投资评级与估值 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，合理估值区间17.62-18.35港元/股，较当前股价溢价22.5%-27.6% [3][5] - 绝对估值显示每股价值18.35港元（WACC 11.81%，永续增长率1%）[101] - 相对估值给予2025年6.5倍PE，对应目标价17.62港元/股 [105][106] 核心业务分析 基建环保板块 - 高速公路业务拥有京沪/沪昆/沪渝三条上海段特许经营权，2024年贡献收入20.29亿港元（+0.2%），净利润10.81亿港元 [1][40][45] - 水务业务日处理产能超2000万吨/日，上实环境2024年收入75.96亿元（+0.3%），中环水务产能434.81万吨/日 [1][48][49] - 杭州湾大桥23.06%权益已通过REITs证券化，回笼资金18.64亿元 [53][56] 房地产业务 - 总土储420万平米聚焦长三角，2024年板块亏损2.36亿港元因减值计提 [2][57] - 控股上实城开(0563.HK)43.12%和上实发展(600748.SH)48.6%，2024年合计收入151.5亿港元（-21%）[57][61][62] 大消费板块 - 南洋烟草2024年净利润同比大增86%至5.6亿港元，马来西亚工厂投产推动海外收入占比提升 [2][69] - 永发印务2024年净利润9518万港元（+12.1%），营收15.84亿港元 [68] 财务表现与催化剂 - 2024年营收289.2亿港元（-12%），归母净利28.08亿港元（-18%），基建环保贡献85%利润 [21][22] - 出售粤丰环保19.5%股权回笼23.3亿港元现金，分红率有望从36.4%提升至40% [2][83] - 自由现金流2024年转正至9.55亿港元，在手现金208.4亿港元 [82][84] 历史沿革与股权结构 - 1996年作为首批红筹公司在港上市，历经多次资产重组形成四大业务板块 [12][13] - 上海市国资委通过上实集团控股63.16%，旗下拥有上实环境(49.25%)等核心资产 [19][20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利29.43/30.84/31.97亿港元，对应PE 5.0/4.7/4.6x [3][100] - 主要假设：高速公路收入年增2-3%，水务收入年增3-6%，烟草收入年增15-20% [95][96][97]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 大订单落地标志着商业模式初具雏形，颠覆传统研发范式并打开市场空间 [1] - 与DoveTree的合作总金额达58.9亿美元，首付款分5100万和4900万美元两笔支付，潜在里程碑付款及销售分成条款优厚 [7] - 哈佛大学Gregory Verdine教授背书，其学术及商业背景强化合作管线成功预期 [7] - 作为全球AI for Science稀缺标的，技术价值获大额订单验证，跨领域客户拓展进一步打开成长天花板 [7] 财务预测 收入与利润 - 2025-2027年营收预测：5.52亿/9.24亿/15.03亿元，同比增速107.23%/67.35%/62.62% [1][7] - 归母净利润2027年首次转正至0.63亿元，2025-2026年亏损收窄至-1.95亿/-1.58亿元 [1][7] - 毛利率显著提升：2025年达97.47%，2026-2027年维持在60%以上 [8] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年P/S为48.01/28.69/17.64倍，P/E因亏损暂不适用 [7] - 每股净资产2025-2027年预测为0.94/0.91/0.93元 [8] 市场数据 - 收盘价6.60港元，港股流通市值241.18亿港元，市净率5.17倍 [5] - 一年股价波动区间3.05-16.20港元，当前股价位于区间中低位 [5] 合作细节 - DoveTree获得全球独家开发和商业化权利，晶泰控股保留销售分成权利（个位数百分比） [7] - 合作覆盖肿瘤、自身免疫及神经领域靶点，涉及小分子及抗体药物开发 [7] 技术优势 - 基于AI+机器人的端到端药物发现平台，技术壁垒高且商业化能力已验证 [7] - 研发费用持续高投入，2025-2027年预测为3.87亿/5.08亿/6.76亿元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价370.80港元，对应2025年PE 19倍 [1][10] 核心业绩表现 - 25Q2营收28亿美元（同比+4%），经调整净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润率10.9%（同比+1.0pcts） [5] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别+1%/+2%），为24Q1以来首次转正 [6] - 25Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pcts），其中KFC/必胜客分别为16.9%/13.3% [8] 门店运营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客+5%/+3%），外卖占KFC收入45%（同比+25%） [6] - 必胜客客单价同比-13%但交易量+17%，因性价比策略见效 [6] - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客+295/95家），总门店数达16,978家 [7] - 维持2025年净增1,600-1,800家目标，单店资本支出降至KFC 140万/必胜客110-120万 [7] 新业务进展 - 肯悦咖啡门店达1,300+家，25年目标上调至1,700家，增速显著高于整体 [9] - 必胜客WOW店单店资本支出65-85万，已拓展至10+新城市，低线城市潜力显著 [9] 成本结构 - 食品及包装成本占比31.0%（同比-0.5pcts），受益食材降价及"红眼计划" [8] - 骑手成本提升致薪资占比27.2%（同比+0.9pcts），非骑手成本保持稳定 [8] - 租金占比25.7%（同比-1.0pcts） [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.40/10.02/10.74亿美元（下调2%/3%/3%） [10] - 对应2025-2027年EPS 2.55/2.71/2.91美元，营收CAGR 5.5%-5.7% [11] - 2025年预计经营活动现金流15.46亿美元，资本支出7.05亿美元 [13]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$17.90，较现价 HK$11.49 有 55.8% 上行空间 [2] 核心观点 - 公司平台型 Biotech 模式进入变现周期，2025H1 因默克授权收入 6.12 亿元（+23% YoY）实现利润 3.3 亿元（+59% YoY），现金储备增至 23.3 亿元 [3][4] - 核心管线 ABSK021（CSF-1R）和 ABSK011（FGFR4）具备同类最佳潜力，预计 2026 年起贡献收入，早研管线如 ABSK141（KRAS G12D）和 ABSK211（Pan-KRAS）临床前数据优异 [4][5][12] - 管理层战略清晰，拓展至双抗 ADC 及自免领域，现金可支撑 2-3 年运营，无需外部融资，且过去两年累计回购 1.5 亿港元 [4] 财务表现 - 2025H1 收入 6.12 亿元（+23% YoY），净利润 3.3 亿元（+59% YoY） [3] - 预计 FY2025-2027 营收分别为 6.12/6.30/6.30 亿元，净利润 0.31/1.27/3.52 亿元，净利率逐步提升至 55.9% [2][14][17] - 毛利率维持 100%，ROE 从 1.6% 升至 14.3%，每股收益从 0.05 元增至 0.52 元 [2][17] 核心管线进展 - **ABSK021（CSF-1R）**：治疗 TGCT 的 III 期 MANEUVER 研究 ORR 达 54.0%（vs 竞品 39-40%），停药率仅 2%（vs 竞品 6-13%），国内 NDA 已提交，计划 2025Q3-Q4 向 FDA 提交 NDA [5] - **ABSK011（FGFR4）**：单药治疗 2 线 HCC 的 ORR 为 44.8%，联合阿替利珠单抗一线/二线 HCC 的 ORR 达 50%/52.8%，PFS 为 8.3 个月，已启动注册性临床研究 ABSK-011-205 [8][10][11] 研发与催化剂 - 管线包括 1 个 NDA 阶段分子、1 个关键临床阶段分子、6-7 个 Phase 1-2 分子及 10 个早研分子 [4] - 2025-2026 年关键催化剂：ABSK021 向 FDA 提交 NDA、长期随访数据读出；ABSK011 的 PFS/OS 数据读出；ABSK141 和 ABSK211 的 IND 递交 [13] 估值与预测 - 采用 DCF 估值（WACC 10.0%，永续增长率 3.5%），目标价 17.9 港元，对应 2025-2027 年 P/E 为 249x/62x/22x [2][14][16] - 风险调整后现金流预测显示 2026-2033 年营收从 6.30 亿元增至 18.42 亿元，FCFF 从 1.39 亿元增至 11.70 亿元 [16]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"推荐"评级，目标价35.42港元，对应25-27年PE分别为14/11/10倍 [3][6] - 核心逻辑：消费电子业务海外份额提升+AIDC/机器人新赛道红利+新能源汽车业务受益比亚迪智驾平权战略 [3] - 预计25-27年营收CAGR为10.9%，归母净利润CAGR为21.3%，EPS分别为2.34/2.86/3.39元 [3][5] 业务板块表现 消费电子业务 - 2024年营收1412.33亿元（+45%），占总营收79.7%，其中零部件356.58亿元（+161.5%）、组装1055.75亿元（+26%） [1][24] - 收购捷普新加坡工厂拓展北美大客户份额，23年标的营收42.05亿美元，净利率5.4% [49][51] - 安卓高端机需求复苏+折叠屏/AI手机创新驱动零部件单机价值量提升 [24][48] 新型智能产品业务 - 2024年营收155.6亿元（-15.6%），占比8.8%，AI服务器/液冷产品实现量产 [25][57] - 全球AI服务器市场规模2033年将达4300亿美元（CAGR 30.1%），公司布局GPU服务器/存储服务器全产品线 [57][58] - AMR机器人采用NVIDIA Jetson Orin芯片，预计全球AMR市场规模2029年达1621亿元（CAGR 33.1%） [66][69] 新能源汽车业务 - 2024年营收205.13亿元（+45.5%），占比11.6%，产品覆盖智驾/座舱/热管理等 [26][74] - 比亚迪智驾系统"天神之眼"覆盖7-20万元车型，25年60%车型将搭载高速NOA [89][93] - 智能座舱2026年市场规模2127亿元（CAGR 17%），热管理系统单车价值量达6000-10000元 [80][88] 财务预测与估值 - 25-27年营收预测：1982.11/2189.29/2429.56亿元，毛利率7.5%/7.8%/8.0% [97] - 归母净利润52.71/64.47/76.32亿元，净利率2.66%/2.94%/3.14% [5][97] - 当前PE较可比公司立讯精密/工业富联/德赛西威平均PE折价30%-40% [100]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，当前股价25.56港元，流通市值690.12亿港元 [5][6] - 核心逻辑：亚洲区域集运龙头穿越30年周期，供需紧平衡下运价稳定，差异化竞争优势与78%平均分红比例构成攻守兼备特性 [3][13] - 2024年实现营收30.6亿美元(+25.9%)，归母净利10.3亿美元(+93.5%)，资产负债率24.3% [10][24] 行业供需分析 - 需求端：中国-东盟2025H1进出口额5118亿美元(+8.2%)，集装箱运量5787万TEU(+19.7%)，Clarksons预计2025/26年亚洲区内贸易量增速2.8%/2.8% [10][33][41] - 供给端：支线船运力增速长期低于行业，2025年6月在手订单占比仅4.9%，Clarksons预计2025/26年运力增速+1.8%/-1.3% [53][54][63] - 运价特征：亚洲区内航线运价波动小于CCFI综合指数，双子星联盟轴辐式运营模式增加支线船需求 [64][59] 公司竞争优势 - 运营网络：覆盖17国81港，114艘船中自有占比88%，单航线周均挂靠6次，2024年运量357万TEU(+10.7%)，平均运费721美元/TEU(+15.7%) [10][72][73][75] - 成本控制：2024年单箱成本463美元/TEU(-8.4%)，ROE 42.8%领先同业，逆周期造船策略使新船造价低于市场均价 [90][91][103] - 治理结构：管理层平均航运经验28.6年，2017-2025年股权激励覆盖687人累计授予781万股 [67][68][69] 财务预测与估值 - 2025-27年营收预测：32.85/33.53/34.06亿美元，CAGR 3.7%；归母净利11.22/10.72/10.11亿美元 [15][105][106] - 分红记录：2010-2024年累计分红389亿港元，2024年分红比例85%，假设2025年股息率8.9% [107][108] - 估值指标：2025年预测PE 7.8倍，低于可比公司平均10.4倍 [115]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价未明确 [4][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入428.54亿港元（同比-2.79%），净利润56.24亿港元（同比-5.49%），拟派中期股息0.63港元/股（同比持平） [1] - 公允价值变动前营业利润52.27亿港元（同比-8%），其中香港业务45.68亿港元（同比+6%），中国内地/澳洲/印度/泰国分别贡献8.7/1.7/0.8/0.2亿港元（同比-12%/-73%/-61%/-76%） [2] - EnergyAustralia税后远期合约价值变动导致公允价值收益由1.72亿港元转为-0.35亿港元，Wooreen电池项目出售确认一次性收益3.95亿港元 [2] 资本开支与现金流 - 非维护性资本开支70亿港元（同比大幅增长），主要用于香港SoC业务（51亿港元）、中国大陆可再生能源及澳洲Wooreen电池项目 [3] - 扣除维护性资本开支的现金流入71亿港元（同比-9亿港元），主要因EBITDAF下降6亿港元及营业资本不利变动13亿港元 [3] 区域战略布局 - 香港：推进529亿港元五年发展规划，SoC业务资本开支占比73% [3][4] - 中国内地：依据风险回报、地理选择性和项目扩张三原则配置资本 [4] - 澳大利亚：通过电池/抽水蓄能等灵活发电组合应对煤电退役挑战，采用合作模式降低资本风险 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入902/912/921亿港元，归母净利润112/116/120亿港元，对应PE 15.12/14.58/14.12倍 [4] - 静态股息率4.7%，2025年EPS预测4.43港元，每股净资产42.52港元 [4][13] - 当前总市值1693亿港元（收盘价67港元），PB 1.58倍，EV/EBITDA 8.9倍 [6][13] 业务结构分析 - 香港业务贡献营业利润87%（45.68亿港元），为业绩主要稳定器 [2] - 非香港业务普遍承压：澳洲零售毛差下降、中国内地电价下滑导致盈利收缩 [2]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价476.9港元，较当前股价有36%上涨空间 [1][5] - 2025/26/27年归母净利润预测维持9.4/10.2/10.5亿美元，对应EPS为20.1/21.6/22.2港元 [1][5] 财务表现 - 2025年二季度总收入同比增长4%至28亿美元，系统销售额同比增长4% [1][2] - 经营利润同比增长14%至3.04亿美元，经营利润率10.9%（同比提升1pct） [1][2] - 归母净利润同比增长1%至2.15亿美元，低于经营利润增长主要因投资亏损1800万美元 [1][2] - 上半年收入43.4亿美元（同比+2%），归母净利润5.1亿美元（同比+1%） [2] 业务亮点 肯德基业务 - 二季度收入同比增长4.1%至20.9亿美元，系统销售额+5% [3] - 同店收入增长1%（客单价+1%），餐厅利润率16.9%（同比+70pct） [3] - 净新增门店295家（加盟店占比40%），总门店达12,238家（同比+12%） [3] - 肯悦咖啡门店达1300家，提前完成全年计划 [3] 必胜客业务 - 系统销售额同比增长3%，同店收入增长2% [4] - 经营利润同比增长16%至4600万美元，利润率8.3%（同比+90pct） [4] - 外卖销售占比达43%（同比+15%），WOW门店超200家 [4] 运营数据 - 总门店数达1.69万家（同比+10.1%），同店收入增长1%（首次转正） [2] - 外卖收入占比45%（同比+22%，环比+3pct） [2] - 成本结构优化：原材料占比降0.7pct，租金及其他降1.2pct [2] - 维持全年1600-1800家开店计划（上半年净增583家），资本开支下调至6-7亿美元 [4] 行业与估值 - 采用可比公司法（25年PE 23x）和DCF（WACC 7.4%）综合估值 [11] - 可比公司2025年平均PE 15.7x，显著低于给予的23x估值倍数 [11][12] - DCF估值显示合理市值1819亿港元（对应股价492.3港元） [11][14]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计FY2026-FY2028归母净利润为4.9/5.4/6.0亿美元，Non-GAAP归母净利润为5.5/6.0/6.6亿美元 [4] 核心财务表现 - FY2025Q4净营收12.4亿美元/+9.4%，Non-GAAP经营利润8168万美元/+116.3%，Non-GAAP归母净利润9808万美元/+59.4% [1] - FY2026Q1收入指引14.64~15.07亿美元/+2~5%，全年指引51.45~53.90亿美元/+5~10% [1] - 毛利率54.2%/+2pct，Non-GAAP经营利润率6.6%/+3pct，剔除东方甄选的Non-GAAP经营利润率6.5%/+4.1pct [3] 业务分项表现 - 剔除东方甄选后FY2025Q4净营收同比+18.7%，其中出国考培/出国咨询/成人及大学生国内考培/教育新业务分别增长14.6%/8.2%/17.0%/32.5% [2] - 非学科辅导报名人次91.8万/+4.9%，智能学习系统活跃付费用户25.5万/+36% [2] 股东回报与战略 - 推出三年股东回报计划，承诺将不低于前一财年净利润的50%用于股息分配或股份回购 [3] - 当前处于增速换档期，出国业务承压但教培业务进入平稳期，东方甄选实现扭亏且利润率持续修复 [3] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028营业收入5362.5/5890.0/6400.5百万美元，CAGR约9% [5][10] - 每股收益预测0.30/0.33/0.37元，对应P/E 15.54/14.06/12.67倍 [5][10] - 净资产收益率从10.15%提升至11.33%，资产负债率从49.3%降至42.5% [10] 市场表现 - 当前股价36.58港元，总市值598.19亿港元，12个月区间32.85~65.65港元 [6] - 近1M/3M/12M绝对收益-9%/-6%/-22%，跑输恒生指数12%/15%/67% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心业绩表现 - 2025H1实现收入32.40亿元（yoy+21.6%），归母净利润1.83亿元，核心经营净利润1.90亿元（核心经营净利率5.9%） [2] - 毛利率22.1%（同比-0.7pct），销售费用率与管理费用率分别优化至9.5%/6.4%（同比各-1.8pct） [3] - 2025H1分红率约100%，2025年预计股东回报率（含回购）达6% [2] 业务驱动因素 - 加盟渠道收入26.0亿元（yoy+11.0%），受益于爆款套餐组合（如烧烤露营集装箱、小龙虾畅享套餐）带动动销效率 [4] - 非加盟业务收入5.60亿元（yoy+125.1%），占比提升至17.3%，主要因7家自建工厂产能释放推动2B端客户拓展 [4] - 综合指导服务收入0.84亿元（yoy+8.3%），反映加盟商运营赋能效果 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入75/83/93亿元，归母净利润4.14/4.74/5.50亿元 [5] - 2025年每股收益0.15元（对应P/E 23倍），每股净资产1.22元（P/B 2.78倍） [11][12] - 2025年ROE预计提升至12.31%，毛利率稳定在22.17% [12] 战略优势 - 万店网络覆盖与自建供应链形成竞争壁垒，数字化运营推动效率提升 [5] - 产品结构优化（高毛利套餐占比提升）与组织效率改善驱动利润率修复 [3] - To B业务成为第二增长曲线，收入多元化显著增强 [4][5]