净买入建设银行5.72亿、泡泡玛特4.09亿、中国海洋石油3.54亿、长飞光纤光缆2.02亿、华虹半导体1.65 亿、中芯国际1.34亿； 净卖出盈富基金34.78亿、南方恒生科技11.11亿。 格隆汇4月20日｜南下资金今日净卖出港股39.09亿港元。其中： 据统计，南下资金已连续7日净买入中海油，共计24.1249亿港元；连续5日净买入泡泡玛特，共计 24.1004亿港元；连续3日净买入长飞光纤光缆，共计8.3423亿港元。 ...

市场情绪与表现 - 市场正从地缘冲突引发的“胆小鬼博弈”恐慌中修复，走出情绪底部，交易最坏情形的概率已大幅下降[2] - 近期市场整体回暖，创业板指表现亮眼，4月10日至17日当周涨幅达10.68%，科创50与中证500分别上涨5.91%和4.00%[2][11] - 市场主线聚焦于AI与新能源板块，蓄电池及其他电池、通信网络设备及器件等细分板块周涨幅分别达20.0%和15.6%[2][11] AI产业基本面 - 2026年全球八大主要云服务提供商（CSP）合计资本支出预计将突破7100亿美元，同比增长61%，是AI硬件高景气的核心动力[2][18][20] - 大模型公司商业化加速，以Anthropic为例，其年化收入（ARR）超过300亿美元，较2025年底的90亿美元大幅增长[2][24] - AI需求带动存储芯片等环节涨价，预计2026年第一季度常规DRAM合约价环比上涨90%-95%，NAND Flash环比上涨55%-60%[30][31] 新能源产业动态 - 2026年1-3月，中国动力和储能电池累计销量达437.1GWh，同比增长52.9%，其中储能电池销量145.1GWh，同比增长111.8%[2][33] - 碳酸锂价格近期呈现强劲上涨趋势，4月17日广州期货交易所主力合约收盘至177,560元/吨[33] - 光伏行业处于周期底部，预计2026年国内新增装机规模为180-240GW，但“十五五”期间年均新增装机中枢预计将企稳在238-287GW[35] 宏观经济数据 - 2026年第一季度中国实际GDP增长5.0%，较上一季度上行0.5个百分点，PPI结束了连续41个月同比下降的态势[2][42] - 美国3月CPI同比3.3%，核心CPI同比2.6%低于预期，市场降息预期未变，首次降息时点预期仍锚定在2027年9月[2][40] 投资配置建议 - 4月配置应重点关注一季报业绩超预期、基本面明确边际改善的标的，尤其是AI算力、锂电等高景气赛道[2][50] - 历史复盘显示，2021年后4月板块涨跌幅与一季度归母净利润增速存在弱相关性（关联度约0.2）[2][47]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 19 Apr 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 预判持续验证：TACO2.0 继续，内资主导港股反弹——香江策论之数据周报 Our Call validated: TACO 2.0 continues; onshore flows lead the HK rebound — GTHT Global Macro Strategy Weekly Data Update 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 黄雨昕 Yuxin Huang yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com yx.huang@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 国泰海通香江策论之数据周报包含"流动性数据""重点研究报告荟萃""每日一图系列"三部分，旨在通过关键流动性 指标、精选研究观点与 ...

洁净室供需情况专家交流纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**: 半导体制造、洁净室工程与运维、上游设备（空气过滤系统、自动物料搬运系统）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * **公司**: * **晶圆厂/业主方**: 中芯国际、长鑫存储、长江存储[2] * **洁净室工程商**: * **大陆企业**: 中电二公司、百诚、东富龙、亿科达[7][10] * **台资企业**: 亚翔、盛辉[1][7][8][10] * **上游设备商**: * **空气过滤系统（进口）**: AAF、美埃（Mann+Hummel?）、康斐尔（Camfil）[13] * **自动物料搬运系统（AMHS）**: 日本企业主导[14] 核心观点与论据 一、 半导体洁净室技术发展趋势 * **洁净度等级提升**：洁净度等级向 Class 10/Class 1 演进，Class 1 级别洁净室的应用占比相较以往提升了约 60% 至 70%[1][3][8] * **自动化搬运系统普及**：自动化搬运系统（OHT/天车）已成为顶尖晶圆厂的普遍配置，小型项目则配置机器人，旨在减少人员干预[1][2][3][8][9] * **环境控制要求趋严**： * 对气态分子污染物的管控日益严格，化学过滤器大规模应用[2] * 静电放电（ESD）防护要求显著提升，近五年内半导体厂房内 ESD 装置的安装量较之前增加了 50% 以上[2] * 定期环境保养（健康检查）成为常规操作，每年检测风速、过滤器泄漏、温湿度、照度及静电等指标[2][4] 二、 成本与造价分析 * **单平米造价**：百级洁净室单平米造价约 1.8 万元至 2.5 万元（通常在 2 万元左右），Class 1/十级则上升至 3 万元到 3.5 万元[1][3] * **造价差异核心**：主要取决于 FFU（风机过滤单元）的满布率，例如 Class 1 需 100%满铺，百级约 50%，千级约 35%[1][15][16] * **前期与后期成本**：前期建设投入巨大，后期运维成本（人员、备件耗材、电费）占比较低[19][21] * 以一个 8 万平方米的洁净室为例，运维团队仅需一名工程师带领两名助理工程师[19] * **成本计价方式**：建设成本按面积计价，百级单价约 1.8-2.5 万元/平方米[22] * **报价波动**：设备（如 FFU）和工程材料价格存在年度市场波动，例如一台 FFU 在 2026 年可能售价 2000 元，2027 年可能变为 1,900 元或 2,500 元[16] 三、 市场竞争格局 * **集中化趋势**：行业呈现集中化趋势，未来可能出现大型厂商收购小型工厂的现象[1][10] * **厂商优势对比**： * **亚翔**：在无尘室项目及质保服务方面领先[1][8] * **盛辉**：在二次配方面具有显著优势[1][8] * **百诚**：专业性强，但在质保环节（维保）稍弱[1][8] * **供应链壁垒**：大陆企业（如百诚、中电二公司）短期内进入美资/台资半导体企业供应链的可能性不大，需要时间积累[1][10] 四、 国产化进展 * **空气过滤系统（MAU/FFU）**：国产化程度高，核心滤料依赖进口，但各品牌（包括国产）使用效果差异不大[1][13] * **自动物料搬运系统（AMHS/OHT）**：短期内难以实现国产化替代，过去由几家日本企业主导[1][14] 五、 运维模式演变 * **从被动到主动**：甲方（晶圆厂）开始组建专门的无尘室环境管理小组，进行主动、精细化的日常环境管控、测试和数据分析，以确保颗粒物水平平稳[1][11] * **运维责任方**：大部分晶圆厂选择自行负责运维，也存在将整体运维工作打包给第三方的外包模式[17] * **维保与耗材更换**：项目调试完成后，后续维保、维修和耗材更换由晶圆厂自行负责；质保期内设备质量问题由原供应商负责[21] * **年度保养费用**：在传统质保期之外新增，费用根据检测项目和工作量计算，例如 FFU 泄漏扫描按“片”计费，尘埃粒子计数按面积计费[4][5] 六、 项目执行与客户考量 * **商业模式（发包模式）**： * **大型项目**（如单区8万平方米）：拆分多个标段发包，利于施工管理[6] * **小型项目**（如5,000平方米）：通常采用单一总包模式[6] * **业主方管控**：通过严格的过程管理（日/周/月例会）把控安全、质量和进度[6] * **供应商选择标准**：主要考量工程业绩（尤其服务头部企业经验）、公司规模（注册资本）、管理架构、以及**质保期后服务能力**[7] 七、 人力资源需求 * **人力需求增长**：行业需要持续招聘更多人员，以满足主动运维模式对现场工程师的需求[11] * **人员素质要求**：拥有三到五年工作经验且专业对口（环境控制等科班背景）的工程师，能力通常优于工作年限更长但非科班的工程师[1][11] 其他重要信息 一、 覆盖范围与关联 * **制造环节覆盖**：洁净室覆盖晶圆制造从前道到后道的全部生产环节，直至产品包装[18] * **与工艺设备关系**：洁净室建设（厂务系统）与产线工艺设备采购是完全独立的两部分，资本性支出通常指后者[22] * **投资占比**：过去洁净室投资额约占整个晶圆厂投资额的 15%，但当前项目差异大，难以一概而论[12] 二、 其他行业需求 * **精密设备行业**：要求显著提升，例如领先的工艺机台厂商新建工厂洁净度基本都要求达到百级[14] * **生物医药、航空航天**：同样需要洁净室，若达到百级/千级水平，其循环原理（非单向流）与半导体行业相似[14] 三、 系统构成与成本 * **环境控制系统**：由晶圆厂自行构建，包含新风补充系统（MAU）和内部循环系统（FAU、DCC），成本已包含在建设费用中[20][21] * **洁净室典型规模**：常规 8 英寸晶圆厂的洁净室通用面积约 3 万平方米左右，一般不超过 4 万平方米[22]

—— 资本市场周报（2026 年第 4 期） 2026 年 4 月 13 日 核心观点 停火提振全球市场，霍尔木兹通航仍是关键变量 —— 资本市场周报（2026 年第 4 期） 分析师：许冬石、吴京 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 CGS-NDI 周度报告 停火提振全球市场，霍尔木兹通航仍是关键变量 分析师 许冬石 ：010-8092 7609 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 吴京 ：010-8092 7702 ：wujing_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523080001 研究助理：郝安琪 霍尔木兹海峡油轮通航情况 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 风险提示 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 本周焦点（4 月 6 日-4 月 12 日）：（1）中东局势阶段性停火，但美伊谈判 未能达成协议。4 月 8 日（当地时间），美伊双方达成停火提议，同意在未来 两周内暂停军事行动。受 ...

中国AI行业月度研究报告（2026年3月）关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：全球人工智能行业，重点对比中国（China AI）与美国（Global ex-China AI，报告中常与“美国”互换使用）的AI产业[1][10] * **公司**：研究覆盖了中美AI产业链的上市公司及重要非上市公司 * **中国公司**：智谱（Zhipu， GLM）、MiniMax、阿里巴巴（BABA， Qwen）、百度、腾讯、字节跳动（Doubao）、华为、小米（MiMo）、月之暗面（Moonshot AI， Kimi）、深度求索（DeepSeek）、第四范式、商汤、中芯国际（SMIC）、北方华创（NAURA）、寒武纪（Cambricon）等[4][67][72] * **美国/全球公司**：谷歌（GOOG， Gemini）、OpenAI（GPT）、Anthropic（Claude）、微软（MSFT）、英伟达（NVDA）、特斯拉、Salesforce、Meta、苹果、亚马逊（AWS）、台积电（TSMC）、三星、SK海力士、ASML、应用材料（AMAT）等[57][61] 二、 核心观点与论据 1. 估值比较：中国AI相对美国存在大幅折价，预计将收窄 * **市值与资本支出比例失衡**：中国AI股市值仅为美国AI股的8%，但2023A-2026E期间的资本支出（Capex）达到美国的14%[1][3][17][54] 中国AI股总市值（含未上市企业估值）为2,1630亿美元，美国为25,8430亿美元，比例8%[78][149] * **相对于经济规模的市值潜力**：中国AI股市值仅占中国GDP的11.1%，而美国AI股市值占美国（全球除中国）GDP的27.4%，表明中国AI市值相对于经济规模有更大上升空间[1][19][52][54] * **估值折价不可持续**：基于资本支出比例和GDP占比，中国AI股相对于美国的巨大折价难以持续，预计将收窄[3][16][54] 折价收窄可能部分源于美国AI股的进一步估值下调（de-rating）[3][54] * **近期表现与估值调整**：年初至今（YTD， 2025/12/31至2026/3/20），中国AI股投资组合市值下降1310亿美元（-8%），美国AI股组合下降9450亿美元（-4%）[2][12] 以市盈率（PE）计，中国AI股估值仅下调约1%（2026E共识PE从23.2x降至23.0x），而美国AI股估值下调了20%，主因美国2026年盈利预期上调20%，而中国下调7%[2][14][67][136] 2. 子行业表现分化显著 * **美国AI子行业YTD表现**： * **涨幅最大**：内存（Memory）市值增长63%（+8690亿美元）；半导体设备（SPE）增长27%（+3330亿美元）[4][56][59][61] * **跌幅最大**：AI应用（AI application）市值下降19%（-4520亿美元），主因市场担忧AI对软件/SaaS的颠覆；云服务提供商（CSPs）下降12%（-1.377万亿美元），主因市场担忧AI对微软Office套件等核心软件的颠覆[4][59][61] * **中国AI子行业YTD表现**： * **涨幅最大**：AI应用（AI application）市值增长52.2%（+480亿美元），主要由智谱（上市后市值增长4.9倍）和MiniMax（上市后增长3.0倍）驱动；互联网数据中心（IDC）增长20.6%（+18亿美元）[4][66][69][72] * **跌幅最大**：云服务提供商（CSPs）市值下降14.4%（-1550亿美元），主要由腾讯（-15%）和阿里巴巴（-13%）下跌驱动；晶圆代工（Foundries）下降13.0%（-120亿美元）[4][66][69][72] 3. 模型性能：中国紧追美国，开源领域领先 * **顶尖模型仍有差距**：性能最佳的中国模型（智谱GLM 5）落后于最佳美国模型（谷歌Gemini 3.1 pro preview）13%，差距与上月（12%）基本稳定[5][24][94] * **开源模型领先扩大**：在开源模型（OSS）领域，中国模型的领先优势从上月的42%扩大至51%[5][24] * **头部玩家数量占优**：全球前10大AI实验室模型中，有6个是中国模型，与上月持平[5][27] 美国三大实验室（谷歌、OpenAI、Anthropic）仍占据前三[5][25][85][92] * **中国模型进步更快**：从2025年11月到2026年3月，中国旗舰模型（智谱GLM、MiniMax、阿里Qwen）的智能评分提升速度快于大多数美国同行[89][90] 4. 智能体（Agentic AI）与OpenClaw热潮 * **OpenClaw可能只是炒作**：报告认为面向消费者的智能体（OpenClaw）是炒作，因其token成本可能令消费者望而却步，且根据微信指数，消费者对OpenClaw的兴趣已降温[6][30][98][100][179] * **企业级智能体是增长关键**：面向企业应用的定制化智能体（Agentic AI for enterprises）将是关键的结构性增长驱动力[6][30] * **热潮推动生态与需求**：中国在春节后经历“OpenClaw时刻”，推动了智能体产品的快速采用，并丰富了开发者、科技公司、模型供应商、云服务商和地方政府构成的生态系统[100][183] 互联网巨头（阿里、腾讯、百度、字节、智谱、MiniMax等）迅速推出类似产品及云服务以捕捉需求[101][200] * **热潮面临挑战**：热潮迅速降温，因用户发现OpenClaw存在token消耗量大导致推理成本高、以及系统级控制带来的安全与合规问题[100][183][197] 5. 成本上升推动API及云服务涨价 * **云服务商提价**：受推理需求激增（智能体采用加速）和供应端成本上升（内存价格上涨3-5倍、先进GPU短缺）驱动，阿里云和百度云于3月18日宣布对AI计算服务（如阿里T-head 810E加速器提价5%-34%）和并行文件存储（提价约30%）进行提价，4月18日生效[36][102][103][201][202] * **模型供应商提价**：由于计算/内存/电力成本高昂，以及智能体AI需求推动token消耗快速增长，许多AI模型供应商（中美皆有）已提高API价格[6][36][109][214] 例如，腾讯混元2.0 Think提价430%，Anthropic Claude 4.6 Opus提价67%，谷歌Gemini 3.1 Pro提价32%，智谱GLM 5 Turbo提价20%[110][215] 报告估计美国模型的平均API定价仍比中国模型高约6倍[109][214] * **中国模型仍具性价比**：尽管API价格上涨，中国模型在性能价值比上仍优于美国同行，主要得益于创新的架构（如MoE）带来的更高效率[37][113][116][218][221] 6. 用户应用竞争白热化 * **LLM应用是重要入口**：LLM应用是模型供应商的关键用户接入点，并能实现执行复杂任务和工作流的智能体助手[118][225] * **月度活跃用户（MAU）竞争激烈**：2026年2月，字节跳动“豆包”（Doubao）以3.153亿MAU保持中国最大LLM应用地位；阿里“通义千问”（Qwen）MAU环比增长552.8%至2.027亿，迅速缩小与豆包的差距，主要得益于春节红包活动[42][117][118][224][225] 腾讯“元宝”（Yuanbao）和百度“文心一言”（WenXin）MAU环比增长分别为24%和10%，增速显著慢于豆包和通义千问[118][225] 三、 其他重要内容 * **长期视角**：过去一年（2025年3月至2026年3月），全球（除中国）AI股总市值增长约8.1万亿美元（+50%），其中光通信（Optical）和内存（Memory）子行业涨幅最大[63][64][131][133] 中国AI股总市值增长约720亿美元（+6%），其中半导体设备（SPE）和IC设计子行业涨幅最大[74][76][142][145] * **潜在IPO影响**：短期（2026年下半年），若OpenAI、Anthropic等美国公司以高于预期的估值进行IPO并在零售投资者推动下二级市场上涨，可能拉大美中AI股市值差距[3][77][146] * **数据代表性提示**：OpenRouter的token消耗市场份额数据可能无法准确反映整体市场情况，因其无法追踪私有云和本地部署的开源模型消耗，且估计其全球token消耗份额小于1%[30][97][106][205] * **投资风险提示**：不断上升的API定价（由于昂贵的计算/内存/电力成本）可能抑制AI的采用[6][36] 中国尽管难以获取最先进的GPU，但推理需求的增长可能快于可用计算供应，导致产能紧张[112][217]

行业与公司 * **行业**：本次电话会议纪要涉及多个行业，包括但不限于：**非银金融（证券、保险）、AI算力（GPU、光模块、液冷散热、PCB、存储）、电子（半导体）、商业航天、油运、化工、机械（燃气轮机、柴油发电机、光模块设备）、有色金属（黄金、铜、铝）、碳酸锂、传媒（游戏、影视、营销）、互联网**等[1][2][5][6][7][8][9][11][12][15][17][18][21][22][23][26][27][29] * **公司**：纪要中提及了众多上市公司，例如： * **非银金融**：中国平安、中国太保、中信证券、广发证券、同花顺、东方财富[6][7][11] * **AI算力与电子**：东山精密、立讯精密、中石科技、鸿富瀚、鸿日达、胜宏科技、沪电股份、广合科技、中芯国际、华虹、北方华创、中微公司、拓荆科技、精智达、长电科技、通富微电、永锡电子、华丰科技、航天电器、寒武纪、润泽科技、数据港、科华数据、润建股份、网宿科技、中际旭创、新易盛[7][8][10][12][13] * **商业航天**：航天电器、广联航空、臻镭科技[18][20] * **油运**：招商轮船、中远海能、招商南油[29][31] * **化工**：万华化学、宝丰能源、华鲁恒升[21][22] * **机械**：杰瑞股份、东方电气、泰豪科技[22] * **光模块设备**：罗博特科、凯格精机、科瑞技术、博众精工、智立方、奥特维、快克智能、华盛昌、普源精电、优利德、鼎阳科技[23][25] * **传媒**：蓝色光标、完美世界、恺英网络、三七互娱、巨人网络、万达电影、中国电影、上海电影、新华网、掌阅科技、华媒控股、分众传媒[15][16] * **互联网**：小米、阿里巴巴、腾讯音乐、哔哩哔哩[17] 核心观点与论据 * **宏观与市场判断**： * 市场反弹的直接原因是**美伊达成为期两周的停火协议**，风险偏好修复，领涨板块为TMT、军工、有色金属等[2] * 后续市场走势与**油价高度相关**，若油价在**80-100美元/桶**区间运行，市场可能转为结构性行情，上证指数或在**4000点**附近波动；若油价快速跌破**80美元/桶**，市场可能恢复牛市格局[2] * 美伊冲突进入“坐下来谈”阶段，标志是伊朗同意谈判，这提高了战争升级的门槛[3] * 地缘冲突频发背景下，**美元指数的避险属性在逐步下降**，美元指数反弹高点逐次降低（前次高点约**111**，再前次为**115**），反映出危机升级的同时美元高点下移[3] * **投资主线与策略**： * 建议关注三条主线：1）风险偏好改善驱动的**超跌反弹**（有色金属、计算机、传媒等）[2]；2）从“关键资源”向“能源”切换的**新老能源领域**中期布局机会[2]；3）**业绩确定性强的方向**，如涨价链条和算力产业链[2] * 海外资产配置建议：**增配美债、科技股，关注黄金，看空原油**[5] * 受益区域市场：**日韩及欧洲股市**因对中东能源通道依赖度高，在局势缓和后上涨弹性预计超过美国市场[5] * 电子板块投资策略应结合**景气度趋势、一季报表现、估值性价比**三大要素，优先配置**海外AI算力硬件产业链**和**国内半导体自主可控产业链**[7] * **非银金融板块**： * 板块年初至今整体下跌**12.2%**，在申万31个一级行业中排名倒数第二，但已进入配置性价比阶段[6] * **保险板块**：中期价值修复逻辑未变，负债端增速向上，资产端投资收益率有望回升，**PEV估值向1倍回归**仍是大趋势[6] * **证券板块**：板块PB估值分位数处于近十年**10%**的底部区域，头部券商如中信证券2025年ROE已回升至**10.6%**，但静态PB估值不到**1.3倍**，存在PB-ROE估值错配[6] * 预计券商板块整体一季度利润将实现约**20%**的同比增长，主要驱动力来自交易额和两融规模的同比高增[6] * **AI算力与半导体**： * **驱动因素**：中国日均Token消耗量大幅增加，截至2026年3月底达到**140万亿**，较2025年底增长近**50%**；头部模型公司字节跳动3月底Token消耗量达**120万亿**，较2025年增长一倍；产业界对全年消耗量增长预期为**3至5倍**，乐观预测可达**10倍**[9] * **新催化剂**：1）头部厂商上调资本支出，如字节跳动资本支出可能从约**3000亿元**提升至**3500亿至4000亿元**[9]；2）DeepMind V4版本在多模态和编程能力上实现突破，且仅支持**寒武纪**和**华为升腾**这两个国产算力阵营[9][10] * **光模块市场**：预计光模块设备市场规模将从2025年**不足百亿元**增至**300亿元**[1][23]；高速光模块出货量预计从2025年**4500万只**增长至2026年**9500万只**[23]；800G光模块全球出货量将达到**1800万至1900万只**，2026年出货量预计再增长一倍以上[13] * **光模块设备核心环节**：贴片、光耦合和老化测试是价值量最高的核心环节，分别占总价值的约**20%、30%和30%**，合计占比接近**80%**[24] * **半导体自主可控**：重点关注**晶圆厂**（中芯国际、华虹）、**半导体设备**（特别是存储相关设备，如北方华创、中微公司）以及**先进封装**（长电科技、通富微电）[8] * **商业航天**： * 2026年4月开始进入**催化剂密集期**，关键催化剂包括：1）可回收火箭试飞，如长征十号乙预计4月28日附近发射，朱雀三号、长征十二号预计第二季度内第二次试飞[18]；2）算力卫星的推进，预计2026年内将能看到国内算力实验星的发射[18][19] * **油运板块**： * 在美伊冲突缓和的多种情景下均具备投资价值，核心逻辑在于其**运价弹性**、相对受益程度以及中长期基本面利好[29] * 若霍尔木兹海峡快速恢复通航，东南亚等国强烈的补库意愿与海湾国家集中出运原油的需求叠加，可能导致局部运力错配，带来巨大的运价上涨弹性[29] * **中长期利好**：1）伊朗原油可能回归合规市场，边际上进入市场的石油将多于运力，改善合规市场供需[30]；2）冲突暴露各国石油库存安全问题，预计印度、东南亚、欧洲等国将提升战略库存，在未来三五年内支撑油运周转量需求[31] * **其他行业核心观点**： * **化工**：若战事缓和，国内相关龙头（如万华化学）可填补中东受损产能（如沙特**40万吨MDI**产能）的供给缺口；若战事延续，应关注**煤化工**方向（如华鲁恒升、宝丰能源）[21][22] * **机械**：柴油发电机（柴发）已开始出口至北美市场，延续了2025年底燃气轮机出海的趋势[22] * **有色金属**：随着战事缓和，前期悲观预期有望修正，黄金、铜、铝价格已处于共识区间，核心龙头标的估值具备长期投资价值（黄金公司约**14倍**，铜公司约**12倍**，铝公司不足**10倍**）[26] * **碳酸锂**：具备独立投资逻辑，需求端韧性良好（4、5月电池环节排产同比上升**60%**），供给端明确低于年初市场预期[27][28] * **传媒**：2026年是板块轮番修复的第二年，重点关注**营销和影视板块**；二季度以修复行情为主，关注超跌个股[15][16] * **恒生科技指数**：难以实现整体性上涨，建议采取逐个季度精选个股的策略，2026年第二季度可关注小米、阿里巴巴、腾讯音乐、哔哩哔哩[17] 其他重要内容 * **风险提示**：若市场反弹幅度过高，甚至超过冲突前水平，需警惕后续谈判出现变数可能带来的风险[5] * **互联网券商**：近期市场成交额已迅速回升至接近**2.5万亿元**，较前一日增长近**50%**，预示板块估值修复和基本面改善有更好延展空间；2026年第一季度散户开户数的绝对值和增速均创下新高[11][12] * **光互联技术趋势**：随着电连接在超高密度场景下遭遇瓶颈，**CPO、NPO及LPO**等光互联技术渗透率将显著提高；NPO技术有望在高密度机柜内率先规模化落地[13][14] * **新易盛业绩预测**：预计公司2025-2027年营收分别为**258亿、526亿及724亿元**，归母净利润分别为**97亿、206亿及277亿元**[14] * **光模块设备相关公司**：非上市公司**力奇智能**和**连讯仪器**值得关注，预计连讯仪器可能在2026年4月中下旬上市[25]

科网股普跌，百度集团跌超3%，网易跌超2%，京东健康、中芯国际、腾讯控股、联想集团、美团均跌 超1%。 4月13日，恒生指数低开0.71%，恒生科技指数跌0.69%。 油气股逆势走强，百勤油服涨超10%，山东墨龙、中港石油涨超6%，中国海洋石油、中海油田服务涨 超1%。 上一交易日大涨的非银金融板块回调，申万宏源香港、国泰君安国际、云锋金融均跌超6%。 AI大模型概念股开盘上涨，MINIMAX涨超3%，迅策涨超2%。 编辑｜钉钉 ...

公司业绩表现 - 2025年公司营收93.3亿美元，同比增长16.2%；归母净利润6.85亿美元（50.4亿人民币），同比增长24.9% [5] - 2025年出货量达970万片，估算平均售价（ASP）为904美元/片（8英寸晶圆折算），较2024年下降3% [49] - 2025年毛利润提高至19.6亿美元，毛利润率21%，较2024年的18%有所回升 [54] 公司发展历程与战略演变 - 公司成立于2000年，早期营收几乎全部来自美国、欧洲、日本、台湾省，中国内地市场占比较小 [9][11] - 2005年至2007年间，来自美、欧、台、日的收入合计占营收比例在85%至88.5%之间 [12] - 2008年，因DRAM价格跌破成本及客户危机，公司宣布退出DRAM业务并确认1.06亿美元长期资产减值亏损 [16][17] - 2015年，公司中国区（包括内陆及香港）收入首次超过美国区 [11][37] - 2020年6月，公司成功登陆科创板，从受理到上市仅用29天 [41] 技术研发与领军人物 - 2017年10月，梁孟松加盟并任联合CEO，其曾帮助三星在14纳米技术上实现对台积电的弯道超车 [27][29][30] - 梁孟松加盟后，用不到300天将28纳米工艺良品率从60%以下提高到90%以上 [31] - 公司随后跳过22纳米节点，直接攻克14纳米FinFET技术并于2019年实现量产 [32] - 在无法获得EUV光刻机的情况下，公司利用现有DUV光刻机通过多重曝光成功推出7纳米产品 [33] - 研发团队在5纳米、3纳米技术上已取得丰硕成果 [33] 市场与客户结构变化 - 公司收入来源持续向中国市场集中，2025年来自中国内陆及香港的收入达80亿美元，同比增长17.5%，占总营收的85.6% [37] - 2025年第四季度，中国区收入占比达到87.6%，美国区收入占比10.3% [37] - 公司晶圆代工收入结构与中国市场需求高度吻合，2025年消费电子收入占比43.2%，智能手机收入占比23.1%，工业与汽车收入占比11%并首次超过互联与可穿戴 [44] - 2020年12月，公司被美国列入“实体清单” [40] 成本结构与盈利能力分析 - 公司2025年折旧及摊销达38.1亿美元（273亿人民币），占营收的40.9% [5][60] - 折旧与摊销中九成以上来自“机器设备”折旧，2025年计提35.9亿美元，相当于年初设备账面净值的25.3% [62][63] - 2021年至2024年，从在建工程转入固定资产的机器设备价值四年合计168亿美元，超过2024年末机器设备账面净值（142亿美元） [66] - 新建生产线（如中芯京城、中芯东方、中芯临港）尚在产能爬坡和良率提升阶段，但已在进行激进的折旧计提 [66] - 公司毛利润率在2022年达到38%的峰值后回落，2023年为19.3%，2024年为18%，2025年回升至21% [54] - 公司给出的2026年第一季度毛利润率指引在18%至20%之间 [56] 行业竞争与公司定位 - 台积电2025年第三季度每片12英寸晶圆平均售价为8102.8美元，折算为8英寸约3600美元/片，约为公司同期ASP的4倍 [51] - 台积电2025年第三季度毛利润率高达60%，其57%收入来自高性能计算业务，30%来自智能手机 [51] - 台积电在中国大陆的市场份额显著下降，并主动放弃14纳米及以下市场，公司是大陆唯一能量产14纳米、7纳米芯片的代工厂 [58] - 公司作为中国大陆规模最大、技术最先进的半导体代工企业，在半导体产业链本土化回流中充当“头雁”，是众多国产设备、材料企业的“试验田” [59] 技术路径与未来展望 - 台积电使用次一档的Low-NA EUV光刻机通过多重曝光在3纳米市场保持高市占率，并即将推出2纳米（A16）产品，且表示1纳米制程都不打算采用High-NA EUV [34][35] - 公司正在调整产品结构，减少消费电子、边缘计算方向的产能，将资源向BCD工艺、存储、高端MCU等高价值产品倾斜以提高出货价格 [58] - 0.18微米等成熟工艺平台仍在为公司研发新产品，应用于工业和汽车领域，表明设备在折旧完毕后仍能创造价值 [67]

行业月度报告 · 半导体行业 半导体行业景气上行，封测环节布局加速 2026 年 4 月 12 日 核心观点 半导体 推荐 维持 分析师 高峰 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ：010-8092-7671 ：gaofeng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 钟宇佳 ：zhongyujia_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080002 相对沪深 300 表现图 2026-4-10** 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 2025-04-10 2025-05-10 2025-06-10 2025-07-10 2025-08-10 2025-09-10 2025-10-10 2025-11-10 2025-12-10 2026-01-10 2026-02-10 2026-03-10 2026-04-10 电子 沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ...