报告行业投资评级 - 兆威机电未评级 [1] - 荣耀电子未评级 [2] - 金蝶国际评级为买入 [3] - 营销力未评级 [5] 报告的核心观点 - 深圳人工智能企业日活动与中国人工智能供应链公司管理层和行业专家交流，得到各公司业务情况及行业趋势关键信息 [1] 各公司情况总结 兆威机电 - 2025年预计销售额同比增长超20%，电动汽车业务增长和工业业务本地化趋势推动，消费电子业务因智能手机市场波动需求或疲软 [1] - 电动汽车业务与国内主要OEM建立合作，智能座舱和车辆电子应用范围扩大支撑增长 [1] - 人形机器人业务进入“灵巧手”市场，与国内外客户洽谈，但营收贡献尚小 [1] - 消费电子业务受关税影响有限，非美国销售占海外销售大部分且设备主要从日本和欧洲采购 [1] 荣耀电子 - 主要专注消费电子、服务器和电动工具电源产品，2024年数据中心电源业务收入同比增长80%，因GPU服务器高功率产品渗透 [2] - 2025年数据中心电源业务收入预计同比增长超30%，国内GPU服务器电源市场份额达约30%，2025年一季度竞争加剧或压低利润率 [2] - 5.5kW+电源和电源架产品2025年一季度开始发货，但规模较小 [2] 金蝶国际 - 重申2025财年盈亏平衡目标，营收个位数同比增长，现金流状况良好，业务组合和人员优化将使未来几年毛利率和营业利润率持续改善 [3] - 大型企业业务订单势头强劲，中小企业业务因关税影响面临不确定性 [3] - 已开启人工智能货币化进程，ARR超1000万元，主要产品面向金蝶银河客户中高层管理人员，5月将推出新人工智能代理，或增加2025年下半年人工智能收入 [4] 营销力 - “一体化”机器受政府和国有企业客户欢迎，将成为2025年关键增长引擎，该机器由未上市的DeepSeek大语言模型驱动 [5] - 人工智能代理已开始销售，未来1 - 2个月将推出更多，面向中小企业客户的人工智能代理可使现有SaaS产品平均每用户收入提高10 - 20%，面向关键客户的人工智能代理定价在50万元至200 - 300万元 [5][6] 各行业专家观点总结 大语言模型行业专家 - 中国多数大语言模型参与者近期将专注改进推理或思维模型，领先人工智能实验室或公司将继续追求通用人工智能，如DeepSeek下一代大语言模型可能很快推出 [7] - 人工智能代理是大语言模型行业参与者下一个竞争领域，将支撑计算能力需求，其普及需要标准化协议MCP，中国大语言模型和生成式人工智能参与者已采用，此外人工智能玩具和人工智能眼镜是两个关键方向，中国硬件供应链已准备好迎接市场繁荣 [8] 液冷行业专家 - 中国领先云服务提供商对采用液冷解决方案看法不同，部分用于普通服务器是因PUE和TCO更好，大语言模型训练工作负载中，中国北方部分云服务提供商使用数据中心且风冷仍是主流技术，但北方数据中心缺水问题加剧，能调整解决方案应对的热管理解决方案提供商将获得市场机会 [9] - 全球市场NVIDIA的GB200已使用液冷，GB300系统液冷渗透率将快速上升，中国市场多数基于H20的人工智能服务器仍使用风冷，华为基于910B芯片的系统已采用液冷并使用国内供应商 [10] - 中国数据中心液冷（不包括冷板等IT产品）价格约2000 - 3000元/千瓦，风冷约1000 - 1500元/千瓦，中国价格低于全球市场，因技术要求和竞争程度不同，这种价格竞争不可持续，中国领先供应商正关注“出海”战略并适应云服务提供商新技术和产品路线图 [11] 云计算行业专家 - 传统云计算（非人工智能）市场将保持竞争，未来2 - 3年字节跳动的火山引擎等后来者将凭借激进定价策略快速增长，云计算是领先科技公司基础业务，支撑大语言模型和生成式人工智能生态系统，领先阵营公司不会放弃云计算竞争 [12] - H20禁令对平台无重大影响，因过去2 - 3年库存充足，甚至可向其他云服务提供商出租人工智能服务器，预计未来几个月NVIDIA将为中国推出新专用解决方案 [13] - 即使未来无法获得NVIDIA芯片，国内参与者仍有进展，部分解决方案已适用于人工智能推理和应用 [14]

报告行业投资评级 - 股票评级：增持 [4] - 行业观点：有吸引力 [4] - 目标价格：28.94元人民币 [4] 报告的核心观点 - 隆基绿能预计2025年乐观情景下全球需求增长10%，但管理层认为2025年下半年国内需求不确定，欧洲和美国可能实现个位数增长，中东和印度等新兴市场需求强劲 [2][7] - 行业产能过剩可能持续到真正的转折点出现，最早可能在2025年第四季度/2026年第一季度，届时行业参与者将度过盈亏平衡点 [2][7] - 尽管需求温和但供应量大，管理层预计随着行业理性增强，平均销售价格未来不会出现大幅波动 [2][7] - 行业融资渠道收紧，融资成本上升 [2] - 马来西亚的电池生产设施仍能以约41%的反倾销/反补贴关税向太阳能电池供应短缺的美国市场供货 [2][7] - 截至2024年底，隆基绿能确认有效电池产能为60GW（TOPCon和BC），经过今年的产能升级，到2025年底BC第二代产能将达到50GW [2] - 2025年第一季度，BC组件出货量受抢装潮推动，尤其是分布式太阳能领域，出货量达4.3GW，其中BC第二代1.2GW，BC第一代3.1GW [3] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 采用现金流折现（DCF）估值的基本情景，关键假设包括9.5%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率 [8] 行业覆盖 | 公司（股票代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月9日） | | --- | --- | --- | | CGN Power Co., Ltd (1816.HK) | O (2023年8月10日) | HK$2.47 | | CGN Power Co., Ltd (003816.SZ) | U (2021年3月29日) | Rmb3.57 | | China Gas Holdings (0384.HK) | E (2023年11月9日) | HK$7.08 | | China Resources Gas Group Ltd (1193.HK) | E (2025年2月19日) | HK$22.05 | | China Resources Power (0836.HK) | O (2024年4月18日) | HK$19.30 | | Huaneng Power International Inc. (0902.HK) | E (2022年6月30日) | HK$4.97 | | Huaneng Power International Inc. (600011.SS) | U (2021年4月7日) | Rmb7.45 | | Kunlun Energy (0135.HK) | O (2025年2月19日) | HK$7.54 | | China Longyuan Power Group (0916.HK) | O (2024年5月27日) | HK$6.37 | | China Longyuan Power Group (001289.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb17.13 | | China Yangtze Power Co. (600900.SS) | O (2023年11月14日) | Rmb29.55 | | Goldwind (002202.SZ) | E (2022年8月17日) | Rmb9.16 | | Goldwind (2208.HK) | E (2022年8月17日) | HK$5.98 | | Guangdong Investment (0270.HK) | O (2020年8月18日) | HK$6.16 | | Hangzhou First Applied Material Co. Ltd (603806.SS) | O (2023年1月18日) | Rmb12.39 | | Henan Pinggao Electric (600312.SS) | O (2024年1月18日) | Rmb16.67 | | Hoyuan Green Energy Co. Ltd (603185.SS) | E (2024年11月2日) | Rmb14.15 | | JA Solar Technology Co Ltd (002459.SZ) | O (2024年11月2日) | Rmb9.71 | | Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd. (600522.SS) | O (2020年10月12日) | Rmb13.94 | | Jinlei Technology Co Ltd (300443.SZ) | O (2025年2月11日) | Rmb20.20 | | LONGi Green Energy Technology Co Ltd (601012.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb14.92 | | Ming Yang Smart Energy (601615.SS) | U (2024年8月6日) | Rmb10.47 | | NARI Technology (600406.SS) | O (2015年11月1日) | Rmb22.89 | | Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd (603606.SS) | O (2022年8月17日) | Rmb52.29 | | Riyue Heavy Industry Co., Ltd. (603218.SS) | O (2025年2月11日) | Rmb12.37 | | Shanghai Electric (2727.HK) | U (2021年3月26日) | HK$2.67 | | Shanghai Electric (601727.SS) | U (2021年3月26日) | Rmb7.36 | | Sinoma Science & Technology Co. Ltd. (002080.SZ) | E (2025年2月11日) | Rmb14.57 | | Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd (002531.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb6.54 | | Tongwei Co. Ltd. (600438.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb16.50 | | XJ Electric (000400.SZ) | O (2024年1月18日) | Rmb21.80 | | Zhejiang Chint Electrics (601877.SS) | E (2022年12月6日) | Rmb22.92 | | Xinyi Solar Holdings Ltd (0968.HK) | O (2020年7月30日) | HK$2.48 | [63][65]

报告行业投资评级 - 维持对 GDS ADR/H 股的买入评级，12 个月目标价为 42 美元/41 港元，有 65%/61%的上涨空间；维持对 VNET 的买入评级，12 个月目标价为 13 美元，有 118%的上涨空间；对 Sinnet 维持卖出评级，12 个月目标价为 10.5 元人民币，有 28%的下跌空间 [1][8] 报告的核心观点 - 预计中国数据中心行业整体利用率将从 2024 年的约 60%提高到 2026 年的 70%以上，但供应紧张和供应过剩并存 [20] - 国内芯片和大语言模型/云的最新发展将在中期带来更可持续的批发数据中心需求，并在短期内扭转零售数据中心需求 [37] - GDS 和 VNET 的最新融资进展使其有足够现金满足 2025 年资本支出需求 [7] - 预计 GDS 和 VNET 一季度营收和 EBITDA 与市场共识数据基本一致，并维持全年营收、EBITDA 和资本支出指引不变 [1][59] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国数据中心最新供需动态 - 预计行业整体利用率从 2024 年的约 60%提高到 2026 年的 70%以上，2024 - 2027 年需求复合年增长率为 21%，供应复合年增长率为 14% [20][22][23] - 供应紧张和供应过剩并存，包括低质量零售数据中心利用率低、AI 适用的批发数据中心供应有限、分散计算能力过剩以及国产芯片暂时未充分利用等问题 [36] 2. 人工智能最新发展对中国数据中心的影响 - 美国人工智能法规动态，对中国大陆数据中心无增量影响，对海外数据中心需关注新监管动态 [37] - 客户可能增加国产芯片采购以满足 AI 需求，国内芯片和基础设施的增加将满足云超大规模企业的 AI 投资需求并推动数据中心需求 [37][38] - 中国大语言模型发展迅速，AI 推理需求贡献大幅增加，将带来更可持续的批发数据中心需求和零售数据中心需求的潜在扭转 [41] 3. 最新融资进展及海外融资预期 - GDS 完成 ABS 发行并上市，公共 REIT 待进一步反馈，融资使其有 43 亿元人民币现金满足 2025 年资本支出需求 [51][50] - VNET 完成预 REIT 项目，私人 REIT（ABS）项目获批，发行 4.3 亿美元可转换优先票据，预计未来 1 - 2 年以国内银行贷款为主要融资方式，有 100 - 120 亿元人民币现金满足 2025 年资本支出需求 [55][50] 4. GDS/VNET 即将公布的 2025 年第一季度业绩关注点 - 预计 GDS 和 VNET 一季度营收和 EBITDA 与市场共识数据基本一致，并维持全年营收、EBITDA 和资本支出指引不变 [1][59] - 关注过去几个月的新订单获取情况、数据中心入驻率、管理层对需求、下游芯片供应/国产芯片能力和扩张计划的展望，以及 DayOne 的扩张进展 [2][59] 5. 各公司具体情况 GDS Holdings - 预计 2025 年第一季度营收同比增长 16%至 28 亿元人民币，调整后 EBITDA 同比增长 18%至 13 亿元人民币；全年营收 115 亿元人民币，调整后 EBITDA 57 亿元人民币 [60] - 上调 2025 - 2027 年营收和 EBITDA 预测，预计 2025 年利用率达到 76%，净债务/调整后 EBITDA 比率到 2028 年降至 5.2 倍 [65][70] - 12 个月目标价上调至 42 美元/41 港元，基于 SOTP 估值，维持买入评级 [66] VNET Group - 预计 2025 年第一季度营收同比增长 18%至 22 亿元人民币，调整后 EBITDA 同比增长 13%至 6.1 亿元人民币；全年营收 93 亿元人民币，调整后 EBITDA 28 亿元人民币 [61] - 维持营收/调整后 EBITDA 预测基本不变，12 个月目标价调整为 13 美元，基于 12 倍 2026 年 EBITDA 的目标 EV/EBITDA 倍数，维持买入评级 [83] Sinnet Technology - 2025 年第一季度营收同比下降 7%至 18.3 亿元人民币，净利润同比下降 58%至 5900 万元人民币 [62] - 下调 2025 - 2027 年营收和净利润预测，12 个月目标价下调至 10.5 元人民币，维持卖出评级 [89][90]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与基准市场表现一致），目标价格为人民币20.00元，较目标价格的上涨/下跌幅度为22% [5] 报告的核心观点 - 宁波均胜电子近期获得基于黑芝麻C1296 AD芯片的A - DCU订单，将成为东风2025年内多款车型的独家DCU供应商 [1][4] - 均胜电子在人形机器人业务上有潜力，每台人形机器人可提供价值达人民币5万元的产品，包括传感器、电池管理系统和支撑框架，管理层认为其在规模化量产和域控制器技术方面有竞争优势 [2] - 均胜电子全球布局是竞争优势而非地缘政治风险，虽全球有50多家工厂，但美国销售的大部分零部件在墨西哥生产，符合USMCA要求，其全球布局有助于获得寻求在东盟、拉丁美洲和欧洲本地化生产的中国OEM的项目订单 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为人民币16.46元，52周范围为人民币20.90 - 13.33元，流通股（摊薄）为13.59亿股，市值为人民币223.73亿元，企业价值为人民币447.40亿元，平均每日交易价值为人民币4.02亿元 [5] - 预计2024 - 2027财年每股收益（基于共识方法）分别为0.69元、0.94元、1.13元、1.27元；（共识数据）分别为0.96元、1.08元、1.31元、1.51元；净收入分别为558.64亿元、618.76亿元、670.45亿元、717.23亿元；EBITDA分别为46.20亿元、56.60亿元、62.49亿元、66.64亿元等 [5] 估值方法 - 基于DCF估值的基本情况，关键假设包括12.0%的加权平均资本成本（14.5%的股权成本和6.3%的债务成本）、5%的中期增长率和3%的终端增长率 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国汽车及共享出行行业多家公司的评级和价格，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal - weight，持股观望），价格为人民币35.73元；北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），价格为人民币7.46元等 [64][66]

报告行业投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 歌尔股份于5月8日发布2025年员工持股计划（草案），2025/2026财务绩效目标与2023年员工持股计划相同 [1] - 2025年营收目标比花旗预期/可见阿尔法预期高41%/35%，净利润目标比花旗预期/可见阿尔法预期低26%/22%；2026年营收目标比花旗预期/可见阿尔法预期高59%/46%，净利润目标比花旗预期/可见阿尔法预期低26%/17% [1][2] - 行权价格定为22.10元，接近最新收盘价22.27元 [1][3] - 保守的员工持股计划目标有利于留住员工，可能是受宏观不确定性影响 [1] - 2025年AI智能手机、AI智能眼镜和非iOS智能可穿戴设备的MEMS麦克风升级推动增长，但可能被游戏机需求疲软和VR需求低迷部分抵消 [1][2] - 目标价25元基于2025年预期市盈率24倍，为其5年平均水平，反映其AirPods出货量稳定、AR/VR出货量恢复以及MEMS麦克风可能从2025年下半年升级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务绩效目标 - 2025年营收应不低于1298.48亿元，或与2023年相比净利润增长不低于140%（即26.11亿元） [2] - 2026年营收应不低于1548.79亿元，或与2023年相比净利润增长不低于180%（即30.47亿元） [2] 员工持股计划覆盖情况 - 员工持股计划将覆盖6302名员工，将通过发行新股授予6.806亿股（占总股本的1.95%） [3] 股价相关信息 - 截至5月8日15:00，价格为22.27元 [4] - 目标价为25元，预期股价回报率为12.3%，预期股息收益率为1.8%，预期总回报率为14.0% [4] - 市值为776.41亿元（107.46亿美元） [4]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“有吸引力”（Attractive），目标价格为人民币67.00元，较2025年5月8日收盘价有28%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 2025年中国业务目标个位数增长，分析仪增长快于试剂，试剂销售有望在3/4季度恢复正增长，长期结构向好，目标三年内CLIA市场份额达15% [2] - 重申海外业务复合年增长率25 - 30%的目标，2025年海外试剂预计健康增长30%以上，TLA海外订单积压超40个 [3] - 2025年整体营收目标增长约15%，中国市场中个位数增长，海外25 - 30%，净利润增长约10%，2026年中国业务或恢复两位数增长 [8] - 管理层考虑将2025年股息支付率提高至60%以上，高于2024年的56% [8] - 公司可能在俄罗斯建立本地供应链，未来也可能在欧洲建立 [8] 相关目录总结 公司财务数据 - 2025 - 2027年预计每股收益分别为2.42元、2.78元、3.11元，净收入分别为1897.9百万元、2183.7百万元、2446.7百万元 [5] - 2025 - 2027年预计营收分别为5153.3百万元、5872.7百万元、6522.0百万元，EBITDA分别为2474.7百万元、2817.4百万元、3131.8百万元 [5] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国医疗保健行业多家公司的评级和价格，如3SBio评级为“Equal - weight”，Adicon Holdings Ltd评级为“Overweight”等 [70][72][74]

报告行业投资评级 - 维持“中性”评级 [1][7][12][27] 报告的核心观点 - 作为中国领先的功率半导体供应商，公司凭借产品组合扩大、国内市场份额增加和产能升级，营收有望增长，但短期内盈利能力面临压力，因产能过剩带来的定价压力和合资工厂的高投资损失 [12][27] - 预计产品板块长期增速将超过服务板块，2025 - 2027E产品板块销售复合年增长率为18%，服务业务为10% [7] - 短期内盈利能力仍面临压力，预计公司毛利率和营业利润率将有所改善，但重庆和深圳两家合资工厂亏损增加，可能导致近期净利润率降低，预计2025 - 2027E销售/盈利复合年增长率为14%/39% [7] - 维持“中性”评级，将目标价期限延长至2026年12月，目标价为40元人民币，基于26倍的一年远期市盈率 [1][7][13][28] 各部分总结 财务数据 - 2025年第一季度销售额为24亿元人民币（同比增长11%，环比下降11%），净利润为8300万元人民币（同比增长151%，环比下降68%） [1] - 预计2025 - 2027E销售额/盈利复合年增长率为14%/39% [1][7] - 2025 - 2026E营收预测分别为113.31亿元和129.83亿元人民币 [2][3][11][20][31] - 2025 - 2027E调整后息税前利润分别为8.91亿元、14.59亿元和20.96亿元人民币 [11][31] - 2025 - 2027E调整后净利润分别为8.58亿元、14.21亿元和20.35亿元人民币 [11][20][31] 风格暴露 - 价值因子当前排名76，历史1年、3年、5年排名分别为62、61、76 [4] - 成长因子当前排名56，历史1年、3年、5年排名分别为61、50、12 [4] - 动量因子当前排名34，历史1年、3年排名分别为60、63 [4] - 质量因子当前排名80，历史1年、3年、5年排名分别为64、56、72 [4] - 低波动因子当前排名52，历史1年、3年、5年排名分别为21、71、99 [4] - ESGQ因子当前排名23，历史1年排名91 [4] 价格表现 - 年初至今绝对涨幅1.0%，相对涨幅1.0%；1个月绝对涨幅14.0%，相对涨幅7.4%；3个月绝对涨幅0.5%，相对涨幅 - 0.9%；12个月绝对涨幅30.1%，相对涨幅23.0% [10] - 流通股数量13.28亿股，52周股价范围为33.06 - 65.00元人民币，市值87.5亿美元，自由流通股比例26.6%，3个月日均成交量688万股，3个月日均成交额4480万美元，90天波动率39 [10] 关键指标 - 2024 - 2027E营收分别为101.19亿元、113.31亿元、129.83亿元和149.36亿元人民币，营收同比增长率分别为2.2%、12.0%、14.6%和15.0% [11][20][31] - 2024 - 2027E息税前利润率分别为7.4%、7.9%、11.2%和14.0%，息税前利润同比增长率分别为 - 31.9%、19.3%、63.8%和43.6% [11] - 2024 - 2027E息税折旧摊销前利润率分别为18.7%、18.8%、21.3%和23.1%，息税折旧摊销前利润同比增长率分别为 - 8.4%、12.6%、29.6%和25.1% [11] - 2024 - 2027E净利润率分别为7.5%、7.6%、10.9%和13.6%，调整后每股收益同比增长率分别为 - 48.6%、12.2%、65.7%和43.2% [11] - 2024 - 2027E调整后税率分别为16.7%、21.2%、20.0%和20.0% [11] - 2024 - 2027E净资产收益率分别为3.5%、3.8%、5.9%和8.0% [11][31] - 2024 - 2027E自由现金流收益率分别为0.7%、 - 0.4%、1.6%和2.8%，股息收益率分别为0.3%、0.1%、0.1%和0.2% [11] - 2024 - 2027E企业价值/营收分别为5.5、4.9、4.2和3.5，企业价值/息税折旧摊销前利润分别为29.4、26.1、19.6和15.1，调整后市盈率分别为82.7、73.7、44.5和31.1 [11] 预测变化 - 2025 - 2026E营收预测较之前略有下调，2025 - 2027E净利润预测分别下调40%、27% [20] 估值 - 2026年12月目标价40元人民币，基于26倍的一年远期市盈率，处于历史估值低谷水平，以反映行业整体逆风 [13][28]

报告行业投资评级 - 爱尔眼科医院集团股票评级为减持（Underweight），行业观点为有吸引力（Attractive） [5] 报告的核心观点 - 年初至今屈光业务是关键增长驱动力，技术升级领先对手叠加终端需求改善推动ASP上升，1Q25增长主要由屈光业务20%以上的增长带动，ICL手术年初至今同比正增长扭转2024年下降趋势，2025年爱尔计划升级更多设备并推出ICL V5以强化技术领先优势和推动ASP增长，且屈光手术政策强制调价可能性低 [3] - 1Q25白内障业务个位数增长，手术量同比增加但因IOL带量采购混合价格持续下降，自费的多焦点镜片同比增长较快，去年纳入带量采购的双焦点镜片手术量也高增长 [4] - 按月份看，3 - 4月业务较1 - 2月因季节性因素有所疲软，5月开局良好，6 - 8月旺季对判断全年前景至关重要；1Q25验光服务增长约20%，离焦镜持续健康增长，OK镜增长恢复至略正；1Q25白内障业务个位数增长，前后节业务两位数增长；爱尔在客户服务和治疗部门成本管理上有进一步优化空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 屈光业务：1Q25增长主要由屈光业务20%以上的增长带动，得益于爱尔推出SMILE 4.0（ASP约1.8万元）和Alcon的Wavelight Plus领先对手，终端需求也逐步恢复；ICL手术年初至今同比正增长扭转2024年下降趋势；2025年爱尔计划升级更多SMILE 4.0和Wavelight Plus设备，并推出ICL V5以强化技术领先优势和推动ASP增长；政策方面，屈光手术政策强制调价可能性低 [3] - 白内障业务：1Q25白内障业务个位数增长，手术量同比增加但因IOL带量采购混合价格持续下降（爱尔不强制参与公立医院带量采购）；自费的多焦点镜片同比增长较快，去年纳入带量采购的双焦点镜片手术量也高增长 [4] - 验光服务：1Q25验光服务增长约20%，离焦镜持续健康增长，OK镜增长恢复至略正 [8] 公司财务数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |股价（2025年5月7日收盘价）|13.14元 [5]| |目标价|11.50元 [5]| |目标价涨跌幅度|-12% [5]| |52周股价范围|19.09 - 9.05元 [5]| |稀释后股本（百万股）|9,328 [5]| |市值（百万元）|122,575 [5]| |企业价值（百万元）|116,049 [5]| |日均交易额（百万元）|1,168 [5]| |每股收益（元）|2024年0.38，2025e 0.45，2026e 0.50，2027e 0.56 [5]| |净收入（百万元）|2024年20,983，2025e 22,963，2026e 24,760，2027e 26,647 [5]| |市盈率|2024年34.4，2025e 29.1，2026e 26.2，2027e 23.5 [5]| |净资产收益率|2024年18.9%，2025e 20.2%，2026e 20.1%，2027e 20.1% [5]| |EV/EBITDA|2024年18.0，2025e 15.8，2026e 14.0，2027e 12.6 [5]| |股息收益率|2024年1.2%，2025e 1.5%，2026e 1.7%，2027e 1.9% [5]| 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国医疗保健行业多家公司的评级和股价，如3SBio评级为Equal - weight（E），股价11.56港元；Adicon Holdings Ltd评级为Overweight（O），股价6.97港元等 [68][70][72]

报告行业投资评级 - 对华勤技术的投资评级为买入 [1][9] 报告的核心观点 - 管理层对公司服务器业务增长持积极态度，预计消费电子业务持续稳健增长，并继续拓展新业务 [1] - 看好华勤技术，因其AI服务器有望受益于中国AI基础设施云资本支出和即将到来的推理AI时代，在消费电子ODM市场份额有望增加，新业务如汽车电子有上行潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品多元化 - 华勤技术产品线从智能手机和PC ODM扩展到数据中心基础设施、汽车和工业组件以及物联网产品 [6] - 2024年新产品线增长强劲，数据中心业务收入三位数增长，智能可穿戴设备和汽车及工业组件收入两位数增长，非智能手机收入成为主要收入贡献者 [6] 智能设备市场地位 - 智能手机方面，华勤在ODM领域经验丰富，与领先安卓品牌合作良好，预计2025年出货量随ODM渗透率提升而稳定增长 [6] - 智能可穿戴设备方面，在安卓TWS和智能手表产品中领先，生成式AI推动业务增长，品牌客户抢占白牌市场份额 [6] PC和服务器业务展望 - 华勤在笔记本ODM市场份额持续增加，在平板电脑ODM市场保持领先地位 [6] - 公司全面的数据中心产品，从AI服务器到通用服务器和交换机，使其受益于中国AI本地化趋势，减轻地缘政治不确定性影响，预计2025年数据中心业务将继续强劲增长 [6][7] 估值 - 基于2026年预期市盈率15.1倍，得出12个月目标价81.8元 [7] 财务数据 |项目|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|109,878.0|145,717.6|183,307.4|209,376.2| |EBITDA（百万元人民币）|3,277.9|5,599.3|6,885.0|8,432.5| |每股收益（人民币）|2.88|4.35|5.41|6.31| |市盈率（X）|18.6|16.5|13.3|11.4| |市净率（X）|2.4|2.9|2.5|2.2| |股息收益率（%）|1.7|1.9|2.3|2.7| |净债务/EBITDA（不包括租赁，X）|2.0|1.0|0.7|0.0| |CROCI（%）|24.6|19.6|20.8|21.8| |自由现金流收益率（%）|(1.3)|3.3|3.1|9.1|[9] |项目|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（人民币）|0.83|1.00|1.36|1.16|[9]

报告行业投资评级 - 维持长电科技“增持”评级，截至2026年6月的目标价为43.0元，基于18倍的一年期动态市盈率 [1][2][11] 报告的核心观点 - 长电科技2025年1季度销售额93亿元（同比增长36%，环比下降15%），净利润2.03亿元（同比增长50%，环比下降62%），归因于产能利用率改善、整合晟碟上海以及苹果模组需求 [1] - 预计2025 - 2027年销售额/盈利年复合增长率为11%/43%，对公司长期增长潜力有信心，得益于客户群扩大、先进封装市场份额提升以及生产效率提高 [1][6][11] - 今年长电科技将实现稳健收入增长，得益于对晟碟上海的完全整并、全球多元化生产基地满足客户需求、在高附加值项目中份额扩大，且公司能将原材料成本转嫁给客户 [6] - 长电科技进入产能扩张上行周期，去年投资约60亿元，今年计划投资85亿元用于新产能和相关技术开发，重点在汽车电子、先进封装等领域，预计相关产能2026年起贡献更明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 调整后2024 - 2027年收入分别为359.62亿元、413.27亿元、453.23亿元、496.30亿元，调整后净利润分别为16.10亿元、23.15亿元、38.70亿元、47.23亿元 [10][19][25] - 2025 - 2027年收入增长率分别为14.9%、9.7%、9.5%，息税前利润增长率分别为57.3%、59.6%、20.5%，调整后的每股收益增长率分别为43.8%、67.1%、22.0% [10] - 2025 - 2027年息税前利润率分别为6.3%、9.2%、10.1%，净利润率分别为5.6%、8.5%、9.5% [10] 股价表现 - 年内迄今绝对收益率 - 16.1%，相对收益率 - 16.1%；1个月绝对收益率14.2%，相对收益率7.7%；3个月绝对收益率 - 18.2%，相对收益率 - 19.7%；12个月绝对收益率30.8%，相对收益率23.7% [8] 风格敞口 - 价值当前排名55（百分位），6个月排名57，1年排名48，3年排名40，5年排名49；成长当前排名58，6个月排名46，1年排名47，3年排名28，5年排名38；动量当前排名57，6个月排名13，1年排名65，3年排名62，5年排名31；质量当前排名71，6个月排名67，1年排名73，3年排名57，5年排名98；低波动性当前排名59，6个月排名58，1年排名63，3年排名36，5年排名94；ESG量化得分当前为27，6个月为17，1年为89，3年为89 [4] 公司数据 - 已发行股票数17.89亿股，52周股价区间24.01 - 47.92元，总市值84.85亿美元，自由流通股比例74.0%，三个月日均成交量4136万股，三个月日均成交额2.13亿美元，波动性（90天）为44，指数为SHASHR，彭博买入、持有、卖出评级分别为23、1、1 [9]