报告行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 政策定调强信心，服装消费预期向好，中央经济工作会议将消费置于优先位置，有望提振纺织服饰行业终端消费信心 [1][3] - 内需方面，受益于宏观经济改善和政策催化，2026年纺服行业内需有望从“温和复苏”迈入“加速回暖”阶段 [3] - 外需方面，尽管面临挑战，但具备海外产能布局且深度绑定国际头部运动品牌客户的制造龙头，才能具备较强抗风险能力 [3] - 行业创新驱动，新质生产力赋能，结构性机会凸显，领先企业通过数字化、智能化技术及新材料研发构建技术壁垒 [3] - 投资建议聚焦三条主线：高景气户外运动赛道国产龙头、具备海外产能优势的纺织制造企业、以及高股息低估值的下游品牌 [3] 政策与内需分析 - 2026年经济工作重点任务为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并强调“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划” [3] - 2025年1-10月，服装零售额累计同比增长3.5%，增速较前三季度进一步扩大 [3] - 2025年10月单月服装零售额同比增长达6.3%，连续第二个月单月增速超过社会零售额整体水平 [3] 外需与制造分析 - 2025年1-11月纺织品出口数据保持了正向增长，同比增长1.2% [3] - 2025年1-11月服装类出口累计同比下降3.7%，11月单月降幅达11%，反映出终端成衣出口短期面临较大压力 [3] - 未来纺服企业出口的竞争中，具备海外产能布局且深度绑定国际头部运动品牌客户的制造龙头更具抗风险能力 [3] 技术创新与结构性机会 - 纺服行业领先企业持续加码产品创新与技术研发，通过数字化、智能化技术赋能行业发展 [3] - 企业研发新材料运用于功能性服饰和纺织品，如台华新材的锦纶66与南山智尚的超高分子量聚乙烯纤维，产品下游涵盖运动、工业、机器人、防弹衣等领域 [3] - 在棉纺织、印染等环节企业运用AI技术实现异纤分拣、布面瑕疵点检测，设计环节根据数据生成创作构思 [3] 具体投资建议 - **内需与户外运动**：建议关注安踏体育、特步国际、李宁、361度，三夫户外 [3] - **纺织制造**：建议关注华利集团、伟星股份、申洲国际、新澳股份，开润股份 [3] - **下游品牌**：建议关注具备红利属性、又兼业绩稳健的高股息、低估值标的：海澜之家、比音勒芬、波司登、罗莱生活、水星家纺、富安娜 [3]

货币供应与存款流向 - M1同比增速降至4.9%，M2同比增速降至8.0%[1] - 居民存款增速估算为9.56%，与M2增速差值扩大至1.56个百分点[1] - 金融机构新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，居民、企业、非银存款分别同比少增1200亿元、947亿元、1000亿元[3] - 数据显示居民存款未明显流向股市，部分存款可能流向理财[1] 社会融资规模 - 11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，存量增速持平于8.5%[1] - 社融拉动项为企业债券融资（同比多增1788亿元）和表外融资（信托贷款同比多增753亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增580亿元）[4] - 社融拖累项为政府债券融资（同比少增1048亿元）和对实体的人民币贷款（同比少增1163亿元）[4] - 去除政府融资的社融增速环比上升至6.00%，但有效社融增速降至5.53%[6] 信贷结构 - 金融机构新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，贷款增速降至6.4%[1] - 居民信贷同比少增4688亿元，其中中长期贷款同比少增2900亿元，与30大中城市商品房成交面积同比减少33.1%相关[7] - 企业信贷同比多增，主要受企业短贷（同比多增1100亿元）和票据融资（同比多增2119亿元）支撑[7] 货币政策展望 - 2026年货币政策预计延续适度宽松，降准降息时点可能早于预期[7] - 预计全年有1-2次降息，总计调降政策利率10-20个基点，并可能实施50个基点的降准[7]

市场整体表现 - 2025年12月12日，北证50指数收于1,447.69点，当日上涨0.31%，开盘1,434.11点，最高触及1,477.11点，最低1,415.80点 [1] - 同日，上证指数涨0.41%收于3,889.35点，沪深300涨0.63%收于4,580.95点，科创50涨1.74%收于1,348.88点，创业板指涨0.97%收于3,194.36点 [1] - 北交所整体成交额269.46亿元，成交量11.33亿股，换手率4.47%，相较于前一周（12月1日至5日）的日均成交额138.77亿元，成交水平大幅回升 [1] 行业表现 - 北交所各行业涨跌互现，有色金属行业涨幅最大，达10.3%，其次是美容护理（+5.1%）、国防军工（+1.5%）和汽车（+1.4%） [1] - 跌幅较大的行业是环保（-2.0%）、社会服务（-1.6%）、计算机（-1.2%）和通信（-1.1%） [1] 个股表现 - 北交所286家上市公司中，143家上涨，4家平盘，139家下跌 [1] - 涨幅领先的个股是天力复合（+30.00%），其次是创远信科（+14.80%）、常辅股份（+11.38%）、灿能电力（+11.29%）和大鹏工业（+10.79%） [1] - 跌幅较大的个股有*ST广道（-21.09%）、龙竹科技（-6.56%）和恒合股份（-6.53%） [1] - 从换手率看，交易活跃的公司包括大鹏工业（70.76%）、精创电气（45.80%）、*ST广道（41.72%）、灿能电力（31.36%）和驰诚股份（30.77%） [1] - 当日成交额较大的公司有锦波生物（10.40亿元）、星图测控（8.69亿元）、天力复合（8.62亿元）、创远信科（7.79亿元）和富士达（7.56亿元） [1] 估值分析 - 北交所整体市盈率约为45.90倍，较前一交易日有所回升 [1] - 科创板市盈率为69.75倍，创业板为42.73倍，北交所估值持续高于创业板 [1] - 分行业看，北交所上市公司中，有色金属平均市盈率最高，为104.5倍，其次是食品饮料（82.0倍）和通信（77.8倍） [1] - 市盈率相对较低的行业是轻工制造、计算机和国防军工 [1] 重点个股财务数据（涨幅前十） - 天力复合（有色金属）：市值66.29亿元，营业收入5.23亿元，归母净利润0.61亿元，市盈率170.70倍 [6] - 创远信科（机械设备）：市值45.42亿元，营业收入2.33亿元，归母净利润0.12亿元，市盈率312.24倍 [6] - 常辅股份（机械设备）：市值26.85亿元，营业收入2.55亿元，归母净利润0.38亿元，市盈率67.85倍 [6] - 灿能电力（电力设备）：市值22.11亿元，营业收入1.16亿元，归母净利润0.24亿元，市盈率82.51倍 [6] - 大鹏工业（机械设备）：市值46.44亿元，营业收入2.65亿元，归母净利润0.43亿元，市盈率84.25倍 [6] 重点个股财务数据（跌幅前十） - *ST广道（计算机）：市值1.45亿元，营业收入0.52亿元，归母净利润-0.31亿元，市盈率-4.07倍 [7] - 龙竹科技（轻工制造）：市值18.12亿元，营业收入3.19亿元，归母净利润0.16亿元，市盈率82.51倍 [7] - 恒合股份（环保）：市值14.75亿元，营业收入0.70亿元，归母净利润-0.10亿元，市盈率-226.92倍 [7] - 曙光数创（计算机）：市值148.44亿元，营业收入5.06亿元，归母净利润0.61亿元，市盈率-3,905.82倍 [7]

2026年对外开放政策基调 - 政策关键词从“求稳”转向“多元”与“共赢”，展现积极扩大自主开放的决心[1][6][8] - 首次提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的新提法[6] 六大新信号与具体方向 - **制度型开放**：重点从“稳步扩大”转向“稳步推进”，强调服务领域与自贸试验区从“量变”到“质变”[2][9] - **贸易投资**：新增“推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展”要求[2][11] - **服务贸易**：政策从“鼓励发展服务贸易”聚焦为“鼓励支持服务出口”[2][12] - **企业出海**：将“完善海外综合服务体系”单独成条，扩大服务空间范围以支持企业多元化出海[2][16] - **国际合作**：新增“推动商签更多区域和双边贸易投资协定”要求，已与30个国家签署23个自贸协定，覆盖对外贸易总额的43%[2][17] 四大关键实施支点 - **海南自贸港**：以2025年12月18日全岛封关为节点，打造制度型开放新高地与跨境金融新口岸[4][18] - **区域经贸合作**：积极推动CAFTA3.0落地，并寻求加入CPTPP、DEPA等高标准国际经贸协定[4][20]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [4] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”和“加快构建房地产发展新模式” 为行业指明了方向 [1][4] - 随着行业逐渐进入高质量发展阶段 行业估值或迎来整体修复 头部房企有望通过估值修复实现整体的β机会 [4] 稳市场 - 政策方向为“因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等” [4] - 截至2025年10月末 我国商品住宅成交均价为9588.1元/平米 较去年同期下降2.78% [4] - 截至2025年10月末 我国商品房待售库存规模为7.56亿方 其中待售住宅库存规模为3.96亿方 同比分别增长3.3%、5.4% [4] - 在存量库存亟待去化阶段 需控制新增可售住房规模并优化供给结构 收购存量房屋用于保障性住房可降低库存并保障基本居住需求 [4] 新模式 - 政策方向包括“深化住房公积金制度改革 有序推动‘好房子’建设” [4] - 部分城市已扩大公积金适用范围 例如深圳2025年12月5日新规支持提取公积金用于购房、支付房租、偿还购房贷款本息、老旧小区改造及偿还异地购房贷款本息 苏州2025年8月扩大范围至支持物业费提取 未来公积金使用范围有望进一步扩大 [4] - 2025年5月 国家标准《住宅项目规范》正式实施 新标准在多个方向均有提升 建立房屋全生命周期安全管理制度并提升物业服务 [4] - 新模式在房屋供应层面有望推进“双房并行”即商品房和保障性住房共同满足需求 并逐渐完善现有销售制度 [4] 清理不合理限制措施 - 会议提到“清理消费领域不合理限制措施” 与此前“十五五”规划建议中提到的“清理汽车、住房等消费不合理限制性措施”对应 [4] - 会议提到“释放服务消费潜力” 购物中心的体验性业态逐渐增多 购物中心品类有望受益于服务消费的发展 [4] 投资建议 - 报告看好以下公司：招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团 [4] - 报告建议关注以下五类公司：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家 [4]

美联储政策与利率预测 - 美联储点阵图显示2025年底联邦基金利率中值预测为3.6%，2026年为3.4%，2027年为3.1%，长期中性利率为3.0%[6] - 市场定价（CME FedWatch）显示，到2026年底，联邦基金利率最可能落在3.25%-3.50%区间（概率52.0%）或3.00%-3.25%区间（概率40.7%）[11] - 报告指出，市场预期2026年仍有两次降息空间[11] 经济与通胀预测 - 美联储12月预测将2025年实际GDP增速从9月的1.6%上调至1.7%，2026年从1.8%上调至2.3%[6] - 美联储12月预测将2025年PCE通胀从9月的3.0%下调至2.9%，核心PCE通胀从3.1%下调至3.0%[6] - 美联储预测失业率在2025-2027年将维持在4.2%-4.5%的区间[6] 市场情绪与风险 - 预测市场Polymarket的数据显示，投资者押注哈塞特（Hassett）将获得美联储主席提名[11] - 报告总结的投资逻辑包括：关注通胀数据以判断降息路径、关注金融条件收紧对经济的影响、以及关注地缘政治等尾部风险[14]

核心观点 - 美国近期启动的“创世纪计划”旨在通过人工智能全面重塑国家科研体系，以在全球科技竞争中保持主导地位，该计划整合国家实验室的超级计算机、科研数据与安全云环境，建设统一的“美国科学与安全平台”，并推动企业深度参与 [1] 一、本期焦点：美国启动“创世纪计划” - 美国政府于2025年11月24日通过总统行政令推出“创世纪计划”，目标是在十年内将美国科研与创新的产出和影响力翻一番，被视为自阿波罗计划以来联邦科学资源整合力度最大的一次部署 [5] - 计划核心是建设国家级基础设施“美国科学与安全平台”，整合高性能计算、AI建模框架、领域专用基础模型和自动化实验工具，接入能源部国家实验室的超级计算资源（如阿贡国家实验室的“极光”系统）和安全云环境 [6] - 计划强调与私营部门深度合作，初始合作企业超过四十家，包括OpenAI、Anthropic、微软、谷歌、英伟达、IBM、AMD、AWS等，这些公司将获得优先访问联邦数据资源的机会并参与标准制定 [7] - 作为配套承诺，AWS于2025年11月24日宣布将投入500亿美元支持联邦机构的人工智能与高性能计算基础设施建设，英伟达也正与能源部国家实验室合作拟新建七台超级计算机 [7] - 计划存在争议，部分观点认为联邦资助的科研数据用于训练Anthropic、OpenAI等公司的私有AI模型，可能导致公共科学资产转化为企业竞争优势，加剧科研资源与成果的集中与垄断 [12] 二、中国动态：多地出台“十五五”人工智能政策 - 国家层面政策加速成型，国家发展改革委将人工智能基础设施纳入新版REITs项目范围，国务院国资委引导中央企业把更多资源投入人工智能等新兴领域 [14] - 工信部等六部门发布促进消费的方案将人工智能纳入提升供需匹配能力的工具体系，国家能源局启动“人工智能+能源”试点，工信部就人工智能终端行业协会的设立征求意见 [14][16] - 地方进入人工智能规划密集期并形成差异化布局，贵州、重庆侧重算力与设施，北京关注产业生态与科研引领，上海结合“AI+海洋”，湖南偏重制造业应用，辽宁强调工业软件与算网协同 [17] - 人工智能产业生态多样化且规模扩大，京东宣布在南京投资35亿元建设AI研发中心，阿里巴巴表示AI服务器供给依旧紧张将继续增加投入，北京发布年度AI产业白皮书预计本年度核心产业规模有望突破4500亿元 [18] - 科研与产业落地双向展开，中科院工业人工智能研究所在南京成立，北京提出吉瓦级太空数据中心构想，首支面向AI领域的孵化培育型创新基金在北京启动 [19] - 低空交通、机器人和金融科技进入示范与测试阶段，交通运输部提出低空经济发展方向，北京市长调研后人形机器人获得更多关注，金融科技论坛展示了大模型在投研、风控等领域的初步成果 [20] 三、美国动态：英伟达主导地位受到挑战 - 谷歌TPU等自研芯片以成本和性能优势切入市场，谷歌计划向Meta推出可在客户本地部署的TPU，其性价比更高，SemiAnalysis报告称由于TPU对外开放，英伟达部分产品价格下降，算力集群成本整体下降约30% [21][22] - 英伟达强调GPU在通用性和现有生态系统的兼容性仍是企业重要考虑，市场呈现企业采购GPU与大型公司尝试通过ASIC获得优势两种趋势，一些大型科技公司倾向于混合使用GPU与专用ASIC [22][23] - 能源和互联能力决定数据中心扩张效率，Meta申请进入电力交易市场以保障数据中心长期供电，亚马逊宣布计划向美国政府投资500亿美元建设AI/HPC专用基础设施，亚马逊和谷歌推出标准化多云高速互联服务 [24] - AI企业通过融资和并购开展规模化与生态构建，汇丰报告指出OpenAI在算力和长期采购合同下可能面临巨额融资需求，谷歌与Accel在印度设立AI基金，OpenAI通过入股Thrive以“技术换股权”，Anthropic收购Bun [25] - 国家算力和供应链战略成为关键，北约与谷歌云签署高安全主权云合作协议，美国计划与八国深化AI芯片和关键矿产供应链合作，美国政府正将战略重点向机器人产业倾斜 [26] 四、欧洲动态：欧洲正在面对人工智能落后焦虑 - 欧洲央行行长拉加德指出欧洲在人工智能上已落后于美中，建议欧洲在算力与关键供应链环节保持最低限度自主能力，并利用单一市场强化互操作性和开放标准，以在应用层面发挥“第二行动者”优势 [27] - 欧盟正加强未成年人数字保护，欧洲议会表决通过的报告建议将社交媒体最低使用年龄定为16岁，并对参与度驱动的推荐算法和无限滚动等设计实行限制 [28] - 法国把“科技主权”写进研究资助清单，在France 2030框架下拨付3亿欧元支持15个战略项目，其中包括建立国家级AI评估体系和主权AI加速器 [29] - 英国和德国宣布联合投入1400万英镑用于量子技术合作，推动在量子测量与标准方面的合作以加速从研究到产业应用的进程 [30] 五、其他国家：AI基建成新兴经济体海外布局重点 - AI基础设施成为新兴经济体配置海外资本的主要方向，印尼社保基金表示若获批准将把最多5%的资产投资于海外AI基础设施企业，DigitalBridge与韩国KT计划在韩国建设大型AI数据中心 [31] - 韩国政府与三星、现代汽车、SK电信和Naver云等企业成立联合工作小组，准备部署超26万块英伟达GPU，覆盖政府数据中心、企业级AI工厂、自动驾驶研发等多个领域 [31] - 新加坡人工智能协会发布Sea-Lion新版本，首次在国家级模型中采用中国开源技术，底座从Meta的Llama转向阿里云的Qwen3-32B，以更好适配东南亚语言 [32] - 美光科技确认将在日本广岛投资约1.5万亿日元建设新的HBM工厂，日本政府承诺提供不超过5000亿日元的补贴，新加坡公布“研究、创新与企业2030计划”，未来五年投入将达370亿元，比上一周期提高三成 [33] 六、技术前沿：大模型竞争回到真实任务表现 - 模型竞争从比拼性能转向围绕实际工作流能力展开，Anthropic发布Claude Opus 4.5强调编程能力和智能体功能，DeepSeek推出V3.2改进工具调用方式，AWS发布Nova Forge定制训练服务，基础价格为每年10万美元 [34] - AI在生命科学领域形成可验证的临床与产业路径，飞利浦推出全球首款由人工智能驱动的探测器基光谱CT系统Verida，Generate:Biomedicines宣布其AI工程化设计的药物GB-0895进入全球三期临床，上海人工智能实验室等团队发布“丰登·基因科学家”计划 [35] - 端侧AI向系统级入口移动，夸克发布整合通义千问能力的AI眼镜并接入阿里生态场景，字节跳动发布获得手机厂商系统级授权的豆包手机助手技术预览，阶跃星辰开源面向GUI的Agent基建GELab-Zero [36][37] - 算力体系竞争转向全栈成本与效率平衡，Zyphra在AMD MI300X上训练出MoE模型ZAYA1，AWS发布Trainium3和Trn3 UltraServers，九峰山实验室推出氮化镓电源模块宣称可降低数据中心约30%能耗，中国电信发布跨境空芯光纤系统将粤港互访时延降至约1毫秒 [38] - 机器人现实执行实现突破，字节跳动Seed团队发布GR-RL框架，在“穿鞋带”类精细操作任务上把成功率从约46%提升到83% [39] 七、智库观点：人工智能驱动技能重塑 - 麦肯锡报告指出未来工作将更多依赖人机协作，现有技能中超过70%仍具相关性但使用方式会变化，到2030年几乎所有职业都需要进行技能调整，若企业优化流程并提供培训，美国有望释放约2.9万亿美元经济价值 [40] - MIT与橡树岭国家实验室等的研究提出“Iceberg指数”，分析显示AI对行政、金融和专业服务等领域的潜在影响涉及1.2万亿美元的工资价值，是计算与技术类岗位（2110亿美元）的五倍 [41][42] - MIT与Hugging Face等的研究显示，美国在开源模型生态中的主导地位正在减弱，2024年8月至2025年8月来自中国模型的下载量占比达到17.1%，超过美国的15.8%，其中DeepSeek和Qwen表现突出 [43] - 同时，模型透明度下降，披露训练数据的模型下载占比从2022年的79.3%降至2025年的39%，首次出现未开放训练数据的模型占比超过严格意义开源模型的情况 [44] - 世界银行报告指出全球AI发展高度集中于高收入国家，对中低收入国家而言，经济实惠的小型AI能在农业、教育和基层医疗等领域产生直接效果 [45] - 实现更公平的AI影响需要四项基础投入：连接、算力、数据语境与能力 [46] - ITIF报告预计到2028年数据中心用电量占美国总用电量的比例可能升至6.7%-12%，数据中心约有40%的用电并不依赖具体时间，可通过调整负荷缓和电网高峰压力 [47][48] - 德勤报告预测，到2030年AI在能源领域可实现超过3700 TWh的节能量，每年可节省超过2000亿美元的成本，到2050年累计节省达11万亿美元，在2030年的潜在年减排贡献可达660 MtCO2eq [51][52]

CPI分析 - 11月CPI环比微跌0.1%，同比上涨0.7%，翘尾因素较上月改善约0.6个百分点[1] - 核心CPI环比微跌0.1%，同比上涨1.2%[1] - 鲜菜价格同比上涨7.2%，是食品CPI主要贡献项，猪肉价格仍是拖累项[1] - 非食品项中，服务与能源价格形成拖累，衣着与金饰价格提供支撑[1] - 扩内需政策及金饰价格（年内累计上涨58.4%）是核心CPI同比回升的关键[1] PPI分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比增速为-2.2%[1] - 工业品价格呈现结构性特征，“反内卷”政策对上游采矿业及光伏等行业价格有提振作用[1] - 分行业看，煤炭价格受供暖需求及政策影响上行，有色金属与石油相关行业价格走势分化[16] 后续展望 - 9月以来CPI回升依赖菜价回升、扩内需政策及国际金价带动金饰价格上行三方面因素[2] - 对后续CPI回升持谨慎乐观预期，PPI方面需观察“反内卷”政策效果及微观经济主体动能修复情况[2]

核心观点 - 报告核心观点认为，12月中央政治局会议为2026年经济工作指明了初步方向，会议紧扣内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放等重点领域，勾勒出产业部署的基本脉络，为A股市场提供稳定预期和信心支撑[2][11] - 报告指出，在政策红利与产业升级共振下，A股市场长期稳健运行基础将进一步夯实[2][11] - 报告建议关注后续即将召开的中央经济工作会议，会议有望细化财政、货币、产业等领域的具体举措，作出更为明确的政策指引，进一步激活市场活力[2][11] 经济目标与政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进工作总基调，再次强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，体现出对国内外复杂形势的深刻认识和积极应对[2][5] - 会议指出要“持续扩大内需、优化供给”，供需两端发力，以需求牵引供给，又以供给创造需求，“做优增量、盘活存量”，旨在全面提高资源配置效率[2][5] - 2026年作为“十五五”开局之年重要性突出，会议强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[2][5] - 2026年宏观政策基调延续实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[2][5] - 2026年政策核心工作原则从2025年的“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”改为“稳中求进、提质增效”，更聚焦发展质量提升和政策效果体现[2][6] - 2026年政策实施抓手从2025年的“充实完善政策工具箱，打好政策‘组合拳’”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”，更注重政策的延续性和统筹性[2][6] - 2026年政策调控力度与方式从2025年的“加强超常规逆周期调节”改为“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调政策调控的长效性，兼顾短期与长期调节[2][6] - 2026年政策效能目标从2025年的“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”改为“增强政策前瞻性针对性协同性”，更加聚焦政策落地的实际效果[2][6] 产业政策部署 - 会议将坚持内需主导和创新驱动放到核心位置，利好大消费板块（如零售、食品饮料、社会服务）、新消费、物流等板块[2][8] - 创新驱动利好人工智能全产业链、数字经济与信创、集成电路、工业母机、高端仪器与基础软件、先进材料与生物制造等新质生产力板块[2][8] - 会议强调改革、开放与协调发展，旨在优化经济结构与动力，利好电力、电信、能源、军工、券商、银行等国资央企[2][8] - 开放与协调发展利好中资企业出海、一带一路等主题板块，以及大基建、建筑设计、市政设施、环保建材等相关板块[2][8] - 会议强调牢守底线、双碳引领与民生保障，利好新能源、电力设备、环保等绿色经济板块[2][8] - 民生保障利好大健康、医疗器械、创新药、养老、职业教育、人力资源等民生板块，以及房地产、金融板块[2][8] 对A股投资的启示与配置建议 - 会议为明年经济工作指明了初步方向，紧扣内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放等重点领域，勾勒出产业部署的基本脉络[2][11] - 会议指出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强调政策协同性和集成效应，为A股市场提供稳定预期和信心支撑[11] - 配置方面，建议重点关注“两条主线+两条辅助线”[12] - 主线一：全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[12] - 主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰[12] - 辅助线一：内需主导政策导向下消费板块迎来布局窗口[12] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计今年5%的GDP增速目标完成概率较大，明年经济在稳增长基础上更注重存量盘活与质量效能提升，宏观政策延续积极扩张财政政策和适时降准降息的宽货币，且向消化用好存量倾斜，增量政策或更精细化 [1] - 扩大内需是首要任务，要优化供给，培育新型消费，推进供给优化，同时注重国际外围扰动风险 [2] - 继续加大科技创新引领新质生产力发展，后续政策或加强基础研究与核心技术攻关，推动传统产业数字化与绿色化改造，支持新兴产业集群发展 [3] - 本次会议未提及房地产，防风险未提“系统性风险”，或说明地产市场虽弱势但已过大幅下跌区间，明年将延续今年力度化解剩余地方债务风险 [4] - 会议表态后债市反应较弱，更多政策方向需关注中央经济工作会议，历史经验显示会后5 - 10个交易日内10Y国债收益率下行概率高，当前十债临近1.85％央行短期上限，可关注其以上配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾和形势判断 - 会议肯定今年经济工作，经济社会发展主要目标将顺利实现，预计今年5%的GDP增速目标完成概率较大，同时明确明年经济工作方向，更注重存量盘活与质量效能提升 [1] 政策定调 - 宏观政策延续今年方向，积极扩张财政政策和适时降准降息的宽货币持续推进，强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，增量政策或更精细化 [1] - 扩大内需是首要任务，要坚持内需主导，建设强大国内市场，着力破解有效需求不足，优化供给，培育新型消费，推进供给优化，同时注重国际经贸斗争 [2] - 继续加大科技创新引领新质生产力发展，要求坚持创新驱动，培育壮大新动能，后续政策或加强基础研究与核心技术攻关，推动传统产业改造，支持新兴产业集群发展 [3] 房地产与防风险 - 本次会议未提及房地产，或说明当前地产市场虽弱势但已过大幅下跌区间，政策对旧动能托底力度和重视程度或边际收敛 [4] - 防风险处未提“系统性风险”，或表明当前化债成果获认可，明年将延续今年力度化解剩余地方债务风险 [4] 债市影响 - 会议表态后债市反应有限，十债活跃券收益率小幅回升，更多政策方向需关注中央经济工作会议 [4] - 历史经验显示近年来12月会后5 - 10个交易日内10Y国债收益率下行概率高，当前十债临近1.85％央行短期上限，可关注其以上配置价值 [4] 中央政治局会议表述对比 - 与过往会议相比，本次会议在经济形势判断、总体要求、政策基调等方面有不同表述，如未提及房地产，防风险未提“系统性风险”等 [6] 12月中央政治局会议后债市表现 - 展示了2019 - 2024年各年12月中央政治局会议后不同期限国债收益率在T+1、T+5、T+10的变动情况 [8]