报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 2024年报和2025Q1业绩表现亮眼，Q1合同负债大幅增长385.5%，公司作为中国矿用车龙头，国内市场领先，海外业务有望打开成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长22%/23%/21%，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年报&2025Q1业绩情况 - 2024年报营收29.2亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长26.3%；毛利率19.1%，同比下降3.8pct；净利率7.1%，同比提升0.13pct，受益于海外市场开拓和新能源车市场推广加码 [1] - 收入结构中整车21.7亿元、同比增长20.4%，毛利率15.1%、同比 - 0.8pct；备件及服务7.3亿元、同比增长24.6%，毛利率28.9%、同比 - 1.1pct；其他业务0.2亿元、同比增长20.6%，毛利率97.3%、同比 + 19.7pct [1] - 2025Q1营收8.8亿元，同比增长6.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长22.2%；毛利率16.7%，同比下降2.8pct；净利率7.4%，同比持平 [1] - 截至2025年Q1末，合同负债达11.3亿元，同比增长385.5%；应收票据及账款8.6亿元，同比增长54.8%；存货16.9亿元，同比增长4.2%，预计订单表现亮眼 [2] - 公司亮点包括可生产全系列矿用车，国内市场占有率80%以上；为中国兵器北重集团旗下A股上市公司；下游涵盖七大领域 [2] 国内市场情况 - 公司是国内矿用车市场龙头企业，预计国内市场规模15亿元，市占率领先 [2] - 国内矿用车市场面临智能化、电动化、定制化产品升级趋势，有助于推动产品均价长期稳健提升，公司矿用车在相关方面处于国内领先地位 [2] 海外市场情况 - 2022全球矿用车市场约35亿美元，公司在海外市场市占率有很大提升空间 [3] - 公司践行国际化战略，2023年国外业务收入占比39.5%，海外矿用车采用电传动、载重量大，公司产品和服务质量好，未来有望提高市占率 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，同比增长22%/23%/21%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2918|3390|3801|4206| |(+/-) (%)|21%|16%|12%|11%| |归母净利润（百万元）|179|218|268|323| |(+/-) (%)|26%|22%|23%|21%| |每股收益(元)|1.1|1.3|1.6|1.9| |P/E|20|16|13|11| |ROE|11%|12%|12%|13%| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等多项内容 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业需求结构调整冲击盈利，公司坚定现金流优先战略优化运营提质效，虽短期收入承压，但现金流优化为长期经营韧性奠定基础，未来计划聚焦高价值客户、优化业务结构平衡收入规模与盈利能力矛盾 [2] - 降本增效三费管控显效，但营收波动推升占比，随着对费用精细化管理深化，2025年利润有望获得一定修复 [3] - 公司提出“四个聚焦”战略升级以实现2025年收入稳步增长目标，AI布局有望借力开源大模型技术深化应用 [4] - 考虑下游预算恢复节奏略慢于预期，调整盈利预测，虽短期业绩承压，但经营质量和现金流水平提升，长期有较高业绩弹性，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入43.49亿元，同比下降32.49%，归母净利润亏损13.79亿元，业绩下滑受宏观经济波动、客户IT预算缩减及行业需求结构调整影响 [2][9] - 2024年网络安全产品业务营收26.53亿元，同比下降44.03%；网络安全服务营收8.55亿元，同比微增9.79%；硬件及其他业务营收8.23亿元，同比下降8.10% [2] - 2024Q4实现营业收入16.39亿元，同比下降40.55%；归母净利润 -2.03亿元，扣非后归母净利润 -3.09亿元，均由盈转亏 [9] - 2025年一季度实现营业收入6.86亿元，同比下降2.65%；归母净利润 -4.18亿元，扣非后归母净利润 -4.1亿元，均实现亏损缩窄 [9] 现金流与战略 - 2024年执行“现金流优先”战略，收现比达109.40%，经营性现金流净额 -3.42亿元，同比改善4.36亿元，创上市以来最优水平 [2] - 2025年提出“四个聚焦”战略升级，包括聚焦核心产品推动AI化、聚焦核心客户和有效市场、聚焦经销商体系效能提升、聚焦海外市场 [4] 费用管控 - 2024年三费合计同比下降12.66%，其中销售费用14.92亿元，同比下降19.33%；管理费用5.12亿元，同比下降10.98%；研发费用14.11亿元，同比下降4.99% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为44.35、46.08、48.49亿元，归母净利润 -3.09、 -0.19、1.09亿元 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,349.25|4,434.79|4,608.47|4,848.60| |(+/-) (%)|-32.49%|1.97%|3.92%|5.21%| |归母净利润（百万元）|-1,379.37|-309.11|-18.91|108.69| |每股收益(元)|-2.01|-0.45|-0.03|0.16| |P/E|/|/|/|201.04|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027年有相应预测数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应预测数据 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月挖掘机总销量同比增长18%，内销同比增长16%，外销同比增长19%，2024年4月 - 2025年4月连续13个月同比正增长；1 - 4月挖掘机销量同比增长21.4%，内销同比增长31.9%，出口同比增长9.0% [2] - 工程机械内外销拐点或已现，反转逻辑持续验证，预计2025年5月挖掘机内外销有望延续正增长态势 [3] - 1 - 4月装载机总销量同比增长16%，内销同比增长28%，外销同比增长4%；4月电动装载机销量同比增长211%，渗透率达25% [3] - 中国工程机械行业复苏分出口市占率提升、内需改善、更新周期启动三步，出口全球化推进，内需预期改善，国内更新周期有望启动，行业合理估值或提升 [3][4] - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工等公司，持续推荐潍柴动力等公司，关注诺力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业重点公司估值表 - 展示了工程机械行业重点公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等数据，部分公司归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，PB计算方式有差异，币值以人民币计价 [6][9] 挖掘机行业月度数据跟踪 - 2025年4月挖掘机总体销量2.2万台，同比增长18%；国内销量1.3万台，同比增长16%；出口销量1.0万台，同比增长19% [11][12][13] 电动装载机行业月度数据跟踪 - 2025年4月单月电动装载机销量2924台，渗透率达25%，同比增长211% [15][16] 主要品类销量及下游需求指标跟踪 - 2025年4月挖掘机总销量22142台，同比增长17.6%；3月叉车总销量153084台，同比增长11.5% [17] - 2025年1 - 3月基建投资额累计同比增长11.5%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，采矿业投资累计同比增长5.6%，农业投资累计同比增长16.7% [20][25] - 2025年4月庞源租赁吨米利用率52.2%，同比增长0.3pct；5月9日中国钢材综合价格指数为92.81 [27]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月挖掘机总销量同比增长18%，内销同比增长16%，外销同比增长19%，2024年4月 - 2025年4月连续13个月同比正增长；1 - 4月挖掘机销量同比增长21.4%，内销同比增长31.9%，外销同比增长9.0% [2] - 工程机械内外销拐点或已现，反转逻辑持续验证，预计2025年5月挖掘机内外销均有望延续正增长态势 [3] - 1 - 4月装载机总销量同比增长16%，内销同比增长28%，外销同比增长4%；4月当月电动装载机销量同比增长211%，渗透率达25% [3] - 中国工程机械行业复苏三部曲为出口市占率提升、内需改善、更新周期启动，行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击 [3][4] - 持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械等公司，持续推荐潍柴动力、三一国际等公司，关注诺力股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业重点公司估值表 - 展示了工程机械行业重点公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等估值数据，部分公司归母净利润预测采用浙商证券研究所预测数据，PB计算方式因公司而异，币值以人民币计价 [6][9] 挖掘机行业月度数据跟踪 - 2025年4月挖掘机总体销量2.2万台，同比增长18%；国内销量1.3万台，同比增长16%；出口销量1.0万台，同比增长19% [11][12][13] 电动装载机行业月度数据跟踪 - 2025年4月当月电动装载机销量2924台，同比增长211%，渗透率达25% [15][16] 主要品类销量及下游需求指标跟踪 - 2025年4月当月挖掘机总销量22142台，同比增长17.6%；3月当月叉车总销量153084台，同比增长11.5% [17] - 2025年1 - 3月基建投资额累计同比增长11.5%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，采矿业投资累计同比增长5.6%，农业投资累计同比增长16.7% [20][25] - 2025年4月庞源租赁吨米利用率52.2%，同比增长0.3pct；5月9日中国钢材综合价格指数为92.81 [27]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告首提“深海科技”，标志其上升为国家战略，上海、广东、青岛等地方政府也纷纷出台支持政策，助力产业化落地 [14][16] - 发展深海科技可推动经济结构转型，是经济增长新引擎，也是国家安全保护和海洋权益争夺的重要抓手 [5] - 深海科技涵盖海洋资源开发、海洋科技技术、海洋环境保护、海洋权益保障4大方向 [6] - 投资建议聚焦深海装备、深海信息技术、深海勘探、深海特种材料等生产资料或新基建属性环节 [7] 根据相关目录分别进行总结 什么是深海科技 - 深海科技指用于探索、开发和利用深海资源以及研究深海环境的一系列先进技术和相关学科总称，涵盖深海探测、资源开发、通信与导航、工程技术等领域 [4] - 《2025年政府工作报告》首提“深海科技”概念，位于发展新质生产力章节 [4] 为什么要发展深海科技 - 推动经济结构转型，是经济增长新引擎，2024年中国海洋生产总值10.54万亿元，同比增长5.9%，占GDP7.8%，预计2025年超13万亿元，深海科技相关产业占比超25%，市场规模有望超3.25万亿元 [5] - 是国家安全保护和海洋权益争夺的重要抓手，深海潜航器、海底监测网络等技术对国防安全至关重要，掌握深海开发能力可获更多权益 [5] 深海科技有哪些方向 海洋资源开发 - 海洋新能源包括波浪能、潮流能、海上风电等，全球海洋能资源理论上每年可发电2000万亿kWh，约为2019年全球发电量77倍多，未来应用方向有海上风电、海上光伏、波浪能潮流能综合利用 [21] - 深海采矿从200米以下深海海床提取矿产资源，对保障国家经济和国防安全有不可替代作用，我国部分资源对外依存度高，如钴、镍、铜分别高达98%、91%和75% [22] - 深海渔业构建“养—捕—加”“海—岛—陆”相结合的全产业链渔业生产新模式，提供健康洁净的深海营养源 [23] - 深海油气资源包括石油、天然气（可燃冰），全球超70％油气资源蕴藏在海洋，44％来自深水，开发向全水下生产系统趋势发展，国内水下生产系统核心设备进口依赖度高 [24] 海洋科技技术 - 新型海洋运载器分载人型和无人型潜水器，具有超长续航、跨域机动、集群协作等特性，应用场景广泛，行业以北美欧洲为主导，亚太地区迅速崛起，我国取得显著进展但关键零部件和技术仍缺乏，2023 - 2024年全球无人潜水器市场规模从570亿元增至613亿元，增速7.54%，预计2025 - 2028年CAGR为7.62% [29][31][34] - 海洋传感器用于检测和测量海洋环境参数，国内在近海和常规传感器初步国产化，深海和中高端核心传感器依赖进口，声呐技术是海洋探测重要工具，2023年全球海洋传感器市场规模342.2亿美元，预计2024 - 2032年CAGR约5.1%，2020 - 2025年国内市场CAGR约10.4% [38] - 海洋新材料指能从海洋提取或专属用于海洋开发的特殊材料，钛合金是海洋环境理想材料 [39] - 海底数据中心是绿色低碳新型数据中心系统，具有“三省两高一低”优势，2024年全球数据中心市场价值2176.5亿美元，预计2025 - 2034年CAGR=11.4% [39][40] - 智能船舶利用多种技术实现智能化运行，关键技术包括智能航行、智能船体等，商业模式将更多元创新，2023年市场规模463.4亿元，预计2023 - 2028年CAGR约21% [43] - 智能工业软件设计覆盖船舶设计、分析评估等环节，我国船舶工业软件集成度低，90%以上采用国外软件，国家出台政策支持自主可控发展，目标2025年基本自主，2030年实现替代，2035年实现超越 [43] 海洋环境保护 - 绿色船舶采用绿色技术，在生命周期内提高能源效率、减少污染，2023年国际海事组织发布减排战略，目标到2030年全球海运业温室气体排放量较2008年至少减少20%，力争30%，到2040年至少减少70%，力争80% [44] - 岛礁工程对国防和海洋经济发展意义重大，涉及岛体建造、海洋水下新结构等众多技术领域 [47] - 海洋浮式核电站是海上移动式小型核电站，可为海洋石油开采和偏远岛屿提供能源，具有无污染、造价低等优势 [48] - 海上应急和安全领域涵盖海域各类海洋工程技术，包括人命救生、船舶及财产救助等所需装备与技术体系 [49] 海洋权益保障 - 极地工程技术是实现极地治理的装备保障，我国在极地船舶装备与技术领域起步晚，有待发展 [53] - 超大浮体结构是长大扁平浮式钢结构，对维护海洋权益、发展海洋经济等有重要意义 [54] - 海天空地一体化信息服务网以地基网络为基础，延伸天基、空基、海基网络，提升国家网络空间竞争力，2016年列入国家“十三五”规划纲要和科技创新规划，2020年卫星互联网确定为“新型基础设施建设”信息基础设施之一 [55] - 智慧海洋是新一代信息技术与海洋多板块信息互联互通，实现海洋资源共享和活动协同，技术体系包括智慧海洋基础、装备、信息、海上安全技术 [56] 投资建议 重点推荐 - 深海装备推荐亚星锚链、振华重工、中国船舶、中国动力、中船防务，关注中集集团等 [7][59] - 深海信息技术推荐中天科技、东方电缆，关注海兰信、亨通光电等 [9][59] - 深海勘探推荐中国海防、微光股份，关注时代电气等 [9][59] - 深海材料建议关注宝钛股份、西部材料、西部超导等 [9][59] 建议关注 - 深海资源开发与技术服务推荐中海油服、海油工程，关注深水海纳、东方海洋等 [60] 重点公司分析 中国船舶 - 全球造船龙头，全球市占率约11%，业绩增长核心驱动为行业景气上行、供给紧张船价走高、军工央企价值重估，预计2025 - 2026年归母净利润约76、106亿元，同比增长110%、40% [63][65] 中国海防 - 舰船水声防务龙头，主营水声防务、信息产业、特装电子产业，预计2025 - 2027年归母净利润3.62、5.07、6.53亿，同比增长59%、40%、29% [66][69] 亚星锚链 - “深海科技”核心装备企业，传统业务景气复苏，漂浮式风电系泊链打开成长空间，矿用链有国产替代逻辑，预计2025 - 2027年归母净利润3.2、4.0、5.0亿元，同比增长13%、27%、23% [72] 中国动力 - 船用动力系统龙头，柴油机业务贡献主营收，预计2025 - 2026年归母净利润约21.6、31.3亿元，同比增长55%、45% [73][74] 振华重工 - 全球港机龙头+海工装备领军者，预计2025 - 2027年归母净利润8.4、9.5、11.3亿元，同比增长57%、14%、19% [76][78] 中船防务 - 中国船舶集团旗下“A+H”平台，受益船舶行业周期上行，预计2025 - 2027年归母净利润约8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49% [79][82] 微光股份 - 冷链电机全球龙头，“人形机器人+深海科技”电机打开空间，预计2025 - 2027年归母净利润为3.7、4.6、5.2亿元，同比增长68%、26%、12% [84][87]

证券研究报告 | 行业点评 | 机械设备 机械设备 报告日期：2025 年 05 月 15 日 印巴冲突凸显反无人机需求，重视激光武器重点公司 ——激光设备行业点评报告 投资要点 事件：印巴冲突激化，两国空中直接对抗后紧急停火 4 月 24 日起，印度和巴基斯坦两国陆军在克什米尔地区的实际控制线两侧小规模 交火。在此后的两周里，冲突不断升级，两国均发动了空中远程打击。 据新华社 5 月 7 日消息，巴空军在对印度空军采取的反击行动中击落 5 架印军战 机。随后的 5 月 10 日，局势突然降温，双方宣布停火。 无人机战场应用加速普及，成为未来战争中最为重要的作战平台 随着无人机技术的快速发展及其作战效能的显著提升，无人机已成为未来战争中 最为重要的作战平台。在俄乌冲突、中东冲突等热点地区，各种无人机充斥着战 场，执行侦察、监视、攻击和电子战等任务。此次印巴冲突中，印度和巴基斯坦 均使用了无人机向对方发动大规模攻击。 受益反无人机需求增长，激光设备市场有望进一步增长 1、无人机在军事领域的应用与民用领域的"黑飞"，推动反无人机市场急剧增 长。据 Polaris Market Research 数据，2021 年 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 印巴冲突激化后紧急停火，4月24日起两国陆军小规模交火，冲突升级后巴空军击落5架印军战机，5月10日双方宣布停火 [1] - 无人机成为未来战争重要作战平台，在俄乌、中东等冲突及此次印巴冲突中均有广泛应用 [1] - 无人机军事应用与民用“黑飞”推动反无人机市场增长，2021年全球反无人机市场规模8.43亿美元，2029年有望达57亿美元，年均复合增速27% [2] - 激光武器针对无人机目标有显著优势，是反制“低慢小”低空目标的最佳选择之一 [2] - 建议重点关注锐科激光、联创光电、长光华芯等受益下游景气度提升、拥有较高市占率的龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 4月24日起印巴陆军在克什米尔地区实际控制线两侧小规模交火，随后冲突升级至空中远程打击，5月7日巴空军击落5架印军战机，5月10日双方停火 [1] 无人机应用 - 随着技术发展和作战效能提升，无人机成为未来战争重要作战平台，在多场冲突中执行多种任务，此次印巴冲突双方均用无人机发动大规模攻击 [1] 市场增长 - 无人机军事应用与民用“黑飞”使反无人机市场急剧增长，2021 - 2029年全球反无人机市场规模年均复合增速27% [2] 激光武器优势 - 相比传统武器，激光反制系统无附带损伤、打击成本低、响应速度快，是反制“低慢小”低空目标的最佳选择之一 [2] 投资建议 - 重点关注锐科激光、联创光电、长光华芯等公司 [3] 重点公司情况 - 锐科激光是光纤激光器龙头企业，2024年产品出货量17.47万台，同比增长9.77%，万瓦以上激光器出货量近6800台，同比增长近20%，其低空激光反无人机系统项目落成后有望打开百亿级低空安防市场空间 [3] - 联创光电激光业务主要产品为泵浦源及激光器，是激光武器核心器件，2023年2月光刃 - II激光反制系统通过验收，2024年1月光刃系列无人机激光反制系统整机产品出口许可获批，在内需和外贸需求驱动下，未来激光整机产品将打开公司成长空间 [3]

报告核心观点 - 对江南奕帆和威胜信息进行公司深度分析并推荐，江南奕帆作为微特减速电机隐形冠军有望拓展新业务和提升输配电减速电机收入，威胜信息作为电力物联网引领者受益于三重成长逻辑将步入新成长周期 [4][6] 市场总览 大势 - 5月14日上证指数涨0.86%，沪深300涨1.21%，科创50涨0.41%，中证1000涨0.15%，创业板指涨1.01%，恒生指数涨2.3% [3][4] 行业 - 5月14日表现最好的行业是非银金融（+3.99%）、交通运输（+1.79%）、食品饮料（+1.68%）、综合（+1.31%）、商贸零售（+1.18%），表现最差的是国防军工（-0.74%）、美容护理（-0.39%）、机械设备（-0.37%）、社会服务（-0.17%）、电力设备（-0.16%） [3][4] 资金 - 5月14日全A总成交额为13499.15亿元，南下资金净流入67.07亿港元 [3][4] 重要推荐 江南奕帆（301023） - 推荐逻辑：微特减速电机隐形冠军，持续拓展下游应用场景 [4] - 超预期点：人形机器人等新业务拓展和输配电减速电机收入增速有望超预期 [4] - 驱动因素：人形机器人领域全方位规划有望突破，全球电网投资超预期 [5] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为364/451/543百万元，增长率为29%/24%/20%，归母净利润为114/135/159百万元，增长率为20%/19%/18%，每股盈利为2.03/2.41/2.84元，PE为34/29/24倍 [5] - 催化剂：获得机器人客户订单，输配电领域收入同比大增 [5] 威胜信息（688100） - 推荐逻辑：国内电力物联网引领者，三重成长逻辑驱动，产能蓄势步入新成长周期 [6] - 超预期点：下游配网智能化投资和积极布局海外市场机遇 [6] - 驱动因素：下游配网智能化投资、复用经验拓展数智城市市场、积极布局海外市场机遇 [6] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为3405/4167/5027百万元，增长率为24.04%/22.39%/20.65%，归母净利润为781/955/1152百万元，增长率为23.86%/22.29%/20.56%，每股盈利为1.59/1.94/2.34元，PE为22.28/18.22/15.11倍 [7] - 催化剂：配电网数智化投资大幅提升，数智城市需求提振，海外市场拓展超预期 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][12] 报告的核心观点 - 看好公司在麻醉镇痛领域的领先地位及持续性，核心子公司宜昌人福业绩稳健增长，新品获批上市，研发管线持续丰富为中长期增长奠定基础；招商局集团的入主有望为公司发展注入新动力，优化治理并带来产业协同效应[1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.35、1.64、1.89元/股，2025年5月14日收盘价对应2025年PE为15倍，看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性，核心镇痛品种保持稳定增长，镇静新品快速放量驱动精麻收入稳健增长，招商局集团的入主有望为公司注入新的发展动能，优化公司治理，维持“买入”评级[12] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润13.30亿元，同比下降37.70%；实现扣非归母净利润11.39亿元，同比下降37.50%，利润下滑主要原因包括营销体系建设等导致三项费用增加、计提信用减值损失和资产减值损失[1] - 2025Q1公司实现营业收入61.37亿元，同比下降3.61%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润5.31亿元，同比增长14.35%，利润端改善显著[2] 成长能力 - 2024年宜昌人福实现收入87.02亿元（YOY + 7.97%），净利润27.03亿元（YOY + 11.30%）等多家子公司有不同表现，武汉人福和湖北人福受集采降价和医保控费政策等影响业绩不佳[3] - 2024年公司医药制造业收入142.46亿元，同比增长8.32%，核心子公司宜昌人福神经系统用药实现营业收入约75亿元，同比增长约11%，新上市产品实现较快增长[4] - 2024年公司研发支出约16.3亿元，占工业营收的11.4%，获批近20个新产品，在研项目中部分已进入生产审评阶段，新品上市有望丰富产品管线[4] - 公司计划2025年实现营业收入270亿元以上，产品综合毛利率45%以上，看好精麻产品中长期收入增长可持续性，新疆维药&葛店人福等有望贡献弹性[4] 盈利&偿债能力 - 2024年公司销售毛利率为44.55%，同比下降1.26pct，扣非后销售净利率为4.48%，同比下降2.95pct，各项费用率有不同变化，研发费用率基本稳定[5][10] - 2025Q1公司销售毛利率为48.56%，同比提升2.16pct，扣非后销售净利率为8.65%，同比提升1.36pct，费用率有不同变化，毛利率提升带动净利率有所恢复[10] - 2024年公司完成部分公司股权出售，清理资产，严格控制债务规模，年末资产负债率为43.32%，较年初的44.49%持续下降[10] 控股股东相关情况 - 控股股东重整顺利推进，招商生科将合计控制公司占总股本的23.70%的表决权，招商局集团的入主有望为公司注入新的发展动能，优化公司治理[11] - 2025年4月28日公司公告，大股东招商生科将在未来6个月内再增持公司股份，占总股本0.5% - 1%，彰显发展信心[11] 盈利预测与估值相关财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25435|27090|29006|31202| |(+/-) (%)|3.7%|6.5%|7.1%|7.6%| |归母净利润（百万元）|1330|2199|2676|3079| |(+/-) (%)|-37.7%|65.4%|21.7%|15.1%| |每股收益(元)|0.81|1.35|1.64|1.89| |P/E|25.1|15.2|12.5|10.8|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务订单充沛量价齐升但利润受产能等因素影响，零售业务受中国消费疲软等影响短期承压，预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 25Q1实现收入20.3亿美元同比+1.3%，归母净利润7576万美元同比-24.2%，制造业务收入13.3亿美元同比+5.9%，归母净利润6388万美元同比-24.7%，零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，归母净利润1900万美元同比-21.5% [1] 制造业务 - 25Q1制造业务收入13.3亿美元，出货量6190万双同比+5.3%，ASP为20.0美元同比-2.5%，4月制造收入同比+10.5%，主力客户零售持续向上，25年订单有望稳健增长 [2] - 25Q1美国、欧洲、中国大陆、其他地区制造收入分别同比+14.3%、+11.0%、-19.3%、+10.9%，占比分别为28.9%、26.9%、14.8%、29.4%，中国大陆收入承压或因中美贸易摩擦订单转移 [2] - 25Q1产能利用率91%同比+3pct，因产能负载不均等成本压力，人工及制造费用率同比+2.7pct至47.6%，毛利率同比-2.6pct至17.7%，SG&A费用率同比-0.2pct至10.8%，归母净利率同比-1.3pct至4.1%，期待印尼新工厂投产释放利润弹性 [3] 零售业务 - 25Q1零售业务收入7.0亿美元同比-6.5%，线下直营门店3437家同比-44家，同店销售同比-13.9%，线上零售收入逆势同比+20%，直播收入同比+230% [4] - 25Q1毛利率32.7%同比-0.5pct，SG&A费用率29.2%同比+0.2pct，归母净利率2.7% - 0.5pct，24年老旧库存占比小于8%，库存周转天数138天同比+19天 [4] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入85/90/96亿美元，同比+3%/6%/7%，归母净利润分别为4.1/4.6/5.2亿美元，对应增速5%/13%/12%，对应PE为6.2/5.5/4.9X，24年分红率68%，对应股息率11% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|8182.2|8463.1|9010.5|9602.1| |(+/-) (%)|3.70%|3.43%|6.47%|6.57%| |归母净利润（百万美元）|392.4|412.6|464.2|519.9| |(+/-) (%)|42.85%|5.14%|12.50%|12.01%| |每股收益(美元)|0.24|0.26|0.29|0.32| |P/E|6.5|6.2|5.5|4.9| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及对应比率 [12]