报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1896/2095/2335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月30日12.25元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 产销快报情况 - 4月集团批发销量19.1万辆，同比 - 9.3%，环比 - 28.9%；1 - 4月累计批发89.6万辆，同比 - 0.7% [1] - 4月自主乘用车批发销量10.9万辆，同比 - 11.1%，环比 - 33.9%；1 - 4月累计批发56.2万辆，同比 + 0.3% [1] - 4月长安福特批发销量1.3万辆，同比 - 31.6%，环比 - 30.3%；1 - 4月累计批发6.1万辆，同比 - 18.5% [1] - 4月长安马自达批发销量0.65万辆，同比 + 7.6%，环比 - 9.0%；1 - 4月累计批发2.4万辆，同比 - 5.0% [1] 自主乘用车与新能源情况 - 4月自主新能源批发销量6.2万辆，同比 + 19.8%，环比 - 28.9%；1 - 4月累计批发25.6万辆，同比 + 41.9% [2] - 4月深蓝销量2.0万辆，同比 + 58.0%，环比 - 17.4%；阿维塔11销量681辆，同比 + 122.6%，环比 + 11.5% [2] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推出深蓝S09等全新产品 [2] 阿维塔与深蓝品牌情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 4月累计分别8.8万辆、3.6万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，预售价格23.99 - 30.99万元，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，4月19日正式上市48小时后，大定订单突破12536台 [3] 海外销量情况 - 4月长安海外销量4.2万辆，同比 + 34.0%，环比 - 15.2%；1 - 4月长安海外销量20.2万辆，同比 + 43.7% [4] - 2025年要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550 + 个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆 [4] 盈利预测与财务指标情况 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 159733 | 189553 | 209456 | 233543 | | 增长率（%） | 5.6 | 18.7 | 10.5 | 11.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 7321 | 8872 | 10762 | 12718 | | 增长率（%） | - 35.4 | 21.2 | 21.3 | 18.2 | | 每股收益（元） | 0.74 | 0.89 | 1.09 | 1.28 | | PE | 17 | 14 | 11 | 10 | | PB | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 沪硅产业发布2024年度及2025第一季度报告，2024年营收约33.9亿元同比增约6.2%，归母净利润约 -9.7亿元同比降约620.3%，毛利率约 -9.0%同比降约25.4pct；2025年Q1营收约8.0亿元同比增约10.6%、环比降约11.8%，归母净利润 -2.1亿元同比降约5.5%、环比增约52.0%，毛利率约 -11.5%同比降约3.8pct、环比降约2pct。营收增长因行业回暖及300mm半导体硅片产能释放，利润端承压因产品单价承压、扩产和研发投入致费用高增、存货资产减值损失提升 [5] - 2024年公司研发投入达2.7亿元占营收比重约7.9%，除300mm大硅片领域，还针对新能源汽车等市场加大各品类产品研发投入 [6] - 200mm及以下半导体硅片受市场需求未完全恢复和客户库存消化影响，2024年出货量减少3.3%，业务收入降至10.5亿元（yoy -27.9%）；子公司相关产能方面，200mm及以下抛光片、外延片合计超50万片/月，200mm及以下SOI硅片合计超6.5万片/月 [6] - 2024年公司300mm硅片出货达505.2万片（yoy +72.1%）、营收21.1亿（yoy +52.8%），已覆盖逻辑等应用领域和国内客户需求；目前300mm硅片合计产能达65万片/月，未来产能升级项目完成后将翻倍至120万片/月 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2600万/2.17亿/3.47亿元，对比此前预期的2025 - 2026年利润有所下调，对应PE为1871.18/220.43/137.88x，维持“增持”评级 [8] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3388|4396|未明确|未明确| |收入同比（%）|6.2%|29.8%|28.7%|17.3%| |归属母公司净利润（百万元）|-971|26|217|347| |净利润同比（%）|-620.3%|102.6%|748.9%|59.9%| |毛利率（%）|-9.0%|17.4%|20.5%|22.2%| |ROE（%）|-7.9%|0.2%|1.8%|2.8%| |每股收益（元）|-0.35|0.01|0.08|0.13| |P/E|-|1871.18|220.43|137.88| |P/B|4.20|4.04|3.96|3.85| |EV/EBITDA|535.86|33.08|26.07|22.57|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|9070|8397|9856|11709| |非流动资产（百万元）|20200|20874|20769|20526| |资产总计（百万元）|29270|29271|30626|32235| |流动负债（百万元）|3803|3872|4594|5190| |非流动负债（百万元）|6265|6626|7006|7616| |负债合计（百万元）|10068|10498|11600|12806| |少数股东权益（百万元）|6902|6906|6942|6998| |归属母公司股东权益（百万元）|12299|11866|12084|12431|[12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3388|4396|未明确|未明确| |营业成本（百万元）|3692|3633|4501|5162| |营业利润（百万元）|-1163|32|264|422| |利润总额（百万元）|-1164|31|263|421| |净利润（百万元）|-1122|30|253|404| |归属母公司净利润（百万元）|-971|26|217|347|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-788|1045|1449|1816| |投资活动现金流（百万元）|-4116|-2574|-2134|-2129| |筹资活动现金流（百万元）|2440|-266|276|473| |现金净增加额（百万元）|-2480|-1787|-409|160|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|6.2%|29.8%|28.7%|17.3%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-750.9|102.7%|730.0%|59.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-620.3|102.6%|748.9%|59.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|-9.0%|17.4%|20.5%|22.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-28.6%|0.6%|3.8%|5.2%| |获利能力 - ROE（%）|-7.9%|0.2%|1.8%|2.8%| |获利能力 - ROIC（%）|-3.2%|0.6%|1.7%|2.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|34.4%|35.9%|37.9%|39.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|52.4%|55.9%|61.0%|65.9%| |偿债能力 - 流动比率|2.38|2.17|2.15|2.26| |偿债能力 - 速动比率|1.68|1.39|1.31|1.38| |营运能力 - 总资产周转率|0.12|0.15|0.19|0.21| |营运能力 - 应收账款周转率|4.39|4.00|4.05|3.89| |营运能力 - 应付账款周转率|9.29|7.83|8.85|8.55|[12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|-0.35|0.01|0.08|0.13| |每股经营现金流（摊薄）（元）|-0.29|0.38|0.53|0.66| |每股净资产（元）|4.48|4.32|4.40|4.53|[12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|-|1871.18|220.43|137.88| |P/B|4.20|4.04|3.96|3.85| |EV/EBITDA|535.86|33.08|26.07|22.57|[12]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年瑞普生物营收增长但利润下滑，扣非净利润降幅小显示主业经营稳健，25Q1营收和归母净利润均实现增长 [1] - 公司新旧动能齐发力，畜禽动保传统业务逆势稳健，宠物新赛道成重要增长引擎，出海新战略取得进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%；经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35% [1] - 25Q1实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%；归母净利润为1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长19.65% [1] 业务板块 畜禽动保传统业务 - 24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平 [2] - 24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%，受益于保定收骏收购填补口蹄疫疫苗业务空缺 [2] - 24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50%，短期承压受下游养殖行业成本压力传导、市场竞争加剧影响 [2] 宠物新赛道 - 24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元，占总营收比重提至22.47%，成为重要增长引擎 [2] - 宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利 [2] 出海新战略 - 公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [2] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核 [2] 财务报表与财务指标预测（单位：百万元） 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|487.37|369.10|445.71|536.36| |应收票据及账款|1077.74|1403.31|1694.56|2039.23| |预付账款|61.20|54.50|65.81|79.19| |其他应收款|60.18|70.99|85.72|103.15| |存货|499.57|687.54|828.54|1011.01| |其他流动资产|1462.91|1590.48|1619.37|1653.57| |流动资产总计|3648.97|4175.91|4739.71|5422.51| |长期股权投资|1068.86|1077.52|1086.18|1094.84| |固定资产|1862.96|2110.62|2248.08|2338.04| |在建工程|62.69|0.00|0.00|0.00| |无形资产|493.14|650.05|948.66|1238.96| |长期待摊费用|0.94|0.47|0.00|0.00| |其他非流动资产|828.23|933.34|889.42|845.50| |非流动资产合计|4316.82|4771.99|5172.33|5517.34| |资产总计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| |短期借款|800.78|1424.30|1717.93|1932.15| |应付票据及账款|550.24|836.25|1007.75|1229.68| |其他流动负债|899.81|669.92|807.08|983.00| |流动负债合计|2250.83|2930.47|3532.76|4144.84| |长期借款|519.06|464.45|391.55|301.93| |其他非流动负债|188.94|188.94|188.94|188.94| |非流动负债合计|708.00|653.39|580.50|490.87| |负债合计|2958.83|3583.86|4113.26|4635.71| |股本|465.85|465.85|465.85|465.85| |资本公积|2157.09|2157.09|2157.09|2157.09| |留存收益|1847.05|2160.81|2542.80|2986.83| |归属母公司权益|4469.99|4783.75|5165.73|5609.77| |少数股东权益|536.97|580.30|633.05|694.37| |股东权益合计|5006.96|5364.05|5798.78|6304.13| |负债和股东权益合计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| [8] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3069.93|3691.01|4457.06|5363.61| |营业成本|1799.72|2140.17|2579.08|3147.05| |税金及附加|26.35|34.75|41.96|50.49| |销售费用|451.38|516.74|628.45|750.91| |管理费用|188.94|214.08|236.22|268.18| |研发费用|196.54|221.46|267.42|321.82| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |资产减值损失|-19.85|-7.36|-8.89|-10.69| |信用减值损失|-19.46|-34.71|-41.92|-50.45| |其他经营损益|-0.00|-0.00|-0.00|-0.00| |投资收益|9.14|9.45|9.45|9.45| |公允价值变动损益|-10.71|0.00|0.00|0.00| |资产处置收益|-0.02|38.02|38.02|38.02| |其他收益|34.26|29.98|29.98|29.98| |营业利润|373.17|528.44|642.90|746.98| |营业外收入|1.60|2.66|2.66|2.66| |营业外支出|6.48|4.75|4.75|4.75| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|368.29|526.35|640.81|744.90| |所得税|38.46|52.53|63.95|74.34| |净利润|329.83|473.82|576.86|670.55| |少数股东损益|29.11|43.33|52.75|61.32| |归属母公司股东净利润|300.72|430.49|524.11|609.24| [8] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|329.83|405.98|509.02|602.72| |折旧与摊销|205.67|352.52|408.32|463.65| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |投资损失|-9.14|-9.45|-9.45|-9.45| |营运资金变动|130.51|-589.08|-178.54|-194.29| |其他经营现金流|51.47|38.31|37.34|37.34| |经营性现金净流量|735.55|269.03|854.37|994.46| |资本支出|126.57|800.00|800.00|800.00| |长期投资|-341.38|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金流|16.28|31.29|31.29|31.29| |投资性现金净流量|-451.67|-768.71|-768.71|-768.71| |短期借款|266.95|623.51|293.64|214.22| |长期借款|203.09|-54.61|-72.89|-89.62| |普通股增加|-0.43|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-36.58|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-566.31|-187.48|-229.79|-259.69| |筹资性现金净流量|-133.28|381.42|-9.05|-135.09| |现金流量净额|151.26|-118.27|76.61|90.65| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|36.50%|20.23%|20.75%|20.34%| |营业利润增长率|-33.98%|21.66%|16.19%|41.61%| |EBIT增长率|50.97%|15.22%|-32.47%|22.00%| |EBITDA增长率|-17.72%|57.96%|19.71%|14.62%| |归母净利润增长率|-33.61%|43.15%|21.75%|16.24%| |经营现金流增长率|94.49%|-63.42%|217.58%|16.40%| |毛利率|41.38%|42.02%|42.14%|41.33%| |净利率|10.74%|12.84%|12.94%|12.50%| |营业利润率|12.16%|14.32%|14.42%|13.93%| |ROE|6.73%|9.00%|10.15%|10.86%| |ROA|3.78%|4.81%|5.29%|5.57%| |ROIC|9.24%|10.99%|10.94%|11.38%| |P/E|32.24|22.52|18.50|15.91| |P/S|3.16|2.63|2.18|1.81| |P/B|2.17|2.03|1.88|1.73| |股息率|0.00%|1.20%|1.47%|1.70%| |EV/EBIT|21.95|17.77|14.94|13.19| |EV/EBITDA|14.44|11.17|9.58|8.50| |EV/NOPLAT|25.83|21.01|17.46|15.31| [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告公司2024年业绩下滑，2025年Q1营收和归母净利润同比增长 [1] - 电踏车电机业务短期承压，中长期需求无虞 [1][2] - 2025Q1费用率大幅下降，带动盈利同比增长 [2] - 考虑海外需求疲软，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收13.57亿元，同比-17.66%；归母净利润0.64亿元，同比-50.06%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-61.42% [1] - 2025年Q1公司实现营收3.01亿元，同比+1.69%；归母净利润0.22亿元，同比+32.11%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+12.24% [1] 业务情况 - 2024年电踏车电机业务营收5.92亿元，同比-20.38%；毛利率41.3%，同比-4.94pct [1] 市场情况 - 欧洲市场受地缘冲突、通货膨胀等影响，自行车市场销量低迷，电踏车销量小幅下滑，渠道高库存持续消化，但2025年库存过剩问题或解决，2030年前将保持上升趋势 [1][2] - 美国市场电踏车产品起步晚、渗透率低，未来发展潜力大 [2] - 日本市场电踏车产销量下滑，但渗透率强劲，产销缺口扩大至25%，国外品牌进入有一定困难但仍有空间 [2] 费用与盈利情况 - 2025Q1整体毛利率23.89%，同比-4.66pct；销售、管理、研发费用率分别为3.27%、8.04%、4.39%，同比-3.01pct、-1.51pct、-2.27pct [2] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润1.1、1.42、1.79亿元（下调48%、下调42%、新增），当前股价对应25 - 27年PE为57、44、35倍 [3] 财务指标情况 - 营业收入：2023 - 2027E分别为16.48亿、13.57亿、14.80亿、16.87亿、19.24亿元，增长率分别为-42.18%、-17.66%、9.09%、13.99%、14.03% [3] - 归母净利润：2023 - 2027E分别为1.28亿、0.64亿、1.10亿、1.42亿、1.79亿元，增长率分别为-75.03%、-50.06%、72.04%、29.23%、26.16% [3] - EPS：2023 - 2027E分别为0.76、0.27、0.47、0.60、0.76元 [3] - ROE（摊薄）：2023 - 2027E分别为4.65%、2.41%、4.02%、5.04%、6.12% [3] - P/E：2023 - 2027E分别为35、99、57、44、35倍 [3] - P/B：2023 - 2027E分别为1.6、2.4、2.3、2.2、2.2倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][11] 报告的核心观点 - 金雷股份2025Q1营收接近翻倍增长，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长且落于业绩预告区间上限，预计主要受下游陆风行业建设景气拉动，锻件、铸件排产和出货快速增长 [2][4][11] - 2025Q1毛利率同比下降，主要因产品结构变化；期间费用率同比下降，受益于收入规模扩大的摊薄效应；销售净利率同比略有下降；存货处于历史高位，合同负债增幅显著，资本开支表明公司积极开展产能建设 [11] - 2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，公司有望实现量利双增；公司加速开拓海外，积极布局轴承等新业务，有望打开成长空间；预计2025年归母净利约4.5亿元，对应PE约14倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入5.0亿元，同比增长97.5%；归母净利润0.6亿元，同比增长91.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长127.2%，落于此前业绩预告区间上限 [2][4] 事件评论 - 收入端：下游陆风行业建设景气拉动，2025Q1锻件、铸件排产和出货快速增长，带动营业收入同比接近翻倍增长 [11] - 盈利端：2025Q1毛利率达21.38%，同比-2.53pct，预计因产品结构变化；期间费用率达8.5%，同比-5.6pct，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.6pct、3.6pct、3.2pct，受益于收入规模扩大的摊薄效应；获得其他收益约0.04亿元，最终2025Q1销售净利率约11%，同比略有下降 [11] - 其他财务指标：2025Q1末存货10.75亿元，同比环比增长较快，处于历史高位，有望奠定后续发货景气；合同负债约0.13亿元，较2024年底增幅显著，预计因预收方式结算的销售订单增加；2025Q1资本开支约0.73亿元，表明公司积极开展产能建设 [11] - 展望后续：2025年陆风装机有望高增，叠加大铸件涨价，公司有望实现量利双增；公司加速开拓海外，积极布局轴承等新业务，有望打开成长空间；预计2025年归母净利约4.5亿元，对应PE约14倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|1967|3090|4464|5006| | |营业成本|1548|2308|3308|3681| | |毛利|420|782|1156|1325| | |％营业收入|21%|25%|26%|26%| | |营业税金及附加|27|31|60|50| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |销售费用|23|19|31|30| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |管理费用|121|154|228|250| | |％营业收入|6%|5%|5%|5%| | |研发费用|87|124|187|200| | |％营业收入|4%|4%|4%|4%| | |财务费用|-24|-6|6|1| | |％营业收入|-1%|0%|0%|0%| | |加：资产减值损失|-18|0|0|10| | |信用减值损失|-6|3|0|0| | |公允价值变动收益|-19|0|0|0| | |投资收益|13|14|9|25| | |营业利润|174|501|686|828| | |％营业收入|9%|16%|15%|17%| | |营业外收支|-1|0|0|0| | |利润总额|173|501|686|828| | |％营业收入|9%|16%|15%|17%| | |所得税费用|0|50|72|87| | |净利润|173|451|614|741| | |归属于母公司所有者的净利润|173|451|614|741| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|0.54|1.41|1.92|2.32| |资产负债表（百万元）|货币资金|1127|1126|1138|1422| | |交易性金融资产|0|0|0|0| | |应收账款|867|947|1119|1254| | |存货|870|1026|1195|1334| | |预付账款|10|64|92|103| | |其他流动资产|604|791|1073|1196| | |流动资产合计|3478|3955|4617|5309| | |长期股权投资|5|5|5|5| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|2356|2620|2864|3056| | |无形资产|266|284|301|318| | |商誉|4|8|12|16| | |递延所得税资产|76|79|79|79| | |其他非流动资产|464|609|830|759| | |资产总计|6650|7560|8707|9541| | |短期贷款|3|303|603|603| | |应付款项|388|449|643|716| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|23|8|4|4| | |应交税费|38|121|147|165| | |其他流动负债|44|78|95|102| | |流动负债合计|496|959|1493|1590| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|35|31|31|31| | |其他非流动负债|91|88|88|88| | |负债合计|622|1079|1612|1710| | |归属于母公司所有者权益|6022|6475|7089|7825| | |少数股东权益|6|6|6|6| | |股东权益|6028|6481|7095|7831| | |负债及股东权益|6650|7560|8707|9541| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|328|424|554|817| | |取得投资收益收回现金|14|14|9|25| | |长期股权投资|-5|0|0|0| | |资本性支出|-393|-733|-833|-534| | |其他|59|1|0|0| | |投资活动现金流净额|-325|-719|-824|-509| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|0|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|-355|300|300|0| | |筹资成本|-109|-6|-18|-24| | |其他|-157|-2|0|0| | |筹资活动现金流净额|-621|292|282|-24| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-618|-2|12|283| |基本指标|每股收益|0.54|1.41|1.92|2.32| | |每股经营现金流|1.02|1.33|1.73|2.55| | |市盈率|37.14|13.99|10.27|8.51| | |市净率|1.06|0.97|0.89|0.81| | |EV/EBITDA|14.22|6.88|5.55|4.49| | |总资产收益率|2.6%|6.0%|7.1%|7.8%| | |净资产收益率|2.9%|7.0%|8.7%|9.5%| | |净利率|8.8%|14.6%|13.8%|14.8%| | |资产负债率|9.4%|14.3%|18.5%|17.9%| | |总资产周转率|0.29|0.43|0.55|0.55| [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 宜昌人福稳健增长，大股东增持彰显长期发展信心，研发管线不断丰富，长期成长空间可期，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.8/26.1/28.8亿元，同比增速分别为78.9%/9.8%/10.1%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日，报告研究的具体公司收盘价20.87元，一年最低/最高为15.68/25.90元，总市值340.6456亿元，流通市值322.0614亿元，总股本16.3223亿股，资产负债率42.59%，每股净资产11.11元 [3] 事件 - 公司2024年实现营业收入254.4亿元（同比+3.71%），归母净利润13.3亿元（同比 - 37.7%）；2025Q1实现营业收入61.4亿元（同比 - 3.61%），归母净利润5.4亿元（同比+11.1%） [7] 子公司情况 - 2024年宜昌人福收入87.0亿元（同比+8.0%），净利润27.0亿元（同比+11.3%），神经系统用药收入约75亿元，同比增长约11% [7] - 2024年葛店人福收入13.2亿元（同比+10.7%），净利润2.4亿元（同比+29.1%） [7] - 2024年武汉人福受集采影响，收入4.3亿元（同比 - 37.2%），净利润0.4亿元（同比 - 73.2%） [7] - 2024年Epic Pharma收入13.5亿元（同比+27.8%），净利润1.4亿元（同比+21.2%） [7] - 2024年新疆维药收入11.2亿元（同比+12.1%），净利润1.3亿元（同比+15.5%） [7] - 2024年北京医疗收入19.7亿元（同比+14.0%），净利润1.1亿元（同比 - 21.5%） [7] - 2024年湖北人福受医保控费影响，收入82.3亿元（同比 - 3.9%），净利润 - 0.3亿元（同比 - 132.6%） [7] 经营目标 - 公司2025年计划实现营收270亿以上，产品综合毛利率45%以上 [7] 大股东增持 - 招商生科拟增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.5%，不高于增持前公司已发行总股本1% [7] 研发管线 - 2024年研发支出达16.3亿元，同比增长5.73%，占营业收入比例为6.41% [7] - 重点在研项目包括重组质粒 - 肝细胞生长因子（静息痛适应症已报产、溃疡适应症处于三期）、芬太尼口腔贴片申报上市、HWH340（实体瘤适应症）处于临床二期等 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24,525|25,435|27,729|29,795|31,315| |同比增长率（%）|9.79%|3.71%|9.02%|7.45%|5.10%| |归母净利润（百万元）|2,134|1,330|2,379|2,613|2,877| |同比增长率（%）|-14.07%|-37.70%|78.91%|9.84%|10.08%| |每股收益（元/股）|1.31|0.81|1.46|1.60|1.76| |ROE（%）|12.52%|7.55%|12.20%|12.13%|12.08%| |市盈率（P/E）|15.96|25.62|14.32|13.04|11.84| [6] 附录：财务预测摘要 - 包含货币资金、应收票据及账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及现金流相关项目在2024 - 2027E的预测数据，还有成长能力、盈利能力等主要财务比率 [8][9]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 06 年 月 日 同飞股份（300990.SZ） 25Q1 毛利率环比持续提升，期待公司数据中心、半导体温控收 入放量 事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报。公司 2024 年实现营收 21.6 亿元，同增 17.07%；归母净利润 1.53 亿元，同增-15.87%。其中， 24Q4 单季营收 7.87 亿元，同增 51.65%；归母净利润 0.84 亿元，超过前 三季度归母净利润总和（约 0.70 亿元），同增 101.24%。25Q1 公司实现 营收 5.74 亿元，同增 109.02%；归母净利 0.62 亿元，同增 1104.89%。 2024 年储能温控收入实现可观增长，期待数据中心、半导体领域收入放 量。2024 年公司液体恒温设备收入 14.66 亿元，同比+20.65%，毛利率 21.22%，同比-3.93pct。其中，公司储能温控营收约 11.76 亿元，同比 +30%；电气箱恒温装置收入 3.29 亿元，同比+16.38%；2024 年纯水冷 却单元收入 2.06 亿元，同比-7.24%；2024 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同环比均改善明显，主要因2024年对新能源电池部分产线减值测试及存货减值，主要产品销售均价下降，2025Q1六氟磷酸锂价格环比上涨 [1][2] - 产能建设稳步推进，产业链一体化优势显著，具备完整产业链，现有多种产能且多个项目在建，子公司有电子级硅烷产能及在建项目，还突破硼同位素生产技术壁垒 [3] - 持续加大锂电池领域研发投入和技术创新，“氟芯”大圆柱电池有多种优势，产品系列丰富，在多领域广泛应用，圆柱电芯市场竞争力及占有量逐步提升 [4] - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入82.07亿元，同比-31.25%，归母净利润-3.08亿元，同比减少8.18亿元；2025Q1实现营业收入20.98亿元，同比-2.09%，环比+57.68%，归母净利润0.65亿元，同比+69.24%，环比增加3.98亿元 [1] - 2024年氟基新材料、电子信息材料、新能源材料、新能源电池分别实现营业收入26.93、9.35、25.93、16.11亿元，同比分别变动+20.42%、-24.52%、-45.93%、-38.33% [2] 产能情况 - 现有产能包括无水氟化铝33万吨/年、六氟磷酸锂6.5万吨/年，电子级氢氟酸6万吨/年以及新能源电池8.5GWH/年，在建有3万吨/年无水氟化铝及配套冰晶石项目、年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目、年产2万吨电子级氢氟酸项目、年产8GWH动力电池项目和20GWH锂电池项目 [3] - 子公司中宁硅业现具备年产4,000吨电子级硅烷的生产能力，正在建设年产5,000吨电子级硅烷系列产品项目，预计2025年中期投产 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,937|8,207|9,873|11,757|13,477| |营业收入增长率|-3.41%|-31.25%|20.30%|19.09%|14.62%| |归母净利润（百万元）|510|-308|281|336|446| |归母净利润增长率|-73.83%|-|-|19.70%|32.68%| |EPS（元）|0.43|-0.26|0.24|0.28|0.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.47%|-3.62%|3.28%|3.80%|4.84%| |P/E|27|-|49|41|31| |P/B|1.5|1.6|1.6|1.6|1.5| [5] 其他财务指标 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年多方面财务数据 [11][12] - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率指标如销售费用率、管理费用率等，每股指标如每股红利、每股经营现金流等，估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E年的情况 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.2 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 预计小米 1Q25 收入同比增长 44%，毛利率环比提升 0.9pp，归母净利润同比增长 47%；原有主业收入同比增长 20%，汽车业务收入 182 亿，环比增长 9% [1] - 后续关注汽车宣传、关税应对、AI 模型能力对业务的影响；看好 SUV 推动收入增长，手机毛利率回升、汽车减亏和大家电业务扩张或推动全年 Non - GAAP 利润 52%增长 [1] 各部分总结 汽车业务 - 1Q25 预计交付 7.6 万台，收入 182 亿，环比增长 9%；近期订单受事故影响，处于宣传真空期 [2] - 建议关注事故报告和 YU7 于 6 - 7 月上市后的消费者反馈，后续周度订单量或企稳 [2] AI 业务 - 4/30 小米开源 7B 参数大模型 Xiaomi MiMo，在公开测评集表现超越 OpenAI o1 - mini 和阿里 Qwen QwQ - 32B - Preview [3] - 看好其赋能手机、IoT、车等产品系列，增厚“人车家”生态协同效应和消费者粘性 [3] 关税影响 - 2024 年小米在美国无智能手机出货，关税政策直接影响有限 [4] - 需关注苹果关税应对措施对市场竞争格局的影响，以及宏观因素变化对手机需求的影响 [4] 盈利预测 |会计年度|营业收入（人民币百万）|归属母公司净利润（人民币百万）|EPS（人民币，最新摊薄）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|270,970|17,475|0.69|11.36|58.19|6.20|47.45| |2024|365,906|27,314|1.09|15.49|42.25|6.11|43.84| |2025E|483,631|40,524|1.61|19.88|28.48|5.27|29.31| |2026E|599,472|54,594|2.17|22.82|21.14|4.44|20.75| |2027E|704,596|66,598|2.65|23.37|17.33|3.72|15.98|[7] 估值方法 - 基于 SOTP 估值法，目标价 71.2 港币，对应 40 倍 2025 年预测 PE [5][17] - 维持现有业务 25 倍 2025 年预测 PE，对应每股 44 港币；维持智能汽车业务 2.5 倍 2027 年预测 PS，对应每股 27.2 港币 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收21.6亿元，同增17.07%；归母净利润1.53亿元，同降15.87%；24Q4单季营收7.87亿元，同增51.65%；归母净利润0.84亿元，同增101.24%；25Q1营收5.74亿元，同增109.02%；归母净利0.62亿元，同增1104.89% [1] - 2024年储能温控收入可观增长，期待数据中心、半导体领域收入放量；半导体制造设备领域拓展北方华创、晶盛机电等客户；数据中心领域推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，拓展科华数据、泰硕电子等客户 [2] - 25Q1单季毛利率25%+，盈利能力环比持续提升 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.88/4.25/6.08亿元，同比+87.6%/+47.7%/+43.1% [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为18.45/21.6/34.04/46.88/67.17亿元，增长率分别为83.1%/17.1%/57.6%/37.7%/43.3%；归母净利润分别为1.82/1.53/2.88/4.25/6.08亿元，增长率分别为42.7%/-15.9%/87.6%/47.7%/43.1% [5] 毛利、费率、净利率情况 - 24年毛利率同比-5.44pct至22.06%，24Q4毛利率23.02%，同比-4.76pct，环比+0.64pct；25Q1毛利率25.45%，同比-0.88pct，环比+2.43pct [9] - 24年销售/管理/研发/财务费率为2.73%/6.77%/4.57%/-0.18%，同比变动为-1.25pct/-0.43pct/-0.24pct/+0.13pct [9] - 24年净利率同比-2.78pct至7.10%，24Q4净利率10.62%，同增2.62pct，环比+2.28pct；25Q1净利率10.79%，同增8.92pct，环比+0.17pct [9] 资产负债表情况 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为14.04/16.93/20.58/26.79/35.62亿元，资产总计分别为21.75/24.98/29.91/37.23/47.00亿元；流动负债分别为3.72/5.83/9.31/14.62/21.32亿元，负债合计分别为4.12/6.08/9.64/15.04/21.74亿元 [10] 利润表情况 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为18.45/21.6/34.04/46.88/67.17亿元，营业成本分别为13.59/16.84/25.51/35.06/50.58亿元；净利润分别为1.82/1.53/2.88/4.25/6.08亿元 [10] 现金流量表情况 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为3.1/11.1/22.4/43.6/34.9亿元，投资活动现金流分别为2.5/-7.7/-15.6/-15.3/-16.9亿元，筹资活动现金流分别为-7.6/-6.7/-14.4/-22.5/-30.4亿元 [10] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为83.1%/17.1%/57.6%/37.7%/43.3%，营业利润增长率分别为55.8%/-16.5%/89.0%/47.7%/43.1% [10] - 获利能力方面，2023 - 2027年预计毛利率分别为26.3%/22.1%/25.1%/25.2%/24.7%，净利率分别为9.9%/7.1%/8.5%/9.1%/9.1%，ROE分别为10.3%/8.1%/14.2%/19.1%/24.1% [10] - 偿债能力方面，2023 - 2027年预计资产负债率分别为18.9%/24.3%/32.2%/40.4%/46.3%，流动比率分别为3.8/2.9/2.2/1.8/1.7 [10] - 营运能力方面，2023 - 2027年预计总资产周转率分别为0.9/0.9/1.2/1.4/1.6，应收账款周转率分别为3.4/2.7/3.0/2.8/2.9 [10] - 估值比率方面，2023 - 2027年预计P/E分别为42.9/51.0/27.2/18.4/12.9，P/B分别为4.4/4.1/3.9/3.5/3.1 [5][10]