行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的"超配"评级，预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10%以上[1][42] 核心观点 行情回顾 - SW农林牧渔行业近两周上涨1.06%，跑赢沪深300指数0.05个百分点[10] - 细分板块中渔业（+2.04%）、养殖业（+1.79%）、种植业（+1.6%）涨幅居前，动物保健（-3.21%）跌幅最大[11] - 行业PB估值2.69倍，处于2006年以来60.1%分位水平[18] 生猪养殖 - 全国外三元生猪均价回落至14.21元/公斤（两周降幅1.1%）[21] - 能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7%[21] - 自繁自养盈利43.85元/头，外购仔猪亏损116.78元/头[26] 禽类养殖 - 白羽肉鸡均价6.83元/公斤（周环比回升），养殖利润-0.43元/羽[31] - 肉鸡苗价格2.57元/羽（周环比回升），蛋鸡苗价格3.85元/羽（周环比回落）[28] 饲料与宠物 - 海大集团上半年饲料销量1470万吨（同比+25%），营收588.31亿元（同比+12.5%）[36] - 宠物动保领域创新突破，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件[39] 重点公司 - 牧原股份：生猪养殖成本与规模优势显著[43] - 海大集团：饲料销量创历史新高，市占率持续提升[36][43] - 瑞普生物：国内首个经济动物用mRNA疫苗获批临床[40] - 中宠股份：宠物食品国内业务增速较快[43]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"超配"（维持）[1] 核心观点 - 北美四大云服务提供商（CSP）再次上调全年资本开支指引，全球算力需求有望维持高位[1] - 四大云厂商（谷歌、微软、Meta、Alphabet）二季度营收及净利润同比均实现双位数增长，AI驱动业绩增长显著[2] - 四大云厂商资本开支大幅增长：Alphabet从750亿美元上调至850亿美元，微软计划全年超1000亿美元，Meta预计660-720亿美元，亚马逊预计1100-1200亿美元[2] 行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周累计上涨1.25%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个申万一级行业中排名第17名[9] - 7月累计上涨3.86%，跑赢沪深300指数0.31个百分点[9] - 年初至今累计上涨13.08%，跑赢沪深300指数9.51个百分点[9] 板块估值情况 - SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为54.80倍，处于近5年89.46%分位、近10年77.59%分位[19] 产业新闻 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[20] - OpenAI准备在8月初推出GPT-5[20] - 2025世界人工智能大会在上海开幕，展出3000余项前沿展品[22] - 谷歌母公司Alphabet二季度营收964亿美元（同比+14%），净利润282亿美元（同比+19%）[22] - 亚马逊二季度净销售额1667亿美元（同比+13%），净利润182亿美元（同比+34.8%）[22] - 微软Azure云计算部门销售额增长39%，云业务收入首次突破1680亿美元[22] - Meta二季度营收475.2亿美元（同比+22%），净利润183.4亿美元（同比+36%）[22] 公司公告 - 智微智能上半年营收19.47亿元（同比+15.29%），净利润1.02亿元（同比+80.08%）[23] - 数字认证控股股东拟变更为北京数据集团[23] - 众诚科技与中国移动河南新乡分公司签订5052万元合作协议[23] - 并行科技上半年营收4.58亿元（同比+69.27%），净利润507.86万元（同比+20.05%）[24] - 超图软件预计上半年净利润800-1200万元（同比-76.40%至-64.60%）[24] - 海天瑞声预计上半年净利润294.40-441.60万元（同比+607.01%至+960.52%）[25] 投资建议 - 建议关注英伟达及国产算力产业链投资机遇[26] - 重点推荐标的：广电运通、神州数码、浪潮信息、税友股份、软通动力、赛意信息[28]

行业投资评级 - 超配（维持）食品饮料行业 [1] 核心观点 - 育儿补贴政策落地，2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，乳品需求有望提振 [2][46] - 白酒板块二季度业绩承压，水井坊、酒鬼酒2025年中期业绩预告同比下滑，主因政商务宴请消费场景疲软 [2][46] - 啤酒、软饮料进入消费旺季，需求有望提升 [2][46] - 调味品龙头海天味业表现良好，需关注消费力修复与成本变化 [2][46] 行情回顾 - 2025年7月18日-31日SW食品饮料指数上涨1.02%，跑输沪深300指数1.74个百分点 [9][11] - 细分板块全线跑输沪深300，肉制品跌幅最小（-0.06%），软饮料跌幅最大（-4.35%） [11][12] - 约37%个股录得正收益，阳光乳业（+35.17%）、贝因美（+22.40%）涨幅居前 [13][15] - 行业PE（TTM）20.68倍，低于近五年均值34倍；相对沪深300 PE为1.64倍，低于中枢2.7倍 [16][17] 行业数据跟踪 白酒板块 - 飞天茅台/普五/国窖1573批价持平，分别为1870元/瓶、900元/瓶、835元/瓶 [19][20] - 6月全国白酒产量33万千升，同比下降6.5% [43] 调味品板块 - 豆粕价格月环比增长2.68%至2984元/吨，白砂糖价格月环比下降0.82%至6030元/吨 [22][23] - 玻璃价格月环比大涨16.14%至16.05元/平方米 [22][23] 啤酒板块 - 大麦价格月环比微增0.45%至2235元/吨，铝锭价格同比增长9.18%至20580元/吨 [27][28] - 6月啤酒出口额同比增长64.3%，1-6月累计出口量增长24.1% [38] 乳品与肉制品 - 生鲜乳价格同比下降5.9%至3.03元/公斤 [34][36] - 猪肉批发价同比下降18.72%至20.45元/公斤，生猪存栏量季环比增长1.72%至4.24亿头 [36][37] 重点公司动态 - 东鹏饮料2025H1营收107.37亿元（+36.37%），净利润23.75亿元（+37.22%） [44] - 劲仔食品首次回购股份10万股，总金额126.85万元 [45] 投资建议标的 - 高端白酒：贵州茅台（600519） [46][49] - 大众品龙头：海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887） [46][49]

行业投资评级 - 房地产行业评级为标配（维持）[1] - 建筑材料行业评级为标配（维持）[1] 房地产行业核心观点 - 中央政治局会议提出高质量开展城市更新工作，财政部强调加大财政逆周期调节，预计专项债持续发行落地，支持房地产新增需求[3] - 房地产销售动能减弱，板块低位震荡，短期走势受政策影响较大，建议关注政策博弈带来的反弹机会[3] - 中期需关注销售回暖及房企基本面改善，长期看行业周期筑底向上，竞争格局优化将推动估值回升[3] - 推荐关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头，如保利发展（600048）、华发股份（600325）、滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）[3] 建筑材料行业核心观点 - 生态环境部发布玻璃及矿物棉工业污染防治技术指南，覆盖95%以上相关企业，水泥行业需在2025年底前完成产能整改[4] - 水泥及玻璃行业面临需求疲软、产能过剩问题，政策落地将提升环保标准，控制产能，改善企业经营及利润[4] - 下半年基建发力预计提振水泥需求，专项债发行改善工地资金状况，看好水泥企业盈利修复[4] - 推荐关注基本面稳健、股息率理想的水泥企业，如海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）、华新水泥（600801）[4] - 消费建材需求平稳，6月建筑及装潢材料零售额同比增长1.0%，1-6月累计增长2.6%[5][7] - 城市更新及老旧小区改造加速推进，叠加二手房成交提升及消费补贴投放，刺激消费建材需求[7] - 消费建材企业通过渠道优化、降本增效等策略改善销售及利润率，推荐关注北新建材（002791）、兔宝宝（002043）、三棵树（603737）[7] 行业数据与表现 - 申万房地产板块近两周上涨0.66%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，年初至今累计下跌2.94%[15] - 申万建筑材料板块近两周上涨6.23%，跑赢沪深300指数5.81个百分点，年初至今累计上涨11.96%[29] - 水泥市场均价为320元/吨，较上周下滑4元/吨，需求疲软导致价格弱势运行[36] - 平板玻璃均价为1244元/吨，环比上涨26元/吨，但下游拿货情绪减退[42] - 光伏玻璃价格持平，2.0mm厚度均价为10.5元/平方米，部分企业计划提价0.5-1.0元/平方米[46]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2黄金产量环比减少0.9%至26.94吨，同比减少3.3%，主要受Meadowbank、Fosterville和CanadianMalartic产量下降影响，但Macassa和LaRonde产量较高部分抵消了下降 [2] - 2025Q2黄金平均售价同比增长40.4%至3288美元/盎司，环比增长13.7%，推动净利润环比增长31.2%至10.69亿美元 [2][7] - 单位全维持成本（AISC）同比增长10.3%至1289美元/盎司，环比增长9.0%，主要因生产成本上升和资本支出增加 [3] - 2025Q2运营活动产生的现金同比增长92.0%至18.45亿美元，自由现金流同比增长36.1%至7.92亿美元 [10][11] 生产经营情况 - 2025Q2黄金产量86.60万盎司（26.94吨），同比减少3.3%，环比减少0.9%，销量84.68万盎司（26.34吨），同比减少3.1%，环比增加0.5% [2] - 单位生产成本同比增长5.7%至911美元/盎司，单位总现金成本同比增长7.2%至933美元/盎司 [3] - 2025Q2资本支出总计5.38亿美元，其中资本化勘探支出7800万美元 [12] 财务业绩情况 - 2025Q2营业收入同比增长35.6%至28.16亿美元，环比增长14.1% [4] - 调整后EBITDA同比增长62.8%至19.14亿美元，调整后净利润同比增长82.4%至9.76亿美元 [8][9] - 每股基本净利润为2.13美元，同比增长124.2%，环比增长31.2% [17] 2025年指引 - 预计2025年黄金产量中值为340万盎司，单位总现金成本中值为940美元/盎司，AISC中值为1275美元/盎司 [18] - 资本支出（不含勘探）中值为18.5亿美元，资本化勘探支出中值为3亿美元 [18] - 公司重申全年产量和成本指引目标，上半年已完成产量指引中值的51% [13] 关税影响 - 报告研究的具体公司60%的成本结构不受关税直接影响，因主要涉及劳动力、能源和特许权使用费 [15] - 黄金生产主要在加拿大、澳大利亚或欧洲精炼，收入结构基本不受关税影响 [15]

行业投资评级 - 快递行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 国家邮政局召开"反内卷"会议，强调维护行业良好发展业态，促进快递业高质量发展，治理"内卷式"竞争 [4] - 2025年上半年快递业务量同比增长19.3%，但行业单价下滑超预期，带动股价下跌 [4] - 若"反内卷"政策持续推进，快递行业估值有较大修复空间 [4] - 价格企稳回升预期下快递企业利润弹性巨大，中性预期下2025年中通/圆通/韵达/申通净利润分别为103/45/20/19亿元 [4] - 中长期竞争格局优化逻辑不变，推荐申通快递、圆通速递、极兔速递、中通快递，关注韵达股份 [4] 行业数据与预测 - 2025年上半年行业单价同比下降0.63元，产粮区义乌、揭阳、深圳、广州单价同比分别下降0.1元/件、0.5元/件、1.0元/件、0.8元/件 [4] - 中性预期下假设终端价格涨幅2毛，总部单价环比涨幅约0.1元，三季度单票利润约上涨0.06元 [4] - 乐观预期下2025年中通/圆通/韵达/申通净利润为114/54/27/27亿元，同比分别增长12.0%/34.4%/43.4%/157.5% [4] - 悲观预期下2025年中通/圆通/韵达/申通净利润为97/40/16/15亿元 [4] 重点公司估值 - 圆通速递2025年预测归母净利润37亿元，PE为14倍 [7] - 申通快递2025年预测归母净利润13.83亿元，PE为17倍 [7] - 韵达股份2025年预测归母净利润20.05亿元，PE为11倍 [7] - 顺丰控股2025年预测归母净利润118.2亿元，PE为20倍 [7] - 中通快递2025年预测归母净利润95.4亿元，PE为12倍 [7] 利润弹性测算 - 中通快递乐观预期下2025年利润114亿元，PE为10倍 [5] - 圆通速递乐观预期下2025年利润54亿元，PE为9倍 [5] - 韵达股份乐观预期下2025年利润27亿元，PE为8倍 [5] - 申通快递乐观预期下2025年利润27亿元，PE为9倍 [5]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为"超配"（维持）[2] 核心观点 - 国家能源局发布《中国新型储能发展报告（2025）》，系统总结2024年国内外新型储能发展情况，提出2025年行业展望[5] - 截至2024年底，中国已建成投运新型储能7376万千瓦/1.68亿千瓦时，占全球总装机比例超40%[5] - 新型储能技术路线多元化，调度运用水平提升，支撑新型电力系统建设[5] - 建议关注技术和规模领先的头部企业[5] 行情回顾 - 近两周申万电力设备行业上涨0.23%，跑输沪深300指数0.79个百分点，在申万31个行业中排名第22名[13] - 本月申万电力设备行业上涨3.49%，跑输沪深300指数0.06个百分点，排名第17名[13] - 年初至今申万电力设备板块上涨2.80%，跑输沪深300指数0.78个百分点，排名第22名[13] - 子板块表现：其他电源设备板块近两周上涨3.67%，风电设备板块上涨2.46%，光伏设备板块下跌1.97%[17] 估值分析 - 电力设备板块PE(TTM)为25.57倍，高于近一年平均值4.44%[27] - 子板块估值：电机Ⅱ板块PE 50.77倍，其他电源设备Ⅱ板块PE 43.64倍，光伏设备板块PE 18.17倍[27] - 风电设备板块PE 32.63倍，当前估值距近一年最大值差距-6.85%[27] 产业新闻 - 国家电网开展新型储能度夏集中调用，可调最大电力达6423万千瓦，实时最大放电电力4453万千瓦，同比增长55.7%[40] - 谷歌与Energy Dome合作开发二氧化碳长时储能项目，目标覆盖欧美及亚太地区[41] - 2025年上半年全国风电新增并网容量5139万千瓦，累计并网容量达5.73亿千瓦，同比增长22.7%[43] 价格数据 - 多晶硅致密料价格4.4万元/吨，环比上涨4.78%[30] - N型182硅片均价1.200元/片，环比上涨9.09%[32] - 182TOPCon电池片均价0.290元/W，环比上涨7.41%[32] - N型182TOPCon双玻组件均价0.685元/W，环比上涨0.74%[32] 重点公司 - 国电南瑞：特高压柔直换流阀技术领先，虚拟电厂解决方案成熟[46] - 阳光电源：光伏逆变器全球领先，氢能业务布局PWM制氢电源及电解槽[46] - 东方电缆：具备500kV交流海缆及±535kV直流海缆研发生产能力[46] - 隆基绿能：HPBC 2.0电池量产效率达24.8%，2024年BC产品出货超17GW[46]

投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 英伟达H20算力芯片被曝存在"追踪定位"和"远程关闭"功能的安全风险，国家互联网信息办公室约谈英伟达并要求其提交相关证明材料[4] - 此次事件是中美科技博弈的缩影，短期抑制国内互联网厂商资本开支投入，但长期将倒逼中国AI产业构建"技术-安全-生态"三位一体的自主可控体系[5] - 国产替代进程提速，自主可控链条投资机遇值得关注[5] 行业影响分析 国内互联网厂商影响 - 英伟达H20自4月起受出口管制，部分订单暂停交付，供应前景不明朗导致大规模采购H20可能性低[6] - 国产AI芯片性能和生态系统逐步完善，已能满足部分训练和推理场景需求，互联网厂商倾向加速向国产供应链过渡[6] 国内AI产业瓶颈 - 华为昇腾910B/910C算力性能显著超越英伟达H20，寒武纪等企业持续推出迭代产品[7] - 国产厂商在互联技术与生态建设取得突破：摩尔线程基于自研MUSA架构开发生态系统，华为推出CloudMatrix 384超节点集群方案[7] - 受限于EUV出口限制和台积电代工限制，国产算力芯片依赖中芯国际多重曝光工艺，良率较低[7] - 供应问题成为国内AI产业瓶颈，国产先进制程代工、EDA、半导体设备及光刻机等环节重要性加深[7] 投资建议 - AI芯片：受益标的寒武纪等[8] - 晶圆代工：受益标的中芯国际、华虹半导体[8] - 光刻机环节：推荐富创精密，受益标的茂莱光学、福晶科技、汇成真空等[8] - 其他前道制程设备：推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微等，受益标的中科飞测等[8] - 先进封装：推荐芯碁微装、拓荆科技、华海清科等[8] - EDA受益标的：华大九天、概伦电子等[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - 国务院常务会议审核通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，政策层面鼓励人工智能商业化规模化应用，AI赋能千行百业势不可挡 [2][3] - H20解禁及DeepSeek技术平权推动成本降低，多模态加速演进，叠加国家政策支持，国内AI商业化进程再提速 [9] - 海外大模型密集更新迭代（如xAIGrok4、KimiK2、OpenAIChatGPTAgent等），国内大厂（阿里通义千问、阶跃星辰）同步推进模型创新，产业与政策双驱动下AI应用商业化加速 [9] - 海外大厂提升capex投入，国内AI商业化聚焦三大细分赛道： 1) AI交互产品（玩具及工具）货币化潜力突出，推荐上海电影（强IP）、快手及美图（工具型领先） [9] 2) 大厂依托流量、模型、数据优势布局to C AI Agent商业闭环 [9] 3) 海外已验证的商业模式（广告、电商、教育）有望在国内复制 [9] 政策与产业动态 - 国务院常务会议明确支持AI规模化应用，强调政府及国企示范引领，开放场景支持技术落地，优化创新生态（算力、算法、数据供给） [9] - NVIDIA恢复H20在华销售，推出兼容GPU；国内大模型密集发布（如KimiK2总参数达1T，激活参数32B） [9] 技术进展 - 多模态能力显著提升：xAIGrok4支持语音交互与代码生成，KimiK2强化代码与Agent任务能力 [9] - 开源生态加速：阶跃星辰Step3模型全球开源，阿里通义千问推出多款细分模型 [9] 重点推荐领域 - AI玩具及工具：体验升级与受众拓宽驱动商业化，关注玩法创新与IP优势 [9] - To C AI Agent：大厂流量与数据优势构建商业闭环 [9] - 垂直赛道复制：广告、电商、教育领域海外模式本土化 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 中国户外行业处于高速增长早期阶段，预计未来五年复合增长率达双位数 [4] - 行业呈现高端品牌与性价比品牌共舞格局，始祖鸟等中高端品牌占据头部地位，同时电商渠道崛起骆驼等性价比品牌 [9] - 运动场景融合化趋势明显，休闲户外成为主要增长点 [9] - 中国户外渗透率(28%)显著低于发达国家(48-70%)，成长空间广阔 [44] 行业发展驱动因素 - 经济水平提升、基础设施完善和休闲时间增加是户外运动发展的三大核心驱动力 [7] - 中国户外产业增加值占GDP比重(0.16%)远低于美国(1.76%)，具备巨大发展潜力 [34] - 2020年后疫情催化户外行业再次起势，冬奥会进一步推动热度 [33] 市场规模与增长 - 中国户外服装市场规模2024年达416亿元，近五年CAGR为23% [51] - 预计2024-2029年户外运动市场规模CAGR将保持16% [51] - 美国户外运动服市场规模2024年为89亿美元(约637亿人民币)，日本为1731亿日元(约82亿人民币) [51] 竞争格局 - 中国户外服装CR5集中度达39.2%，显著高于女装(7.6%)等品类 [63] - 始祖鸟中国区年流水达65亿元，迪桑特约70亿元，可隆约30亿元 [73] - 骆驼冲锋衣2023年全网销量第一，天猫双十一连续两年位居户外品牌榜首 [95] 产品趋势 - 专业户外品牌向休闲场景延伸，始祖鸟通过商务系列实现客群破圈 [79] - 电商品牌注重时尚设计+性价比，骆驼冲锋衣平均售价仅496元，显著低于国际品牌 [100] - 线上消费者66%购买冲锋衣用于日常穿搭，仅16%用于硬核户外运动 [107]