行业投资评级 - 洽洽食品的12个月评级为中性 [5] - 目标价从33 00元下调至29 00元 [4] 核心观点 - 春节备货销售表现略低于预期 12月同比增长双位数 但增速不及公司预期 反映终端需求弱于预期及经销商态度谨慎 [1] - 瓜子原料价格近期有所回落 但Q424至Q325期间仍会对毛利率施压 [1] - 2025年收入目标为同比增长10% 部分产品线和渠道有望成为增长亮点 [1] - 公司不排除进一步提高派息率 指引区间在60-80% [1] 春节备货情况 - 12月销售同比增长双位数 但未达成公司预期 1月同比情况或好于预期 [2] - 春节备货期间整体收入同比为持平至略增 瓜子和坚果表现相近 [2] 毛利率 - 近期瓜子原料成本略有回落 但同比仍呈上升态势 未来两到三个季度毛利率影响仍有不确定性 [3] - 个别坚果原料价格有所上行 但影响相对有限 [3] 估值与盈利预测 - 目标价从33 00元下调至29 00元 主要反映盈利预测下调 [4] - 2025/26/27E EPS下调16/16/8% [4] - 2025年1月13日股价为27 90元 52周股价波动范围为24 10-37 50元 [5] - 市值14 1十亿人民币/1 93十亿美元 已发行股本507百万股 [5] 财务数据 - 2024E营业收入7 289百万人民币 2025E为7 690百万人民币 [8] - 2024E净利润888百万人民币 2025E为833百万人民币 [8] - 2024E每股收益1 75元 2025E为1 64元 [8] - 2024E每股股息1 23元 2025E为1 15元 [8] 公司背景 - 洽洽食品成立于2001年 以坚果炒货为主营 2023年籽类占收入的63% 坚果类占26% [11]

行业投资评级 - 报告对国轩高科的12个月评级为“中性”，目标价为22.90元 [5] 核心观点 - 国轩高科2024年出货量同比增长约50%至65GWh，其中储能占比35%-40% [1] - 2025年公司规划产能150GWh，实际产能或可达到120GWh [1] - 2025年出货量目标为100GWh，同比增长约50%，动力电池出货量同比增速或超60% [2] - 公司海外产能扩张有序推进，美国工厂Pack产线已完成调试，预计2025年投产 [3] 近期经营情况 - 1Q25公司排产超20GWh，在行业淡季表现较为理想 [1] - 2024年底公司产能约100GWh [1] 出货量展望 - 2025年动力电池出货量增长主要得益于B级及以上车型订单落地，预计这类车型订单出货量占比将超20% [2] - 海外A级车订单增加，海外出货量有望进一步提升 [2] 全球产能扩张 - 摩洛哥工厂规划20GWh电芯产能，预计2026年底投产 [3] - 斯洛伐克工厂规划20GWh电芯产能，其中10GWh为大众预留，预计2027年初投产 [3] 估值 - 基于市净率估值法，目标价为22.90元 [4] 公司背景 - 国轩高科主要从事铁锂动力电池新材料、电池芯、电池组等相关产品的研发、生产、销售 [10]

行业投资评级 - 报告对新奥股份的12个月评级为“买入”，目标价为25.00元/股 [4][5] 核心观点 - 新奥股份预计2024年平台气板块销量或达55-60亿立方米，零售气量或增5%，泛能/智家业务收入或保持20%同比增长 [1] - 2024年前三季度公司平台气销量达40.6亿方，预计全年销量或达55-60亿方，同比增长双位数 [2] - 2024年前三季度公司零售气销量同比增长4.8%，预计全年零售气量或保持5%增长，舟山LNG接收站处理量或达240万吨 [3] - 公司MSCI ESG评级提升至AAA级，是国内首家获得AAA评级的公用事业企业 [1][3] 经营数据 - 2024年前三季度公司平台气价差约为0.45元/立方米，其中国内/国外价差或为0.22/0.86元/立方米，预计四季度价差或环比略有下滑，全年价差或保持在0.40元/立方米左右 [2] - 公司维持2024/25年每股分红保持1.03/1.14元以上的指引 [3] 估值与财务数据 - 估值基于DCF估值法（WACC=7.4%），对应15/14倍2024E/25E PE [4] - 2024E营业收入预计为149,961百万人民币，息税前利润为12,387百万人民币，净利润为5,145百万人民币 [7] - 2024E每股收益为1.66元，每股股息净值为1.03元 [7] 公司背景 - 新奥股份原名威远生化，2011年新奥集团入主，成为第一大股东，业务板块包括天然气工程、海外天然气上游、煤炭、化工、农兽药五大板块 [10] - 天然气在公司业务中占比不断提升，未来将成为公司主要增长点 [10]

行业投资评级 - 报告对天赐材料的12个月评级为“买入”，目标价为30.50元/股 [4][5] 核心观点 - 天赐材料预计2025年电解液价格有望小幅上涨，主要由于六氟磷酸锂价格上涨及行业格局改善 [2] - 公司预计2025年六氟磷酸锂产能利用率将提升，产量或同比增加约2万吨至9万吨左右 [2] - 天赐材料计划在美国和摩洛哥建设电解液及六氟磷酸锂产能，预计2027年投产 [3] 行业分析 - 电解液价格在2025年有望小幅上涨，主要受六氟磷酸锂价格上涨及行业格局改善影响 [2] - 六氟磷酸锂价格在2024年11-12月由5.6万元/吨涨至6.3万元/吨，原材料价格上涨带来成本支撑 [2] - 除龙头企业外，边际厂商目前均处于现金流亏损状态，行业集中度有望提升 [2] 公司战略 - 天赐材料计划在美国与Honeywell合资建设20万吨电解液产能（持股51%）及10万吨液体六氟磷酸锂产能（持股49%） [3] - 公司计划在摩洛哥建设15万吨电解液产能及10万吨液体六氟磷酸锂产能 [3] - 美国及摩洛哥项目的投资额预计在2-3亿美元，均计划于2027年投产 [3] 财务数据 - 天赐材料2025年1月13日股价为18.11元，市值为347亿人民币（约47.4亿美元） [5] - 公司2025年预计每股收益为0.80元，2026年预计每股收益为1.17元 [5] - 2025年预计营业收入为168.86亿人民币，净利润为15.34亿人民币 [7] 公司背景 - 天赐材料成立于2000年，是全球电解液和六氟磷酸锂产能规模最大的企业 [10] - 公司通过高度一体化的电解液材料产业链和规模经济效应巩固成本竞争力 [10] - 天赐材料是宁德时代的主要电解液供应商，并计划在国外扩产 [10]

行业投资评级 - 报告对北方华创的12个月评级为“买入”，目标价为485.50元 [5][10] 核心观点 - 北方华创2024年业绩预告显示，收入同比增长25%~43.9%，归母净利润同比增长32.6%~52.6%，略低于预期，主要受4Q24非经常性因素影响 [1] - 4Q24营收同比增长24.6%，环比增长16.5%，创历史新高，主要驱动因素包括新产品开发、市场份额扩大和规模效应带来的成本下降 [2] - 报告下调了2024-26年的盈利预测，主要原因是非半导体设备订单低于预期、出口管制影响晶圆厂扩产以及毛利率假设调整 [3][9] 盈利预测与估值 - 2024年全年收入预计为297亿元，归母净利润为55.6亿元，同比分别增长34.5%和42.6% [1] - 2025-26年盈利预测分别下调4.5%和7.2%，2024-26年复合增速预计为32% [3][9] - 目标价从506.5元下调至485.50元，基于7.1倍2025年预期市净率和35倍2025年预期市盈率 [4][10] 公司背景与市场地位 - 北方华创是中国营收最高的半导体设备供应商，覆盖刻蚀、物理气相沉积设备（PVD）、清洗设备等领域，2022年全球市场份额排名第15位 [12] - 公司还从事真空设备、新能源设备、先进封装设备及精密元器件业务 [12] 预测回报率 - 预测股价涨幅为26.9%，股息收益率为0.7%，股票总回报率为27.7%，超额回报率为20.7% [11]

行业投资评级 - 报告对中集车辆的12个月评级为“买入”，目标价从12元下调至10.8元，基于13倍2025年预期市盈率 [4][5] 核心观点 - 中集车辆对2025年展望乐观，主要由于2024年行业出清，以旧换新政策或带动2025年挂车行业见底回升，凭借星链计划，公司份额逆势提升，有利于利润率增加 [1] - 北美市场基本稳定，新兴市场增长较快，且利润率高于平均，2024年销量占比或10%以上 [1] - 2024年营收和利润增长较慢，主要原因是国内经济增长放缓，挂车更新周期延长，行业挂车销量不到40万台，低于历史中枢50-60万台 [1] - 2024年4季度，公司预期中国市场环比改善，北美市场稳定，新兴市场增长较快 [1] 星链计划 - 星链计划意在改善公司在生产、供应链、销售等环节的效率，并最终实现份额提升、利润改善的经营目的 [2] - 2024年中国挂车市场需求低迷，行业销量38万台，低于2023年43万台，也低于过去历史均值60万台的中枢，行业洗牌加速 [2] - 中集车辆凭借星链计划改革，实现逆势增长，2024年1-9月份销量增长20%以上，市场份额从2023年的12%提升至2024年前9个月的16%，目标20% [2] - 公司期待2025年以旧换新等政策行业需求回暖，挂车行业销量或回升至40-50万台，叠加公司份额扩张，公司利润率或得以改善 [2] 北美市场展望 - 北美需求处于2023年市场井喷后的低迷期，行业新增订单或在2025年1-2月份转正，从订单到销售间隔4-5个月，行业或在2025年2-3季度见底回升 [3] - 若美国政府加征对墨西哥输美产品关税，从供应格局上对中集车辆有利，因为部分竞争对手产能在墨西哥 [3] - 中集车辆考虑进一步加大北美市场供应链的自制能力 [3] 估值与财务数据 - 报告下调中集车辆2024-26年利润预期11-13%，维持买入评级，目标价从12元下调至10.8元 [4] - 2024年预期营业收入为23,108百万人民币，2025年预期为26,533百万人民币，2026年预期为29,038百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为1,230百万人民币，2025年预期为1,563百万人民币，2026年预期为1,810百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为0.66元，2025年预期为0.83元，2026年预期为0.97元 [7] 公司背景 - 中集车辆为全球领先的半挂车企业，在中国、北美、欧洲和新兴市场拥有业务布局，2022年国内市场份额为14.5%，位列第一，北美份额为15.9%，位列第三 [10] 预测回报率 - 预测股价涨幅为23.9%，预测股息收益率为4.5%，预测股票回报率为28.4% [9]

行业投资评级 - 伟星新材的12个月评级为买入，目标价为17.00元，基于DCF估值（WACC=7.7%）[2][3] - 预测股价涨幅为39.8%，预测股息收益率为4.4%，预测股票回报率为44.2%[7] 核心观点 - 伟星新材在2024年尽管市场低迷（家装户数下滑15%），仍实现零售份额提升，未来将聚焦家装市场，拓展产品线，从单品到一体化解决方案[2] - 公司坚守稳定价格策略，毛利率保持稳定，零售业务在价格体系稳定的背景下实现份额提升[2] - 2025年建筑工程业务预计仍将承压，市政工程业务或受益于工程资金改善[6] 零售业务 - 伟星新材在2024年零售业务表现突出，尽管行业价格竞争激烈，公司仍实现零售份额提升[2] - 公司未来将继续聚焦家装市场，积极拓展产品线，预计长期户均额有提升空间[2] - 管理层认为政府补贴对装修需求的帮助有限，但存量家装市场广阔[2] 工程业务 - 建筑工程业务预计在2025年仍将承压，管理层对其持悲观态度[2] - 市政工程业务或受益于工程资金改善，可能对公司2025年销售改善有所帮助[6] 财务数据 - 2024年预计营业收入为6,413百万人民币，息税前利润为1,193百万人民币，净利润为1,057百万人民币[4] - 2025年预计营业收入为6,729百万人民币，息税前利润为1,341百万人民币，净利润为1,187百万人民币[4] - 2026年预计营业收入为7,144百万人民币，息税前利润为1,561百万人民币，净利润为1,378百万人民币[4] 估值与盈利能力 - 2024年预计息税前利润率为18.6%，ROIC为51.2%，企业价值/息税折旧摊销前利润为12.1x[4] - 2025年预计息税前利润率为19.9%，ROIC为57.9%，企业价值/息税折旧摊销前利润为10.6x[4] - 2026年预计息税前利润率为21.8%，ROIC为66.6%，企业价值/息税折旧摊销前利润为9.0x[4] 公司背景 - 伟星新材是中国领先的塑料管制造商，主要产品包括PP-R管、PE管和PVC管，广泛应用于住宅冷热水、地暖、市政给水和排水排污系统[8]

行业投资评级 - 报告对益丰药房的12个月评级为“买入”，目标价为38.00元，对应2025年预期市盈率27倍 [4][5] 核心观点 - 益丰药房预计2024年第四季度收入和利润将实现正个位数增长，2025年盈利增长将加速 [1] - 2024年战略性闭店约1,000家，2025年将提高加盟店占比，并可能进行大规模并购 [1] - 2025年药房行业闭店可能加速，预计2024年第四季度闭店超过1万家，并购市场环境对收购方更有利，平均市销率倍数降至0.4倍 [2] - 2025年政策能见度有限，处方外流的积极影响尚未显现，仅武汉和长沙因认可互联网医院处方产生积极影响 [3] 公司财务数据 - 2024年预期营业收入为23,303百万人民币，2025年预期为26,735百万人民币 [7] - 2024年预期净利润为1,471百万人民币，2025年预期为1,715百万人民币 [7] - 2024年预期每股收益为1.21元，2025年预期为1.41元 [7] - 2024年预期每股股息为0.42元，2025年预期为0.67元 [7] 行业趋势 - 药房行业闭店加速，2024年第四季度闭店超过1万家，2025年可能进一步加速 [2] - 并购市场环境对收购方更有利，平均市销率倍数降至0.4倍，市场上已出现估值10-20亿元的较大规模项目 [2] 公司背景 - 益丰药房是全国性连锁药房龙头，覆盖华中、华东、华南和华北地区的9个省市，其中6个销售市占率领先 [10] - 公司扩张策略侧重于在已覆盖区域提升门店密度，并每2至3年渗透进入新的市场，大多数门店以直营模式为主 [10] 估值与预测 - 基于DCF的目标价为38.00元，WACC为7.9% [4] - 预测股价涨幅为55.4%，预测股息收益率为2.7%，预测股票回报率为58.1% [9]

行业投资评级 - 报告对亚洲科技行业给出25个买入评级，涵盖AI基础设施、边缘AI、AI服务器、周期性股票及中国本地公司等多个主题 [1][13] 核心观点 - 2025年亚洲科技行业的三大关注点为：中美贸易摩擦与地缘政治、库存调整后的周期性复苏强度、AI演进的下一阶段 [1][13] - 市场对这三个方面的解读将决定亚洲科技行业的整体表现、子行业偏好及个股的阿尔法收益 [13] 投资主题 AI基础设施/AI解决方案/服务 - AI基础设施、解决方案和服务在2025年仍有显著增长潜力，重点关注日立、富士通、NEC、藤仓、尼得科和台达电子等公司 [2][17] 边缘AI - 苹果形态变化 - 2025年下半年，边缘AI领域的顺风将增强，特别是苹果产品形态变化可能带来的机会，重点关注AAC、大立光、立讯精密、TDK、村田制作所和联想等公司 [3][18] AI服务器 - 半导体/设备/硬件 - AI服务器相关领域保持乐观，但2025年选股将更加注重公司特定因素，重点关注台积电、SK海力士、爱德万测试、东京电子、揖斐电、鸿海、工业富联、精英材料、信越化学和Tri Chemical Laboratories等公司 [4][19][21] 周期性股票 - 汽车设备情绪触底 - 2025年上半年汽车设备需求复苏缓慢，但库存调整触底后可能出现均值回归机会，重点关注瑞萨电子 [10][22] 中国本地公司 - 子行业分化 - 中国本地公司面临子行业分化，相对看好SPE、半导体相关及卫星相关股票，谨慎看待功率半导体和监控股票，重点关注地平线机器人和WNC [11][23] 行业趋势 地缘政治与贸易摩擦 - 中美贸易摩擦可能导致供应链区域多样化、中国内部竞争加剧、中国公司垂直整合供应链加强，日本和韩国公司在中国业务的投资回收难度增加 [14] 周期性复苏 - 地缘政治不确定性可能抑制企业投资和消费活动，2025年上半年智能手机、PC、服务器、汽车和工业机械等终端产品需求复苏缓慢，AI相关领域保持强劲 [14] AI演进 - AI应用将从上游（纯AI服务器相关）扩展到下游（AI基础设施和边缘设备），从硬件扩展到解决方案/服务/内容，投资者将更加关注AI领域和公司之间的强弱分化 [14][15] 技术趋势 AI基础设施 - AI数据中心需要光纤网络、电网设备、储能电池和电子元件/基板材料等基础设施升级，富士通、住友电工等公司在高密度光纤电缆和连接器领域占据主导地位 [27][28][29] 电力设备 - 生成式AI导致数据中心电力消耗快速增加，日立、三菱电机等公司在电网和变压器领域具有优势 [33][34][35] 存储电池 - 生成式AI系统电压波动大，存储电池需求增加，松下和尼得科在分布式电源和电池储能系统领域表现突出 [36] 电子元件/基板材料 - 生成式AI服务器对电容器和基板材料需求大幅增加，松下和Nichicon在功能混合电容器和基板材料领域具有优势 [37] 公司表现 台积电 - 台积电在先进制程和AI/HPC领域保持强劲增长，预计2025年收入增长25.5%，3nm/5nm节点和CoWoS封装价格将上调 [73][75][76] SK海力士 - HBM和QLC eSSD市场需求快速增长，SK海力士在HBM市场占据主导地位，预计2025年HBM市场规模增长83%至290亿美元 [82][83][88] 东京电子和爱德万测试 - 东京电子和爱德万测试在半导体设备领域表现突出，预计2025年WFE市场增长12%，东京电子的盈利能力有望进一步提升 [95][96] 瑞萨电子 - 瑞萨电子在汽车半导体领域具有吸引力，预计2025年一季度库存调整触底后订单将反弹 [108][110] 中国本地公司 - 中国半导体设备公司在2024年实现两位数收入增长，预计2025年收入增长30%以上，重点关注华海清科、中微公司等 [125] - 中国半导体行业在2024年触底，2025年预计温和复苏，重点关注地平线机器人、华虹宏力、韦尔股份等 [126]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 报告的核心观点 - 中国银行三年来首次提高新抵押贷款成本，主要是为了缓解利润压力 [1][2][4][6][7][9][10][11][12] - 房地产市场持续低迷，尽管近期销售有所回暖，但房价仍在下跌 [3][5][12] - 银行面临创纪录的低净息差和不良贷款增加的压力 [9][10][11] - 监管机构可能引导银行提高新贷款抵押贷款利率，以便为明年进一步降息创造缓冲 [14] 根据相关目录分别进行总结 房地产市场现状 - 房地产市场持续低迷，尽管近期销售有所回暖，但房价仍在下跌 [3][5][12] 银行利润压力 - 银行三年来首次提高新抵押贷款成本，主要是为了缓解利润压力 [1][2][4][6][7][9][10][11][12] - 商业银行总利润仅上涨0.5%，至1.9万亿元，不良贷款总额跃升至创纪录的3.4万亿元，净息差进一步收窄至1.53% [9] 监管机构的作用 - 此次利率上调是在中国人民银行监督管理机构即利率自律机制的地方分支机构的指导下实现的 [6] - 监管机构可能引导银行提高新贷款抵押贷款利率，以便为明年进一步降息创造缓冲 [14] 抵押贷款利率变化 - 11月42个大城市购房者首套住房平均抵押贷款利率从上月的历史低点3.05%小幅上涨至3.08% [2] - 9月底，中国开始降低高达5.3万亿美元的未偿还抵押贷款利率，以提振房地产市场 [12] - 11月份约有17个城市上调了首套房抵押贷款利率，其中武汉、长沙和温州三座城市的上调幅度最大，达20个基点 [12] 银行面临的挑战 - 银行长期遭受不良贷款累积和利润率下滑的困扰 [11] - 银行正努力应对创纪录的低净息差，面临着提高账面余额的压力 [10] 未来展望 - 银行还下调存款利率，以降低融资成本，明年可能还会继续下调存款利率 [7] - 预计明年降息幅度将进一步加大，这将加大银行应对贷款利率下降的难度 [10] - 当局还承诺利用出售特别主权债券获得的资金来增强最大国有银行的资本状况 [13]