纪要涉及的公司 中航高科 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务构成**：中航高科是航空工业旗下综合性控股企业，业务分航空新材料和机床工具两大块，超90%收入和利润来自新材料业务，机床业务在转型升级扭亏阶段 [3] 2. **发展历程与股权结构**：经多轮资产重组聚焦新材料主业，控股股东航空工业持有41.86%股份委托给航空制造院管理，加上航空制造院自身持有的3.35%股份，合计拥有42.1%表决权，实现控股权和管理权统一 [3][4] 3. **资本运作**：2024年三季度参股长盛科技并拓展碳纤维环节，四季度与长城科技及中航制造在深圳成立面向低空应用场景新子公司 [5] 4. **产业链地位**：在碳纤维辅材产业链预浸料环节占据重要地位，基本垄断国内军用预浸料市场，份额超90%，与控股股东下属福彩中心协同，在预浸料配方研发及产业化生产有强话语权，还承担部分复杂结构件生产任务 [3][6] 5. **上下游情况**：上游供应商主要是光威复材、中建科技等碳纤维企业，公司是预浸料环节重要客户，占供应商较大营收份额；下游客户涵盖各军机主机厂，参与几乎所有军用飞机型号配套工作 [7] 6. **财务表现**：2024年前三季度营收同比增长5.48%，新材料业务增长6.19%，利润同比增长约5%，增速放缓因老旧机型产量达峰值、新型机型未大规模批产交付，但长期发展前景良好 [8] 7. **盈利能力**：2023 - 2024年盈利能力稳步提升，但毛利率仍有提升空间，通过成本管控与效率提升可进一步提高；设立面向微投无人机领域新子公司，为未来营收带来新增长点 [9] 8. **军用市场**：以军用复合材料预浸料为主，中国军用飞机数量与美俄有差距，新型四代机列装紧缺，有很大增长空间；四代机列装增加复合材料需求，未来半年国内辅材总需求量约一万多吨，对应市场规模分别为485亿、91,000亿及1,536亿元，总体市场规模年均增长率可达26% [9][10] 9. **民用市场**：民航领域对航空辅材需求量大，未来20年国内需交付8,000 - 9,000架新型商用飞机，单架辅材使用比例超50%；国产大飞机C919和C929批量化生产将带动国内辅材需求，未来20年民航碳纤维预浸料市场规模可达3,000亿元，大于同期军用市场 [11] 10. **竞争优势**：在航空辅材赛道有技术积累和资质优势，形成宽广护城河；生产的碳纤维预浸料能提升产品使用寿命和性能；控股股东复材中心有完善树脂排号体系和自主知识产权复合材料数据库，可提供一站式供应链服务，强化先发优势 [13][15] 11. **行业壁垒**：航空辅材行业需多次测试和验证，新企业难进入，已有企业通过经验积累形成的数据体系可更快开发新产品满足客户需求，行业格局相对稳固 [16] 12. **应对飞行器发展需求**：基于已有数据体系，与控股股东合作开发新一代以高性能纤维应用为基础的数字排号体系并产业化应用，所开发材料达国际第三代相关产品水平，且根据下游工艺演进持续迭代升级 [17] 13. **降本重心**：航空辅材制件中，制造和装配成本占比超80%，降本重心应放在制造和装配环节，依靠技术进步提高效率，如普及自动铺丝铺带设备等自动化技术 [18] 14. **发展方向**：使用代加工工艺提高加工效率、降低制造成本，通过完善的数据体系及自主知识产权数据库巩固自身优势，实现滚雪球式发展 [19] 15. **角色和优势**：作为航空工业核心配套企业，深度参与飞机结构设计全流程，积累丰富经验和数据资源，能把握飞机复合材料需求并迭代升级产品；在民航领域建立PCD体系，有强大先发优势；在军品领域也有强有力地位 [19][20] 16. **民用航空成就**：牵头建立国产行业面向民航领域的体系，在产品合格率、生产效率和生产成本等方面取得显著提升，完善产品体系并与客户深度跟踪配套，积累研发经验和资源 [21] 17. **国企改革**：所属航空工业集团是国企改革排头兵，“十四五”规划围绕新材料主业发展、内部机制改革及人员薪酬提升等；资产转化率目标达60%；与制造业下属辅材中心签订技术许可协议，反哺研发端；引入市场化奖惩机制，提高管理层绩效年薪比例，保障公司长期持续成长 [22] 18. **发展前景**：航空复合材料市场军用和民用都有巨大空间，中航高科与航空制造业辅材中心紧密合作，在产业链占领先地位，拥有完善数字排号体系及数据库，通过国企改革调动积极性，具备成为长久期龙头白马企业的潜力 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI医疗行业 - **公司**：异度科技、Tempus AI 纪要提到的核心观点和论据 异度科技业务情况 - **聚焦战略与业务板块**：公司自2023年起聚焦核心业务、核心客户及重点疾病研究领域，其技术具备高效计算、医药设置处理分析、模型训练推理及自我学习进化特性，全面赋能大数据平台与解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台与解决方案三大业务板块，客户分别为医院和政府、药器、护民保业务，覆盖医药险患者全闭环[2][3]。 - **大模型优势**：公司拥有医疗垂类大模型，对医学语意和疾病知识图谱理解更具深度；数据质量高，覆盖11亿患者人次，包含全病种全流程数据，围绕患者生命周期不同维度；坚持让大模型医学能力从全科医生向专科医生发展，基于临床指南等构建多个体系化生命数据集；两个月前介入形成五到六个不同版本科技应用模型，支持基础建设与AI应用场景[4][5][6][7]。 - **数据与模型能力**：覆盖超11亿人次医疗诊疗真实世界数据，处理复杂病例，训练出的子径知识图谱和比例模型完整全面，涵盖所有已知疾病，算法覆盖疾病各环节，提供完整精细化模型；是国内首个全面成功适配国内外开源芯片的公司，在推理、数学、代码等通用能力上不断提升，完成医疗智能体推演；聚焦700亿模型训练，在医疗数据标准化、结构化及多医学领域远超同行，模型在英伟达芯片上效果好，今年适配更多华为GPU型号，英伟达算力增加，有低成本模型增量训练技术体系，可实现多类型智能化识别理解推理及内容生成，具备深层行动能力和多任务多引擎能力，落地场景覆盖医药险患者全场景[9][10][11]。 - **下游应用与收入情况**：下游应用按业务收入排序，AI中台等单价较高，可达千万级以上，ASP不断提升，因行业从皮肖类向卷侧类产品转变；医院端每年新增五到十家客户，目前覆盖2800家医院，其中顶级医院105家，公管机构40家，覆盖30多个省市，有多个标杆项目落地；生命科学解决方案板块为药企提供从药物研发到上市后各流程的智能化服务；护民保业务接受保险公司委托做运营平台，已覆盖四省12市，活跃用户超2400万，北京累积超1000万人次，可通过大模型智能定价[13][14][15][16]。 与Tempus AI对比 - **数据方面**：Tempus AI从2016年推出数据平台后积累整合临床与基因组数据，收集超9亿个门档、560万医疗患者记录及13亿页临床文本；异度科技累计55亿份数据，覆盖10亿人次，数据量和人次更全面，训练出的算法模型更准确[18][19]。 - **产品方面**：Tempus AI集中在检测与诊疗，产品有TO测试、HRD测试、DPYD测试及AI辅助诊断影像系统等；异度科技产品矩阵更全面，覆盖医药险患者全场景，包括针对医院和监管机构的AI中台、AI平台、数据库等，可在产品设计、临床试验、患者招募、真实世界研究等方面更精准高效，护民保业务覆盖4省12市[20][21]。 行业发展情况 - **政策驱动**：国家意识到医疗智能化建设的重要性，从去年10月开始推动相关政策，如AI辅诊纳入医保，虽开放场景少，但表明行业向智能化进展，医院在AI方面的预算放宽，政策加持下未来医院在AI产品采购上可能增加[28][29][32]。 - **发展趋势**：医疗行业从IT化向智能化建设发展，过程需时间推动，关键在于数据；产品从注重皮肤效应确诊等向注重血测类、提供临床诊疗和疾病治疗建议转变；若医保报销场景增加，产品落地场景也会增多[28][30]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据治理**：公司接触医院数据后会进行脱敏和标准化处理，最终提取疾病知识图谱和疾病模型用于实际应用，即使医院数据不出院，也能赋能各业务板块[24][25]。 - **与医院合作形式**：国内医院和政府是预算制，采购产品需提前一年做预算，与公司合作多为项目制，医院会根据自身需求和政策要求分阶段采购不同产品，需求主要来自政策驱动[26][27]。 - **订单展望**：从去年年底开始订单有改善，但因医院提前一年做预算，真正改善可能在今年下半年或年底出现；行业内大厂和通用大模型逐渐进入AI医疗行业，有助于促进技术进步和应用场景增加[34][35]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、数据中心、云计算、芯片 - **公司**：亚马逊、英伟达、字节、快手、华为、青云、腾讯、阿里、MTU（柴油发动机供应商） 纪要提到的核心观点和论据 模型优势 - 模型引入强化学习，能在无大量标注数据时自我探索优化提升推理能力，在国际传媒大模型评测中性能优异，成本效益好 [1] - 有广泛合作伙伴关系，亚马逊等科技巨头将其模型集成到云服务中，国内云服务提供商也纷纷接入 [1] 基础设施现状与趋势 - 短期内部分项目受影响，如停电、重新选型，但长期对数据中心发展有推动作用 [2] - 国家政策导向适当超前部署，国内很多数据中心项目已立项、开工建设或投产，但因市场变化和应用需求不确定，规划建设存在问题 [3] 算力成本与需求 - 训练成本高与架构和算法有关，DXIM算法和架构优化，不需要大量算力；推理时参数累加，并发式需求大，但AICC行业未来能否达预期不确定 [8][9] - 低成本训练和算力可能刺激更多应用和算力中心市场规模扩大，但也有理性声音认为算力支撑不足会出现服务器繁忙问题 [10][11] 商业模式风险与机遇 - 开源模型降低市场进入壁垒，扩大用户群，影响计算中心商业模式，目前2B业务较多，2C业务占比约20% [6] 行业格局 - 字节业务板块多，对云服务和工具需求大，前期以租赁为主，有自建考虑；快手基于短视频平台，有自建数据中心但规模小于字节 [14][15] 行业机会测算 - 可从芯片服务器出货数量、计算中心已部署的算效率或算力统计数据进行测算，但需数据支持且难以完全统计 [16] 云服务商情况 - 华为、青云等云服务商已接入模型，调用价格上涨，第三方云服务商介入模型和提供服务受内容应用成本影响，短期内对成本敏感 [17][18] - 电信运营商原有算力部署多，能提供支撑；传统IDC将AIC业务先放原有机房，不足时扩建，且租赁方式不稳定 [18][19] 柴发情况 - 随着自供服务器上架，数据中心交付周期压缩，柴发采购有压力；因字节等大厂大量采购MTU柴油发动机，导致柴发紧缺 [21] 数据中心建设情况 - 今年1月数据中心项目有新进展，第一周11个项目签约、开工、封顶或筹备，第二周29个项目有新进度，第四周有项目新立项、签约、纳入重点建设名单或封顶 [22][23] UPS备用电源情况 - UPS架构传统，是主流方式；高压直流电源在腾讯、阿里云服务时代使用较多，注重电源转换效率和使用率；新技术创新可能使更多架构采用新模式，但客户选择受安全等因素影响 [24][25] 英伟达芯片情况 - 国内主流使用A11版或A18版，A11版去年下半年逐渐升级为A12版，可通过合规渠道购买，但渠道可靠性和成本有压力 [26][27] 推理数据中心展望 - 政府牵头与产业方合作建设，目前规模差异不大，使用算力偏向国产；部署地点受网络、成本和业务需求影响，一线城市周边、新天地、长三角、华南、河南等地都有，新疆因网络延迟问题不太理想 [29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 参会者提问方式：电话端按话机信号键再按数字1，网络端在直播间互动区域文字提问或点击举手按钮申请语音提问 [7][31]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、特斯拉 纪要提到的核心观点和论据 小鹏汽车股价调整原因 - 核心观点：小鹏汽车今日股价调整主要受比亚迪支架发布会影响，而非周度数据等因素 [2] - 论据：比亚迪发布会全程强调全民支架、高阶自驾，且将高速NVA下放到10万以下车型，引发市场对其他车型的联想，导致小鹏汽车股价受影响 [3][4] 比亚迪发布会的积极影响 - 核心观点：比亚迪发布会对行业有积极意义，推动智能化成为消费者购车主要因素 [5] - 论据：发布会出圈，触及大量用户和网点，使很多原来不关注支架的人开始关注，验证了智能化对消费者的吸引力 [5] 支架技术创新和行业竞争格局 - 核心观点：支架技术创新核心在算力、算法、数据，行业差距未发生颠覆式变化，最终消费者会聚焦最投入的1 - 3家 [8][10] - 论据：从策略GDP跟踪看，理想汽车排名变化但行业差距未被颠覆；过去一年多测试发现消费者未来可能只选最好用的支架品牌 [8][9] 小鹏汽车投资机会 - 核心观点：小鹏汽车因比亚迪发布会大跌是上车机会，后续有诸多利好因素 [11] - 论据：3月开始小鹏汽车牌很多，后续有全新大车、自研芯片等；Mona 03 Max可能定义十几万价格带的支架标准；今年推出的产品可对标特斯拉V12甚至升级到V13水平 [11][12][13] 小鹏汽车业绩和估值预测 - 核心观点：维持对小鹏汽车的业绩和估值判断，认为其有较大增长潜力 [14][19] - 论据：预计2025年销量52万辆，收入900亿左右，全年盈利转正13亿；认为一倍PS低估，小目标两倍PS，对应市值2100亿左右，远期有五到十倍股的可能性 [14][19] 汽车行业智能化发展趋势 - 核心观点：汽车行业智能化有两个阶段，未来车企利润率天花板更高 [15][17] - 论据：第一阶段智能化帮助卖车，国内自动化渗透率将快速提升；第二阶段智能化将打开性能上限、稳定下限、降低成本，往Robotics商业模式推演，车企利润率天花板应看40 - 50个点 [15][16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 会议提醒本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表个人观点，严禁录音转发及相关解读，否则保留追究法律责任的权利 [1] - DeepSeek近两周集中做电话会议强调今年整车行情中智能化对消费者购车的重要性 [6] - 2020年电动化行情使整车估值大幅提升，A股从一倍修到四五倍，美股当时有二三十倍 [15]

纪要涉及的行业 船舶行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **价格趋势** - 21年船价从底部上涨至今涨幅约50%，后续预计还有20 - 30%上涨空间，25 - 27年船舶行业周期向上 [4] - 24年12月船价环比增长0.12%，同比增长4.4%，年初以来增长49%，处于历史峰值98.89%分位；1月集装箱船价格指数环比增长0.08%，同比增长5.58%，位于历史峰值92%；邮轮环比微跌0.09，同比增长6.2%，位于历史峰值87%；LNG船环比下跌1.15%，同比下跌3%，位于历史峰值97% [8] - 上周五克拉特森新船造价周度指数同比增长4.16%，环比略跌0.26%，25年以来下降约0.14%，本轮周期启动以来增长50%，位于历史峰值99% [9] 2. **市场格局** - 中国在全球造船行业竞争力增强，承接订单占比高，25年1月手持订单占全球67%，24年新增订单占全球70%多 [2][5] - 25年1月完工交付量全球约990万载重吨，同比下降7.7%，中国完工交付量占比情况未提及 [14] 3. **需求分析** - 需求端更新需求刚性，老船更新及船舶新能源化需求强；新增需求方面，非洲新矿投产增加散货船需求，25 - 26年邮轮运力有缺口，中东石油减产措施放宽也会增加需求 [17][18] 4. **供给分析** - 产能增加克制，到27年中国新增产能较现在向上不超20%多 [17] 5. **投资建议** - 选股思路：央企国企看效率改善和盈利能力提升，民企看产能增加和订单结构优质 [3] - 重点推荐中国船舶、中国动力、中国海防、亚新锚链，高度重视松发股份投资机会 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 25年1月新接订单情况：商船新接订单约238万载重吨，同比增长11%，占全部船型80%；邮轮约27万载重吨，同比下降93%，占9%；散货船约13万载重吨，同比下降98%，占9%；LNG船约1万载重吨，同比下降50%，占3%；其他船型加总约10万载重吨，同比下降95%，占3% [14] 2. 截止1月底手持订单情况：全部船型手持订单约3.68亿载重吨，同比增长37.5%，环比微降0.03%；中国手持订单占全球67%；集装箱船手持订单约9180万载重吨，同比增长19%，环比增长0.17%，占全部船型25%；邮轮（取20万载重吨以上）手持订单情况未提及具体数据 [15] 3. 2 - 2月集装箱船、邮轮、散货船手持订单运力比分别为27%、14%、10%，24 - 25年集装箱船运力相对充足，邮轮运力相对紧缺 [16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：徐工机械、三一重工、中联重科 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业 - **一季度开门红**：预计一季度行业收入增长20%-30%，利润全年增长20%以上；海外出口增长超20%，内需增长5%-10%甚至更高，全年国内外收入呈两位数增长 [3] - **海外增长逻辑**：海外市占率提升，在非洲、中东、东南亚、欧洲和北美等地均有体现；基于性价比优势，包括电动化优势和本体性价比优势，高端产品如矿山机械取得突破 [4] - **国内增长逻辑**：更换周期启动，上一轮高点在2020年；挖掘机和装载机等土方设备保持增长，三一重工等企业一季度国内收入增幅可能达15%左右；1 - 3月数据表现良好 [4][5] 徐工机械 - **业绩增长**：预计全年保持20%-30%的业绩增长，一季度开门红，各板块表现良好；2025年规模预计在75 - 81左右，同比增速相对于2024年加速 [6][19] - **估值提升**：目前PE水平在12倍左右，被低估，有系统性提升逻辑 [6][13] - **矿产机械优势**：2月发布三个多亿矿产机械大单，涵盖多种规格矿源挖掘机和矿卡，与同行相比有较大领先；在地上采矿环节排名升至全球第四；若2025年保持高速增长，将提升公司盈利能力和收入稳定性 [9][15][16] - **智慧化转型**：杨宁董事长上台后强调智慧化转型，将带来毛利提升、设计和采购降本以及事业部打通，释放规模效应 [17] - **海外市场乐观**：预计2025年海外市场收入占比达20%左右，欧美、东南亚和印尼等市场表现向好；内销预计至少增长5%，整体收入呈两位数增长 [17][18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年两会前期国家政策和地产核心一线城市企稳是行业助力，设备更新政策效果将持续 [11] - 徐工在巴西有生产基地，存在外汇敞口，2024年底巴西利亚贬值，2025年2月升值 [12] - 工程机械后市场占比：海外龙头公司矿产机械后市场占比70%，工程机械后市场占比30%左右，国内工程机械后市场占比10%-15% [16]

纪要涉及的公司 富宁公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **铁锂业务** - **核心观点**：富宁在高压实密度铁锂业务有领先优势，量利双升爆发力强 [1][4] - **论据**：率先做出2.2以上压实且成为林德主供，产能满足需求，今年爆发式增长且未来持续迭代；去年扩产，今年初部分产能投产，目标出货量从去年近12万吨提升至今年25万吨以上，中期规划产能向50万吨迈进，明年出货量35 - 42万吨；今年单吨净利2000元以上且有涨价空间，自身还有降本空间 [2][3][4] 2. **气门零部件业务** - **核心观点**：传统业务稳定增长，新能源拓展表现良好，向机器人零部件拓展有优势 [1][5] - **论据**：传统气门零部件市占率20%左右，客户包括大众、奥迪等，保持稳定增长和较好盈利能力；新能源领域电驱总成、热管理等部件做到行业头部，增长情况好；向机器人零部件拓展有制造、研发和客户端优势，有三年以上研发经验，产品包括谐波和行星减速器 [5][6] 3. **机器人业务** - **核心观点**：公司定位一体化做旋转关节执行器，有业绩和市值增长潜力 [10][14] - **论据**：一体化程度深，附加值高的部件自己做，小批量阶段降低成本；具备软硬件结合和精密加工能力，部署两年投入一亿；与志愿机器人合资成立公司占股20%，志愿今年量产目标3000 - 5000台，执行器20%由富宁供应；预计2030年公司在机器人业务有4亿业绩弹性，可贡献100亿市值 [10][11][12][14] 4. **行业需求与价格** - **核心观点**：国内储能需求下修对行业总体影响不大，高压实产品供不应求，价格有上涨预期 [15][19] - **论据**：国内储能需求下修对铁锂电池影响3个点，今年动力加储能需求仍有近30%增长；行业对高压实产品需求从去年三季度明显增加，今年需50多万吨，供应受限，富宁25万吨有效产能；富宁价格谈判预计2月谈妥，3月执行，涨价幅度500 - 1000元，单车利润预计可达2000元 [15][17][18][19] 5. **成本控制** - **核心观点**：公司草酸亚铁工艺适合高压实产品，有降本空间 [20] - **论据**：草酸亚铁工艺压实力度高，成本目前较高，但公司布局上游原材料，今年下半年成本有下降空间，预计明年原材料自给比例达60 - 70%，单吨降本1000 - 2000元 [20][23] 6. **估值** - **核心观点**：公司估值有提升空间 [27] - **论据**：目前估值20倍出头，对标其他气门公司搭机器人概念的30倍以上估值，有提升空间 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司历史：富宁最初做气门及液压柱项目，2015年上市，2016年收购湖南升华 [7] 2. 收入情况：2023年铁锂正极价格下跌后，气门与铁锂正极收入相对均衡，2024年气门收入约36亿 [8] 3. 业绩波动：公司业绩受铁锂正极业务影响，毛利率和净利率波动大，但铁锂业务底部已过，有望重回高增长 [8][9] 4. 新能源车零部件部署：新能源车业务去年收入约17亿，主要包括热管理系统和减速器总成，减速器主要给华为和理想供货，去年收入增长50%贡献约10亿 [25][26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化妆品行业，细分包括彩妆（底妆、眼影、口红等）和护肤 [2][3] - **公司**：毛戈平、珀莱雅、巨子生物、上美股份、华熙生物、卡姿兰、御泥坊、完美日记、菲洛嘉、雅诗兰黛、欧莱雅、YSL、老铺黄金、乖宝宠物 [1][3][6][7][8][9][12][18][33][34] 纪要提到的核心观点和论据 化妆品行业特点与趋势 - **行业成熟但龙头增长亮眼**：化妆品行业已从高成长赛道演变为成熟行业，但龙头公司如珀莱雅、巨子生物、上美股份仍取得亮眼增长，化妆品龙头盈利确定性在消费赛道中较高，核心增长逻辑靠国货崛起 [2][3] - **彩妆赛道分化**：眼影和口红更新迭代快，爆品确定性低且持续营销困难；底妆与护肤逻辑相似，可走长周期大单品路线，毛戈平以底妆和护肤为主，赛道选择优秀 [4][5] - **国货崛起与高端化困境**：国货大多走性价比路线迎合消费降级趋势，高端领域需强大IP或长时间历史沉淀，国货品牌多创立于2000年后，较年轻，毛戈平凭借创始人强大IP进入高端阵营 [9][11] 毛戈平公司分析 - **公司背景与管理模式**：毛戈平是家族企业，创始人毛戈平是知名化妆大师，公司接近家族企业与职业经理人结合模式，家族成员任职时间长，毛戈平负责研发，宋总负责线下拓展和电商运营，管理风格与老傅相似 [12][13][14] - **财务表现**：2024年上半年收入近20亿，上下半年收入体量较平均；毛利率约85%，高于同行10 - 15个百分点；销售费率47% - 50%，处于行业中高位置；收入结构为55%彩妆、41%护肤、4%化妆品培训相关销售，类似国际大牌 [15][16][17][18] - **渠道优势**：线下渠道以自营百货专柜为主，2024年上半年有332个，预计到2030年达600个；电商占收入47%，2022 - 2024年增速维持在60% - 70%，2025年前后仍将保持较快增速。线下逆势增长原因包括高端定位和创始人IP助力进入专柜，线上线下产品规格有别，服务不同客群，且提供增值化妆服务，提高客户复购率，为商场引流 [20][21][22][23][24][25][26][28] - **客户群体广泛**：核心客群包括美妆博主和从业者，还可做专业化妆师生意，客户画像广，且彩妆带动护肤连带消费 [29][30][31] - **业绩预测与估值**：预计2024 - 2026年净利润分别为8.8亿、11.7亿、14.6亿，同比增长33%、33%、25%。市场部分观点给20 - 30倍估值，但从稀缺高增长和突破估值上限案例看，毛戈平估值可考虑高于30倍 [32][33][34] 其他重要但可能被忽略的内容 - **护肤市场格局**：中国护肤市场Top20中，国货占6席，市占率13.5%，国际占14席，市占率33%，国际与国货市占率约2.5:1；海庄市场Top20中，国货占6席，市占率15%，国际占14席，市占率4%，国际与国货市占率约3:1 [7][8] - **突破估值上限案例**：乖宝宠物在宠物食品行业估值达50 - 70倍，老铺黄金在黄金珠宝行业估值涨到30多倍，这些公司掌握审美权或定价权，客群以中高端为主，渗透率低且处于快速增长阶段，业绩高增有保障 [34][35][36][37]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：未提及具体公司名称，但从内容可知是一家电子制造服务公司，业务涵盖通讯、消费电子、工业、云端及存储、汽车电子、医疗电子等领域 [1][3][4] - **行业**：电子制造服务行业 [12] 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - **营收**：2024 年全年实现营业收入 606.9 亿元，较去年 607.9 亿元同比降幅 0.2%；第四季度单季实现营业收入 166.8 亿元，较去年同期增幅 0.4%，较第三季度增幅 0.4%；中兴麦产品营收 60.91 亿元，同比增幅 13.1%，消费电子类产品营收 55.5 亿元，同比增幅 7.2% [2][3] - **利润**：2024 年全年营业利润 18.7 亿元，较去年同期 21.8 亿元同比降幅 14%；第四季度营业利润 4.9 亿元，较去年同期降幅 23.6%，较第三季度降幅 10.3%；归属公司股东的净利润第四季度为 3.6 亿元 [2][7] - **利润率**：2024 年营业利润率 3.1%，较去年同期减少 0.5 个百分点；第四季度营业利润率 3%，较去年同期降到 0.6%，较第三季度降到 0.3% [7] - **现金流**：2024 年经营活动产生的现金流净额 42.1 亿元，投资活动产生的现金流净额 -12.1 亿元，较去年同期减少 2.2 亿元 [8] - **资产负债**：2024 年公司总资产 401 亿元，所有者权益 179.3 亿元，负债率 54.9%，较去年年底有所减少 [9] 业绩影响因素 - **成本增加**：近两年持续扩建海外产能，营运成本增加；2027 年合作增加经济资本，营运经营业绩受影响 [1] - **产品组合变化**：除消费电子类产品外，其他产业区内技术同比均下降，工业类产品占比与增速相比有所放慢 [4] - **维修成本增加**：工业类产品营收下滑且产品维修成本同步增加，影响毛利润 [5] - **整合费用**：2024 年发生一些整合费用，影响营业利润 [7] 行业趋势与公司布局 - **行业趋势**：AI 应用未带动消费性产品大幅换台需求，工业和汽车行业回温缓慢，伺服器相关业务大幅成长；后摩尔时代，电子制造服务行业将有更多硬件创新，产业链从芯片到系统都会变革 [11][12] - **公司布局** - 利用全球四大洲生产区间，成为重点客户优先入口伙伴；扩充软实力研发团队，提高设计和智权研发生性能力；配合客人进行供应链跨界调整；大陆运营中心提升获利率，加强利用现有产能服务国内客户 [13] - 越南厂 2020 年开始布局，2022 年达量产能活力，今年第一季第二栋产能完工，将进入快速成长阶段，并规划第三季土地；波兰厂第二栋产能去年已完工，评估被业务贸易制裁可能性低，将运用该厂 [14] - 消费电子是业务发展重点，利用技术微小化模组化优势，通过系统型封装 SID 整合功能，满足中端产品运算需求；在 SRT 领域是大客户优先合作伙伴，将加强开展业务投资 [15][16] - 云跟通讯领域，扩展视读性主板相关产品，包括电源供应模组、光收发模组等；电源供应模组已量产，光收发模组在产品初期认证阶段；市场预估 HCNK 在 2024 - 2030 期间年化成长率超 30%，是重点发展领域 [16][17] - 汽车电子领域，加大国内市场业务扩张，占取优质客户；持续在高端领域投资，利用微小化模组化技术优势取得产业链优势，评估通过并购加速布局 [17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **费用情况**：2024 年全年商务、管理、研发、财务费用总额 0.4 亿元，同比增长 0.4 亿元；费用占营业收入比重为 6%，较 2023 年增长 0.7 个百分点，主要因合并合成汽车通行工资使费用提高约 0.35 亿元 [6] - **存货周转**：2024 年现金周转天数从去年同期大幅缩短 13 天至 45 天，主要来自存货周转天数缩短约 10 天的贡献；期末存货 77.5 亿元，较 2023 年期末 83.2 亿元减少 [9] - **市场机会**：DeepSeek 推动中级应用发展，打破市场偏见，为硬件供应商增加机会；智能穿戴、智能家居、自动驾驶、机器人四个板块对智能终端需求高，带动相关设计开发和制造工艺发展 [20][23] - **业务竞争优势**：在电源功率模组业务上，因行业需求成长和国内电动车外销障碍，凭借全球布局和产品设计测试能力获得机会；在服务器主板供电模组业务上，相比同行有一定优势，可提供较好机会 [30][31][32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核电行业、AI数据中心行业 - **公司**：纽斯凯尔电力公司、西湖电器、奥克洛、综合集团、中矿和矿业、上汽东汽、上电东电、哈电、华尔华、何俊华、江苏承通、纽纬股份、Centris Energy、Bloom Energy、三环集团、易智通 [11][14][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **全球核电迎来第二轮大周期**：上一轮核电大周期在1970 - 1980年代，过去十年核电容量平稳，20年起因能源清洁化和俄乌战争，核电将再次迎来大发展，目前全球核电反应堆容量达58.6GW，核反应堆56座占现存420座的13% [1] - **国际积极推动核能发展**：第28届联合国气候大会上，美法等20多国提出三倍核能宣言，目标到2050年核能装机容量增至20年的三倍；去年11月宣言国家增至31个，美国明确到2050年部署200GW核电容量，且民主党和共和党对核电发展态度积极 [2] - **中国有序发展核电**：中国以每年核准8 - 10台的节奏发展核电，国际核能组织连续四年上调全球核电增长预期，乐观情况下预计到2050年终极量会增加 [3] - **核电满足AI数据中心电力需求**：未来5年内AI数据中心电力需求预计增长160%，美国过去10年电力需求基本无增长，核电能量供给巨大稳定、是清洁能源，能匹配数据中心对电力的高需求、绿色化和稳定性要求，美国谷歌、亚马逊等科技巨头签署了核电站加数据中心模式的合作协议 [4][5][6] - **小型核电站是大势所趋**：小型核电站发电功率在300兆瓦以下，基于二代、三代、四代反应堆制造小堆模块，取消主线路管道，体积更小节省空间；建设周期短、成本可靠，革命资本成本每千瓦2000 - 6000美元，低于大型核电站的4000 - 9000美元 [7][8] - **美国SMR发展受监管影响**：美国SMR发展需通过美国核管会（NRC）各项验证，正在申请认证流程中的美国SMR设计项目，已有纽斯凯尔电力公司的SMR设计落地 [11] - **SMR产业链受益公司**：浓缩铀提取方面，欧安诺集团、俄罗斯国家原子能工业集团、美国森图斯等公司受益；核反应堆组件制造和SMR设计制造方面，纽斯凯尔电力、奥克洛等公司受益 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **SMR燃料特点**：SMR燃料为高丰度的低浓铀，铀 - 235浓度在5% - 20%，高于普通的3% - 5%，浓缩铀主要集中在哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚等地 [12] - **奥克洛公司优势**：奥克洛的SMR基于二代纳稳快堆改造，采用设计建设到运营一体化模式，可将申请流程从48 - 72个月缩短到24 - 36个月，15兆瓦动力站乐观情况下年收入可达1300万美元左右 [15][16] - **中国001号反应堆情况**：中国首个陆上小型模块化反应堆001号技术领先全球，已完成核载实验，预计2026年正式发电，设备国产化率达91% [17] - **国内SMR产业链关注重点**：上游天然铀主要关注中矿和矿业；中游核岛设备主设备核心产品由国际垄断，民企供应细分零部件，如华尔华、江苏承通、纽纬股份等；下游核能制芯关注三环集团 [18][19][20]