | 492.74 | 791.46 | 1142.91 | | 增长率（%） | 6.82 | -50.35 | -45.40 | 60.62 | 44.41 | | 毛利率（%） | 37.97 | 19.26 | 18.03 | 21.24 | 25.12 | | 每股收益（美元） | 0.23 | 0.11 | 0.06 | 0.10 | 0.14 | | 市盈率PE | 31.16 | 62.77 | 114.97 | 71.58 | 49.57 | | 市净率PB | 2.96 | 2.82 | 2.68 | 2.59 | 2.46 | | 净资产收益率ROE | 9.49 | 4.49 | 2.33 | 3.61 | 4.96 | [8] 资产负债表与利润表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万美元） | 7610 | 6395 | 6424 | 7830 | 9391 | | 应收账款（百万美元） | 765 | 557 | 660 | 751 | 836 | | 存货（百万美元） | 1911 | 2736 | 2958 | 3168 | 3371 | | 流动资产总计（百万美元） | 16594 | 13635 | 14917 | 17655 | 20641 | | 固定资产（百万美元） | 18856 | 23945 | 28092 | 31651 | 33773 | | 非流动资产合计（百万美元） | 27214 | 34152 | 35569 | 38108 | 40027 | | 资产总计（百万美元） | 43808 | 47787 | 50486 | 55763 | 60668 | | 短期借款（百万美元） | 1268 | 1216 | 1794 | 3159 | 3927 | | 应付账款（百万美元） | 2341 | 701 | 1082 | 1267 | 1445 | | 流动负债合计（百万美元） | 7025 | 7602 | 8143 | 10613 | 12534 | | 长期借款（百万美元） | 7317 | 8934 | 9775 | 11415 | 12516 | | 非流动负债合计（百万美元） | 7821 | 9340 | 10269 | 11859 | 12938 | | 负债合计（百万美元） | 14846 | 16942 | 18412 | 22472 | 25472 | | 股本（百万美元） | 32 | 32 | 32 | 32 | 32 | | 归属于母公司股东权益（百万美元） | 19150 | 20116 | 21107 | 21898 | 23041 | | 权益合计（百万美元） | 28961 | 30846 | 32073 | 33291 | 35196 | | 负债和权益合计（百万美元） | 43808 | 47787 | 50486 | 55763 | 60668 | | 营业额（百万美元） | 7273 | 6322 | 8030 | 9787 | 11739 | | 销售成本（百万美元） | 4512 | 5104 | 6582 | 7708 | 8790 | | 销售费用（百万美元） | 34 | 36 | 40 | 44 | 47 | | 管理费用（百万美元） | 1227 | 1190 | 1345 | 1468 | 1643 | | 财务费用（百万美元） | -230 | -538 | -260 | -275 | -333 | | 营业利润（百万美元） | 1731 | 530 | 323 | 842 | 1591 | | 税前利润（百万美元） | 2214 | 1187 | 860 | 1433 | 2241 | | 所得税（百万美元） | 16 | 63 | 130 | 215 | 336 | | 税后利润（百万美元） | 2198 | 1125 | 730 | 1218 | 1905 | | 归属于非控制股股东利润（百万美元） | 380 | 222 | 237 | 426 | 762 | | 归属于母公司股东利润（百万美元） | 1818 | 903 | 493 | 791 | 1143 | | EBITDA（百万美元） | 4255 | 3316 | 3870 | 5203 | 6660 | | NOPLAT（百万美元） | 1490 | -8 | 53 | 482 | 1070 | | EPS（美元） | 0.23 | 0.11 | 0.06 | 0.10 | 0.14 | [9] 主要财务比率 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收额增长率（%） | 33.6 | -13.1 | 27.0 | 21.9 | 19.9 | | EBIT增长率（%） | 14.9 | -67.3 | -7.6 | 93.0 | 64.9 | | EBITDA增长率（%） | 18.4 | -22.1 | 16.7 | 34.5 | 28.0 | | ROIC（%） | 6.4 | 0.0 | 0.2 | 1.3 | 2.7 | | 税后经营利润（百万美元） | 1719 | 502 | 274 | 716 | 1353 | | 折旧与摊销（百万美元） | 2271 | 2667 | 3270 | 4046 | 4752 | | 财务费用（百万美元） | -230 | -538 | -260 | -275 | -333 | | 其他经营资金（百万美元） | 1588 | 727 | -1231 | -214 | -257 | | 经营性现金净流量（百万美元） | 5348 | 3358 | 2053 | 4273 | 5515 | | 投资性现金净流量（百万美元） | -10392 | -6208 | -3707 | -6146 | -6155 | | 筹资性现金净流量（百万美元） | 3614 | 2466 | 1683 | 3279 | 2202 | | 现金流量净额（百万美元） | -1429 | -383 | 29 | 1406 | 1562 | | P/E | 31.16 | 62.77 | 114.97 | 71.58 | 49.57 | | P/S | 7.79 | 8.96 | 7.05 | 5.79 | 4.83 | | P/B | 2.96 | 2.82 | 2.68 | 2.59 | 2.46 | | 股息率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | EV/EBIT | 5.36 | 22.33 | 26.79 | 15.62 | 10.03 | | EV/EBITDA | 2.50 | 4.37 | 4.15 | 3.47 | 2.87 | | EV/NOPLAT | 7.14 | -1923.51 | 301.25 | 37.51 | 17.88 | | 税后利润增长率（%） | 23.8 | -48.8 | -35.1 | 66.8 | 56.4 | | 毛利率（%） | 38.0 | 19.3 | 18.0 | 21.2 | 25.1 | | 净利率（%） | 30.2 | 17.8 | 9.1 | 12.4 | 16.2 | | ROE（%） | 9.5 | 4.5 | 2.3 | 3.6 | 5.0 | [9][10]

报告公司投资评级 - 对中芯国际的评级为“买入”，目标价为 HK$60.00，较当前股价 HK$50.25 有 +19%的上行空间 [1] 报告的核心观点 - 中芯国际股价年初至今上涨 74%，得益于价值重估，上行趋势或延续，原因包括市场对中国 AI 硬件和语言模型的重新关注、中国消费刺激政策潜在利好、获得新土地使用权可能用于扩建项目，且市场已消化美国政策风险带来的下行压力 [7] - 自 4Q24 业绩发布以来发展趋势健康，消费电子客户补货意愿高，行业库存水平健康，汽车行业需求稳定，2025 年目标合理，成熟制程产品向 28 纳米迁移趋势中公司有望受益 [8] - 基于 4Q24 表现、1Q25 指引和政策刺激利好，上调 2025/26 年收入、毛利润和净利润预测，预计 2025 - 26 年毛利率保持在 20%及以上 [8][11] - 重申“买入”评级并上调目标价至 60.00 港元，将估值基准切换至 2025 年预期账面价值，上调目标 P/B 倍数至 2.85 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从 HK$21.30 上调 182%至 HK$60.00，2025E EPS 从 US$0.07 上调 70%至 US$0.12，2026E EPS 从 US$0.07 上调 62%至 US$0.11，新增 2027E EPS 预测为 US$0.14 [2] 股价表现 - 展示了 2024 年 2 月至 2025 年 2 月中芯国际和恒生指数的股价走势 [4] 对比市场预测 - 2025E 营收预测为 US$9,475mn，高于市场预测 2%；2026E 营收预测为 US$10,807mn，低于市场预测 1% [5] - 2025E EPS 预测为 US$0.10，高于市场预测 12%；2026E EPS 预测为 US$0.13，低于市场预测 13% [5] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (US$mn)|6,322|8,030|9,693|10,673|11,766| |每股收益 (US$)|0.11|0.06|0.12|0.11|0.14| |市盈率 (x)|22.9|39.2|54.8|57.9|47.2| |市净率 (x)|1.0|0.9|2.4|2.3|2.2| |股本回报率 (%)|4.5|2.4|4.3|3.9|4.6| [10] 预测调整 - 基于 4Q24 业绩和 1Q25 指引，考虑政策刺激利好，将 2025/26 年收入预测分别上调 4%和 10% [11] - 小幅上调毛利率假设，将 2025/26 年毛利润预测分别提高 9%和 13% [11] - 因非营业收入增加和运营费用率预测下调，将 2025/26 年净利润预测上调 69%/61% [11] - 更新股本数预测，首次引入 2027 年预测 [11] 估值 - 将目标价从 21.30 港元上调至 60.00 港元，采用市净率（P/B）估值，将估值基准切换至 2025 年预期账面价值（BV），新目标倍数为 2025 年预期 P/B 的 2.85 倍 [13] - 目标倍数与 2020 年第二三季度期间 12 个月远期 P/B 平均值相当，较 2025 年 2 月 20 日收盘价有 19.4%的潜在上行空间 [13] 财务报表 利润表 |项目 (US$mn)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |晶圆销售收入|7,485|9,074|10,002|11,039| |其他|527|545|619|671| |营业收入|8,030|9,693|10,673|11,766| |营业成本|(6,582)|(7,733)|(8,511)|(9,354)| |毛利润|1,448|1,960|2,162|2,412| |管理及销售费用|(1,385)|(1,644)|(1,789)|(1,948)| |息税前利润|474|781|853|993| |息税折旧及摊销前利润|3,697|4,516|5,027|5,523| |利息收入|546|535|382|410| |利息支出|(297)|(219)|(185)|(145)| |税前利润|860|1,272|1,239|1,463| |所得税|(130)|(96)|(104)|(120)| |净利润|493|927|879|1,079| |基本每股收益 (US$)|0.06|0.12|0.11|0.14| [18] 资产负债表 |项目 (US$mn)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|14,784|15,843|15,188|16,545| |货币资金|6,364|5,097|5,470|5,929| |应收账款|840|1,656|1,151|1,750| |存货|2,958|4,469|3,946|4,245| |其他流动资产|4,621|4,621|4,621|4,621| |非流动资产|34,378|37,540|40,303|42,759| |固定资产|28,092|31,254|34,017|36,473| |无形资产|0|0|0|0| |商誉|0|0|0|0| |其他|6,285|6,285|6,285|6,285| |资产|49,161|53,383|55,491|59,303| |流动负债|8,760|10,233|9,763|10,837| |短期借款|2,926|2,926|2,926|2,926| |预收账款|0|0|0|0| |应付账款|3,279|4,772|4,322|5,416| |长期借款|8,038|8,638|9,138|9,638| |非流动负债|494|567|509|404| |负债|17,292|19,438|19,410|20,879| |股份|32|32|32|32| |资本公积|20,582|21,509|22,387|23,467| |未分配利润|0|0|0|0| |归属于母公司所有者权益|20,614|21,541|22,419|23,498| |少数股东权益|11,256|12,405|13,662|14,926| |负债及所有者权益|49,161|53,383|55,491|59,303| [18] 现金流量表 |项目 (US$mn)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|493|927|879|1,079| |折旧摊销|3,223|3,736|4,175|4,530| |利息（收入）/支出|0|0|0|0| |其他非现金科目|162|450|476|11| |其他|0|0|0|0| |营运资本变动|(342)|(834)|578|196| |经营活动产生的现金流量|3,537|4,279|6,108|5,816| |资本支出|(7,326)|(6,943)|(6,937)|(6,942)| |收购及投资|0|0|0|0| |处置固定资产及投资|0|0|0|0| |其他|300|300|300|300| |投资活动产生的现金流量|(7,026)|(6,643)|(6,637)|(6,642)| |股利支出|0|0|0|0| |债务筹集（偿还）|1,200|600|500|500| |发行（回购）股份|900|900|1,000|1,000| |其他|(20)|(20)|(20)|(20)| |筹资活动产生的现金流量|2,080|1,480|1,480|1,480| |现金及现金等价物净增加额|(1,409)|(883)|950|655| |自由现金流|(3,789)|(2,663)|(830)|(1,125)| [20] 关键假设及财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |晶圆出货量（千片）|8,010|9,174|10,525|11,498| |营业收入 YoY (%)|27.0|20.7|10.1|10.2| |毛利润 YoY (%)|18.9|35.3|10.3|11.6| |息税折旧及摊销前利润 YoY (%)|22.2|22.2|11.3|9.9| |净利润 YoY (%)|(45.4)|88.1|(5.2)|22.8| |稀释每股调整收益 YoY (%)|(43.5)|87.9|(5.3)|22.7| |毛利率 (%)|18.0|20.2|20.3|20.5| |息税折旧摊销前利润率 (%)|46.0|46.6|47.1|46.9| |息税前利润率 (%)|5.9|8.1|8.0|8.4| |净利率 (%)|6.1|9.6|8.2|9.2| |净资产收益率 (%)|2.4|4.3|3.9|4.6| |总资产收益率 (%)|1.0|1.7|1.6|1.8| |流动比率 (x)|1.7|1.5|1.6|1.5| |速动比率 (x)|1.3|1.1|1.2|1.1| |市盈率 (x)|39.2|54.8|57.9|47.2| |市净率 (x)|0.9|2.4|2.3|2.2| |市销率 (x)|6.4|5.3|4.8|4.3| [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 中芯国际2024Q4收入略超市场预期，毛利率高于指引区间，受益于产品结构顺风；2025Q1收入指引超市场预期，预计淡季不淡，同比增速趋势有望延续至Q2 [3] - 受益于产品组合顺风，2024Q4 ASP环比增长6%，2025年下半年ASP或将下降 [3] - 2025年资本开支预计同比持平，折旧费用预计同比增长20%左右 [3] - 对国家补贴政策持乐观态度，公司有望受益于补库需求顺风；长期看好公司在半导体制造国产替代趋势中的独特地位 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|6,322|8,030|9,678|11,589| |同比增长|-13%|27%|21%|20%| |归母净利润（百万美元）|903|493|774|1,027| |同比增长|-50%|-45%|57%|33%| |毛利率|19.26%|18.03%|19.26%|20.96%| |每股收益（美元）|0.11|0.06|0.10|0.13| |市盈率|180.55|530.00|469.59|353.87|[3] 2024Q4财务情况 - 收入22.07亿美元（YoY+31.5%，QoQ+1.7%），略高于市场一致预期的21.99亿美元 [3] - 毛利率22.6%（YoY+6.2pcts, QoQ+2.1pcts），高于指引区间的18%-20% [3] - 归母净利润1.07亿美元（YoY-38.4%，QoQ-27.7%），市场一致预期为1.94亿美元 [3] 2025Q1财务指引 - 收入指引为23.39-23.84亿美元，市场一致预期为21.79亿美元 [3] - 毛利率指引区间19%-21% [3] 晶圆产量及收入情况 - 2024Q4等效8英寸晶圆月产量94.8万片（YoY+18.9%，QoQ-6.1%），产能利用率85.5%（YoY+8.7pcts,QoQ-4.9pcts） [3] - 2024Q4 8英寸晶圆收入3.95亿美元（YoY-1.5%，QoQ-10.1%），12英寸晶圆收入15.46亿美元（YoY+42.2%，QoQ+2.3%） [3] 资本开支及折旧情况 - 2024年公司资本开支73.26亿美元（YoY-1.9%），全年折旧与摊销费用32.23亿美元（YoY+20.8%） [3] - 2025年资本开支预计与2024年持平，折旧费用预计增加20% [3]