投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司坚持"铸+锻"双驱动发展战略 积极拓展海内外客户 [3][4] - 铸造业务实现量价齐升 2025H1风电铸造轴销售收入达2.8亿元 同比增长276.06% [2][3] - 2025H1实现营业收入12.83亿元 同比增长79.85% 归母净利润1.88亿元 同比增长153.34% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09/5.69/7.13亿元 同比增速136.92%/39.05%/25.18% [4][7] 财务表现 - 2025H1营收12.83亿元(yoy+79.85%) Q2单季营收7.78亿元(yoy+69.98% qoq+54.16%) [1] - 2025H1归母净利润1.88亿元(yoy+153.34%) Q2单季1.32亿元(yoy+193.95% qoq+135.46%) [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为27.89/35.19/41.19亿元 同比增长41.77%/26.16%/17.05% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.28/1.78/2.23元 对应PE为22/16/12倍 [7] 业务分析 - 锻造业务:2025H1风电锻造轴销售收入5.89亿元 同比增长47.33% [3] - 铸造业务:新增装配业务贡献营收约1.37亿元 具备全流程生产5MW至30MW大型风机核心铸造部件能力 [2][3] - 其他精密轴领域:2025H1销售收入1.82亿元 同比小幅增长 [3] - 已与GE、西门子歌美飒、运达股份等全球高端风电整机制造商建立战略合作关系 [3] 盈利能力 - 2025H1扣非归母净利润1.79亿元 同比增长176.88% [1] - 专注于海上风电高要求铸件 具备较高盈利能力 [2] - 产能释放带来固定成本摊销 产品结构优化提升盈利能力 [2] - 预计2025-2027年ROE分别为6.4%/8.2%/9.4% [1]

监管相关 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[2] - 查询公司募集资金专户次数为1次[2] - 列席三会次数均为0次[2] - 现场检查次数为0次，计划下半年检查[2] - 发表独立意见次数为3次[2] - 向本所报告次数为0次[3] 其他情况 - 培训次数为0次，计划下半年培训[3] - 公司及股东各项承诺均已履行[5] - 保荐代表人无变更[6] - 报告期内无监管措施及重大事项报告[6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][7] 核心观点 - 报告公司为全球风电主轴龙头 风电锻造主轴市占率高 铸造主轴加速产能建设及释放 随着海风提速叠加铸件价格向好 盈利有望持续修复 [7] - 2025H1业绩超预期 营收12.83亿元同比+79.85% 归母净利润1.88亿元同比+153.34% 扣非净利润1.79亿元同比+176.88% [7] - 25Q2营收7.78亿元同比+69.98%环比+54.16% 归母净利润1.32亿元同比+193.95%环比+135.46% 扣非净利润1.26亿元同比+205.07%环比+136.50% [7] 财务表现 - 预计2025年营收28.77亿元同比+46.26% 归母净利润4.59亿元同比+165.85% 摊薄EPS 1.44元 PE 19.28倍 [2][7] - 预计2026年营收30.60亿元同比+6.34% 归母净利润5.16亿元同比+12.36% 摊薄EPS 1.61元 PE 17.16倍 [2][7] - 预计2027年营收37.52亿元同比+22.63% 归母净利润6.35亿元同比+22.99% 摊薄EPS 1.98元 PE 13.95倍 [2][7] - 25H1毛利率显著提升 风电轴类毛利率24.79%同比+2.27pct 其他精密轴类毛利率34.20%同比+3.02pcts [7] - 25Q2净利率16.92%同比+7.14pcts环比+5.84pcts [7] 业务分析 - 风电主轴业务高速增长 25H1风电轴类营收8.70亿元同比+93.60% 其中锻造主轴营收5.89亿元同比+47.33% 铸造主轴营收2.8亿元同比+276.06% [7] - 公司具备全流程生产5MW至30MW风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力 [7] - 与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、金风科技等全球高端风电整机制造商建立战略合作关系 [7] - 其他精密轴类业务稳步增长 25H1营收1.82亿元同比+11.56% 产品应用于水电、船舶、工业鼓风机、冶金设备、矿山机械等领域 [7] 研发与费用 - 25Q2研发费用率4.52%同比-0.48pcts环比+1.13pcts 研发投入大幅增加主要因铸造类及工业铸锻件新产品研发投入加大 [7] - 25Q2销售费用率0.60%同比-0.23pcts 管理费用率3.77%同比-0.93pcts 财务费用率-1.18%同比+0.21pcts [7]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为"强于大市"（维持评级）[4] 核心观点 - 国内风电开工建设加速，2025年上半年海上风电并网同比高增，招投标制度改革有望带动风机价格持续回暖[4][7] - 大型化趋势和新技术应用打开整机发展空间，产业链零部件企业受益于海风建设提速和海外市场拓展需求提振[4][7] - 大兆瓦新产品推出持续助力主机环节降本，盈利能力有望边际向好[7] 行业动态 - 浙江省发布新能源上网电价市场化改革实施方案，存量项目机制电价为0.4153元/千瓦时，增量项目通过全省集中竞价确定[2][12] - 北京市发布新能源上网电价改革方案，存量项目机制电价按煤电基准价0.3598元/千瓦时执行[12] - 全球最大单作用液压打桩锤YC-280完成首次沉桩，打击能量达5000千焦，为深远海风电项目提供支撑[12] 市场表现 - 本周电力设备板块上涨7.39%，在申万一级行业中排名第1[15][17] - 风电设备板块上涨3.28%，在申万二级行业中排名第10，跑赢沪深300指数4.09个百分点[15][18] - 风电设备指数TTM市盈率为35.86倍，MRQ市净率为1.98倍，市盈率区间32.86-35.86倍，市净率区间1.85-1.98倍[3][15] - 个股表现：金风科技（+18.46%）、运达股份（+18.22%）、大金重工（+14.47%）领涨；电气风电（-11.38%）、中材科技（-9.71%）领跌[2][21][22] 装机数据 - 2025年1-7月全国风电新增装机53.67GW，同比增长79.50%[2][27] - 截至2025年7月底全国风电累计装机574.87GW，同比增长22.10%[27][28] - 2025年上半年陆上风电新增装机48.90GW（+95.52%），海上风电新增装机2.49GW（+200.00%）[3][27] - 陆上风电累计装机528GW（+22.89%），海上风电累计装机44.20GW（+15.80%）[3][27] - 2025年1-7月风电发电量6291亿千瓦时，占全社会用电量10.73%[2][27] 原材料价格 - 本周现货铜价80100元/吨（+0.78%），现货环氧树脂14066.67元/吨（+2.93%）[2][36] - 本周中厚板3446元/吨（-0.72%），螺纹钢3138元/吨（-1.91%），铸造生铁3030元/吨（-0.66%），现货铝20630元/吨（-0.53%）[36] 招投标情况 - 本周风电机组招标697.25MW（8个陆上项目+1个海上项目）[3][47] - 本周风电采购开标380MW（5个陆上项目），陆上项目中标均价2106.46元/kW[3][47][52] - 2023年以来海上风机中标价格呈下降趋势，均价为3266.17元/kW[3][47] 重点推荐公司 - 主机环节：金风科技（002202.SZ）、运达股份（300772.SZ）[1][7] - 塔筒管桩：大金重工（002487.SZ）、泰胜风能（300129.SZ）[1][7] - 铸锻件：金雷股份（300443.SZ）、日月股份（603218.SH）[1][7] - 海缆：东方电缆（603606.SH）[1][7] - 其他零部件：金盘科技（688676.SH）、中际联合（605305.SH）、麦加芯彩（603062.SH）[1][7] 宏观经济背景 - 2025年上半年GDP66.05万亿元，同比增长5.3%[23][26] - 2025年1-7月全社会用电量58633亿千瓦时，同比增长4.5%[23]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于行业需求回暖及公司产品售价提升的预期 [7] 核心财务表现 - 2025上半年营业收入12.83亿元 同比提升79.85% [5][13] - 归母净利润1.88亿元 同比提升153.34% [5][13] - 扣非归母净利润1.79亿元 同比提升176.88% [5][13] - 毛利率23.47% 同比提升2.5个百分点 [5][13] - 净利率14.63% 同比提升4.25个百分点 [5][13] - 第二季度营业收入7.78亿元 同比增加69.98% [5][13] - 第二季度归母净利润1.32亿元 同比增加193.95% [5][13] 业务板块分析 - 风电轴类产品营收8.7亿元 同比提升93.6% 毛利率约25% 同比提升2.3个百分点 [14] - 风电锻造轴销售收入5.9亿元 同比提升47.3% [14] - 风电铸造轴类销售收入2.8亿元 同比提升276.1% [14] - 其他精密轴营收1.82亿元 同比增长11.6% 毛利率达34% 同比提升3.0个百分点 [15] - 装配业务实现营收1.37亿元 [15] - 铸件业务扭亏 子公司金雷重装净利润达0.19亿元 [14] 财务预测 - 预计2025年收入27.2亿元 同比增速38.4% [15][16] - 预计2026年收入35.5亿元 同比增速30.5% [15][16] - 预计2027年收入45.2亿元 同比增速27.3% [15][16] - 预计2025年归母净利润5.2亿元 同比增速201.8% [15][16] - 预计2026年归母净利润6.4亿元 同比增速23.1% [15][16] - 预计2027年归母净利润8.1亿元 同比增速25.9% [15][16] - 预计2025年EPS 1.6元/股 2026年2.0元/股 2027年2.5元/股 [15][16] 估值指标 - 当前市盈率15.8倍（2025E） [16] - 当前市净率1.3倍（2025E） [16] - EV/EBITDA为7.1倍（2025E） [16] - 每股净资产19.41元 [8] - 资产负债率8.03% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营收同比+79.85%至12.83亿元 归母净利润同比+153.34%至1.88亿元 [5] - 风电主轴业务（含锻造和铸造）实现营收8.7亿元 同比+93.60% 毛利率24.79% 同比+2.27个百分点 [5] - 铸造主轴业务表现突出 实现销售收入2.8亿元 同比+276.06% [5] - 给予2026年15-20倍PE 目标价格28.2-37.6元 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率23.47% 同比+2.50个百分点 净利率14.63% 同比+4.26个百分点 [5] - 2025Q2单季营收7.78亿元 同比+69.98% 环比+54.16% 归母净利润1.32亿元 同比+193.95% 环比+135.46% [5] - 费用率控制良好 2025H1费用率8.01% 同比-2.89个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.28/6.02/7.49亿元 对应PE 20.33/14.45/11.60倍 [4][5] 业务发展 - 锻造主轴产品实现全功率覆盖（1.5MW至9.5MW） 2025H1销售收入5.89亿元 同比+47.33% [5] - 铸造主轴产能快速释放 具备5MW至30MW大型风机核心铸造部件生产能力 [5] - 公司积极布局海上风电市场 产品包括主轴、轮毂、底座、连体轴承座等 [5] 市场表现 - 当前股价27.67元 总市值88.58亿元 流通市值67.18亿元 [1] - 52周价格区间14.73-28.60元 [1] - 近12个月股价涨幅74.03% 超越风电设备行业指数63.77%的涨幅 [3] 行业地位 - 公司为风电主轴龙头企业 地位稳固 [4] - 产品竞争力突出 毛利率表现优秀 [4] - 大兆瓦铸造产能逐渐释放 新产能布局持续推进 [4]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体呈现震荡走强态势 [1] - 吉鑫科技股价涨停 [1] - 运达股份股价涨幅超过15% [1] - 海力风电 新强联 大金重工 金雷股份等公司股价跟随上涨 [1]

风电行业装机量增长 - 2025年上半年全国风电新增并网装机51.39GW 同比增长98.9% 其中陆上风电新增48.90GW 海上风电新增2.49GW [1] 整机制造商业绩分化 - 六家风电整机商总营收716.04亿元 但净利润仅15.99亿元 企业间业绩分化明显 [2] - 金风科技营收285.37亿元(同比增长41.26%) 净利润14.88亿元(同比增长7.26%) 业绩表现最佳 [2][4] - 明阳智能营收171.43亿元(同比增长45.33%) 净利润6.1亿元(同比下降7.68%) [4] - 三一重能营收85.94亿元(同比增长62.75%) 净利润2.10亿元(同比下降51.54%) [4] - 运达股份营收108.94亿元(同比增长26.27%) 净利润1.44亿元(同比下降2.62%) [4] - 电气风电营收26.64亿元(同比增长118.61%) 净利润亏损2.79亿元 [4] - 中船科技营收37.72亿元(同比增长30.79%) 净利润亏损5.74亿元 [4] 零部件企业业绩表现 - 风电零部件企业业绩普遍增长 主要受益于订单增长和产品结构性涨价 [5] - 新强联营收22.10亿元(同比增长108.98%) 净利润4.00亿元(同比增长496.60%) 产能利用率维持高位 [1][5] - 海锅股份净利润同比增长110.98% 通裕重工增长49.70% 金雷股份增长153.34% [5] - 中材科技营收133.31亿元(同比增长26.48%) 净利润9.99亿元(同比增长114.92%) [6] - 时代新材营收92.56亿元(同比增长6.87%) 净利润3.03亿元(同比增长36.66%) [6] - 大金重工净利润同比增长214.32% 海力风电增长90.61% 天能重工增长6.43% [7] - 天顺风能净利润同比下降75.08% 泰顺风能下降8.08% [7] 风机价格变化趋势 - 2024年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价1382元/kW 2025年1-6月升至1496元/kW(同比提升8%) [8] - 陆风机组(含塔筒)中标均价2096元/kW(同比提升21%) [8] - 三一重能表示风机中标均价较2024年提升5个百分点以上 [9] 企业订单情况 - 金风科技在手外部订单51.81GW(同比增长45.58%) 其中海外订单7.36GW(同比增长42.27%) [9] - 运达股份新增订单11.97GW 累计在手订单45.87GW [9] - 三一重能在手订单超28GW 创历史新高 [9] - 东方电缆新增中标项目金额近百亿元 在手订单约196亿元 [9] - 大金重工累计签署海外海工订单近30亿元 在手海外订单超100亿元 排产规划至2030年 [9] 行业前景展望 - 头部企业在手订单同环比保持增长 行业在手订单约300GW [10] - 预计2025下半年或2026年初整机制造商交付价格有望提升 [8] - 三一重能预计2026年风机毛利率将有明显提升 [9] - 看好2026年国内装机继续增长 [10]

行业财务表现 - 风电板块上半年实现营收1047亿元 同比增长45.6% [1][2] - 归母净利润42.3亿元 同比增长15.5% [1][2] - 第二季度营收664亿元 同比增长52.4% [1][2] - 第二季度归母净利润29亿元 同比增长19% 创23年来单季度新高 [1][2] - 各环节期间费用率实现1-3个百分点的显著改善 [1][2] 盈利能力分析 - 行业整体毛利率及净利率同比下降 主要受制造收入占比提升和整机环节毛利率下降影响 [2] - 上游零部件和塔桩环节毛利率明显修复 受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨 [2] - 头部整机企业制造端毛利率提升2-4个百分点 金风科技提升幅度领先 [4] 需求与订单状况 - 行业存货及合同负债处于历史较高水平 [3] - 头部整机企业在手订单同环比保持增长 [3] - 行业在手订单约300GW [3] - 整机企业海外签单量超15GW 同比增长100% [4] 海外业务发展 - 金风、明阳、三一海外风机收入增长超50% [4] - 海外风机毛利率约10-20% 普遍高于国内水平 [4] - 欧洲海风景气向上推动大金重工业绩释放 [5] 细分环节表现 - 海缆合同负债创历史新高 东方电缆及海力风电相关指标维持高位 [5] - 第二季度铸锻件排产环比提升 毛利率明显修复 [5] - 海风加速推进推动海缆、桩基环节确认收入加速 [5] 投资主线 - 整机环节受益于国内风机量价超预期及两海收入结构提升 推荐金风科技、运达股份、明阳智能 [6] - 海缆及基础环节受益于两海需求高景气及海外订单外溢 推荐大金重工、东方电缆、海力风电 [6] - 铸锻件及叶片环节受益于供需紧张提价落地 推荐金雷股份、日月股份 [6]

行业投资评级 - 报告对风电设备行业持积极看好态度 投资建议重点推荐整机、海缆基础、铸锻件叶片三大主线 [3][66][68] 核心观点 - 2025年上半年风电行业在抢装需求带动下实现收入1047亿元(同比+45.6%)和归母净利润42.3亿元(同比+15.5%) 行业拐点确立景气上行 [2][18][21] - 25Q2单季度营收664亿元(同比+52.4%)和净利润29亿元(同比+19%)创近三年新高 行业景气加速上行 [2][24][28] - 行业在手订单约300GW可覆盖两年需求 预计2026年国内装机继续增长 [2][12] - 风机中标均价持续回暖 1-8月陆风机组不含塔筒均价1572元/kW较24年上涨11% 各功率段均价均明显上涨 [14][16] - 海外市场成为新增长点 1-8月国内整机企业海外签单量16GW(同比+149%) 海外风机毛利率10-20%普遍高于国内 [2][58] 需求回顾 - 2025年上半年风电新增装机51.4GW(同比+99%) 其中陆风48.9GW(同比+96%) 海风2.5GW(同比+200%) [7] - 25H1国内风机新增招标72GW(同比+8.8%) 其中陆风67GW(同比+10%) 海风5.4GW(同比-7%) [12] - 7月新增装机2.3GW(同比-44% 环比-55%)主要受抢装后项目真空期影响 预计下半年装机旺季需求将延续高景气 [7] 财务表现 - 各环节收入普遍增长：铸锻件环节收入107.6亿元(同比+80.9%) 塔筒桩基108.2亿元(同比+59.1%) 整机678.3亿元(同比+43.9%) [34] - 盈利能力分化：整机环节毛利率下降2.52pct至12.9% 铸锻件毛利率提升3.72pct至18.8% 主轴毛利率提升1.09pct至16.4% [38][39] - 期间费用率改善：整机环节下降2.59pct至9.05% 铸锻件下降1.97pct至6.94% 叶片下降1.83pct至10.87% [41][42] - 运营效率提升：整机存货周转天数减少73天至298天 应收账款周转天数减少36天至180天 [48] 细分环节表现 - 整机企业：金风科技营收285.4亿元(同比+41.3%) 明阳智能171.4亿元(同比+45.3%) 三一重能85.9亿元(同比+62.8%) [34] - 零部件企业：金雷股份归母净利润1.9亿元(同比+153.3%) 新强联4.0亿元(实现扭亏) 大金重工5.5亿元(同比+214.3%) [37] - 海缆企业：东方电缆合同负债16.74亿元(同比+473.3%)创历史新高 预计下半年交付加速 [44][65] 订单与存货 - 整机环节合同负债504.26亿元(同比+70.3%) 存货550.59亿元(同比+24.8%)均位于历史高位 [44][46] - 铸锻件合同负债4.97亿元(同比+421.2%) 塔筒桩基合同负债38.71亿元(同比+22.5%)显示需求旺盛 [44] 海外与海上风电 - 头部企业海外收入高增长：金风科技海外收入68亿元(同比+67%) 明阳智能和三一重能海外收入同比大幅增长 [58] - 海风项目加速推进：青洲五、七、帆石一等海缆项目于2025年4-8月陆续开工 预计下半年确收加速 [65]