报告核心观点 报告对2025年5月26日至5月30日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出投资建议，建议关注调研热度高且净利润增长公司、增持比例高公司及回购比例大且处于董事会预案阶段公司 [2][31] 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十公司有大族激光、周大生等，近5天有大族激光、三友联众等 [2][13] - 近30天调研数前二十公司中评级机构家数≥10家的有周大生、汇川技术和深南电路 [2][13] - 深南电路、台华新材、大族激光2024年归母净利润较2023年实现较大增长 [2][13] A股上市公司重要股东增持情况 本周（2025.05.26 - 2025.05.30） - 发布增持进展公告公司2家，为中国黄金和新华医疗，拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例分别为1.76%和1.61% [3][16] 年初至2025/05/30 - 发布增持进展公告公司297家，评级机构家数＞10家（含）的有209家 [5][17] - 评级机构＞10家且拟增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的公司19家，建议关注新集能源、湖北宜化等 [5][17] A股上市公司回购情况 本周（2025.05.26 - 2025.05.30） - 发布回购进展公告公司94家，评级机构家数＞10家（含）且预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%的公司有喜临门、奥来德等 [4][19] - 处于董事会预案阶段的为若羽臣、心脉医疗和广州酒家 [4][19] 2025年1月1日至5月30日 - 发布回购进展公告公司1491家，评级机构家数＞10家（含）的共329家 [6][21] - 回购比例较大（预计回购金额上下限均值占预案日市值比例＞1%）的有99家，处于董事会预案阶段的有天合光能、华发股份等 [6][21] 机构资金流向 - 2025/05/26 - 2025/05/30，传媒、纺织服饰等行业获机构资金净流入 [26] - 2025/04/30 - 2025/05/30，纺织服饰、机械设备等行业获机构资金净流入 [28] 投资建议 - 机构调研：关注近30天调研热度高且2024年归母净利润较2023年增长的深南电路、大族激光、台华新材等 [31] - 重要股东增持：关注评级机构家数＞10家（含）且增持金额上下限均值占最新公告日市值比例＞1%的新集能源、湖北宜化等 [31] - 公司回购：关注评级机构家数＞10家（含）且回购比例大的公司，及处于董事会预案阶段的天合光能、华发股份等 [31]

报告核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][5][6] - 中证全指市净率百分位为 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [1][10] - 中证全指乖离率为 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [1][13][15] - 近 6 个月价值、低估值、小市值风格表现占优，建议关注对应风格标的 [1][21][24] - 行业/主题指数中，投资者可按对估值或动量因子偏好，关注报告提示参考标的 [1][33][34] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债；后续重点关注偏股性可转债标的 [1][40][42] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价是资产投资收益率与无风险收益率差额，通常风险溢价越高，投资回报越高 [3] - 中证全指风险溢价百分位 80.41%，市场整体处高回报区域；上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [5][6] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常市净率越低，资产估值水平越低 [7] - 中证全指市净率百分位 8.98%，市场整体严重低估；上证指数、创业板 50、沪深 300、中证 800 均严重低估，值得关注 [10] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，乖离率越大，市场超买超卖越严重，资产价格向中枢回归概率越大 [11] - 中证全指乖离率 -4.03%，市场整体价格水平正常；创业板 50 从 4 月超卖状态回归，后续仍有回归空间 [13][15] 市场风格轮动 价值 VS 成长 - 选 000510 中证 A500 指数为价值风格代理指数，931643 科创创业 50 指数为成长风格代理指数 [18] - 近 6 个月价值风格表现明显占优，建议关注价值风格标的 [21] 低估值 VS 高估值 - 选 801823.SI 低市盈率指数为低估值风格代表，801821.SI 高市盈率指数为高估值风格代表 [22] - 近 6 个月低估值风格表现明显占优，建议关注低估值风格标的 [24] 大市值 VS 小市值 - 选 000903 中证 100 指数为大市值风格代理指数，932000 中证 2000 指数为小市值风格代理指数 [25] - 近 6 个月小市值风格表现明显占优，建议关注小市值风格标的 [26] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用不同指数涨跌节奏和周期错位投资，报告关注低估值轮动和双动量轮动 [30][31] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量均占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [31] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩 ETF 指数品种，同一指数挂钩多只 ETF 时仅保留资产净值最大的 ETF 品种 [32] 参考标的 - 本期从标的池中筛选出 10 只市盈率最低指数、10 只市净率最低指数、18 只符合双动量策略标准指数，投资者可按对估值或动量因子偏好关注 [33][34] 可转债指数增强 中证转债 VS 中证全指 - 通过中证转债相对中证全指超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [37] - 近 6 个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [40] 偏债性 VS 偏股性 VS 股债均衡 - 按可转债属性分偏债性、偏股性、股债均衡 3 大类，通过不同属性品种相对中证转债超额收益对比识别占优类型 [41] - 3 类可转债近 6 个月不同时间段表现不同，建议后续关注偏股性标的 [42]

报告核心观点 报告对基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，聚焦ETF市场行情，包括交易活跃度、大小盘风格监测、板块资金流向等，还涉及商品、海外、货币市场ETF表现，为投资者提供市场动态和投资参考[2][9][26] 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为-1.08%、-1.22%和-0.03%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指涨跌幅分别为0.32%、0.62%和-1.40% [9] - 风格指数涨跌互现，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数涨跌幅分别为0.26%、-1.21%、0.39%、0.25%和0.39%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为-0.56%、0.47%和2.35% [9] - 近期A股交易活跃度震荡回落，与2025年1月末基本持平，近一年市场整体成交量以震荡为主 [10] 债券市场和期货市场 - 上周上证转债涨跌幅为0.26%，纯债指数涨跌互现，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为-0.04%、0.08%和-0.04% [16] - 主要股指期货主力合约涨跌互现，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为-0.55%、-0.96%和0.07%，10年期、5年期、2年期国债期货价格涨跌幅分别为-0.08%、-0.03%和-0.01% [16][17] 商品市场 - 过去一周商品市场涨跌互现，CRB家禽现货、CRB食用油现货、南华农产品指数涨跌幅分别为0.19%、0.19%和0.04% [20] - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，CZCE动力煤、SHFE白银、SHFE铜主力合约涨跌幅分别为0.00%、-0.27%、-0.30% [24] ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在创业板50、1000ETF等综合指数和银行ETF、军工龙头、家电ETF等板块 [27] 大小盘风格监测 综合股票ETF - 上周综合型ETF基金交易额为507.28亿元，比前周增加102.69亿元，中大盘风格综合ETF交易额为270.55亿元，增加56.85亿元，中小盘综合ETF交易额为239.14亿元，增加45.76亿元 [29] - 综合型ETF基金场内份额为3819.46亿份，比前周增加15.00亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2475.51亿份，增加5.85亿份，中小盘综合ETF场内份额为1343.96亿份，增加9.15亿份 [29] 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为-0.32%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为-0.45%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为-0.22% [30] - 主题ETF总成交额为314.80亿元，比前周变化-41.92亿元，大盘风格ETF成交额为134.30亿元，变化-24.53亿元，中小盘风格ETF成交额为180.50亿元，变化-17.39亿元 [30] - 主题ETF场内份额为3692.19亿份，比前周变化-20.15亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1225.43亿份，变化-2.84亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2466.76亿份，变化-17.32亿份 [30] 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF涨跌互现，前三为1000ETF、500ETF、800ETF，涨跌幅分别为0.87%、0.57%、-0.50%，后三为创业板50、深100ETF、创业板，涨跌幅分别为-1.89%、-1.56%、-1.10% [35] - 行业主题类ETF涨跌互现，前三为生物医药、军工龙头、军工ETF，涨跌幅分别为2.11%、1.96%、1.85%，后三为新汽车、新能车、有色ETF，涨跌幅分别为-4.70%、-4.68%、-2.34% [35] - 综合类ETF中主要指数ETF资金流出，创业板相关ETF有资金流入，行业主题中证券、半导体等权重及前期震荡回调板块获资金流入，军工、医药板块逢高资金流出 [35] 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为-1.14%、-1.09%、0.26%、-0.84%、-0.54% [40] - 商品ETF整体场内份额比前周变化-0.07亿份，整体成交额比前周变化-86.26亿元 [40] 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为1.74%、-1.63%、-1.18% [41] - 海外ETF基金整体场内份额比前周变化-0.25亿份，整体成交额比前周变化-12.76亿元 [41] 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.41%，比前周下降-0.05%，SHIBOR一周利率为1.60%，比前周上升0.08%，华宝添益七日年化收益率为1.09%，比前周上升0.01%，银华日利七日年化收益率为1.05%，比前周下降-0.21% [45] - 华宝添益场内份额为793.14亿份，比前周增加22.59亿份，银华日利场内份额为773.10亿份，比前周变化-10.57亿份 [45]

报告核心观点 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化落地，传统零售调改与新渠道崛起 [2][6] - 推荐高中扩容、情绪价值消费结构、AI＋主题、低估值个股等投资方向 [2] 各目录要点总结 新趋势与投资机会 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化进度领先，传统零售面临调改与新渠道崛起 [2][6] 高中及本科扩容机会 政策加码，高中扩容 - 高中教育行业还有7 - 8年人口红利期，预计2032 - 2033年起高中段人口需求大幅下滑 [11] - 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合，出台多项政策扩大资源供给、推进职普融通等 [11][12][13] 对比海外，空间广阔 - 中国高中教育普及率显著提升，但仍落后于发达国家；普通高中毕业生数占适龄人口比例逐步提高，近年来已接近发达国家水平 [18] 主要教育标的梳理 - 学大教育摆脱“双减”冲击，市场份额有望提升，财务表现良好，推进多元布局 [19] - 天立国际控股业绩企稳回升，未来做大做强营利性高中并提供增值服务 [30] - 凯文教育转亏为盈，大股东将提供资源支持 [41] 情绪价值与消费新供给 黄金珠宝：金价上行，品类渗透红利 - 持续看好金价上行提振，预计对冲比例低的品牌将受益存货增值带来的毛利率提升 [53] - 品类分化，克重销量或承压，一口价投资金动销释放 [53] - 渠道为基，加盟模式关注拓店数量与终端动销，直营模式关注同店增长弹性 [53] 情绪价值、IP与内容消费 - 情绪价值与符号消费崛起，谷子经济与IP潮玩短期崛起，体验类和情绪类消费有望快速发展 [6] 现制饮品：格局阶段优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，下半年起茶饮开店放缓 [74] - 2024下半年起茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [74] - 外卖大战中茶饮咖啡品类受益，因其高频消费、高复购、客单价低、需求价格弹性大 [75] 技术变革：从内部提效到商业化 AI+电商 - AI对跨境电商和电商服务有赋能作用，跨境电商可降本增效、强化库存管理，电商服务可提升消费者购买意愿 [80][81] AI+硬件：智能眼镜、玩具等 - 新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等 [6] AI+教育、人服及会展等 - 技术与政策驱动AI+教育蓬勃发展，AI逐步覆盖教育全链条，政策引导其与教育核心场景深度融合 [110] 传统零售调改与新渠道发展 渠道核心能力：从选址到选品 - 流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址变为选品 [118] - 零售核心能力包括高效聚单、规模效应、规模履约，选品能力包括创造需求和构建单SKU规模经济 [119] 走向自有品牌和制造型零售 - 渠道做自有品牌可提升定价权、差异化竞争、获取更高毛利，可提供绝对低价商品或进行反向定制 [121][123] 主要调改标的梳理 - 重庆百货2024年及2025Q1保持稳健、高分红，看好调改及新业态布局，如重百大楼焕新、便利店开业、自营黄金品牌开店等 [124] 跨境电商与全球化 低估值跨境电商 - 2024年我国跨境电商进出口规模创新高，全球跨境电商渗透率将进一步提升 [134] - 2024年上市跨境电商上市公司营收延续高增，净利受多种因素扰动 [138] 安克创新 - 2024年营收和净利润增长，2025Q1营收和净利润也有增长，积极布局AI应用 [80][140] 绿联科技 - 2024年营收和扣非净利增长，2025Q1营收和扣非净利也有增长 [140] 旅游出行相对景气 景区：格局稳定，需求高位稳定 - 未提及相关具体内容 酒店：商旅如期放缓，供给仍待拐点 - 未提及相关具体内容 OTA：格局稳定，货币化率提升 - 未提及相关具体内容

核心观点 - 24Q4 以来家电上市公司营收加速增长，Q1 合计营收增速近 15%，盈利在费用优化等带动下延续提升趋势 [13] - 白电经营表现最优，厨电受地产拖累，小家电营收增长领先但利润承压，照明及零部件板块营收业绩良好增长 [13] - 后续家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，外销新兴市场需求有望托底，利润率有望小幅同比提升 [13] 本月研究跟踪与投资思考 618 前期家电表现 - 618 大促自 5 月 13 日开启，2025 年第 1 - 21 周家电主要品类线上增速较 1 - 4 月明显提升，线下零售额维持 10%+增长 [2][19] - 空调/冰箱/洗衣机前 21 周线上零售额同比分别+25.4%/-3.5%/+9.4%，环比 1 - 4 月明显改善 [2][19] - 厨电线上零售额增速加速，电饭煲/电水壶等线上零售额增速提升，新兴清洁电器维持高速成长 [2][19] 白电 6 月排产情况 - 6 月白电合计排产量 3515 万台，较去年同期增长 7.3%，内销排产提速，外销受关税影响小幅下滑 [3][37] - 空调内/外销排产量较去年同期分别+29.3%/-1.3%，冰箱内/外销排产量较去年同期分别+4.3%/-6.6%，洗衣机内/外销排产量较去年同期分别+1.0%/-0.9% [3][37] 4 月空调产销量情况 - 4 月空调生产 2242.0 万台，同比增长 1.9%；销售 2257.9 万台，同比增长 2.0%，内销增长 3.7%，出口下降 0.2% [4][43] - 1 - 4 月空调内销出货量平稳，累计同比增长 6.0%，外销量增速回落受关税及淡季等因素影响 [4][43] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 5 月家电板块上涨 3.50%，沪深 300 指数上涨 1.85%，月相对收益+1.65% [46] 原材料价格跟踪 - 5 月 LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+3.8%、+0.7%至 9560、2447.5 美元/吨，冷轧板价格月环比-2.5%至 3520 元/吨 [49] 海运价格跟踪 - 5 月出口集运指数美西线月环比+12.73%，美东线月环比+16.46%，欧洲线月环比-8.12% [56] 重点公司公告与行业动态 公司公告 - 澳柯玛拟在印尼设子公司并新建年产 50 万台冰箱（柜）智能制造工厂，总投资约 3.6 亿元 [59] - 亿田智能总经理助理、董事会秘书人事变动 [59] - 影石创新首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告 [59] 行业动态 - 2025 年一季度中国冰箱冷柜产销规模突破 3300 万台，内销下滑 3.9%，出口创历史同期新高 [60] - 2025 年一季度中国干衣机产量 175.3 万台，同比增长 5.8%；销量 174.4 万台，同比增长 5.5% [60] - 2025 年一季度空调电机总销量 14767.0 万台，同比增长 13.7%，内外销协同高速增长 [61] - 2025 年 6 月家用空调排产 2075 万台，同比增长 17%，内销排产同比增长 35.4%，出口排产同比下滑 7.6% [62] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司 2024 - 2026E 的 EPS、PE、PB 等盈利预测及估值数据 [64] 核心投资组合建议 白电 - 推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL 智家、海信家电 [4] 厨电 - 推荐老板电器 [4] 小家电 - 推荐小熊电器、石头科技、新宝股份 [4]

报告核心观点 - “逆全球化”背景下黄金投资框架生变，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，看好特朗普任期内金价涨至4500美金/盎司以上；铜短期谨防需求透支回调风险，长期看好供需格局改善；铝25H1需求高增长，三季度或走弱但价格跌幅有限，25H2 - 26年利润有望再扩张；钢铁25年供给侧优化或重启，铁矿供需趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [2] 黄金 边际定价逻辑 - 原有世界秩序打破，全球资产配置“去美元”化，不同时期黄金投资框架受不同因素主导，2022年以来央行加大购金规模，实际利率框架影响力弱化，央行购金成主导因素，关税阶段性变化不改变央行长期购金逻辑 [15][21][25] - 2025年以来关税扰动加速全球资产重新配置，黄金因高回报、高流动性和低相关性受青睐，且供应相对稳定，未来需求或超供给，实物供不应求加速金价上涨 [33][34][36] 中长期判断 - 美国通胀预期、财政赤字、降息预期利好黄金，看好特朗普任期内金价突破4500美金/盎司 [38] - 关税或抬升并推高通胀预期，利好黄金 [39] - 美国财政赤字难收窄将推升金价 [43] - 2025H2美有望落地降息，对金价形成支撑 [47] - 多重驱动下，预测25/26/27年金价每年高点收益率分别为32.8%/16.4%/6.7%，特朗普任期内国际黄金现货价有望突破4500美金/盎司 [49] 铜 长期 - 铜供需格局趋好，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后使铜矿供给约束性强，再生铜供给受关税预期等扰动，新能源、AI等驱动需求景气度高，坚定看好长期铜价上行 [51][54][55] 短期 - 2025年铜价交易主线基于基本面，短期价格居高因出口、旺季等需求好，2025H2谨防需求透支风险，8000 - 9000美金/吨或为支撑位 [58][59][61] 铝 长期供需 - 国内产能接近天花板，海外新增产能有限，预计25/26年国内电解铝产量增速分别为1.5%/0.3% [64] - 25年光伏需求前高后低，汽车、电力高景气带动铝需求稳定增长，预期25/26年铝需求增速分别为2.9%/3.2% [68][71] - 长期供需走向短缺，预期25/26年国内铝元素供应增速分别为2.5%/3.1%，2025/2026年国内电解铝供需平衡分别为 - 15/-21万吨，维持铝价远期乐观判断 [81] - 氧化铝供给偏松，25年下半年价格或低位震荡，中长期偏弱，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [82][83] 短期节奏 - 废铝供给紧张、光伏抢装及出口需求支撑上半年电解铝需求，6 - 8月需求或走弱，对铝价形成短期压制 [89] - 三季度需求走弱，但废铝作为边际成本支撑铝价，下跌空间有限，建议精废价差低位关注电解铝板块标的 [97] 钢铁 25年钢铁行业或重启供给侧优化 - 中国钢铁行业产能过剩常态化，2025年或重启供给侧优化，若粗钢减产3000 - 5000万吨，粗钢吨利润或改善至200 - 400元，2025Q1粗钢吨利润已改善至81元，仍有提升空间 [105][106][107] 25年铁矿供需格局恶化 - 2025年铁矿供需恶化，矿价或下降，MB（62%）铁矿年均价格或跌至$90 - 95/t，铁矿成本下跌让利粗钢或达172 - 232元/吨，矿价下跌限制钢价上行空间 [114][116]

核心观点 - 当前全球经济面临多重挑战，美国政策不确定使全球经济显脆弱，区域主义、通胀等问题重塑金融市场，美、日国债发行遇冷，黄金上涨揭示市场对海外债券和权益资产信心下降，应立足确定性寻找安全垫高的资产 [1] - 2025年6月基金配置关注海外通胀、债务压力与资产结构化风险加深、收支弥合与科技创新使国内经济基本盘企稳、避险情绪升温下另类资产风险与机会再平衡三个核心维度 [1] 市场回顾 - 截至2025年5月29日，5月全球权益资产表现不错，MSCI全球收益率1.1%，中证全指收益率0.6%，A股中价值股表现优于成长股；国内债券资产表现稳健，近半年中证全债累计涨0.44%，信用债表现优于利率债；商品类资产中黄金、原油受多种因素影响波动加大 [6] - 5月国内权益市场整体较强，大部分行业正收益，环保涨幅最大，电子、房地产、钢铁板块表现较差 [11] 市场展望 海外通胀、债务压力与资产结构化问题 - 去年末以来，欧、日制造业压力大，Market制造业PMI持续10个月低于荣枯线，2025年全球经济处于上升期尾部，短期前景不乐观 [15] - 美国区域保护主义和孤立主义破坏全球经济增长，引发新通胀问题，4月美国CPI同比增速回落但市场对其可持续性存疑，日本4月CPI同比增长3.6%核心通胀创新高 [17] - 通胀与债务问题冲击海外经济体金融稳定性，美、日央行货币政策受限，全球资产估值结构性风险加剧，海外长期国债面临价值下杀与抛售风险，海外权益市场估值回调风险大，资金转向防御，黄金成避险替代 [19][20] 收支弥合、科技创新，国内经济基本盘稳健 - 年初以来国内经济稳中向好，消费政策与科技创新发力，居民收支弥合，内需恢复与结构升级成主导动力，2025年一季度GDP增长5.4%，消费和出口拉动增加，4月CPI稳健、PPI同比降幅略扩大但新动能持续释放，制造业和服务业PMI稳定在荣枯线上方 [21] - 2022年3季度以来人均可支配收入增速回升，人均消费性支出企稳且增速与可支配收入持平并反超，消费补贴政策带动消费意愿增强，4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，消费市场稳步复苏，但长期消费基础未稳固，城乡收入差异待改善，消费支持政策可能持续 [22] - 年初以来金融与信贷政策加力，1 - 4月社融存量同比增长8.7%，政府债券净融资同比增长20.9%，对实体经济发放人民币贷款余额增加，信贷结构优化，货币政策适度宽松，财政端加大逆周期调节 [28][29] - 国内权益市场优质标的估值回落，创新科技研发和落地有吸引力，当前股债收益比处于高位，A股安全边际和性价比高，多数板块股票估值处于历史低位，银行及红利资产、科技行业、消费企业有配置价值 [30][37] 避险情绪下，另类资产风险与机会的再平衡 - 长期看黄金、原油等资产与国内权益及债券资产相关性低，多元配置可提升组合风险收益比，2025年以来全球避险情绪升温，需把握黄金和原油的机会与风险 [38] - 黄金定价受通胀预期和无风险利率影响，中长期海外债务压力和主权信用问题支撑黄金配置价值，但要警惕短期追高风险 [40][43] - 原油定价短期受地缘政治影响，俄乌问题影响偏中性，美国贸易政策使原油需求预期回落，OPEC+增产、全球原油需求增长乏力、零售端价格压力大，可能推动油价震荡下行，商品QDII不宜长期持有，要把握上涨动能及移仓成本 [46][48][63] 大类资产配置 权益基金 - 海外经济和政策不确定增加，国内政策发力，经济基本面向好，国内权益资产估值有性价比，应把握结构性差异，坚持长期投资 [54] - 核心配置关注业绩确定性高、利润高、分红高或估值提升空间大的主题方向，如红利、大盘风格基金和聚焦核心资产的基金品种；机会配置聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能方向，关注中、大盘成长风格机会，以及消费、芯片、AI、新能源等主题 [55] 固定收益基金 - 外部环境使美、日长端利率上升，约束我国央行货币政策，国内长久期利率债收益率低，应降低预期，稳健中找收益，债市有望受支撑 [56] - 中短久期品种性价比更高，以金融债、利率债为主的品种兼具收益和稳健，风险承受力允许时适当信用下沉可提高组合收益 [61] QDII基金 - 外部环境复杂增加海外资产配置不确定性，要警惕估值结构化风险 [58] - 权益QDII关注低PB价值股或欧洲、香港市场股票；原油QDII配置要谨慎，OPEC+增产和需求下降可能使油价下行；黄金QDII中长期受本币安全和避险情绪推动，但金价走高增加市场对短期因素敏感性，商品QDII不宜长期持有，要把握上涨动能及移仓成本 [62][63]

报告核心观点 - 2025.5.26 - 2025.5.30 上证指数和深证成指下跌，申万一级行业涨多跌少，环保和医药生物行业表现较好，海外权益市场重要指数涨多跌少，国际黄金价格下跌，各类型基金跌多涨少，QDII 基金平均收益相对领先 [1] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，环保和医药生物表现较好，近 12 期银行和美容护理表现较好 [7] - 本期重仓医药生物等行业的基金表现较优 [12] - 展示收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金、主动投资混合基金 [13][14] 固收类 - 本期债市代表指数跌多涨少，中证转债上涨 0.23%，可转债基金本期收益相对领先，今年可转债基金业绩表现较好，平均收益率为 3.90% [15] - 展示各类别债券型基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的代表性主动投资债券基金 [16] QDII 类 - 本期各类 QDII 基金涨多跌少，REITs 类 QDII 基金平均收益领先，今年另类资产 - 黄金类 QDII 基金涨幅较大，为 25.91% [17] - 展示各类别 QDII 基金本期及今年以来收益表现和收益率较高的 QDII 基金 [18][19]

报告核心观点 - 近两周权益市场整体承压，高股息红利指数微涨，债券市场表现较好，中国基金指数下跌，权益基金负收益但医药主题表现好，建议按大类资产、风格配置及基金选择步骤投资，权益“核心 + 主题”配置，看好长债投资，黄金控制仓位 [4][5][33][34] 基础市场回顾 - 权益市场近两周整体承压，沪深 300、中证 50 和中证 1000 指数分别下跌 1.26%、0.78%和 0.68%，红利指数上涨 0.01%，涨幅靠前行业为医药生物、环保和传媒 [4][10] - 债券市场近两周整体表现较好，转债市场稳定，信用债指数优于国债指数，中证全债、中证国债和中证信用债分别上涨 0.07%、0.01%和 0.13% [4][11] 基金市场表现 - 近两周中国基金指数下跌 0.18%，债券型、货币市场、另类型和 QDII 基金录得平均正收益，另类型基金因黄金资产表现收益最高涨 1.27%，QDII 基金海外医药生物主题表现好或与 ASCO 年会有关，权益基金负收益，创新药、生物医药主题较好但业绩分化超 30% [5][15] - 股票型和偏股混合型基金按投资策略分类，近两周被动指数基金跑输主动投资策略基金 [16] - 指数增强型基金中银华中证全指医药卫生增强、天弘中证医药指数增强 A 和富国中证医药主题指数增强 A 近两周表现最好 [19] - 普通股票型基金中红土创新医疗保健、安信医药健康 A 和东吴医疗服务 A 近两周涨幅最大 [20] - 偏股混合型基金中泰信医疗服务 A、中信建投医药健康 A 和华安医疗创新 A 近两周涨幅最大 [23][24] - 被动指数型基金中万家中证港股通创新药 ETF、景顺长城中证港股通创新药 ETF 和中欧中证港股通创新药指数 A 近两周涨幅最大 [25] - 其他类别华夏黄金 ETF、华富健康文娱灵活配置混合 A 等近两周同类基金涨幅靠前 [25] 新发基金市场 - 目前在售并于 6 月中旬前结束募集基金共 31 只，包括 16 只股票型、6 只混合型、8 只债券型和 1 只 FOF 基金，股票型仅 1 只普通股票型 [28] 后市投资展望及投资策略 - 关税政策反复、地缘政治博弈使海内外风险资产承压，国内主题炒作难操作，资产配置以防御为主选基本面扎实、估值合理标的 [33] - 权益类资产建议“核心 + 主题”配置，核心以沪深 300、中证 A500 为底仓，低风险投资者加低波因子，主题按市场情况配置大消费、医药等主题基金 [34] - 债券类资产看好长债投资机会，根据 5 月 PMI 数据，国内经济需政策支持，债市调整可买长久期利率债，流动性管理或低风险投资者关注短债基金 [34] - 贵金属资产黄金波动风险增加需控制仓位，建议配置 2% - 5%黄金资产，具体比例依投资者情况调整 [5][34]

报告核心观点 2025年5月下半月中国经济出现边际变化，出口有改善但仍面临不确定性，国内经济活动指标稳定，房地产销售偏弱、房价回调，制造业PMI温和回升但价格有下行压力，金融市场各板块表现不一[1][2][23]。 经济形势跟踪 出口情况 - 5月12日中美达成关税临时协议后出口状况改善，但对美出口持续回调，出口形势仍有不确定性，关税摩擦反复和“抢出口”效应减弱构成压力[1][2] 国内经济活动指标 - 5月下半月高炉开工率、磨机运转率、高速公路货车流量等指标与上半月基本持平，轮胎开工率回升至“五一”假期前水平，汽车行业维持较高景气度[1][10] 房地产市场 - 5月下半月房地产销售偏弱，部分二手房价格明显回调，商品房销售低位运行，二三线城市下行压力大，一线城市二手房挂牌价指数回调[1][19] 制造业PMI数据 - 5月制造业PMI温和回升但仍在收缩区间，进出口及生产指标改善，购进价格指数回调，反映国内需求偏弱[1][23] 金融市场跟踪（5月26日 - 5月30日） 股票市场 - A股交易量下降、风格分化加剧，小盘股活跃，沪深300下跌1.1%，中证2000上涨1.1%，港股恒生指数和恒生科技指数下跌，环保、医药和军工行业领涨，汽车、电力设备和有色金属领跌[31] - 本周日均成交1.09万亿元，较上周下降7%，沪深300和中证1000换手率ZScore创去年10月以来新低，小盘股交易额占比升至51.46%[31] - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.5，中证1000市盈率39.3，标普500市盈率26.5，纳斯达克100指数市盈率33.2[31] 债券市场 - 利率债收益率延续窄幅震荡，受特朗普关税表态、工业企业利润数据、央行公开市场操作等因素影响，月末央行净投放呵护，资金偏宽松[31] 汇率和商品市场 - 美元指数小幅上涨0.3%，离岸人民币兑美元贬值0.5%，黄金下跌2.1%，原油下跌，WTI原油下跌1.6%，国内商品市场普遍下跌，南华商品指数下跌1.6%[32]