报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][10] 报告的核心观点 - “车位到车位”首秀亮眼，智能化水平有望进行业第一梯队，提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能 [2] - 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长 [6] - 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速 [6] 报告相关目录总结 事件 - 公司2024年全年实现营业收入2021.95亿元，同比16.7%，归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元；Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0% [6] 出口与高端品牌情况 - 2024年公司销量同比增长0.2%至123.33万辆，出口销量同比增长43.4%至45.31万辆，占比同比提升11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比增长42.1%至23.10万辆，占比同比提升5.5pct至18.7% [6] - 2024年公司单车平均收入同比增长16.5%至16.39万元，出口单车平均收入同比增长4.9%至18.28万元，国内单车平均收入同比增长18.5%至15.30万元 [6] - 2024年公司调整后毛利率同比提升1.4pct至19.5%，国内市场毛利率同比提升4.4pct，国外市场毛利率同比降低7.3pct [6] - 2024年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比分别-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct [6] - 2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增长至0.79万元 [6] 电混技术与新能源转型 - 公司混动智能四驱Hi4技术家族包括Hi4、Hi4 - Z、Hi4 - T、Hi4 - G，已基于此打造多款旗舰车型 [6] - 2024年公司新能源车销量同比增长22.8%至32.18万辆，占比同比提升4.8pct至26.1%，Q4单季新能源车销量占比达29.1%，逐季提升 [6] - 2025年公司将基于Hi4技术家族发布哈弗H7、坦克400Hi4 - Z、坦克700Hi4 - Z等多款新车 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|202,195.47|255,464.78|290,266.98|322,716.24| |收入增长率%|16.73|26.35|13.62|11.18| |归母净利润(百万元)|12,692.20|15,002.21|16,923.07|18,730.90| |利润增速%|80.76|18.20|12.80|10.68| |毛利率%|19.51|19.54|19.51|19.52| |摊薄EPS(元)|1.48|1.75|1.98|2.19| |PE|17.82|15.08|13.37|12.08| |PB|2.86|2.54|2.24|1.99| |PS|1.12|0.89|0.78|0.70| [8] 投资建议 - 2025年1 - 2月公司出口销量同比增长3.7%至5.91万辆，占比同比提升4.7pct至37.2%，WEY牌1 - 2月销量同比增长44.2%至0.87万辆，占比同比提升2.0pct至5.4% [10] - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS分别为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE分别为15.08倍、13.37倍、12.08倍 [10]

3月PMI整体情况 - 2025年3月制造业PMI为50.5%（前值50.2%），建筑业PMI为53.4%（前值52.7%），服务业PMI为50.3%（前值50%），三大指数均处扩张区间[1] 供需与订单情况 - 3月生产指数52.6%（前值52.5%），新订单指数51.8%，新出口订单49%，分别上升0.7和0.4pct，内需受以旧换新政策拉动，外需抢出口效应持续[3] - 消费制造业相关行业新订单PMI环比上行且处扩张区间，通用设备和专用设备分别上涨10.7和5.4pct到60%以上[3] 价格指数情况 - 3月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为47.9%和49.8%，环比下降0.6pct和1.0pct，反映有效需求不足[3] 库存与采购情况 - 3月采购量指数51.8%（前值52.1%），原材料库存指数上升0.2pct至47.2%，产成品库存指数下降0.3pct至48%，企业观望需求持续性[3] 进出口情况 - 3月进口PMI录得47.5%，较前值49.5%下降2pct，供货时间下降0.7pct至50.3%，2025年1 - 2月中国商品进口3694亿美元，同比下降8.4%[3] 非制造业情况 - 建筑业回升0.7至53.4%，连续2个月环比回升，活动预期环比回升至55.3%；服务业回升0.3至50.3%，新订单回升1.2至47.1%，居民服务表现低迷[3] 后市展望与风险 - 3月各行业PMI处扩张区间展现经济韧性，但存在国内政策时滞和海外经济衰退风险[3] 投资建议 - 短期经济结构性复苏特征明显，看好财政政策支持的消费和机械板块，以及风险偏好和流动性改善驱动的科技成长[4]

报告行业投资评级 - 银行行业维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行公布资本补充定增预案 [1] - 首批四家大行增资方案公布，财政部主导参与认购，采取锁价定增方式，有助于减少市场冲击，提升发行效率 [5] - 溢价发行保护原有股东利益，四家银行将采取摊薄即期回报填补措施，同时可能结合多种方式稳定股价 [5] - 假设补充的资本金全部用于信贷投放，本次增资可为四家银行带来合计4.84万亿元增量信贷，同时提升核心一级资本充足率，加强风险抵御能力 [5] - 资金使用预计更多配置战略重点领域和价值突出环节，合理有效利用补充资本金有助实现实体经济和银行自身高质量发展，并促进银行价值提升 [5] - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级，个股方面推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行 [5] 相关目录总结 四家大行定增情况 - 建行、中行、交行、邮储银行增资规模分别为1050、1650、1200、1300亿元，定价分别为9.27、6.05、8.71、6.32元，股本分别增加113.27、272.73、137.77、205.7亿 [5] - 建行、中行定增由财政部全额认购；交行定增由财政部、中国烟草、双维投资分别认购124.2、45.8、30亿元；邮储银行定增由财政部、中国移动、中国船舶分别认购1175.8、78.54、45.66亿元 [5] 溢价发行影响 - 建行、中行、交行、邮储银行定增价格相对最新市场价分别溢价8.8%、10%、18.34%、21.54%，分别对应0.73、0.74、0.67、0.76xPB，股本摊薄效应分别为4.33%、8.48%、15.65%、17.18% [5] - 静态测算定增后建行、中行、交行、邮储银行2025年EPS分别摊薄 -1.93%、 -4.31%、 -1.53%、 -9.31% [5] 增资对信贷和资本充足率的影响 - 静态测算本次增资可为建行、中行、交行、邮储银行分别带来0.86、1.52、1.06、1.41万亿元增量信贷，合计4.84万亿元 [5] - 静态测算本次增资后建行、中行、交行、邮储银行核心一级资本充足率分别提升0.49、0.86、1.28、1.51pct至14.97%、13.06%、11.52%、11.07% [5] 资金使用方向 - 预计本次补充的资本金将更多向五篇大文章倾斜，配合两重两新政策落实，未来还可伴随重点领域结构性工具完善优化而加强信贷投放力度，并积极参与AIC股权投资 [5] - 各银行将结合自身优势，增强核心竞争力，如建行“五全”科技金融服务体系建设，交行数字化转型、聚焦零售先行，中行完善全球化综合化布局，邮储银行巩固三农、普惠、零售金融优势 [5] 投资建议 - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级 [5] - 个股方面，推荐工商银行(601398)、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、江苏银行(600919)、常熟银行(601128) [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年常熟银行业绩表现优异，盈利能力提升，营收109.09亿元（+10.53%），归母净利润38.13亿元（+16.20%），ROE 14.15%（+0.46pct），信用减值损失同比下降7.3%，Q4降幅达58.26% [4] - 对公贷款增量明显，个人定期存款成本大幅压降，利息净收入91.42亿元（+7.54%），净息差2.71%，同比降15BP，资产端贷款增速平稳，对公贷款增长良好，零售端普惠小微特色鲜明，存款维持高增，成本优化成效释放 [4] - 非息收入增速亮眼，中间业务和投资收益保持高增，非息净收入17.67亿元（+29.07%），手续费及佣金净收入0.83亿元（+158.54%），其他非息收入16.84亿元（+25.95%） [4] - 资产质量同业领先，个人经营贷、村镇银行不良有所上升但整体风险可控，不良率0.77%（+0.02pct），关注类贷款占比1.49%（+0.32pct），拨备覆盖率500.51%（同比 -37.37pct） [4] - 公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固，信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲，未来业绩增长空间可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9870.29|10909.24|12124.21|13448.84|15049.71| |增长率|12.05%|10.53%|11.14%|10.93%|11.90%| |归属母公司股东净利润（百万元）|3281.50|3813.26|4405.14|5031.48|5709.24| |增长率|19.60%|16.20%|15.52%|14.22%|13.47%| |EPS（元）|1.20|1.26|1.46|1.67|1.89| |BVPS（元）|9.25|9.50|10.78|12.19|13.75| |P/E（当前股价/EPS）|5.99|5.67|4.91|4.30|3.79| |P/B（当前股价/BVPS）|0.78|0.75|0.67|0.59|0.52|[32] 公司财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利息收入（百万元）|9142|9912|10827|11955| |净手续费及佣金（百万元）|83|92|110|134| |其他收入（百万元）|1684|2120|2512|2960| |营业收入（百万元）|10909|12124|13449|15050| |归母净利润增速|16.20%|15.52%|14.22%|13.47%| |拨备前利润增速|10.59%|10.07%|11.58%|11.90%| |税前利润增速|19.73%|12.79%|14.80%|13.92%| |营业收入增速|10.53%|11.14%|10.93%|11.90%| |净利息收入增速|7.54%|8.42%|9.23%|10.42%| |净手续费及佣金增速|158.54%|10.75%|18.70%|22.47%| |业务管理费用增速|9.76%|13.51%|9.77%|11.86%| |生息资产增速|11.16%|9.43%|10.00%|10.05%| |贷款增速|8.53%|8.47%|8.21%|8.07%| |同业资产增速|35.19%|15.12%|14.93%|14.81%| |证券投资增速|8.02%|14.52%|13.60%|13.58%| |其他资产增速|-12.39%|76.36%|56.26%|28.47%| |计息负债增速|9.79%|12.78%|13.72%|11.90%| |存款增速|15.92%|14.31%|13.26%|13.02%| |同业负债增速|-11.83%|2.27%|8.24%|8.94%| |归属母公司权益增速|12.98%|13.44%|13.11%|12.76%| |不良贷款率|0.77%|0.77%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|500.51%|474.76%|448.83%|425.97%| |拨贷比|3.86%|3.63%|3.44%|3.26%| |资本充足率|14.19%|13.70%|13.23%|13.00%| |核心一级资本充足率|11.18%|11.05%|10.90%|10.91%| |杠杆率|8.13%|8.08%|7.96%|7.94%| |EPS（摊薄）（元）|1.26|1.46|1.67|1.89| |每股拨备前利润（元）|2.26|2.49|2.78|3.11| |BVPS（元）|9.50|10.78|12.19|13.75| |每股总资产（元）|121.59|137.36|156.33|175.31| |P/E|5.67|4.91|4.30|3.79| |P/PPOP|3.17|2.88|2.58|2.30| |P/B|0.75|0.67|0.59|0.52|[33]

报告公司投资评级 - 维持对工商银行“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 工商银行2024年年报业绩边际修复，存款成本优化，营收净利增速好转，资产质量平稳，结合基本面和股价弹性维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 营收净利情况 - 2024年公司营收同比-2.52%，归母净利润同比+0.51%，均较2024Q1 - Q3改善；加权平均ROE9.88%，同比-0.78pct；2024Q4营收同比+1.87%，归母净利润同比+1.59%，主要受益于单季利息净收入增速转正及单季年化信用成本下降 [4] 利息净收入与净息差 - 2024年公司利息净收入同比-2.69%，2024Q4同比+4.68%，自2022Q3以来首次单季正增长；2024年净息差1.42%，较2023年末-19BP，降幅收窄，受益于存款期限结构优化及重定价成效释放；生息资产收益率3.17%，同比-28BP，付息负债成本率1.94%，同比-10BP，存款付息率同比-17BP至1.72%，1年期及以上存款占比下降1.13pct至24.8% [4] 资产端贷款情况 - 截至2024年末，公司各项贷款同比+8.76%，对公重点领域及个人消费经营贷增速亮眼；对公贷款同比+8.28%，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠贷款分别同比增长13.7%、16.7%、19.1%、29.9%；零售贷款同比+3.51%，个人消费、经营贷分别同比增长28.3%、24.6% [4] 负债端存款情况 - 2024年公司各项存款同比+3.9%，其中个人存款稳健增长，同比+11.93% [4] 非息收入与中收情况 - 2024年公司非息收入同比-1.95%，降幅较前三季度扩大；中收同比-8.34%，受“报行合一”及公募基金降费影响，个人理财及私行收入同比-20.8%，担保及承诺收入同比-42.6%；财富管理稳步增长，零售AUM同比+10.28%，理财规模增速回正，同比+14.22%；其他非息收入同比+9.17%，2024Q4单季度同比-14.05%，单季投资收益增速回正，同比+19.1% [4] 资产质量情况 - 2024年末公司不良贷款率1.34%，关注类贷款占比2.02%，分别同比-2BP、+17BP；零售贷款不良率上升45BP至1.15%，个人消费贷及信用卡透支不良率上升较多；对公贷款资产质量持续优化，不良贷款余额及不良率均下降，分别同比-5.5%、-23BP；拨备覆盖率214.91%，同比+0.94pct；核心一级资本充足率14.1%，较2023年末+0.38pct [4] 投资建议 - 公司为国有行龙头，业务多元，经营韧性强，信贷扩张，结构升级，资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望提升，2024年分红率稳定在31.3%；维持“推荐”评级，2025 - 2027年BVPS分别为10.99元/11.77元/12.57元，对应当前股价PB分别为0.63X/0.58X/0.55X [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为824,570.96百万元、840,394.58百万元、865,024.37百万元，增长率分别为0.34%、1.92%、2.93%；归属母公司股东净利润分别为370,076.22百万元、377,028.99百万元、386,246.47百万元，增长率分别为1.15%、1.88%、2.44%等 [43]

全球气候危机与减排现状 - 截至2024年6月，全球气温连续12个月比工业化前水平高出1.5℃，8个关键气候临界点即将被突破[4] - 仅6%的全球顶级气候专家认为能实现1.5℃的限制，近半人预测气温会上升超3℃，即便各国实现当前目标，2050年前仍将释放超600吉吨碳排放，到世纪末气温将上升2.5℃，需每年减排7%[4] 净零转型现状与挑战 - 工业部门脱碳进展远不及2030年气候目标，为实现2030年工业部门电力在最终能源需求中占比达35 - 43%，进展速度须比历史数据快四倍[5] - 2021 - 2022年拥有验证目标的大型公司数量从865家增至1187家（增长37%），2023年底达1866家（比2022年增长57%），2023年有2253家中小企业拥有经批准的基于科学的目标，但这些数字仅代表全球经济市场资本化的约39%[5] - 到2024年3月，110个国家承诺实现净零目标，96个计划在2050年或之前达成，仅27个国家和欧盟（占全球温室气体排放的16%）将目标纳入法律[6] 公私合作净零转型框架 - 利用公共财政机制，提供补贴、碳定价、税收机制等激励措施，确保脱碳项目有商业价值[10] - 共同开发净零金融机制，与公共部门及利益相关者合作制定脱碳路线图和融资计划、政策[11] - 促进价值链碳追踪，提高碳排放计算方法协调性和互操作性，减少商业成本影响和地区碎片化[12] - 改善碳核算标准，提高行业、企业和产品层面的碳排放核算和报告标准，协调产品碳足迹方法[13] - 实施价值链净零方案，支持价值链采用净零技术，规划绿色节能培训，提高消费者可持续意识[14] - 制定价值链脱碳政策，促进发达和新兴经济体合作，让企业参与塑造工业政策和标准[15] - 共同投资气候技术、基础设施和市场，扩大对气候技术投资可显著减排，公共部门可简化许可流程[16] - 提供气候技术应用的政策支持，改善政策工具，建立创新政策框架和应用机构，完善激励补贴政策[17]

根据提供的报告内容，该报告主要聚焦于全球净零转型的公私合作框架，并未涉及具体的量化模型或量化因子构建。报告中讨论的是战略合作机制和政策工具，而非金融工程领域的量化分析工具。以下是关键要点归纳： 核心合作框架要点 1. **公共财政机制利用** - 通过补贴、碳定价、税收优惠等工具降低企业脱碳成本[10] - 案例：Edilians窑炉更换项目通过公共合作降低风险[10] 2. **净零金融机制开发** - 联合制定行业脱碳路线图，如瑞典化石自由计划[11] - 仅1/3排放大户参与政策设计合作[11] 3. **价值链碳追踪** - 采用AI/ML技术提升碳排放数据精度[12] - 开发自动化碳足迹计算工具[12] 4. **碳核算标准统一** - 推动范围3排放披露标准化[13] - 协调产品碳足迹(PCF)方法[13] 5. **气候技术投资** - 欧洲案例显示每1欧元气候技术投资可产生9欧元远期收益[16] - 德国通过《氢气加速法案》简化审批流程[16] 政策实施挑战 - G20国家中仅7国实施CCS支持政策[7] - 1998-2022年全球仅63项气候政策显著减排（0.6-1.8亿吨CO2）[8] 注：报告未包含任何量化金融模型或因子测试结果，内容集中于政策分析与合作框架设计[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19]

核心观点 - 关税冲击资产定价，市场避险情绪突起，美股短期震荡下行概率上升且下行可能持续较长时间；国内肺癌创新药构建多层次治疗体系，关注研发实力强的企业；品牌服饰出海处布局阶段，资金、国内影响力和产品力是关键；多家公司业绩有不同表现，部分公司发展前景受看好 [1][2][4][9][12][21] 策略 商品市场 - 本周黄金价格震荡收涨，美国对等关税、经济滞胀风险等推动投资者转向黄金，中长期黄金抗通胀与避险属性凸显；本周原油价格震荡收涨，特朗普对委内瑞拉石油进口国加征关税等因素影响，中长期供需弱平衡与政策不确定性主导油价波动 [2] 债券市场 - 本周美债收益率小幅上行，全球贸易不确定性加剧等因素影响，中长期美国债务规模等因素使期限溢价有抬升压力；本周中债收益率小幅下行，央行操作释放宽松信号，中长期美联储降息或打开国内政策空间支撑利率中枢下移 [3] 汇率市场 - 美国相关数据弱于预期及关税政策推升经济滞胀担忧，美元避险需求减弱，中长期若美国经济数据走弱等因素或推动美元延续跌势；本周美元兑日元震荡收涨，市场对日本年内加息预期降温，中长期若美联储降息快或日本通胀达标触发加息，日元有升值空间 [4] 权益市场 - 近期美股调整是对前期高估值等的修正，叠加经济周期与地缘风险共振，短期关税政策使美股震荡下行概率上升，长期美股泡沫难托举，下行可能持续较长时间 [4] 医药 行业发展 - 个体精准化治疗推动肺癌靶向药物升级，国内新药涌现，已形成多层次肺癌治疗体系 [9] 治疗体系 - 构建NSCLC靶向、免疫治疗精准化治疗体系，晚期驱动基因阳性和阴性NSCLC有不同治疗手段；DLL3 TCE、B7 - H3 ADC有望突破SCLC治疗瓶颈 [10][11] 投资建议 - 关注研发实力雄厚、产品线丰富且有创新技术的企业 [12] 纺服 出海背景 - 国家政策扶持产业出海，国内服饰品牌成熟但消费需求增速放缓 [16] 国际经验 - 产品科技研发、DTC布局、差异化竞争是国际品牌塑造全球竞争力的有效路径 [17] 国内案例 - 安踏运作亚玛芬体育和希音出海有成功经验 [18] 现状与策略 - 服饰品牌正加大海外渠道布局，未来竞争力有望加强，但品牌出海需稳扎稳打，挖掘中国文化元素融入产品 [19][20] 投资建议 - 体育服饰关注海外有布局且国内有销售规模的，休闲服饰关注龙头公司 [21] 海尔智家 业绩情况 - 2024年营业收入2860亿元，同比+4.3%；归母净利润187.4亿元，同比+12.9%；4Q24国内家电业务和卡萨帝收入增长，海外受益并购但部分国家汇率贬值和财务费用影响利润增速 [23] 全球经营 - 全球经营稳健，部分地区收入有增减，财务指标健康 [24] 业务利润率 - 分部业务利润率改善 [25] 产业布局 - 收购业务完善布局，智慧楼宇收入增长，全球扩建产能，推出新产品 [25] 东方电缆 业绩情况 - 2024年营收90.93亿元，同比+24.38%；归母净利润10.08亿元，同比+0.81%；扣非净利润9.09亿元，同比 - 6.07%；24Q4部分指标同比和环比有变化 [27] 订单与毛利率 - 在手订单创新高，海缆毛利率有望改善，海风项目加速开工，公司中标高电压等级项目 [28] 产业布局 - 国内产业布局持续深化，海外收入增长，有望承接外溢订单 [29][30] 投资建议 - 公司在相关领域领先，有望打开增长空间 [31] 特宝生物 业绩情况 - 2024年公司实现收入28.17亿元，同比增长34.13%；归母净利润8.28亿元，同比增长49%；扣非归母净利润8.27亿元，同比增长42.73%；2024Q4部分指标同比增长 [33] 业务发展 - 深耕乙肝临床治愈市场，派格宾持续放量；持续加大研发投入，丰富肝病治疗产品矩阵；利润率持续提升，费用控制良好 [34][35][36] 投资建议 - 公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售 [37] 邮储银行 业绩情况 - 2024年营收同比+1.83%，归母净利润同比+0.24%；2024Q4营收同比+7.33%，归母净利润同比+0.43%；投资收益高增及业务成本优化贡献业绩，下调代理费率节约成本 [39] 业务表现 - 负债成本优化，消费贷投放动能较好；理财、投行表现亮眼，投资收益驱动非息增长；零售不良风险上升，资本改善可期 [40][41] 投资建议 - 公司背靠邮政集团，自营+代理模式独特，业务均衡发展，价值存款优势突出，资产质量较优，有望受益国家增资 [42] 北新建材 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非后归母净利润35.58亿元，同比增长1.80%；2024Q4部分指标有变化 [44] 业务发展 - 石膏板收入短期承压但业务具韧性，国际化推进；内生外延双轮驱动，两翼业务稳健发展；经营性现金流表现优异，高分红比例延续 [45][46][47] 投资建议 - 公司“一体两翼”战略布局，三大主营业务有望发力，海外业务加速布局，看好未来发展前景 [48] 吉比特 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%；归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%；扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%；核心产品流水下滑致业绩承压 [50] 业务发展 - 海外市场拓展加速，储备新品强化区域覆盖；研发策略优化，资源向精品集中 [51] 投资建议 - 公司短期业绩承压，但通过相关举措有望重构市场竞争力 [52]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 市场数据 - 报告研究的具体公司股票代码为600720.SH [4] - 2025年3月28日，A股收盘价为8.58元，上证指数为3373.75 [4] - 公司总股本为229460万股，实际流通A股为77616万股，流通A股市值为66.59亿元 [4] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产预计从210.31亿元增至217.42亿元，非流动资产从97.12亿元增至151.20亿元，资产总计从307.43亿元增至368.62亿元 [7] - 流动负债2024年为122.07亿元，2027年预计达132.14亿元，非流动负债维持31.75亿元不变，负债合计从153.82亿元增至163.89亿元 [7] - 少数股东权益从3.36亿元增至4.48亿元，归属母公司股东权益从150.25亿元增至200.24亿元 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流2024年为 - 3.06亿元，2025 - 2027年预计分别为39.80亿元、24.16亿元、30.11亿元 [7] - 投资活动现金流2024年为8.75亿元，2025 - 2027年预计分别为 - 23.05亿元、 - 23.31亿元、 - 23.36亿元 [7] - 筹资活动现金流2024年为6.22亿元，2025 - 2027年预计分别为 - 3.08亿元、 - 4.16亿元、 - 4.36亿元 [7] - 现金净增加额2024年为11.96亿元，2025 - 2027年预计分别为13.72亿元、 - 3.31亿元、2.39亿元 [7] 利润表 - 营业收入2024 - 2027年分别为124.34亿元、119.29亿元、124.80亿元、131.31亿元，增速分别为 - 7.98%、 - 4.06%、4.62%、5.22% [8] - 营业利润2024 - 2027年分别为20.89亿元、22.05亿元、23.36亿元、25.14亿元，增速分别为 - 0.86%、5.53%、5.95%、7.59% [8] - 净利润2024 - 2027年分别为17.81亿元、18.80亿元、19.92亿元、21.43亿元，归属母公司净利润分别为17.51亿元、18.43亿元、19.56亿元、21.04亿元 [8] - 毛利率2024 - 2027年分别为29.40%、28.95%、29.43%、30.87%，净利率分别为14.08%、15.45%、15.68%、16.02% [8] 主要财务比率 - ROE 2024 - 2027年分别为11.66%、10.73%、10.55%、10.51%，ROIC分别为9.95%、9.33%、8.98%、9.00% [8] - 资产负债率2024 - 2027年分别为50.04%、46.34%、45.19%、44.46%，净负债比率分别为 - 41.46%、 - 47.37%、 - 40.95%、 - 37.87% [8] - 流动比率2024 - 2027年分别为1.72、1.75、1.69、1.65，速动比率分别为1.55、1.58、1.52、1.48 [8] - 总资产周转率2024 - 2027年分别为0.43、0.38、0.37、0.37，应收账款周转率分别为1.36、1.28、1.52、1.54 [8] - 应付账款周转率2024 - 2027年分别为1.21、1.18、1.27、1.25，每股收益分别为0.76元、0.80元、0.85元、0.92元 [8] - 每股经营现金2024 - 2027年分别为 - 0.13元、1.73元、1.05元、1.31元，每股净资产分别为6.55元、7.49元、8.09元、8.73元 [8] - P/E 2024 - 2027年分别为11.27、10.71、10.09、9.38，P/B分别为1.31、1.15、1.06、0.99 [8] - EV/EBITDA 2024 - 2027年分别为6.51、4.64、4.37、3.87，P/S分别为1.59、1.65、1.58、1.50 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 大唐发电盈利能力大幅提升，现金流良好，负债率有优化空间，火电业务盈利和装机规模均有提升空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.84、55.76、62.12亿元，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元，收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为4506.18、5184.03、5576.03、6212.03百万元，利润增速分别为229.70%、15.04%、7.56%、11.41% [1] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.87%、15.60%、15.87%、15.94% [1] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为0.24、0.28、0.30、0.34元 [1] - 2024 - 2027年PE分别为11.70、10.17、9.46、8.49 [1] - 2024 - 2027年PB分别为0.69、0.65、0.60、0.56 [1] - 2024 - 2027年PS分别为0.43、0.44、0.42、0.41 [1] 公司经营情况 - 2024年实现营收1234.74亿元，同比+0.86%，归母净利45.06亿元，扣非45.04亿元，同比+229.70%，扣非同比+695.69%，向全体股东每股派发现金红利0.0621元，对应现金分红比例38.13%，以2025/3/27收盘价测算，2024年现金分红对应的股息率为2.15% [5] - 2024年销售毛利率、净利率分别为14.87%、5.55%，同比分别提升3.12pct、3.10pct，ROE（加权）为10.44%，同比大幅提升11.48pct，资产负债率71.02%，有优化空间，经营性净现金流261.23亿元，同比增长23.01% [5] - 2024年煤机利润总额25.67亿元，同比大幅增加27.00亿元，水电板块利润总额20.09亿元，同比增加6.25亿元，业绩提升驱动因素分别为煤价下降及来水改善，2024年燃料费624.33亿元，同比减少41.19亿元 [5] - 截止2024年底在役装机79.11GW，其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电10.06GW、光伏6.04GW，在建及核准装机合计24.74GW，占在役装机的31.27%，在建项目装机规模10.00GW，核准电源项目14.74GW [5] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为43431.50、46423.25、51038.65、53405.40百万元 [6] - 2024 - 2027年非流动资产分别为279170.03、296946.37、313674.86、329538.80百万元 [6] - 2024 - 2027年资产总计分别为322601.54、343369.61、364713.50、382944.20百万元 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为100883.09、103670.06、106435.43、110109.17百万元 [6] - 2024 - 2027年非流动负债分别为128234.86、138234.86、148234.86、153234.86百万元 [6] - 2024 - 2027年负债合计分别为229117.95、241904.92、254670.30、263344.03百万元 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为16922.98、19714.38、22716.86、26061.80百万元 [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为76560.60、81750.31、87326.34、93538.37百万元 [6] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为26123.07、27510.60、27694.79、29081.52百万元 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 28714.22、 - 30117.98、 - 29878.33、 - 29848.57百万元 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为1300.47、7385.07、5947.57、2348.04百万元 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为 - 1284.99、4783.37、3764.03、1580.99百万元 [6] 利润表预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元 [7] - 2024 - 2027年营业成本分别为105116.20、101783.35、104931.07、107100.48百万元 [7] - 2024 - 2027年营业利润分别为8968.82、10169.29、10923.14、12146.21百万元 [7] - 2024 - 2027年净利润分别为6857.89、7975.43、8578.51、9556.97百万元 [7] - 2024 - 2027年少数股东损益分别为2351.70、2791.40、3002.48、3344.94百万元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为4506.18、5184.03、5576.03、6212.03百万元 [7] - 2024 - 2027年EBITDA分别为27596.16、29388.38、31424.94、32945.64百万元 [7] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [7] - 2024 - 2027年营业利润增长率分别为59.97%、13.38%、7.41%、11.20% [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为229.70%、15.04%、7.56%、11.41% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.87%、15.60%、15.87%、15.94% [7] - 2024 - 2027年净利率分别为3.65%、4.30%、4.47%、4.88% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为5.89%、6.34%、6.39%、6.64% [7] - 2024 - 2027年ROIC分别为3.61%、4.16%、4.18%、4.11% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为71.02%、70.45%、69.83%、68.77% [7] - 2024 - 2027年净负债比率分别为188.38%、181.66%、174.98%、166.23% [7] - 2024 - 2027年流动比率分别为0.43、0.45、0.48、0.49 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.31、0.33、0.36、0.37 [7] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.39、0.36、0.35、0.34 [7] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为6.09、6.00、6.35、6.30 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为4.75、4.54、4.63、4.61 [7] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.24、0.28、0.30、0.34元 [7] - 2024 - 2027年每股经营现金分别为1.41、1.49、1.50、1.57元 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为4.14、4.42、4.72、5.05元 [7] - 2024 - 2027年P/E分别为11.70、10.17、9.46、8.49 [7] - 2024 - 2027年P/B分别为0.69、0.65、0.60、0.56 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为8.29、8.07、7.81、7.64 [7] - 2024 - 2027年P/S分别为0.43、0.44、0.42、0.41 [7]