报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年财政政策更积极，货币政策适度宽松，关注消费提振和结构转型，重视新生产力和科技创新，出口有韧性，资本市场改革深化，政府债券供给前置，各行业有不同发展趋势和投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 2025 年政府工作报告设定增长目标约 5%，CPI 目标 2%左右，财政预算提高 4%达 1.6 万亿元，地方政府专项债从 3.9 万亿元提至 4.4 万亿元，超长期国债赤字 1.3 万亿元，比去年增加 3000 亿，货币政策适度降准降息 [2] - 政府将小幅提振国内需求放首位，强调消费重要性，有供给侧和需求侧专项行动，如以旧换新，还有结构转型表述 [4] - 预计 2025 年上半年经济平稳，但存在不确定性，如下半年政府项目推进情况和政策前置影响 [8] 房地产市场 - 2025 年房地产市场整体基调大概率缓和，未来房价跌幅将逐步缓和，一二手房总交易量下行空间有限，若环境稳定、政策发力，将经历交易量平稳、跌幅收窄阶段并在 1 - 3 年全方位止跌回稳 [21][22] - 政府工作报告对房地产行业提出需求刺激、供给调整、风险管控和长期发展四方面举措，与去年 9 月底政治局会议表态一致 [23] - 盘活存量将给予地方政府更大自主决策权，关注放开用途层面使各方使用再贷款构成住房存量收储 [24] - 2025 年房地产市场基本面可能波动，需求释放后若波动，应采取利率下调、优化限购、加强整改与收储等措施 [25] - 板块整体估值以稳为主，短期 3 - 4 月大概率二手房交易有韧性、新房交易略弱、价格缓跌，建议阶段性配置优质头部企业及受益收储与承改标的企业，多元板块选经营改善、有竞争力企业 [26] 资本市场 - 政府工作报告中资本市场相关内容集中在稳住楼市和股市、深化投融资综合改革、加强战略力量储备和稳市机制建设，今年优化股票发行上市和并购重组制度 [10] - 科技创新领域是部署重点，上半年科技成长领域是关注重点，全年预期比 2013 年乐观，若下半年政策力度增加，A股表现应优于 2013 年 [11] - 对于 A 股和港股配置，尤其是港股科技股配置应保持趋势延续，未来 1 - 3 个月 AH 价差可能收敛，可适当增加相关资产配置比例 [12] 债券市场 - 2025 年政府债券供给前置发行，全年可用限额 13.86 万亿，净增量 13.2 - 13.8 万亿，比去年增加 2 - 3 万亿，一二季度是供给高峰，财政发力对债市扰动有限，货币政策适度宽松，十年期国债收益率可能降至 1.5%或更低 [13] 家电市场 - 2025 年家电消费政策金额加码、品类扩张、机制完善，有利于空调等品类发展，预计实现中高个位数增长，白电品类有韧性，白电龙头具备长久期配置价值 [14] 建筑建材行业 - 政府工作报告提及超长期特别国债 1.3 万亿及专项债 4.4 万亿，财政宽松及发债政策落地改善建筑央国企订单与回款，托底建材需求，最终需求可能略超预期 [15] - 政府强调扩内需，对建材和造纸行业情绪有支持作用，城市更新和建设好房子政策对细分结构性品类有帮助，相关订单充裕 [16] - 近期建材板块因涨价表现较好，两会政策发力，短期市场风格切换下，板块关注度和估值低，一季度盈利预期改善，建议关注玻纤、水泥及消费建材等细分领域 [17][18] 银行业 - 2025 年货币增长目标更务实，金融货币预期目标降至 7%左右，新增社会融资规模约 33 万亿元，信贷增速略降，广义政府融资占比提升 [19] - 报告强调适时降准降息，二季度可能是合适窗口期，海外经济体升温 [19] - 报告提到发行 5000 亿特别国债支持银行补充资本，可能是首批注资，总额预计 1 万亿，可撬动 14 万亿长期资产投放 [19] - 银行股投资应关注政策推出情况及效果，建议配置高股息大型国有银行，关注区域经济边际改善预期标的 [20] 机械行业 - 财政政策积极，对工程机械产生积极影响，基建及大型工程项目开工率提升带动内需增长，建议关注细分龙头企业 [27][28] - 政府鼓励发展新产业，开展新技术应用示范行动，有助于带动新兴产业下游需求和商业模式闭环，投资需关注新兴技术应用场景和改造传统产业的企业 [28] 科技硬件领域 - 2024 年信息传输等服务业增加值增长 10.9%，数字经济核心产业增加值占比达 10%左右，集成电路等领域成果显著 [29] - 2025 年政府强调推动科技创新与产业创新融合，发展战略性新兴产业，推进高水平科技自立自强 [29] 科技创新领域 - 政府工作报告关注国产算力、端侧 AI、大模型及人工智能终端等领域，建议关注国产算力、端侧 AI 和智能驾驶方向及相关龙头公司 [30][31] - 核心技术源头创新重要，要发挥举国体制优势，强化关键核心技术攻关，大模型和国产软件是核心技术 [32] 人工智能领域 - 2025 年政府推动人工智能 DGI 行动，强调技术与实体经济深度融合，加大对中小企业数字化转型支持 [33] 智能终端领域 - 2025 年是 AI 手机和电脑大规模量产之年，L2 级自动驾驶向端到端模型牵引，中国在支架应用侧有大规模落地潜力 [34] 软件行业 - 软件行业受益于政策支持，应收账款改善提供支撑，2025 年人工智能应用大规模落地，产业链上游零部件有机会 [35] 互联网行业 - 互联网行业面临消费升级、人工智能+行动计划等机遇，监管促使形成良性监管模式，推动板块发展 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人形机器人商业化渐近，投资者可关注利用AI提升机器人能力、采用RaaS等灵活商业模式、开拓人形机器人多元应用的公司 [1] - 具身智能正革新机器人决策方式，投资该领域先锋企业或获丰厚回报 [1][4] - 4D框架为评估机器人应用提供战略视角，投资者可据此识别机器人创造价值的行业 [5] - 机器人从工业向协作和自主系统演变，开发相关技术的企业有望抢占市场份额 [5] - RaaS模式正改变机器人商业模式格局，采用该模式的公司或有稳定收入和高客户留存率 [7] - 人形机器人专为融入人类环境设计，投资该领域领先企业可受益于其应用拓展 [8] 根据相关目录分别进行总结 专家见解 - 邀请AI和机器人领域专家Nicholas Nadeau博士分享机器人现状与未来趋势，强调具身智能、4D框架、机器人从工业到协作和自主系统的演变、RaaS模式及人形机器人设计等要点 [1] 投资机会 - 关注Broadcom和NVIDIA等提供高效能SoC等组件的公司、通过车辆创新收集数据助力AI发展且有人形机器人项目的Tesla、注重AI层打造强大机器人系统的Xiaomi [1] 具身智能 - AI与自动化融入机器人从根本上改变其决策方式，具身智能使机器人能实时分析数据、从环境学习并自主决策，适用于动态不可预测场景 [1] 4D框架 - 4D框架将任务分为枯燥、肮脏、危险和高价值四类，为评估机器人解决方案价值和适用性提供工具，投资者可据此确定机器人创造价值的行业 [5] 机器人演变 - 机器人从工业根源向协作机器人和自主移动机器人演变，打破传统障碍，拓展应用范围，开发相关技术的企业有望受益于行业对机器人的采用 [5] RaaS模式 - RaaS模式使公司以订阅或租赁方式提供机器人，降低客户前期成本，提供部署灵活性，采用该模式的公司或有稳定收入和高客户留存率 [7] 人形机器人 - 人形机器人专为融入人类环境设计，便于在多种场景部署，适用于与人交互或在人类空间导航的任务，开发该领域的公司有望抢占市场份额 [8]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 最近市场环境和经济变化对机械板块产生显著影响，工程机械、AI驱动的AIDC以及机器人等细分方向出现新趋势，智能制造领域受关注，寻找低位且预期不足的个股如八方股份和捷昌驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 电助力自行车行业 - 疫情期间欧洲市场短途出行潮流使自行车和电动车需求激增，2020Q4 - 2022Q4产业链库存积累，2022Q4后需求萎缩进入去库存周期，目前去库存接近尾声，八方股份2025、2026年收入因新老客户需求叠加将显著提升 [5] 复合集流体行业 - 1月26日纳力新材料融资十亿元扩产，复合集流体产业化进展顺利，各大电子厂商下达约2G瓦订单，主要材料厂商总产能约15G瓦，2025年二季度产能利用率预计达70%以上，下半年满负荷运转并启动超100G瓦规模扩展，设备和材料公司有望迎来投资机会 [6] 艾立特公司 - 艾立特举办智能底座发布会，标志战略从工业机器人系统集成应用向人形机器人生态建设转型，虽过去主营工业机器人系统集成应用且出货位居国产前三，但去年营收下滑28%、净利润亏损1.5亿元，此次转型是挖掘第二成长曲线的重要一步 [7] AIDC基建备电柴油发电机组板块 - 板块行情持续且发散，短期扩散行情代表板块情绪小高点，周五部分标的回调，核心标股价表现强势，长期基本面支撑股价螺旋式上升，柴发供需缺口短期难缓解，量价提升逻辑在招标中不断验证 [16] 玉柴国际 - 其与MTU合资公司去年出货700台大功率发动机，数据中心贡献大，上半年盈利约四千多万、下半年约六千多万，自主品牌出货800台左右，今年订单排满，计划将产能从700台扩至1000台，自主品牌从800台扩至1000台，国产品牌验证成功并逐步批量出货，供需紧张局面短期难扭转 [17] 柴油发电机组市场 - OEM环节服务端壁垒高，新进入者难改变供给格局；发动机环节大功率发动机技术壁垒高，中小功率厂商难参与竞争，主要供应商有康明斯、潍柴、玉柴；零部件环节是发动机扩展重要限制因素，国内厂商有扩产规划，整体供需紧张局面短期难缓解 [18][19] 工程机械行业 - 2025年一季度国内工程机械交付数据强劲，疫情后重点工程恢复，2月PPI数据显示积极信号，挖掘机土方设备表现较好，起重机和混凝土设备相对平淡，行业受房地产周期影响，需求呈扁平化上行周期，主机厂出口收入占比高、利润贡献大，国企改革提升盈利能力 [21][22][24] 柳工 - 2022年混改、2023年实施股权激励，提出目标并积极对接资本市场，获得更高改革期许及利润率提升预期，2025年整体经营策略和风格延续，改革目标坚定，上周股价上涨十多个百分点，市场认可改革成效 [24][25] 军工行业 - 2025年主要矛盾转变为保交付，各军兵种组织订货会并发布订单公告，航空、导弹等方向生产任务加速，上游材料供应商订单量显著增长，观察产值规模应重点关注需求增长而非价格因素 [27][28] 军工板块配置 - 处于多重窗口叠加关键年份，装备投入重点向信息化、智能化、无人化转型，导弹产业链需求弹性贯穿十四五到十五五，无人机、水下潜航器等无人化和智能化领域是十五期间投入重点，建议关注高端装备制造产业链细分龙头、需求率先恢复的航空产业链成都方向企业，结合市场环境灵活配置卫星产业链及水下无人化智能化产业链 [29][30]

分组1：报告行业投资评级 - 股票优于商品优于债券 [3][5] 分组2：报告的核心观点 - 市场风格转向小盘成长，宏观环境略微偏向小盘，市场情绪和状态维度明显利好成长风格，新增投资者数量下降等因素是关键驱动 [3] - 行业轮动模型推荐钢铁、传媒、综合通信、商贸零售和医药，基于流动性和调研情况的优化模型，传媒、综合通信和医药在流动性方面表现突出，钢铁在调研方面得分较高 [3][4] - 股票市场总体乐观，但技术分析显示宽基指数顶部存在阻力；商品市场中性偏乐观；债券市场因估值过热持谨慎态度 [3][5] - 主动量化选股策略分化，小盘掘金策略表现最佳，次新股掘金策略2月收益率达9.9%，显著优于小盘指数和偏股混合型基金指数 [3][6] - 投资行为质量评价策略表现出色，结合财报、募投资金使用和报告书文本信息，筛选有利好且机构观点向好的个股，2月收益9.9%，年初至今收益超10% [3][7] - 景气成长型策略稳健，ChatGPTBoost成长优选策略2月收益率4.5%，超额收益0.2个百分点，年初至今收益约8% [3][9] - 量化投资策略配置建议关注次新股掘金、低关注度绝境等小盘类，以及XGBoost这种偏前期成长型的优选策略 [3][11] 分组3：根据相关目录分别进行总结 市场风格轮动情况及影响因素 - 近期市场风格受多种热点影响变化明显，在大小盘和成长价值维度上整体偏向小盘和成长风格，目前状态相对均衡，成长价值维度向成长偏移，大盘大小盘维度向小盘偏移 [3] 行业轮动模型推荐行业及原因 - 三月份推荐钢铁、传媒、综合通信、商贸零售和医药，基于优化后的行业轮动模型，该模型根据不同速度选择相应指标构建，二月份表现较好的部分行业被调出，新调入部分行业，入选行业各有优势，整体反映流动性与调研情况 [4] 资产配置层面观点 - 股票总体乐观，宏观预期差对股市有正面影响，左侧择时体系有三个指标触发看多信号，无看空信号，但技术分析显示主要宽基指数顶部存在阻力；商品持中性乐观态度，宏观环境有积极影响，但左侧择时体系一个指标发出看多信号，两项发出看空信号；债券持谨慎态度，宏观预期差判断中性，左侧择时体系两个指标发出看多信号，三个发出看空信号，认为债券市场处于估值过热状态 [5] 主动量化选股策略及表现 - 包括景气成长型策略、稳健型策略以及小盘掘金类策略，2025年2月表现分化，小盘掘金类型表现最好，次新股掘金策略2月收益率9.9%，显著优于小盘指数和偏股混合型基金指数 [6] 投资行为质量评价方法及策略表现 - 结合财报信息、募投资金使用情况和报告书文本信息对投资行为进行评价，结合因子实验信号筛选个股，该策略自2010年以来表现良好，2025年2月收益9.9%，年初至今收益超10% [7] 景气成长型策略核心思路及表现 - ChatGPTBoost成长优选策略通过charge boost模型寻找未来盈利会改善的股票，通过财务特征预判未来ROE是否会持续改善，2025年2月收益率4.5%，相对于偏股型基金指数有0.2个百分点左右的超额收益，今年以来YTD收益约8% [9] 稳健类型投资策略表现 - 目标是控制下行风险并保持稳健收益，以中证红利指数作为基准，今年以来受风格影响较大，但相比基准仍有一定增强，如价值股优选2月份小幅亏损（-0.5%），但相对于中证红利指数有1个百分点左右超额收益 [10] 量化投资策略配置建议 - 从估值性价比变化及市场参与度两个维度考虑，小盘掘金和景气成长型所选股票估值性价比相对较高，市场参与度不算特别拥挤，三月份推荐关注次新股掘金、低关注度绝境等小盘类，以及XGBoost这种偏前期成长型的优选策略 [11]

报告行业投资评级 - 加配化工龙头 [1] 报告的核心观点 - 看好化工基础行业龙头企业 基于房地产市场企稳、政策支持预期增强以及成本压力大幅缓解 [3][4] - 2025 年是石化化工产业重要拐点之年 未来几年有望逐步进入景气阶段 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 房地产市场企稳回暖 30 个大中城市商品房成交面积累计同比增长 3% 十个核心城市二手房成交面积同比增长 45% 带动化工产品需求 [3] - 两会政策预期利好化工行业 优化产业布局 淘汰落后产能 增加高端产能供给 尤其对炼油、乙烯等领域产生积极影响 [3] - 化工企业成本压力大幅缓解 煤价显著下降 油价回落 企业缩减费用开支 人力成本和管理费用均有明显下降 [3][4] - 化工龙头股估值处于历史低位 中信细分化工龙头股市净率仅为 2.03 倍 远低于其他行业 部分龙头公司股价与基本面改善背离 存在价值重估空间 [3][5] - 地方炼厂成本优势减弱 开工率维持低位 可能导致中国成品油供给量不增反减 [3][17] - 电源材料行业正处于改革时期 自 2024 年以来需求以 2%的速度下降 需进行调整以适应新市场环境 [16] 重点公司情况 万华化学 - 估值层面 市净率为 2.32 倍 为 2012 年以来 0.7%的低分位 市场对其盈利预期较为悲观 [7] - 基本面 MBIA 业务保持强劲盈利 聚合 MDI 和纯 MDI 价格处于高分位 整体盈利水平较好 2025 年 MBIA 平均盈利同比有望继续提升 [7] - 出口业务 美国加征关税影响有限 可通过匈牙利基地进行调配 [7] - 石化业务 目前整体盈利承压 2025 年一季度投运的新项目预计有利润贡献 年底乙烯一期原料替换成乙烷后 有望显著提升竞争力 [8] - 乙烯生产 计划将乙烯产能从 100 万吨提升至 120 万吨 全部使用乙烷作为原料 福建合资乙烷裂解制乙烯项目推进中 万华持股约 40% [9] - 精细化工和新材料领域 进行多项投资 新投产项目短期内未带来显著利润贡献 随着市场开拓和产能利用率提升 预计逐步实现利润 [10] - 2025 年整体资本开支预计下降 管理层将在 2025 年或 2026 年换届 可能影响未来资本开支 [11] 华鲁恒升 - 尿素业务 拥有超 300 万吨尿素产能 保持满产满销 价格较去年一季度下滑 较今年初低点回升 盈利明显改善 荆州基地二期 2 万吨尿素已投产 还有其他小型产品预计年底投产 [12] - 草酸业务 总产能达 50 万吨 今年新增 20 万吨后总规模达 70 万吨 占据 70 - 80%的市场份额 下游需求主要来自稀土加工和新能源用磷酸铁锂生产 若草酸价格上涨 1000 元 公司利润可增厚约 7 亿元 [13][14] - 煤炭采购及成本控制 每年德州基地与荆州基地煤炭采购量超 1100 万吨 煤炭价格同比下降 200 元 可增加公司年化利润超 20 亿元 未来资本开支集中于德州煤气老平台升级改造及荆州三期新材料方向项目 总计约 100 亿元 每年约 30 亿元实施 预计可增厚公司 6 - 7 亿元利润 [15] 龙佰集团 - 市净率处于历史低位 预计 2025 年一季度经营利润环比改善 同比仍承压 盈利处于底部位置 未来将继续改善 [21] - 全球钛矿增量有限 国内钛白粉产能持续扩大 拉动钛矿需求增长 新矿预计 2025 年底投产后产能提升至 250 万吨 [21] - 在印度、巴西等市场享有关税优势 有助于提升出口竞争力 未来几年盈利前景看好 [21] 宝丰能源 - 一季度主要受益于煤炭价格下跌 煤制烯烃价差显著扩大 煤制烯烃项目逐步达产 一季度产量显著增加 二季度基本完成 一季度业绩预计明显增长 股价涨幅在头部公司中相对较小 有进一步上涨空间 [22] 卫星化学 - 市盈率仍在十倍以内 最近几个月市场表现较好 得益于去年四季度业绩超预期 丙烯酸市场价格机制上涨 碳酸环比盈利大幅增长 今年一季度价格维持稳定 [23] - 丙烯酸乙酯大产能将在今年四季度投产 有望维持较好盈利水平 乙烷价格相比油头具有明显成本优势 公司成长性是股价主要驱动因素 [23] 荣盛石化 - 短期内可能受乙烯影响及油价波动影响 今年一季度业绩未见明显改善 股价处于底部 下游产品价格上涨 为未来业绩提供支撑 预计二季度开始 由于油价下降和煤价下跌 公司业绩将有所改善 [24] 同亨与新凤鸣 - 今年一季度长期盈利水平维持良好 下游复工和订单较去年稍慢 单吨利润情况环比去年四季度有所改善 今年没有大的产能释放 各龙头企业将长期盈利维持在相对较好位置 若需求改善 公司盈利有望进一步扩大 [25] 阳煤化工 - 农化行业去产能周期基本结束 终端采购逐步恢复正常 需求温和复苏 2025 年农药价格筑底后 公司降价压力减少 优创一期项目建设完成后 将带来新的增长点 [26] - 创新药收入占比提升至 10%以上 有望提高公司估值体系 2025 年四个季度增速前低后高 看好公司实现量的增长以及创新药投放带来的盈利提升 [26] 华丰化学 - 主要有氨纶、角 3 和基地原液三大主营业务 并表 TPU 和专利数据业务后 有望进一步提升业绩 氨纶行业增速较高 但供给侧制约行业复苏 目前氨纶价格使华丰盈利不足 4000 元/吨 行业处于盈亏平衡点附近 [27] - 随着时间消化产能 该行业未来有机会实现温和复苏 华丰凭借成本优势 对应底部业绩约为 30 亿元 公司资本开支集中在氨纶及一体化项目 依靠现金流实现内生增长 并逐步提高分红比例 集团资产注入有望增厚公司业绩 [27] 国瓷材料 - 2025 年是精密陶瓷板块业务重要一年 陶瓷球业务快速增长 高压快充平台渗透提升 一些应用陶瓷轴车型从高端向中低端渗透 单月订单可观 自建粉体产能预计 2025 年完成配套 将显著提升整体陶瓷球利润 [32] - 投资精品产品如低轨卫星用陶瓷管壳和激光雷达用陶瓷基板 有望在 2025 年随着智能驾驶普及带来的需求提升而表现出色 2025 年将是公司金涌投资板块持续高增长、利润率逐步改善的一年 [32] 细分市场情况 钾肥市场 - 春节后一个月内钾肥价格坚挺 港口报价上调显著 由于短期供给紧张及库存低位所致 进口方面 白罗斯钾肥矿山停产维护导致全年产量减少 200 万吨以上 中欧班列运量下降 国内生产企业季节性减产 截至 2 月底港口库存约 300 万吨 相对较低 [28] - 国内生产商正在陆续复产 国家储备仍有一定调节空间 消费端正通过调整配方以减少钾肥使用 这轮钾肥涨价的持续性可能已接近尾声 若中欧班列运量持续低迷 以及 3 月 4 日美国对加拿大钾肥关税落地 钾肥价格可能继续超预期上涨 若钾肥价格维持在当前水平 将推动新产能加快释放 [29] 氨基酸行业 - 春节后市场价较年初下滑约 20% 主要原因是海外赖氨酸反倾销政策落地及抢出口驱动需求回落 国内春节后以消耗库存为主 近期氨基酸价格出现明显上涨 替代产品价格上涨推动下游增加氨基酸添加 原材料如玉米、煤炭价格处于低位 利好企业利润 [30][31] - 中长期来看 氨基酸行业新增产能有限 以梅花生物为代表的头部公司将受益于供给端集中度高及豆粕价格缓慢上涨 梅花生物持续进行大额回购和分红 有望成为技术化工领域高股息标的 [31] 制冷剂市场 - 持续上涨趋势不变 下游对当前价格接受程度良好 2025 年二季度制冷剂 R32 长协价仍有上行空间 公司外销配额充分利用 对外销价格乐观 2025 年国内空调厂商在海外新产能投放增加 对外销需求增量存在提振作用 退税情况下 2025 年外销利润情况已逐步超过内销 [33] - 2025 年 134A 维修市场份额由厂家直供比例增加 小瓶装 134A 涨价将提振整体 134A 价格 一季度出口量同比有所下滑 三月份进入旺季后出货量有望逐步走高 预计 2025 年制冷剂企业业绩兑现良好 [33] 氟聚合物市场 - 与顺周期相关性强 目前 PVDF 和 FEP 等氟塑料涨价明显 与宏观经济各行业相关性强 2025 年 东岳集团等龙头企业将显著受益于氟塑料涨价 其有机硅业务也将在顺周期上行趋势中受益 氟化工行业存在诸多机会 应多关注该行业龙头标的配置机会 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年电力板块行情和基本面或弱于2024年，但存在政策支持新能源、市值管理要求趋严、低波动红利资产配置价值等机遇 [1][4] - 光伏行业供需关系和竞争格局逐步优化，新技术竞争加速，市场虽处低位但基本面变化有参与价值 [18] - 光伏逆变器今年持续向好，集中式上量明确，价格长期有下降空间但利润率较稳态；光伏玻璃价格3 - 4月有望修复，全年趋稳，产能随需求缓释 [37][40] - 风电行业2025年需求预期强化，特别是陆上风电，整机行业竞争格局优化 [46][47] 根据相关目录分别进行总结 电力板块 压力 - 基本面瑕疵，2021 - 2024年新增装机年复合增速11.4%，高于同期用电需求增速7%，2025年用电需求增速放缓至5.5% - 6%，基准假设5.8% [2] - 部分地区电源装机增速快于用电量增速，电力供需趋松，2025年上网电价全面下滑，核电和水电也面临压力，影响电力股收入端 [3] - 市场投资风险偏好增强，电力作为防御性赛道配置需求下降 [4] 机遇 - 政策支持新能源赛道，行业将进入摸底阶段后改善，如发电侧明确入市机制、需求侧出台多项政策，有望兑现风光项目环境价值，补贴问题解决或使港股龙头估值复苏，海上风电是优质赛道 [6][8][9] - 2025年市值管理受央企和地方国企上市公司重视，有效举措包括提高分红、资产注入或重组、集团股份回购，可关注东部地方火电龙头企业 [12][13] - 香港公用事业股和核电站是长期稳健配置标的，香港公用事业股盈利波动小、分红稳定，核电赛道成长性好，技术迭代有望增加盈利能力 [15][16] 光伏行业 供需关系与竞争格局 - 需求方面，2025年装机需求预计悲观零到5%、乐观5 - 10%增长，6月1日前有抢装，政策中短期对收益率有压力但中长期利好装机，分布式市场已加速拉货和涨价 [19][20][22] - 供给方面，企业开工率低，部分小公司成僵尸产能，二三线企业资金压力大，行业供需关系缓慢改善，价格有上升趋势，竞争格局向龙头集中 [24][25][26] - 结构性机会在于美国电池片价格带来的利润，相关公司有较好信心 [26] 新技术竞争 - BC技术有进展但未形成明确代际差，有机会在单位盈利上超过top5，可观察相关公司财务报表兑现情况 [27][28][29] - 浆料无银和降银是趋势，聚合在银包铜应用上有进展，无银化趋势若量产可使相关方受益，可观察其在龙头公司的应用 [31][32][33] - 通威布局粒状硅中试线为降本，对协鑫影响不大，行业均衡价格或不变，通威可降本增效提高单吨盈利 [33][34][35] 光伏逆变器和光伏玻璃板块 光伏逆变器 - 工商业有不错预期，企业加紧开发工商业产品，商业项目占比上升，配储积极性提高，逆变器出货持续向好，集中式装机上量明确 [37][38][39] - 价格长期有下降空间，短期毛利率略有下滑正常，利润空间较稳态 [40] 光伏玻璃 - 组件开工率上升，玻璃库存天数环比下降，3月有提价可能但不显著，因库存仍高、产能将增加、成本端天然气价格下降 [40][41][42] - 3 - 4月价格有望修复，一梯队开始稳定盈利，二梯队结束现金亏损，全年价格上涨趋稳，产能随需求缓释 [42] 风电行业 东方电缆情况 - 股价大幅调整，市场和公司下修业绩预期，因2025年海上风电场装机预期下修，但年内交付订单仍有潜力，2 - 3月新订单情况或增强信心 [43][44][46] 行业需求 - 2025年行业需求预期强化，特别是陆上风电，有望上调到120GW以上，保持较快同比增长 [46][47] 竞争格局 - 整机行业竞争格局优化，头部五家风机出货市占率达75%，海上风电前四名集中度超85%，出口端元晶和远见市占率超90% [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国资产重估行情是预期驱动的典型结构性牛市，后续关注结构把握投资机会，外资有回流空间 [4][6][15] - 两会政策基调谨慎偏放松，财政关注新质生产力投资和土地房地产市场结构亮点，货币政策节奏有变化，关注民营企业账款问题解决 [23][25][33] - 节后复工数据农历同比可能不佳，但基建实物工作量下滑风险低，看好消费建材等板块后续表现 [34][36][39] - AI 发展带动基础设施建设资本开支扩张，机械行业燃气轮机、柴油发电、热管理、加工环节受益 [40][41][50] 根据相关目录分别进行总结 中国资产重估市场前景及外资动向 - 上周港股市场继续上行创新高，恒生科技明显，恒指上扬，但前几日市场略显疲态，南向资金有流入流出波动 [2][3] - 行情界定为预期驱动的典型结构性牛市，涨幅大、情绪驱动、结构窄，与上一轮行情有差别，有三点含义 [4][5][6] - 市场情绪指标强化，超买程度高，卖空成交比例回落，风险溢价创新低，AH 溢价到区间下沿 [7] - 南向资金流入加速，有单日新高，持股和成交比例增加但未占主导，海外资金被动资金加速，主动资金有个别流入，测算外资回流有空间 [8][9][11] - 后续市场演绎大方向关注 AI 科技产业趋势，短期注意结构，建议低位介入、亢奋把握节奏，关注行业催化剂、技术投资程度、资金后劲、宏观政策变化等因素 [15][16] - 技术分析点位测算提供三种方法，建议在 23000 - 24000 点观望，中长期可能促成结构调整，建议关注科技、出海、分红、核心消费四个结构性方向 [16][18][20] 两会前瞻及民企座谈会解读 - 全年形势判断谨慎，政策基调放松，财政总量超预期或低于预期可能性有限，关注新质生产力投资和土地房地产市场结构亮点 [23][24][25] - 货币政策表述有边际变化，节奏调整，全年基调取决于经济形势 [28][29] - 民营企业家座谈会关注解决企业拖欠账款问题，政策有进展，解决该问题可降低社会风险溢价，改善政策传导效果 [30][31][32] 节后复工进展 - 节后复工数据农历同比可能不佳，建筑企业行为变化、春节提前天气寒冷导致，真正需求需从这周至金三银四判断 [34][35] - 全国建筑工地开复工数据差，但实物工作量感受与去年差不多，资金到位率持平，水泥、螺纹发货和开工率有变化，专项债提前发行资金充裕，基建实物工作量大幅下滑风险低 [36][37] - 建筑板块对 2025 年地产有压力，基建结构性温和提升，企业收入和订单目标个位数增长，回款和化债有积极感受，看好消费建材等板块后续表现 [37][38][39] AI 加机械行业投资机遇 - AI 发展催生新投资机会，海内外科技厂商 IDC 基建资本开支将扩张，机械行业四个方向受益 [40][41] - 燃气轮机是数据中心电力需求解决方案，北美市场招标量增长，电力需求大，供应链核心企业受益，关键零部件市场份额向国内转移 [42][43][44] - 柴油发电机组受益于国内头部厂商资本开支增加，需求扩张，国内品牌有发展机遇，测算 25 - 27 年市场规模可观 [45][46] - 热管理液冷环节受益于 AI 高功耗和 PUE 要求，液冷方案渗透率将提升，冷板式液冷成主流，测算 2029 年市场规模达 2300 亿 [47][48][49] - 加工环节受益于 AIGC 发展，高端 PCB 制造增加钻头消耗，燃气轮机零部件加工对高端五轴机床要求提高，建议关注国产五轴机床龙头企业 [49][50]

报告行业投资评级 - 三花智控（002050.SZ）维持买入评级 [2] - 来福谐波传动系统股份有限公司（688017.SS）维持中性评级 [2] - 贝斯特（300580.SZ）由买入下调至中性评级 [4] - 鸣志电器（603728.SS）维持中性评级 [5] 报告的核心观点 - 根据公司最新运营指引和应对全球人形机器人需求的能力，更新关键人形机器人供应链股票的市场份额展望 [1] - 考虑市场竞争、业务进展和估值等因素，对各公司评级和目标价进行调整 各公司情况总结 三花智控（002050.SZ） - 上调2024E - 30E净收入预测最高达4%，因其高规格人形机器人执行器组件业务市场份额提高（2025E - 30E为70%，之前为50%），且有潜力以5%的全球市场份额供应行星滚柱丝杠 [2] - 12个月目标价升至36.5元（之前为35.2元），基于2030E市盈率21倍折现至2025E，资本成本9.5% [2] - 投资论点：是HVAC控制和热管理组件全球领导者，看好其在汽车/EV热管理的增长潜力，HVAC方面EEV渗透率提升、ESS和海外住宅热泵带来新增长驱动，预计毛利率因原材料成本压力缓解和规模经济而改善，催化剂包括EV订单强劲、ESS业务加速和人形机器人组件成为新收入流，估值具吸引力 [32][33] 来福谐波传动系统股份有限公司（688017.SS） - 上调2024E - 30E净收入预测最高达21%，反映其进入行星滚柱丝杠业务的进展，预计全球市场份额为5% [2] - 12个月目标价升至134.6元（之前为111.3元），基于2030E市盈率45倍折现至2025E，资本成本11.5% [2] - 投资论点：是中国谐波减速器市场国内领导者，谐波减速器应用领域扩大带来市场增长，正在渗透海外客户，长期增长潜力积极，但估值与中国工业科技覆盖范围相比合理 [40][41] 贝斯特（300580.SZ） - 下调2024E - 30E净收入预测最高达5%，因行星滚柱丝杠行业竞争加剧，长期全球行星滚柱丝杠市场份额从15%下调至10% [4][21] - 12个月目标价降至28.2元（之前为29.7元），基于2030E市盈率32倍折现至2025E，资本成本9.5% [4][21] - 投资论点：有望成为人形机器人行星滚柱丝杠有竞争力的供应商，受益于稳定的汽车零部件业务和人形机器人供应链机会，预计2025E - 30E收入/净利润复合年增长率为13%/15%，但风险回报与中国工业科技覆盖范围和人形机器人供应链股票相比合理 [36][37] 鸣志电器（603728.SS） - 上调2024E - 30E净收入预测最高达8%，因有潜力供应灵巧手模块提升内容价值，但核心无刷电机长期市场份额从70%下调至50% [5] - 12个月目标价升至53.3元（之前为49.4元），基于2030E市盈率37倍折现至2025E，资本成本9.5% [5] - 投资论点：是电机和驱动解决方案国内领导者，有望成为人形机器人核心无刷电机供应链关键参与者，但对其主营业务前景更保守，考虑其在人形机器人和主营业务的增长潜力后，风险回报与中国工业科技覆盖范围相比合理 [44][45]

报告行业投资评级 - 对Envicol和Kehua给予买入评级，对Kstar给予中性评级 [1][2][14][18][22] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2024年第四季度资本支出达318亿人民币（43.5亿美元），同比增长约260%，环比增长80%，主要因云基础设施支出增加，且未来3年云与AI基础设施投入将超过去10年总和，这对中国数据中心行业供需有积极影响 [2] - Envicol、Kehua、Kstar对数据中心和服务器终端市场的敞口最大，其中Envicol和Kehua2024年预期总收入中分别有54%和37%来自相关业务，且来自互联网和云客户的收入分别占数据中心和服务器收入的50%和30%；Kstar 62%的收入来自数据中心，一半在中国（多为中小型数据中心），一半在海外，来自互联网/云客户的数据中心收入占比相对较小，2024年预期为15% [2] 根据相关目录分别进行总结 阿里巴巴情况 - 2024年第四季度资本支出318亿人民币（43.5亿美元），同比增长约260%，环比增长80%，主要是云基础设施支出增加 [2] - 宣布未来3年在云与AI基础设施上的投入将超过过去10年总和 [2] Envicool情况 - 专注精密冷却技术，产品有助于数据中心和储能系统在可控温湿度环境下运行，提高能源利用效率，其技术和产品于2018年被列入工信部绿色数据中心目录，被超大规模数据中心运营商和电信客户广泛采用，也是储能系统冷却设备的主要供应商 [14] - 作为精密冷却领域的领导者，不仅受益于储能系统安装的强劲需求，还受益于从风冷到液冷的技术升级，随着对生成式AI的关注和投资增加，液冷在数据中心领域将更受欢迎，有望推动其数据中心机房冷却和服务器冷却业务收入增长 [14] - 股票估值具有吸引力，给予买入评级，潜在催化剂包括赢得新客户/订单、数据中心项目中液冷应用加速、推出新冷却解决方案 [14][16] Kehua情况 - 是中国不间断电源（UPS）市场的领导者，2022年国内/全球市场份额分别为13%/3%，拥有技术导向且稳定的核心管理团队，提供具有全球竞争力的电源管理产品 [17][18] - 自2010年代初以来，业务从独立UPS产品扩展到为多个行业定制电源管理解决方案，因早期对储能系统（ESS）的投资，成为中国前二的功率转换系统（PCS）制造商 [17][18] - 预计受益于国内公用事业规模储能行业的增长，同时拓展工商业储能和海外市场（包括公用事业规模、工商业和住宅），预计2023 - 2025年预期收入/净利润复合年增长率分别为20%/25%，股票具有吸引力，给予买入评级 [17][18] Kstar情况 - 专注电力转换技术，为数据中心和储能系统提供稳定电源，连续21年在中国UPS出货量最大，2022年国内/全球UPS收入份额分别为9%/3% [21][22] - 预计2023 - 2025年实现17%/9%的收入/净利润复合年增长率，主要驱动因素包括光伏逆变器约20%的复合年增长率（与行业趋势基本一致）、住宅储能系统在2024年第一季度后渠道库存正常化后约30%的复合年增长率、数据中心业务6%的复合年增长率 [21][22] - 随着新参与者进入，光伏逆变器和储能系统的毛利率将下降，股票估值与中国工业科技覆盖的平均水平相比合理，给予中性评级 [21][22]

报告行业投资评级 - 报告对阿里巴巴、小米、Harmonic Drive、Sanhua、Tuopu、Rio Tinto、网易、哔哩哔哩、老铺黄金、蒙牛乳业、东京电子、富士康工业互联网、BYDE均给出“Buy”评级 [1][2][6][9][10][11][13][14][15] 报告的核心观点 - 阿里巴巴国内电商利润企稳，阿里云业务加速增长，AI相关资本支出指引超预期，上调目标价并维持买入评级 [1] - 小米发布多款AI大模型，有望提升AI技术能力，扩大生态系统和推动销售，上调营收和每股收益预测及目标价 [2] - 全球人形机器人行业进入量产阶段，供应链生态逐渐形成，需求增长有望解锁巨大市场，推荐买入Harmonic Drive、Sanhua和Tuopu [6] - 中国“两会”预计维持GDP增长目标，降低CPI目标，提高财政赤字和政府债券净发行额度，投资者关注消费、通胀、房地产和AI等方面的实施策略 [8] - 中国房地产行业有触底迹象，政策执行是支持行业复苏的关键，买入评级股票估值有望提升 [8] - Rio Tinto 2024年股息和现金流超预期，产量增长和成本降低部分抵消商品价格下跌影响，下调发货量预测但维持买入评级 [9][10] - 网易4Q24营收基本符合预期，净利润超预期，递延收入呈加速改善趋势，对其维持买入评级 [10] - 哔哩哔哩4Q24业绩基本符合预期，首次实现GAAP盈利，有望受益于AI，在广告市场获取份额并扩大利润率，上调目标价并维持买入评级 [11] - 老铺黄金2024年盈利预警超预期，预计受益于门店生产力提升，上调盈利预测和目标价 [11] - 蒙牛乳业在低周期中展现出成本控制和运营效率提升能力，上调盈利预测和目标价并维持买入评级 [11][13] - 东京电子预计FY3/26因先进内存投资实现有利应用组合，新产品和后端处理设备将推动增长，维持买入评级 [14] - 富士康工业互联网向AI服务器和云服务提供商/ODM升级业务模式，有望保持领先市场地位，维持买入评级 [14] - BYDE汽车电子业务有望成为2025年主要驱动力，业务扩张将支持毛利率提升，维持买入评级 [15] - 中国基础材料节后需求回升基本符合季节性，部分领域有积极迹象，基础设施有边际改善 [16][18] 根据相关目录分别进行总结 聚焦公司 - 阿里巴巴：3QFY25业绩超预期，上调12个月目标价至US$160/HK$156，预计FY26 - 27淘宝天猫EBITA稳定，阿里云FY26/27营收增长加速至+23%/+25% [1] - 小米：过去几个月发布多款AI大模型，通过构建OS级AI代理和全球最大AIoT生态系统，有望提升AI能力和扩大业务，上调2025 - 26年营收预测4% - 7%，EPS预测17 - 20%，12个月目标价提高到HK$58 [2] 全球自动化 - 人形机器人 - 全球人形机器人行业进入量产阶段，供应链生态逐渐形成，预计到2035年基础/乐观情景下可解锁US$380亿/US$2050亿市场规模，推荐买入Harmonic Drive、Sanhua和Tuopu [6] 中国“两会”与房地产 - “两会”预计维持GDP增长目标在“约5%”，降低CPI目标至“约2%”，提高财政赤字目标至GDP的4.0%，增加政府债券净发行额度至约13万亿元，投资者关注消费、通胀、房地产和AI等方面的实施策略 [8] - 中国房地产行业有触底迹象，政策执行是支持行业复苏的关键，买入评级股票估值有望提升 [8] 公司业绩 - Rio Tinto：2024年基础EBITDA/净利润为US$233亿/US$109亿，基本符合预期，EBITDA同比下降3%，最终股息超预期，维持FY派息率60%，净债务符合预期，运营现金流超预期，下调2025年发货量预测至326百万吨，12个月目标价A$143.70 [9][10] - 网易：4Q24营收同比下降1%，非GAAP净利润同比增长31%，递延收入呈加速改善趋势，《Marvel Rivals》更新推动业务增长，维持买入评级，12个月目标价US$116/HK$181 [10] - 哔哩哔哩：4Q24业绩基本符合预期，首次实现GAAP盈利，有望受益于AI，预计2025年广告增长20%，游戏上半年保持强劲，全年运营利润20亿元，12个月目标价上调至US$23.7/HK$185 [11] - 老铺黄金：发布盈利预警，预计2024年净利润在14 - 15亿元，高于预期，预计受益于门店生产力提升，上调2024年盈利预测6%，2025 - 27年盈利预测52 - 55%，新12个月目标价HKD553 [11] - 蒙牛乳业：2月18日发布盈利预警后股价上涨10%，展现出成本控制和运营效率提升能力，上调2024年经常性盈利预测17%，2025 - 26年盈利预测约8 - 9%，12个月目标价提高到HK$23.60 [11][13] 公司活动 - 东京电子：2月19日收盘后与IR团队举行电话会议，预计FY3/26因先进内存投资实现有利应用组合，新产品和后端处理设备将推动增长，维持买入评级，12个月目标价¥35,000 [14] - 富士康工业互联网：董事长参加深圳科技之旅，管理层对云计算业务持积极态度，下一代机架级AI服务器出货量逐渐增加，业务模式向AI服务器和云服务提供商/ODM升级，维持买入评级，12个月目标价Rmb25.84 [14] - BYDE：管理层参加深圳科技之旅，预计汽车电子业务将成为2025年主要驱动力，业务扩张将支持毛利率提升，维持买入评级，12个月目标价HK$67.05 [15] 中国基础材料 - 春节后两周，基础材料活动复苏尚未完全显现，但反馈显示需求回升基本符合季节性，部分领域如汽车和可再生能源铝加工、机械和电池表现较好，煤炭/电力、水泥表现疲软，基础设施有边际改善，领先指标显示有进一步上升空间 [16][18]