报告行业投资评级 - 比亚迪A股和H股评级为买入 [1][12] 报告的核心观点 - 比亚迪“618”促销影响可能小于担忧 ，因降价包含已有的政府和OEM以旧换新补贴 [2] - 长期来看 ，比亚迪垂直整合商业模式带来强大竞争优势 ，有望成为全球顶级汽车制造商之一 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 5月25日 ，比亚迪宣布对王朝和海洋系列22款车型（主要价格低于20万人民币）进行“618”促销 ，限时至6月底 ，周一比亚迪H股和A股分别下跌8.6%和5.9% [1] 对比亚迪的潜在影响 - 排除已有补贴后 ，12款平均含税均价11.4万人民币的车型平均降价1万人民币（即9%折扣） ，这些车型在2025年第一季度和4月分别占销量的45%/34%、收入的30%/23%、毛利的29%/22% [3] - 考虑5月25日至6月30日这12款车型额外9%的降价 ，预计对比亚迪营收影响26亿人民币 ，相当于2025年预期净利润的5% [3] - 若其他OEM跟进降价并贯穿2025年 ，潜在影响可能达124亿人民币 [4] 对其他OEM的潜在影响 - 根据2024年国内销量 ，主要传统OEM在20万人民币以下细分市场的新能源汽车销量占比超50% [5] 预测调整 - 基于促销活动 ，将2025 - 2027年净利润预测下调3% - 5% ，12个月基于DCF的目标价下调3%至424人民币/416港元 [6] 价格目标和相关数据 - A股12个月目标价424人民币 ，当前价格381人民币 ，潜在涨幅11.3% ；H股12个月目标价416港元 ，当前价格425.2港元 ，潜在跌幅2.2% [11] 比亚迪降价详情 - 报告展示了比亚迪各车型的折扣价格、厂商建议零售价、总折扣、现金折扣、以旧换新补贴及折扣比例等信息 [9] 主要OEM 2024年销售价格区间分布 - 报告列出了主要OEM在不同价格区间的销售占比情况 ，如上汽通用五菱、一汽奔腾等在20万人民币以下细分市场占比达100% [10]

报告行业投资评级 - 对AMEC、Cambricon、Huaqin Technology、SMIC (H)、VeriSilicon评级为买入 [17] 报告的核心观点 - 华峰对AI服务器高速连接器需求前景乐观，与对中国AI供应链和先进节点中国半导体的积极展望一致，中国生成式AI应用增加，推理趋势上升将使相关供应链受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华峰科技为服务器、工业和汽车提供连接器和互连解决方案，为服务器客户提供10GB/s至112GB/s高速背板连接器和线路模块，224GB/s产品在研发中，背板连接器自主生产，在四川省有产能 [3] 关键要点 - 高速线路模块受AI服务器需求推动，56G和112G应用的高速线路模块已量产，正研发200G/224G产品，管理层看好需求前景，期望拓展客户群，今年从更多客户实现营收，产品聚焦高速线路模块和高速背板连接器 [4][8] - 高速线路模块产能提升，已投资六条生产线，一季度产量增加，二季度继续增长，下半年进入稳定量产阶段，除现有六条生产线，正在建设二期产能并规划三期，产能扩张虽增加费用，但管理层期望新产能带来规模效益增加利润 [9]

报告行业投资评级 - 对兆易创新（GigaDevice）的评级为买入 [1][10] 报告的核心观点 - 预计兆易创新进入新增长周期，特种DRAM产品扩张驱动增长，在中国市场份额增加推动每股收益强劲增长，NOR闪存和MCU业务在2025 - 2026年适度复苏且保持稳定，当前估值有吸引力，股价低于类似周期阶段的历史水平 [10] 根据相关目录分别进行总结 NOR闪存 - 2025年价格预计稳定，近期需求因消费补贴和人工智能驱动的内容增加机会而健康，如AI PC中NOR闪存含量是传统PC的两倍，汽车NOR闪存受客户和产品扩张推动将持续强劲增长（同比40% - 50%），但汽车级销售基数仍较低 [2] MCU - 2025年MCU价格基本稳定，主要增长驱动因素为工业客户补货需求、新终端市场扩张（如家电、太阳能光伏等）、海外客户的“中国服务中国”战略，汽车MCU销售可能还需一两年达到更有意义的规模，因新产品完成汽车级测试/认证需要时间 [3] 特种DRAM - 价格自3月触底回升，受客户补货需求和行业现有企业退出传统DRAM领域导致的供应减少推动，DDR4 8Gb和4Gb（及以下）产品价格从低位实现两位数百分比的回升，需求因中国电子产品消费补贴而健康，新产品DDR4 8Gb（主要用于智能电视）的产品扩张将成为兆易创新特种DRAM销售的重要驱动力 [4][7] 定制DRAM - 公司定制DRAM利用现有DDR4生产工艺，根据客户需求定制内存I/O和封装解决方案，以实现优化的带宽、功耗和散热，中长期关键应用将集中在汽车、工业（机器人）和边缘物联网设备等特殊领域，2025年收入贡献有限，2026年下半年 - 2027年初可能更有意义，取决于项目进展 [8] 财务数据 - 报告展示了兆易创新2019 - 2027E的损益表数据，包括收入、毛利、运营费用、运营收入、税前收入、净利润、每股收益等指标，以及各指标的同比和环比变化情况，还给出了毛利率、运营利润率、税前利润率和净利润率等指标 [9] 投资论点、目标价 - 预计公司进入新增长周期，特种DRAM产品扩张和市场份额增加推动增长，NOR闪存和MCU业务保持稳定，当前估值有吸引力，12个月目标价为150元人民币，基于2026年预期市盈率40倍 [10][11]

报告行业投资评级 - 对深南电路的评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 深南电路是中国关键的PCB供应商，专注高端市场，是中国国内AI基础设施投资的主要受益者，随着本地设备供应商增加服务器和网络设备发货量，预计其营收和净利润将强劲增长，当前估值有吸引力，相对历史平均水平有折让 [10] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本 - 金价上涨带动黄金相关原材料（主要是基板表面处理用化学品）价格上升，铜相关原材料成本压力也高，供应商已启动价格谈判，黄金相关原材料在深南采购的原材料中占比不到10%，鉴于整体需求和产能利用率处于高位，公司有将部分成本上涨转嫁给客户的空间 [2] PCB前景 - 深南整体PCB利用率超90%，AI相关产能满产，自2025年第一季度以来，中国本地AI PCB需求（包括AI加速器、400G交换机和400G/800G光收发器）推动PCB显著增长，AI需求也推动产品组合更有利，预计2025年第二至三季度毛利率将改善 [3] ABF业务状况 - 2024年广州ABF工厂因固定成本高、营收规模有限出现5.5亿元税前亏损，2025年预计通过成本控制和可能扩大的营收规模（2025年超1亿元，2024年为4000万元）使亏损收窄，公司预计广州ABF工厂月折旧不超3000万元，2024年底月折旧为2000万元，目前为2500万元 [4][7] 财务数据 - 报告给出了2017 - 2027E的损益表数据，包括营收、毛利、营业利润、税前收入、净利润等指标，以及各指标的同比和环比变化情况，还给出了2024 - 2027E的市场估值、营收、EBITDA、每股收益等数据 [8][13] 投资目标 - 基于2026年预期市盈率24倍，12个月目标价为152元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策通过供给冲击影响库存和价格，进而影响货币政策和经济增长，短期内表现为通胀压力，长期可能转为需求冲击，当前美国经济基础尚可，关税压力延后，增长压力可控，需关注库存数据以判断持续性 [1] - 对等关税对不同行业影响显著，微观调研显示企业面临成本增加、利润压缩和供应链调整等挑战，部分企业通过提高产品附加值、转向其他市场或优化生产流程应对 [1] - 行业产能周期处于关键阶段，去产能背景下，供给收缩充分的企业提供投资机会，关注具备强劲竞争力并适应新形势的企业，深入分析行业产能周期，把握潜在机遇，实现稳健投资 [1] - 日本国债利率抬升引发关注，可能源于日本央行加息后日元套利交易扰动，需密切关注日本国债利率走势及相关政策调整，评估对全球金融市场潜在风险，制定相应策略 [1] - 4月经济数据显示同比增速放缓，工业增加值、服务业生产指数和固定资产投资均受关税扰动影响，基建和两新政策支持减缓了数据放缓幅度，表明经济状况受到多重因素综合作用 [1] 各部分总结 关税政策相关 - 美国对等关税政策自今年4月2日以来上下起伏，给市场带来困惑和压力，其受特朗普执政风格和现实约束影响，年底中期选举会加大压力，目前关税暂时豁免，投资者担心未来变化 [2] - 对华之前4月9日之后实施145%高额关税，现是10%对等关税，145%高额关税可提至200%或300%，10%低额关税是未来较好情形，大概率对华高额关税会继续存在，其他市场维持较低水平并对中国出口管制，投资者担心7月9号和8月12号是否升级取决于美国承受压力能力 [4] - 美国关税政策传导逻辑为供给冲击，短期内影响库存和价格，导致通胀压力，长期可能转为需求冲击，美国经济基础不差，关税压力延后则增长压力可控 [8] 企业应对策略 - 企业应对关税不确定性采取技术性手段和中长期策略，包括转口贴牌、商品服务分离处理、北美保税仓库、产能布局调整和拓展非美市场，低附加值小企业受影响更大，出口转内销面临挑战 [3] - 关税影响差异显著，企业认为关税未来确定性比绝对水平更重要，4月9日后对美直接出货量下降50% - 90%，不同关税水平企业应对不同，制造业、ToB、低附加值小企业受影响更大 [28][29] - 短期内企业采取技术性手段应对，中长期进行产能布局调整、拓展非美市场、采用轻资产模式，提高灵活性 [30] 行业产能周期 - 行业产能周期处于关键阶段，过去一两年去产能、去杠杆和信用收缩，供给收缩充分且能走出来的企业提供投资机会，关注有竞争力且适应新形势的企业 [6] - 2023 - 2024年率先实现供给侧出清的煤炭开采、贵金属等行业表现较好，存在供需失衡的行业表现较弱 [32] - 非金融企业资本开支连续四个季度负增长，在建工程首次转负，去产能取得一定效果但仍处于中期阶段，预计未来固定资产投资增速明显放缓 [3] - 高端制造业2023年资本开支与折旧摊销比达2011年以来最高，后进入去产能阶段，传统制造业该指标处于低位，目前各大类行业该指标均回落，各领域去产能有成效 [34] - 典型行业分为需求放缓、供需失衡加剧等六个阶段，该分析框架不适用于所有行业，在需求不足环境适用，综合考虑产能周期位置及未来需求，相对推荐贵金属等行业，AI产业链和机器人长期扩张且景气度上行时也看好 [36][38][39] 日本经济情况 - 日本国债标售遇冷，利率显著抬升，担心日元套利交易扰动金融市场，需关注国债利率走势及政策调整评估风险 [7] - 日本国债利率整体上行正常，超长端利率超速上行异常，因通胀高和石破茂言论引发外国投资者回避，今年超长期日债存在供需结构性问题 [40] - 近年来日本国债市场主要投资者外国投资者、保险公司和养老金对超长期国债需求均较低，日本财务省调整发债结构应对需求不足问题 [41][42] - 若短期内日本超长端利率快速上行，日本央行可能增加购债稳住国债市场，石破茂言论有争议，日本财政爆发重大问题可能性不大 [43][44] - 日本国债利率上升对美债市场影响有限，现阶段日本投资者倾向美资，未来日本央行加息达顶峰部分投资者可能回归日资，日本持有的美债中民间投资者持有0.26万亿美元 [45][46] - 狭义套息交易受美日短端利差影响，关键在于美国是否大幅降息，需关注杠杆基金对日元汇率净多头累积过多反转带来的日元贬值压力 [48] 经济数据及市场表现 - 4月经济数据同比增速放缓，工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资受关税扰动，基建和两新政策支持减缓放缓幅度 [18] - 2025年4月社会消费品零售总额同比增速放缓至5.1%，受季末效应消退和耐用品零售均价下移影响 [19] - 当前经济动能在关税扰动下走弱，政策短期内起到缓冲作用，两新增加值提速，设备更新改造支撑投资，基建交易性投资反弹 [20] - 2025年4月房地产市场表现疲软，一二手房销售量价均走弱，房地产开发投资放缓，土地市场有亮点，未来投资可能边际改善 [21][23] - 信贷市场淡季偏淡，新增贷款创2006年以来同期新低，企业新发贷款利率下降，企业制造业中长期贷款增速创2020年以来新低，居民消费贷单月转负，加杠杆意愿不足 [24] - 新口径M1在4月放缓，显示企业预期转弱、订单减少，社融与M2表现好归功于积极财政政策，今年财政前置发力显著 [25] - 2025年4月CPI环比强于季节性但同比负增长，反映需求不足，PPI环比下降、同比降幅扩大，出口相关行业和国际油价影响PPI [26] - 关税调整后对美出口有所回暖，中国加征对等关税和取消陆港小包裹免税措施，对中国出口造成约三个百分点负面影响 [27] - 港股市场表现受情绪和宏观冲击影响，情绪回到前期高点附近，宏观冲击回落，但关税有不确定性，建议关注7月9日和8月12日，当前点位23,000 - 24,000有压力 [16] 投资配置建议 - 聚焦结构性行业趋势，结合信用周期与杠杆周期背景配置，低迷时介入，亢奋时获利，关注分红与科技成长轮动，新消费短期略贵但创新药预期上升，资金面变化不大，估值合理时适度减仓或等待分红机会再买入 [17]

报告行业投资评级 - 对HG Tech的评级为买入 [1][16] 报告的核心观点 - HG Tech管理层重申三大业务的关键增长驱动力，预计2025 - 2026年三个业务板块将实现强劲的收入和利润增长，为关注非人工智能业务增长前景的投资者带来更积极趋势 [1] - 看好HG Tech向高端光收发器的扩张，这将推动利润率提升和净利润加速增长，当前估值处于2025年预期市盈率历史交易区间的低端，具有吸引力，关键催化剂将是800G和400G产品的量产进度和盈利能力提升 [14] 各业务板块总结 传感器业务 - 2024年传感器业务贡献公司净利润超60%，2025 - 2026年增长驱动力为海外扩张和新产品拓展 [2] - 海外扩张方面，渗透海外汽车制造商，为电动汽车空调和电池热管理系统供应PTC加热器，近期获欧洲豪华汽车制造商1亿美元订单，已在泰国建立年产能200万台PTC加热器的工厂 [2] - 新产品拓展方面，PTC加热器2024年占比超60%，其余为NTC温度传感器，正在加大多功能传感器和压力传感器等新产品的投入 [2] 激光工具业务 - 激光工具包括用于汽车、供应链、金属加工、造船的高功率激光工具和用于电子制造的低功率精密工具 [3] - 2025 - 2026年的关键驱动力是渗透造船行业，来自造船客户的订单增长超四倍，截至4月达7亿元，2024年激光工具业务收入为35亿元 [6] 3D打印业务 - 公司近期宣布成立3D打印合资企业，3D打印是长期增长驱动力，在消费电子、航空、汽车和工业等领域有良好发展前景，已开发相关工具多年，现有6款产品可生产100mm - 400mm的零部件 [7] 光收发器业务 - 主要为中国云公司供应光收发器，受益于客户人工智能支出激增带来的需求增长，2025年第二季度发货势头加速，正在扩大产能，目标是到2025年底月产量达100万台，2025年第一季度为每月50万台 [8] 财务数据总结 利润贡献占比 - 2024年传感器/成像业务利润占比63%，激光工具业务占比34%，网络业务占比3%；预计2025年传感器/成像业务占比55%，激光工具业务占比29%，网络业务占比16%；预计2026年传感器/成像业务占比45%，激光工具业务占比24%，网络业务占比31% [12] 财务报表数据 - 报告列出了2021 - 2027年的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益、利润率等数据，以及各季度的环比和同比变化情况，还给出了各业务板块的营收明细及同比变化 [13] 预测数据 - 预计2024 - 2027年营收分别为117.092亿元、151.204亿元、183.798亿元、222.944亿元；EBITDA分别为10.602亿元、17.828亿元、26.195亿元、32.882亿元；每股收益分别为1.21元、1.69元、2.41元、2.98元 [18] 投资相关总结 - 12个月目标价为53元，基于2026年预期市盈率22倍得出，当前股价41.86元，潜在涨幅26.6% [17][18]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司华勤技术（603296.SS）的评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 华勤技术管理层预计2025年实现两位数营收增长，分析师看好该公司，因其数据中心业务将受益于中国云资本支出和即将到来的推理人工智能时代，消费电子业务将继续在ODM市场获得份额，新业务将支持长期增长势头 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据中心业务 - 华勤技术的数据中心产品线包括AI服务器、通用服务器和交换机，产品主要面向中国云服务提供商，公司对AI服务器的增长有信心，受益于市场份额增加和中国云资本对人工智能基础设施的投资 [2] 消费电子业务 - 管理层预计2025年PC业务同比实现两位数增长，智能手机业务将受益于安卓市场ODM市场份额的增长，智能可穿戴设备也存在增长机会，受品牌客户扩大市场份额和人工智能可穿戴设备的推动，PC市场份额的增加得益于本地品牌客户将更多份额分配给本地ODM供应商 [3] 汽车电子和机器人业务 - 2025年1月，华勤技术收购HCTRobot以加速在机器人领域的布局，已建立机器人研发团队，目标是开发工业机器人原型，其智能驾驶域控制器搭载的机器人芯片组已进入当地领先新能源汽车的供应链，支持公司未来增长，公司会继续将净利润的10%投入新业务研发 [4][7] 估值 - 基于2026年预期市盈率15.1倍，得出12个月目标价为81.8元，目标市盈率是根据同行市盈率与每股收益增长的相关性以及公司2026 - 2027年预期每股收益同比增长得出 [7] 财务数据 - 截至2025年5月23日收盘，股价68.2元，12个月目标价81.8元，潜在涨幅19.9%；2024 - 2027年预期营收分别为1098.78亿元、1457.18亿元、1833.07亿元和2093.76亿元；2024 - 2027年预期EBITDA分别为32.78亿元、55.99亿元、68.85亿元和84.33亿元；2024 - 2027年预期每股收益分别为2.88元、4.35元、5.41元和6.31元等 [8][9]

报告行业投资评级 - 对凌亿股份（002600.SZ）的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 智能手机形态变化和AI应用场景增加将推动凌亿股份消费电子精密组件和服务器散热模块需求增长，公司管理层对其增长持积极态度 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 为主要智能手机品牌客户提供超200个SKU金属精密零件，2025年高端机型散热模块用铜材料，2026年有望升级为钢铜混合材料且更多机型采用，印度工厂可满足客户需求，美国生产投资盈利较难 [2] - 为中国领先智能手机折叠屏手机提供金属中框、面板机械零件和金属精密零件，看好折叠屏手机趋势，目标拓展全球品牌，提升单部手机价值和出货量 [3] - 为全球品牌制造商提供AI/AR眼镜铰链结构件、散热组件和充电器，因现有品牌商计划升级规格及更多科技巨头将推出产品，有望带来潜在增长 [6] 估值与财务预测 - 基于18.1倍2026年预期每股收益得出12个月目标价10.1元，目标市盈率根据同行市盈率与每股收益增长相关性及公司2026 - 2027年预期每股收益同比增长得出 [7] - 给出2024 - 2027年营收、EBITDA、每股收益、市盈率、市净率、股息率、净债务/EBITDA、CROCI、FCF收益率等财务指标预测数据 [8] 其他指标说明 - GS Factor Profile通过将关键属性与市场和行业同行对比为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、倍数和综合指标 [12] - M&A Rank对股票被收购可能性进行评分，1 - 3分别代表高（30% - 50%）、中（15% - 30%）、低（0% - 15%）概率，凌亿股份为3，不影响目标价 [14] - Quantum是高盛专有数据库，可用于公司深入分析或不同公司比较 [15]

报告行业投资评级 - 对Maxscend维持“Neutral”评级，12个月目标价为86元人民币（2025年预期市盈率36倍） [2][9] 报告的核心观点 - 看好Maxscend在中国市场的领先地位、产品线从射频分立器件扩展到射频模块，以及垂直整合策略，但智能手机市场距离下一个产品周期（6G）还有一段时间，从无晶圆厂向轻晶圆厂的过渡也需要时间来提高效率和盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025业务展望 - 管理层预计2025年季度收入和利润率将环比增长，受射频模块扩张、智能手机在2025年下半年进入旺季，以及利用率逐步提高使折旧正常化的推动 [3] - 由于地缘政治紧张，库存将下降但仍处于相对较高水平 [3] 新卓项目发展进度 - 6英寸和12英寸晶圆生产线已开始大规模生产，产能提升速度符合公司预期 [4] - 12英寸生产线目前月产能为4000片晶圆，公司目标是到2025年底达到月产能5000片晶圆 [4] - 随着产能提升，每片晶圆的折旧成本将持续下降，带来利润率改善 [4] 新增长机会 - 管理层长期看好低轨卫星直连手机功能，这可能为Maxscend带来额外的射频模块机会 [8] - 高端市场（如人工智能、机器人等）的模拟和MEMS产品在长期也有潜力，有助于公司更好地利用内部产能 [8] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4486.9|5704.3|6619.8|8071.0| |EBITDA（百万元人民币）|1089.3|1695.8|2058.2|2648.0| |每股收益（人民币）|0.75|1.77|2.38|3.40| |市盈率（倍）|120.9|39.5|29.3|20.5| |市净率（倍）|4.8|3.4|3.1|2.7| |股息收益率（%）|0.1|0.3|0.5|0.7| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|1.0|0.7|-0.1|-0.4| |CROCI（%）|14.3|18.8|19.0|20.3| |自由现金流收益率（%）|-3.7|0.0|4.4|2.3| [11] |指标|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（人民币）|-0.09|0.23|0.77|0.85| [11]

报告行业投资评级 - AAC、AVC、Fositek、华勤技术、领益、SZS评级为买入 [17] 报告的核心观点 - 看好生成式AI用例增长带动AI设备需求上升，预计全球折叠屏手机出货渗透率将持续提升 [2] - 蓝思科技管理层对产品从智能手机组件拓展至新兴市场持积极态度，预计通过提高利用率和规格升级推动单品价值增加，改善盈利能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 蓝思科技是领先的玻璃外壳和盖板玻璃供应商，服务全球和中国领先智能手机品牌，正从玻璃业务拓展至金属中框，进行更多垂直整合，并向非智能手机市场多元化发展 [3] 2025年展望 - 管理层对2025年增长保持乐观，一季度主要客户推出新机型支撑了淡季利用率，预计下半年随着新机型发布季节性表现更好，公司可提供更多金属中框和玻璃外壳，折叠屏手机市场扩张也将带来单品价值提升 [4][7] 关税影响 - 关税对公司增长影响较小，因多数产品先运往中国客户组装线不受关税影响，需运往非中国组装线的产品客户会支付关税，且公司在全球多地有生产基地可灵活调整产能 [8] 新业务拓展 - 汽车零部件方面，公司目标进入更多中国和全球主要OEM供应链，提高单车价值；2025年与AI眼镜主要厂商Rokid建立战略伙伴关系，随着AI眼镜市场需求增长带来发展机遇 [9]