投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司通过发行可转债和订立看涨期权价差，获取低成本融资，摊薄风险可控 [1][2] - 可转债发行规模为5.5亿美元，票息0.5%，转股价为64.395港元，行权价相比1月6日收盘价溢价26.14% [1] - 看涨期权价差包含下限看涨期权与上限认股权证，上限发行股份总数约占流通股的5.31% [1] - 可转债资金用途包括海外门店拓展、供应链建设和股东回报计划，各占50% [2][3] - 公司2024年Q3海外门店环比新增183家，至2024Q3期末海外区域门店共计2936家，同比增加623家 [3] - 公司预计2024-2026年营业收入为171.7/205.7/240.6亿元，归母净利润分别为25.3/32.0/40.0亿元 [4] 财务数据 - 2024E营业收入预计为171.67亿元，同比增长24.0% [5] - 2024E归母净利润预计为25.33亿元，同比增长12.4% [5] - 2024E EPS预计为2.03元/股，P/E为22.2倍 [5] - 2024E净资产收益率为21.7%，毛利率为44.3% [5][10] 公司动态 - 公司与黑神话悟空IP联动合作，进一步丰富IP矩阵 [1][3] - 公司未来将坚持每年不低于50%的经调整净利润作为分红 [3]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][6] 核心观点 - 特步主品牌2024年第四季度及全年线上线下全渠道零售销售流水同比增长高单位数，索康尼品牌全年增长超过60% [2][3] - 特步主品牌第四季度零售折扣为7-7.5折，年末库销比约4个月，环比稳定、同比改善 [3] - 索康尼品牌2024年第四季度增长约50%，全年增长超过60%，超出管理层年初指引目标 [3] - 2024年1月以来趋势向好，主品牌双位数增长，预计受春节提前带动 [3] - 管理层预计2024年索康尼全年增长目标可达成，净利润增长20%以上 [4] 运营表现 - 特步主品牌2024年第四季度零售流水增长高单位数，库销比4个月，零售折扣7-7.5折 [5] - 2024年全年特步主品牌零售流水增长高单位数，库销比4个月 [2] - 索康尼品牌2024年全年零售流水增长超过60% [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为12.5/14.0/15.6亿元，同比增长20.9%/12.5%/10.9% [6] - 2024年营业收入预计为137.38亿元，同比下降4.2%；2025-2026年预计增长8.5%和8.7% [7] - 2024年净利率预计为9.1%，2025-2026年分别为9.4%和9.6% [7] - 2024年净资产收益率（ROE）预计为13.1%，2025-2026年分别为13.8%和14.2% [7] 估值 - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12x PE [6] - 2024年市盈率（PE）预计为11.3x，2025-2026年分别为10.0x和9.0x [7] - 2024年市净率（PB）预计为1.5x，2025-2026年分别为1.4x和1.3x [7] 行业对比 - 特步国际2024年市盈率（PE）为11.4x，低于安踏体育的14.8x和李宁的12.7x [9] - 特步国际2024年PEG为0.67，低于安踏体育的1.05和李宁的2.27 [9] 财务表现 - 2024年预计经营活动现金流为14.60亿元，2025-2026年分别为21.01亿元和23.49亿元 [13] - 2024年预计资本开支为3.00亿元，2025-2026年分别为3.00亿元和3.00亿元 [13] - 2024年预计企业自由现金流为10.14亿元，2025-2026年分别为16.38亿元和18.70亿元 [13]

投资评级 - 报告给予TCL电子"买入"评级，维持25年11.6倍PE估值 [7][9] 核心观点 - 国内受益国补政策，海外市场份额持续提升，TCL电子具备较强的投资价值 [2] - 黑电行业β改善，面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 公司α来自国内外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份额提升 [4] - 市场对黑电行业预期较低，但行业竞争格局和估值端已改善，公司海外突围带来预期差 [5] - 国补延续、北美中高端渠道突破、欧洲份额提升等是潜在的股价催化剂 [6] 行业分析 - 黑电行业β改善：面板周期趋缓，盈利能力趋稳，估值修复 [3] - 上游日韩面板厂产能清退，中国面板厂承接份额，行业集中度提升 [3] - 国补驱动行业重回增长，大屏化趋势强化，竞争格局持续优化 [3] - 全球竞争格局生变：中国企业把握面板周期和MiniLED新契机 [16] - 中国市场头部品牌顺应大屏趋势，海外TCL、海信抢夺日韩企业份额 [16] - 面板周期平抑，黑电品牌商盈利能力趋稳 [16] - 国补驱动MiniLED渗透率高增，彩电行业景气度向上 [16] 公司分析 国内市场 - TCL产品力领先，充分享受MiniLED渗透率提升的贝塔 [16] - 2016年率先布局MiniLED，拥有全球领先的MiniLED显示核心技术体系 [69] - 2024年推出万象分区技术，刷新MiniLED技术天花板 [69] - 产品持续迭代，创新速度超三星，品牌力领先小米 [70] 海外市场 - 欧美市场拓渠道，新兴市场参与竞争 [16] - 北美市场渠道突围，深化中高端商超合作，与NFL合作提升品牌影响力 [75] - 欧洲市场以波兰本地工厂为中心，通过体育赛事营销建立品牌影响力 [80] - 东南亚市场以越南为供应链中心，持续抢占日韩品牌份额 [89] 财务表现 - 预计2024-2026年收入分别为934亿、1092亿、1180亿港元，增速分别为18%、17%、8% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13亿、17亿、20亿港元，增速分别为80%、27%、16% [7] - 显示业务毛利率稳步提升，带动整体毛利率提升 [109] 估值 - 可比公司2025年平均PE为14倍，给予TCL电子2025年11.6倍PE，维持买入评级 [110]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏体育作为中国第一的运动品集团公司，核心壁垒显著，看好其长期发展 [5] - 安踏品牌在产品力提升、渠道运营创新及奥运资源催化下继续推进品牌向上 [5] - FILA 保持高零售运营质量，户外细分领域领头品牌高速发展 [5] - 公司近期积极开展回购，截至 1/7 回购超过 2155 万股，彰显公司对中长期业务发展的信心 [5] 财务表现 - 预计 24/25/26 年公司收入分别为 695/757/820 亿元，同比增长 11%/9%/8% [4] - 预计 24/25/26 年归母净利润分别为 136/135/150 亿元，剔除一次性收益影响后为 120/135/150 亿元，同比增长 17%/13%/11% [4] - 对应当前 PE 为 14.5/14.5/13.1X [4] 品牌表现 - 安踏品牌：24Q4 流水增长高单位数，全年流水增速达到高单位数增长，线上增长接近 20%，线下也有正向成长表现 [2] - FILA 品牌：24Q4 流水回到高单位数增长状态，全年流水增速达到中单位数水平 [3] - 其他品牌：24 年流水增长 40%-45%，Q4 单季度增长 50%-55%，Descente 增长 45%-50%，KOLON 增长 60%-65% [4] 财务摘要 - 2024E 营业收入预计为 69454 百万元，同比增长 11.4% [5] - 2024E 归母净利润预计为 13584 百万元，同比增长 32.7% [5] - 2024E 每股收益预计为 4.80 元 [5] 估值比率 - 2024E P/E 为 14.46 [10] - 2024E P/B 为 3.35 [10] - 2024E EV/EBITDA 为 14.28 [10]

投资评级 - 安踏体育的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1] 核心观点 - 安踏品牌经营稳健，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持良好，库存健康，电商表现优异，实现高双位数正增长[9] - FILA品牌流水表现超预期，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持较好，库存健康，FILA潮牌及儿童表现亮眼[9] - 其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）2024Q4零售流水同比增长50-55%，迪桑特及科隆品牌表现略超预期[9] - 展望2025年，安踏品牌营收有望实现双位数正增速，FILA品牌营收有望实现中到高单位数正增速，其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长[9] 财务数据 - 2024年预计营业收入为713.29亿元，同比增长14.4%；净利润为118.75亿元，同比增长16.0%[6] - 2025年预计营业收入为812.04亿元，同比增长13.8%；净利润为138.01亿元，同比增长16.2%[6] - 2026年预计营业收入为918.05亿元，同比增长13.1%；净利润为153.89亿元，同比增长11.5%[6] - 2024-2026年毛利率预计分别为63.0%、63.3%、63.5%，净利率分别为16.6%、17.0%、16.8%[6] - 2024-2026年ROE预计分别为20.6%、21.0%、20.7%[6] 运营表现 - 2024Q4安踏品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为72折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4 FILA品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为74-75折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）零售流水同比增长50-55%[9] 未来展望 - 安踏品牌2025年营收有望实现双位数正增速，特别是安踏儿童发展潜力被看好[9] - FILA品牌2025年营收有望实现中到高单位数正增速，FILA潮牌及儿童将进一步贡献业绩[9] - 其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长，加持公司整体利润[9] 估值与市场表现 - 当前股价对应2024年PE为16.6倍，PB为3.1倍[6] - 2024-2026年EPS预计分别为4.19元、4.87元、5.43元[6]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"买入"评级 [4][14] 核心观点 - 地平线机器人是国内领先的ADAS+AD解决方案供应商，具备软硬件协同优势，市场份额有望持续提升 [1][3] - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 公司通过"征程"系列芯片和软硬协同优化，具备行业先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] 行业分析 - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 全球智能汽车销量预计从2023年的3950万台增长至2030年的8150万台，ADAS+AD渗透率从65.6%提升至96.7% [52] - L3级自动驾驶渗透率有望随政策出台迎来向上拐点，预计2030年中国L4级自动驾驶渗透率达到20% [54] 公司核心竞争力 - 软硬协同发展：硬件端推出J5、J6系列芯片，软件端通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率 [3] - 行业先发优势：智驾SoC领域供应商门槛较高，公司具有先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 业务模式高度可扩展：可借助前期先发优势，高效切入同一客户的不同车型，进一步扩大业务规模 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-64.37、-17.58、-3.00亿元人民币 [4][14] - 2024-2026年P/S分别为19x、13x、8x，低于可比公司平均估值水平 [14] 产品与技术 - 硬件端：J5芯片单芯片算力达128 TOPS，J6系列芯片覆盖从低阶到高阶智驾市场的全场景应用 [3] - 软件端：通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率，降低量产交付成本 [3] - 软硬协同优化：BPU架构历次迭代针对特定算法需求和自动驾驶场景进行优化和提升 [3][96] 市场表现 - 2024年1-8月中国乘用车L2+及以上芯片供应商市场份额位列第四，装机量达23.3万颗 [27] - 2024H1中国市场自主品牌乘用车前视一体机（L2 ADAS）计算方案市场份额位列第一，占比33.73% [27]

投资评级 - 报告对安踏体育的评级为"买入"，目标价为93港元，潜在升幅为23.5% [1][4][5] 核心观点 - 安踏体育4Q24流水表现好于市场预期，尤其是Fila品牌流水环比大幅改善，缓解了市场对其增速放缓的担忧 [1] - 2024年全年业绩确定性提升，预计收入同比增长12%，核心净利润为119亿元人民币 [10] - 2025年尽管行业需求面临压力，但安踏品牌通过门店升级和新兴电商渠道布局，有望实现高于同业的流水增长 [2] - Descente和Kolon品牌预计在2025年维持高速增长，推动集团毛利率提升 [2] - 2025年销售费用率有望回落，Amer Sports盈利水平提升和融资成本降低将增厚集团净利润 [2] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为696.27亿元人民币，同比增长11.7%，核心归母净利润为118.86亿元人民币，同比增长16.1% [12] - 2025年预计营业收入为755.03亿元人民币，同比增长8.4%，核心归母净利润为142.40亿元人民币，同比增长19.8% [12] - 2024年毛利率预计为62.6%，2025年预计为62.8% [12] - 2024年经营利润率预计为23.6%，2025年预计为23.8% [12] 品牌表现 - 安踏品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，2024全年流水同比增长7%-8% [10] - Fila品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，较3Q24大幅改善 [10] - Descente和Kolon品牌4Q24全渠道流水分别同比增长45%-50%和60%-65% [10] 市场预期与目标价 - 市场预期区间为70.8港元至144.0港元，浦银国际目标价为93.0港元 [7] - 乐观情景目标价为116.3港元，悲观情景目标价为74.4港元 [30]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 各品牌流水环比改善 安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/高单位数/50~55% [1] - 安踏品牌库销比在 5 个月左右 零售折扣在 72 折左右 线上同比改善 1PCT 左右 [1] - FILA 品牌零售折扣保持稳定 在 74~75 折左右 库销比在 5 个月左右 [2] - 其他品牌零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长 45~50%/60~65% [2] - 安踏品牌线下门店向更加精细化的方向发展 安踏冠军店及超级安踏店表现较好 [3] - FILA 品牌继续夯实在运动时尚的领导地位 各个子系列均实现较快增长 [3] - 其他品牌中迪桑特和可隆 24 年合计流水规模突破 100 亿 [3] - 25 年看好多品牌高质量增长 安踏品牌超级安踏新店型带来增量 门店分层分级做出差异化 并继续拓展海外业务 [4] - FILA 品牌强化专业运动品类 迪桑特和可隆规模继续扩张 [4] - 小幅下调公司 24~26 年盈利预测 归母净利润较前次预测分别下调 2%/4%/4% [4] 财务数据 - 24~26 年 EPS 分别为 4.78/4.85/5.42 元人民币 PE 分别为 15/14/13 倍 [4] - 24~26 年营业收入分别为 69393/76379/83515 百万元 同比增长 11.3%/10.1%/9.3% [5] - 24~26 年净利润分别为 13505/13686/15299 百万元 同比增长 31.9%/1.3%/11.8% [5] - 24~26 年 ROE 分别为 23.6%/21.0%/20.7% [5] - 24~26 年毛利率分别为 62.8%/63.0%/63.3% [15] - 24~26 年 EBITDA 率分别为 33.5%/31.5%/32.0% [15] - 24~26 年归母净利润率分别为 19.5%/17.9%/18.3% [15] 市场表现 - 当前价 75.25 元港币 总市值 2124.48 亿港元 [6] - 近 3 月换手率 37.4% [6] - 1M/3M/1Y 相对收益分别为 -4.6%/-15.5%/-9.4% 绝对收益分别为 -10.1%/-24.8%/9.7% [9]

投资评级 - 安踏体育（02020.HK）投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][4][10] 核心观点 - 2024年第四季度及全年，安踏主品牌和FILA品牌均录得高单位数正增长，其他品牌增长更为显著，达到40-55% [2][3] - 四季度在高基数基础上，集团各品牌流水保持环比提升，FILA表现好于预期，户外品牌保持快速增长 [3][4] - 新零售模式及多品牌矩阵有望带动品牌保持行业领先增速，2025年公司有望持续引领行业增长 [4][7][10] 分品牌表现 - 安踏主品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长接近10%，库销比维持在5左右，线上零售折扣收窄 [5][9] - FILA品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长中单位数，库销比维持在5左右，折扣水平稳定 [5][9] - 其他品牌：2024年第四季度流水增长50-55%，全年增长40-45%，其中迪桑特同比增长45-50%，可隆同比增长60-65% [6] 新零售业态 - "超级安踏"新零售业态自2024年中开始尝试，门店平均面积1000-1500平米，产品零售价比常规门店低30%，2025年计划开店160家，店效普遍是普通门店的2倍以上 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为135/134/147亿元，剔除一次性收益后，经调后归母净利润分别约为120/134/147亿元，同比增长16.8%/11.8%/9.9% [4][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为70063/76645/83449百万元，同比增长12.4%/9.4%/8.9% [11] 估值与市场表现 - 维持103-112港元合理估值区间，对应2025年20-22x PE [4][10] - 2024年市盈率（PE）为14.8，2025年为15.0，2026年为13.6 [11]

投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 腾讯被列入中国军工企业名单（CMC清单），但该清单主要围绕美国国防采购相关事项展开，不影响腾讯核心业务[2][3] - 腾讯海外收入主要来自游戏，预计2024年海外游戏收入占腾讯游戏总收入的29%，整体收入占比为9%[3][7] - 腾讯海外游戏收入中超过一半来自收购的子公司，如Supercell（芬兰）、Riot（美国）、Miniclip（欧洲）等[3][7] - 腾讯计划启动复议程序，与美国国防部讨论以解决误解，并在必要时采取诉讼[2] - 腾讯加大股票回购力度，2025年1月7日/18日回购15亿港币，较2024年日度回购规模有所加大[4][15] 业务潜力 - 微信生态持续变现，2024年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，"送礼物"功能出圈[4][16] - AI方面，腾讯资本开支增加，"元宝""ima"上线，微信融合AI小功能，AI对广告业务的赋能可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长[4][16] - 腾讯在电商和本地生活领域展现出禀赋，但当前变现较为克制，发展空间仍大[4][16] 财务预测 - 预计2024-2026年腾讯调整后净利润分别为2198亿元、2482亿元、2729亿元，对应PE估值分别为16倍、14倍、13倍，处于历史低位[4][16] - 2024年腾讯全年回购金额达1120亿港币[15]